减持情况 - 海南华瑞达2025年2月19日至3月7日减持比例达1%[2] - 减持均价13.73元/股，减持股数6,899,380股[2] - 减持价格区间13.18 - 14.21元/股[3] 持股变化 - 减持前持股33,226,500股，占总股本4.82%[4] - 减持后持股26,327,120股，占总股本3.82%[4] 其他说明 - 减持股份来源为司法裁定过户限售股[3] - 减持遵守法规规则，无违反承诺情形[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告公司为白银龙头，依托内蒙优质资源进军川蜀黄金板块，通过并购和技改实现厚积薄发，远期增量明确 [1][2] - 黄金牛市重启，白银更具弹性，公司业绩有望受益于金属价格上涨 [3] - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收、毛利润和归母净利润均实现增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 盛达资源：白银巨头，历史悠久 1.1 传统白银公司，进军黄金板块 - 报告公司是盛达集团下矿业板块上市公司，2011年上市，2023年收购鸿林矿业53%股权进军黄金板块，形成以贵金属为核心、工业金属并进的业务结构 [11] - 实际控制人为赵满堂先生，截至2024年中报，其直接和间接拥有25.43%最终受益股份和41.51%表决权股份 [12] - 旗下拥有7家矿业子公司，银都、光大、金都、金山四家在产，鸿林预计2025年投产，东晟预计2026年投产，德运预计2027年投产 [15] - 历史产量受公共事件及技改影响有所波动，2024年上半年铅/锌/银产量同比-6.92%/-23.14%/+12.51% [17] 1.2 业绩逐步回归，历史事件尘埃落地 - 2020 - 2023年公司业绩受贸易业务调整、公共事件、金属价格回调、技改等因素影响有所波动，2024年前三季度生产经营逐步正常，预计2024年归母净利同比增长137% - 170% [21] - 银、铅、锌贡献主要盈利，2024年上半年国内铅锌银价格同比上涨，公司营收及利润增长 [23] - 期间费用整体稳定，研发费用及占比逐年减少，资产负债率保持在40%左右 [30][33] - 猪拱塘事件尘埃落地，公司已收到大部分定金及费用，现金流将改善 [35] 2 矿山资源：深耕内蒙，成长可期 2.1 矿产资源：植根内蒙，走向全国 - 报告公司银铅锌矿产资源位于内蒙，金矿资源除金山外源于鸿林，鸿林位于四川 [40] - 内蒙独特成矿地质条件带来资源优势，有多个单矿种保有资源储量全国排名靠前 [45] - 截至2023年，公司7家矿业子公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨 [50] 2.2 子公司：银都贡献主要利润，东晟鸿林投产在即 - **银都矿业**：主力矿山，矿业权重新整合，资源可持续性增强，预计2024 - 2026年锌产量为1.49/1.59/1.56万吨，铅产量为8043/7925/7825吨，银产量为59/58/56吨 [53][59][64] - **光大矿业**：历史品位下滑，盈利能力逐步修复，预计2024 - 2026年白银产量分别为25/27/28吨，铅产量分别为2934/3110/3293吨，锌产量4819/5110/5410吨 [66][72] - **金都矿业**：历史经营良好，业绩稳健，预计2024 - 2026年银产量26/26/27吨、铅产量3696/3819/3901吨，锌产量3762/3887/3971吨 [76][81] - **金山矿业**：技改完成，剩余股权收购落地，预计2024 - 2026年实现银产量24/36/43吨 [85][91][93] - **东晟矿业**：在建矿山，预计2026年投产，满产后预计铅/锌/银年产量约3125/4583/59吨 [97][103] - **鸿林矿业**：布局黄金，核心资产菜园子铜金矿在建，预计2025年7 - 9月试生产，对应金属量约1吨金和2000吨铜 [104][110] 3 行业：黄金牛市开启，白银更具弹性 3.1 美国政府易主，金价步入坦途 - 全球货币超发、美元信用下降、央行购金、贸易摩擦、美国二次通胀风险等因素长期压制实际利率，利好金价 [3] - 美国降息周期中，避险资产需求和二次通胀风险将成为短期金价核心驱动力 [3] 3.2 白银具备高弹性，关注金银比回落 - 白银为金融和工业双重属性定价品种，金银比回落对应银价上涨 [3] - 金银比处于历史高位且与PMI反向变动，白银库存接近历史低位，若金银比回落，白银可能更具上涨弹性 [3] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测与业务拆分 - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务实现营收13.8/19.6/27.8亿元，同比增长16%/42%/42%；实现毛利润9.7/13.7/19.9亿，同比增长30%/42%/45%；实现归母净利润3.76/5.53/8.14亿元 [4] 4.2 估值分析 - 参考3月6日股价，对应PE分别为25/17/12倍 [4] 4.3 投资建议 - 维持“推荐”评级 [4]

限售股份情况 - 本次限售股份实际可上市流通数量为100万股，占总股本0.14%，2025年3月11日可流通[3][9] - 限售股份上市流通前，有限售条件流通股24252987股，占比3.52%；无限售条件流通股665716359股，占比96.48%[11] - 限售股份上市流通后，有限售条件流通股23252987股，占比3.37%；无限售条件流通股666716359股，占比96.63%[11] 股权相关 - 股权分置改革以2850万股流通股本为基数，流通股股东每10股获10股转增股份，相当于每10股获送5.94股对价股份[4][10] - 2024年法院将深圳安远持有的1370万股过户给天津祥龙，后撤销该裁定，又拍卖天津祥龙名下100万股，陈新凯以1173.2万元竞得[6] 股东承诺 - 深圳安远承诺持有的原非流通股股份12个月内不上市交易或转让，已履行完毕[7] - 深圳安远承诺后续出售原非流通股股份12个月内不超公司股份总数5%，24个月内不超10%，正常履行中[7] - 深圳安远承诺出售股份每达公司股份总数1%时两个工作日内公告，正常履行中[7] 历史解限情况 - 2012年1月5日，7名股东解限股份360万股，占总股本0.71%[14] - 2012年11月27日，1名股东解限股份200万股，占总股本0.40%[14] - 2012年12月8日，1名股东解限股份2681.4154万股，占总股本5.31%[14] - 2014年11月7日，4名股东解限股份3.37812013亿股，占总股本66.90%[14] - 2014年11月7日，1名股东解限股份3273.6万股，占总股本6.48%[14] - 2015年3月13日，1名股东解限股份200万股，占总股本0.40%[14] - 2017年8月2日，1名股东解限股份128.471万股，占总股本0.18%[14] - 2019年8月7日，3名股东解限股份1.23266097亿股，占总股本17.87%[14] - 2021年4月1日，2名股东解限股份1674.9732万股，占总股本2.43%[14] - 2023年11月7日，1名股东解限股份4368.014万股，占总股本6.33%[14]

股权变动 - 2006年6月30日股改实施，流通股每10股获转增10股，相当于每10股获送5.94股对价股份[2][3] - 自股改至核查日，总股本由140362500股增至689969346股[6] 股东情况 - 2024年3月29日陈新凯1173.2万元竞得100万股限售股，4月12日完成过户，持股占总股本0.14%[4] - 原限售股股东深圳安远有出售股份占比承诺，陈新凯正常履行[5] 限售股上市 - 2025年3月11日陈新凯100万股限售股上市流通，占总股本0.14%[8] - 保荐机构对本次限售股上市流通无异议[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告公司为白银龙头，依托内蒙优质资源，进军川蜀黄金板块，通过并购和技改实现厚积薄发，远期增量明确 [1][2] - 黄金牛市重启，白银更具弹性，公司有望受益于金属价格上涨 [3] - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收、毛利润和归母净利润均实现增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 盛达资源：白银巨头，历史悠久 1.1 传统白银公司，进军黄金板块 - 报告公司为盛达集团下矿业板块上市公司，2011年上市，2023年收购鸿林矿业53%股权进军黄金板块，形成以贵金属为核心、工业金属齐头并进的业务结构 [11] - 实际控制人为赵满堂先生，截至2024年中报，其直接和间接拥有25.43%最终受益股份和41.51%表决权股份 [12] - 旗下拥有7家矿业子公司，银都、光大、金都、金山四家在产，鸿林预计2025年投产，东晟预计2026年投产，德运为远期项目 [15] 1.2 业绩逐步回归，历史事件尘埃落地 - 2020 - 2023年公司业绩受贸易业务调整、公共事件、金属价格回调、技改等因素影响有所波动，2024年前三季度生产经营逐步正常，预计2024年归母净利同比增长137% - 170% [21] - 银、铅、锌贡献主要盈利，2024年上半年国内铅锌银价格同比上涨，公司营收和利润增长 [23] - 期间费用整体稳定，研发费用及占比逐年减少，资产负债率保持在40%左右 [30][33] - 猪拱塘事件尘埃落地，公司已收到大部分定金及费用，现金流将得到改善 [35] 2 矿山资源：深耕内蒙，成长可期 2.1 矿产资源：植根内蒙，走向全国 - 公司银铅锌矿产资源位于内蒙，金矿资源除金山外来源于鸿林，独特成矿地质条件使内蒙资源优势明显 [40][45] - 截至2023年，公司7家矿业子公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨，待投产矿山资源量可观 [50] 2.2 子公司：银都贡献主要利润，东晟鸿林投产在即 - 银都矿业：主力矿山，北矿区完成整合，资源可持续性增强，预计2024 - 2026年锌、铅、银产量分别为1.49/1.59/1.56万吨、8043/7925/7825吨、59/58/56吨 [53][59][64] - 光大矿业：历史品位下滑，盈利能力逐步修复，预计2024 - 2026年白银、铅、锌产量分别为25/27/28吨、2934/3110/3293吨、4819/5110/5410吨 [66][72] - 金都矿业：历史经营良好，业绩稳健，预计2024 - 2026年银、铅、锌产量分别为26/26/27吨、3696/3819/3901吨、3762/3887/3971吨 [76][81] - 金山矿业：技改完成+剩余股权收购，未来增长可期，预计2024 - 2026年银产量为24/36/43吨 [85][93] - 东晟矿业：在建矿山，预计2026年投产，满产后预计铅/锌/银年产量约3125/4583/59吨 [97][103] - 鸿林矿业：走向全国，布局黄金，预计2025年7 - 9月试生产，年产约1吨金和2000吨铜 [104][110] 3 行业：黄金牛市开启，白银更具弹性 3.1 美国政府易主，金价步入坦途 - 全球货币超发、美元信用下降、央行购金、贸易摩擦、美国二次通胀风险等因素长期压制实际利率，利好金价 [3] - 美国降息周期中，避险资产需求和二次通胀风险将成为短期金价核心驱动力 [3] 3.2 白银具备高弹性，关注金银比回落 - 白银为金融和工业双重属性定价品种，金银比回落对应银价上涨 [3] - 当前金银比处于历史高位且与PMI反向变动，白银库存接近历史低位，若金银比回落，白银或更具上涨弹性 [3] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测与业务拆分 - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收13.8/19.6/27.8亿元，同比增长16%/42%/42%；毛利润9.7/13.7/19.9亿，同比增长30%/42%/45%；归母净利润3.76/5.53/8.14亿元 [4] 4.2 估值分析 - 参考3月6日股价，对应PE分别为25/17/12倍 [4] 4.3 投资建议 - 维持“推荐”评级 [4]

公司信息 - 统一社会信用代码为911100002311243934[4] - 类型为其他股份有限公司（上市）[4] - 住所为北京市大兴区瀛海镇京福路瀛海段1号[4] - 法定代表人为赵庆[4] - 注册资本为68996.9346万元[4] - 成立日期为1995年06月22日[4] 经营范围变更 - 2024年4、5月会议通过变更经营范围及修订《公司章程》议案[1] - 近日完成工商变更登记并取得新《营业执照》[1] - 变更后增加金属矿石等销售及模具等制造[1]

市场扩张和并购 - 拟发行股份购买鸿林矿业47%股权，交易后将持有100%股权[3] - 交易前已取得鸿林矿业53%股权[3] 交易进展 - 2024年10月21日停牌，10月31日复牌[4][5] - 2024年10月29日董事会审议通过相关议案[5] - 截至披露日，尽职调查等工作未完成[6] 后续安排 - 正式方案需经董事会、股东大会等审核注册[7] - 未发股东大会通知前每三十日发进展公告[7]

限售股份情况 - 本次限售股份可上市流通数量为33,226,500股，占总股本4.82%，2025年2月19日可流通[3] - 海南华瑞达通过司法强制执行共持有33,226,500股，占比4.82%[6] - 本次可上市流通股份总数为33,226,500股，海南华瑞达持有的限售股无上市流通限制[9] 股权结构变动 - 有限售条件的流通股上市流通前为57,479,487股（占比8.33%），后为24,252,987股（占比3.52%），变动 -33,226,500股[11] - 无限售条件的流通股上市流通前为632,489,859股（占比91.67%），后为665,716,359股（占比96.48%），变动33,226,500股[11] - 股份总数为689,969,346股，上市流通前后占比均为100%[13] 历史解除限售情况 - 2012 - 2021年多位股东多次解除限售，涉及股数及占比不同[15] 股权交易情况 - 2005年深圳安远向海南华瑞达转让公司4222.65万股股份，2007年调整为3422.65万股[18] 股权分置改革 - 股权分置改革以28,500,000股流通股本为基数，流通股股东每10股获10股转增股份，相当于每10股获送5.94股对价股份[4] - 原限售股股东承诺自改革方案实施日起12个月内不上市交易或转让，期满后12个月内出售比例不超5%，24个月内不超10%，每达1%需公告[7] 其他情况 - 截至公告披露日，未发现垫付对价情形[10]

股权分置改革 - 流通股股东每10股获10股转增股份，相当于每10股获送5.94股对价股份[2] - 方案于2006年6月12日通过，6月30日实施[2][3] 股本变化 - 股改后总股本由14036.25万股增加到68996.9346万股[6] - 2011 - 2018年总股本有多次变化[7] 股份持有与转让 - 海南华瑞达持有3322.65万股，占总股本4.82%[3][4] - 2005 - 2007年深圳安远向海南华瑞达转让股份[10] 限售股情况 - 2025年2月19日3322.65万股限售股上市流通[8] - 海南华瑞达申请解除股份限售[12] 违规与审核 - 深圳安远与海南华瑞达被出具警示函[10][11] - 保荐机构对限售股上市流通无异议[12]

担保情况 - 2024年度公司及子公司担保额度合计不超50亿元[3] - 2024年度接受关联方无偿担保额度不超25亿元[4] - 公司为银都矿业8000万元借款提供连带责任保证[6] - 已审批担保额度50亿元，占最近一期经审计净资产159.95%[15] - 本次担保后担保总余额23.89亿元，占比76.43%[15] 股权情况 - 赵庆直接持有公司2.79%股份[7] - 公司持有银都矿业62.96%股权[9] 银都矿业业绩 - 2024年9月30日资产总额79927.08万元，负债53236.81万元，净资产26690.26万元[10] - 2024年1 - 9月营收48147.97万元，利润总额28510.91万元，净利润24288.16万元[10]