股权与资源 - 公司持有鸿林矿业53%股份[3] - 鸿林矿业工业矿体查明矿石量605.6万吨等资源量[3] - 鸿林矿业低品位矿有相应资源量[3] 项目情况 - 鸿林矿业菜园子铜金矿采矿证有效期至2033年[3] - 菜园子铜金矿生产规模39.60万吨/年等信息[3] - 木里县水利局同意报告审查，许可有效期三年[2] 未来展望 - 菜园子铜金矿采选工程在建未投产[4] - 预计2025年7 - 9月试生产[4] - 鸿林矿业投产及业绩影响不确定[5]

文章核心观点 公司是国内白银龙头企业，资源禀赋优质，通过内生与外延战略推动银、金产量提升，伴随主力矿山技改完成和新矿投产，在金价中期上涨、银价获支撑的背景下，业绩与估值有望上台阶 [1][2][3] 公司资源情况 - 公司保有银资源量7231吨，年采选能力198万吨（至2023年末），银矿资源主要集中在内蒙古中东部，旗下6座银矿中有4座主矿银平均品位在200克/吨以上，高品位银矿资源占比超七成 [1] 公司产量变化及原因 - 2023年10月金山矿业开始技改，导致2023年公司银金产量下降29%、41%，拖累业绩下滑59% [1] - 2024年9月金山矿业技改完成，11月公司增持股权至100%，预计2025年白银产量增加，修复业绩 [1] - 鸿林矿业菜园子铜金矿预计2025Q3投产，公司拟定增收购剩余股权至100%持股，2025年为公司贡献黄金增量 [1] 公司战略规划及实施情况 - 外延方面，2023年并购鸿林矿业获菜园子铜金矿53%股权，2024年收购金山矿业剩余33%股权，拟定增收购鸿林矿业剩余47%股权 [2] - 内生方面，主力矿山银都矿业整合北矿区1.43平方公里探矿权（保有银资源量219吨）于2024年8月通过评审备案；金山矿业于2025年1月增储银金属量609吨 [2] - 2025年菜园子预计投产，2026年东晟预计投产，远期德运矿业储备资源，为公司未来成长提供动能 [2] 行业价格走势逻辑 - 美联储开启降息后全球黄金ETF增持黄金，地缘冲突、潜在贸易战使全球央行增加黄金配置，美国政府债务扩张引发信用贬值对冲交易，特朗普2.0政策或推动金价上涨，金价中期上涨逻辑将演绎 [2] - 光伏产业发展拉动白银工业需求，当前金银比处于高位，供需缺口支撑下金银比有望回调，银价具备较强支撑 [2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润3.74/6.06/9.84亿元，对应2024 - 2026年EPS为0.54/0.8/1.3（考虑增发摊薄影响），对应PE各为28/19/12x，维持“推荐”评级 [3]

股份质押 - 控股股东及其一致行动人本次质押股份1250万股，占其所持股份4.36%，占总股本1.81%[2] - 截至披露日，累计质押股份22985.9万股，占其所持股份80.26%，占总股本33.31%[6] - 未来半年和一年内到期质押股份均为3147万股，占所持公司股份10.99%，占总股本4.56%，对应融资余额均为19275万元[7] 公司业绩 - 盛达集团2024年前三季度资产总额2473699.35万元，负债总额1099564.19万元，营业收入765067.30万元，归属母公司所有者净利润23567.87万元[10] - 三河华冠2024年前三季度资产总额8947.06万元，负债总额977.80万元，营业收入0万元，净利润 -33.23万元[12] - 2024年前三季度公司营业收入139693.05万元，2023年度为225350.34万元[14] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润19919.82万元，2023年度为14798.70万元[14] 财务指标 - 盛达集团2024年前三季度资产负债率44.45%，流动比率1.58，速动比率1.20，现金/流动负债比率0.28[10] - 三河华冠2024年前三季度资产负债率10.93%，流动比率0.60，速动比率0.60，现金/流动负债比率0.11[12] - 2024年公司资产负债率41.48%，2023年为40.33%[16] - 2024年公司流动比率1.05，2023年为0.96[16] - 2024年公司速动比率0.90，2023年为0.83[16] - 2024年公司现金/流动负债比率0.20，2023年为0.17[16] 借款情况 - 盛达集团当前各类借款总余额487477万元，未来半年内需偿付219129万元，未来一年内需偿付368977万元[12] - 三河华冠当前各类借款总余额597.60万元，未来半年和一年内需偿付金额均为0万元[12] 其他 - 盛达集团注册资本100000万元，三河华冠注册资本11192.84万元[8][11] - 控股股东及其一致行动人质押股份风险可控，不存在平仓风险[17]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买鸿林矿业47%股权，交易后将持有100%股权[3] 交易进展 - 2024年10月21日开市起停牌，10月31日开市起复牌[4][5] - 2024年10月29日董事会审议通过交易相关议案[5] - 截至公告披露日，尽职调查等工作未完成[6] - 交易方案需经多环节审核通过方可实施[7]

担保与融资 - 公司及子公司2024年度担保额度合计不超过50亿元[3] - 2024年度接受关联方无偿担保额度不超过25亿元[4] - 鸿林矿业向浦发银行兰州分行申请2亿元融资额度[6] - 《最高额保证合同》主债权本金余额最高不超过2亿元[12] - 《采矿权最高额抵押合同》主债权本金余额最高不超过2亿元，抵押财产价值10.490585亿元[13] 股权与资产 - 赵庆直接持有公司2.79%的股份[7] - 鸿林矿业注册资本25204.2553万元，盛达金属持股53%[9] - 2024年9月30日鸿林矿业资产总额37597.24万元，负债总额22061.28万元[11] 业绩情况 - 2024年1 - 9月鸿林矿业利润总额 - 1028.45万元，净利润 - 1026.51万元[11][12] 关联交易与担保比例 - 2025年1月1日至公告披露日，公司除接受关联人无偿担保外无其他关联交易[15] - 公司及子公司已审批担保额度总金额为50亿元，占最近一期经审计净资产比例为159.95%[16] - 本次担保提供后，公司及子公司提供担保总余额为24.68亿元，占最近一期经审计净资产比例为78.94%[16] - 公司及子公司未对合并报表范围外单位提供担保，无逾期及涉诉担保[16]

纪要涉及的公司 盛达资源[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **发展方向**：2025年主要发展方向是黄金和白银双重驱动，净利润来源将从单纯依赖白银转变为黄金和白银各占约50%；金山矿业技改项目2024年9月30日完成，2025年全面生产预计贡献40吨权益白银；菜园子金矿2025年中期投产，今年目标产量1吨黄金，明年达1.5吨；东盛矿山未来几年产量将增长[3] - **财务状况和盈利预期**：财务状况良好，已收回6亿元定金和几千万元资金占用费用于并购矿山；预计2025年净利润约5.5亿元，2026年达8亿元，按20倍市盈率估值对应市值分别为110亿和160亿，增长潜力大[4][5] - **贵金属市场表现**：在地缘政治紧张、美联储降息推动下，金价和银价上升，盛达资源股价从低位显著反弹；公司利润修复稳步推进，基本面持续向好，高金价下盈利能力有望提升[4][6] - **投资建议**：公司内生矿山稳固且积极外延并购扩大产能，如菜园子金矿2025年投产；贵金属景气时白银通常快速补涨，盛达作为主要权益标的白银弹性值得看好；当前估值低、基本面支撑强，投资者可增持获取潜在超额收益[4][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 时隔两年重审盛达资源，其业绩市值困顿是新旧动能切换过渡期，2025 年金矿投产或迈入新战略元年，预计 2024 - 2026 归母净利润 3.75/6.46/10.69 亿元，对应 PE29X/17X/10X [2][8] 根据相关目录分别进行总结 回首两年，盛达存哪些问题 - 根本问题是业绩未随涨价释放利润弹性，2023 年营收 22.5 亿元，归母净利润 1.5 亿元同比降约 60% [20][21] - 主业扰动是主力银矿停产技改，金山矿业 2023 年营收 2.74 亿元同比降 41.78%，净利润 0.16 亿元同比降 90.66% [20][26] - 增量扰动是储备资源因收购终止未能于上行周期变现，贵州鼎盛鑫项目终止收购，资金效率受损 [20] - 副业扰动是环保业务调整阵痛显现，金业环保 2023 年营业规模 18.1 千万元，净利润 -12.2 百万元，对净利润负面拖累近 6% [20][33] 时隔两年，盛达做哪些布局 - 修缮方面金山矿技改完成，产能提升至 48 万吨/年，选矿成本降 8% - 10% [40][43] - 拓新方面，东晟矿基建推进，2025 年释放产能银产量预计达 30 吨/年；完成金山矿 100%控股；以 6.6 亿元收购菜园子铜金矿，2026 年满产黄金年产量达 1.5 吨，贡献净利润 3 亿元，业绩新增贡献达 56% [40][45][61] 为何再度推荐：管理层更替视角看盛达两年变迁 - 上轮管理层旧战略是加法扩张、多元化，资源端不局限贵金属，矿山与新能源业务并进，结果是资源分散与企业增负 [7][77] - 本轮管理层新战略是减法聚焦、坚守贵金属，以“止血、换血、造血”重构逻辑，聚焦贵金属业务 [7][77] 附录：分公司介绍 - 银都矿业 2023 年营收 5.44 亿元，占公司营收 24.1%，净利润 1.62 亿元，占公司净利润 79.4% [101] - 光大矿业 2023 年营收 9.73 亿元，占公司营收 43.2%，净利润 0.22 亿元，占公司净利润 10.8% [105] - 金都矿业 2023 年营收 2.42 亿元，占公司营收 10.7%，净利润 0.5 亿元，占公司净利润 24.5% [110] - 金山矿业 2023 年营收 2.74 亿元，占公司营收 12.2%，净利润 0.13 亿元，占公司净利润 6.4% [113]

减持情况 - 海南华瑞达2025年2月19日至3月7日减持比例达1%[2] - 减持均价13.73元/股，减持股数6,899,380股[2] - 减持价格区间13.18 - 14.21元/股[3] 持股变化 - 减持前持股33,226,500股，占总股本4.82%[4] - 减持后持股26,327,120股，占总股本3.82%[4] 其他说明 - 减持股份来源为司法裁定过户限售股[3] - 减持遵守法规规则，无违反承诺情形[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告公司为白银龙头，依托内蒙优质资源进军川蜀黄金板块，通过并购和技改实现厚积薄发，远期增量明确 [1][2] - 黄金牛市重启，白银更具弹性，公司业绩有望受益于金属价格上涨 [3] - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务营收、毛利润和归母净利润均实现增长，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 1 盛达资源：白银巨头，历史悠久 1.1 传统白银公司，进军黄金板块 - 报告公司是盛达集团下矿业板块上市公司，2011年上市，2023年收购鸿林矿业53%股权进军黄金板块，形成以贵金属为核心、工业金属并进的业务结构 [11] - 实际控制人为赵满堂先生，截至2024年中报，其直接和间接拥有25.43%最终受益股份和41.51%表决权股份 [12] - 旗下拥有7家矿业子公司，银都、光大、金都、金山四家在产，鸿林预计2025年投产，东晟预计2026年投产，德运预计2027年投产 [15] - 历史产量受公共事件及技改影响有所波动，2024年上半年铅/锌/银产量同比-6.92%/-23.14%/+12.51% [17] 1.2 业绩逐步回归，历史事件尘埃落地 - 2020 - 2023年公司业绩受贸易业务调整、公共事件、金属价格回调、技改等因素影响有所波动，2024年前三季度生产经营逐步正常，预计2024年归母净利同比增长137% - 170% [21] - 银、铅、锌贡献主要盈利，2024年上半年国内铅锌银价格同比上涨，公司营收及利润增长 [23] - 期间费用整体稳定，研发费用及占比逐年减少，资产负债率保持在40%左右 [30][33] - 猪拱塘事件尘埃落地，公司已收到大部分定金及费用，现金流将改善 [35] 2 矿山资源：深耕内蒙，成长可期 2.1 矿产资源：植根内蒙，走向全国 - 报告公司银铅锌矿产资源位于内蒙，金矿资源除金山外源于鸿林，鸿林位于四川 [40] - 内蒙独特成矿地质条件带来资源优势，有多个单矿种保有资源储量全国排名靠前 [45] - 截至2023年，公司7家矿业子公司共有银、金、铅、锌储量7231吨/27吨/36万吨/93万吨 [50] 2.2 子公司：银都贡献主要利润，东晟鸿林投产在即 - **银都矿业**：主力矿山，矿业权重新整合，资源可持续性增强，预计2024 - 2026年锌产量为1.49/1.59/1.56万吨，铅产量为8043/7925/7825吨，银产量为59/58/56吨 [53][59][64] - **光大矿业**：历史品位下滑，盈利能力逐步修复，预计2024 - 2026年白银产量分别为25/27/28吨，铅产量分别为2934/3110/3293吨，锌产量4819/5110/5410吨 [66][72] - **金都矿业**：历史经营良好，业绩稳健，预计2024 - 2026年银产量26/26/27吨、铅产量3696/3819/3901吨，锌产量3762/3887/3971吨 [76][81] - **金山矿业**：技改完成，剩余股权收购落地，预计2024 - 2026年实现银产量24/36/43吨 [85][91][93] - **东晟矿业**：在建矿山，预计2026年投产，满产后预计铅/锌/银年产量约3125/4583/59吨 [97][103] - **鸿林矿业**：布局黄金，核心资产菜园子铜金矿在建，预计2025年7 - 9月试生产，对应金属量约1吨金和2000吨铜 [104][110] 3 行业：黄金牛市开启，白银更具弹性 3.1 美国政府易主，金价步入坦途 - 全球货币超发、美元信用下降、央行购金、贸易摩擦、美国二次通胀风险等因素长期压制实际利率，利好金价 [3] - 美国降息周期中，避险资产需求和二次通胀风险将成为短期金价核心驱动力 [3] 3.2 白银具备高弹性，关注金银比回落 - 白银为金融和工业双重属性定价品种，金银比回落对应银价上涨 [3] - 金银比处于历史高位且与PMI反向变动，白银库存接近历史低位，若金银比回落，白银可能更具上涨弹性 [3] 4 盈利预测与投资建议 4.1 盈利预测与业务拆分 - 预计2024 - 2026年公司矿产板块业务实现营收13.8/19.6/27.8亿元，同比增长16%/42%/42%；实现毛利润9.7/13.7/19.9亿，同比增长30%/42%/45%；实现归母净利润3.76/5.53/8.14亿元 [4] 4.2 估值分析 - 参考3月6日股价，对应PE分别为25/17/12倍 [4] 4.3 投资建议 - 维持“推荐”评级 [4]

限售股份情况 - 本次限售股份实际可上市流通数量为100万股，占总股本0.14%，2025年3月11日可流通[3][9] - 限售股份上市流通前，有限售条件流通股24252987股，占比3.52%；无限售条件流通股665716359股，占比96.48%[11] - 限售股份上市流通后，有限售条件流通股23252987股，占比3.37%；无限售条件流通股666716359股，占比96.63%[11] 股权相关 - 股权分置改革以2850万股流通股本为基数，流通股股东每10股获10股转增股份，相当于每10股获送5.94股对价股份[4][10] - 2024年法院将深圳安远持有的1370万股过户给天津祥龙，后撤销该裁定，又拍卖天津祥龙名下100万股，陈新凯以1173.2万元竞得[6] 股东承诺 - 深圳安远承诺持有的原非流通股股份12个月内不上市交易或转让，已履行完毕[7] - 深圳安远承诺后续出售原非流通股股份12个月内不超公司股份总数5%，24个月内不超10%，正常履行中[7] - 深圳安远承诺出售股份每达公司股份总数1%时两个工作日内公告，正常履行中[7] 历史解限情况 - 2012年1月5日，7名股东解限股份360万股，占总股本0.71%[14] - 2012年11月27日，1名股东解限股份200万股，占总股本0.40%[14] - 2012年12月8日，1名股东解限股份2681.4154万股，占总股本5.31%[14] - 2014年11月7日，4名股东解限股份3.37812013亿股，占总股本66.90%[14] - 2014年11月7日，1名股东解限股份3273.6万股，占总股本6.48%[14] - 2015年3月13日，1名股东解限股份200万股，占总股本0.40%[14] - 2017年8月2日，1名股东解限股份128.471万股，占总股本0.18%[14] - 2019年8月7日，3名股东解限股份1.23266097亿股，占总股本17.87%[14] - 2021年4月1日，2名股东解限股份1674.9732万股，占总股本2.43%[14] - 2023年11月7日，1名股东解限股份4368.014万股，占总股本6.33%[14]