市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买鸿林矿业47%股权，交易后将持有100%股权[3] 交易进展 - 2024年10月21日开市起停牌，10月31日开市起复牌[4][5] - 10月29日召开董事会审议通过交易相关议案[5] - 11月30日、12月30日披露交易进展公告[5] - 尽职调查等工作未完成，方案待审核注册[6][7] - 未发股东大会通知前每三十日发进展公告[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 盛达资源2024年预计归母净利润3.5至4亿元，同比+136.51%至+170.29%；扣非后归母净利润2.6至3.1亿元，同比+85.55%至+121.23%，利润增长得益于金属价格上涨和收到诉讼资金占用费及违约金 [5] - 2024年铅、锌、黄金、白银现货均价同比分别+10.28%、+8.21%、+23.83%、+29.91%，2025年以来贵金属价格持续走高，公司业绩有望提升 [6] - 金山矿业资源储量增加，公司推动技改提升效益，鸿林矿业菜园子金矿预计2025年7 - 9月试生产，东晟矿业项目在建，资源开发增量可观 [7] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为3.75/5.23/6.74亿元（前值为2.74/3.71/4.85亿元，考虑银价上涨上调），对应PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价13.81元，近12个月最高/最低为16.40/7.11元，总股本690百万股，流通股本632百万股，流通股比例91.67%，总市值95亿元，流通市值87亿元 [2] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2254|2468|2953|3472| |收入同比（%）|19.9|9.5|19.6|17.6| |归属母公司净利润（百万元）|148|375|523|674| |净利润同比（%）|-59.4|153.4|39.6|28.7| |毛利率（%）|32.0|38.2|41.9|43.9| |ROE（%）|4.7|10.7|13.0|14.4| |每股收益（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| |P/E|52.62|25.41|18.20|14.15| |P/B|2.44|2.73|2.37|2.03| |EV/EBITDA|16.76|12.31|9.61|7.64| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1778|2279|2603|3240| |现金|447|678|852|1268| |应收账款|50|37|47|58| |其他应收款|641|781|913|1067| |预付账款|34|33|36|42| |存货|246|368|380|425| |其他流动资产|361|382|375|380| |非流动资产|4772|5355|5925|6544| |长期投资|712|760|775|824| |固定资产|1907|2053|2140|2208| |无形资产|1347|1769|2255|2778| |其他非流动资产|806|773|756|735| |资产总计|6550|7634|8529|9784| |流动负债|1845|2447|2670|3062| |短期借款|752|904|1102|1319| |应付账款|452|534|563|643| |其他流动负债|641|1009|1005|1099| |非流动负债|797|803|803|803| |长期借款|144|144|144|144| |其他非流动负债|653|659|659|659| |负债合计|2641|3249|3473|3865| |少数股东权益|783|888|1036|1226| |股本|129|129|129|129| |资本公积|452|434|434|434| |留存收益|2545|2933|3456|4130| |归属母公司股东权益|3126|3496|4019|4693| |负债和股东权益|6550|7634|8529|9784| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2254|2468|2953|3472| |营业成本|1533|1524|1715|1949| |营业税金及附加|161|159|162|211| |销售费用|1|2|3|3| |管理费用|254|247|295|347| |财务费用|69|10|8|8| |资产减值损失|-13|-22|-40|-10| |公允价值变动收益|-6|0|0|0| |投资净收益|55|74|82|97| |营业利润|250|566|794|1021| |营业外收入|10|14|7|10| |营业外支出|4|3|2|2| |利润总额|256|576|799|1028| |所得税|52|95|128|164| |净利润|204|481|671|864| |少数股东损益|56|106|148|190| |归属母公司净利润|148|375|523|674| |EBITDA|497|834|1071|1321| |EPS（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|315|748|783|1033| |净利润|204|481|671|864| |折旧摊销|216|248|264|285| |财务费用|70|22|25|29| |投资损失|-55|-74|-82|-97| |营运资金变动|-247|70|-125|-46| |其他经营现金流|579|413|827|907| |投资活动现金流|-292|-762|-783|-804| |资本支出|-289|-774|-809|-842| |长期投资|-26|-78|-55|-59| |其他投资现金流|23|89|82|97| |筹资活动现金流|164|245|173|188| |短期借款|403|152|198|217| |长期借款|14|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|-18|0|0| |其他筹资现金流|-253|111|-25|-29| |现金净增加额|187|231|174|416| [12] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|19.9|9.5|19.6|17.6| |成长能力 - 营业利润（%）|-59.8|126.4|40.5|28.5| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|-59.4|153.4|39.6|28.7| |获利能力 - 毛利率（%）|32.0|38.2|41.9|43.9| |获利能力 - 净利率（%）|6.6|15.2|17.7|19.4| |获利能力 - ROE（%）|4.7|10.7|13.0|14.4| |获利能力 - ROIC（%）|4.4|8.4|10.2|11.2| |偿债能力 - 资产负债率（%）|40.3|42.6|40.7|39.5| |偿债能力 - 净负债比率（%）|67.6|74.1|68.7|65.3| |偿债能力 - 流动比率|0.96|0.93|0.97|1.06| |偿债能力 - 速动比率|0.81|0.76|0.81|0.90| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.35|0.37|0.38| |营运能力 - 应收账款周转率|71.97|57.01|70.12|66.09| |营运能力 - 应付账款周转率|4.18|3.09|3.13|3.23| |每股指标 - 每股收益（元）|0.21|0.54|0.76|0.98| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|1.08|1.14|1.50| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.53|5.07|5.83|6.80| |估值比率 - P/E|52.62|25.41|18.20|14.15| |估值比率 - P/B|2.44|2.73|2.37|2.03| |估值比率 - EV/EBITDA|16.76|12.31|9.61|7.64| [12]

公司 - 盛达资源1月22日发布2024年业绩预增公告 预计净利润3.50亿元~4.00亿元 同比增长136.51%~170.29% [1] - 盛达资源当日收于13.72元 上涨0.44% 日换手率为1.89% 成交额为1.64亿元 近5日上涨8.29% [1] 行业 - 2024年业绩预增50%以上个股 预告发布后当日股价上涨占比67.59% 涨停有22家 [1] - 2024年业绩预增50%以上个股 预告发布后5日股价上涨占比70.83% [1]

净利润及增长预测 - 预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为35,000.00万元至40,000.00万元，同比增长136.51%至170.29%[3] - 预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为26,000.00万元至31,000.00万元，同比增长85.55%至121.23%[3] 每股收益预测 - 预计2024年度基本每股收益为0.51元/股至0.58元/股，上年同期为0.21元/股[3] 业绩增长原因 - 业绩增长主要得益于基本金属价格上涨及收到相关诉讼的资金占用费及违约金[5] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经会计师事务所审计，但公司已与会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告方面不存在分歧[4] 财务数据披露 - 具体财务数据将在公司2024年年度报告中详细披露[6]

投资评级 - 报告给予盛达资源"优于大市"评级，合理估值区间为15.7-16.9元，相对于当前股价有16%-25%的溢价空间 [1][6] 核心观点 - 盛达资源是国内重要的白银企业，通过不断收购矿山实现扩张，目前控股6家矿业子公司，具备白银资源量7,231吨、黄金27吨、铅36万吨、锌93万吨 [1] - 鸿林矿业预计2025年投产，菜园子铜金矿设计生产规模为39.6万吨/年，达产后可年产黄金1.1吨左右 [2] - 金山矿业技改完成，2025-2027年净利润承诺合计不低于4.7亿元，预计2025年金银价格依然较强 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元，同比增长115.4%/66.7%/37.4% [4] 公司概况 - 盛达资源是国内优质白银企业，深耕有色金属矿产资源，核心资产位于内蒙古自治区，控股6家矿业子公司及四川菜园子铜金矿 [16] - 公司通过不断收购矿山实现扩张，2023年取得鸿林矿业53%股权，2024年计划收购其剩余47%股权 [17] - 公司拥有7处在产/待产矿山，资源优质，具备采选能力198万吨/年 [21] 行业分析 - 白银兼具金融属性与商品属性，价格变动方向与黄金走势相似，受实际利率影响 [37] - 白银生产主要包括矿产银和再生银，矿产银占比约82%，主金属产量变动约束白银供应增长 [39] - 光伏产业高速发展带动工业需求持续增长，2023年光伏用银达到6019吨，同比增长64% [48] 财务分析 - 2023年公司实现营业收入22.54亿元，同比增长19.92%；归母净利润1.48亿元，同比下降59.41% [27] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3.2/5.3/7.3亿元，同比增长115.4%/66.7%/37.4% [4] - 公司资产负债率为41.48%，高于同行水平，但近年来保持较为稳定 [93]

公司运营与项目进展 - 金山矿业技改项目预计2024年9月完成，完成后生产能力将逐渐递增至48万吨/年 [2] - 鸿林矿业菜园子铜金矿尾矿库建设已完成50%，预计2025年7-9月开始试生产，证载生产规模为39.60万吨/年 [2] - 公司客户群体主要为冶炼厂、金属材料加工企业和贸易商 [3] 财务状况与诉讼进展 - 公司已收到猪拱塘项目诉讼涉及的6亿元定金及60%的资金占用费、违约金合计70,854,011.10元，预计将增加2024年度利润及净资产 [3] - 公司尚未收到剩余40%的资金占用费42,010,739.73元，诉讼对公司本期或期后利润的影响存在不确定性 [3] 市场与价格分析 - 白银具有工业属性和贵金属属性，价格波动弹性大于黄金，目前金银比为90，处于历史高位区间，预计白银价格有充足上涨空间 [3] - 公司精粉类产品销售采用先款后货模式，价格参考上海黄金交易所、上海有色网、中国白银网的金属价格，含银金属部分按化验结果结算 [3] 分红与销售策略 - 公司将在综合考虑经营计划、财务状况等因素后，审慎进行分红决策 [3] - 精粉类产品销售策略包括按金属价格参考定价，含银金属部分按化验结果结算 [3]

股份解除质押 - 控股股东及其一致行动人合计解除质押3710万股，占所持14.40%，总股本5.38%[3] - 甘肃盛达集团解除540万股，占所持2.67%，总股本0.78%[3] - 赵满堂解除1250万股，占比有6.91%和27.63%，总股本0.36%和1.45%[3] - 赵庆解除1920万股，占比28.02%和71.61%，总股本0.78%和2.00%[3] 持股与质押情况 - 截至披露日，控股股东及其一致行动人持股2.86399183亿股，占总股本41.51%[4] - 累计被质押2.17359亿股，占所持75.89%，总股本31.50%[4] - 甘肃盛达集团持股2.0214021亿股，占29.30%，质押1.94359亿股，占96.15%，总股本28.17%[4] - 赵满堂持股3618.92万股，占5.25%，质押2300万股，占63.55%，总股本3.33%[4] - 三河华冠、赵庆、王小荣累计质押0股[4] 风险评估 - 控股股东及其一致行动人质押风险可控，无平仓风险，不影响公司[5]

市场扩张和并购 - 公司拟发行股份购买鸿林矿业47%股权，交易后将持有100%股权[3] 时间节点 - 2024年10月21日开市起停牌，10月31日开市起复牌[4][5] - 2024年10月26日披露停牌进展公告，11月30日披露交易进展公告[5] - 2024年10月29日召开董事会审议通过交易预案相关议案[5] 交易情况 - 本次交易预计不构成关联交易、重大资产重组和重组上市[3] - 尽职调查等工作未完成，正式方案需多环节审核[6][7] - 未发股东大会通知前每三十日发交易进展公告[7]

公司战略与并购 - 公司2022年披露了5年战略规划，明确要提高金银贵金属矿产资源储备 [1] - 收购鸿林矿业符合公司收购在产或拟在产矿山并实现控股的投资预期，并与公司"做大做强贵金属"的战略规划高度契合 [6] - 公司持续推进银、金等优质贵金属原生矿产资源项目的并购，同时也关注铜金属等新能源类矿产资源 [6] - 公司一直在考虑海外并购，但需综合考虑资源情况、对价、政治风险等多方面因素，目前处于探索阶段 [6] 矿山资源与产能 - 鸿林矿业的核心资产是菜园子铜金矿，金金属资源量约为17吨，铜金属资源量约为29,000吨 [1] - 光大矿业和金都矿业的证载生产规模均为30万吨/年，目前均为满产状态 [4] - 银都矿业的证载生产规模为90万吨/年，目前生产规模每年约为50-60万吨 [4] - 金山矿业证载生产规模为48万吨/年，技改完成后生产能力将逐渐递增至48万吨/年 [4] 财务状况与回购 - 公司2023年度毛利率和净利率下滑，主要由于有色金属贸易收入增长、金山矿业技术改造、锌金属价格下跌等因素 [6] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增加48.73% [6] - 公司今年累计回购股份5,381,500股，占公司总股本的0.78%，成交总金额为50,297,133.34元 [4] - 回购的股份全部用于实施员工持股计划，过户价格为5.82元/股 [4] 技术与生产优化 - 金山矿业将原处理锰银氧化矿的3000t/d全泥氰化生产工艺改造成处理原生矿的浮选生产工艺，有利于提高银、金回收率，降低选矿成本 [6] - 除金山矿业以外，公司其他3座在产矿山选矿方法均为浮选法，销售的产品都是精粉 [6] - 生产销售精粉有利于减少生产成本，有助于最大化利润空间，实现公司盈利增长 [4]

股份质押 - 盛达集团本次质押股份13,166,680股，占其所持股份比例6.51%，占公司总股本比例1.91%[1] - 盛达集团本次解除质押股份13,166,680股，占其所持股份比例6.51%，占公司总股本比例1.91%[2] - 截至公告披露日，控股股东及其一致行动人合计持股286,399,183股，占比41.51%，已质押股份254,459,000股，占已质押股份比例100.00%[3] - 控股股东及其一致行动人未来半年内到期质押股份51,770,000股，占其所持公司股份总数18.08%，占公司总股本7.50%，对应融资余额10,000.00万元[4] - 控股股东及其一致行动人未来一年内到期质押股份68,570,000股，占其所持公司股份总数23.94%，占公司总股本9.94%，对应融资余额19,275.00万元[4] 公司注册资本 - 盛达集团注册资本100,000万元人民币[5] - 三河华冠注册资本11,192.84万元人民币[7] 公司财务数据 - 三河华冠2024年9月30日资产总额2,473,699.35万元，负债总额1,099,564.19万元，营业收入765,067.30万元，归属母公司所有者的净利润23,567.87万元，资产负债率44.45%[7] - 三河华冠2023年12月31日资产总额2,423,263.22万元，负债总额1,083,368.93万元，营业收入1,033,867.73万元，归属母公司所有者的净利润38,689.64万元，资产负债率44.71%[7] - 盛达集团当前各类借款总余额478,269.00万元，未来半年内需偿付126,950.00万元，未来一年内需偿付401,769.00万元[8] - 三河华冠当前各类借款总余额597.60万元，未来半年内和一年内需偿付金额均为0.00万元[8] - 2024年9月30日盛达资源资产总额690,239.26万元，2023年12月31日为654,979.84万元[11] - 2024年9月30日盛达资源负债总额286,300.59万元，2023年12月31日为264,125.68万元[11] - 2024年前三季度盛达资源营业收入139,693.05万元，2023年度为225,350.34万元[12] - 2024年前三季度盛达资源归属于母公司所有者的净利润19,919.82万元，2023年度为14,798.70万元[12] - 2024年前三季度盛达资源经营活动产生的现金流量净额41,627.81万元，2023年度为31,530.48万元[12] - 2024年9月30日盛达资源资产负债率41.48%，2023年12月31日为40.33%[12] - 2024年9月30日盛达资源流动比率1.05，2023年12月31日为0.96[12] - 2024年9月30日盛达资源速动比率0.90，2023年12月31日为0.83[12] - 2024年9月30日盛达资源现金/流动负债比率0.20，2023年12月31日为0.17[12] 其他 - 盛达集团本次股份质押融资资金用于自身生产经营，资信状况良好，具备资金偿还能力[13]