债券发行 - 公司公开发行不超过80亿元次级公司债券已获注册[1] - 本期债券发行规模不超过8亿元[1] 票面利率 - 2025年12月16日15:00 - 19:00进行票面利率询价，区间1.90% - 2.90%[1] - 本期债券票面利率最终确定为2.48%[1] 发行时间 - 公司将于2025年12月17日 - 12月18日面向专业机构投资者网下发行本期债券[2]

债券发行 - 公司获批发行面值余额不超过80亿元的次级债券[1] - 本期债券发行规模不超过8亿元[1] 时间安排 - 原定于2025年12月16日15:00至17:00进行利率询价[1] - 簿记建档结束时间由2025年12月16日17:00延长至19:00[1]

事件概述 - 东北证券研究所TMT组长李玖与计算机首席分析师赵宇阳就海光信息（市值4718.41亿元）、国盾量子（市值519.24亿元）等标的的覆盖权发生激烈争执，争执截图在业内广泛传播，暴露了卖方研究行业长期存在的“抢标的”问题 [1] 争执核心与双方立场 - **李玖（电子行业首席/TMT组长）立场**：认为赵宇阳跨界覆盖了过多本属电子组的领域，包括GPU、PCB、液冷、铜箔、散热、光学等，影响了电子组分析师的利益，导致计算机应用和软件领域没有声音，并直言对赵宇阳的“计算机影响力打0分”，要求其取消对海光信息等标的的覆盖 [1][2] - **赵宇阳（计算机首席分析师）立场**：认为海光信息本就是计算机可覆盖标的，GPU、液冷等领域与计算机行业存在关联，自己的研究并未越界，并强调计算机分析师有学习其他相关行业的权利 [1][2] - 争执从业务边界升级到个人层面，最终双方约定召开TMT组全体会议专门讨论业务边界问题 [2] 事件背景与直接诱因 - 赵宇阳于今年5月加盟东北证券，自今年9月以来发布的多篇研报覆盖了液冷、铜箔、电子布等传统计算机领域之外的、与电子行业相关的标的，这成为冲突的直接诱因 [3] - 李玖作为电子行业首席及TMT组长，在维护电子组利益与协调跨领域研究边界中陷入两难 [3] - 赵宇阳本人表示愿意与其他行业分析师合作覆盖标的，但对李玖的强硬态度不能接受 [3] 行业观点与标的归属争议 - 关于海光信息的覆盖权归属，业内看法不一：有资深计算机行业分析师认为“海光信息应该是电子行业覆盖的标的”，而另一家券商科技行业首席则表示“每家不一样，（海光信息）有的是计算机研究员覆盖，有的是电子研究员覆盖” [4] - 此次事件是卖方研究行业“抢标的”内卷的典型缩影，类似事件早有先例，例如过去海通证券原首席曾因比亚迪的覆盖权发生争执 [4] 行业现象与深层原因 - 热门赛道优质标的的覆盖权直接关系到分析师的派点收入、行业影响力和职业发展，这导致不少分析师跨界“抢滩”，形成“哪里热门往哪去”的无序竞争格局 [4][5] - 随着卖方研究机构和分析师数量持续扩大，行业竞争白热化，部分机构为追求短期业绩，鼓励分析师扩大覆盖范围、抢占热门赛道，忽视了研究的专业性和深度，导致跨领域覆盖边界模糊、冲突频发 [5] - 一些机构内部缺乏明确的跨领域研究协调机制，没有对标的覆盖权进行清晰界定 [5] - 有卖方从业人士认为，无序的跨界覆盖往往导致研究浮于表面，对行业高质量发展无益，强调应持续聚焦专业领域 [5] 跨界研究的利弊与行业趋势 - **支持跨界研究的观点**：在产业链高度融合的当下，单一领域研究难以满足投资需求，跨领域协同研究能更好地把握产业趋势（如AI时代综合性更强），为客户提供全面的投资参考，计算机分析师从产业链上下游联动角度关注硬件领域有其产业背景 [6] - **对无序扩张的批评**：跨界研究应基于产业链逻辑的顺势延伸，而非个别分析师为了抢占派点的无序扩张 [6] - **行业协作趋势**：近年来，部分头部券商研究所展现出淡化个人IP、发展平台化的趋势，表现为研报联合署名、团队协作增多，对于热门标的（如海光信息），不同行业的分析师合作研究或共同署名的现象已不罕见 [6]

文章核心观点 - 东北证券研究所内部两名首席分析师因标的覆盖权发生公开争执 暴露了卖方研究行业长期存在的“抢标的”内卷问题 其根源在于热门标的直接关系到分析师的派点收入和职业发展 导致跨界覆盖和无序竞争 [1][2][6] - 行业竞争白热化及部分机构追求短期业绩的导向 加剧了分析师追逐热点、模糊研究边界的现象 同时机构内部缺乏明确的跨领域研究协调机制 [7] - 对于跨界研究现象存在分歧 一种观点认为这会损害研究专业性和深度 另一种观点则认为在产业链融合的背景下 基于产业链逻辑的协同研究有其必要性 且部分头部券商已出现平台化、团队协作的趋势 [7][8] 事件起因与双方立场 - **争执双方**：东北证券TMT组长兼电子首席李玖 与 计算机首席分析师赵宇阳 [1] - **争执焦点**：围绕海光信息（市值4718.41亿元）、国盾量子（市值519.24亿元）等标的的覆盖权 [1] - **李玖立场**：认为赵宇阳跨界覆盖了过多电子组标的 包括GPU、PCB、液冷、铜箔、散热、光学等领域 影响了电子组分析师的利益 并导致计算机组在本领域“一点声音都没有” [3] - **赵宇阳立场**：认为海光信息本就是计算机可覆盖标的 相关领域与计算机行业存在关联 自己的研究并未越界 并强调计算机分析师有学习其他相关行业的权利 [1][4] 行业现象与背景 - **“抢标的”是行业长期问题**：此次事件是卖方研究行业“抢标的”内卷的典型缩影 并非个例 [6] - **直接动因**：热门赛道优质标的的覆盖权直接关系到分析师的派点收入、行业影响力和职业发展 [6] - **历史案例**：此前海通证券原首席分析师曾因比亚迪的覆盖权发生争执 [6] - **竞争加剧**：随着卖方研究机构和分析师数量持续扩大 行业竞争日益白热化 [7] - **机构导向**：部分机构为追求短期业绩 鼓励分析师扩大覆盖范围、抢占热门赛道 而忽视了研究的专业性和深度 [7] 业内观点分歧 - **反对无序跨界观点**： - 认为此类内卷风气不可取 是利己主义的体现 即“哪里有派点 哪里热 就去哪里” [6] - 无序跨界覆盖往往导致研究浮于表面 对行业高质量发展无益 分析师应持续聚焦专业领域 [7] - 关于具体标的归属存在不同看法 如有观点认为海光信息应由电子行业覆盖 其拟合并的中科曙光才是计算机覆盖标的 [6] - **支持协同研究观点**： - 在产业链高度融合的当下 单一领域研究已难以满足投资需求 [8] - 尤其在AI时代 TMT研究综合性更强 需要从产业链上下游联动的角度进行跟踪 [8] - 跨界研究应基于产业链逻辑的顺势延伸 而非为抢占派点的无序扩张 [8] 行业发展趋势 - **平台化与团队协作**：部分头部券商研究所展现出淡化个人分析师IP、发展平台化的趋势 表现为研报团队协作及跨团队合作增多 [8] - **合作案例**：在一些券商近期发布的海光信息研报中 已出现电子、计算机首席共同署名的情况 [8] - **机制缺失**：目前一些机构内部缺乏明确的跨领域研究协调机制 没有对标的覆盖权进行清晰界定 [7]

事件概述 - 东北证券电子首席李玖与计算机首席赵宇阳因研究覆盖边界问题，在TMT大群中就“海光信息”、“国盾量子”等热门个股的覆盖权发生公开争执 [1][2] - 争执源于李玖要求将海光信息、国盾量子的覆盖从计算机组转回电子组，并计划周末发布深度报告，同时召集TMT全体会议讨论边界问题 [2][3] - 赵宇阳反驳称海光信息本就属于计算机覆盖范围，不能因其近期派点上升就限制覆盖，并表示不会取消系统上的覆盖申请 [3] - 双方争执升级至讨论合作边界与团队资源分配，最终以“合作结束”和“明天开会说”告一段落 [5][6] 争执核心与双方立场 - **电子组（李玖）立场**：认为计算机组覆盖GPU、PCB、材料、液冷、铜箔、散热、光学、存储等领域，影响了电子组分析师的利益，强调“每个人都有边界” [6] - **计算机组（赵宇阳）立场**：认为海光信息属于计算机可覆盖范围，质疑电子组组长限制覆盖的合理性及格局，并强调其团队同样属于TMT [3][6] - **知情人士透露**：两组同属TMT范围，此前已有合作共识，但因海光信息和国盾量子体量较大、涉及派点更多，从而引发新矛盾 [7] 行业背景与公司情况 - **涉事分析师背景**：李玖拥有产业经验，2019年加入东北证券任电子首席；赵宇阳曾在西部证券、华西证券从事计算机研究，2025年加入东北证券任计算机首席 [7] - **东北证券研究业务数据**：2025年上半年分仓佣金为5154.08万元，同比下降55.73%；同期研究咨询分公司完成研究报告973篇，其中深度报告211篇，开展路演服务15468次，举办各类会议683场 [7] - **历史类似事件**：2022年5月，海通证券有色首席与电新首席曾因争夺比亚迪覆盖权而“互怼” [8] 争议背后的行业问题 - **研究边界模糊**：以海光信息为例，其业务涉及CPU芯片（属半导体硬件），又是信创产业核心（与软件相关），导致电子组与计算机组覆盖均有合理性，Wind收录研报中两组均有产出 [8][9] - **卖方研究困境**：争执折射出卖方研究团队对热门板块及资源的分配矛盾，可上升至普遍的职场资源争夺问题 [9] - **行业生态压力**：卖方佣金空间持续压缩，扎实研究变难，“内卷”加剧，部分团队出现“挑肥拣瘦”和资源错配现象，对行业长期发展无益 [9] - **市场现象反映**：金融圈流传的段子反映了市场与客户的“喜新厌旧”，以及部分团队追逐热门标的（如英伟达、博通、苹果等）而忽视其他领域 [9]

本报记者 马宇薇 日前在京举行的中央经济工作会议释放了哪些关键信号？如何理解其对中国资本市场的影响？ 东北证券股份有限公司上海证券研究咨询分公司总经理李冠英在接受《证券日报》记者专访时表示，此次会议明确传递了 实施更加积极有为的宏观政策的清晰信号，其核心在于通过增强政策的前瞻性针对性协同性，系统性提振企业、居民和市场多 维度信心。对于资本市场而言，会议的部署不仅夯实了"稳"的基础，更在产业升级与改革关键处指明了"进"的方向，将主导未 来的结构性投资主线。 在李冠英看来，会议对宏观政策的表述保持积极，财政政策强调更加积极，货币政策定调适度宽松，并要求加大跨周期和 逆周期调节力度。这一组合拳旨在形成合力，有效应对国内供强需弱矛盾。 "财政政策将保持必要的支出强度，并优化地方政府专项债券用途管理，这有助于保障'两重'项目等重大工程落地，带动投 资止跌回稳。"李冠英说。 会议指出，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。李冠 英认为，这为2026年货币环境维持适度宽松提供了明确预期，重点在于畅通货币政策传导机制，引导资金精准流向扩内需、科 技创新等重点领域。 会议将 ...

本报记者 马宇薇 中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，为2026年经济工作把舵定向。此次会议释放了哪些 关键信号？如何理解其对中国资本市场的中长期影响？《证券日报》记者就此专访了东北证券股份有限 公司（简称"东北证券"）上海证券研究咨询分公司总经理李冠英。 李冠英认为，本次会议在复杂的内外部形势下，明确传递了实施更加积极有为的宏观政策的清晰信 号，其核心在于通过增强政策前瞻性针对性协同性，系统性提振企业、居民和市场多维度信心。对于资 本市场而言，会议部署不仅夯实了"稳"的基础，更在产业升级与改革关键处指明了"进"的方向，将主导 未来的结构性投资主线。 宏观政策更加积极有为 合力熨平经济波动 "会议为宏观政策制定和市场预期形成提供了科学的哲学方法论，很多人忽视了这一点的重要 性。"李冠英表示。 会议指出，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾 突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济 长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中 向好势头。 转自：证券日报网 进入与实 ...

市场整体表现 - 2023年12月12日，上证指数上涨0.41%，收于3889.35点，深证成指上涨0.84%，收于13258.33点 [1] - 当日证券板块整体上涨0.61%，表现强于大盘指数 [1] 板块个股表现 - 国联民生领涨证券板块，收盘价为10.89元，涨幅为2.93%，成交量为175.92万手，成交额为19.27亿元 [1] - 东北证券涨幅为1.86%，收盘价9.30元，成交额5.79亿元 [1] - 广发证券涨幅为1.65%，收盘价20.95元，成交额9.48亿元 [1] - 中原证券涨幅为1.40%，收盘价4.35元，成交额1.70亿元 [1] - XD华泰证券涨幅为1.37%，收盘价22.16元，成交量为123.42万手，成交额为27.25亿元 [1] - 山西证券涨幅为1.34%，收盘价6.07元，成交额1.27亿元 [1] - 国金证券涨幅为1.31%，收盘价9.25元，成交额2.51亿元 [1] - 财通证券涨幅为1.19%，收盘价8.50元，成交额3.29亿元 [1] - 华西证券涨幅为1.18%，收盘价9.43元，成交额1.45亿元 [1] - 中国银河涨幅为1.15%，收盘价15.90元，成交额4.95亿元 [1] 板块资金流向 - 当日证券板块主力资金净流入13.26亿元 [3] - 当日证券板块游资资金净流出7.46亿元 [3] - 当日证券板块散户资金净流出5.8亿元 [3]

股票简称：东北证券 股票代码：000686 （住所：长春市生态大街 6666 号） 东北证券股份有限公司 2025 年面向专业投资者公开发行次级债券 | 发行人 | 东北证券股份有限公司 | | --- | --- | | 本期债券发行金额 | 不超过 8.00 亿元（含） | | 担保情况 | 无担保 | | 主承销商/受托管理人 | 长城证券股份有限公司 | | 信用评级机构 | 联合资信评估股份有限公司 | | 主体信用评级 | AAA | | 本期债券信用评级 | AA+ | 主承销商、债券受托管理人 签署日期： 年 月 日 东北证券股份有限公司 公开发行次级债券募集说明书 （第七期） 募集说明书 声 明 发行人将及时、公平地履行信息披露义务。 （住所：深圳市福田区福田街道金田路 2026 号能源大厦南塔 楼 10-19 层） 发行人及其全体董事、高级管理人员或履行同等职责的人员保证募集说明 书信息披露的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 主承销商已对募集说明书及其摘要进行了核查，确认不存在虚假记载、误 导性陈述和重大遗漏，并对其真实性、准确性和完整性承担相应的法律责任。 发行人 ...

债券基本信息 - 公司于2024年11月29日获证监许可注册公开发行面值不超80亿元次级公司债券[4] - 本期债券为第八期发行，规模不超8亿元，简称为"25东北C7"，代码为"524600.SZ"[4] - 本期债券期限3年，票面金额100元，按面值平价发行[16] - 本期债券询价区间为1.90% - 2.90%，2025年12月16日确定最终票面利率并公告[8] 信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，本期债券信用等级为AA+，评级展望为稳定[5][19] 财务数据 - 2025年9月30日合并报表净资产为204.31亿元，合并口径资产负债率为73.52%，母公司口径资产负债率为75.03%[5] - 2022 - 2024年及2025年1 - 9月，公司合并报表归属于母公司股东的净利润分别为2.31亿元、6.68亿元、8.74亿元和10.67亿元，近三年平均可分配利润为5.91亿元[5] 发行安排 - 2025年12月12日刊登募集说明书等，12月16日网下询价、确定票面利率，12月17日网下认购起始，12月18日网下认购截止及发行结果公告[22] - 网下发行对象为合格专业机构投资者，每个询价利率上申购金额不得少于1000万元，超1000万元须为1000万元整数倍[9] - 未开户的专业机构投资者须在2025年12月16日前开立证券账户[36] - 获得配售的专业机构投资者应在2025年12月18日及之前足额划款至主承销商指定账户[39] 资金用途 - 募集资金扣除发行费用后用于偿还期限1年期以上的公司债券[19] 其他信息 - 主承销商、簿记管理人、债券受托管理人为长城证券股份有限公司[20] - 本期债券拟上市交易场所为深圳证券交易所[19] - 违约申购人逾时未划款部分按每日万分之五比例向主承销商支付违约金[52]