杰瑞股份 20260820 电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 - **公司**：杰瑞股份 [1] - **行业**：燃气轮机、数据中心电力基础设施、油服、小型模块化核反应堆 [2][6][12] 二、核心观点与论据 1. 2026年利润压力与2027年主业展望 - **2026年利润拖累因素**： - 中东冲突导致天然气压缩机延迟发货，未发货设备总额超10亿元（含独立销售5-6亿元及EPC项目自产压缩机）[4] - 油服业务收入3.8亿元，同比下降50%，因剥离俄罗斯业务，该业务2025年贡献约1.5亿元利润，中东及中亚订单弥补未达预期 [4] - 汇兑损失约3.4亿元 [5] - **2026年全年主业利润预期**：30-32亿元（剔除延迟发货弥补后）[5] - **2027年主业利润预期**：增长20%以上至35亿元以上，基于天然气业务订单翻倍以上增长 [5] 2. 燃气轮机行业催化因素 - **行业龙头订单强劲**：GE Vernova第二季度燃气轮机订单量创历史新高，中小型燃气轮机订单弹性突出，交付量同比大幅增长，重型燃气轮机交付环比下降 [6] - **头部云服务商电力需求凸显**： - xAI算力规划从1.5-2 GW上调至2027年接近10 GW [6] - 另一家新兴云服务商2026年底电力合同目标从4 GW上调至5 GW [6] - **核心认知**：算力竞赛瓶颈从芯片转向电力 [6] 3. 杰瑞股份与xAI合作详情 - **订单规模**：14.65亿美元复购订单，签订5年长期供货协议 [7] - **xAI数据中心建设模式**： - 极高灵活性与速度：Colossus 1建设周期约4个月，Colossus 2约3个月 [7] - 跨州规避环评：算力中心在田纳西州，电力设施在密西西比州 [7] - 过渡性电源方案：采用轻型燃气轮机作为过渡能源，获得2年宽限期，需在2027年7-8月前转为调峰或替换为更大型机组 [8] 4. 杰瑞股份燃气轮机业务产能与收入利润潜力 - **机头产能**：2026-2027年理论总产能约4 GW多，扣除2026年约200 MW交付，2027年上限接近4 GW [9][10] - **收入测算**：单GW收入80-90亿元（单兆瓦价格120-140万美元），4 GW对应收入320-360亿元 [10] - **利润测算**：以25%净利率计算，理论利润上限可观；保底交付200亿元收入，对应利润40-50亿元 [10] 5. 数据中心一体化业务布局 - **服务范围**：储能、液冷、供配电、能源管理系统、数据中心EPC总包设计 [10] - **市场驱动**：美国安装工人短缺，一体化交付缩短建设周期 [10] - **竞争优势**：强大的工程化落地和EPC项目管理能力（中东天然气项目验证）[10] - **市场空间**：单GW算力对应设备价值： - 固态变压器近100亿元 [11] - 储能约30-40亿元 [11] - 液冷约100亿元 [11] - 三项合计新增超200亿元 [11] - 含设计及总包溢价，整体市场空间500-1,000亿元 [11] - **落地时间**：乐观2026年下半年，较晚2027年 [11] 6. 小型模块化核反应堆远期布局 - **商业模式**：不制造核心反应堆，专注外围承撬封装 [12] - **成本结构**：核心反应堆占20%，外围承撬占80% [12] - **合作模式**：与中国核心反应堆供应商合作 [12] - **落地时间与地点**：预计2028年后，大概率在中东 [12] 7. 2027年整体利润与市值评估 - **利润预期**：80-90亿元（燃气轮机40-50亿元 + 传统主业36亿元以上）[13][14] - **分部估值**： - 传统主业15倍PE，对应市值约540亿元 [14] - 燃气轮机业务30倍PE（50亿元利润），对应市值1,500亿元 [14] - 保底市值2,000亿元 [14] - **弹性空间**：考虑新增订单及一体化项目落地，可达3,000亿元 [14] - **当前估值**：按90亿元利润预期，约15倍PE，在AIDC及燃气轮机赛道中具吸引力 [14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **EPC项目未受中东冲突实质影响**：第二季度EPC收入同比增长70% [4] - **xAI项目初期使用卡特彼勒旗下Solar Turbines产品**：首批27台机组 [8] - **杰瑞股份机头来源**：包括西门子、GE Vernova、川崎、贝克休斯、Ansaldo Energia、广汉燃机及部分二手设备 [9] - **已承接小规模数据中心设计订单**：包含燃气轮机、配电、储能的微网项目 [10]

电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 * **行业**：通用设备行业（涵盖机床、工控、刀具、注塑机、叉车、激光等）[2] 以及液冷与光模块产业链[1] * **机床公司**：乔锋智能、创世纪、纽威数控、金枪机床中国、精机股份[1][5][6] * **工控公司**：汇川技术、雷赛智能[1][6][7] * **液冷零部件供应商**：奇宏、泽宏、讯强、台达[4] 二、核心观点与论据 1 通用设备行业周期复苏态势 * 通用设备行业正经历缓慢复苏，预计至少持续一年以上，按历史规律可能延续两到三年[2] * 工业企业利润作为先行指标，自2025年下半年稳定回正，2026年全年保持正增长，领先通用设备订单约2-4个月[2] * 20家通用机械上市公司平均毛利率自2020年Q3持续下滑，至2025年Q1触底后回升[2] * 2026年Q1机床等企业普遍出现毛利率回升、利润增速>收入增速的迹象[1][2] * 纽威数控2025年Q3净利率降至9.63%，为2021年以来最低点，持续盈利压力导致部分中小企业退出，改善竞争格局[2] * 根据睿工业2026年Q2数据，OEM行业复苏明显：电池行业同比增长72%，暖通空调增长76%，工业机器人增长43%，纺织增长35%，电子及半导体增长20%，包装和电梯均增长19%，物流增长40%，机床增长9%[2][3] * 工控领域OEM类业务经历连续14个季度下行后，已悄然回升三个季度[3] 2 液冷与光模块对机床需求的拉动效应 * 液冷与光模块零部件供应商扩产计划直接驱动CNC机床需求[4] * 讯强2026年委外规模约100亿元人民币，预计2027年增至150亿元[4] * 奇宏规模与讯强相当，泽宏约70-80亿元[4] * 2026年委外总规模接近400亿元，预计2027年增长50%以上，达到600亿元以上[4] * 供应链向头部集中，头部供应商倾向于将订单转移给规模更大的上市公司[4][5] * 投资2亿元购置约1000台CNC设备，可形成约5亿元年产值，实现约15%净利率[5] * 600亿元委外加工市场将催生约240亿元机床需求[5] * 以2026H2至2028年为扩产高峰期，预计每年纯新增机床需求约75亿元，其中立式加工中心约40亿元，车床约35亿元[5] 3 机床公司具体影响与业绩预期 * **乔锋智能**：通讯液冷业务占比接近20%，新能源汽车业务占比15%[5] 2026年上半年订单增长，交货周期延长，下半年不排除涨价可能[5] 中性偏保守预测下，2026年利润5.5亿元，2027年利润8亿元[5] 对应2027年市盈率约16-17倍，2026年约23-25倍[5] * **创世纪**：2026年1-7月累计签单超60亿元，同比增长50%-60%[5] 1-6月签单额52亿元，光模块相关需求达10亿元[5] 预计全年液冷和光模块订单超20亿元，成为第一大业务板块，2025年该业务规模仅2-3亿元[1][5] 根据股权激励目标，预计2026年收入62亿元，利润6-7亿元，净利率接近或超过10%[6] * **纽威数控**：根据订单预测，2026年利润约4.1亿元，2027年5.3亿元，2028年6.7亿元[6] 当前股价对应2026年市盈率约20倍，2027年约16倍[6] * **金枪机床中国**：预计2026年利润14.5亿元，2027年19亿元[6] 当前股价对应2027年市盈率约10倍，将于2026年9月纳入港股通[6] 4 工控公司经营表现与业绩预期 * **汇川技术**：预计2026年利润约62亿元[6] 通用自动化业务订单每月同比增长30%-40%[1][7] 光模块和锂电等高景气行业订单同比增长率达70%[1][7] 2026年Q1因产能问题影响交付，Q2通过价格调整和产能匹配实现批量交付[7] 联合动力业务板块对整体业绩构成拖累，但市场份额仍在提升[7] 正积极拓展流程工业市场（冶金、采矿、化工等），该领域占工控市场空间60%，此前汇川在此领域业务占比不足10%[1][7] 通过成立北方中心、推出大型PLC及工业软件等举措全面布局[7] * **雷赛智能**：中报预告利润表现优异[6] 光模块业务收入占比达10%，PCB设备业务占比百分之十几[1][6] 高毛利业务订单需求紧急，盈利情况良好[6] 预计2026年利润3.8亿-4亿元，2027年5.5亿-6亿元[1][6] 三、其他重要但可能被忽略的内容 * 通用设备行业经历了四至五年的下行周期，自2025年Q4起已连续两到三个季度缓慢回升[8] * 行业内公司普遍出现利润增长快于收入增长的现象，2026年订单情况普遍良好，利润有望上修[8] * 当前通用机械板块交易拥挤度较低，随着订单好转和盈利能力修复，相关公司利润预期有望上修，带来估值优势[3] * 汽车等部分下游行业表现疲软，但多个细分领域呈现高景气度，有效对冲了流程工业（冶金、石化）及国内采矿、造纸等行业的下滑[2][3] * 液冷零部件供应商供应链模式发生变化，原有小厂在资金和场地上难以满足扩产需求，头部供应商倾向于将订单转移给规模更大的上市公司[4][5] * 乔锋智能、金枪机床中国、纽威数控及创世纪等企业是新增订单的主要承接方[5] * 汇川技术通过大型PLC切入流程工业领域，为其长期增长提供新动力[1][7]