财务表现 - 2025年上半年营业收入33.97亿元，同比增长41.60% [1] - 归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [1] - 加权平均净资产收益率3.73%，提升0.89个百分点 [1] 业务收入结构 - 投资业务收入17.41亿元，同比增长63.86% [2] - 代理买卖证券业务净收入6.45亿元，同比增长46.38% [2] - 投行业务收入1.09亿元，同比增长74.05% [2] - 资管业务收入0.37亿元，同比下降47.48% [2] 投资业务 - 投资类资产规模1015.38亿元，较年初增长2.54% [3] - 债权类OCI资产规模539.48亿元，较年初下降8.63% [3] - 权益OCI投资规模55.29亿元，较年初增长113.14% [3] - 交易性金融资产390.16亿元，较年初增长15.03% [3] - 另类投资子公司国元创新实现净利润1.22亿元，同比增加1.77亿元 [3] 经纪与财富管理 - 上半年股基交易量同比增长72% [2] - 机构客户佣金同比增长56% [2] - 两融市占率创新高达1.09% [2] - 融出资金利息收入增长15.42% [2] 投行业务 - 累计完成1单IPO、2单再融资、4单新三板、3单并购重组 [3] - 合计募集资金30.82亿元 [3] - 承销债券33只，规模140.62亿元 [3] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.24亿元、32.79亿元、36.72亿元 [4] - 预计净利润同比增长率分别为30.28%、12.16%、11.98% [4] - PB估值分别为1.01、0.93、0.86 [4]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [1][7] 核心观点 - 公司受益资本市场回暖 投资与投行业务收入增长 财富管理转型加速推进 业务竞争力提升 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.24亿元 32.79亿元 36.72亿元 同比增长30.28%/12.16%/11.98% [7] - PB分别为1.01/0.93/0.86 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入33.97亿元 同比增长41.60% [2] - 实现归母净利润14.05亿元 同比增长40.44% [2] - 加权平均净资产收益率3.73% 提升0.89个百分点 [2] - 基本每股收益0.32元 摊薄每股收益0.32元 [5] - 每股净资产8.70元 [5] 业务分部表现 - 投资业务收入17.41亿元 同比增长63.86% [3] - 代理买卖证券业务净收入6.45亿元 同比增长46.38% [3] - 投行业务实现收入1.09亿元 同比增长74.05% [3] - 资管业务收入0.37亿元 下滑47.48% [3] - 投资类资产规模1015.38亿元 小幅增长2.54% [5] - 债权类OCI资产规模539.48亿元 较年初下降8.63% [5] - 权益OCI投资规模55.29亿元 较年初增长113.14% [5] - 交易性金融资产390.16亿元 较年初增长15.03% [5] 财富管理业务 - 上半年股基交易量同比增长72% [4] - 机构客户佣金同比增长56% [4] - 两融市占率创新高达1.09% [4] - 融出资金利息收入增长15.42% [4] - 通过布局买方投顾 优化网点布局 推动机构经纪等方式加速财富管理转型 [4] 投资业务 - 权益投资优化低波红利配置 探索ETF量化策略 [5] - 固收投资业务把握债市波动机遇 动态优化久期与杠杆结构 [5] - 做市业务不断拓展品类 启动北交所 科创板做市交易 做市评价居行业前列 [5] - 另类投资子公司国元创新实现净利润1.22亿元 同比增加1.77亿元 围绕高端装备 新一代信息技术等重点赛道挖掘优质项目 [5] 投行业务 - 突出功能性定位 加快向科创产业投行 并购投行 综合金融服务投行转型 [6] - 积极参与安徽省并购联合会 成立并购中心搭建交易撮合平台 [6] - 2025年以来累计完成1单IPO 2单再融资 4单新三板 3单并购重组 合计募集资金30.82亿元 [6] - 累计承销债券33只 规模140.62亿元 [6] 市场数据 - 流通A股市值405.39亿元 总市值405.39亿元 [4] - 收盘价9.29元 年内最高/最低9.76/6.13元 [9] - 流通A股/总股本43.64亿股 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入93.98亿元 同比增长19.76% [12] - 预计2026年营业收入101.27亿元 同比增长7.76% [12] - 预计2027年营业收入110.05亿元 同比增长8.67% [12] - 预计2025年ROE 7.30% 2026年7.50% 2027年7.82% [12] - 预计2025年P/E 13.86倍 2026年12.36倍 2027年11.04倍 [12]

行业整体业绩表现 - 受益于A股市场交投活跃 券商2025年中报集体报喜 截至8月28日午盘已有14家上市券商公布半年度报告 以中小券商为主 [1] - 14家上市券商中12家实现营收、净利润双增 2家呈现营收降、净利润增的情况 [1] - 券商业绩普遍回暖但行业分化依旧突出 6家券商归母净利润超过10亿元且营收均超过20亿元 [2] 头部券商财务数据 - 浙商证券上半年营收61.07亿元 归母净利润11.49亿元 同比增长46.49% [2][4] - 东吴证券营收44.28亿元 净利润19.32亿元 同比增长65.76% [2][4] - 国元证券营收33.97亿元 净利润14.05亿元 同比增长40.44% [2][4] - 长城证券营收28.59亿元 净利润13.85亿元 同比增长91.92% [2][4] - 华安证券营收28.08亿元 净利润10.35亿元 同比增长44.94% [2][4] - 信达证券营收20.37亿元 净利润10.24亿元 同比增长66.78% [2][4] 区域券商业绩爆发 - 华西证券净利润暴增1195.02% 东北证券增长225.90% 华林证券增长172.72% 为净利润增幅最突出的三家券商 [1][5] - 华西证券实现净利润5.12亿元 东北证券4.31亿元 华林证券3.36亿元 [2][3][5] - 部分区域券商迎来业绩爆发期 主要受益于经纪和自营业务表现突出 [1][10] 业务驱动因素分析 - 经纪业务手续费净收入全部实现同比增长 9家券商同比增幅超过40% 包括华西证券、国元证券等 [7][8] - 自营业务成为主要驱动力 多家券商投资净收益增长超1倍 包括东兴证券、浙商证券等 [8] - 市场交投活跃度提升 股票交易量同比增长60.9% 上证指数上涨2.76% 深证成指上涨0.48% [8] 投行业务复苏迹象 - 11家券商投行业务手续费净收入同比增长 华安证券增长245.85% 西部证券增长134.32% [13] - 西南证券、国元证券、华林证券投行业务收入增幅均超65% 但整体体量较小 收入多在1亿元左右 [13] - 西部证券投行业务收入接近2亿元 为已披露券商中最高 [13] 资管业务表现疲软 - 仅东吴证券和长城证券资管业务收入实现增长 增幅分别为11.01%和79.27% 但收入均不足1亿元 [13] - 5家券商资管业务收入同比降幅超30% 包括华西证券、国元证券等 [13] - 资产管理业务对券商业绩形成一定拖累 [13] 典型券商业务结构 - 华西证券经纪及财富管理业务收入11.39亿元 同比增长35.25% 占总营收54.93% 投资业务收入3.93亿元 占比18.96% [10] - 东吴证券财富管理总客户数316.67万户 较上年末增长10.21% 新增客户30.91万户 同比增长147.88% 客户资产规模6958.47亿元 [11] - 东吴证券证券经纪业务净收入8.90亿元 同比上升35.70% 投资净收益同比增幅接近68% [11]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入33.97亿元，同比增长41.60% [1] - 归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [1] - 基本每股收益0.32元，同比增长39.13% [1] - 加权平均净资产收益率3.47%，同比提升0.47个百分点 [1] - 中期拟实施每股派现0.80元（含税）的利润分配方案 [1] 业务结构变化 - 会计政策变更导致其他收入占比显著下降 [1] - 经纪及投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比提升 [1] 经纪业务发展 - 股基交易量增幅明显，机构经纪持续发展 [1] - 合并口径经纪业务手续费净收入同比增长46.26% [1] - 机构客户开户数量持续增长 [2] - 代理股基交易量增幅优于全市场日均股票成交量增幅 [2] 投行业务表现 - 股权和债权融资规模同步回升 [1] - 合并口径投行业务手续费净收入同比增长73.02% [1] - 加速向科创产业投行、并购投行、综合金融服务投行转型 [2] 投资业务成效 - 权益自营优化低波红利配置 [1] - 固收自营动态优化久期与杠杆结构 [2] - 合并口径投资收益（含公允价值变动）同比增长76.92% [1] - 投资收益高增驱动整体经营业绩稳健增长 [2] 其他业务状况 - 券商资管业务规模保持增长 [1] - 合并口径资管业务手续费净收入同比下降47.89% [1] - 两融余额小幅回落但市场份额维持高位 [1] - 持续压降质押规模 [1] - 合并口径利息净收入同比下降3.79% [1] 未来业绩预期 - 预计2025年EPS为0.61元，2026年EPS为0.65元 [2] - 预计2025年BVPS为8.85元，2026年BVPS为9.22元 [2] - 按8月27日收盘价9.14元计算，对应2025年P/B为1.03倍，2026年P/B为0.99倍 [2]

行业整体业绩表现 - 14家上市券商2025年上半年全部实现净利润同比增长 [7] - 12家券商实现营收和净利润双增长 2家呈现营收下降但净利润增长 [3][9] - 6家券商上半年营收超过20亿元且净利润超过10亿元 包括东吴证券 国元证券 长城证券 浙商证券 华安证券和信达证券 [2][3][4] 券商个体财务数据 - 浙商证券营收61.07亿元（同比下降23.66%）净利润11.49亿元（同比增长46.49%） [5][6][10] - 东吴证券营收44.28亿元 净利润19.32亿元（同比增长65.76%） [5][6] - 国元证券营收33.97亿元 净利润14.05亿元（同比增长40.44%） [5][6] - 长城证券营收28.59亿元 净利润13.85亿元（同比增长91.92%） [5][6][8] - 华西证券净利润暴增1195.02% 东北证券增长225.90% 华林证券增长172.72% [6][7] 业务驱动因素分析 - 经纪业务手续费净收入全部实现同比增长 9家券商同比增幅超过40% [13][14] - 自营投资业务成为主要增长动力 多家券商投资净收益增长超过100% [13][15][16] - 股票交易量同比增长60.9% 上证指数上涨2.76% 深证成指上涨0.48% [12] 业务板块分化情况 - 投行业务呈现复苏迹象 11家券商投行业务手续费净收入同比增长 [20][21] - 华安证券投行业务增长245.85% 西部证券增长134.32% [21] - 资管业务整体承压 仅2家券商实现正增长 5家券商同比降幅超过30% [23][24] 行业转型与发展趋势 - 财富管理业务表现突出 东吴证券客户数增长10.21% 新增客户数增长147.88% [19] - 行业着力发展高附加值业务 优化收入结构并增强盈利稳定性 [25] - 政策端持续推动注册制深化和交易机制优化 直接拓宽券商业务空间 [25]

行业业绩概况 - 14家上市券商披露2025年中报，其中12家实现营收和净利润双增长，2家出现营收下降但净利润增长的情况[2][8][10] - 6家券商上半年营收超20亿元且净利润超10亿元，包括浙商证券(61.07亿元营收/11.49亿元净利润)、东吴证券(44.28亿元/19.32亿元)、国元证券(33.97亿元/14.05亿元)、长城证券(28.59亿元/13.85亿元)、华安证券(28.08亿元/10.35亿元)和信达证券(20.37亿元/10.24亿元)[4][5][6][7] - 区域券商业绩爆发，华西证券净利润暴增1195.02%，东北证券增长225.90%，华林证券增长172.72%[2][7][9] 业务驱动因素 - 经纪业务成为主要增长动力，14家券商经纪业务手续费净收入全部实现同比增长，9家券商增幅超40%[2][16] - 自营投资业务显著改善，东兴证券、浙商证券、国元证券等多家券商投资净收益增长超100%，仅东北证券和华林证券出现下滑[17][18] - 市场交投活跃度提升，2025年上半年股票交易量同比增长60.9%，上证指数上涨2.76%[14][15] 业务分化表现 - 投行业务呈现复苏迹象，11家券商投行业务手续费净收入同比增长，华安证券增长245.85%，西部证券增长134.32%[23][24] - 资管业务整体承压，仅东吴证券(11.01%)和长城证券(79.27%)实现正增长，华西证券、国元证券等5家券商降幅超30%[24][25] - 财富管理业务表现亮眼，东吴证券客户数增长10.21%至316.67万户，客户资产规模达6958.47亿元，经纪业务净收入上升35.70%[21] 头部券商表现 - 浙商证券营收61.07亿元(同比下降23.66%)但净利润增长46.49%，西部证券营收下降16.23%但净利润增长20.09%[7][11] - 东吴证券净利润增幅65.76%，山西证券增幅64.47%，信达证券增幅66.78%[7][9] - 长城证券净利润同比增长91.92%，华安证券增长44.94%[7][9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7][29] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入33.97亿元，同比增长41.60% [6][8] - 归母净利润14.05亿元，同比增长40.44% [6][8] - 基本每股收益0.32元，同比增长39.13% [6][8] - 加权平均净资产收益率3.73%，同比提升0.89个百分点 [6][8] - 中期分红方案为每10股派现0.80元（含税），分红比例24.85% [8] 业务板块分析 - 经纪业务手续费净收入6.45亿元，同比增长46.26%，主要受益于股基交易量同比大增72%及机构客户净佣金增长56% [6][12][14] - 投行业务手续费净收入1.09亿元，同比增长73.02%，其中股权融资主承销金额30.82亿元（同比+244.36%），债券主承销金额140.62亿元（同比+43.77%） [6][16][17] - 资管业务手续费净收入0.37亿元，同比下降47.89%，但资管总规模达248.29亿元，较2024年底增长10.96% [6][21] - 投资收益（含公允价值变动）18.47亿元，同比增长76.92%，权益自营优化低波红利配置，固收自营动态优化久期与杠杆结构 [6][24] - 利息净收入6.86亿元，同比下降3.79%，两融余额202.09亿元（较2024年底-3.56%），股票质押规模持续压降9.89% [6][26] 收入结构变化 - 会计政策变更导致收入结构重构：投资收益占比升至54.4%（2024年：35.7%），经纪业务占比升至19.0%（2024年：13.8%），投行占比升至3.2%（2024年：2.6%），其他收入占比降至2.1%（2024年：27.3%） [9][10] 业绩预测与估值 - 预计2025年EPS 0.61元，2026年EPS 0.65元 [7][29] - 预计2025年BVPS 8.85元，2026年BVPS 9.22元 [7][29] - 按当前股价9.14元计算，2025年P/B 1.03倍，2026年P/B 0.99倍 [7][29]

业绩披露概况 - 截至2025年8月27日，东吴证券、信达证券、东北证券等9家券商集中披露上半年业绩，累计18家上市券商发布半年报 [2] 营收表现 - 18家券商中14家营收正增长，4家出现下滑（浙商证券、西部证券、哈投股份、国盛金控）[4][5] - 浙商证券营收61.07亿元位列第一，但同比下降23.66% [5] - 东吴证券营收44.28亿元（同比+33.63%），国元证券33.97亿元（同比+41.60%）分列第二、第三 [5] - 华西证券营收同比增幅最高达46.72%，长城证券（+44.24%）、华安证券（+43.09%）、国元证券（+41.60%）增幅均超40% [5] - 西部证券营收同比下降16.23%，哈投股份降5.31%，国盛金控降1.81% [5] 净利润表现 - 18家券商净利润全部实现正增长且增幅均超20% [4][6] - 东方财富净利润55.67亿元规模居首（同比+37.27%）[6][7] - 华西证券净利润增幅1195.02%位列第一（净利润5.12亿元）[7] - 国盛金控（+369.91%）、锦龙股份（+344.38%）、哈投股份（+233.08%）、东北证券（+225.90%）、华林证券（+172.72%）增幅超100% [7] - 东吴证券净利润19.32亿元（同比+65.76%），国元证券14.05亿元（同比+40.44%），长城证券13.85亿元（同比+91.92%）[3][7] 行业趋势与驱动因素 - 行业整体业绩向好，二季度因资本市场活跃度提升带动财富管理、自营业务增长 [8] - 方正证券预计2025年上半年券商板块营收同比增27.8%，归母净利润同比增60.8%（剔除特殊影响后为48.0%）[8] - 经纪业务（+40.1%）、自营业务（+35.6%）、投行业务（+28.6%）为主要增长驱动，净利息与资管业务分别下降6.2%和5.9% [9] - 招商证券预计2025年行业总营收4741亿元（同比+5%），净利润1825亿元（同比+9%）[9] - 券商指数自2025年4月7日起连续四个半月震荡上行，累计涨幅37%，呈现慢牛行情 [9] 行业结构性变化 - 券商板块定价逻辑从"贝塔交易型"向"价值配置型"转变，主因慢牛格局夯实盈利基础及无风险收益率下行提升股息吸引力 [10]

保荐代表人变更 - 国元证券变更工大高科持续督导保荐代表人 原保荐代表人夏川因工作调整不再负责该项目 由张领然接替[1] - 变更后保荐代表人袁大钧与张领然将继续履行持续督导职责[1] 持续督导安排 - 国元证券作为工大高科2021年首次公开发行股票的保荐机构 持续督导期至2024年12月31日结束[1] - 因公司募集资金尚未使用完毕 国元证券仍需对募集资金使用情况履行持续督导义务[1]

公司保荐代表人变更 - 铜峰电子收到国元证券关于变更保荐代表人的函件 [1] - 国元证券原委派章郑伟和王凯担任2022年度向特定对象发行股票项目的保荐代表人 [1] - 章郑伟因工作安排原因不再负责持续督导工作 由王红阳接替 [1]