报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 以大代小减值拖累短期业绩，机组效率提升贡献远期业绩增量；分布式电源稳步发展，背靠中铝享受优质电源成长；预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.53、1.71、1.89亿元，对应PE分别为29、26、24倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 一年内高低（元）为4.87，流通市值30.582亿元，收盘价6.40/3.98，总股本9.1795亿股，每股净资产53.57元/股，资产负债率4.62% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1309|1266|1454|1588|1722| |同比增长率（%）|12.53%|-3.32%|14.90%|9.21%|8.44%| |归母净利润（百万元）|160|87|153|171|189| |同比增长率（%）|27.43%|-45.82%|76.07%|11.77%|10.75%| |每股收益（元/股）|0.17|0.09|0.17|0.19|0.21| |ROE（%）|3.86%|2.05%|3.48%|3.74%|3.98%| |市盈率（P/E）|27.87|51.44|29.21|26.14|23.60| [6] 事件分析 - 公司2024年度报告显示全年营收12.66亿元，同比减少3.32%；归母净利润0.87亿元，同比减少45.82%；单四季度营收3.36亿元，同比增加27.54%，归母净利润 - 1.04亿元，2023年同期为 - 0.42亿元；业绩下滑主要系以大代小减值影响 [7] 业务情况 - 截至2024年底，公司新能源（集中式）装机191.68万千瓦，其中风电160.68万千瓦，光伏31万千瓦；风电资产分布在宁夏、内蒙古与陕西，光伏资产全部在宁夏；目前暂无在建集中式电源项目，2024年无新投集中式项目，2023 - 2024年分别启动两批以大代小改造，2024年以大代小减值1.7亿，2023年减值0.5亿；2024年利用小时数为1650小时，较2023年增加91小时；2024年平均含税上网电价0.4934元/千瓦时，同比下降0.021元/千瓦时 [7] - 公司依托铝企业千亿度稳定高负荷，加快分布式光伏项目开发建设，2024年获得18个项目（21.07万千瓦），其中3个项目已投产（4.64万千瓦），剩余15个项目在建中，预计2025年投产；为中铝集团旗下唯一绿电上市平台，承接中铝集团绿色低碳战略规划，以多种运营模式与集团内高耗能产能协同发展新能源，在建项目主要为中铝体系内的分布式光伏 [7] 附录：财务预测摘要 |项目|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|66|224|380|667| |应收票据及账款（百万元）|2627|2398|2619|2840| |预付账款（百万元）|1|4|4|5| |其他应收款（百万元）|3|9|10|11| |存货（百万元）|30|49|54|58| |其他流动资产（百万元）|42|58|64|69| |流动资产总计（百万元）|2770|2743|3132|3651| |长期股权投资（百万元）|77|82|86|91| |固定资产（百万元）|5922|6115|6903|7624| |在建工程（百万元）|287|1464|1981|949| |无形资产（百万元）|80|76|73|71| |长期待摊费用（百万元）|1|1|2|3| |其他非流动资产（百万元）|166|164|163|163| |非流动资产合计（百万元）|6532|7902|9208|8901| |资产总计（百万元）|9302|10645|12340|12552| |短期借款（百万元）|325|425|475|525| |应付票据及账款（百万元）|172|229|256|274| |其他流动负债（百万元）|3046|2859|3185|3413| |流动负债合计（百万元）|3544|3514|3915|4212| |长期借款（百万元）|1426|2626|3726|3426| |其他非流动负债（百万元）|14|14|14|14| |非流动负债合计（百万元）|1439|2639|3739|3439| |负债合计（百万元）|4983|6153|7655|7651| |股本（百万元）|918|918|918|918| |资本公积（百万元）|3431|3431|3432|3434| |留存收益（百万元）|-105|48|219|408| |归属母公司权益（百万元）|4244|4397|4569|4760| |少数股东权益（百万元）|76|95|116|140| |股东权益合计（百万元）|4320|4492|4685|4901| |负债和股东权益合计（百万元）|9302|10645|12340|12552| |营业收入（百万元）|1266|1454|1588|1722| |营业成本（百万元）|842|949|1057|1133| |税金及附加（百万元）|16|18|20|21| |销售费用（百万元）|1|1|1|1| |管理费用（百万元）|58|67|73|79| |研发费用（百万元）|3|2|2|2| |财务费用（百万元）|136|78|117|131| |资产减值损失（百万元）|-182|-204|-159|-172| |信用减值损失（百万元）|1|3|3|4| |其他经营损益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|4|6|6|6| |公允价值变动损益（百万元）|0|0|1|2| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |其他收益（百万元）|44|49|49|49| |营业利润（百万元）|75|195|219|243| |营业外收入（百万元）|29|14|14|14| |营业外支出（百万元）|1|7|7|7| |其他非经营损益（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|102|203|227|251| |所得税（百万元）|7|30|34|38| |净利润（百万元）|95|172|193|213| |少数股东损益（百万元）|8|19|21|24| |归属母公司股东净利润（百万元）|87|153|171|189| |EPS(元)|0.09|0.17|0.19|0.21| |营收增长率（%）|-3.32%|14.90%|9.21%|8.44%| |营业利润增长率（%）|-58.22%|161.13%|12.22%|11.12%| |归母净利润增长率（%）|-45.82%|76.07%|11.77%|10.75%| |经营现金流增长率（%）|-15.46%|72.52%|20.42%|-0.31%| |毛利率（%）|33.47%|34.76%|33.43%|34.22%| |净利率（%）|7.49%|11.85%|12.12%|12.38%| |ROE（%）|2.05%|3.48%|3.74%|3.98%| |ROA（%）|0.93%|1.44%|1.39%|1.51%| |ROIC（%）|2.76%|3.83%|3.83%|3.66%| |P/E|51.44|29.21|26.14|23.60| |P/S|3.53|3.07|2.81|2.60| |投资性现金净流量（百万元）|-437|-1988|-1989|-440| |P/B|1.05|1.02|0.98|0.94| |筹资性现金净流量（百万元）|-351|1222|1033|-381| |股息率（%）|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |EV/EBITDA|8|8|8|7| |税后经营利润（百万元）|95|119|138|158| |折旧与摊销（百万元）|607|615|681|748| |财务费用（百万元）|136|78|117|131| |投资损失（百万元）|-4|-6|-6|-6| |营运资金变动（百万元）|-459|56|119|15| |其他经营现金流（百万元）|161|63|63|63| |经营性现金净流量（百万元）|535|924|1112|1109| |现金流量净额（百万元）|-252|158|156|287| [8]

财务审计与准则 - 审计认为公司2024年财务报表按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 2024年公司执行《企业会计准则解释第17号》等，对财务报表无重大影响[158][159][160] 资产与负债 - 2024年末公司合并资产总计93.02亿元，较2023年末下降2.45%[20] - 2024年末公司合并负债合计49.83亿元，较2023年末下降6.04%[23] - 2024年末公司应收账款为26.23亿元，较2023年末增长20.58%[20] - 2024年末公司固定资产为59.05亿元，较2023年末下降8.06%[20] - 2024年末集团流动负债高于流动资产773163748.59元[63] 经营业绩 - 2024年度营业总收入12.66亿元，较2023年度下降3.31%[32] - 2024年度净利润9477.24万元，较2023年度下降43.90%[32] - 2024年经营活动产生的现金流量净额535360586.71元，较2023年减少[42] 坏账准备 - 2024年12月31日，合并应收账款账面余额为26.64亿元，已计提坏账准备4096.43万元[7] - 2024年公司对太阳山风力发电资产组计提固定资产减值准备1.72亿元[9] - 本期计提应收账款坏账准备5209499.97元，收回或转回2263760.88元[177] 税收政策 - 2021 - 2030年，符合条件西部企业主营业务收入占比超60%，减按15%征企业所得税，2024年部分子公司享受此优惠[162] - 自2015年7月1日起，纳税人销售自产风力电力产品，增值税即征即退50%[162] - 风力、光伏发电厂有企业所得税减免政策，如阿拉善左旗200MW风电项目2020 - 2022年免征，2023 - 2025年减半[163] 股本变动 - 2023年非公开发行后公司股本为917954696元[61] 其他 - 2024年末货币资金合计65910135.02元，较期初减少，受限资金6902407.78元[165] - 应收款项融资期末银行承兑汇票余额为4083829.10元，期初为6202367.50元[182] - 其他应收款期末余额为3478732.86元，期初余额为11262581.54元[189]

财务审计 - 公司2024年度财务报表于2025年3月21日获无保留意见审计报告[2] 存款情况 - 2024年初在中铝财务公司存款余额为69,362,047.58元[7] - 2024年存款本年增加811,404,881.09元[7] - 2024年存款本年减少847,011,846.21元[7] - 2024年末存款余额为33,755,082.46元[7] - 2024年存款收取利息792,484.13元[7] 贷款与授信 - 2024年公司向中铝财务公司贷款年初、本年增减及年末余额均为0[7] - 2024年公司从中铝财务公司取得授信年初及年末余额均为2,000,000,000.00元[7] 银行承兑汇票 - 2024年初公司在中铝财务公司开立且未支付的银行承兑汇票余额为3,521,037.26元[9] - 2024年公司在中铝财务公司开立银行承兑汇票票面金额为3,521,037.26元[9]

募集资金情况 - 2023年7月25日获证监会同意向特定对象发行股票注册批复，发行211,835,699股，每股面值1元，发行价6.46元/股，募集资金总额1,368,458,615.54元，净额1,361,829,414.14元[1] - 截至2024年12月31日，本年度使用募集资金272,765,474.38元，累计使用1,090,287,330.45元，未使用余额271,542,083.69元[3] - 特定对象发行股票存放专项账户余额24,841,638.48元与未使用募集资金余额差异246,700,445.21元，其中250,000,000元为闲置募资补流，3,299,554.79元为银行利息[4] - 截至2024年12月31日，尚未使用的募集资金存放专项账户余额合计24,841,638.48元[8] 募集资金管理 - 2023年8月25日，公司与保荐机构及国开行宁夏分行签《募集资金三方监管协议》，条款与规定无重大差异[9] - 2024年度公司募投项目未发生变更[12] - 报告期内公司对募集资金存放与使用情况披露及时、真实、准确、完整，无违规情况[13] 项目投入与效益 - 宁东250兆瓦光伏复合发电项目本年度投入5,060.98万元，投资进度73.63%，累计投入47,824.13万元，2024年效益 - 28.00万元[17] - 宁夏银星能源贺兰山风电场61.2MW老旧风机“以大代小”等容更新改造项目本年度投入13,656.30万元，投资进度68.45%，累计投入16,427.02万元，2024年效益4,648.55万元[17] - 宁夏银星能源贺兰山风电场30.6MW老旧风机“以大代小”更新项目本年度投入8,559.27万元，投资进度81.16%，累计投入10,550.33万元，2024年效益2,595.22万元[17] 未来展望 - 2025年起新能源发电企业辅助服务分摊考核收入减少，项目综合售电价格将提高[18] 资金使用安排 - 2023年9月5日公司同意使用48301.07万元募集资金置换预先投入的自筹资金，使用612264.15元置换以自筹资金支付的发行费用[18] - 截至2024年12月31日，公司完成募集资金置换48275.43万元，含已到期银行承兑汇票2024万元及已背书转让支付的银行承兑汇票1443.36万元[18] - 2023年10月23日公司同意使用不超过3.12亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，2024年7月23日全部归还[18] - 2024年8月23日公司同意使用不超过2.50亿元闲置募集资金暂时补充流动资金[18] - 2023年9月5日公司同意使用总额不超过55000万元闲置募集资金进行现金管理[18] - 本年度募集资金尚在投入，无募集资金结余[18] - 截至2024年12月31日，宁东250兆瓦光伏复合发电等项目达到预定可使用状态，部分质保费未结算，待质保期结束后募集资金用于支付工程质保费[19] - 2024年8月23日公司将250000000元闲置募集资金暂时补充流动资金[19] - 本年度无募集资金其他使用情况[19]

关联交易数据 - 公司预计2025年与关联方日常关联交易金额为2.1798亿元，2024年实际发生额为1.3473亿元[1] - 2025年向关联人采购原材料预计金额为1.3022亿元，截至披露日已发生247万元，上年发生2035万元[3] - 2025年向关联人销售产品预计金额为2750万元，截至披露日已发生181万元，上年发生1980万元[4] - 2025年向关联人提供劳务预计金额为3254万元，上年发生499万元[4] - 2025年接受关联人提供的劳务预计金额为2772万元，截至披露日已发生426万元，上年发生2893万元[4] - 2024年中铝润滑科技有限公司润滑油实际发生额389.25万元，预计800万元，差异 - 51.34%[6] - 2024年中铝物资供销有限公司物资实际发生额1725.73万元，预计1600万元，差异7.86%[6] - 2024年中铝物资有限公司物资实际发生额为0，预计500万元，差异 - 100.00%[6] - 2024年中铝智能科技发展有限公司设备实际发生额347.74万元，预计400万元，差异 - 13.06%[6] - 2024年青海中铝铝板带有限公司物资实际发生额6.88万元，预计8万元，差异 - 13.94%[6] - 关联交易小计金额为3288.10万元，较2021年的2021万元增长62.70%[8] - 关联交易合计金额为13472.87万元，较34401.00万元减少60.84%[8] 公司财务数据 - 中铝物资供销有限公司注册资本为28000万元人民币，截至2025年2月28日总资产为62351万元，净资产为3668万元，营业收入为4727万元，净利润为3668.11万元[9][11] - 中铝物资有限公司注册资本200000万元人民币，截至2023年12月31日总资产588881万元，净资产227874万元，营业收入3813795万元，净利润15894万元[13][14] - 中铝智能科技发展有限公司注册资本100000万元人民币，截至2025年2月28日总资产74543万元，净资产50188万元，营业收入8584万元，净利润205万元（未经审计）[17][19] - 青海中铝铝板带有限公司注册资本14500万元人民币，截至2025年2月28日总资产21948万元，净资产7243万元，营业收入12232万元，净利润12.07万元（未经审计）[22][23] - 河南长铝工业服务有限公司注册资本800万元，截至2024年12月31日总资产6450万元，净资产3516万元，营业收入10020万元，净利润612.45万元[27] - 宁夏王洼煤业有限公司注册资本170000万元，截至2025年2月28日总资产734992.99万元，净资产362545.91万元，营业收入47466.66万元，净利润6762.76万元[31][32] - 宁夏银星煤业有限公司注册资本106995万元，截至2025年2月28日总资产382968.44万元，净资产318112.68万元，营业收入24674.35万元，净利润6786.36万元[33] - 中铝宁夏能源集团有限公司注册资本502580万元，截至2025年2月28日总资产2868080.15万元，净资产1366026.57万元，营业收入132700.18万元，净利润20655.46万元，持有公司378490961股股份，占公司总股本的41.23%[35] - 宁夏天净神州风力发电有限公司截至2025年2月28日总资产5934.05万元，净资产5756.16万元，营业收入252.52万元，净利润40.24万元[39] - 西藏金龙矿业有限公司注册资本10000万元，截至2025年2月28日总资产124354万元，净资产118937万元，营业收入0万元，净利润2.74万元[40] - 宁夏宁电物流有限公司注册资本9978.57万元，截至2025年2月28日总资产18905.02万元，净资产12381.08万元，营业收入5394.07万元，净利润67.52万元[43][44] - 宁夏银仪电力工程有限公司注册资本6000万元，截至2025年2月28日总资产7295.86万元，净资产6840.57万元，营业收入1538.20万元，净利润20.10万元[46][47] - 中铝数为（成都）科技有限责任公司注册资本48000万元，截至2025年2月28日总资产12639万元，净资产11441万元，营业收入5.58万元，净利润 - 3.54万元[52] - 贵阳铝镁设计研究院有限公司注册资本75320.75万元，截至2025年2月28日总资产181739万元，净资产65023万元，营业收入19524万元，净利润640万元[56][57] - 长沙有色冶金设计研究院有限公司注册资本73679.65万元，截至2025年2月28日总资产347892万元，净资产247334万元，营业收入16449万元，净利润1901万元[60][61] - 中国有色金属长沙勘察设计研究院有限公司注册资本50000万元，截至2025年2月28日总资产113534万元，净资产12033万元，营业收入8635万元，净利润37.38万元[65][66] - 中色十二冶金建设有限公司注册资本53341.9395万元，截至2023年12月31日总资产412955万元，净资产66847万元，营业收入197790万元，净利润 - 48449万元[70] - 中铝资本控股有限公司注册资本412536.322745万元，截至2025年2月28日总资产1398480万元，净资产578305万元，营业收入9630万元，净利润3486万元（未经审计）[74] - 中铝共享服务（天津）有限公司注册资本10000万元，截至2024年12月31日总资产10073万元，净资产8225万元，营业收入5118万元，净利润225万元（未经审计）[79] 其他要点 - 宁夏银星发电有限责任公司金额为65.40，占比0.05%[7] - 中国铝业股份有限公司青海分公司金额为103.13，占比0.08%[7] - 中铝宁夏能源集团有限公司运维费等金额为426.59，较405增长50.21%，占比5.33%[7] - 宁夏天净神州风力发电有限公司运维费/检修金额为71.66，较85减少15.69%，占比8.43%[7] - 中卫宁电新能源有限公司检修服务金额为1.72，较12减少85.68%，占比0.20%[7] - 宁夏意科太阳能发电有限公司检修服务金额为1.42，较10减少85.85%，占比0.17%[7] - 公司与关联企业业务往来按市场规则，关联交易按市场价或招标价确定价格[81] - 2025年3月21日公司九届十次董事会审议通过《关于2025年度日常关联交易计划的议案》，关联董事回避表决[84] - 2025年3月21日公司九届十次监事会审议通过《关于2025年度日常关联交易计划的议案》[85] - 公司2025年第二次独立董事专门会议审议通过《关于2025年日常关联交易计划的议案》，全体独立董事一致同意[86] - 保荐人认为公司2025年度日常关联交易预计情况正常，决策程序合规，无异议[87][88]

股权结构 - 2019年1月30日股权变更后，中国铝业集团有限公司出资22.375亿元，占比85.24%；中铝资本控股有限公司出资2.625亿元，占比10.00%；中铝资产经营管理有限公司出资1.25亿元，占比4.76%[8] - 2020年4月30日增资后，中国铝业集团有限公司出资34.0955亿元，中铝资本控股有限公司出资4亿元，中铝资产经营管理有限公司出资1.9045亿元[9] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司资产总额为528.86亿元，所有者权益为62.15亿元，吸收成员单位存款为465.40亿元，发放贷款及垫款237.69亿元[30] - 2024年度公司实现利息收入9.84亿元，手续费收入0.16亿元，利润总额4.55亿元，净利润3.14亿元[30] - 公司资本充足率为17.62%，符合监管要求[33] - 公司流动性比例为45.04%，大于25%的监管要求[35] - 公司贷款余额与（存款余额+实收资本）的比例为59.45%，符合监管要求[36] - 公司集团外负债总额与资本净额的比例为0.00%，符合监管要求[37] - 公司票据承兑余额与资产总额的比例为1.88%，符合监管要求[38] - 公司票据承兑余额与存放同业余额的比例为5.73%，符合监管要求[39] - 票据承兑和转贴现总额与资本净额之比为23.25%，符合监管要求[40] - 承兑汇票保证金余额与存款总额之比为0.00%，符合监管要求[41] - 投资总额与资本净额之比为54.33%，符合监管要求[42] - 固定资产净额与资本净额之比为0.08%，符合监管要求[43] 客户数据 - 股东存款合计2189144.42万元，贷款合计1277420.00万元，投资金额合计400000.00万元[44] - 中铝资本控股有限公司存款31833.80万元，投资金额40000.00万元[44] - 中国铝业集团有限公司存款2157310.62万元，贷款1119600.00万元，投资金额340955.00万元[44] - 中铝资产经营管理有限公司贷款157820.00万元，投资金额19045.00万元[44] - 上市公司宁夏银星能源股份有限公司存款3375.51万元[46] 风险管理 - 截止至2024年12月31日，未发现公司与会计报表编制有关的风险管理存在重大缺陷[2] - 公司建立了股东、董事会、监事会三权分立的现代企业法人治理结构[9] - 公司制定内部控制制度及业务管理办法和操作规程，建立风险管理与法律合规部和审计稽核部进行监督稽核[13] - 公司实施资金精益计划管理，对资金收支进行全面计划、整体协调、统筹安排、宏观控制[14] - 公司建立存放同业定期日询价机制，以价格优先选择同业合作银行[14] - 公司建立同业拆借业务组织体系，各部门分工负责防范资金拆借风险[15] - 公司采用“客户信用评级+综合授信量+利率风险定价”的信贷业务体系[16] - 公司内部控制制度完善且执行有效，在资金和信贷业务方面控制了风险[29] - 截止至2024年12月31日公司各项监管指标均符合规定要求，未发现风险管理重大缺陷[46] 业务情况 - 公司开展证券投资业务，任一时点投资比例不得高于资本净额70%[24]

中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）作为宁夏银 星能源股份有限公司（以下简称"银星能源"或"公司"）2023 年度向特定对象 发行股票的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所 股票上市规则（2023 年修订）》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号 —保荐业务》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—主板上市公司规 范运作（2023 年 12 月修订）》等有关规定，对银星能源向控股股东申请委托贷 款暨关联交易事项进行了核查，核查的具体情况如下： 中信证券股份有限公司 关于宁夏银星能源股份有限公司 向控股股东申请委托贷款暨关联交易的核查意见 一、关联交易概述 银星能源拟通过中铝财务公司向控股股东宁夏能源申请委托贷款 10 亿元， 以保证公司生产经营周转所需资金。期限拟定为 12 个月以内，借款利率不高于 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的同期限贷款市场报价利率 （LPR），按季结息，该事项构成关联交易。 宁夏能源持有公司 378,490,961 股股份，占公司总股本的 41.23%，是公司的 控股股东。中铝财务公司系中国铝业集团有限公司的控股 ...

审计相关 - 审计宁夏银星能源股份有限公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 审计报告出具时间为2025年3月21日[8] 内控情况 - 公司按规定在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] - 内控有不能防错和发现错报可能，推测未来有效性有风险[5] 责任划分 - 企业董事会负责建立健全和评价内控有效性[3] - 注册会计师对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[4]

业绩总结 - 审计公司于2025年3月21日对公司2024年度财报出具无保留意见[2] - 2025年3月21日公司2024年关联资金往来情况汇总表获董事会批准[7] 数据相关 - 截至2024年末各关联方期初、往来、偿还、期末资金余额及核销金额[7]

借款信息 - 公司拟向中铝财务申请新增20亿流动资金借款，期限1 - 5年[2][9] - 借款利率不高于同期限LPR[2][8][9] 财务数据 - 中铝财务2024年利息收入9.84亿，净利润3.14亿[5] - 截至2024年底，其资产总额528.86亿，所有者权益62.15亿[5] 股权结构 - 中铝集团持有中铝财务85.2388%股权[4] 存款业务 - 年初至披露日，公司与中铝财务存款余额4082.75万[11] 审议情况 - 2025年3月21日，董事会、监事会、独董会审议通过借款议案[13][14][15]