报告行业投资评级 - 建筑与工程行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年建筑行业营收下滑、账期拉长致归母净利润受损，杠杆率提升，ROE下滑，财务费用率提升，现金流同比改善 [1][2][24] - 细分板块中国际工程利润表现稳健，国内大基建韧性高于行业，政策落地叠加基数走低，Q2 - Q3行业有望迎来上行改善 [52][97] - 建筑央企国内经营承压，境外景气较好，行业集中度提升趋势明显 [115][125] - 优质央国企具备较好红利价值，产业服务类企业迎来成长机遇 [5][135] 行业概述 营收与利润 - 2024年CS建筑板块营收8.7万亿元，同比-4.10%，归母净利润1689亿元，同比-14.40%，系房地产施工下滑、传统基建投资增速放缓及费用刚性、回款压力增加所致 [15] - 扣除中建、中铁、铁建和中交四大央企后，建筑板块业绩下滑扩大，龙头利润贡献比例提升 [17] - 24Q4单季度收入降幅收窄，归母净利同比下滑较多，25Q1政策未完全发力，收入、归母净利同比下滑 [20][21] 盈利能力与杠杆率 - 2024年板块ROE（摊薄）6.50%，同比下滑1.49pct，主要因回款周期拉长、资产周转率下降、资产负债率提升及财务费用、减值增加拖累净利率 [24] - 2024年板块毛利率10.96%，同比+0.05pct，归母净利率1.94%，同比-0.23pct，总资产周转率下降0.09次，资产负债率同比提升1.30pct [24] 财务费用与现金流 - 2024年产业链现金流压力抬升企业带息负债率，财务费用率显著上行，板块整体期间费用率同比上行0.21pct至6.41% [39] - 2024年建筑板块减值损失1123亿元，同比增长11.2%，减值损失占收入比重1.29%，同比+0.18pct [42] - 2024年板块（经营性 + 投资性）净流出同比减少，筹资资金净额增加，化债政策初见成效，24Q4经营性现金流净额同比大幅改善 [46] 细分板块 业绩增长 - 2024年建筑子板块收入均下滑，归母净利润仅国际工程同比增长，化建下滑幅度最小 [52] - 设计子板块业绩普遍下滑较多，2024年设计咨询板块收入同比增速-3.1%，归母净利同比增速-50.7% [54] 盈利能力 - 2024年多板块毛利率提升，但归母净利率普遍下滑，仅国际工程和化建同比改善 [60] 管理能力 - 2024年仅园林工程期间费用率下降，设计咨询减值冲击缓解，其余子板块期间费用率不同程度提升 [64] - 各子板块销售、管理费率除园林工程外均增加，研发费用普遍收缩，国际工程和中小建企财务费用率提升较多 [68] 债务结构 - 2024年带息负债率方面，仅园林工程和中小建企下降，大基建提升最多 [88] - 大基建、国际工程和化建板块自21年以来长期有息负债占有息负债比例持续降低，设计咨询、园林和装饰工程24年同比提升 [91] 政策影响 - 25Q1政策未完全发力，建筑板块营收和归母净利同比下滑，新签订单分化较大，现金流一季度CFO净流出增加 [97][105] - 25Q1建筑板块应付款减少，应收款增加，大基建收款减少应收增加致板块CFO净流出增加 [108][109][110] - 25Q1建筑板块预收账款和预付账款增加，大基建预收、预付增加预示订单和施工节奏有望改善 [111] 建筑央企 财务指标 - 2024年八大建筑央企因营收下滑、现金流支付增加，在“一利五率”中利润总额5家下滑，资产负债率7家上升，净资产收益率均下滑，全员劳动生产率5家提升，研发强度4家提升，营业收现率6家提升 [115] - 24年仅中国能建、中国化学收入及归母净利同比正增长，25Q1仅中国建筑、中国能建实现收入及归母净利增长 [116] 市场表现 - 建筑工程行业集中度提升趋势明显，25Q1八大建筑央企收入市占率较22年提升6.6pct至28.2%，新签订单市占率提升17.4pct达到58.4% [125] - 海外市场开拓方面，四大国际工程境外收入占比均在48%以上，八大建筑央企中中国化学24年境外收入占比最高约25%，23 - 25Q1部分央企境外新签增速表现较好 [133] 重点推荐 红利价值类 - 推荐基本面稳健、股息率较高的中国建筑、中国建筑国际、四川路桥、隧道股份等 [135] 境外市场类 - 推荐国际化程度较高、业绩稳健、现金流好、分红股息率较高的国际工程企业，如中材国际、中钢国际等 [135] 专业工程类 - 推荐回款较好、景气度相对较高的专业工程板块企业，如中国化学、中国核建等 [135] 产业服务类 - 数据中心、算力枢纽、洁净室工程等产业服务类细分行业有望迎来需求快速发展阶段 [135] 其他 - 推荐鸿路钢构，公司25年有望迎来资本开支影响减弱、产能利用率恢复爬坡、机器人应用降本增效阶段，25Q1产销量、吨净利实现双重拐点 [139]

股东大会基本情况 - 会议于2025年5月15日以现场与网络结合方式召开，地点为北京市海淀区中钢国际广场26层会议室，会议由副董事长赵恕昆主持，程序符合《公司法》及公司章程规定 [4] - 出席股东总数325人，代表股份820,085,514股（占总股本57.1630%），其中现场投票股东2人（持股698,021,905股，占比48.6547%），网络投票股东323人（持股122,063,609股，占比8.5083%） [4] - 中小股东参与度较高，324名中小股东出席（持股122,083,609股，占比8.5097%），其中现场投票仅1人（持股20,000股，占比0.0014%） [5] 议案表决结果 核心经营文件 - 《2024年年度报告》获99.9221%同意票通过，中小股东赞成率99.4769%，反对票占比0.0611% [7] - 年度董事会工作报告以99.9102%赞成率通过，中小股东支持率99.3970% [8] - 年度财务决算报告获99.9208%通过，中小股东赞成比例99.4679% [11] 资金与分配方案 - 2024年利润分配预案通过率达99.9467%（中小股东99.6422%），反对票仅0.0515% [11] - 募集资金使用专项报告以99.9216%赞成率获批，中小股东支持率99.4733% [12] - 2025年投资计划获99.9354%通过，中小股东赞成比例99.5662% [14] 治理与关联交易 - 董监高薪酬执行报告通过率99.8585%，但中小股东反对票达0.8315%，为所有议案中最高 [15] - 2024年关联交易追认及2025年新增预计议案以99.8818%赞成率通过，中小股东支持率99.2063% [16] 法律程序合规性 - 北京市嘉源律师事务所出具法律意见书，确认会议召集、表决程序及人员资格符合《公司法》及公司章程规定 [17]

股东大会信息 - 2025年5月15日公司股东大会现场与网络结合召开[5] - 325名股东代表820,085,514股，占比57.1630%[5] 投票情况 - 现场投票股东2人，代表698,021,905股，占比48.6547%[5] - 网络投票股东323人，代表122,063,609股，占比8.5083%[5] - 中小股东324人代表122,083,609股，占比8.5097%[5] 议案表决 - 《2024年年度报告》及摘要议案总表决同意819,446,865股，占比99.9221%[7] - 《2024年年度董事会工作报告》议案总表决同意819,349,365股，占比99.9102%[8] - 《2024年年度监事会工作报告》议案总表决同意819,428,265股，占比99.9199%[10] - 《2024年年度内部控制评价报告》议案总表决同意819,103,025股，占比99.8802%[11] - 《2024年年度财务决算报告》议案总表决同意819,435,865股，占比99.9208%[12] - 2024年年度利润分配预案议案总表决同意819,648,665股，占比99.9467%[14] - 《2024年董事、监事及高级管理人员薪酬执行情况报告》议案总表决同意818,924,825股，占比99.8585%[18] 提案结果 - 提案同意819,116,525股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的99.8818％[19] - 提案反对824,489股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的0.1005％[19] - 提案弃权144,500股，占出席本次股东会有效表决权股份总数的0.0176％[19] - 中小股东提案同意121,114,620股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的99.2063％[19][20] - 中小股东提案反对824,489股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的0.6753％[19][20] - 中小股东提案弃权144,500股，占出席本次股东会中小股东有效表决权股份总数的0.1184％[19][20] 决议情况 - 律师认为公司本次股东大会召集、召开程序等符合规定，表决结果合法有效[21] - 备查文件包含股东大会决议和法律意见书[23]

会议时间 - 2025年4月23日召开第十届董事会第七次会议决议召开2024年年度股东大会[4] - 2025年4月24日公告召开2024年年度股东大会的通知[4] - 2025年5月15日下午2时30分股东大会现场会议举行[5] - 股东网络投票时间为2025年5月15日9:15 - 15:00[5] 参会股东 - 出席会议股东325名，代表股份820,085,514股，占比57.1630%[6] - 截至股权登记日公司总股本为1,434,644,621股[6] 议案表决 - 《2024年年度报告》及摘要等多项议案获高比例同意通过[10][12][13][14][16][17][18][20][21] - 本次股东大会审议议案均为普通决议议案且均获通过[23] 合规情况 - 本次股东大会召集、召开等程序符合规定，表决结果合法有效[24] - 法律意见书同意随相关资料上报及公告[24]

行业与市场形势 - 钢铁行业进入“减量提质”阶段，钢材供需呈弱平衡，房地产达峰、基建放缓、制造业未达峰 [4] - 2024年全国建筑业企业总产值326,501.11亿元，增长3.8%；利润7,513亿元，下降9.8%；新签合同额337,500.52亿元，降低5.3%；对外承包工程营业额1,659.70亿美元，增长3.1%；新签合同额2,673.00亿美元，增长1.1% [20][21] - 到2060年我国钢铁行业“双碳”目标实现中，粗钢产量下降、原料结构优化、流程结构优化、低碳技术应用对碳减排贡献度分别为41%、4%、36%、17% [9][22] 公司业务与经营 国内业务 - 发挥专业优势，抓产业整合、产线升级、工艺低碳化机遇，开展差异化竞争，关注产线升级改造 [11] - 专注“两优”，维护“优质客户”，跟踪“优质项目” [11] 海外业务 - 2024年抓住海外市场增长机会，加大开拓力度，在多方向取得突破 [4] - 2025年保持国际化战略定力，深耕既有市场，开拓中东海湾国家、非洲等新市场 [5] - 贯彻海外大客户战略，与力拓集团等合作，在中东等重点区域加强人员配置 [28] 业务结构与效益 - 2024年营收176.47亿元，下降33.10%，净利润8.35亿元，增长9.69%，加权平均净资产收益率10.31% [12][15][21] - 2024年经营活动现金流量净额15.04亿元，增长9.95% [7] - 2025年一季度营业总收入35亿元，净利润2.4亿元 [15] 业务保障与管理 - 构建海外业务管控体系，全流程闭环管理，开拓市场时严控风险 [8] - 从组织架构、规则应用、ESG履职、回款方式等多方面保障海外项目推进与收款 [16][17] 技术研发与创新 研发成果 - 2024年湛江百万吨级氢基竖炉完成168H功能考核，八钢2500m³HyCROF工艺生产稳定 [14] - 数字化设计成果应用广泛，实现主要工艺段数字化样板厂全覆盖 [14][18] 技术体系 - 构建以高炉低碳化等为核心的低碳冶金工程技术体系 [19][23] 技术优势 - 带式球团技术国内市场占有率第一，工序能耗降至14kgce/t [23] - 实现高端长材轧制设备自主制造，技术达国际一流 [23] - 常规热连轧精轧工作辊负弯技术在海外应用 [23] - 承建八钢富氢碳循环高炉试验项目 [23] - 承建阿尔及利亚三条250万吨直接还原铁生产线等多个项目 [24] 技术投入与方向 - 未来加大低碳冶金技术创新投入，推动绿色转型 [24] - 2025年聚焦低碳冶金等方向，完成优势技术迭代和核心装备升级 [29] 政策与行业影响 - 《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》将催生工程服务需求，但订单释放有过程 [8] - 公司俄罗斯业务占比少，未开展美国业务，俄乌冲突和中美贸易摩擦影响较小或无直接影响 [7] 分红与社会责任 分红政策 - 制订《股东三年回报规划（2023 - 2025年）》，实施稳定股利分配 [10] 社会责任 - 乡村振兴中采购和帮助销售农产品超1200余万元，2024年消费帮扶80余万元，定点帮扶村增收 [27] 子公司业务优势 中钢天澄 - 在钢铁行业全流程多污染物环保节能综合治理有突出技术优势，获多项科技进步奖 [25] 中钢安环院 - 业务涵盖安全、环保等，拥有节能与绿色发展评价中心，承担多项规划和评估工作 [26]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入 - A”，6 个月目标价 7.64 元，对应 2025 年 PE 为 12 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 报告公司是全球优质冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术领先，海外业务发展快，加入宝武集团有望赋能多方面发展 [9] - 目前公司在手订单充裕，盈利能力改善，海外业务占比提升，多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出 [9] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 191.89 亿元、205.44 亿元和 219.34 亿元，同比增长 8.7%、7.1%和 6.8%，归母净利润分别为 9.14 亿元、9.95 亿元和 10.76 亿元，同比增长 9.4%、8.9%和 8.2%，动态 PE 分别为 10.4 倍、9.5 倍和 8.8 倍 [9] 各部分总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 176.47 亿元，同比 - 33.10%，归母净利润 8.35 亿元，同比 + 9.69%，扣非归母净利润 7.46 亿元，同比 + 19.01%；2025Q1 实现营业收入 35.19 亿元，同比 - 28.21%，归母净利润 2.32 亿元，同比 + 7.78%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比 + 9.25% [1] - 2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.99 元（含税），预计共分配股利 4.29 亿元，占 2024 年归母净利润的 51.36% [1] 营收与合同情况 - 2024 年公司营收下滑，主要因国内冶金行业承压，国内业务营收大幅下滑，海外业务营收也有所收缩，国内、海外营收分别同比 - 44.72%、 - 13.21%，占比分别为 52.15%、47.85%（同比 + 10.96pct） [2] - 2024 年公司新签合同额为 196.7 亿元，同比 + 2.12%，其中境内和海外新签合同额分别同比 - 60.94%、 + 54.17%，境外新签合同额占比超 80%，未来海外营收占比有望进一步提升 [2] 盈利指标 - 2024 年公司毛利率为 14.50%，同比 + 5.71 个 pct，境内、海外业务毛利率分别为 15.26%（同比 + 5.76pct）、13.67%（同比 + 6.09pct）；2025 年公司将加强成本管控和技术推广，毛利率有望持续修复 [3] - 2024 年公司净利率为 4.95%，同比 + 1.90pct，提升幅度小于毛利率，主要因期间费用率提升、信用减值损失增加和投资收益减少 [3] - 2024 年公司期间费用率为 6.71%，同比 + 2.70pct，主要由于管理/研发费用率提升；投资收益、信用减值损失分别同比 - 62.16%、3.74% [3] 现金流情况 - 2024 年公司经营性现金流改善，净流入 15.04 亿元，同比 + 9.95% [3] - 2025Q1 公司经营性现金流为净流出 16.35 亿元，较 2024Q1 净流出 27.92 亿元大幅收窄 [8] 订单情况 - 截至 2025Q1 末，公司在手未完工合同额 + 已签订未开工合同额合计为 410.1 亿元，为 2024 年总营收的 2.3 倍，在手订单充足，或保障 2025 年业绩持续增长 [8]

文章核心观点 公司2024年年报及2025年一季报显示归母净利润稳健增长，盈利能力提升，现金流改善，海外市场开拓与数字化能力建设稳步推进，维持“推荐”评级 [1][2][3] 业绩表现 - 2024年实现营业收入176.47亿元，同比减少33.1%；归母净利润8.35亿元，同比增长9.69%；扣非后归母净利润7.47亿元，同比增长19.01% [1] - 2025Q1实现营业收入35.19亿元，同比减少28.21%；归母净利润2.32亿元，同比增长7.78%；扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长9.25% [1] 合同签订情况 - 2024年新签工程项目合同金额196.70亿元，同比增长2.12%，其中国外项目合同金额162.68亿元，同比增长54.17% [1] - 2025Q1新签合同额39.79亿元，同比减少33.87%，其中国内项目合同金额20.67亿元，同比增长169.14% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率为14.5%，同升5.71pct，工程总承包毛利率为13.61%，同升6.06pct；净利率为4.95%，同升1.9pct [2] - 2025Q1毛利率为13.75%，同升3.16pct；净利率为6.82%，同升2.26pct [2] 现金流情况 - 2024年经营现金流量净额为15.04亿元，同比多流入9.95% [2] - 2025Q1经营现金流量净额为 -16.35亿元，同比少流出44.14% [2] 业务拓展与能力建设 - 2024年多个海外项目顺利签约与投产，如阿尔及利亚、埃及等项目 [3] - 2024年数字化设计成果广泛应用，完成多个数字化样板厂建设与协同设计平台应用 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8.75、9.24、9.86亿元，分别同比 +4.75%/+5.59%/+6.77%，对应P/E分别为10.38/9.83/9.21X，维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 2024年中钢国际营收大幅下滑但净利润逆势增长 公司在海外市场和绿色低碳技术方面取得显著进展 不过国内市场表现疲软 且面临现金流压力 [1][4][5][6] 营收与成本 - 2024年营业总收入176.47亿元 较2023年下降33.10% 受国内钢铁行业需求疲软和全球经济不确定性增加影响 [1][4] - 公司成本控制成效显著 毛利润25.58亿元 同比增长10.30% 扣非净利润7.47亿元 同比增长19.01% [4] - 加权平均净资产收益率达10.31% 营业总收入滚动环比增长率为 -19.13% 短期内面临较大市场压力 [4] 海外市场与技术创新 - 2024年海外市场取得显著突破 新签合同额达196.70亿元 海外项目在多方向取得重大进展 [5] - 绿色低碳技术持续推进科技创新 全年研发投入3.75亿元 申报专利225项 获批专利73项 其中发明专利24项 [6] - 氢冶金领域成果突出 湛江钢铁百万吨级氢基竖炉稳定运行 八钢项目入选示范项目清单并获奖 [6] 分红与现金流 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利2.99元 预计派发金额4.29亿元 占归母净利润的51.36% 自上市累计派现超30亿元 [6] - 2024年经营现金流净额为 -16.35亿元 同比增长41.4% 海外项目回款周期长 需加强资金管理 [7]

业绩情况 - 2024年公司实现营业收入176.47亿元，利润总额11.25亿元，净利润8.74亿元，归属于公司股东的净利润8.35亿元，经营性净现金流15.04亿元，资产负债率68.49% [4] - 2025年一季度实现营业收入35.19亿元，归母净利润2.32亿元，扣非后归母净利润2.31亿元，新签工程总包合同39.79亿元 [4] 毛利率情况 - 2024年工程项目毛利率为13.61%，较去年同期增长6.06%，其中国内工程毛利率为15.26%，较上年同期提升5.76%，海外毛利率为13.67%，较上年同期提升6.09% [5] - 2025年公司将加强成本管控、提高管理水平、做好结算、降本增效，加大优势工艺技术推广，力争保持毛利率稳健 [5] 业务需求情况 - 2024年中国钢铁行业减量调结构，海外钢铁行业稳步增长，2025年国际局势复杂，公司保持国际化战略，维护传统市场，拓展新兴区域 [6] 行业形势与新签情况 - 当前钢铁行业运行总体平稳，进入“减量提质”新阶段，企业效益逐步改善，公司将发挥优势，抓住机遇，审慎承接国内项目 [7] 贸易战影响 - 公司海外业务集中在“一带一路”沿线国家，中美贸易战无直接影响，但海外业务面临机遇与挑战并存的情况 [8] 科技创新突破 - 2024年承建的湛江百万吨级氢基竖炉2023年底完成168H功能考核，八钢2500m³HyCROF工艺生产稳定、指标改善、操作正常，工艺可行性得到验证 [9] - 数字化设计成果应用广泛，实现主要工艺段数字化样板厂全覆盖 [10] 减值压力情况 - 2024年完成经营活动产生的现金流量净额为15.04亿元，较上年同期增长9.95%，2025年管理层从一季度布局应收账款回款工作，降低计提减值风险 [11] 管理层变化影响 - 公司战略方向围绕“国际化”“绿色低碳”“智慧化”，不会因人员变化改变，拥有完善治理结构和经营管理体系，生产经营稳健推进 [11] 集团债务重组影响 - 2024年底中钢集团及其一致行动人将公司股份无偿划转给中钢资本，直接控股股东变为中钢资本，中钢集团变为间接控股股东，实际控制人仍为国务院国资委 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1公司收入持续承压，但未来收入将改善，贴近新签中枢约200亿；毛利率同比大幅改善，费用率有所提升；24年收现比改善，资产负债率下滑；24年海外订单高增，预计25年景气依旧；依托海外景气展现经营韧性，2025年有望迎来多重催化，预计业绩高增，按业绩9亿、分红率50%测算，对应股息率超5% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入176.47亿元，同比减少33.1%；归母净利润8.35亿元，同比增长9.69%；扣非净利润7.47亿元，同比增长19.01% [2][8] - 2025Q1公司实现总营业收入35.19亿元，同比减少28.21%；归母净利润2.32亿元，同比增长7.78%；扣非净利润2.31亿元，同比增长9.25% [2][8] 收入分析 - 22年以来国内钢铁行业下行，公司国内经营承压，境内新签快速下滑，海外项目结转慢于国内，导致收入承压显著，未来收入将进一步改善，贴近新签中枢约200亿 [11] 毛利率与费用率 - 2024年综合毛利率14.50%，同比提升5.71pct，25Q1综合毛利率13.75%，同比提升3.15pct [11] - 2024年期间费用率6.71%，同比提升2.70pct，25Q1期间费用率4.88%，同比提升0.52pct；管理费率大幅提升因收入下滑导致费率增厚，财务费用变动主要系汇兑损益 [11] 现金流与资产负债率 - 24Q4促回款，取得中长期低息贷款置换到期贷款，贷款总量下降；全年经营活动现金流净流入15.04亿元，同比多流入1.36亿元，收现比97.57%，同比提升18.55pct；单4季度经营活动现金流净流入54.89亿元，同比多流入31.53亿元，收现比158.04%，同比提升79.52pct [11] - 资产负债率同比下降4.28pct至68.49%，应收账款周转天数同比增加34.22至90.88天 [11] 订单情况 - 2024年累计实现新签订单总额196.7亿，同比增长2.1%，其中境内订单34.02亿，同比下降60.9%，海外订单162.68亿，同比增长54.2% [11] - 考虑到公司有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线新兴市场建设需求旺盛，预计25年新签有望稳健增长 [11] 财务报表预测指标 - 给出了2024A、2025E、2026E、2027E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [16]