财务表现 - 2025年上半年营业收入261.62亿元，同比增长7.22% [1] - 上半年归母净利润6.69亿元，同比增长8.10%，扣非归母净利润6.27亿元，同比增长7.64% [1] - 第二季度营收132.53亿元，同比增长2.15%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00% [3] - 上半年毛利率7.50%同比持平，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点 [2] 销量与市场份额 - 上半年重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速高于行业平均水平 [2][3] - 行业重卡销量53.92万辆，同比增长6.88% [3] - 公司市场份额突破15%，同比增长超1个百分点 [3] 业务战略与竞争优势 - 集装箱牵引车、清障车市占率行业第一，随车吊及环卫车市占率增幅行业第一 [3] - 新能源领域提前布局，紧跟技术迭代与市场需求 [3] - 出口市场份额连续二十年位居国内重卡行业第一，依托重汽国际公司网络优势 [3] 未来展望 - 以旧换新政策刺激叠加低基数效应，预计第三季度行业销量将大幅增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.92/19.89/23.29亿元，同比增速14.36%/17.53%/17.10% [4] - 当前股价对应2025年PE为12.80倍 [4]

上半年运营情况 - 重卡行业销量达53.9万辆 同比增长6.9% [2] - 公司销量同比增长14.1% 带动应收账款增加 [2] - 新能源重卡行业销量7.92万辆 同比增长约186% 公司新能源重卡销量增速高于行业水平 [2] 下半年行业展望 - 7月重卡行业销量8.3万辆 同比增速达42% 连续四个月正增长 [2] - 受益于货车以旧换新政策落地 政策红利转化为市场需求 [2] - 预判全年重卡行业规模在100万辆左右 行业有望景气上行 [2] 新能源重卡经营 - 新能源重卡渗透率提升得益于政策支持 应用场景拓展及续航里程和性价比提高 [2] - 未来新能源重卡渗透率预计持续增长 [2] 天然气重卡发展 - 国内天然气重卡市场政策调整后呈现高开低走走势 以旧换新政策将其纳入补贴范围 [2] - 公司将依托技术和政策 深耕核心场景并优化产品结构以巩固市场 [2] 产品出口情况 - 公司上半年出口保持较好增长 出口量占总销量近五成 [2] - 出口区域覆盖超百个国家地区 以非洲 东南亚 中亚和中东为主 新兴市场实现突破 [2] - 中国重卡出口市场成熟稳健 但国际形势复杂带来不确定性 [2] 分红规划 - 公司将综合考量股本 业绩 资金需求及发展规划等因素保持分红政策稳健 [2] - 条件允许时将提高现金分红比例 [2] 应收账款管理 - 公司通过事前授信管理 事中业务办理 事后监控实现全流程闭环管理 [2] - 严格控制应收账款规模确保风险可控 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.69亿元，同比增长8.10% [2] - 重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速高于行业平均水平，市场份额突破15%，同比增长超1个百分点 [2][3] - 看好下半年以旧换新政策刺激作用，叠加2024年下半年低基数，2025年第三季度有望实现行业销量大幅增长 [3] - 公司聚焦细分市场，在集装箱牵引车、随车吊车型、环卫车、保障车、清障车等领域市占率领先 [3] - 新能源领域提前布局，海外市场借助重汽国际公司网络优势，出口份额连续二十年国内第一 [3] 财务业绩 - 2025年第二季度单季营收132.53亿元，同比增长2.15%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00% [2] - 上半年毛利率7.50%，同比基本持平，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.92亿元、19.89亿元、23.29亿元，同比增长14.36%、17.53%、17.10% [4] - 2025年8月28日收盘价对应PE分别为12.80X、10.89X、9.30X [4] 行业与市场表现 - 2025年上半年行业重卡销量53.92万辆，同比增长6.88% [3] - 公司重卡销量增速14.1%，显著高于行业增速6.88% [3] - 股票近期表现优于沪深300指数 [7]

整体运营表现 - 2025年上半年重卡行业销量53.9万辆，同比增长6.9% [2] - 公司重型卡车销量同比增长14.1%，高于行业水平 [2][3] - 营业收入261.6亿元，同比增长7.2% [3] - 归属于母公司净利润6.7亿元，同比增长7.6% [3] 行业趋势与展望 - 2025年7月重卡行业销量8.3万辆，同比增42%，连续四个月正增长 [4] - 全年重卡行业规模预计达100万辆 [4] - 新能源重卡上半年行业销量7.92万辆，同比增186% [5] - 天然气重卡上半年行业销量9.15万辆，同比下降16% [6][7] 新能源与天然气业务 - 公司新能源重卡销量增速高于行业水平 [5] - 新能源重卡渗透率提升受政策、场景拓展和技术升级驱动 [5] - 天然气重卡纳入"以旧换新"补贴范围，公司聚焦核心场景优化产品 [6][7] 出口业务表现 - 出口销量占总销量近50% [7] - 重点市场覆盖非洲、东南亚、中亚、中东等100多个国家和地区 [7] - "一带一路"沿线市场认可度提升，但地缘政治存在不确定性 [8] 财务与分红策略 - 应收账款增长主要因销量同比增长14.1% [9] - 公司通过全流程闭环管理控制应收账款风险 [9] - 2025年半年度拟实施中期现金分红 [9] - 未来将持续提高现金分红比例 [9]

核心财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入261.6亿元 同比增长7.2% [1] - 归母净利润6.7亿元 同比增长8.1% 净利润增速高于营收增速 [1] - 期间费用率同比下降0.1个百分点 运营效率提升 [1] - 拟每10股派现3.15元 合计派发现金红利约3.7亿元 占归母净利润55% [1] 行业与市场表现 - 重卡行业上半年销量53.9万辆 同比增长6.9% [2] - 公司重卡销售8.1万辆 同比增长14.1% 增速远超行业 [2] - 新能源重卡行业销量7.5万辆 同比增长195.2% [2] - 公司新能源渣土车市占率及排名大幅增长 [2] - 海外市场份额连续二十年居国内重卡行业首位 [2] 增长驱动因素 - 以旧换新政策落地实施 释放重卡替换市场需求 [3] - 新能源重卡与海外市场双重驱动行业增量空间 [3] - 券商预计2025年重卡销量106.7万台 同比增长18% [3] - 公司构建动力系统 整车集成 新材料新工艺三大核心技术能力 [3] - 推进数智化转型 以四精管理提升内部管控效能 [3] 发展前景 - 公司受益于内销转暖与海外出口持续增长 [3] - 成本与费用管控推进 下半年业绩有望高速增长 [3] - 行业景气度回升 公司具备业绩与估值双击机会 [3]

板块整体表现 - 商用车板块当日上涨0.84% 领涨个股为曙光股份（涨幅3.23%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点 深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内10只个股上涨 5只个股下跌 呈现分化态势[1][2] 个股价格表现 - 曙光股份收盘价3.84元 成交量63.38万手 成交额2.40亿元[1] - 江淮汽车涨幅2.34% 成交额37.14亿元为板块最高[1] - 福田汽车成交量140.98万手 为板块最活跃个股[1] - 江铃汽车跌幅最大（-1.77%） 汉马科技次之（-1.31%）[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.7亿元 游资净流入2264.35万元 散户净流入2.47亿元[2] - 江淮汽车主力净流入2906.92万元（占比0.78%） 为唯一主力资金净流入个股[3] - 金龙汽车主力净流出4553.07万元（占比-16.89%） 为资金流出最严重个股[3] - 中国重汽游资净流入3829.37万元（占比12.86%） 显示游资积极介入[3] 成交活跃度 - 东风股份成交额5.25亿元 江淮汽车成交额37.14亿元 显示大资金关注度较高[1][2] - 福田汽车成交量140.98万手 宇通客车成交量11.81万手 反映个股流动性差异显著[1] - 中隼车辆散户资金净流入1157.59万元（占比5.97%） 显示散户参与度较高[3]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入508.78亿元 同比增长4.2% 归母净利润34.27亿元 同比增长4% [2] - 新能源重卡销量9376辆 同比增长220.3% 新能源轻卡销量3430辆 同比增长110.3% [3] - 重卡出口销量6.9万辆创历史同期新高 出口市场占有率44.34% 轻卡出口3745辆同比增长73% [5] 新能源业务发展 - 新能源业务成为业绩增长主引擎 增速大幅领先行业水平 [3] - 国家"以旧换新"政策推动新能源重卡市场增长 天然气重卡纳入补贴范围 [4] - 公司通过整合核心零部件、搭建创新平台加速形成新能源汽车产业集群 [4] - 开展快速充换电技术应用 加速增程式混动与氢燃料电池技术示范推广 [4] 出口业务拓展 - 中国重卡行业上半年出口销量15.56万辆 同比增长2.69% [5] - 公司拓展东南亚、拉美、非洲等新兴市场 在中东区域实现突破 [5] - 在快递快运、冷链运输、集装箱等细分市场位居第一 多个重点市场占有率稳步增长 [5] 行业复苏态势 - 商用车行业迎来全面复苏 2025年上半年重卡销量53.92万辆 [6] - 2025年国内重卡需求预计63万辆同比增长12% 轻卡需求55万辆同比增长5% [6] - 1-7月全国商用车累计销量242.76万辆 累计增长3.89% [7] - 4-7月重卡行业实现"四连增" 同比增幅分别为6.52%/13.59%/37.14%/42% [7] 新能源商用车市场 - 上半年新能源重卡行业销量7.5万辆 同比增长195.2% [4] - 1-7月新能源重卡累计销售8.22万辆 同比增长191% [7] - 7月新能源商用车国内销量6.2万辆 同比增长77.8% [7] - 新能源商用车成为重卡领域重要组成部分 [7] 政策与基建驱动 - "以旧换新"政策加速老旧车辆淘汰更新 [4] - 雅鲁藏布江水电站等国家级重大基建项目加速推进 [8] - 货运量指标延续增长态势 多重利好推动市场回暖 [8]

财务表现 - 营业收入261.62亿元 同比增长7.22% [2][3] - 归母净利润6.69亿元 同比增长8.1% [2][3] - 扣非净利润6.27亿元 同比增长7.64% [2][3] - 经营活动现金流净额-6.53亿元 同比下滑112.96% [3] - 总资产454.30亿元 较上年末增长9.86% [3] - 加权平均净资产收益率4.29% 同比提升0.13个百分点 [3] 销售业绩 - 重卡销量8.1万辆 同比增长14.1% [3] - 海外市场份额连续二十年居国内重卡行业首位 [4] 细分市场突破 - 集装箱牵引车市占率行业第一 [4] - 柴油500马力以下及15NG560马力牵引车市占率增幅第一 [4] - 4×2六缸车型在载货车/厢式车/翼展车/冷藏车/仓栅车市占率大幅提升 [4] - 新能源渣土车市占率及排名大幅增长 [4] - 随车吊车型和环卫车市占率增幅行业第一 [4] - 豪沃TS7自卸车2025年4月上市后市占率快速增长 [4] - 保障车和清障车市占率大幅增长 其中清障车市占率居行业第一 [4] 战略布局 - 聚焦细分市场深挖客户差异化需求 [4] - 推动全价值链营销模式落地 [4] - 提前布局新能源领域紧跟技术迭代 [4] - 借助重汽国际公司网络实现高效战略突破 [4]

新能源重卡整体申报情况 - 第398批公示共有149款新能源重卡参与申报 较397批减少35款 降幅19% [1] - 申报企业包括中国重汽 一汽解放 徐工汽车 三一集团 福田汽车 东风公司等63家企业 [1] 技术路线分布 - 充电重卡申报124款 占比86.11% 接近9成 [3] - 换电重卡申报14款 [3] - 插混重卡（含增程）申报6款 较397批增长100% [3][4] - 燃料电池重卡申报5款 [3] 车型配置细分 - 充电重卡中4×2车型85款 8×4车型34款 三轴车型30款（含29款6×4及1款6×2） [4] - 换电重卡中8×4车型6款 4×2和6×4车型各4款 [4] - 插混重卡中4×2 6×4及8×4车型各申报2款 [4] - 燃料电池重卡中4×2和6×4车型各2款 8×4车型1款 [4] 常规重卡申报情况 - 常规重卡申报57款 较397批减少50% [6] - 新能源载货车24款 新能源牵引车22款 新能源自卸车11款 [6] - 其中充电车型40款（16款4×2 15款6×4 8款8×4及1款6×2） [6] - 换电车型10款（4×2和6×4各4款 8×4车型2款） [6] - 插混车型5款（6×4和8×4各2款 4×2车型1款） [6] - 燃料电池车型2款（均为6×4） [6] 专用重卡申报情况 - 新能源专用重卡申报92款 较397批增加22款 增幅31.43% [8] - 包含82款新能源环卫车及10款新能源混凝土搅拌运输车 [8] - 环卫车中环卫清洁车44款 环卫垃圾车38款 [8] - 混凝土搅拌车中8×4车型9款 4×2车型1款 [8] 主要厂商申报亮点 - 中国重汽申报9款充电重卡 其中成都王牌2款（4×2牵引车和8×4自卸车）搭载410千瓦电机 济南商用车7款包含4×2厢式车（275千瓦电机）和6×4自卸车（可选490千瓦或600千瓦电机）及8×4载货车（490千瓦电机） [10][13][15][18][21] - 一汽解放申报7款车型 含4款充电重卡（3款载货车和1款牵引车 功率171-280千瓦） 2款换电重卡（4×2厢式车140千瓦和6×4牵引车420千瓦）及1款插混牵引车（电机170千瓦 发动机386千瓦） [24][26][30][33] - 三一集团申报7款车型 含4款充电重卡（4×2载货车和搅拌车308千瓦 4×2厢式车260千瓦 8×4垃圾车410千瓦）和3款换电重卡（6×4牵引车480千瓦配600.929度电续航500公里 8×4载货车及搅拌车405千瓦） [35][38][40] - 徐工汽车申报2款6×4牵引车 含1款充电车型（520千瓦电机）和1款插混车型（520千瓦电机配123千瓦增程发动机） [43][46] - 东风公司申报11款车型居首 含7款充电重卡（4×2载货车252/230千瓦 4×2环卫车185千瓦 8×4自卸车460/550千瓦） 2款燃料电池重卡（4×2垃圾车171千瓦和6×4牵引车460千瓦） 1款换电重卡（4×2牵引车700千瓦）及1款插混重卡（6×4牵引车221千瓦配78.32度电纯电续航50公里） [48][51][53][56][60] - 远程新能源商用车申报9款车型 含5款充电重卡（4×2环卫车180千瓦 6×4牵引车450千瓦 8×4搅拌车410千瓦） 2款换电重卡（4×2车厢可卸车325千瓦和6×4牵引车450千瓦）及2款插混重卡（8×4底盘及自卸车410千瓦） [63][67][70] - 中车电动申报7款充电重卡 含6款4×2车型（载货车及环卫车200千瓦 洗扫车171千瓦）和1款6×4牵引车（420千瓦） [71][73] 其他厂商动态 - 零一汽车联合神河汽车申报2款6×4充电牵引车 最高功率480千瓦 [73] - 石家庄煤矿机械申报4×2洗扫车（双电机260千瓦） 湖北龙牧申报8×4饲料运输车（双电机440千瓦） [76] - 湖北新楚风申报充电载货车及自卸车（四电机720千瓦） [76] - 福田戴姆勒欧曼申报8×4换电自卸车 联合重卡申报6×4换电牵引车 电池电量均超600度 [79] 行业趋势 - 各主机厂加快新能源重卡研发和细分市场布局 [82] - 越来越多企业看好新能源重卡市场前景并积极发力 [62]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 盈利能力同环比双升 [2] - 重卡出海龙头 出口高景气带动盈利向上 [3] - 以旧换新政策再扩围 有望带动内需向上 [4] - 行业需求端持续复苏 出口维持高景气 公司有望持续受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收261.62亿元 同比+7.22% 归母净利润6.69亿元 同比+8.10% 扣非归母净利6.27亿元 同比+7.64% [1] - 2025Q2营收132.53亿元 同比+2.15% 环比+2.68% 归母净利润3.58亿元 同比+4.00% 环比+15.44% [2] - 2025Q2毛利率7.94% 同比+0.77pct 环比+0.89pct 净利率3.85% 同比+0.17pct 环比+0.52pct [2] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/0.81%/1.42%/-0.44% 整体费用率保持低位 [2] - 现金分红每10股派3.15元 合计派现约3.68亿元 占2025H1归母净利润比例达55% [1] 行业与市场表现 - 2025Q2我国重卡批发销量27.43万辆 同比+18.33% 环比+3.50% [2] - 2025Q2集团实现销量7.46万辆 同比+18.86% 环比+0.55% 营收同比增速优于行业 [2] - 2025Q2我国重卡出口量8.15万辆 同比+5.17% 环比+9.90% [3] - 2025Q2集团重卡出口量3.72万辆 同比+28.74% 环比+12.75% 表现优于行业 [3] - 集团出口市场份额45.68% 同比+8.37pct 环比+1.16pct 继续保持行业第一 [3] 政策影响 - 老旧营运货车报废更新政策将国四排放标准营运货车纳入补贴范围 且删除"柴油"二字 涵盖天然气重卡 [4] - 已有28个地区出台"2025年货车报废更新补贴工作细则" 通过差异化补贴降低购车成本 [4] - 政策推动天然气重卡等更新换代 天然气重卡市场有望迎来进一步增长 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.7/20.2/23.3亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.50/1.72/1.98元 [4] - 按2025年8月27日收盘价18.44元 对应PE分别为12/11/9倍 [4] 财务指标预测 - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为25.0%/14.0%/12.0% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为19.3%/14.3%/15.3% [5][9] - 预计2025-2027年毛利率分别为8.48%/8.55%/8.66% [9] - 预计2025-2027年净利润率分别为3.14%/3.15%/3.24% [9] - 预计2025-2027年ROE分别为10.84%/11.36%/11.90% [9]