行业整体情况 - 2025年第一季度我国重卡市场累计销量约26.1万辆，同比降幅4% [2] - 2025年1 - 2月天然气重卡市场累计销量2.54万辆，同比增长59% [3] - 2025年第一季度国内新能源重卡累计销售2.37万辆，同比大增164% [3] 公司产销情况 - 公司产销量情况好于行业水平，与去年同期相比保持增长，产品依托重汽国际公司出口态势良好 [2] - 公司1 - 2月天然气重卡与去年同期相比保持增长 [3] - 公司在新能源领域表现突出，市占率不断提升，增速好于行业水平 [3] 行业发展趋势与政策利好 - 随着技术进步，天然气重卡在续航里程和动力性能方面持续提升 [3] - 2025年3月国家出台的货车“以旧换新”政策将天然气重卡纳入补贴范围 [3] - 新能源重卡行业正处于政策支持与技术创新的双红利期 [3] 公司发展规划 - 公司将持续深耕新能源领域，积极推进产品技术创新与场景化应用，为新能源重卡规模化推广与可持续发展及行业绿色转型贡献力量 [3]

文章核心观点 中国重汽集团湖北华威专用汽车有限公司取得一项罐式车人孔盖装置专利，该专利可提高安全性防止偷油，公司有一定规模和业务活动 [1][2] 公司信息 - 公司成立于2002年，位于随州市，从事汽车制造业 [2] - 企业注册资本和实缴资本均为6277万人民币 [2] - 公司共对外投资2家企业，参与招投标项目142次 [2] - 公司有商标信息4条，专利信息258条，行政许可64个 [2] 专利信息 - 公司取得“一种无法从外面通过螺栓打开人孔盖的罐式车人孔盖装置”专利，授权公告号CN 222714229 U，申请日期为2024年8月 [1] - 该装置包含围筒、围筒法兰、人孔盖和人孔盖螺栓孔压圈，通过螺栓连接固定 [1] - 该装置优点是外面看不到螺栓，无法通过螺栓打开人孔盖，安全性高，可防止人为偷油 [1]

报告行业投资评级 - 对潍柴动力评级为买入，对中国重汽评级为卖出 [1][8] 报告的核心观点 - 结合最新卡车置换政策和年初至今趋势，上调中国重型卡车行业预测，预计2025 - 2030年国内需求预测上调14 - 26%，到2030年销量较2024年翻倍，周期峰值达120万辆 [1] - 排放政策仍是关键影响因素，若出台有利排放政策，行业周期可能在更短时间内陡峭上升，发动机供应商有望受益 [2] - 尽管看好国内卡车周期，但认为市场对中国重汽的利润率预期可能会调整，潍柴动力是国内卡车上行周期的首选标的 [8] 根据相关目录分别进行总结 刷新行业预测模型 - 预计到2030年国内重型卡车需求较2024年翻倍，周期峰值为120万辆，2020年上一周期峰值为155万辆；同时将LNG和电动重型卡车的渗透率假设分别提高到36%和35% [15] - 供应/需求分析框架显示卡车车队规模与当前活动水平重新平衡，确认2025年行业将出现积极的周期拐点 [17] 盈利预测调整和估值 - 上调中国重汽2025 - 2026年每股收益预测8 - 10%，上调潍柴动力2025 - 2027年每股收益预测16 - 21%，并引入中国重汽2027年的盈利预测 [20] - 中国重汽虽上调每股收益预测，但仍低于市场共识，维持8倍目标市盈率，目标价从17.3港元上调至18.6港元，维持卖出评级；潍柴动力因盈利提升、发动机盈利前景改善和凯傲中期前景向好，将目标市盈率从10倍上调至13倍，目标价从14.61港元/16.30元人民币上调至22.0港元/24.0元人民币，重申买入评级 [23][24] 国内更多周期性拐点迹象 - 监测的高频下游指标显示自2024年下半年以来行业趋于稳定，库存持续去化，批发和零售销售势头在近几个月有所恢复，LNG渗透率在1 - 2月强劲回升，超过30% [25] 出口：独联体地区可能是2025年的关键下行风险 - 2024年中国重型卡车出口占总销量的36%，自2021年以来持续增长，但预计2025年将面临压力，主要因最大出口目的地独联体地区需求正常化和库存去化压力，2025年1 - 2月该地区出口量下降73%，占比降至不足10% [40] 附录：2024年卡车置换政策回顾 - 2024年第四季度中国III类卡车置换政策实施带来约4.8万辆的增量需求，置换率约为20 - 25% [57] - 补贴政策有利于中国VI类柴油和新能源卡车，这两类卡车销售势头强劲，第四季度电动化渗透率达到19% [58] - 部分省份出台更优惠的补贴政策，扩大补贴范围，这些省份的销售情况通常更好，且整体呈现向电动化转变的趋势，LNG渗透率下降 [68] 投资论点、目标价风险和方法 中国重汽 - 中国重汽是中国最大的重型卡车制造商，2024年批发量市场份额为27%，出口市场份额为41% [75] - 虽看好国内卡车周期，但认为市场未充分理解卡车电动化加速对行业竞争格局和利润率的影响，2025 - 2027年每股收益预测低于市场共识，认为其估值过高，给予卖出评级 [76][77] - 采用8倍2025年每股收益估值，目标价为18.6港元/股，考虑到卡车电动化和出口放缓对市场份额和利润率的负面影响，预计股价将继续下跌 [78]

文章核心观点 公司2024年年报业绩良好，整车业务量价利齐升驱动业绩增长，Q4利润率同环比双升且全年降本控费效果优，中国重汽集团市占率再创新高，重卡行业未来三年景气度上行，公司作为龙头有望持续受益 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入449.29亿元，同比增长6.80%，归母净利润14.80亿元，同比增长37.04%，扣非归母净利润13.27亿元，同比增长27.28% [1] - 2024Q4单季度营收113.42亿元，同/环比分别+0.32%/+23.5%，归母净利润5.46亿元，同/环比分别+28.5%/+73%，扣非归母净利润4.7亿元，同/环比分别+16.52%/+71.6% [1] 整车业务情况 - 2024年重卡整车销量13.3万辆，同比增加4%，新能源重卡销量6166台，同比大增677% [1] - 2024年重卡产品平均销售单价达27万元/辆，同比增加0.39万元/辆，新能源重卡平均销售单价为47.5万元/辆 [1] - 整车业务毛利率同比提升0.81pct至7.26% [1] 利润率与费用率情况 - 2024年毛利率8.7%，同比提升0.83pct，净利率4.2%，同比提升0.76pct [2] - 2024Q4毛利率为11.5%，同环比分别+2.1%/3.2%，净利率为5.5%，同环比分别+0.8%/1.0% [2] - 2024年期间费用率为2.78%，同比上升0.09pct，财务费用率-0.56%，同比微降0.02pct，管理费用率0.73%，同比下降0.05pct，销售费用率0.84%，同比下降0.02pct，研发费用率1.78%，同比提升0.38pct [2] 市场份额情况 - 2024年行业批发总销量90万辆，中国重汽集团销量24.5万辆，市场份额27.2%，同比提升1.5个百分点 [3] - 2024年行业天然气重卡终端累计销量17.8万辆，中国重汽集团天然气重卡销量4.2万辆，市场份额23.6%，排名第二 [3] - 2024年行业新能源重卡终端累计销量8.2万辆，中国重汽集团新能源重卡销量0.78万辆，市场份额9.5%，排名第四 [3] 未来业绩预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为542/609/684亿元，同比增长21%/12%/12% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.8/22.3/26.4亿元，同比增速分别为27%/19%/18% [3] - 当前市值对应2025 - 2027年PE分别为12.6x/10.6x/9x [3]

行业概况 - 2024年中国重卡行业整体承压，销量为90.17万辆，同比下降1.03%，主要受宏观经济复苏缓慢、公路货运市场低迷及库存积压影响 [1] - 行业头部企业通过战略调整实现逆势增长，中国重汽全年销售重卡245031辆，同比增长4.6%，市占率提升1.5个百分点至27.2%，成为销量和市占率双第一 [1] 财务表现 - 公司2024年营业收入950.62亿元，同比增长11.19%，归母净利润58.58亿元，同比增长10.16% [2] - 在重卡单价承压背景下，通过优化产品组合实现毛利稳定扩张，绝对毛利增长达13.3亿元，展现以量补价能力 [2] 全球化布局 - 海外市场突破单纯产品出口阶段，转向本地化运营，覆盖非洲、中东、中南美等新兴经济区域及澳大利亚、爱尔兰等成熟市场 [3] - 截至2024年底，公司在全球110个国家设立80个海外代表处和办事机构，发展200多家经销网络，成立10家海外附属公司，建立29个境外合作KD生产工厂 [3] - 2024年重卡出口13.4万辆，同比增长3.1%，连续二十年保持中国重卡行业出口首位 [3] 新能源转型 - 2024年新能源重卡销量同比增长294%，市占率提升3.7个百分点 [4] - 技术路线多元化布局：纯电、混动、氢燃料并行研发，形成"技术货架"模式实现客户需求精准匹配 [4] - 2024年研发支出超27亿元，占行政开支55%，同比增加2.5个百分点，推动核心技术突破转化为产品竞争力 [4] 未来展望 - 短期受益于制造业和建筑业协同复苏，行业景气度回升，公司作为龙头有望分得增长红利 [7] - 长期行业处于"油车换新+新能源替代+海外扩容"新周期起点，公司前瞻性布局有望打开百万级增量空间 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价25.50元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收和归母净利增长，Q4业绩超预期，系国三车以旧换新政策落地释放需求增量及公司降本控费、发挥龙头效应；25年以旧换新政策范围扩大叠加新能源车渗透加速，行业总销量或超百万辆，公司作为行业头部有望量利齐升 [1] - 24年公司盈利表现超预期，盈利能力改善得益于行业稳增长、公司发挥头部效应和内部降本力度加大；良好盈利和充裕现金支撑高分红政策延续 [2] - 预计25年重卡总销量增长，内需改善得益于以旧换新范围扩大和行业量价齐升；公司作为重卡头部，25年有望改善单车盈利、释放业绩弹性 [3] - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元，给予公司25年17倍PE，目标价25.50元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年营收449.29亿元（yoy + 6.80%），归母净利14.80亿元（yoy + 36.96%），扣非净利13.27亿元（yoy + 27.28%）；Q4营收113.42亿元（yoy + 0.32%，qoq + 23.47%），归母净利5.46亿元（yoy + 28.44%，qoq + 73.03%） [1] - 24年毛利率8.68%/yoy + 0.83pct，归母净利率3.29%/yoy + 0.72pct，期间费率2.8%/yoy + 0.1pct；24Q4毛利率11.54%，yoy + 2pct/qoq + 3.2pct，归母净利率4.81%，yoy + 1.1pct/qoq + 1.4pct，期间费率yoy - 0.03/qoq - 0.5pct至2.65% [2] - 24年销量13.3万辆/yoy + 4%，上险量6.6万辆/yoy + 7%，出口6.7万辆/yoy + 2%，单车收入27万元/yoy + 4千元，单车毛利2万元/yoy + 2.4千元，期末现金余额116亿元 [2] 行业预测情况 - 预计25年重卡总销量102万辆/yoy + 13%，内需/出口为68/34万辆 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.50/1.72/2.12元（25 - 26年调整幅度 - 1%/-8.5%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍，给予公司25年17倍PE，目标价25.50元（前值19.76元/24年13倍PE） [4] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|42,070|44,929|54,084|61,189|62,267| |+/-%|45.96|6.80|20.38|13.14|1.76| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,080|1,480|1,761|2,023|2,487| |+/-%|405.52|36.96|19.00|14.89|22.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|1.26|1.50|1.72|2.12| |ROE(%)|7.59|9.85|11.15|11.88|13.27| |PE(倍)|21.95|16.02|13.46|11.72|9.53| |PB(倍)|1.61|1.55|1.46|1.33|1.21| |EV EBITDA(倍)|5.62|4.84|4.45|2.68|1.45| [6] 可比公司一致预期估值情况 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|2025E利润（亿元）|2026E利润（亿元）|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----| |000338 CH|潍柴动力|1,406.88|127.79|145.71|11.01|9.66| |600166 CH|福田汽车|193.98|13.31|17.68|14.57|10.97| |301039 CH|中集车辆|131.41|15.96|18.67|8.23|7.04| |000800 CH|一汽解放|398.22|13.46|18.46|29.59|21.58| |平均| - | - | - | - |15.85|12.31| [12] 盈利预测详细情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [18]

文章核心观点 - 2024年中国重汽重卡销量因新能源重卡和出口业务增长同比上升 4.3%，公司营收、利润、毛利率和市场份额均有提升，未来商用车市场有望平稳运行和恢复性增长 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年中国重汽营业收入449.29亿元，同比增长6.80%；归母净利润14.80亿元，同比增长36.96%；毛利率8.68%，同比上升1.05个百分点；市场份额27.2%，较上年增长1.5个百分点 [1] - 2024年第四季度公司毛利率提升得益于出口量提升、成本费用管控力度加大和降本控费效果显现 [1] 公司业务情况 - 2024年中国重汽销售重卡13.3万辆，同比增长4.3%，与新能源重卡、重卡出口等业务销量上涨有关 [1] - 2024年国内新能源重卡销量8.2万辆，同比增长140%，中国重汽新能源重卡销量6166辆，同比增长超600%，市场占有率同比提升3.7个百分点 [2] - 2024年中国重汽重卡出口13.4万辆，同比增长3.1% [2] 行业发展情况 - 过去一年工程类重卡需求低、运价低迷、竞争加剧等因素影响重卡市场发展，2024年重卡销量91.2万辆，同比下降1.0% [1] - 商用车企业“出海”获取增量，车企可尝试通过新能源切入部分高壁垒国家，海外业务发展模式需从“贸易型”转向“基地型”，挑战来自“海外本地化制造的布局、海外服务、构建海外金融市场” [2] 未来市场展望 - 商用车市场总体将平稳运行和恢复性增长，包括国四车辆淘汰更新、燃气车市场机会、重点项目开工和产业西移带来区域性增量、冷链绿通等需求增长、新能源重卡快速发展等机遇 [3] - 国际市场上，“一带一路”沿线国家、非洲、东南亚及中东等地区为出口业务提供增量市场 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：重卡行业、轻钢行业、新能源商用车行业 - 公司：中国重汽 纪要提到的核心观点和论据 2025 年股权激励目标及措施 - 目标：营业收入 1090 亿元，销售利润率 8%，实现有一定压力[3] - 措施：调整国内产品结构，提升中高端和高端轻卡占有率；开拓欧美高端海外市场；推动后市场业务创新和产业链延长；提升经营质量，减亏增效；推进采购、工艺和技术降本[3][4] 2025 年重卡行业销量和发展趋势 - 综合规模：预计在 90 万到 100 万辆之间[3][5] - 驱动因素：宏观经济向好；“十四五”收官政策支持；国四车以旧换新；新能源重卡推广；超长期特别国债带动物流需求；重卡更新需求[5] - 出口情况：预计 2025 年海外市场下滑但维持较高水平，重点区域占比稳定在 90%以上[3][5][9] 2024 年公司盈利能力、毛利率及应收账款情况 - 盈利能力：整体上升，利润增幅远超收入增幅[3][7][8] - 毛利率：下降至 15.6%，同比降低 0.2 个百分点，受出口区域和产品结构变化影响[7][8] - 应收账款：余额大幅增长，受出口区域和国内客户结构变化影响，风险整体可控[3][8] 新能源商用车发展趋势 - 渗透率：2024 年新能源重卡渗透率 13.9%，轻卡渗透率 19.3%；预计 2025 年重卡突破 20%，轻卡突破 25%[10] - 驱动因素：政策驱动、市场驱动、技术驱动[10] 轻钢行业 2025 年展望 - 需求：呈现小幅增长态势，受消费复苏、政策落地、新能源轻卡需求增长带动[12] 公司应对措施 - 海外市场竞争：产品升级迭代，深挖细分市场，升级营销模式，提升售后服务能力[3][9] - 新能源轻卡趋势：实施高端引领战略，发布新能源产品，推进以租代售业务[13] 公司研发投入及智能驾驶布局 - 研发投入：2024 年累计 27.4 亿元，同比增长 12%，80%与新能源相关[3][15] - 智能驾驶布局：全面布局特定封闭区低速物流与高速干线物流场景，多个领域实现量产和交付[15] 重汽与潍柴协同合作 - 现状：实现高效协同发展，共赢局面显著，提升双方市场份额[16] - 未来：继续利用集团资源优势，加强协同共享[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年公司资本开支 21.34 亿元，与 2023 年基本持平，用于提升产品竞争力等项目[14] - 公司自上市实施稳定派息政策，2024 年分红比例提升至 55%，金额约 32 亿元，未来将平衡发展与股东利益提高分红比例[14]

文章核心观点 中国重汽集团济南卡车股份有限公司发布2024年年度报告，业绩表现出色，销量成绩亮眼，研发投入增加，新董事长上任后的发展受关注 [1][3][5] 公司上市情况 - 中国重汽在A股和港股均已上市，A股上市主体为中国重汽集团济南卡车股份有限公司，H股上市主体为中国重汽（香港）有限公司，后者是前者的控股母公司 [3] 公司财务业绩 - 2024年营业收入449.3亿元，同比增长6.8%；归属于上市公司股东的净利润14.8亿元，同比增长36.96%；扣非净利润13.27亿元，同比增长27.28%；经营活动产生的现金流量净额52.77亿元，同比增幅149.69%；毛利率8.68%，同比上升1.05个百分点 [3] - 2024年第四季度营业总收入113.42亿元，同比增长0.32%；归母净利润5.46亿元，同比增长28.44%；扣非净利润4.70亿元，同比增长16.52% [3] - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为1.27元/股，同比增长38.04%；加权平均净资产收益率9.85%，同比上升2.26个百分点 [4] - 2024年末总资产413.55亿元，同比增长11.52%；归属于上市公司股东的净资产153.25亿元，同比增长4.08% [4] 公司销量情况 - 2024年公司累计实现重卡销售13.3万辆，同比上升4.3%，而行业全年实现重卡销售91.2万辆，同比下降1.0% [5] 公司研发投入 - 2024年研发费用为7.99亿元，同比增长35.75%，研发投入占营业收入比例为1.78%，2023年该比例为1.40% [5] 公司管理层情况 - 目前公司董事长是刘洪勇，今年1月刚刚上任 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化和物流运营精细化趋势持续的环境下，有望维持长期增长动能 [7] - 预计 2025/26/27 年公司营收分别为 490/534/583 亿元，归母净利润分别为 17.6/18.9/20.9 亿元，EPS 分别为 1.49/1.61/1.78 元 [7] - 对应 2025 年 3 月 27 日收盘价，PE 分别为 13/12/11 倍，给予公司 2025 年 16 - 18 倍 PE，合理价值区间 23.90 - 26.89 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 3 月 27 日收盘价 19.56 元，52 周股价波动 13.39 - 20.44 元，总股本/流通 A 股 1175 百万股，总市值/流通市值 22980 百万元 [2] 市场表现 - 与沪深 300 对比，1M、2M、3M 绝对涨幅分别为 11.6%、5.6%、13.5%，相对涨幅分别为 12.5%、2.5%、14.7% [4] 财务数据及预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 42070、44929、48977、53407、58256 百万元，同比增速分别为 46.0%、6.8%、9.0%、9.0%、9.1% [6] - 2023 - 2027E 净利润分别为 1080、1480、1755、1886、2093 百万元，同比增速分别为 405.5%、37.0%、18.6%、7.5%、10.9% [6] - 2023 - 2027E 全面摊薄 EPS 分别为 0.92、1.26、1.49、1.61、1.78 元 [6] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 7.6%、8.7%、9.0%、9.0%、8.9% [6] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 7.3%、9.7%、10.4%、10.3%、10.5% [6] 2024 年年报情况 - 全年营收 449.3 亿元，同比 +6.8%；24Q4 营收 113.4 亿元，同比 +0.3%，环比 +23.5% [7] - 全年扣非归母净利润 13.3 亿元，同比 +27.3%；24Q4 扣非 4.7 亿元，同比 +16.5%，环比 +71.6% [7] - 全年毛利率为 8.7%，同比 +0.9pct；净利润率为 4.2%，同比 +0.8pct；ROE 为 9.7%，同比 +2.4pct [7] - 24Q4 毛利率 11.5%，同比 +2.1pct，环比 +3.2pct；净利润率 5.5%，同比 +0.8pct，环比 +1.1pct；ROE 为 3.6%，同比 +0.7pct，环比 +1.5pct [7] 各业务情况 - 整车业务：2024 年销量 13.3 万台，同比 +4.3%，国内重卡销量 91.2 万台，同比 -1%，在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品出口，经营业绩好于行业水平 [7] - 车桥业务：旗下车桥子公司 2024 年营收 72 亿，净利润 7.7 亿，营收稳步增长 6%，利润率 10.8%维持高位 [7] - 配件业务：2024 年营收 89.1 亿，同比 +11.2%，全年毛利率 13.7%比中报大幅提升 1.3pct，后市场业务是增长重要动力，增长趋势有望持续 [7] 分业务营收、毛利预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |整车收入（百万元）|35934|39527|43480|47828| |配件收入（百万元）|8907|9352|9820|10311| |其他业务收入（百万元）|89|98|108|118| |整车成本（百万元）|33326|36492|40141|44155| |配件成本（百万元）|7686|8051|8454|8877| |其他业务成本（百万元）|16|17|19|21| |整车毛利（百万元）|2607|3035|3338|3672| |配件毛利（百万元）|1220|1300|1365|1434| |其他业务毛利（百万元）|73|80|88|97| |整车毛利率|7.26%|7.68%|7.68%|7.68%| |配件毛利率|13.70%|13.91%|13.91%|13.91%| |其他业务毛利率|82.05%|82.13%|82.13%|82.13%|[8] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |一汽解放|8.12|1.60|0.18|0.31|0.35|52|45|27|23| |福田汽车|2.45|0.11|0.10|0.17|0.22|21|25|14|11| |中集车辆|9.12|1.22|0.58|0.83|0.96|8|16|11|10| |潍柴动力|15.76|1.03|1.31|1.46|1.66|13|12|11|9| |平均| - | - | - | - | - |23|24|16|13|[10] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如 2024 - 2027E 营业总收入增长，资产负债率下降等 [12]