报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但对各细分板块给出了明确的投资建议和个股推荐 [2][26][27][30] 报告核心观点 - 2026年汽车以旧换新政策全面落地，对乘用车、重卡、客车等板块形成利好，有望推动行业景气度向上 [1][2] - 短期看好补贴政策落地后观望需求转化，带动26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][26] - 全年投资应聚焦“国内抗波动”与“出口确定性”两条主线 [2][26] 板块最新观点总结 乘用车板块 - **短期观点**：补贴政策已落地，看好26年第一季度乘用车景气度复苏 [2][26] - **全年维度**：国内选抗波动+出口选确定性 [2][26] - **国内投资主线**：关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等 [2][26] - **出口投资主线**：优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [2][26] 重卡板块 - **政策评价**：2026年以旧换新政策超预期，补贴力度延续25年金额未退坡，且预计落地节奏将快于25年 [2][30] - **销量预测**：预计26年重卡内销有望达80-85万辆，同比增长3% [2][30] - **投资建议**：政策全面利好重卡板块，推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等头部车企 [2][30] 客车板块 - **政策评价**：2026年以旧换新政策略超预期，客车补贴力度延续未退坡 [2][30] - **市场分析**：25年公交车销量预计3.8万辆，同比增长25%，但距离合理更换中枢（约6万台）仍有差距；考虑到八年以上待更新公交数量超10万台，对26年公交销量可更乐观 [2][30] - **销量预测**：保守预计26年公交车销量4万台，同比增长5% [2][30] - **投资建议**：推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [2][30] 摩托车板块 - **行业趋势**：大排量摩托车与出口持续高景气 [2][27] - **销量预测**：预测2026年行业总销量1938万辆，同比增长14%，其中大排量126万辆，同比增长31% [2][27] - **细分预测**： - 大排量内销：预计26年43万辆，同比增长5% [2][27] - 大排量出口：预计26年83万辆，同比增长50% [2][27] - **投资建议**：看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [2][27] 本周板块行情复盘总结 - **整车各子板块**：本周香港汽车指数上涨4.2%，涨幅最大；A股整车子板块跑输汽车指数，其中商用车表现较好，乘用车表现最差 [7] - **乘用车板块**：本周港股SW乘用车指数下跌1.6%，跑输汽车指数；核心个股中，吉利汽车本周上涨7.6%，涨幅最大；比亚迪A股下跌2.3%，涨幅最小 [7] - **商用车板块**：本周SW商用载货车指数上涨0.4%，SW商用载客车指数上涨0.4%；核心个股中，金龙汽车上涨4.1%涨幅最大，中集车辆下跌8.8%跌幅最大 [8] - **两轮车板块**：本周SW摩托车及其他指数上涨0.2%；核心个股中，摩托车个股普涨，电动两轮车个股普跌，钱江摩托上涨1.7%涨幅最大，雅迪控股下跌3.8%跌幅最大 [8] - **板块估值**：截至本周，SW乘用车PE为26.9倍，商用载货车PE为61.9倍，商用载客车PE为17.5倍 [11] 2026年以旧换新政策核心变化总结 报废更新政策 - **旧车要求放宽**：从按燃料类型、注册年份等条件定向淘汰，调整为对个人名下乘用车进行普惠式报废更新，未区分燃料类型、排放标准或注册年份 [13] - **补贴机制变化**：从固定数额补贴变为按车价比例补贴并设置上限 [13] - 新能源车：补贴车价的12%，最高不超过2万元/台（25年为固定2万元/台） [13] - 燃油车：补贴车价的10%，最高不超过1.5万元/台（25年为固定1.5万元/台） [13] - **增加监督标准**：明确要求依法淘汰达到强制报废标准的老旧汽车 [13] 置换更新政策 - **旧车登记时间要求更模糊**：从要求登记时间不晚于通知公布之日，调整为仅要求登记在本人名下 [14] - **明确新车类型与排量限制**：新车需为新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车 [14] - **补贴机制变化**：从定额上限补贴变为按车价比例补贴并设置上限 [14] - 新能源车：补贴车价的8%，最高不超过1.5万元/台（25年为最高1.5万元/台） [14] - 燃油车：补贴车价的6%，最高不超过1.3万元/台（25年为最高1.3万元/台） [14] - **规则统一度提高**：全国范围内执行统一补贴标准，不再由各地区制定细则 [14] 乘用车补贴效果与行业预期总结 历史补贴效果 - **2024年**：汽车报废更新超290万辆，置换更新超370万辆，补贴金额约800亿元，拉动新增销量约150万辆 [15] - **2025年（截至10月22日）**：以旧换新总申请量突破1000万份（报废更新超340万份，置换更新超660万份），已支出补贴资金1400亿元，拉动M1-10销量增量186万辆（相较于2023年同期） [15] 2026年补贴预算与销量拉动预期 - **补贴预算**：第一批预算625亿元已预下达，参照25年节奏，全年汽车补贴预计为1250亿元 [15] - **销量拉动范围**：预计政策拉动同比2023年的销量增量在78万至154万辆之间 [15] - **内需增速预期**：对应26年内需增速预期范围为-4.4%至-1.1% [15] 2026年乘用车行业核心预测 - **内需（交强险口径）**：预计乘用车销量2200万辆，同比下滑3.5%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.4%，渗透率达60% [16] - **外需（乘联会口径）**：预计乘用车出口量658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，占比达55% [16] - **批发（乘联会口径）**：预计乘用车批发销量2887万辆，同比下滑2.2%；新能源批发销量1733万辆，同比增长11.8%，渗透率达60% [16] 车企12月及2025年全年产销数据汇总 - **整体表现**：12月已披露新能源车企销量合计约93.2万辆，同比增长5%，环比下降9%，行业整体表现低于预期 [23][25] - **重点车企交付要点**： - **蔚来汽车**：12月交付48135辆，同比+55%，环比+33%，超预期 [23][25] - **零跑汽车**：12月交付60423辆，同比+42%，环比-14%，符合预期；公司明确2026年冲击100万台销量目标 [23][25] - **小鹏汽车**：12月交付37508辆，同环比均+2%，略低于预期 [23][25] - **理想汽车**：12月交付44246辆，同比-24%，环比+33%，符合预期 [23][25] - **比亚迪**：12月出口13.3万辆，环比+1%；2025年全年出口105万辆 [25] - **吉利汽车**：2025年全年销量302万辆，超额完成目标；2026年销量目标345万辆，其中新能源汽车销量目标222万辆，同比增长32% [25] - **2025年全年同比**：已披露销量车企累计销量963万辆，同比增长36% [23]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 2026年以旧换新政策落地，货车补贴标准维持2025年水平，优先支持更新为电动货车，政策持续托底内需 [2][5] - 重卡出口预计持续增长，新能源重卡加速渗透，规模效应下板块有望迎来盈利修复 [2] - 重卡板块整体估值较低，高分红属性提供较好安全边际，看好其投资机遇，重点推荐潍柴动力、中国重汽 [2][11] 政策内容与影响 - 2026年政策继续支持报废国四及以下排放标准营运货车更新为低排放货车，补贴标准维持不变 [2][5] - 补贴细则明确：提前报废老旧营运柴油货车补贴1.2-4.5万元/辆，新购国六柴油货车补贴4.0-6.5万元/辆，新购新能源货车补贴7.0-9.5万元/辆，报废+更新最高补贴可达14万元/辆 [11] - 2025年底国四及以下车辆保有量预计仍有47-48万辆，若以20%的新车置换率测算，2026年政策有望拉动9.4-9.6万辆重卡销量增长 [11] 行业销量与结构展望 - 预计2026年重卡总销量达106万辆，其中国内销量保守估计为70万辆，出口量有望达37万辆，同比增长10% [11] - 新能源重卡方面，新购国六柴油重卡与新能源重卡补贴差额为3万元/辆，新能源重卡持续受益 [11] - 重卡单车带电量持续提升，从2025年工信部新车公告数据看，电量超过600 kWh的重卡车型已达126款 [11] - 预计2026年重卡新能源渗透率将达到30% [11] 投资逻辑总结 - 总量逻辑：政策托底内需，重卡出口持续增长 [2][11] - 结构逻辑：新能源重卡持续渗透，随着规模化效应有望实现盈利，带动板块业绩修复 [2][11] - 估值与安全边际：板块整体估值较低，高分红属性提供较好安全边际 [2][11]

文章核心观点 - 2025年1-11月新能源物流车电机市场竞争格局发生历史性重塑，主机厂自主品牌电机装机量占比达到40.2%，首次超越第三方品牌的39.5%，打破了此前第三方品牌主导市场的格局 [1][4] - 市场格局变化的核心驱动力在于物流行业对长续航、重载能力的需求升级，主机厂凭借技术适配性、产业链协同和成本控制等核心优势实现反超 [7][8][9] - 头部企业集中效应显著，但主机厂品牌与第三方品牌增长态势呈现显著分化，主机厂品牌增速迅猛，而部分头部第三方品牌份额萎缩 [2][3][6] 2025年11月市场表现与头部格局 - 2025年11月行业整体电机装机量同比回落，头部三家企业格局稳定：汇川联合动力装机12,604辆（占比22.8%），远程新能源商用车装机9,956辆（占比18.0%），北汽福田装机4,915辆（占比8.9%），三者合计份额超五成 [1][10] - 月度数据呈现品牌分化：主机厂品牌如远程（同比增32.7%）、北汽福田（同比增22.8%）高速增长；而头部第三方品牌汇川联合动力同比下滑4.1%，环比下滑3.6% [2][11] - 当月TOP10企业中，珠海英搏尔同比增速达188.9%，汉德车桥同比增120.0%，四川建安工业同比暴增2142.4%，显示部分第三方品牌仍有强劲增长 [2][11] 2025年1-11月累计市场格局深度解析 - 累计装机量榜首仍为汇川联合动力（123,017台），但同比下滑7.7%，市场份额从2024年的32.4%降至22.3% [3][12] - 主机厂品牌累计增速亮眼：远程新能源商用车装机93,978台（同比增66.3%），北汽福田装机56,356台（同比增125.8%），上汽集团装机52,564台（同比增167.2%） [3][12] - 主机厂品牌在TOP10中占据5席（远程、福田、上汽、江淮、上汽大通），合计装机222,636台，占TOP10总量的54.5%，规模优势显著 [6][15] - 第三方品牌中，武汉理工通宇同比大幅下滑46.8%，而昔日有影响力的国外品牌如卧龙采埃孚、博世等已跌出前列，市场话语权弱化 [3][6] 主机厂反超的核心逻辑与竞争优势 - **技术适配与定制化优势**：长续航、重载需求对电机性能要求提高，主机厂可进行电机与整车的一体化研发，更灵活地满足特定需求及未来智能化升级 [7][8] - **产业链垂直整合优势**：主机厂能实现电机、电池、电控“三电系统”协同研发生产，提升整车性能稳定性与一致性，并通过规模化生产有效控制成本 [8][9] - **政策与市场协同优势**：“双碳”战略及老旧货车淘汰补贴政策推动市场渗透，主机厂依托自有销售渠道，能快速将搭载自研电机的车型推向市场，响应速度优于第三方品牌 [9] 第三方品牌市场现状与配套关系 - 头部第三方品牌汇川联合动力主要配套车企分散，包括奇瑞商用车（20,895台，占其总量17.0%）、长安跨越（19,099台，占15.5%）、东风轻型车（16,420台，占13.3%）等 [7][16] - 其他主要第三方品牌配套关系集中：珠海英搏尔70.4%的电机配套给上汽大通；四川建安工业91.8%配套给长安凯程；武汉理工通宇主要配套瑞驰汽车（39.1%）和柳州五菱新能源（32.2%） [7][16] 行业未来趋势 - 行业竞争进入新阶段，主机厂品牌的领先优势有望持续扩大，市场品牌集中度预计将进一步提升 [9][18] - 第三方品牌若想突围，需聚焦技术创新、强化与主机厂的深度协同，或在细分技术领域构建差异化竞争优势 [18]

行业整体表现 - 2025年12月，新能源重卡销量创下历史新高，达到3.45万辆，环比增长44%，同比增长191%，较11月增加约1.05万辆，是2024年同期销量的2.91倍 [1][4] - 2025年全年，新能源重卡累计销量达19.56万辆，同比大增190% [17] - 市场自2025年二季度起持续高位运行，全年平均月销量超过1.6万辆，其中3-12月连续八个月销量破万，下半年6个月平均销量超过2.15万辆 [4][5] 增长驱动因素 - 增长受政策与市场双重驱动，全国各省市自治区新一轮货车以旧换新政策细则落地产生刺激作用，同时市场需求日益由市场本身驱动 [4][5] - 年底“旺季”效应及补贴政策截止前的“冲量”行为，进一步推动了最近几个月的市场火热 [5] 区域市场分析 - 2025年12月，全国30个省级行政区有新能源重卡新增（仅西藏无），其中19个省级行政区单月新增超500辆 [7] - 上海、山西、河北、河南、山东、四川、新疆和云南等8省（自治区、直辖市）12月新增超1000辆，其中上海单月新增超7000辆 [7] - 2025年全年，新能源重卡销量超过千辆的省级行政区达25个，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆、云南、广东和湖南等10省（直辖市、自治区）销量超过6000辆 [9] - 上海全年累计销量达3.7万辆，为全国最高；山西累计销售超2万辆；河北、四川、河南和山东4省累计销量也超万辆 [9] 企业月度竞争格局 - 2025年12月，有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家销量超400辆，9家企业月销量破千辆 [12] - 月度销量排名前五的企业销量均超过4000辆：徐工（4967辆）、三一（4961辆）、解放（4536辆）、陕汽（4379辆）、重汽（4308辆） [12] - 月度销量前十企业中，有9家实现同比翻倍增长，其中陕汽（312%）、重汽（211%）、远程（305%）和联合重卡（931%）的增幅显著高于市场191%的整体增速 [13][15] - 与11月相比，12月前十企业成员未变，但排名出现微调：陕汽与重汽互换第4、5位，联合重卡与宇通互换第9、10位 [15] 企业年度竞争格局 - 2025年全年，有10家企业累计销量超过4000辆，排名前7的企业累计销量均超万辆 [17] - 年度累计销量排名前两位的徐工和三一销量双双超过3万辆，分别为3.12万辆和3.01万辆 [18] - 解放（2.89万辆）、重汽（2.38万辆）和陕汽（2.30万辆）累计销量均超2万辆；福田（1.58万辆）和东风（1.21万辆）位列第6、7位 [18] - 从年度同比增速看，解放（240%）、重汽（243%）、陕汽（285%）和福田（316%）的增幅跑赢市场190%的整体增速 [21] - 年度市场份额前五企业份额均超10%：徐工（15.93%）、三一（15.41%）、解放（14.78%）、重汽（12.15%）、陕汽（11.74%） [23]

公司技术研发进展 - 中国重汽集团济南动力有限公司与上海交通大学联合获得一项关于焊接质量检测的专利，专利名称为“考虑焊接工况的焊点熔透率在线检测方法及系统” [1] - 该专利的授权公告号为CN116202409B，申请日期为2022年11月 [1] 行业技术发展动态 - 专利内容涉及焊接工艺的在线检测技术，具体为焊点熔透率的实时监测方法与系统 [1] - 该技术旨在提升焊接过程的自动化检测水平，可能应用于高端装备制造领域 [1]

2026财年中国乘用车以旧换新补贴政策更新 - 内地更新了2026财年乘用车以旧换新补贴政策，补贴上限与去年保持不变，但计算方式由去年的固定金额改为按车辆价格的百分比计算[1] - 在报废更新政策下，只有价格高于16.67万元人民币的新能源车及高于15万元人民币的燃油车才有资格获得上限补贴额[1] - 在置换更新政策下，只有价格高于18.75万元人民币的新能源车和高于21.67万元人民币的燃油车才有资格获得上限补贴额[1] 政策对行业竞争格局的潜在影响 - 新的补贴政策可能导致平均售价低于16万元人民币的入门级车型市场整合加速[1] - 相较于其他仍在亏损状态的小型车企，比亚迪、吉利、长汽在成本控制方面及来自利润更高的出口业务杠杆，可能在国内市场更具规模优势[1] 政策对商用车领域的潜在影响 - 今年商用货车和城市公车的补贴与去年保持不变[1] - 该政策应有益于宇通客车和中国重汽[1]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**：汽车行业，具体涵盖乘用车与商用车（重卡）领域 [1] * **公司**：吉利、比亚迪、零跑、小鹏汽车、长安汽车、中国重汽（港股及A股）、中国中车（A股） [10][21] 2026年汽车补贴政策核心变化与影响 * **总盘子与分配**：2026年汽车补贴总盘子预计为2,500亿元，其中汽车行业约1,200亿元，较2025年（总额3,000亿，汽车约1,500亿）有所下降 [2] 资金按季度均匀分配，每季度约625亿元，旨在避免2025年因资金下达不均导致的补贴暂停问题 [1][3] * **补贴方式转变**：从定额补贴转向按车价比例补贴，并倾向于支持15万元以上车型 [1][3] * **具体补贴比例与上限**： * **报废更新**：新能源车补贴比例为12%，上限2万元；燃油车为10%，上限1.5万元 [1][3] * **置换更新**：新购新能源车补贴比例为8%，上限1.5万元；燃油车为6%，上限1.3万元 [1][3] * **政策目标**：推动产业结构升级，提高市场平均成交价 [1][3] * **监管加强**：要求申请车辆须在2026年1月8日前转移至申请人名下，并加强资金发放与资格审核，以杜绝骗补 [3] * **潜在加码**：若上半年销量不及预期，下半年仍可能出台加码政策以确保市场稳定 [3] 新能源汽车市场前景 * **政策支持明确**：新能源车在报废更新（12%）和置换更新（8%）的补贴比例均高于燃油车，享有显著优惠 [4] * **技术标准趋严**：对纯电动和插电式混合动力车型提出更严格的技术要求（如纯电续航里程需达100公里以上），推动技术进步 [4] * **需求侧动力**：消费升级趋势下，高端新能源汽车需求持续增长 [5] * **总体展望**：预计2026年新能源汽车市场将保持稳健增长，继续成为行业发展的重要驱动力 [1][5] 2026年乘用车市场整体预期 * **整体情绪与资金**：消费情绪有望修复，一季度625亿元消费补贴已提前下达，资金分配更均匀有助于平滑全年销售节奏 [6] * **总量预测**：全年批发量预计与2025年持平，约3,000万辆 [2][8] * **结构预测**： * 内需约2,400万辆，同比下降1%~2% [2][6][8] * 出口量预计600万辆，同比增长10% [1][2][6][8] * **一季度展望**：受2025年第四季度需求延后释放影响，2026年第一季度批发量预计为490万辆，同比下滑5%，环比下滑26%，好于市场预期的同比下滑10%和环比下滑30%以上 [2][7] * **产业链影响**：一月数据表现良好，对锂电池等产业链形成利好 [1][6] 整车行业投资前景与关注标的 * **投资时点**：当前整车估值偏低，处于过去五年60%分位，是极佳配置时点 [9] * **驱动因素**：新政策落地、1月数据有望超预期、春节前后效应及新车型发布，一季度有望迎来主升浪 [9] * **短期关注标的**：具有贝塔属性的汽车整车，如吉利、比亚迪、零跑 [10] * **年度主线与推荐**：自驾和出海是明年两条主线，推荐关注小鹏汽车和长安汽车 [10] 其他重要行业政策与趋势 * **反内卷政策**：持续推进，主要方向是提高车企和零部件企业净利润，目标从2024年的4%提升至2025年的5%甚至5.5% [11] * **自驾L2强标**：是2026年的重要主线之一，将显著推动智能驾驶技术发展 [12] 商用车（重卡）以旧换新政策与市场展望 * **政策力度超预期**：出台速度加快，补贴力度大 [13] * 重型柴油/天然气车辆报废更新补贴超25% [2][13] * 新能源车辆补贴高达30%左右 [2][13] * **2025年市场表现**：商用重卡销量从2024年的60万辆增长至2025年的80万辆，同比增长30%以上 [13][14] * **2026年内销市场展望**： * 销量预计微幅下滑或持平，约75万辆 [2][15] * 新能源渗透率将继续提升，从2025年的26%-27%提升至32%-35% [2][15] * 内销市场结构预期：新能源占比35%，天然气占比30%，柴油占比35% [16] * **2026年出口市场展望**： * 持乐观态度，主要受益于非洲和东南亚的基建周期，预计出口增速达15%甚至更高 [2][17][18] * 非洲和东南亚已占中国重卡出口总量的70%以上 [18] * 2025年出口约33万辆，预测2026年将增至38万辆左右 [20] * 其他积极地区包括南美（如巴西）、俄罗斯（预计恢复）及欧洲（计划进军） [19] * **受益公司**： * 中国重汽（港股及A股）是最值得关注的标的 [21] * 中国中车（A股）出口盈利能力更强（每台车约赚1万多元），在明年高增长预期下至少能实现百分之十几的增速，估值约12倍，分红率55% [21] * 中国重汽（港股）因更高出口占比、更低估值（八九倍）及更高分红率，更具吸引力 [22]

活动背景与调研方法 - 活动由《卡车之友网》主办，已连续举办九届，旨在聚焦用户实际运营、产品性能与品质，反映行业真实声音 [1] - 九年来，主办方一线记者走访了数万卡车司机、车主及物流企业管理者，积累了海量用户真实数据 [1] - 第九届评选紧扣新能源核心赛道，将电动重卡、轻卡、微卡、VAN车、皮卡等关键车型列为调研重点 [3] - 调研地域精准聚焦京津冀、长三角、大亚湾等重型车集聚高地与新能源轻卡主流市场，通过定向调研捕捉真实动态与需求 [3] 行业发展趋势 - 政策支持持续完善，充电补贴、路权优先等利好政策落地，有效激发市场潜力 [3] - 新能源卡车价格趋于亲民化，准入门槛降低，助力更多从业者转向绿色运输 [3] - 电池技术日趋成熟，轻量化、大电量成为主流，有效破解里程焦虑，客户认可度显著提升 [3] - 新能源卡车运营成本优势凸显，在运价承压背景下成为司机盈利关键，倒逼行业绿色转型 [3] - 细分场景适配性升级，定制化车型不断涌现，应用边界拓宽，市场渗透率稳步提高 [3] - 新能源商用车销量与渗透率持续攀升，呈现多品类齐头并进、区域梯次发展、出口优势凸显的格局 [5] - 行业未来发展需以“提质、降本、增效”为核心，进一步挖掘潜力 [5] 企业参与与技术实践 - 宁德时代与亿纬锂能等电池企业代表分享了技术创新如何突破场景局限及赋能重卡物流绿色升级的实践成果 [6] - 活动吸引了中国重汽、福田汽车、东风柳汽、比亚迪商用车、江铃汽车、庆铃汽车、法士特、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等数十家行业龙头企业积极参与 [8] - 当前卡车市场呈现传统能源与新能源共生共荣格局，在长途干线、专用作业车等领域，传统燃油车仍具不可替代作用 [8] - 传统与新能源车型将依托各自优势深耕细分场景，共同构筑完整行业生态 [8] 未来计划与行业价值 - 主办方计划在2026年（活动十周年）之际，全面梳理十年调查数据并展开深度分析 [8] - 将重磅发布《中国卡车用户运营白皮书》，聚焦成本控制、车队管理、低碳转型、后市场增值等核心议题 [8] - 该白皮书旨在为行业战略决策、模式升级以及研发创新提供高价值参考 [8]

市场整体表现 - 2023年12月31日，商用车板块整体上涨0.25%，表现略强于上证指数（上涨0.09%），但弱于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，中通客车以4.20%的涨幅领涨，而中集车辆则以5.38%的跌幅领跌[1][2] 个股价格与交易表现 - **领涨个股**：中通客车收盘价11.42元，上涨4.20%，成交额3.30亿元；金龙汽车收盘价17.74元，上涨2.90%，成交额3.92亿元；中国重汽收盘价16.90元，上涨1.93%，成交额3.45亿元[1] - **领跌个股**：中集车辆收盘价9.15元，下跌5.38%，成交额3.43亿元；江铃汽车收盘价18.60元，下跌2.21%，成交额8306.93万元[2] - **成交活跃度**：福田汽车成交量最大，达93.56万手，成交额2.72亿元；江淮汽车成交额最高，达13.41亿元[1][2] 板块资金流向 - 当日商用车板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为8846.28万元[2] - 游资资金净流入3066.02万元，散户资金净流入5780.27万元，显示散户与游资对板块态度相对积极[2] 个股资金流向明细 - **主力资金净流入居前个股**：金龙汽车主力净流入3988.96万元，占成交额比例10.16%；中通客车主力净流入2821.26万元，占比8.54%；宇通客车主力净流入1591.10万元，占比3.55%[3] - **主力资金净流出居前个股**：福田汽车主力净流出886.96万元，占比-3.26%；江铃汽车主力净流出805.56万元，占比-9.70%；中国重汽主力净流出805.29万元，占比-2.33%[3] - **资金结构差异**：金龙汽车在获得主力资金大幅流入的同时，散户资金净流出7523.47万元；而一汽解放、江铃汽车等个股则呈现主力资金流出、散户资金流入的格局[3]

报告行业投资评级 - 评级：看好 维持 [3] 报告的核心观点 - 2025年11月重卡行业在“以旧换新”政策托底下延续高景气度，批发、上牌销量同比均实现大幅增长 [10] - 行业增长由“三驾马车”驱动：天然气重卡因油气价差处于低位而销量调整，新能源重卡在年末抢装效应下销量激增，出口市场则因非洲地区需求突出而持续高增 [5] - 物流车与工程车销量在政策刺激与低基数效应下均实现同比高增长 [13][22][23] 根据相关目录分别进行总结 01 总量：以旧换新托底，行业高景气度延续 - **总量销量**：2025年11月，重卡批发销量11.3万台，同比+65.3%，环比+6.6%；上牌销量7.7万台，同比+34.4%，环比+9.4%；出口销量3.4万台，同比+38.2%，环比-8.3% [10] - **分用途销量**：2025年11月，物流车上牌销量6.0万台，同比+39.7%，环比+8.4%；工程车上牌销量1.7万台，同比+18.6%，环比+13.2% [13] - **分能源销量**：2025年11月，国内天然气重卡上牌量1.9万辆，同比+70.7%，环比-8.1%；新能源重卡上牌销量2.8万辆，同比+192.6%，环比+40.8% [13] - **车企表现**：2025年11月批发销量前三车企为重汽（2.9万辆，同比+41.5%）、一汽（2.4万辆，同比+86.7%）和东风（1.7万辆，同比+77.1%），市场份额分别为25.5%、21.0%和15.2% [13] - **库存情况**：2025年11月，企业和渠道均呈现加库趋势，库存分别增加0.1万辆和0.3万辆 [14] - **宏观背景**：2025年11月国内公路货运量同环比回升，公路物流运价指数增长至1054 [22]；房地产新开工面积4392.3万平方米，同比-27.8% [23]；国内基础建设投资额20314亿元，同比-11.9% [23] 02 三驾马车之一：油气价差处于低位，天然气有所调整 - **油气价差**：截至2025年11月30日，液化天然气价格为4213.7元/吨，柴油价格为6883.8元/吨，油气价差为2670元/吨，整体处于低位 [33] - **销量与渗透率**：2025年11月国内天然气重卡上牌量1.9万辆，同比+70.7%，环比-8.1%；渗透率为25.3%，同比+5.4个百分点，环比-4.8个百分点 [38] - **车企格局**：2025年11月，天然气重卡销量前五大企业为一汽（5433辆，同比+32.4%）、重汽（4463辆，同比+114.6%）、东风（3211辆，同比+74.9%）、福田（2824辆，同比+141.2%）和陕汽（2657辆，同比+64.3%） [42] - **企业渗透率**：2025年11月，重汽、陕汽、一汽、福田和东风的天然气渗透率分别为39.1%、35.5%、34.7%、31.4%和30.1% [46] 03 三驾马车之二：年末抢装效应下，新能源销量激增 - **销量与渗透率**：2025年11月新能源重卡上牌销量2.8万台，同比+192.6%，环比+40.8%；渗透率达36.4%，同比+19.7个百分点，环比+8.1个百分点 [51] - **细分种类**：新能源重卡以牵引车为主，2025年11月销量2.2万辆，同比+210.1% [55]；自卸车新能源渗透率最高，达52.8%，牵引车和专用车渗透率分别为47.2%和24.2%，载货车仅为1.5% [55] - **发展驱动力**：政策方面，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》及多地专项补贴措施推动发展 [59]；成本方面，按特定运营条件测算，纯电新能源重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，全生命周期成本（TCO）占优 [59] - **车企格局**：2025年11月，新能源重卡销量前五大企业为徐工（4515辆，同比+128.7%）、一汽（4252辆，同比+130.8%）、三一（4156辆，同比+144.4%）、重汽（3239辆，同比+233.6%）和陕汽（2486辆，同比+329.2%） [64] - **企业渗透率**：2025年11月，三一、徐工、陕汽、重汽和一汽的新能源渗透率分别为90.8%、90.2%、33.2%、28.4%和27.2% [68] 04 三驾马车之三：非洲地区需求突出，出口同比持续高增 - **出口总量**：2025年11月国内重卡出口3.4万辆，同比+38.2%，环比-8.3% [73]；其中新能源重卡出口3519辆，同比+7.5%，新能源出口占比10.4% [73] - **分大洲出口**：2025年11月，出口至非洲14111辆（同比+99.7%，占比41.6%），亚洲13705辆（同比+15.9%，占比40.4%），美洲4121辆（同比-3.0%，占比12.2%），欧洲1593辆（同比+27.2%，占比4.7%），大洋洲385辆（同比+148.4%，占比1.1%） [76] - **分国家出口**：2025年11月出口前三国家为越南（3291辆，同比+91.4%）、尼日利亚（1961辆，同比+184.2%）和坦桑尼亚（1924辆，同比+227.2%） [79]；出口俄罗斯销量为543辆，同比+77.5% [79] - **车企出口**：2025年11月，出口前三车企为重汽（1.7万辆，同比+38.5%）、一汽和陕汽 [84]