ab Global Research owered by UBS Evidence Lab YES P 28 August 2025 China Heavy-Duty Truck Sector APAC Focus: China truck exports 2.0—electric truck a new growth driver China's e-truck sales were a beat in H125 with 80k units sold and 27% penetration in the domestic market. While the market is mostly focused on domestic sales, we are the first to identify the export market as the next growth driver of e-trucks, generating 20%/30% of incremental revenue/profit by 2030E and replicating the success of China bus ...

业绩概要 - 2025H1公司实现营业收入508.8亿元，同比增长4.2%，归母净利润34.3亿元，同比增长4.0%，业绩符合预期 [3] 重卡业务表现 - 重卡收入438.1亿元，同比增长4.2% [4] - 重卡销量13.7万辆，同比增长9.2%，其中国内销量6.8万辆同比增长19.3%，出口销量6.9万辆同比增长0.8% [4] - 重卡ASP 32.4万元，同比下降4.7%，其中国内ASP 35.8万元同比下降6.4%，出口ASP 29.1万元同比下降4.7% [4] - 重卡经营利润率6.0%，同比持平，单车经营利润1.93万元，同比下降5.1% [4] 轻卡业务表现 - 轻卡收入61.6亿元，同比增长6.2% [6] - 轻卡销量6.3万辆，同比增长10.4%，轻卡ASP 11.5万元，同比下降3.0% [6] - 轻卡经营利润率-2.4%，同比下降0.5个百分点，单车盈利-0.28万元 [6] 盈利能力指标 - 毛利率15.1%，同比上升0.4个百分点 [7] - 销售费用率3.4%，同比上升0.3个百分点，管理费用率4.7%，同比下降0.2个百分点 [7] - 归母净利率6.7%，同比持平 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为67.7亿元、80.9亿元、88.6亿元 [8] - 对应EPS分别为2.45元、2.93元、3.21元 [8] - 对应PE分别为8.97倍、7.51倍、6.86倍 [8] - 维持"买入"评级 [8] 资产负债表预测 - 预计2025-2027年流动资产分别为1086.02亿元、1269.70亿元、1457.68亿元 [10] - 预计2025-2027年现金及等价物分别为600.34亿元、795.57亿元、1026.79亿元 [10] - 预计2025-2027年归属母公司股东权益分别为446.47亿元、527.36亿元、615.90亿元 [10] 利润表预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1068.56亿元、1187.73亿元、1300.67亿元 [10] - 预计2025-2027年营业成本分别为893.21亿元、989.82亿元、1083.94亿元 [10] - 预计2025-2027年经营利润分别为81.32亿元、93.39亿元、102.27亿元 [10] 主要财务比率 - 预计2025-2027年ROIC分别为13.46%、13.59%、12.72% [10] - 预计2025-2027年ROE分别为15.17%、15.34%、14.38% [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.41%、16.66%、16.66% [10] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为15.60%、19.44%、9.47% [10]

财务业绩 - 2025年H1营业收入261.6亿元同比增长7.2% 归母净利润6.7亿元同比增长8.1% [1] - 2025年Q2收入132.5亿元同比增长2.2% 归母净利润3.58亿元同比增长4.0% [1] - Q2毛利率7.94% 同比提升0.8个百分点 环比提升0.9个百分点 [2] - Q2研发+销售+管理费用率2.88% 同比下降0.1个百分点 [2] - 经营性净现金流+应收账款融资增加值43亿元 同比增加13亿元 [2] - 货币资金+交易性金融资产113亿元 [2] 销量与市场份额 - 2025年H1重卡销量8.1万台同比增长14.1% 显著优于行业7%的增速水平 [2] - 重卡批发市占率达15% 在中国重汽H重卡销量中占比59%同比提升3个百分点 [2] - 单车平均营收32.3万元/辆 同比下降约2.3万元/辆 [2] 分红政策 - 连续第二年实施中期分红 2025年H1分红3.7亿元 分红比例55% [3] - 2024年首次中期分红比例达55% [3] 行业前景与盈利预测 - 2025年中国重卡内需销量受老旧货车以旧换新政策拉动有望进入景气区间 [3] - 出口份额截至2024年连续二十年居行业首位 [3] - 预计2025-2027年营业收入527/563/672亿元 同比增速17%/7%/19% [3] - 预计2025-2027年归母净利润16.2/19.3/24.4亿元 同比增速9%/19%/26% [3] - 预计EPS为1.37/1.64/2.07元 对应PE估值13/11/9倍 [3] 利润驱动因素 - 放量改善竞争烈度 放量摊薄固定成本 产品结构优化是影响未来利润率的三大变量 [3] - 天然气重卡渗透率下降对ASP形成压制 [2]

核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] - 重卡行业销量同比增长7%至53.9万辆 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持第一 [1] - 维持2025/2026年盈利预测 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [2] 财务表现 - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率持平于6.0% [1] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率收窄0.5个百分点至-2.4% [1] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率提升0.5个百分点至18.2% [1] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率提升3.4个百分点至49.8% [1] - 毛利率提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率下降0.1个百分点至7.7% [1] 业务运营 - 重卡单车收入下降1.54万元至32.09万元 单车利润下降1245元至2.51万元 仍处历史高位 [1] - 内销重卡同比增长19.3%至6.8万辆 出口重卡同比增长0.8%至6.9万辆 [1] - 新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额达11.6%位居行业第四 [2] - 智能驾驶产品实现批量交付 覆盖港口矿山等封闭区域及高速干线物流场景 [2] 股东回报 - 派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [1] 行业展望 - 预计2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [2] - 新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [2] - 增长驱动因素包括以旧换新政策 出口需求旺盛 新能源市场成长及基建回暖 [2]

公司专利与技术进展 - 中国重汽集团济南动力有限公司于2023年8月申请车辆地图信息处理技术专利 授权公告号CN 117171177 B [1] - 公司专利覆盖车辆地图信息处理方法及处理系统 体现智能驾驶领域技术布局 [1] 公司经营与资产规模 - 企业注册资本达72.4亿元人民币 成立于2006年 总部位于济南市 [1] - 公司主营业务为汽车制造业 对外投资19家企业 参与招投标3488次 [1] 公司知识产权储备 - 累计拥有专利信息5000条 行政许可89个 体现较强技术积累能力 [1]

行业整体表现 - 上半年重卡行业销量53.92万辆 同比增长6.88% [2] - 政策驱动内需市场景气增长 基础设施建设带动工程运输需求 [2] - 物流行业持续发展 货运量稳定增长支撑重卡市场 [2] 头部企业业绩 - 中国重汽销售重型卡车8.1万辆 同比增长14.1% [2] - 中国重汽实现营业收入261.6亿元 同比增长7.22% [2] - 中国重汽归属于上市公司股东的净利润6.69亿元 同比增长8.1% [2] 新能源重卡发展 - 新能源重卡销量7.52万辆 同比增长195.16% [3] - 新能源重卡在中短途运输场景应用广泛 如城市渣土运输和物流配送 [3] - 运营成本低于传统燃油重卡 电池技术进步提升续航里程 [3] - 未来1-2年电池能量密度和快充技术有望取得重大进展 [3] 产业链升级与创新 - 发动机企业推进高效环保产品研发 满足动力性能和排放标准要求 [4] - 零部件企业通过数字化网络化智能化发展 加快转型升级 [4] - 智能空气悬架系统等产品持续创新 提升重卡舒适性和操控稳定性 [4] - 行业格局深刻变化 需注重与电池企业科技公司合作攻克技术难题 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 公司销量表现优于行业 2025年上半年重卡销量同比+14.8% 显著高于行业+7.0%的增速 [10] - 盈利能力持续改善 25Q2毛利率达7.94% 同比+0.7个百分点 环比+0.9个百分点 [10] - 出口业务优势稳固 非俄地区出口预计持续增长 中国品牌全球议价能力提升 [3] - 内需增长动力强劲 国四政策拉动下全年内销有望达70万辆及以上 同比+16%及以上 [3] - 降本增效成效显著 25Q2销管研合计费用率仅2.9% 净利率达3.8% 同环比分别+0.2/+0.5个百分点 [10] 财务表现 - 2025年半年报业绩：25Q2实现收入132.5亿元 同比+2.2% 归母净利润3.58亿元 同比+4.0% [10] - 车桥业务表现突出：2025H1收入42.1亿元 同比+10.7% 净利润5.4亿元 同比+20.5% 净利率12.8% 同比+1.1个百分点 [10] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元（原预测18.76/23.43/26.17亿元） [3] - 增长预期：2025E营业总收入496.47亿元 同比+10.5% 归母净利润16.58亿元 同比+12.06% [1] 估值指标 - 当前股价18.44元 对应2025-2027年PE分别为13.07/11.44/10.00倍 [1][3] - 市净率1.40倍 每股净资产13.22元 [7][8] - 总市值216.65亿元 流通市值216.65亿元 [7] 行业地位 - 重卡行业龙头地位稳固 规模效应显著 [3] - 产品竞争力持续提升 出口优势地位明显 [3] - 政策驱动内需增长 行业复苏趋势明确 [3][10]

中国重汽集团济南卡车股份有限公司 临时公告 证券代码：000951 股票简称：中国重汽 编号：2025-50 中国重汽集团济南卡车股份有限公司 关于使用部分闲置募集资金购买银行结构性存款产品 到期赎回的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 中国重汽集团济南卡车股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 8 月 21 日召开的第九届董事会第四次会议、第九届监事会第四次 会议，审议并通过了《关于使用部分暂时闲置募集资金继续进行现 金管理的议案》。 中国重汽集团济南卡车股份有限公司 临时公告 一、使用部分闲置募集资金进行现金管理到期赎回情况 公司于2025年1月分别与交通银行股份有限公司、北京银行股份 有限公司签订《结构性存款协议》，购买了相应的结构性存款产品。 截止本公告日，该等产品已到期，且公司已按《结构性存款协议》的 约定将相关产品全部赎回，并将本金和收益共计人民币50,677.81万元 全额存入募集资金账户。具体情况如下： 单位：人民币万元 | 序号 | 签约方 | 产品名称 | 期限 | 金额 | 收益 | | --- | --- | ...

核心观点 - 招银国际维持中国重汽"持有"评级 目标价从20.5港元微降至20.4港元 [1] - 公司上半年净利润同比增长4% 基本符合预期 [1] - 出口增长乏力将制约公司全年整体销售表现 [1] 财务表现 - 上半年派发中期股息0.74元 股息支付比率达55% [1] 业绩展望 - 出口市场缺乏增长动力 预计将影响公司全年销售增长 [1]

财务表现 - 上半年净利润同比增长4% 大致符合预期 [1] - 派发中期股息0.74元 股息支付比率达55% [1] 评级与估值 - 目标价由20.5港元微调至20.4港元 [1] - 维持"持有"投资评级 [1] 业务展望 - 出口缺乏增长将削弱公司全年整体销售增长 [1]