公司变更 - 全资子公司重汽（济南）后市场智慧服务有限公司更名为重汽（济南）汽车配件销售服务有限公司[2] 公司信息 - 注册资本2000万元[2] - 住所为济南市高新技术产业开发区华奥路777号中国重汽科技大厦31层3118室[2] - 成立日期为2016年3月2日[2] 经营范围 - 一般项目包括汽车零配件批发、零售等[2][3] - 许可项目为第二类增值电信业务[3]

市场表现与产销情况 - 2026年1-3月中国重卡市场累计销售31.79万辆，同比增长20% [2] - 2026年3月单月重卡市场销售13.89万辆，同比增长25% [2] - 公司整体生产经营态势稳健向好，在手订单充足，产销量保持良好增长势头 [2] - 产品出口业务稳步提升，海外市场份额进一步巩固 [2][3] 公司结构与业务 - 控股股东为中国重汽（香港）有限公司，持股比例51% [4] - 重汽香港专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡及其关键零部件，并提供金融服务 [4] - 公司为深交所主板上市制造业公司，主营重型载重汽车、专用车底盘及车桥等配件制造销售 [4] - 公司拥有“黄河”、“豪沃（HOWO）”等品牌，覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车等品类 [4] 新能源重卡发展 - 2026年1-3月国内新能源重卡累计销售4.3万辆，同比增长75% [6] - 新能源重卡市场已实现连续三个月同比正增长，行业复苏态势强劲 [6][7] - 公司将继续深耕新能源领域，加快产品技术创新与场景化应用落地 [7] 天然气重卡前景 - 2026年1-2月天然气重卡累计销售1.96万辆 [5] - 2026年3月天然气重卡预计实现同比两位数增长，环比增长超2倍 [5] - 物流行业运费定价多以燃气车为基准，叠加“两新”政策延续，预计对市场形成提振 [5] - 公司对天然气重卡市场发展前景坚定看好，将持续提升产品竞争力并做好长期战略布局 [5] 出口业务情况 - 公司产品出口通过重汽集团旗下的重汽国际公司实现，其出口业务已连续21年位居行业第一 [7] - 2025年公司出口销量占总销量比重接近50%（近五成） [7] - 目前海外市场仍将保持较好增长态势，公司致力于确保出口份额持续位居行业前列 [7]

行业与公司 * 该纪要为瑞银（UBS）发布的关于中国股市（A股）的投资策略报告 [1] * 报告涉及多个行业，包括有色金属、国防军工、电子、计算机、IT、原材料、平台经济、太阳能、锂离子电池、新能源汽车（NEV）等 [1][2] * 报告列出了瑞银最看好的A股公司名单，包括北方华创、万华化学、阳光电源、环旭电子、大族激光、科达利、纽威股份、中国重汽、科士达、德福科技等 [6] 核心观点与论据 **市场整体判断与策略框架** * 报告认为A股市场的去风险过程可能在短期内接近尾声，整体市场估值可能在中期内恢复 [1] * 提出了在市场重新承担风险背景下的四大投资策略 [1] **策略一：估值修复** * 核心观点：自2026年3月以来受市场情绪拖累而大幅回调、但对基本面影响较小的行业，可能迎来估值修复 [1] * 论据：中东地缘政治风险缓和，市场短期重新承担风险 [1] * 涉及行业：有色金属、国防军工、电子、计算机 [1] **策略二：周期风格与工业利润复苏** * 核心观点：工业利润复苏将利好周期性风格股票 [2] * 论据： * 中国2026年2月PPI同比降幅进一步收窄至-0.9% [2] * 2026年前两个月（2M26）工业利润同比增长15.2% [2] * 与工业相关的A股板块在地缘政治紧张局势前已出现盈利增长加速 [2] * 自2026年3月以来，沪深300指数2026年盈利增长的一致预期被进一步上调，类似历史上预期上调的年份（2017、2019、2021年） [2] * IT和原材料板块的盈利上调幅度最大 [2] * 其他因素：随着“反内卷”行动的推进，相关A股板块可能实现更好的利润率 [2] * 政策支持行业：平台经济、太阳能、锂离子电池、新能源汽车等在2026年3月底的一份政策文件中被列为优先发展领域 [2] **策略三：优质中国企业全球化** * 核心观点：随着市场情绪改善，对人民币升值和地缘风险的担忧缓解，可能推动相关公司估值重估 [3] * 论据： * 中国出口表现强劲：以美元计，2026年前两个月（2M26）出口额同比增长21.8% [3] * A股非金融公司的海外收入占比在2022-2024年分别为15.8%、15.1%、16.7% [3] * 同期，瑞银覆盖的A股公司海外毛利率（GPM）实现同比增长 [3] * 长期观点：尽管地缘冲突使“出海”更具挑战性，但部分中国企业持续推动转型升级，增强全球竞争力 [3] * 推断：海外收入占比上升应能改善A股公司的毛利率和盈利能力 [3] **策略四：“慢牛”中增量资金偏好的风格** * 核心观点：增量资金的风格和行业偏好通常决定整体A股市场风格 [4] * 增量资金来源：ETF、杠杆资金（融资）、对冲基金和保险资金可能是下一阶段主要的增量资金来源 [4] * 短期风格偏好：短期投资者最青睐“成长”和“小盘”风格 [4] * 中期风格变化：行业ETF的进一步扩张可能提振行业龙头股的表现，限制小盘股的相对优势 [4] * 杠杆资金态度：融资余额的下降幅度与近期市场跌幅不成比例，表明杠杆资金持积极立场 [4] * 对冲基金：新发对冲基金增加为成长风格提供进一步支撑 [4] * 保险资金：作为慢变量持续入市，短期内对股价影响可能有限；随着2026年国债收益率反弹，保险公司的策略可能从过去两年聚焦高股息转向更多元化的配置 [4] 其他重要内容 **市场数据与图表信息** * 报告日期为2026年4月8日，数据截至2026年4月7日 [6][9][23] * 包含全球主要股指自2026年3月以来的走势图 [7][8] * 包含A股各行业自2026年3月以来的表现图 [15][22] * 包含工业利润增长与A股工业相关板块盈利增长的对比图 [27][28] * 显示PPI与非金融A股营收增长高度相关 [30][31] * 包含沪深300盈利增长预期修正图 [32][33][34][36] * 显示中国出口增长强劲 [37][38] * 包含A股ETF资产规模、融资余额及占比、保险资金入市规模、对冲基金新发情况等图表 [16][20][42][43][45][46][47] **风险提示** * 报告指出中国股市面临的风险包括：房地产市场硬着陆、与货币贬值相关的资本外流、结构性改革进展缓慢 [49] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击 [49] * 例如，过度的刺激政策可能对经济从投资驱动向消费驱动转型构成风险，并增加政府和国有企业债务 [49] **方法论与披露** * 报告使用多种估值方法，包括DCF模型、戈登增长模型以及使用PE、EV/EBITDA、P/B等倍数的相对估值分析 [48] * 报告包含分析师认证、评级定义、利益冲突披露等标准合规内容 [5][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]

**涉及的公司与行业** * **公司**：中国重汽（香港）有限公司，股票代码 3808.HK [1] * **行业**：中国重型卡车制造业、中国资本品出口行业 [1][2][3] **核心观点与论据** * **评级与目标价调整**：高盛将中国重汽评级从“卖出”上调至“买入”，12个月目标价从21港元大幅上调至51港元，潜在上涨空间为15.3% [1] * **上调原因**：公司2025年下半年业绩超预期（净利润同比增长40%），主要得益于重型卡车出口销售的强劲复苏（同比增长约15%，而2025年上半年为下降4%），这抵消了此前作为“卖出”论据的利润率压力 [1] * **未来展望**：预计出口强势将持续，并预测国内重型卡车市场将从2027年开始新一轮上行周期，长期增长将受益于向渗透率不足的市场扩张（拉丁美洲、大洋洲，以及可能通过电动化进入欧洲市场） [1] * **市场地位与估值**：公司是中国最大的重型卡车制造商，在利润率较高的重型卡车出口市场占据主导地位，2025年市场份额达45% [2]。尽管拥有最佳的市场暴露和最高的股息率（5%），但其当前交易于12倍2026年预期市盈率，较A股重型卡车同业平均估值有43%的折让，较H股工程机械同业平均估值有5%的折让，存在重估潜力 [2] * **南下资金持股**：南下资金目前持有公司36%的自由流通股，自2024年中以来显著增加了16个百分点 [2] * **盈利预测与估值基准调整**：基于强劲的出口表现，将2026-2027年每股收益预测上调28%-33% [3]。估值基准从公司自身历史交易倍数，转向更广泛的、以出口叙事为主导的中国机械同业群体 [3]。新的目标市盈率设定为15倍（此前为8倍），接近其历史周期中值上方+1个标准差的位置，意味着较A股二线重型卡车同业有约25%的溢价 [3] * **业绩回顾**：2025年下半年收入586.63亿元人民币，同比增长27%，超出预期10% [55]。全年收入1095.41亿元人民币，同比增长15% [55]。重型卡车国内销量在2025年下半年同比增长35%，全年增长22%；海外销量在2025年下半年同比增长29%，全年增长5% [55]。2025年下半年毛利率为15.1%，同比下降1.6个百分点，略低于预期 [55]。2025年下半年净利润为35.92亿元人民币，同比增长40%，超出预期21% [51] * **管理层指引**：管理层对实现2026年业绩目标（收入1255亿元人民币，同比增长15%；税前利润率8.5%）充满信心，支撑因素包括新能源产品加速推出、产品质量提升、有针对性的市场策略（扩大国内经销商覆盖和关键客户计划）以及持续的成本节约举措 [52][64] * **股息政策**：公司注重股东回报，自2018年以来累计现金分红约172亿元人民币，并于2024年开始派发中期股息。未来将继续根据经营状况评估派息水平，并可能在适当时机考虑股份回购 [64] * **风险因素**：宏观经济活动（特别是公路货运、基建和房地产）弱于预期；卡车行业政策支持（如置换/报废补贴）弱于预期；海外重型卡车需求（尤其是新兴市场）弱于预期；海外市场份额扩张慢于预期；汇率及原材料价格的不利变动 [50][68] **其他重要内容** * **财务数据**： * 市值：1221亿港元 / 156亿美元 [6] * 2025年每股收益：2.54元人民币（新预测），2.34元人民币（旧预测）[6] * 2026年预期每股收益：3.10元人民币（新预测），2.42元人民币（旧预测）[6] * 2025年股息收益率：6.9% [6] * 2025年净负债权益比：-69.7%（净现金状态）[13] * **业务构成**：2025年，重型卡车业务贡献了88.2%的销售额和100.3%的营业利润（剔除内部抵消前）[19] * **销售区域**：2025年，公司54%的销售额来自国内市场，46%来自海外 [19] * **行业模型预测**：预计中国重型卡车行业总销量在2026年小幅回调3%后，于2027-2030年恢复增长，年均复合增长率约11% [65]。出口占比预计将从2025年的30%提升至2028年的34% [65]。国内需求中，物流应用占比长期维持在约79%，而柴油动力占比预计将从2025年的46%显著下降至2030年的23%，液化天然气和新能源卡车占比将上升 [65] * **地缘政治与汇率考量**：管理层承认中东冲突带来的不确定性，但表示年度增长计划保持不变，并已采取缓解措施，如将资源重新配置到受影响较小的市场 [64]。在汇率方面，管理层认为人民币升值影响有限，因其采用了前置的外汇风险管理框架 [64]

本周行情与核心观点 - 本周（4月6日-4月12日）A股汽车板块上涨4.75%，表现强于沪深300指数（+4.41%），在申万子行业中排名第12位 [2] - 细分板块中，汽车零部件、摩托车及其他、汽车服务、商用车、乘用车分别上涨5.87%、4.06%、3.13%、3.12%、2.48% [2] - 本月建议关注核心组合：吉利汽车、比亚迪、奇瑞汽车、零跑汽车、中国重汽H、宇通客车、金龙汽车、春风动力、金固股份 [3][11] 出口市场分析 - 国际油价高位震荡，显著放大了新能源汽车在海外市场的全生命周期使用成本优势，强化了中国新能源产品的全球竞争力 [4][11] - 3月中国乘用车出口销量达69.5万辆，同比增长74.3%，环比增长25.2% [4][11] - 2026年第一季度累计出口销量为183.0万辆，同比增长61.4% [4][11] - 头部车企出海势能强劲：吉利汽车2026Q1出口销量同比增长125.7%，比亚迪、奇瑞同比增速均超过50% [4][11][58] - 3月新能源乘用车出口销量达34.9万辆，同比增长139.9%，新能源车出口渗透率达到50.2% [51] 内需市场分析 - 多地开启2026年多轮以旧换新补贴，刺激内需向好 [5][12] - 3月全国乘用车厂商批发销量为237.8万辆，同比微降1.6%，但环比大幅增长56.6% [5][12] - 3月全国乘用车上险销量为164.8万辆，同比下降15.0%，环比增长59.4% [5][12] - 批发及上险量环比明显提升主要归因于：地方政府3月以来逐步开启补贴、各车企陆续推出新车、出口高增 [5][12][48] - 国家已拨出2026年国补资金625亿元，有效保障消费者购车需求 [13] 智能化进展 - 小马智行于4月10日发布物理AI领域最新技术成果PonyWorld世界模型2.0，该模型使无人车无需在新城市收集海量数据即可快速适配，支撑其“中国+海外”双引擎战略 [6][12] - 小马智行已在广州、深圳实现无人车单车盈利，并落地克罗地亚萨格勒布，表明其具备跨区域快速复制能力 [6][12] - 2026年有望成为“智驾平权”元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型将成为主要增长区间 [18] - 特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，V13实现车位到车位功能，特斯拉AI算力迅猛增长为模型训练提供强大支撑 [18] 投资建议：细分领域 - **乘用车**：看好出海、高端化、智能化趋势，推荐吉利汽车、比亚迪，建议关注奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车 [7][16] - **零部件**： - 智能化：推荐伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人、黑芝麻智能、中国汽研，建议关注千里科技、小马智行、瑞立科密 [8][20] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份，T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [20] - 业绩反转链：推荐金固股份 [8] - **机器人**： - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线；小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [21] - 推荐汽配机器人标的：拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、新泉股份、双环传动、隆盛科技，以及汽车机器人主机厂小鹏集团 [8][22] - **商用车**： - 重卡：以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐中国重汽、潍柴动力 [8][25] - 客车：出口盈利能力强劲，推荐宇通客车，建议关注金龙汽车 [8][25] - **北美缺电与液冷**： - AI算力需求高速增长导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增长至2025年10月的超245GW [25] - 建议关注整机标的潍柴动力、银轮股份，以及液冷系统相关公司银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份 [9][28] - **摩托车**： - 2月250cc（不含）以上摩托车销量4.6万辆，同比下降20.5%，主要受春节假期影响 [29][31] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc车型销量同比增长50.2% [34] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [9][35] - **轮胎**： - 行业短期逻辑为业绩兑现、需求维持高位及低估值；中长期逻辑为智能制造能力外溢、产能结构优化及品牌力提升 [36] - 2026年3月PCR（乘用车胎）加权平均成本同比下降4.2% [37] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [37] 行业数据摘要 - **新能源渗透率**：2026年3月新能源批发渗透率达48.1%，同比提升0.9个百分点；新能源上险渗透率达51.5%，同比提升1.0个百分点 [50] - **折扣率**：截至2月下旬，行业整体折扣率为16.2%，环比基本持平；其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [62][64] - **轮胎开工率**：2026年4月前两周，半钢胎开工率为77.0%，全钢胎开工率为70.1%，相较于2月显著提升 [72]

2026年前两个月，我国商用车市场经历一增一降，2月过后累计销量超过60万辆，累计增幅达到4%。 3月份的销售旺季，商用车市场表现会不会更好一些？一季度走完，商用车行业格局会不会有什么新变化？ 请看第一商用车网的分析报道。 2026年 3月 商用车批发销量 IIIS | 企业 | 销量 | 同比增长 月度份额 | | | --- | --- | --- | --- | | 福田汽车 | 8.62万辆 | 20% | 17.7% | | 东风公司 | 5.27万辆 | 15% | 10.8% | | 中国重汽 | 5.02万辆 | 10% | 10.3% | | 长安汽车 | 4.01万辆 | -4% | 8.2% | | 一汽解放 | 3.54万辆 | 30% | 7.3% | | 上汽通用五菱 | 3.33万辆 | 42% | 6.8% | | 陕汽集团 | 2.31万辆 | 13% | 4.7% | | 江铃汽车 | 2.31万辆 | -11% | 4.7% | | 上汽大通 | 2.28万辆 | 35% | 4.7% | | 长城汽车 | 2.05万辆 | 0% | 4.2% | | | | 商用车网 ...

2026年3月及一季度重卡与牵引车市场表现 - 2026年3月重卡市场整体销量13.89万辆，环比增长89%，同比增长25% [3] - 2026年3月牵引车市场销量7.23万辆，环比增长101%，同比增长27%，同比增速转正（2月同比下降16%），增速跑赢重卡市场大盘2个百分点 [3] 牵引车市场历史销量与趋势 - 2026年3月牵引车销量7.23万辆为近五年同期最高，也是近五年3月销量唯一一次超过7万辆，较2025年3月多销售约1.53万辆 [5] - 从近十年看，2026年3月牵引车销量7.23万辆为第二高位，仅次于2021年3月的12.05万辆 [5] - 2026年1-3月牵引车市场累计销售16.28万辆，为近五年同期最高，在近十年中排第三，较2025年同期的13.53万辆增长20%，净增约2.76万辆 [5] - 3月过后，2026年牵引车累计销量同比增长20%，累计增幅较2月过后扩大4个百分点 [5] 2026年3月牵引车市场竞争格局 - 3月牵引车市场有3家企业销量破万辆，月销超万辆企业数较上月增加3家 [8] - 销量前十企业均实现同比增长，徐工汽车同比增长127%领涨市场，一汽解放、远程商用车和北汽重卡同比增幅（分别为32%、36%、37%）高于市场整体 [9] - 中国重汽、陕汽集团、福田汽车、东风公司和江淮汽车同比也实现两位数增长 [9] - 3月牵引车市场销量前十企业合计份额达98.4%，前五企业合计份额达88.2% [11] - 有5家企业份额超过10%，中国重汽和一汽解放月度份额均超20%，分别为23.9%和23.3% [11] - 陕汽集团、福田汽车和东风公司3月份额分别为15.4%、13.2%和12.5% [11] - 与上月相比，3月牵引车市场行业前十成员与排名完全一致 [11] 2026年一季度牵引车市场竞争格局 - 2026年1-3月牵引车市场累计销售16.28万辆，同比增长20%，累计增幅较2月过后扩大4个百分点 [13] - 累计销量前十企业均实现增长，徐工汽车和东风公司累计同比分别增长97%和30%，是领涨企业 [17] - 福田汽车和远程商用车同比分别增长21%和24%，增幅高于市场整体增速 [17] - 中国重汽、一汽解放、陕汽集团和北汽重卡实现两位数增长，江淮汽车实现个位数增长，山东雷驰为净增长 [17] - 一季度牵引车销量前十企业合计份额达98.8%，行业前五合计份额达88.2% [19] - 与2025年同期相比，福田汽车、东风公司、徐工汽车、远程商用车和山东雷驰市场份额有所提升 [19] - 徐工汽车和山东雷驰份额分别提升1.9个百分点和1.5个百分点，东风公司提升0.9个百分点，是份额提升最显著的三家企业 [19] 主要企业具体销量与份额 - 中国重汽：3月销量1.73万辆，份额23.9%，同比增长19%；1-3月累计销量4.13万辆，份额25.4%，同比增长13% [9][15] - 一汽解放：3月销量1.69万辆，份额23.3%，同比增长32%；1-3月累计销量3.67万辆，份额22.6%，同比增长13% [9][15] - 陕汽集团：3月销量1.11万辆，份额15.4%，同比增长13%；1-3月累计销量2.47万辆，份额15.2%，同比增长13% [9][15] - 福田汽车：3月销量9527辆，份额13.2%，同比增长21%；1-3月累计销量2.11万辆，份额13.0%，同比增长21% [9][15] - 东风公司：3月销量9026辆，份额12.5%，同比增长16%；1-3月累计销量1.98万辆，份额12.1%，同比增长30% [9][15] - 徐工汽车：3月销量3273辆，份额4.5%，同比增长127%；1-3月累计销量8759辆，份额5.0%，同比增长97% [9][15] - 远程商用车：3月销量1166辆，份额1.6%，同比增长36%；1-3月累计销量2879辆，份额1.8%，同比增长24% [9][15] - 北汽重卡：3月销量1065辆，份额1.5%，同比增长37%；1-3月累计销量2321辆，份额1.4%，同比增长11% [9][15] - 山东雷驰：3月销量1000辆，份额1.4%；1-3月累计销量2362辆，份额1.5% [9][15] - 江淮汽车：3月销量813辆，份额1.1%，同比增长25%；1-3月累计销量1537辆，份额0.9%，同比增长9% [9][15]

公司战略与品牌发布 - 奇瑞集团旗下全新新能源汽车品牌LEPAS将于2026年4月在米兰举办以“Here's to Elegance（致敬优雅）”为主题的大型美学盛会[1] - 此次活动不仅是LEPAS在欧洲的首次亮相，也标志着其全球旅程开启了新篇章[3] - 品牌发布被定位为一场全球美学事件，旨在向世界传达全新的“可持续优雅”主张[1][6] 品牌理念与设计哲学 - LEPAS将优雅定义为一种永恒的价值，其核心是“优雅科技”，即充满人性化的技术，旨在为移动中的优雅生活而设计[4] - 品牌设计哲学体现为“豹美学”设计语言，由全球精英设计师团队打造，并集成于LEX全维度、全场景能源平台的智能架构中[4] - 品牌理念强调技术与人性的共存、功能与美学的无缝融合，以及可持续性与生活方式的统一[4] 产品与技术平台 - LEPAS将展示其智能LEX平台，该平台由全球创新驱动[6] - LEX被描述为一个全维度、全场景的能源平台[4] 市场拓展与行业影响 - 公司的发展路径正从产品出口转向全球品牌扩张[6] - 此次活动是LEPAS连接全球用户、塑造新能源汽车美学方向的关键一步[7] - 品牌选择米兰作为起点，旨在与设计、艺术和技术领域的领先者进行对话，共同探索新能源时代优雅生活的新可能[3][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 以旧换新政策带动重卡行业销量高增 报告公司销量增速超越行业 带动营收增长 但新能源业务快速扩张阶段性拉低了整体毛利率 [7] - 报告公司出口业务表现亮眼 市场份额稳步扩大 出口销量占比近50% 为业绩增长奠定基础 [8] - 旗下车桥公司业绩高速增长 且被认定为高新技术企业 享受税收优惠 将进一步提升盈利能力 [8] - 基于以上积极因素 预计报告公司未来三年归母净利润将持续增长 对应市盈率估值具有吸引力 [9] 公司财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入577.37亿元 同比增长28.51% 实现归母净利润16.66亿元 同比增长12.58% [6] - 2025年第四季度业绩：实现单季度营业收入172.47亿元 同比增长52.06% 实现归母净利润6.16亿元 同比增长12.79% [6] - 2025年整车业务毛利率微降至6.73% [7] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.34亿元、24.01亿元、28.58亿元 同比增速分别为16.12%、24.14%、19.03% [9] - 估值水平：以2026年4月9日收盘价计算 对应2026-2028年市盈率分别为14.98倍、12.07倍、10.14倍 [9] 行业与公司运营总结 - 行业销量：2025年国内重卡行业销量约114.49万辆 同比增长26.98% 主要受老旧营运货车以旧换新补贴政策带动 [7] - 公司销量：2025年报告公司重卡销量17.39万辆 同比增长30.77% 增速超过行业平均水平 [7] - 新能源业务：2025年国内新能源重卡终端销量23.1万辆 同比增长182% 报告公司新能源重卡销量近1.8万辆 同比增长190%以上 [7] - 出口业务：2025年重卡行业出口34.09万辆 同比增长17.42% 报告公司出口销量占总销量比重近50% [8] - 车桥子公司：2025年实现营收102.39亿元 同比增长42.06% 实现净利润15.20亿元 同比增长95.63% 净利润率达14.84% 并于年底获高新技术企业认定 2025至2027年享受15%所得税优惠税率 [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级 [6][9] - 核心观点：以旧换新政策带动重卡行业销量高增，公司销量增速超越行业，出口业务表现亮眼，新能源业务快速扩张，车桥公司业绩高增且享受税收优惠，预计未来三年盈利将持续增长 [7][8][9] 公司财务业绩 (2025年) - 2025年实现营业收入577.37亿元，同比增长28.51% [6] - 2025年实现归母净利润16.66亿元，同比增长12.58% [6] - 2025年实现扣非归母净利润15.58亿元，同比增长17.43% [6] - 2025年第四季度单季实现营业收入172.47亿元，同比增长52.06%，实现归母净利润6.16亿元，同比增长12.79% [6] - 2025年整车业务毛利率微降至6.73% [7] 行业与公司运营表现 - 2025年国内重卡行业销量约114.49万辆，同比增长26.98% [7] - 2025年公司重卡销量17.39万辆，同比增长30.77%，增速超过行业平均 [7] - 2025年国内新能源重卡终端销量23.1万辆，同比增长182% [7] - 2025年公司新能源重卡销量近1.8万辆，同比增长190%以上 [7] - 2025年重卡行业出口34.09万辆，同比增长17.42% [8] - 2025年公司产品出口占总销量近50% [8] 子公司表现与利好 - 车桥公司2025年实现营收102.39亿元，同比增长42.06% [8] - 车桥公司2025年实现净利润15.20亿元，同比增长95.63%，净利润率提升至14.84% [8] - 车桥公司2025年底通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率 [8] 未来业绩预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34亿元、24.01亿元、28.58亿元，同比增速分别为16.12%、24.14%、19.03% [9] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为617.31亿元、674.41亿元、762.49亿元，同比增速分别为6.9%、9.3%、13.1% [11] - 基于2026年4月9日收盘价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为14.98倍、12.07倍、10.14倍 [9][11] 关键财务指标预测 - 预计毛利率将从2025年的7.8%提升至2028年的9.2% [13] - 预计净利率将从2025年的2.9%提升至2028年的3.7% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的10.3%提升至2028年的13.9% [13] - 预计每股收益（EPS）将从2025年的1.42元增长至2028年的2.43元 [11][13]