业绩稳健增长，借助重汽国际持续开拓海外市场 中国重汽(000951) 证券研究报告 商用车 / 公司点评 / 2025.09.02 投资评级:增持(维持) | 基本数据 | 2025-09-02 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 17.88 | | 流通股本(亿股) | 11.75 | | 每股净资产(元) | 13.22 | | 总股本(亿股) | 11.75 | 最近 12 月市场表现 核心观点 | 盈利预测 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [币种Table_FinchinaSimple] (人民币) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 42,070 | 44,929 | 52,729 | 57,784 | 63,654 | | 收入增长率(%) | 46.0 | 6.8 | 17.4 | 9.6 | 10.2 | | 归母净利润(百万元) | 1,080 | 1,480 | 1,725 | 1,987 | 2,177 | | 净利润增长率 ...

8 月重卡行业洞察 核心观点 | 表 1：重点公司投资评级 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 公司 | 总市值（亿 | 收盘价 | | EPS（元） | | | PE | | 投资评级 | | | | 元） | （09.01） | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | | 000338 | 潍柴动力 | 1,290.79 | 14.81 | 1.31 | 1.40 | 1.63 | 11.32 | 10.58 | 9.09 | 增持 | | 000951 | 中国重汽 | 211.36 | 17.99 | 1.26 | 1.45 | 1.75 | 14.28 | 12.39 | 10.29 | 增持 | | 301039 | 中集车辆 | 171.67 | 9.16 | 0.58 | 0.78 | 0.89 | 15.82 | 11.72 | 10.33 | 增持 | 汽车 证券研究报告 行 ...

核心观点 - 高盛维持对中国重汽的沽售评级 目标价从19港元微调至20港元 主要基于估值过高 利润率存在结构性压力及未来盈利前景疲弱 [1] - 研报将公司2025至2027年每股盈利预测上调2%至7% 反映非经营性收益高于预期及发动机自供率提升对利润率的积极影响 [1] 财务表现 - 公司上半年净利润为34.3亿元人民币 同比增长4% 较该行预期高出5% 主要受非经营性收益带动 [1] - 上半年EBIT同比增长5% 但较该行预期低3% 因收入增长逊于预期 [1] - 上半年收入同比增长4% 其中国内外平均售价下跌部分抵消了重型卡车销量增长带来的正面影响 [1] 经营状况 - 重型卡车销量实现增长 但被国内外市场平均售价下跌所部分抵消 [1] - 发动机自供率提高对公司利润率产生积极影响 [1]

公司市场地位 - 在中国卡车出口市场占有超过40%的份额 [1] - 拥有领先优势和广泛的全球经销商网络 [1] 行业发展前景 - 看好中国卡车出口从现时至2030年的前景 [1] - OEM企业将通过电动卡车加速渗透欧盟市场 [1] 公司战略与收益 - 电动卡车出口策略可带来销售增量、平均售价和利润率的提升 [1] - 公司将是电动卡车出口策略的主要受益者 [1] 财务表现预测 - 2024年至2027年收入复合年增长率预计为13% [1] - 2024年至2027年净利润复合年增长率预计为20% [1] 投资评级与目标价 - 首次给予目标价31港元 [1] - 评级为"买入" [1]

核心观点 - 高盛维持对中国重汽的沽售评级 目标价从19港元微调至20港元 主要基于估值过高 利润率存在结构性压力及未来盈利前景疲弱 [1] - 研报将公司2025至2027年每股盈利预测上调2%至7% 反映非经营性收益高于预期及发动机自供率提升对利润率的积极影响 [1] 财务表现 - 公司上半年净利润为34.3亿元人民币 同比增长4% 超出高盛预期5% 主要受非经营性收益带动 [1] - 上半年EBIT同比增长5% 但较该行预期低3% 因收入增长逊于预期 [1] - 上半年收入同比增长4% 其中国内外重型卡车销量增长被平均售价下跌部分抵消 [1]

公司市场地位 - 在中国卡车出口市场占有超过40%的份额 [1] - 拥有领先优势和广泛的全球经销商网络 [1] 行业发展前景 - 看好中国卡车出口从现时至2030年的前景 [1] - OEM企业将通过电动卡车加速渗透欧盟市场 [1] 公司战略与收益 - 电动卡车出口策略可带来销售增量、平均售价和利润率提升 [1] - 公司将是电动卡车出口策略的主要受益者 [1] 财务预测 - 预计2024年至2027年收入复合年增长率为13% [1] - 预计2024年至2027年净利润复合年增长率为20% [1] 投资评级 - 首次给予目标价31港元 [1] - 评级为"买入" [1]

板块整体表现 - 商用车板块9月1日较上一交易日上涨0.54% [1] - 上证指数当日上涨0.46%报收3875.53点，深证成指上涨1.05%报收12828.95点 [1] 个股涨跌情况 - 江铃汽车领涨板块，收盘价21.67元，涨幅4.69%，成交量15.52万手，成交额3.32亿元 [1] - 宇通客车涨幅2.46%报收28.30元，成交量22.76万手，成交额6.47亿元 [1] - 安凯客车上涨1.36%至5.95元，成交量22.33万手，成交额1.32亿元 [1] - 曙光股份上涨1.08%至3.75元，成交量26.75万手，成交额9974.57万元 [1] - 东风股份上涨0.79%至7.61元，成交量44.61万手，成交额3.39亿元 [1] - 中国重汽下跌0.83%至17.99元，成交量12.93万手，成交额2.33亿元 [2] - 金龙汽车下跌0.80%至12.42元，成交量14.08万手，成交额1.75亿元 [2] - 江淮汽车下跌0.42%至54.22元，成交量65.17万手，成交额35.21亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.6亿元，游资资金净流入1.06亿元，散户资金净流入1.54亿元 [2] - 宇通客车主力净流入4888.56万元，占比7.56% [3] - 福田汽车主力净流入874.96万元，占比2.24% [3] - 中国重汽主力净流出1187.92万元，占比5.10% [3] - 江铃汽车主力净流出1009.94万元，占比3.05% [3] - 中集车辆游资净流出1302.92万元，占比6.85% [3] - 安凯客车游资净流出889.87万元，占比6.74% [3]

行业投资评级 - 报告建议2025年下半年加大汽车"红利风格"配置权重 对AI成长风格和高股息红利风格权重进行对调 给予更多权重给高股息红利风格[3][66] 核心观点 - 汽车行业进入新旧切换阶段 电动化红利进入尾声 智能化处于"黎明前黑暗" 机器人创新在产业0-1阶段[3] - 2025年8月第3周乘用车交强险数据47.0万辆 环比上周增长9.4% 环比上月周度增长6.8%[2][46] - 2025年新能源乘用车渗透率预计达56.6% 销量1341万辆 同比增长24.56%[48] - L3智能化（城市NOA）渗透率预计达20% L2+智能化渗透率预计达33%[50][51] - 重卡市场2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 上险量75.2万辆 同比增长24.9%[53] 本周板块行情复盘 - A股汽车板块在SW一级行业中排名第14 港股汽车与汽车零部件板块排名第5[7][9] - 细分板块表现：SW商用载货车上涨1.6% > SW商用载客车上涨0.8% > SW汽车零部件上涨0.4% > SW乘用车上涨0.3% > SW摩托车及其他上涨0.1%[2] - 已覆盖标的涨幅前五：威迈斯、蔚来-SW、雅迪控股、经纬恒润-W、立讯精密[2] - 板块估值：SW汽车PE(TTM)为历史67%分位 PB(LF)为历史68%分位[34] 板块景气度跟踪 - 乘用车内需：8月第3周新能源乘用车销量26.4万辆 环比上周增长8.1% 渗透率56.2%[46] - 车企表现： - 比亚迪8月第3周销量7.7万辆 环比上周增长8.5%[45] - 理想汽车8月第3周销量0.8万辆 环比上周增长35.2%[45] - 零跑汽车8月第3周销量1.2万辆 环比上周增长16.5%[45] - 重卡市场：2025年批发销量预计105.4万辆 同比增长16.9% 其中电动重卡渗透率26.9%[53] - 大中客市场：2025年批发销量预计13.68万辆 同比增长18% 其中国内销量增长15% 出口增长20%[54][55] 智能化与机器人进展 - 小鹏新P7上市 全系标配三图灵芯片 定价21.98-30.18万元[2][61] - 英伟达发售Jetson Thor机器人芯片 AI算力2070 TFLOPS 小米、宇树等中国企业宣布采购[58][59] - 人形机器人指数年初至今上涨56.72% 25H2关注特斯拉Optimus Gen3样机发布[59] 核心个股业绩表现 - 长城汽车25Q2营收523亿元 同比增长7.7% 归母净利润45.9亿元 同比增长19.1%[2][61] - 比亚迪25Q2营收2009.2亿元 同比增长14.0% 毛利率16.3% 同比下降1.1个百分点[2][61] - 拓普集团25Q2收入71.67亿元 同比增长9.69% 归母净利润7.29亿元 同比下降10.04%[2][62] - 赛力斯25Q2营收432.5亿元 同比增长12.4% 归母净利润21.9亿元 同比增长56.1%[61] 2025H2年度金股调整 - 调入标的：理想汽车、星宇股份、春风动力[66] - 调出标的：德赛西威、伯特利、新泉股份[66] - 组合风格：增加红利风格权重 新增3年战略品种维度[66] - 核心推荐： - AI成长风格：小鹏汽车-W、理想汽车-W、地平线机器人-W[65] - 红利风格：宇通客车、福耀玻璃、中国重汽-H[65]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营收261.62亿元 同比增长7.22% 归母净利润6.69亿元 同比增长8.10% [1] - 第二季度实现营收132.53亿元 同比增长2% 归母净利润3.58亿元 同比增长4% [1] - 第二季度毛利率达7.9% 同比提升0.7个百分点 环比提升0.9个百分点 [1] 销售与市场份额 - 上半年重卡销售8.1万辆 同比增长14.1% [1] - 重卡市场份额连续二十年位居国内行业第一 [2] - 新能源渣土车市占率大幅增长 环卫车市占率增幅行业第一 集装箱牵引车市占率行业第一 [2] 行业动态 - 2025年上半年重卡行业销量53.92万辆 同比增长6.88% [2] - 新能源重卡销量7.52万辆 同比增长195.16% [2] - 重卡出口15.56万辆 同比增长2.69% [2] - 2025年1-7月重卡累计销售62.40万辆 同比增长11% 净增6.1万辆 [3] - 7月单月重卡销售8.49万辆 同比增长46% 创五年同期新高 [3][4] 发展策略与展望 - 公司聚焦细分市场 推进产品高端化和新能源领域突破 [1] - 全面布局纯电动 混电动力和氢燃料电池三大技术路线 [3] - 以旧换新政策将天然气重卡纳入补贴范围 加速老旧车辆淘汰 [3] - 预计2025年重卡行业规模达100万辆左右 [3] - 2025-2027年预计营业收入分别为523.6亿元/583.5亿元/678.9亿元 同比增长16.5%/11.4%/16.4% [4] - 同期归母净利润预计16.5亿元/20.9亿元/23.8亿元 同比增长11.3%/27.1%/13.9% [4]

产品发布与定位 - 中国重汽黄河H7于8月28日在杭州上市 定位高效极致节能重卡 进一步完善公司高端重卡产品矩阵 [1][5] - 黄河品牌深耕高端智能重卡领域 以全维度技术革新支撑产品价值重构 引领物流行业智效新时代 [1][5] 品牌历史与技术传承 - 黄河品牌始于1960年JN150重型汽车 结束中国无法自主生产重卡历史 历经60余年发展实现从追赶到引领的跨越 [3] - 品牌创新成果包括：氢燃料电池雪蜡车服务北京冬奥会 黄河X7以4871.18公里创吉尼斯油耗纪录 风阻系数达全球商用车极值0.349 [3] 核心性能优势 - 搭载第四代无极S动力链 百公里油耗较行业竞品低2升油/2公斤气 结合预见性驾驶系统额外节油3% [6] - 风阻系数低至0.349 匹配水滴鱼背挂车可降至0.286 通过实际运营验证：燃油车年省油费3.75万元 燃气车年省气费2.7万元 [6][8] 可靠性保障 - 关键部件采用国际顶级供应商 经历超千万次精密验证及300万公里道路测试 三大总成B10寿命≥180万公里 [8] - 高可靠性减少维修停机时间 提升出勤率并降低保养成本 保障用户全生命周期收益最大化 [8] 智能化配置 - 搭载行业首个L2+级人机交互系统 具备高阶辅助驾驶功能 可实现中长途快递双驾变单操作 [10] - 通过CN95健康座舱5A认证 配备顶级商用车专用车联网 支持远程OTA及6大保养提醒功能 [10][11]