公司股价与交易表现 - 中国重汽H股股价上涨3.34%至30.28港元，成交额达1.28亿港元 [1] 行业销量与驱动因素 - 近两年重卡行业销量回升，主要驱动因素包括：报废更新补贴推动国三、国四老旧车型淘汰并刺激内需、燃气车及新能源等结构性增量拉动、以及出口超预期增长 [1] - 展望2026年，国四及国五车型的自然报废更新需求将支撑约70万辆的内销规模，叠加非俄地区拉动出口增长，行业总销量预计将保持在110万辆左右 [1] - 出口可触及市场空间近70万辆，仍有进一步放量潜力，行业中期趋势看好 [1] - 3季度重卡行业销量同比快速增长，受益于以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数等因素 [1] 公司经营与战略 - 中国重汽全年销量目标为30万辆，进展顺利 [1] - 公司正稳步推进2025年销售与利润率目标 [1] - 公司在2025-2027年间将维持审慎资本支出计划，每年不超过20亿元人民币，重点投入哈萨克、巴西、印尼等海外生产基地建设 [1] - 公司作为重卡行业龙头企业，受益于行业景气度提升 [1] 机构观点 - 中信建投看好重卡行业周期上行的中期趋势 [1] - 美银证券看好中国重汽长期出口扩张的业务故事及稳固的本地市场地位 [1] - 东方证券认为公司作为行业龙头受益明显 [1]

公司股价与交易表现 - 中国重汽股价上涨3.34%至30.28港元 成交额达1.28亿港元 [1] 行业销量与需求驱动因素 - 近两年重卡行业销量回升 主要驱动因素包括报废更新补贴推动国三、国四老旧车型淘汰、燃气车与新能源等结构性增量拉动 以及出口超预期增长 [1] - 展望2026年 国四与国五车型的自然报废更新需求将支撑约70万辆的内销规模 [1] - 预计2026年行业总销量将保持在110万辆左右 [1] 公司经营目标与资本支出 - 中国重汽全年销量目标为30万辆 进展顺利 [1] - 公司正稳步推进2025年销售与利润率目标 [1] - 2025至2027年间将维持审慎资本支出计划 每年不超过20亿元人民币 重点投入哈萨克、巴西、印尼等海外生产基地建设 [1] 行业出口前景 - 出口可触及市场空间近70万辆 仍有进一步放量潜力 [1] - 非俄地区将拉动出口增长 [1] - 看好行业周期上行的中期趋势 [1] 公司市场地位与近期受益因素 - 公司作为重卡行业龙头企业受益明显 [1] - 受益因素包括以旧换新政策全面落地、新能源重卡渗透率提升、出口保持较高景气以及去年同期低基数 推动3季度重卡行业销量同比快速增长 [1] - 看好公司长期出口扩张的业务故事及稳固的本地市场地位 [1]

文章核心观点 - 11月重卡市场热度高涨，各大品牌在“双十一”期间通过创新营销、战略签约等方式斩获大量订单，行业竞争已从产品竞争升级为涵盖营销、金融、场景与服务的“全域较量” [1][25] 各公司市场表现与订单情况 - **一汽解放**：“双十一”期间在抖音平台举办直播盛典，5小时直播展示24款主力车型，团购订单突破6000辆，累计场观超27.6万人，峰值在线人数1.8万人 [1]；11月中旬与印尼代理签署350余辆意向订单 [3]；11月下旬在江苏完成百辆轿运车交付 [3] - **中国重汽**：“双十一”期间豪沃重卡举行18城钜惠团购活动，共达成1219辆订单，其中广州单场认购278辆，上海成交119辆，成都斩获58辆 [3]；11月初在福州完成1000辆豪沃TX7-PRO渣土车战略签约暨首批500辆交车 [5] - **东风商用车**：11月21日与湖北区域快递大客户签署300辆战略合作协议，并完成首批50辆龙擎牵引车交付 [6][7] - **福田汽车**：11月12日在青岛举行欧曼银河新能源纯电牵引车上市发布会，欧曼银河5M纯电牵引车一举收获208辆签约订单并完成首批交付 [9][11] - **徐工重卡**：11月初在西南市场交付100辆纯电动牵引车，这是客户在已有200辆良好运营基础上的第三次购买 [12]；同月，百辆徐工自卸车交付海外客户，赋能当地重点基建项目 [14] - **奇瑞商用车**：11月7日举行新能源重卡单月产销突破千辆下线仪式，活动现场与战略客户达成3000辆、首批订单500辆的战略签约 [15][16]；展示了覆盖多场景的多款车型及关键零部件 [18] - **零一汽车**：11月8日在佛山发布惊蛰雷震子平原版和山区版，发布后3小时订单总数达1068辆 [18][20] - **上汽红岩**：11月12日在华东地区完成新一代中置轴轿运车的批量交付 [21] - **现代汽车**：11月6日，广东原尚物流股份有限公司公告拟向现代汽车采购100辆18吨燃料电池翼开启厢式车，含税单价为783,200.00元/辆，含税总价为78,320,000.00元 [23] 行业趋势与竞争特点 - 商用车制造企业与金融服务企业在直播营销中首次深度融合，为行业开辟直达用户的“快车道” [1] - 企业竞争焦点从产品“单点突破”升级为涵盖营销、金融、场景与服务的“全域较量” [25] - 新能源重卡成为市场重要增长点，多家公司推出纯电或氢燃料车型并获大额订单 [9][12][15][23] - 企业注重针对特定运输场景（如渣土运输、砂石料运输、冷链、轿运）进行产品优化和创新 [5][12][21][28] - 行业通过举办生态大会、设立体验官等方式，构建开放协同的产业链生态与深化客户互动 [18][20]

中国重汽战略合作与产品交付 - 中国重汽与滦平恒昌签署500台战略合作协议并完成首批100台豪沃TX新能源牵引车的交付 [1][6] - 交付的核心车型豪沃TX新能源牵引车是面向中短途物流场景打造的旗舰级绿色智能产品 [1] - 该车型集成了高效电驱动系统与智能化能量管理技术，具备高可靠、长续航、极速换电、智慧节能的优势 [1][4] 豪沃TX新能源牵引车产品优势 - 产品搭载大功率电机，动力强劲，并通过高效补能体系构建续航底气，旨在消除新能源重卡运营的核心焦虑 [3] - 车辆采用高强度承载结构，耐磨抗造且承载能力强，以应对各类复杂工况 [3] - 产品通过集成高效电驱动系统与智能化能量管理技术，实现经济环保与智慧节能的双重突破 [3][4] 合作意义与行业影响 - 此次战略合作被视为公司深耕市场、引领新能源重卡技术发展的重要里程碑 [3] - 合作旨在为客户实现运营成本降低与低碳转型，并助力提升客户核心竞争力，为物流行业绿色发展树立标杆 [1][6] - 公司未来将以此次合作为新起点，持续技术创新，携手更多伙伴构建绿色物流生态 [8] 行业动态摘要 - 11月重卡行业整体销量突破10万辆，其中中国重汽销量超2.5万辆，一汽解放同比增长约80%，东风汽车同比增长约70%，徐工集团同比暴涨约150% [13] - 江铃汽车计划投放2000台无人配送车 [13] - 中集车辆的纯电动头挂列车或将掀起全球热潮 [13]

2025年11月重卡行业整体表现 - 2025年11月，重卡市场批发销量约10.1万辆，环比下降约5%，但同比上年同期的6.85万辆大幅增长约47% [1] - 行业销量自4月至11月已实现“八连涨”，平均增速高达43% [1] - 1-11月累计销量达到103万辆，同比增长约26%，全年110万辆目标近在咫尺 [1] - 11月销量在近八年中，仅次于2020年11月的13.6万辆，与2019年11月水平相当 [1] 市场增长驱动因素 - 行业连续增长主要受益于“政策市”，特别是营运货车以旧换新政策的推动，该政策截止日为12月31日 [4] - 重卡出口保持稳健，11月出口批发销量预计同比上涨近20%，全年出口超32万辆、再创新高已成定局 [4] - 终端需求强劲，11月国内终端销量预计同比增长近40%，环比增长约13% [6] - 燃气重卡终端销量预计同比增长超过75%，国内渗透率在25%左右 [6] 新能源重卡表现 - 11月新能源重卡终端销量预计再创新高，达到约2.6万辆，同比增长近1.6倍 [6] - 新能源重卡单月行业渗透率超过30%，月度销量和渗透率均刷新历史纪录 [6] - 以新能源重卡为主力的徐工汽车，11月销量同比增长约150% [14] 主要企业销量与份额变化 - 中国重汽11月销售超2.5万辆，同比增长约23%，蝉联行业第一；1-11月累计销售约27.83万辆，市场占有率约27% [8][10] - 一汽解放11月销售近2.3万辆，同比增长约77%；1-11月累计销量约19.9万辆，市场占有率约19.3% [8][10] - 东风公司11月销售约1.6万辆，同比增长约65%；1-11月累计销售约16.23万辆，市场占有率约15.8%，同比增长0.2个百分点 [8][12] - 陕汽集团11月销售近1.4万辆，同比增长约8%；1-11月累计销售约16.2万辆，市场占有率与东风相当 [12] - 北汽福田11月销量同比增长约1.5倍，增速与徐工并列主流企业第一；1-11月累计销售约13.2万辆，同比上涨约104%，市场占有率约12.8%，同比上升约4.9个百分点 [8][12] - 徐工汽车11月销售约0.45万辆，同比增长约150%；1-11月累计销售约3.46万辆，同比增长约94%，市场占有率约3.4%，上升约1.2个百分点 [8][14] - 江淮汽车1-11月累计销售约1.2万辆，市场份额约1.2% [14]

市场表现 - 2025年前三季度中国新能源重卡累计销量达13.78万辆，同比增长184%，渗透率提升至24.21% [1][2] - 2025年1月至10月，国内新能源商用车累计销量达64.9万辆，同比增长60.2%，渗透率为24.6% [2] - 中国重汽2024年新能源重卡销量实现676.6%的同比增长，2025年三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较去年同期增长55.98%、20.99%、30.89% [2] 增长驱动因素 - 全国及各地“以旧换新”政策向新能源车型倾斜，例如宁夏司机案例显示新车售价38万元，报废补贴4.5万元叠加购置补贴后实际支出仅24万元 [3] - 销量主要集中在港口、矿山、钢铁企业等封闭或半封闭场景，宇通重工2025年上半年新能源矿用装备销量同比增加84.4% [3] 面临的挑战 - 2026年新能源车购置税减免政策将从免征调整为减半征收，以一辆60万元的新能源牵引车为例，购置税减半后需多支出3万元 [4] - 纯电动重卡采购成本高达60-70万元，传统燃油车或燃气车价格仅为30万元左右，氢能重卡采购成本超过百万 [4] - 电池自重造成2至3吨运力损失，导致单车年运营收入减少约10万元 [4] 基础设施与场景局限 - 城际干线运输中，商用车补能站覆盖率低、布局分散，新建换电站面临土地和建设成本制约 [5] - 氢燃料重卡面临“制储运”全链条技术和成本限制，使用场景局限在有制氢条件的场所和加氢站“半径”内 [5] 发展建议 - 建议实施“梯度退坡+差异化激励”的购置税政策，并将新能源重卡纳入碳交易市场 [6] - 针对城际物流打造“新能源专线”，或开放部分路权，推广“裸车销售+电池租赁”模式以降低用户初始投入 [6] - 江苏省试点服务区立体换电站模式，通过空间优化将土地利用率提升200% [6]

中国品牌汽车在肯尼亚市场表现 - 截至2025年10月，肯尼亚新车总销量为11,252辆，其中中国品牌汽车销量为840辆，占据7.46%的市场份额 [1] - 销量数据不包括个别未被肯尼亚汽车工业协会统计的中国汽车品牌 [1] - 以中国重汽和福田为代表的中国品牌汽车，凭借更低的价格和更多车型获得市场份额 [1] 中国品牌汽车市场份额增长 - 与五年前相比，中国品牌汽车销量实现明显增长 [1] - 2021年同期，肯尼亚汽车工业协会成员公司销售的唯一中国品牌北奔卡车销量为55辆，仅占当时新车市场份额的0.49% [1] - 市场份额从2021年同期的0.49%显著提升至2025年10月的7.46% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 2025年10月重卡行业延续高景气度，批发销量同比大幅增长59.9%至10.6万台，主要受以旧换新政策刺激、去年低基数以及出口恢复增长等多重因素驱动 [9] - 行业增长由“三驾马车”共同拉动：天然气重卡渗透率逆势反升至30.1%，新能源重卡渗透率持续高增至28.3%，出口同比恢复增长39.4% [9][37][51][73] - 行业内头部企业表现分化，重汽、一汽在总量和出口市场领先，而徐工、三一在新能源领域渗透率显著领先 [12][27][64][68] 按目录总结 01 总量：以旧换新政策刺激，行业高景气延续 - 2025年10月重卡批发销量10.6万台，同比+59.9%，环比+0.6%；上牌销量7.0万台，同比+57.0%，环比-15.9% [9] - 分用途看，物流车上牌销量5.5万台，同比+63.1%；工程车上牌销量1.5万台，同比+38.1% [12] - 分能源看，国内天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%；新能源重卡上牌量2.0万辆，同比+156.7% [12] - 车企层面，重汽、一汽、东风位列批发销量前三，分别为2.8万、2.4万、1.5万辆，市场份额合计达63% [12][27] - 行业库存持续消化，2025年10月企业和渠道库存分别减少0.2万辆和0.1万辆 [14] - 尽管10月公路物流运价指数为1049，已跌破1050，且房地产新开工面积同比-29.2%，但政策刺激下物流车和工程车销量仍实现同比高增 [19][23] 02 三驾马车之一：油气价差回落，天然气渗透率逆势反升 - 2025年10月下旬天然气价格回升，油气价差回落，截至11月10日为2470.7元/吨 [33] - 受益于北方降温带动煤炭运输需求，10月天然气重卡上牌量2.1万辆，同比+137.9%，渗透率30.1%，同比+10.2个百分点，环比+2.0个百分点 [37] - 天然气重卡销量前五企业为一汽、重汽、东风、陕汽、福田，销量分别为5801、4651、3546、3141、3078辆 [41] - 企业内部天然气渗透率陕汽领先，达45.6%，重汽、一汽、东风、福田分别为40.9%、39.8%、34.6%、33.4% [45] 03 三驾马车之二：新能源渗透率持续高增 - 2025年10月新能源重卡上牌销量2.0万台，同比+156.7%，渗透率28.3%，同比+11.0个百分点 [51] - 分车型看，新能源牵引车销量1.5万辆，同比+169.4%；自卸车、专用车和载货车销量分别为2210、2173、106辆 [55] - 自卸车新能源渗透率最高，达47.9%；牵引车和专用车分别为36.0%和20.8%；载货车仅为0.9% [55] - 政策与成本优势驱动发展，据测算纯电重卡5年总费用为311万元，比燃油重卡低55.55万元，TCO表现占优 [59] - 新能源重卡销量前五企业为徐工、三一、一汽、重汽、陕汽，销量分别为3487、2964、2483、2382、1751辆 [64] - 企业新能源渗透率分层明显，徐工、三一领先，分别达89.7%和86.9%；陕汽、重汽、一汽分别为25.4%、21.0%、17.0% [68] 04 三驾马车之三：亚非地区需求旺盛，出口同比恢复增长 - 2025年10月重卡出口3.7万辆，同比+39.4%，环比+13.9%；其中新能源重卡出口3489辆，占比9.4% [73] - 分区域看，非洲和亚洲是主要出口市场，销量分别为16459辆和15453辆，同比+70.9%和+51.9%，合计占比86.3% [76] - 分国家看，出口前十国主要集中在亚非，尼日利亚、越南、沙特阿拉伯位列前三，销量分别为4119、3300、3282辆 [79] - 受俄罗斯政策影响，对俄出口销量大幅下滑，10月仅为588辆，同比-77.3% [79] - 出口车企前三为重汽、一汽和陕汽，出口量分别为1.7万、0.9万、0.8万辆，其中一汽出口同比大幅增长452.5% [82]

市场整体表现 - 2025年11月新能源重卡销量达2.40万辆，环比增长40%，同比增长176%，创下新的月销量纪录[5] - 2025年1-11月新能源重卡累计销量达16.10万辆，同比大增189%[19] - 2025年“金九银十”旺季，新能源重卡市场同比分别暴涨252%和153%，其中9月创造史上最高月销量纪录[1] 增长驱动因素 - 全国各省市自治区新一轮货车以旧换新政策细则自二季度起陆续落地，对市场的刺激作用逐渐显现[6] - 新能源重卡需求越来越受市场驱动，叠加“旺季”效应和补贴政策截止前的年底“冲量”[6] - 今年1-11月新能源重卡平均月销量接近1.5万辆，其中3-11月连续七个月销量破万，6-11月平均销量超过1.8万辆[6] 区域市场分析 - 2025年11月全国31个省级行政区均有新增新能源重卡，其中16个省级行政区单月新增超500辆，上海、山西、河北、河南、山东、湖南、四川等7省（直辖市）11月新增超1000辆[8] - 截至11月，2025年新能源重卡销量超过千辆的省级行政区已有25个，上海、山西、河北、四川、河南、山东、新疆和云南等8省（直辖市、自治区）销量超过6000辆，其中上海累计销量已接近3万辆[10] 企业月度销量排名 - 2025年11月有12家企业新能源重卡销量超百辆，其中10家企业销量超过400辆，7家企业月销量破千[13] - 排名前4位的企业销量均超过3000辆：徐工（3963辆）、三一（3724辆）、解放（3715辆）、重汽（3321辆）[13] - 陕汽销量超过2000辆，达到2676辆；福田和东风分别销售1748辆和1333辆[13] 企业月度同比增速 - 销量前十企业有8家实现翻倍增长，徐工、重汽、陕汽、福田和联合重卡11月销量同比分别增长216%、293%、248%、189%和977%，增幅高于市场整体176%的增速[16] - 三一、解放和远程同比分别增长127%、139%和161%，也实现翻倍增长；东风和宇通实现两位数增长[16] 企业累计销量排名 - 2025年1-11月已有10家企业累计销量超过3000辆，排名前6位的徐工、三一、解放、重汽、陕汽和福田累计销量均超万辆[19] - 排名前三的徐工、三一和解放累计销量已超过2.4万辆，分别达到2.62万辆、2.52万辆和2.44万辆[19] - 重汽、陕汽和福田分别累计销售1.94万辆、1.86万辆和1.33万辆；东风和远程累计销量超过6000辆，分别为9952辆和6960辆[19] 企业累计同比增速与市场份额 - 徐工、解放、重汽、陕汽和福田同比分别增长191%、255%、251%、279%和322%，跑赢市场整体增速[22] - 累计销量排名前5位的企业市场份额均超过10%：徐工（16.27%）、三一（15.63%）、解放（15.14%）、重汽（12.07%）和陕汽（11.53%）[24] - 福田和东风份额均超过6%，分别为8.27%和6.18%；远程、江淮和宇通份额均超过2%[24]

美银证券对中国重汽的评级与目标价调整 - 美银证券将中国重汽目标价由24.3港元上调至29港元，并重申中性评级 [1] - 认为当前股价已合理反映公司增长前景 [1] - 仍看好公司长期出口扩张的业务故事及稳固的本地市场地位 [1] 公司经营目标与资本计划 - 公司全年销量目标30万辆进展顺利 [1] - 正稳步推进2025年销售与利润率目标 [1] - 2025-2027年间将维持审慎资本支出计划，每年不超过20亿元人民币 [1] - 资本支出重点投入海外生产基地建设，如哈萨克斯坦、巴西、印尼 [1] - 预计2025-2027年度派息比率不低于55% [1] 美银证券财务预测调整 - 基于更新的销量与毛利率假设，将2025至2027年营收预测分别调升5%、4%及4% [1] - 因应海外销售占比提升，将2026和2027年毛利率预测各上调0.5个百分点 [1] - 将2025至2027年每股盈利预测上调4%、10%及10% [1]