国内政策与市场动态 - 中共中央国务院提出加强停车位充电桩等便民设施建设 优化城市基础设施布局和功能 [7] - 成都市启动第三轮汽车消费奖励活动 提供约37000个名额 对5-15万元车型每辆奖励2000元(21000个名额) 30万元以上车型每辆奖励4000元(5000个名额) [8] - 2025年1-7月全国完成交通固定资产投资1.95万亿元 7月单月完成3061亿元 [26] - 7月全国完成营业性货运量49.7亿吨(同比增长3.4%) 港口货物吞吐量15.4亿吨(同比增长6.9%) [26] 国际汽车市场表现 - 欧洲7月新车注册量同比增长5.9%至109万辆 创15个月来最大涨幅 主要得益于纯电动车和混动车型热销 [17] - 英国7月乘用车产量增长5.6%至69,127辆 连续第二个月增长 但受商用车产量下滑影响整体车辆产量下降10.8%至72,006辆 [18] - 美国Q3电动汽车销量预计因税收抵免政策即将到期而略高于往常 新规允许购车者只需锁定协议即可享受优惠 [19] - 丰田汽车7月全球销量同比增长4%至963,796辆 创历史新高 北美市场销量激增20% 中国市场增长5.7% [20] 新能源汽车发展 - 大众中国与中国一汽签署捷达事业发展协议 计划到2028年推出四款面向入门级市场的新能源车型 [9] - 比亚迪正式进入阿根廷市场 首批发售车型包括元UP、宋PRO DM-i和海鸥 将推进充电基础设施建设 [10] - 零跑汽车欧洲制造基地落地西班牙萨拉戈萨工厂 计划明年三季度开始生产B系列产品 首款车型为B10 [11][12] - 2025成都车展展出超过1600台车辆 新能源车型成为主角 包括极氪9X、第三代蔚来ES8等重磅车型 [14] 自动驾驶技术进展 - 小马智行第七代Robotaxi成功完成吐鲁番夏季高温测试 在环温42℃以上极端条件下自动驾驶系统正常工作 [13] - 地平线征程6E辅助驾驶芯片正式量产交付 首批车型包括埃安霸王龙等多品牌热门车型 算力覆盖10TOPS至560TOPS [15] 商用车与零碳运输 - 宁德时代与临汾市政府签署战略合作协议 计划年底前在山西推广1000台底盘换电重卡 建成41座骐骥换电站 2030年累计推广50000台 [23] - 宇通集团入围2025中国民营企业500强第279位(较去年跃升113位) 制造业民营企业500强第200位(较去年跃升64位) [24] - 中国重汽发布全新黄河H7系列产品 包括牵引车和载货车 涵盖燃油、燃气、混合动力及高阶辅助驾驶车型 [25]

投资评级 - 维持买入评级 目标价22.50元人民币[5][7] 财务表现 - 2025年H1实现营收261.62亿元 同比增长7.22% 归母净利6.69亿元 同比增长8.10%[1] - Q2单季营收132.53亿元 环比增长2.68% 归母净利3.58亿元 环比大幅增长15.44%[1] - Q2毛利率达7.94% 同比提升0.7个百分点 环比提升0.88个百分点[2] - Q2净利率为3.85% 同比提升0.16个百分点 环比提升0.51个百分点[2] - 期间费用率控制稳健 Q2为2.44% 同比下降0.13个百分点[2] 销量与市场表现 - Q2终端实销2.1万辆 同比增长11.7% 环比增长22.4%[2] - 集团出口3.7万辆 同比增长28.7% 环比增长12.8%[2] - 济南车桥盈利改善 25H1净利润同比增长20%[2] - 重卡市场份额连续二十年位居国内行业第一[3] 细分市场突破 - 集装箱牵引车实现市占率第一[3] - 柴油500马力以下 4×2六缸车型多个细分车型市占率大幅增长[3] - 6×2载货车 新能源渣土车 随车吊车型 环卫车市占率显著提升[3] - 2025年4月上市全新一代豪沃TS7自卸车[3] 行业环境 - 25H1重卡市场累计销量53.33万辆 同比增长约6%[4] - 1-7月重卡销量62.2万辆 同比增长约11%[4] - 4-7月实现四连涨 增幅分别为6.5% 13.6% 37% 42%[4] - 7月单月销售8.3万辆 同比增长42%[4] - 新能源重卡7月终端销量超1.5万辆 同比增长1.2倍 单月渗透率超26%[4] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测17.6/20.2/24.9亿元[5] - 给予2025年15倍PE估值 高于行业14倍平均水平[5][13] - 预计2025年营收540.84亿元 同比增长20.38%[12] - 预计2025年EPS为1.50元 2027年提升至2.12元[12]

中国长安汽车集团组建及人事调整 - 国务院批准组建中国长安汽车集团有限公司 成为首家总部位于重庆的一级央企 由国务院国资委履行出资人职责 [3] - 朱华荣任党委书记兼董事长 赵非任党委副书记兼总经理 谭本宏任党委副书记兼董事 贾立山等5人任党委常委及副总经理/总会计师提名人选 [3] - 旗下商用车主体长安凯程同步调整高管 原总裁兰祥文升任董事会副董事长 引进23年商用车经验的董晨睿出任总裁 [3] 一汽解放董事变动 - 董事刘延昌因工作安排辞去董事及专门委员会委员职务 不再担任任何职位 [4] - 控股股东中国第一汽车股份有限公司推荐矫有林为非独立董事候选人 经董事会审议通过 [4] 东风商用车营销部门调整 - 盛启广任营销事业部完好率及客户支持部部长 不再担任原副部长职务 [7] - 许永任国内营销部副部长 专门负责新能源营销工作 [7] 江淮汽车董事会延期换届 - 第八届董事会任期届满 新一届董事会换届工作尚在筹备中 [10] - 现任董事会成员及高级管理人员将继续履行职责直至换届完成 [10] 金龙汽车高管聘任与董事增补 - 聘任刘晓霞为副总裁 原副总裁刘洋因工作变动转任纪委书记 [12][13] - 聘任彭晓冬为财务总监 接替辞任的梁明煅 [12][14] - 提名黄循铀为第十一届董事会董事候选人 [12][15] 汉马科技高管离任 - 常务副总经理范瑞瑞因个人原因辞职 不再担任任何职务 [17][18][19] - 原定任期至2026年10月11日 离任时间为2025年8月5日 [19] 安凯客车证券事务代表变动 - 证券事务代表赵保军因个人原因辞职 未持有公司股份 [21] - 已完成工作交接 辞职不影响公司正常经营 [21] 行业整体人事调整特征 - 8月人事变动承上启下 衔接上月行业调整余势与新央企初期布局 [24] - 为金九银十销售旺季提前优化管理团队 做好市场冲刺准备 [24]

财务预测调整 - 美银证券将公司2025至2027年各年收入预测分别下调5%、6%及6% [1] - 同期毛利率预测上调各0.2个百分点 [1] - 2025至2027年盈利预测分别调整+0.2%、-5.5%及-4.8% [1] - 目标价从25.4港元下调至24.3港元 [1] 业绩表现与预期 - 公司上半年收入510亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 上半年收入低于美银证券预估8% [1] 行业需求展望 - 公司预计2025年中国重型卡车批发量达100万辆 同比增长11% [1] - 明后两年批发量预计各超过100万辆 [1] - 卡车以旧换新补贴将助推2025年下半年换车需求 [1] 新能源转型趋势 - 管理层预计2026年起重型及轻型卡车新能源车渗透率将超30% [1] - 中国终端市场扩展是主要驱动因素 [1] 长期发展前景 - 美银证券看好公司长期出口扩张故事 [1] - 公司保持强大的本地市场地位 [1]

财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别下调5%、6%及6% [1] - 同期毛利率预测各上调0.2个百分点 [1] - 2025至2027年盈利预测分别调整+0.2%、-5.5%及-4.8% [1] 股价与评级 - 目标价从25.4港元下调至24.3港元 [1] - 维持"中性"评级 [1] 公司业绩表现 - 上半年收入510亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 收入表现低于预期8% [1] 行业需求展望 - 2025年中国重卡批发量预计达100万辆 同比增长11% [1] - 明后两年销量均预计超100万辆 [1] - 以旧换新补贴政策将助推2023年下半年换车需求 [1] 新能源转型 - 2026年起重卡及轻卡新能源车渗透率预计超30% [1] - 中国终端市场持续扩展 [1] 长期竞争优势 - 出口扩张战略持续受到看好 [1] - 本土市场地位保持强劲 [1]

财务表现 - 公司上半年收入同比增长4.2%至508.8亿元人民币 [1] - 公司上半年净利润同比增长4%至34.3亿元人民币 [1] 业绩评价 - 公司上半年业绩表现符合机构预期 [1] 投资评级与目标价 - 机构维持公司"跑赢行业"投资评级 [1] - 机构上调公司目标价11.9%至27.21港元 [1] - 机构维持2025/2026年盈利预测不变 [1] 估值调整 - 目标价上调基于板块估值中枢上移的考量 [1]

核心观点 - 中金维持中国重汽盈利预测不变 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率同比下降0.1个百分点至7.7% [3] - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率同比持平于6.0% [3] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率同比收窄0.5个百分点至-2.4% [3] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率同比提升0.5个百分点至18.2% [3] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率同比提升3.4个百分点至49.8% [3] 市场地位与销量 - 1H25重卡行业批发销量同比增长7%至53.9万辆 [2] - 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持行业第一 [2] - 内销同比增长19.3%至6.8万辆 出口同比增长0.8%至6.9万辆 [2] 盈利能力分析 - 重卡单车收入同比下降1.54万元至32.09万元 [2] - 重卡单车利润同比下降1245元至2.51万元 仍处历史较高水平 [2] - 单车收入下降主因内销低附加值产品占比提升及出口高端市场需求占比下降 [2] 股东回报 - 董事会宣布派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [3] 行业展望 - 多重因素支持2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [4] - 1H25新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [4] - 中国重汽集团新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额11.6%居行业第四 [4] 战略布局 - 公司加速电动化布局 凭借研发实力和经销网络实现电动化上量 [4] - 智能驾驶业务深度布局港口矿山封闭区域及高速干线物流市场 产品已批量交付 [4]

核心观点 - 中金维持中国重汽跑赢行业评级 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] - 重卡行业销量增长及公司龙头地位稳固 新能源与智能驾驶布局加速 [2][4] 财务表现 - 维持2025/2026年盈利预测 当前股价对应7.9/7.0倍2025/2026年P/E [1] - 1H25毛利率同比提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率同比下降0.1个百分点至7.7% [3] - 中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [3] 业务分析 - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率持平于6.0% [3] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率收窄0.5个百分点至-2.4% [3] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率提升0.5个百分点至18.2% [3] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率提升3.4个百分点至49.8% [3] 市场与销量 - 1H25重卡行业批发销量同比增长7%至53.9万辆 [2] - 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持行业第一 [2] - 内销同比增长19.3%至6.8万辆 出口同比增长0.8%至6.9万辆 [2] - 重卡单车收入同比下降1.54万元至32.09万元 单车利润同比下降1245元至2.51万元 [2] 行业前景 - 预计2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [4] - 1H25新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [4] - 中国重汽集团新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额11.6%居行业第四 [4] 战略布局 - 加速电动化布局 凭借研发实力和经销网络实现上量 [4] - 智能驾驶业务深度布局港口 矿山封闭区域及高速干线物流市场 [4] - 智能驾驶产品已实现批量交付并储备前沿技术 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入261.6亿元 同比增长7.2% 归母净利润6.7亿元 同比增长8.1% 扣非归母净利润6.3亿元 同比增长7.6% [1] - 第二季度单季收入132.5亿元 同比增长2.2% 环比增长2.7% 归母净利润3.6亿元 同比增长4.0% 环比增长15.4% 扣非归母净利润3.3亿元 同比增长4.9% 环比增长14.8% [1] - 公司宣告中期分红每10股派现3.15元 当期分红比例达55% [1] 销量与市场表现 - 上半年重卡销量达8.1万辆 同比增长14.1% 增速显著超越行业整体水平 [1] - 在集装箱牵引车、500马力以下柴油牵引车及15NG 560马力牵引车等细分领域市占率领先 [1] - 全新一代豪沃TS7于2025年4月上市 拓展公路复合等重点细分市场覆盖 [1] 盈利能力与成本控制 - 上半年重卡销售均价25.6万元 同比有所下降 主要因海外市场竞争加剧导致对重汽国际公司结算价下调 [2] - 上半年毛利率保持7.5%同比持平 第二季度毛利率提升至7.9% 主要受益于新能源规模上量带来的成本优化 [2] - 第二季度销售费用率0.7% 管理费用率0.8% 研发费用率1.4% 财务费用率-0.1% 整体费用管控得当 [2] - 上半年归母净利率2.6%同比略有提升 单季度环比提升至2.7% [2] 现金流与股东回报 - 公司在手货币资金108.2亿元 具备持续分红能力 [2] - 当前股息率达3.7% 高比例分红政策延续增强配置信心 [2] 行业前景与公司展望 - 三季度以来国内报废更新政策有效拉动需求 重卡销量实现高增长 [2] - 公司有望受益于行业贝塔回暖带来的业绩弹性 [2] - 在新能源与出口市场持续发力 借助集团渠道网络与供应链集中降本推动盈利能力修复 [2]

财务业绩 - 2025H1营收261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.69亿元，同比增长8.10%，扣非归母净利润6.27亿元，同比增长7.64% [3] - 2025Q2营收132.53亿元，同比增长2.15%，环比增长2.68%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00%，环比增长15.44% [4] - 2025Q2毛利率为7.94%，同比提升0.77个百分点，环比提升0.89个百分点，净利率为3.85%，同比提升0.17个百分点，环比提升0.52个百分点 [4] - 公司拟每10股派发现金股利3.15元（含税），合计派现约3.68亿元，现金分红占2025年半年度归母净利润比例达55% [3] 费用控制 - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.65%/0.81%/1.42%/-0.44%，整体费用率保持低位，同比分别变化+0.03/+0.04/-0.11/-0.01个百分点，环比分别变化-0.07/+0.21/-0.12/+0.02个百分点 [4] 行业表现 - 2025Q2我国重卡批发销量为27.43万辆，同比增长18.33%，环比增长3.50%，公司实现销量7.46万辆，同比增长18.86%，环比增长0.55%，营收同比增速优于行业 [4] - 2025Q2我国重卡出口量为8.15万辆，同比增长5.17%，环比增长9.90%，在俄罗斯加征报废税的影响下依然同环比正增长 [5] 出口业务 - 2025Q2集团重卡出口量为3.72万辆，同比增长28.74%，环比增长12.75%，同环比表现优于行业增速 [5] - 集团出口市场份额为45.68%，同比提升8.37个百分点，环比提升1.16个百分点，继续保持行业第一 [5] 政策影响 - 2025年3月18日交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，将国四排放标准营运货车纳入补贴范围，且删除"柴油"二字，涵盖天然气重卡 [6] - 截至目前已有28个地区出台"2025年货车报废更新补贴工作细则"，地方通过差异化补贴降低购车成本，推动天然气重卡等更新换代 [6] 业绩展望 - 预计公司2025-2027年营收分别为561.6亿元/640.2亿元/717.1亿元，归母净利润为17.7亿元/20.2亿元/23.3亿元，对应EPS分别为1.50元/1.72元/1.98元 [7] - 按照2025年8月27日收盘价18.44元，对应PE分别为12倍/11倍/9倍 [7]