报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 动力煤价格再度反弹至700元/吨以上，秦港Q5500动力煤平仓价达704元/吨，环比上涨24元/吨（涨幅3.53%）[3] - 炼焦煤价格从底部显著反弹，京唐港主焦煤报价1670元/吨，较七月初1230元/吨低点反弹；焦煤期货从6月初719元/吨反弹至1232元/吨，累计涨幅71.3%[3] - 动力煤价格修复至第二目标价（地方国企长协实际成交价700元/吨）之上，后续有望修复至第三目标价750元/吨（煤电盈利均分点）及第四目标价860元/吨（电厂盈亏平衡线）[4] - 炼焦煤目标价参考动力煤价格比值（2.4倍），对应动力煤四个目标价的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元[4] - 煤炭板块具备周期弹性与稳健红利双重属性，当前持仓低位且基本面处于拐点右侧，建议四主线布局[5] 行业走势与估值表现 - 本周煤炭指数上涨3.51%，跑赢沪深300指数3.96个百分点（沪深300下跌0.44%）[8][24] - 板块市盈率（PE-TTM）为13.59倍，位列A股全行业倒数第四；市净率（PB）为1.28倍，位列倒数第五[8][25] - 涨幅前三公司：永泰能源（+13.42%）、潞安环能（+13.04%）、华阳股份（+8.73%）[24] 动力煤产业链动态 - **价格表现**： - 秦港Q5500动力煤价704元/吨（周涨3.53%）；广州港神木块价1033元/吨（周涨4.30%）[20] - 产地价格普涨：鄂尔多斯Q6000坑口价610元/吨（+3.39%）、榆林Q5500坑口价515元/吨（+7.29%）、大同Q5600坑口价535元/吨（+3.88%）[20] - **长协价格**：9月CCTD年度长协价674元/吨（环比微涨0.90%）[20][38] - **国际价格**：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌至101.11美元/吨（-6.19%），纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨至69.6美元/吨（+0.22%）[20] - **供需数据**： - 晋陕蒙煤矿开工率82.3%（周涨2.5个百分点）[20] - 沿海八省电厂日耗222.7万吨（+0.32%），库存3455.5万吨（+1.14%），可用天数15.5天（+0.65%）[20] - 环渤海港口库存2278.5万吨（+1.94%），净调入49.9万吨[20] - **非电需求**：甲醇开工率79.39%（-1.81pct）、尿素开工率81.22%（+1.88pct）、水泥开工率44.88%（+1.1pct）[20] 炼焦煤产业链动态 - **价格表现**： - 京唐港主焦煤1670元/吨（周涨8.44%）；山西吕梁主焦煤1400元/吨（+3.70%）[21][23] - 焦煤期货1232元/吨（+7.93%），贴水现货168元/吨[23] - **国际价格**：澳洲峰景矿硬焦煤203美元/吨（+0.67%），到岸价1755元/吨（+0.62%）[21][23] - **下游需求**： - 247家钢厂日均铁水产量241.1万吨（+0.20%），盈利率58.85%（-1.34pct）[23] - 焦化厂开工率下降（产能<100万吨：51.88%，-0.88pct）[23] - **库存情况**： - 独立焦化厂炼焦煤库存804万吨（+6.89%），可用天数11.5天（+9.52%）[23] - 样本钢厂焦炭库存645万吨（+1.78%）[23] 无烟煤与其他品种 - 无烟煤价格持平：晋城Q7000无烟中块860元/吨，阳泉Q7000无烟中块830元/吨[24] - 喷吹煤价格持平：长治喷吹煤910元/吨，阳泉喷吹煤830元/吨[21] 投资建议与主线布局 - **周期逻辑**：动力煤推荐晋控煤业、兖矿能源；冶金煤推荐平煤股份、淮北矿业、潞安环能[5][14] - **红利逻辑**：推荐中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业（合计中期分红241.3亿元）[5][14] - **多元化弹性**：推荐神火股份（铝业务）、电投能源[5][14] - **成长逻辑**：推荐新集能源、广汇能源[5][14] 上市公司盈利预测 - 中国神华2025E归母净利润519.9亿元（EPS 2.6元，PE 14.7倍）[15] - 陕西煤业2025E归母净利润199.0亿元（EPS 2.1元，PE 10.1倍）[15] - 兖矿能源2025E归母净利润100.0亿元（EPS 1.0元，PE 13.6倍）[15]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [3][5] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，短期供需基本平衡，中长期仍存缺口 [5] - 煤价底部已确立并中枢站上新平台，优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE（10-15%）、高分红（股息率＞5%）的核心资产属性 [5] - 煤炭资产相对低估，多数公司PB约1倍，公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 煤炭板块向下有高股息安全边际支撑，向上有煤价上涨预期催化，兼具红利特性与顺周期弹性 [5] - 预计10月后供暖需求启动、大秦线检修、非电需求释放，叠加港口库存偏低和铁路运费优惠取消，煤价有望迎来上涨 [5] - 反内卷背景下超产核查与供给约束或将持续，主产地供给端或进一步收紧，潜在政策工具可能成为行情催化剂 [5] 煤炭价格跟踪 - 动力煤价格周环比上涨：秦皇岛港Q5500山西产市场价699元/吨（+21元/吨）[4][8]；陕西榆林Q6000坑口价675元/吨（+30元/吨）[4]；大同Q5500坑口价576元/吨（+21元/吨）[4] - 炼焦煤价格周环比上涨：京唐港主焦煤库提价1610元/吨（+60元/吨）[4][8]；临汾肥精煤车板价1510元/吨（+80元/吨）[4] - 国际煤价分化：纽卡斯尔NEWC5500FOB价69.6美元/吨（+0.4美元/吨）[4]；澳大利亚峰景硬焦煤到岸价201.5美元/吨（-0.8美元/吨）[4][8] 煤炭供需情况 - 供给端产能利用率提升：样本动力煤矿井产能利用率91.7%（+2.4个百分点）[4][5]；样本炼焦煤矿井产能利用率82.71%（+6.9个百分点）[4][5] - 需求端日耗增加：内陆17省日耗周环比上升4.10万吨/日（+1.22%）[4][5]；沿海8省日耗上升0.70万吨/日（+0.32%）[4][5] - 非电需求分化：化工耗煤周环比下降9.95万吨/日（-1.44%）[4][5]；钢铁高炉开工率84.0%（+0.15个百分点）[4][5]；水泥熟料产能利用率53.1%（-2.6个百分点）[4][5] 煤炭库存与运输 - 库存总体上升：内陆17省煤炭库存周环比增加1.79% [4]；沿海8省煤炭库存周环比增加1.14% [4] - 运输量下降：大秦线煤炭周度日均发运量105.89万吨（-10.7%）[8] - 港口库存偏低：秦皇岛港煤炭库存630万吨（-1.3%）[8]；环渤海四大港口货船比17.05（-27.4%）[8] 投资建议与重点关注公司 - 建议重点关注三类公司：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [5][14]；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [5][14]；全球稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [5][14] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等 [5][14] 行业近期动态 - 8月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2% [15] - 2025年1-8月蒙古国煤炭产量5956万吨，同比下降10.7% [15] - 必和必拓宣布暂停Saraji South焦煤矿运营并裁员750人 [15]

板块表现 - 煤炭开采板块较上一交易日上涨2.02% 领涨个股为华阳股份（涨7.80%）[1] - 上证指数下跌0.3%至3820.09点 深证成指下跌0.04%至13070.86点[1] - 板块内10只个股涨幅超2.5% 其中潞安环能（5.63%）、晋控煤业（5.54%）、淮北矿业（4.62%）涨幅居前[1] 个股交易数据 - 华阳股份成交额11.15亿元 成交量148.83万手[1] - 陕西煤业成交额12.45亿元 收盘价20.72元[1] - 中国神华成交额13.51亿元 涨幅0.84%[2] - 永泰能源跌幅1.17% 成交量3987.33万手[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出3.55亿元 游资净流入3483.61万元 散户净流入3.2亿元[2] - 山西焦煤主力净流入1.27亿元（占比16.05%）但游资净流出5868.40万元[3] - 华阳股份主力净流入1.06亿元（占比9.51%）散户净流出8214.54万元[3] - 陕西煤业主力净流入9081.36万元 但游资净流出1.63亿元[3]

股价表现与资金流向 - 9月19日盘中股价上涨2.07%至7.39元/股，成交额3.41亿元，换手率1.01%，总市值419.54亿元 [1] - 主力资金净流入2420.65万元，特大单买入4320.33万元（占比12.69%），大单买入8005.70万元（占比23.51%） [1] - 年内股价下跌7.86%，但近期呈现反弹态势：近5日涨6.33%，近60日涨18.24% [1] - 7月22日龙虎榜净买入1.02亿元，买入总额2.78亿元（占总成交额13.66%） [1] 公司基本面与经营数据 - 主营业务为煤炭生产销售（收入占比57.58%）、焦炭焦油（23.18%）及电力热力（17.42%） [2] - 2025年上半年营业收入180.53亿元，同比减少16.30%；归母净利润10.14亿元，同比大幅下降48.44% [2] - A股上市后累计派现238.15亿元，近三年累计分红126.03亿元 [3] - 股东户数16.10万户，较上期减少2.08%，人均流通股增加2.13%至28,816股 [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股7950.34万股（第三大股东），较上期减持341万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF增持445.72万股至5090.83万股（第五大股东） [3] - 国泰中证煤炭ETF大幅增持951.56万股至4410.02万股（第六大股东） [3] - 易方达沪深300ETF增持360.24万股至3604.64万股，华夏沪深300ETF新进持股2643.39万股 [3] 行业属性与板块分类 - 属于申万行业分类中的煤炭-煤炭开采-焦煤板块 [2] - 概念板块涵盖动力煤、山西国资、煤化工、中盘股及融资融券标的 [2]

ETF表现 - 能源ETF广发(159945)9月18日开盘下跌0.54%至1.100元[1] - 该ETF成立以来累计回报10.82% 近一个月回报0.38%[1] - 跟踪标的为中证全指能源指数 管理人为广发基金管理有限公司 基金经理姚曦[1] 成分股表现 - 十大重仓股中九只下跌 仅广汇能源平盘和杰瑞股份上涨0.39%[1] - 山西焦煤领跌1.20% 陕西煤业下跌0.53% 中国海油下跌0.41%[1] - 中国神华下跌0.08% 中国石油下跌0.24% 中国石化下跌0.18%[1] - 兖矿能源下跌0.22% 中煤能源下跌0.34%[1]

会议基本信息 - 公司于2025年9月17日上午10:00在太原市万柏林区新晋祠路一段1号山西焦煤大厦三层百人会议室召开2025年第二次临时股东大会 [4][5] - 会议通过现场投票和网络投票相结合的方式召开 网络投票时间为2025年9月17日9:15至15:00 [4] - 会议由董事樊大宏先生主持 公司董事会于2025年8月28日通过指定媒体发布了会议通知 [3][5] 股东出席情况 - 出席会议股东总数1,518人 代表股份3,363,300,526股 占公司有表决权股份总数的59.2433% [6] - 其中现场投票股东3人 代表股份3,281,081,925股 占比57.7950% [7] - 网络投票股东1,515人 代表股份82,218,601股 占比1.4483% [8] - 中小股东出席1,517人 代表股份110,962,459股 占比1.9546% [9] 议案表决结果 - 提案1.00关于修订《公司章程》获98.9028%同意通过 其中中小股东同意率66.7429% [10][11] - 提案2.00关于修订《股东会议事规则》获98.3720%同意通过 其中中小股东同意率50.6538% [12][13] - 提案3.00关于修订《董事会议事规则》获98.3611%同意通过 其中中小股东同意率50.3260% [14][16] - 提案4.00关于担保变更议案获99.8136%同意通过 该议案变更了2024年年度股东大会相关决议 [2][17][19] 法律意见 - 北京市君致律师事务所出具法律意见书 确认会议召集、召开及表决程序符合相关法律法规 [20]

**行业与公司** * 行业为焦煤开采与电力 公司为山西焦煤[1] **核心经营数据与价格动态** * 2025年上半年原煤产量2335万吨 同比增加约300万吨 商品煤销量1303万吨 同比增加200多万吨[2][13] * 原煤完全成本约270元/吨 洗选成本近100元/吨 总成本低于400元/吨 综合售价790元/吨 去年同期接近1100元/吨[2][13][14] * 2024年焦煤每吨综合售价下降约300元 7月政策后价格止跌回稳 8月量价环比明显改善[2][3] * 主焦煤价格年初1580元/吨 6月中旬最低1150元/吨 9月最新价格接近1400元/吨 较8月增加几十元[2][5][6] **成本控制与生产策略** * 2025年成本控制目标下降10% 2024年成本较高因上半年减产较多[2][15] * 公司以销定产 年计划保守 产能利用率通常为设计产能的85%-90%[4][12] * 反内卷政策对产量影响较小 产量更多受价格驱动而非政策限制[4][12] **新矿项目进展与特点** * 新矿项目2025年成立指挥部 正在进行前期详勘 预计全程需8年完成[4][9] * 建设周期长因涉及多资源开采 规模大 设计基于保守数据[10] * 铝土资源开采理论上晚于煤炭 但可分区同步进行[11] **电力板块与政策影响** * 电力板块毛利率提升因油价下降 碳排放奖励政策及关停亏损电厂[2][17] * 古交地区电厂盈利良好因机组效率高 瓦斯补贴及竞争策略[2][17] * 去产能政策自上而下推进 有助于行业合理盈利 蒙煤进口后期或更克制[18][19] **财务与分红策略** * 2024年碳权费用240多亿元 主要通过贷款（约200亿）及现金支付 贷款利率降80基点[24] * 新建项目不影响分红承诺 2025年已中期分红 但分红仍取决于当年盈利[25] **风险与行业观察** * 6月临汾公司整合矿出现亏损 主力矿井利润同比下降[8] * 小型矿井（如60万吨级）效率分化 整合依赖市场行为而非强制政策[21][22] * 行业减产触发点无统一标准 参考2016年全行业亏损时采取减产[20]

股东大会信息 - 2025年第二次临时股东大会于9月17日召开，通知8月28日发布[3][4] - 参会股东1518人，代表股份3363300526股，占比59.2433%[7] - 中小股东1517人，代表股份110962459股，占比1.9546%[8] 议案表决结果 - 《关于修订<公司章程>的议案》同意3326397594股，占比98.9028%[10] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》同意3308544799股，占比98.3720%[13] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》同意3308181053股，占比98.3611%[15] - 《关于公司为控股子公司提供担保变更的议案》同意3357030426股，占比99.8136%[17] 会议情况 - 会议召集、召开等合规，表决结果合法有效[21] - 会议审议无否决议案[2] - 变更2025年5月27日通过的担保议案[2]

北京市东城区 北三环东路 36 号环球贸易中 心 B 座 11 层 电话（Tel）： 52213236/7 邮编（P.C）： 100013 关 于 山 西 焦 煤 能 源 集 团 股 份 有 限 公 司 2025 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 之 法 律 意 见 书 君致法字 2025261 号 北 京 市 君 致 律 师 事 务 所 北京市东城区北三环东路 36 号环球贸易中心 B 座 11 层 邮编(100013) Add: 11/F, Tower B, Global Trade Center, No.36 North Third Ring Road East, Dongcheng District, Beijing, 100013, PRC Tel: 010-52213236/7 www.junzhilawyer.com 1 / 7 法律意见书 北京市君致律师事务所 关于山西焦煤能源集团股份有限公司 2025年第二次临时股东大会之法律意见书 致：山西焦煤能源集团股份有限公司 山西焦煤能源集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025年第二次临时股东大会（以 下简称"本次股东大会"）于2025年9 ...

板块表现 - 煤炭开采板块单日上涨1.86% 显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨1.16%）[1] - 板块内10只个股涨幅超1.5% 其中潞安环能以6.40%涨幅领涨 晋控煤业（5.53%）和淮北矿业（4.82%）跟涨[1] - 板块资金呈现主力净流入2.96亿元 而游资和散户分别净流出2.37亿元和5921.66万元[2] 个股价格表现 - 潞安环能收盘价14.63元 单日成交量104.54万手 成交额达14.99亿元[1] - 陕西煤业收盘价20.81元 为板块最高价个股 成交额12.91亿元[1] - 安源煤业跌幅最大（-1.96%）永泰能源成交873.56万手为当日最高成交量[2] 资金流向 - 晋控煤业主力净流入1.20亿元 净占比12.63% 居板块首位[3] - 山西焦煤获主力净流入7566.11万元 但游资净流出3854.45万元[3] - 大有能源主力净占比达23.04% 显示高度集中流入[3]