政策文件核心内容 - 七部门联合发布《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，聚焦医药工业全链条数智化转型，重点部署人工智能技术深度应用、卓越企业培育等方向 [1] - 方案提出深化人工智能赋能应用，支持建立医药大模型创新平台，开展"人工智能赋能医药全产业链"应用试点，鼓励联合体形成标志性应用场景 [2] - 提出两阶段目标：2027年数智化转型取得重要进展，2030年规上医药企业基本实现全覆盖 [3] - 2027年具体指标包括突破关键技术、制定30项以上标准、研发推广100款以上高性能产品、打造100个应用场景、建成100个数智药械工厂、建设50家卓越企业、5个卓越园区等 [4] - 四大重点任务：数智技术赋能行动、数智转型推广行动、数智服务体系建设行动、数智监管提升行动 [5] 市场反应与行业影响 - A股医药数智化板块集体上涨，思创医惠涨13.16%，创业慧康涨7.71%，朗玛信息涨5.99%，卫宁健康涨5.27%，润达医疗等涨超4% [1][2] - 数智化转型可提升药企研发效率30%，降低生产成本15-20%，缩短产品上市时间25% [6] - 中国数字化医疗市场规模2024年突破1.2万亿元，年均复合增长率24.5%，预计2025年达1.8万亿元，2030年达2.5万亿元 [8][9] - AI制药、智能工厂、精准医疗为最具爆发力赛道，政策、技术、需求三重驱动催生万亿级市场 [7][9] 技术应用与典型案例 - AI技术可快速筛选潜在有效分子，建立构效关系模型，替代传统海量筛选试错流程 [6] - 医院全病程管理效率将因AI应用大幅提升，改善就医体验并加速诊疗流程 [9] - AI医疗在医疗器械功能提升、检查结果解读、临床决策辅助、健康管理等领域价值显著 [9] - 概念股布局：泓博医药（AI算法结合药物设计）、美迪西（CRO引入AI）、成都先导（与腾讯AILab合作）、药明康德（投资AI制药）、恒瑞医药（全球AI平台合作）、复星医药（AI研发流程应用） [10][11] 基础设施与生态建设 - "十四五"规划将生物医药与数字经济列为重点，新基建（5G、工业互联网）支持医药工厂智能化改造 [8] - 鼓励建设医药AI领域概念验证、中试验证、共性技术、知识产权运营等公共服务平台 [2] - 计划建设10个以上医药大模型创新平台、数智技术应用中试平台，培育30家以上卓越服务商 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美年健康体检服务主业发展稳健，参转控加速推进，AI布局值得期待 [1] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为117.54亿元、129.10亿元、141.80亿元，归母净利润分别为6.12亿元、8.00亿元、9.90亿元，EPS（摊薄）分别为0.16元、0.20元、0.25元，对应PE估值分别为34.33倍、26.26倍、21.23倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入107.02亿元，同比减少1.76%；实现归母净利润2.82亿元，同比减少44.18%；实现归母扣非净利润2.52亿元，同比减少45.52% [1] 点评 体检服务主业发展稳健，四大品牌协同发展 - 公司是全国最大的健康体检连锁企业，旗下有“美年大健康”、“慈铭体检”、“慈铭奥亚”、“美兆健康”四大品牌，提供多层次、全方位、精准化、个性化的健康体检服务 [2] - 收入端：2024年公司体检服务实现营业收入103.31亿元，华东区、华北区、华南区、中南区的营业收入分别为35.99亿元、23.87亿元、12.61亿元、13.48亿元；截至2024年底，公司旗下分院总数576家，其中控股体检分院312家，参股体检分院264家；2024年度，公司共计接待2,525万人次，其中控股体检分院接待1,538万人次；团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%；2024年公司体检客单价672元，客单价继续保持稳定提升 [2] - 利润端：2024年公司主营业务体检服务毛利率为42.39%，同比提升0.33pct；从营业成本结构来看，人工费用占比33.08%，外送成本占比22.49%，体检直接耗材占比13.86%，房租物业占比12.40%，折旧及摊销占比9.05%，其他占比6.33%；2024年公司各项期间费用保持相对稳定，资产减值损失0.40亿元，信用减值损失1.48亿元，对利润影响较大；随着收入规模的不断增长，人工费用、房租物业、折旧摊销等固定成本有望被摊薄，公司盈利能力有望显著改善 [3] 拟收购19家标的公司股权，参股转控股加速推进 - 公司拟通过发行股份的方式购买衡阳美年、宁德美年等19家公司的部分股权，标的公司均为上市公司参股或控股的体检中心，主营业务为提供健康体检服务，本次收购完成后以上标的公司将有望全部实现并表 [4] - 19家公司2023年营业收入合计为5.37亿元，2024年营业收入合计为5.05亿元，2023年净利润合计为0.48亿元，2024年净利润合计为0.52亿元 [4] - 本次交易有助于扩大上市公司业务规模，增厚上市公司业绩，完善上市公司体检中心服务网络，提高上市公司的市场份额，解决同业竞争，减少关联交易；随着参股转控股的进度加速，少数股东权益对上市公司的业绩稀释减弱 [4][5] 实施“All in AI”战略，关注四大应用方向 - 公司全面实施“All in AI”战略，全面推进数字化转型，进一步释放医疗健康大数据价值，依托庞大的健康体检数据资源和领先的AI技术产品，持续推动健康管理服务的智能化、个性化和精准化，构建AI驱动的健康管理新生态；2024年公司结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元 [6] - AI助力健康管理服务：公司与华为等国内大模型技术公司合作发布业内首个AI数智健康管理师“健康小美”，将进一步结合美年体检档案和健康大数据深度分析，持续建立全生命周期的健康档案，全方位的评估健康风险与定制个性化健康管理解决方案，全交互式三维数字孪生 人，全天候的实时响应，为用户提供专业智能的“数智健管师”服务 [6] - AI驱动专精特新产品：公司在已有的脑卒中AI风险评估等项目基础上，继续推出AI精准营养解决方案、中医智能体检、AI智能血糖管理、AI智能肝健康管理等专精特新体检项目和健管服务 [7] - AI赋能精细化运营：2024年，公司通过AI人工智能和大数据技术持续创新，在医疗运营和医质管理等领域进一步优化业务流程，持续提效降本，进一步提升了服务效率和客户满意度 [7] - AI提升大数据资产价值：公司独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心；2024年公司继续深化医疗健康大数据的价值挖掘，推动数据资产的商业化应用，数据资产入表工作已取得初步成效 [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,894|10,702|11,754|12,910|14,180| |增长率YoY %|26.4%|-1.8%|9.8%|9.8%|9.8%| |归属母公司净利润 (百万元)|506|282|612|800|990| |增长率YoY%|190.4%|-44.2%|117.0%|30.7%|23.7%| |毛利率%|42.8%|42.8%|43.0%|43.2%|43.4%| |净资产收益率ROE（%）|6.6%|3.6%|7.3%|8.8%|10.0%| |EPS(摊薄)(元)|0.13|0.07|0.16|0.20|0.25| |市盈率P/E(倍)|41.57|74.47|34.33|26.26|21.23| |市净率P/B(倍)|2.73|2.66|2.50|2.32|2.13| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表类型|会计年度|流动资产|货币资金|应收票据|应收账款|预付账款|存货|其他|非流动资产|长期股权投资|固定资产|无形资产|其他|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据|应付账款|其他|非流动负债|长期借款|其他|负债合计|少数股东权益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|2023A|6,474|2,771|1|2,796|180|227|499|12,983|896|2,049|330|9,707|19,457|8,197|2,100|0|1,214|4,883|2,850|122|2,728|11,047|712|7,698|19,457| |资产负债表|2024A|6,827|3,070|2|2,854|225|211|466|13,299|951|1,886|393|10,070|20,127|8,726|2,562|0|1,235|4,930|2,697|57|2,640|11,424|791|7,912|20,127| |资产负债表|2025E|8,186|4,188|3|3,054|246|191|504|12,543|951|1,574|346|9,672|20,729|8,878|2,262|0|1,351|5,265|2,497|57|2,440|11,375|944|8,410|20,729| |资产负债表|2026E|9,823|5,549|3|3,282|269|173|546|11,755|951|1,243|299|9,262|21,578|9,076|1,962|0|1,479|5,635|2,297|57|2,240|11,373|1,144|9,060|21,578| |资产负债表|2027E|11,740|7,151|3|3,541|295|157|593|10,937|951|896|251|8,838|22,676|9,323|1,662|0|1,619|6,041|2,097|57|2,040|11,420|1,392|9,865|22,676| |利润表|2023A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |10,894|6,232|6|2,563|832|63|299|-89|8|67|884|-36|848|179|669|163|506|2,598|0.13| |利润表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |10,702|6,123|8|2,546|885|55|315|-40|12|-130|613|-20|593|184|409|127|282|2,318|0.07| |利润表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |11,754|6,698|8|2,680|940|60|262|-40|14|-45|1,033|-12|1,021|255|765|153|612|2,459|0.16| |利润表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |12,910|7,334|9|2,840|1,007|66|238|-40|15|-44|1,346|-12|1,334|334|1,001|200|800|2,779|0.20| |利润表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |14,180|8,031|10|3,049|1,078|73|212|-40|16|-42|1,662|-12|1,650|412|1,237|247|990|3,100|0.25| |现金流量表|2023A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,024|669|1,369|304|-44|-354|44|-567|-388|-288|109|-695|15|561|-216|761| |现金流量表|2024A| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |1,662|409|1,358|319|-58|-599|188|-588|-400|-248|59|-821|39|397|-345|252| |现金流量表|2025E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,411|765|1,176|270|-8|91|121|-408|-421|0|14|-884|0|-300|-384|1,119| |现金流量表|2026E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,668|1,001|1,208|251|-12|102|122|-407|-422|0|15|-901|0|-300|-401|1,361| |现金流量表|2027E| - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |2,926|1,237|1,238|232|-14|111|123|-407|-423|0|16|-917|0|-300|-417|1,602| [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年美年健康收入及经营性利润稳健，客单价保持增长，虽归母净利润和扣非净利润下降，但剔除资产减值准备影响后预计归母净利润约为4.6亿元 [3] - 毛利率稳健，费用变化小，控费效果显著，归母净利率和扣非净利率下降主要系信用减值损失所致 [5] - AI战略成效明显，应用逐步扩大，贡献收入增量，个检收入占比提升，主营收入中结合AI技术手段取得一定收入 [6] - 拟收购19家体检中心股权，有利于优化产业结构、扩大业务规模、增强区域协同效应和提高市场占有率 [7] - 预测公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，对应PE分别为34/23/18倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价5.30元，总股本39.14亿股，流通股本38.72亿股，总市值207亿元，流通市值205亿元，52周内最高/最低价为7.51 / 3.27元，资产负债率56.8%，市盈率75.71，第一大股东为杭州灏月企业管理有限 [2] 2024年年报业绩情况 - 营业收入107.02亿元（-1.76%），归母净利润2.82亿元（-44.18%），扣非净利润2.52亿元（-45.52%），经营现金流净额16.62亿元（-17.88%）；2024Q4营业收入35.6亿元（-3%），归母净利润2.58亿元（-8%），扣非净利润2.4亿元（+4%） [3] 量价拆分情况 - 2024年客单价为672元（+8%），客流量1538万人次（-12%）；截至2024年底，分院总数576家，其中控股体检分院312家（+6家），参股体检分院264家 [4] 毛利率及费用情况 - 2024年毛利率为42.78%（-0.01pct），基本持平；四大费用合计新增4400万，销售费用率为23.79%（+0.26pct），管理费用率为8.27%（+0.63pct），研发费用率为0.51%（-0.06pct），财务费用率为2.94%（+0.20pct） [5] AI战略情况 - 持续推广重点AI专精特新服务产品应用，2024年个检收入占比提升4pct至24%，主营收入中结合AI技术手段取得收入为2.16亿元，2024年底无形资产中数据资源合计882万元 [6] 收购股权情况 - 4月14日拟通过发行股份方式（发行价格预计为4.74元/股）购买衡阳美年等14家公司股权及郑州美健等5家控股子公司的少数股权，每家标的2024年收入集中在1 - 3千万，利润集中在几百万水平 [7] 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10702 | 11717 | 12698 | 13726 | | 增长率(%) | -1.76 | 9.49 | 8.37 | 8.09 | | EBITDA（百万元） | 2317.55 | 2781.32 | 3276.73 | 3649.75 | | 归属母公司净利润（百万元） | 282.24 | 602.21 | 901.21 | 1152.28 | | 增长率(%) | -44.18 | 113.37 | 49.65 | 27.86 | | EPS(元/股) | 0.07 | 0.15 | 0.23 | 0.29 | | 市盈率（P/E） | 73.50 | 34.45 | 23.02 | 18.00 | | 市净率（P/B） | 2.62 | 2.47 | 2.27 | 2.06 | | EV/EBITDA | 9.17 | 8.04 | 6.23 | 4.94 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 10702 | 11717 | 12698 | 13726 | | 营业成本 | 6123 | 6500 | 6787 | 7199 | | 税金及附加 | 8 | 8 | 9 | 10 | | 销售费用 | 2546 | 2718 | 2895 | 3075 | | 管理费用 | 885 | 900 | 919 | 954 | | 研发费用 | 55 | 70 | 70 | 73 | | 财务费用 | 315 | 291 | 287 | 279 | | 资产减值损失 | -40 | -30 | -25 | -20 | | 营业利润 | 613 | 1118 | 1632 | 2049 | | 营业外收入 | 8 | 6 | 7 | 7 | | 营业外支出 | 28 | 39 | 36 | 35 | | 利润总额 | 593 | 1085 | 1602 | 2022 | | 所得税 | 184 | 271 | 401 | 505 | | 净利润 | 409 | 814 | 1202 | 1516 | | 归母净利润 | 282 | 602 | 901 | 1152 | | 每股收益（元） | 0.07 | 0.15 | 0.23 | 0.29 | | 货币资金 | 3070 | 4890 | 6892 | 9305 | | 交易性金融资产 | 10 | 10 | 10 | 10 | | 应收票据及应收账款 | 2856 | 3054 | 3236 | 3438 | | 预付款项 | 225 | 241 | 255 | 274 | | 存货 | 211 | 217 | 222 | 230 | | 流动资产合计 | 6827 | 8905 | 11147 | 13823 | | 固定资产 | 1886 | 1482 | 1075 | 656 | | 在建工程 | 90 | 50 | 25 | 0 | | 无形资产 | 393 | 443 | 493 | 541 | | 非流动资产合计 | 13299 | 12456 | 11643 | 10754 | | 资产总计 | 20127 | 21361 | 22790 | 24577 | | 短期借款 | 2562 | 2762 | 2812 | 2862 | | 应付票据及应付账款 | 1235 | 1336 | 1414 | 1520 | | 其他流动负债 | 4930 | 5197 | 5485 | 5825 | | 流动负债合计 | 8726 | 9295 | 9711 | 10207 | | 其他 | 2697 | 2662 | 2642 | 2632 | | 非流动负债合计 | 2697 | 2662 | 2642 | 2632 | | 负债合计 | 11424 | 11957 | 12354 | 12839 | | 股本 | 3914 | 3914 | 3914 | 3914 | | 资本公积金 | 2242 | 2242 | 2242 | 2242 | | 未分配利润 | 1521 | 1920 | 2517 | 3281 | | 少数股东权益 | 791 | 1003 | 1303 | 1667 | | 其他 | 235 | 325 | 461 | 633 | | 所有者权益合计 | 8703 | 9404 | 10437 | 11737 | | 负债和所有者权益总计 | 20127 | 21361 | 22790 | 24577 | | 成长能力 - 营业收入 | -1.8% | 9.5% | 8.4% | 8.1% | | 成长能力 - 营业利润 | -30.7% | 82.5% | 45.9% | 25.6% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | -44.2% | 113.4% | 49.6% | 27.9% | | 获利能力 - 毛利率 | 42.8% | 44.5% | 46.6% | 47.5% | | 获利能力 - 净利率 | 2.6% | 5.1% | 7.1% | 8.4% | | 获利能力 - ROE | 3.6% | 7.2% | 9.9% | 11.4% | | 获利能力 - ROIC | 4.4% | 6.5% | 8.3% | 9.4% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 56.8% | 56.0% | 54.2% | 52.2% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.78 | 0.96 | 1.15 | 1.35 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 3.79 | 3.97 | 4.04 | 4.12 | | 营运能力 - 存货周转率 | 27.94 | 30.38 | 30.91 | 31.82 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.54 | 0.56 | 0.58 | 0.58 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.07 | 0.15 | 0.23 | 0.29 | | 每股指标 - 每股净资产 | 2.02 | 2.15 | 2.33 | 2.57 | | 估值比率 - PE | 73.50 | 34.45 | 23.02 | 18.00 | | 估值比率 - PB | 2.62 | 2.47 | 2.27 | 2.06 | | 现金流量表 - 净利润 | 409 | 814 | 1202 | 1516 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 1358 | 1406 | 1388 | 1349 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -599 | 6 | 26 | 89 | | 现金流量表 - 其他 | 494 | 474 | 466 | 456 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 1662 | 2699 | 3081 | 3410 | | 现金流量表 - 资本开支 | -400 | -556 | -524 | -471 | | 现金流量表 - 其他 | -188 | -70 | -105 | -36 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -588 | -626 | -629 | -507 | | 现金流量表 - 股权融资 | 39 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 512 | 165 | 30 | 40 | | 现金流量表 - 其他 | -1372 | -419 | -480 | -529 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | -821 | -254 | -450 | -489 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | 252 | 1820 | 2002 | 2413 | [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 美年健康2024年营收和利润下降，主要因收入体量下降而费用相对刚性 ；公司践行“All in AI”战略，结合AI技术取得一定收入，有望助力创收提效 ；成本方面房租物业、门店人工、耗材成本等实现节降 ；考虑宏观经济对B端体检需求的影响调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均有增长，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年4月18日，美年健康当前价格5.19元，周价格区间3.22 - 7.79元，总市值203.1498亿元，流通市值200.9801亿元，总股本391425.39万股，流通股本387244.87万股，日均成交额3.1103亿元，近一月换手2.20% [3] 2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入107亿元（-1.76%），归母净利润2.82亿元（-44.18%），扣非归母净利润2.52亿元（-45.52%），经营活动现金流净额16.62亿元（-17.88%） [4] 体检服务情况 - 2024年体检服务收入103亿元（-2.18%），控股门店接待量1538万人次（-12%）、体检客单价672元（+12%）；截至2024年底，集团分院总数576家，其中控股体检分院312家、参股体检分院264家 [5] AI相关情况 - 2024年主营收入中结合技术手段取得的收入为2.2亿元，包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入 ；公司实施“All in AI”战略，将开发推广AI专精特新产品、AI健管服务，构建“AI + 健康管理”应用场景，2025年将推广和优化AI销售助手、AI质控管理、智能主检等 [5] 成本情况 - 2024年营业成本中店均房租246万元，同比下降5.6%；店均人工成本668万元，同比下降3.0%；体检直接耗材成本占收入的比例为7.98%，同比减少1.25pct [5] 盈利预测 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11577|12801|14542| |增长率(%)|8|11|14| |归母净利润（百万元）|621|946|1253| |增长率(%)|120|52|32| |PE|33倍|21倍|16倍| [5][7]

文章核心观点 - 美年健康2024年年报披露数据资源情况，研发项目有一定价值，数据资源会计处理有阶段性特点，符合资本化条件的研发项目数据资源有变动，且公司在研发投入与人力配置方面出现结构性调整 [1][9] 公司数据资源情况 - 美年健康在2024年年报中披露数据资源金额935.2万元，较第一季度首次披露的546万元增长71.3% [1] - 公司积累了超1亿人次的影像数据和超2亿人次的结构化健康数据，建立了国内规模最大的个人健康体检数据中心 [1] 公司研发项目情况 - 主要研发项目包括扁鹊SAAS体检管理平台和星羽展业平台，星羽展业平台预计未来具备一定的数据延伸价值，企业客户健康需求数据可反哺保险产品研发 [1] 公司数据资源会计处理情况 - 2024年前三个报告期，数据资源均通过“开发支出”科目列示，金额持续增长，年报中首次将882万元的数据资源转入“无形资产”科目，另有53万元继续计入“开发支出” [1] 符合资本化条件的研发项目数据资源变动情况 - 新增结构化体检数据项目，金额为53.21万元；体检影像数据项目减少896.94万元，系开发支出转入无形资产所致 [9] 公司研发投入与人力配置情况 - 2021 - 2023年研发投入持续下降，分别为138万元、104万元和98万元，2024年研发投入回升至110万元，同比增长12.2%，但未恢复至2021年水平 [9] - 2021 - 2023年研发投入收缩时，研发人员数量从302人增至375人，增长24.2%，2024年研发投入回升，研发人员数量降至270人 [9]

文章核心观点 美年健康在ESG领域有积极表现，但也存在环境管理短板、服务投诉多等问题，其ALL in AI战略有创新也面临研发与盈利双重挑战 [3][5][7] ESG积极表现 环境保护 - 完善环保制度，升级固体医疗废弃物和污水院感管理质控体系至五级，严格执行医废分类处理 [3] - 推进无纸化办公，2024年产生大量电子胶片和电子体检报告，举办线上会议减少碳排放 [3] - 建立设备动态消毒、医疗废水处理等多维度防控体系，保障医疗环境安全 [3] 社会责任 - 2024年服务约3000万人次，重大异常结果检出率达9.52%，为近300万客户预警重大疾病风险 [4] - 发布体检大数据蓝皮书，基于1981万份样本反映中国城镇人口健康状况，支持政策制定等 [4] - 全年举办366场公益活动，辐射超8万人，开展多项公益IP活动为特殊群体服务 [4] - 各地分院举办46场乡村义诊，覆盖51个村镇，服务近27000人次 [4] 公司治理 - 2024年对外披露文件124份，强化与投资者沟通，完善相关制度，规范调研和接访流程 [4] - 构建合规管理三道防线体系，完善政策，引入合规专家，试点AI合规助理，开发风控系统 [4] - 加强信息安全与隐私保护，通过多项认证，采取加密等技术措施保障数据安全 [4] ESG不足之处 环境管理 - 华证指数2024年7月31日评级E项得分54.89，评级为C，行业排名第22位；妙盈科技2024年底ESG评级为B，行业排名第67位，环境得分处于行业底部 [5] - 报告缺乏温室气体排放、能源消耗量、污染物处理量等关键议题数据披露，低碳技术研发等缺乏明确规划 [5] - 未披露供应链碳排放管理措施，未对合作机构提环保要求，未提及对供应商环境绩效评估 [5] 服务质量 - 黑猫投诉平台投诉数量攀升，涉及服务质量、预约管理、费用透明度等问题 [6] AI战略情况 创新表现 - 实施ALL in AI战略，推出国内首款AI数智健管师“健康小美”，贯通检前、检中、检后全流程 [7] - 拓展AI赋能健康管理，推动从年度体检向持续健康管理转型，提出“体检2小时，服务365天”理念 [9] - 成立减重代谢中心，推出中西医结合智能健康方案、心理健康服务等创新产品和服务 [9] 面临挑战 - 2024年研发投入同比增长12.16%，但仅为1.1亿元，占营收比例1.03%，制约AI技术与现有业务深度整合 [9] - 现阶段AI医疗行业规模盈利案例少，“健康小美”等能否可持续盈利及AI战略效果尚不明确 [9]

文章核心观点 4月18日美年健康股价下跌，市盈率较高，股东户数增加，2024年年报业绩营收和净利润同比下滑 [1] 公司情况 - 4月18日收盘股价5.19元，下跌2.08%，滚动市盈率PE达71.98倍，总市值203.15亿元 [1] - 主营业务为健康体检服务，主要产品是体检服务 [1] - 截至2025年3月31日，股东户数189346户，较上次增加72947户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] - 2024年年报，实现营业收入107.02亿元，同比-1.76%；净利润2.82亿元，同比-44.18%，销售毛利率42.78% [1] 行业情况 - 医疗服务行业市盈率平均45.89倍，行业中值48.60倍，美年健康排名第33位 [1] - 行业平均PE（TTM）45.89、PE（静）42.24、市净率3.37，总市值142.32亿；行业中值PE（TTM）48.60、PE（静）37.50、市净率2.42，总市值50.67亿 [2]

文章核心观点 政策与市场红利释放下AI驱动的健康管理革命在C端市场展开，美年健康凭借大数据与体检中心网络，以AI重构健康管理价值链条，抢占C端健管市场高地，在需求升级与技术进化共振下步入收获期，重新定义健康管理边界 [1][9][10] 需求侧爆发 - 我国老龄化进程加速，全国老年人口超3.1亿，慢性病患病率超78%，银发经济催生脑健康筛查等刚性需求，职场亚健康人群付费意愿攀升 [2] - 健康管理领域消费升级，民众为个性化健康管理服务付费意愿提升，预计2028年中国人均健康支出达1.14万元，2023 - 2028年复合年增长率11.2%，整体健康管理市场规模将突破3万亿元 [2] - 政策东风为“AI + 健康管理”加速，12部门印发方案壮大新型健康服务业态，鼓励体检机构延伸服务，政府工作报告和两会关注“人工智能 + 医疗”，其可提供便捷健管方案并降低成本推动医疗普惠 [3] 供给侧革新 - 美年健康掌握C端流量入口和数据资产“话语权”，有累计过亿人次影像数据及超2亿人次结构化健康数据，形成国内最大规模个人健康体检数据中心 [4] - 海量精准数据为AI训练和应用提供素材，如“AI智能血糖管理创新产品”依托2.3亿条数据提供个性化方案，数据与健管场景耦合使算法迭代有“滚雪球效应” [4][5] - 美年健康打造领先医疗运营平台，将AI嵌入服务全链条，有助于提高人效比，还可连接多方形成价值闭环，构建数字化健康服务平台，生态协同边际收益远超传统体检业务 [5][6] 供需共振 - 美年健康全维度加速布局“AI + 健康管理”步入收获期，2024年主营收入中结合AI技术手段取得的收入超2.15亿元，推出多款AI产品 [7] - AI数智健管师“健康小美”从“单次体检服务”向“全程健康管理”升级，2024年在多地试运营，今年将在全国推广，新增“家庭健康管理”功能，深化迭代专业AI智能体 [7][8] - 美年健康将持续探索深化智能穿戴设备与数字疗法应用，打造“AI + 穿戴设备 + 数字疗法”新模式，构建AI驱动的慢病管理平台 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，经营活动现金净流量也同比下降，但AI营收初具规模，客单价稳定提升，个检占比持续提升，19家体检中心参变控将增厚业绩，考虑宏观行业环境变化与公司AI战略推广，调整盈利预测并维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业总收入分别为108.94亿元、107.02亿元、115.87亿元、124.32亿元、133.39亿元，同比分别为26.44%、 - 1.76%、8.27%、7.29%、7.30% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.06亿元、2.82亿元、6.29亿元、9.12亿元、11.25亿元，同比分别为190.45%、 - 44.18%、122.94%、44.91%、23.37% [1] - 2024年Q4季度，营业总收入35.61亿元，同比下降1.34%；归母净利润2.58亿元，同比下降8.81%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.76% [7] - 2024年经营活动现金净流量16.62亿元，同比下降17.89% [7] AI业务 - 2024年主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元，包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入 [7] - 公司有累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，形成国内最大规模的个人健康体检数据中心，AI技术已在产品中广泛应用，推出AI数智健康管理师“健康小美” [7] 客单价与个检占比 - 截至2024年底，分院总数576家，其中控股312家，参股264家 [7] - 2024年度接待2525万人次，其中控股分院接待1538万人次 [7] - 团体和个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1个百分点 [7] - 2024年体检客单价672元（2024年综合客单价620.8元），客单价稳定提升 [7] 参变控情况 - 2025年4月15日拟发行股份购买资产，交易完成后将持有19家体检中心部分或全部股权 [7] - 19家体检中心2024年未经审计总收入约5.05亿元，净利润0.52亿元，净利率约10% [7] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预期由7.03/9.99亿元调整至6.29/9.12亿元，预期2027年为11.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027年的预测数据 [8] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、销售费用等项目在2024 - 2027年的预测数据 [8] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027年的预测数据 [8] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标在2024 - 2027年的预测数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入107.02亿元同比降1.76%，归母净利润2.82亿元同比降44.18%，扣非归母净利润2.52亿元同比降45.52%；Q4营业总收入35.61亿元同比降1.34%，归母净利润2.58亿元同比降8.81%，扣非归母净利润2.44亿元同比增3.76%；经营活动现金净流量16.62亿元同比降17.89% [7] - 公司利用医疗大数据优势与AI产品科技创新力，AI营收初具规模，2024年主营收入中结合AI技术手段取得的收入为2.16亿元，AI技术已在产品中广泛应用，推出AI数智健康管理师“健康小美”，AI智能体应用有助于降成本，体检和检后健管有丰富AI商业化落地场景和广阔空间 [7] - 客单价稳定提升，个检占比持续提升，截至2024年底分院总数576家，2024年接待2525万人次，团体和个人客户收入占比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1个百分点，2024年体检客单价672元 [7] - 2025年4月15日公司拟发行股份购买资产，交易完成后将直接及间接持有19家体检中心部分或全部股权，19家体检中心2024年未经审计总收入约5.05亿元，净利润0.52亿元，净利率约10%，交易将增厚业绩，巩固市场地位，推动AI战略实施 [7] - 考虑宏观行业环境变化与公司AI战略推广，将2025 - 2026年公司归母净利润预期由7.03/9.99亿元调整至6.29/9.12亿元，预期2027年为11.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10,894|10,702|11,587|12,432|13,339| |同比（%）|26.44|(1.76)|8.27|7.29|7.30| |归母净利润（百万元）|505.62|282.24|629.21|911.79|1,124.91| |同比（%）|190.45|(44.18)|122.94|44.91|23.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.07|0.16|0.23|0.29| |P/E（现价&最新摊薄）|41.03|73.50|32.97|22.75|18.44| [1] 市场数据 - 收盘价5.30元，一年最低/最高价3.22/7.79元，市净率2.62倍，流通A股市值20,523.98百万元，总市值20,745.55百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.02元，资产负债率56.76%，总股本3,914.25百万股，流通A股3,872.45百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,827|7,957|9,451|11,011| |非流动资产|13,299|13,590|13,777|14,057| |资产总计|20,127|21,547|23,229|25,068| |流动负债|8,726|9,244|9,651|9,929| |非流动负债|2,697|2,712|2,721|2,731| |负债合计|11,424|11,955|12,371|12,660| |归属母公司股东权益|7,912|8,591|9,553|10,728| |少数股东权益|791|1,001|1,305|1,680| |所有者权益合计|8,703|9,592|10,858|12,407| |负债和股东权益|20,127|21,547|23,229|25,068| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10,702|11,587|12,432|13,339| |营业成本(含金融类)|6,123|6,592|6,867|7,274| |税金及附加|8|8|9|10| |销售费用|2,546|2,640|2,709|2,840| |管理费用|885|958|965|969| |研发费用|55|60|64|69| |财务费用|315|155|148|133| |加:其他收益|22|24|25|27| |投资净收益|12|13|14|16| |公允价值变动|4|0|0|0| |减值损失|(189)|(50)|(50)|(50)| |资产处置收益|(8)|(9)|(10)|(11)| |营业利润|613|1,152|1,651|2,027| |营业外净收支|(20)|(33)|(30)|(28)| |利润总额|593|1,119|1,621|2,000| |减:所得税|184|280|405|500| |净利润|409|839|1,216|1,500| |减:少数股东损益|127|210|304|375| |归属母公司净利润|282|629|912|1,125| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.07|0.16|0.23|0.29| |EBIT|960|1,274|1,768|2,133| |EBITDA|2,318|1,583|2,081|2,453| |毛利率(%)|42.78|43.11|44.76|45.47| |归母净利率(%)|2.64|5.43|7.33|8.43| |收入增长率(%)|(1.76)|8.27|7.29|7.30| |归母净利润增长率(%)|(44.18)|122.94|44.91|23.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,662|1,458|1,719|2,020| |投资活动现金流|(588)|(629)|(525)|(623)| |筹资活动现金流|(821)|185|106|(49)| |现金净增加额|252|1,014|1,300|1,348| |折旧和摊销|1,358|309|313|320| |资本开支|(400)|(642)|(539)|(638)| |营运资本变动|(599)|30|(94)|(86)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|2.02|2.19|2.44|2.74| |最新发行在外股份（百万股）|3,914|3,914|3,914|3,914| |ROIC(%)|4.55|6.09|7.75|8.53| |ROE - 摊薄(%)|3.57|7.32|9.54|10.49| |资产负债率(%)|56.76|55.48|53.26|50.50| |P/E（现价&最新股本摊薄）|73.50|32.97|22.75|18.44| |P/B（现价）|2.62|2.41|2.17|1.93| [8]