文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润双正增长，各业务板块发展良好，成本管控有效，积极备货扩充产能，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [1][2][4] 事件描述 - 2024年实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，归母净利润33.54亿元，同比增长0.45% [1] - 2024Q4实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%，环比增长34.56%，归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，环比减少0.43% [1] 事件评论 - 2024年坚持客户主导，防务领域巩固首选供应商地位，民用领域布局战新产业，实现收入业绩双正增长 [2] - 防务领域打造全价值链一体化解决方案，配套级别和价值量提升，增速高于行业整体 [2] - 民用领域通讯与工业业务拓展新场景、稳定基本盘，新能源汽车业务提升占有率，民机领域业务快速发展 [2] 成本管控 - 持续深化成本效率管控，建立全生命周期成本管理机制，积极控费，盈利水平稳定 [3] - 主营业务毛利率同比降低1.31pct至36.54%，电连接器和光连接器产品毛利率均下降，因收入结构中军品比例下降、民品比例提升 [3] - 原材料成本同比增加6.70%至96.04亿元，占营业成本比重73.24% [3] - 销售费用同比减少6.79%至4.88亿元，管理费用同比减少7.37%至12.35亿元，研发费用同比增长2.48%至22.52亿元 [3] 产能与投资 - 2024年四季度积极备货，应付账款创历史新高达65.74亿元 [4] - 2024年底固定资产余额达64.93亿元，较期初增长45%，多个产业园和项目有进展 [4] - 2025年计划投资金额达22.01亿元，扩充产能迎接景气上行 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为37.3/41.1/45.2亿元，同比增长11%/10%/10%，对应PE分别是24/21/20倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年公司通过军品纵向一体化、民品横向布局新兴产业实现收入业绩双正增长，在防务需求波动背景下比较优势明显，液冷和海外业务两位数增长，毛利率微降但盈利能力稳定，公司坚定研发投入并扩充产能以承接需求[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，归母净利润33.54亿元，同比增长0.45%；2024Q4实现营业收入65.91亿元，同比增长39.77%，环比增长34.56%，归母净利润8.41亿元，同比增长88.79%，环比减少0.43%[6] 事件评论 - 2024年公司四季度积极备货，应付账款达64.93亿元创历史新高，固定资产余额年底达64.93亿元较期初增长45%，多个项目建成投用或推进，2025年计划投资22.01亿元扩充产能[8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为37.3/41.1/45.2亿元，同比增长11%/10%/10%，对应PE分别是24/21/20倍[8] 公司业务发展情况 - 2024年公司在防务领域巩固首选供应商地位，打造全价值链一体化解决方案实现高于行业增速；民用领域通讯与工业、新能源汽车、民机等业务发展良好并布局战新产业[12] 公司成本与费用情况 - 2024年公司深化成本效率管控，主营业务毛利率降至36.54%，电连接器和光连接器产品毛利率下降，因收入结构中军品比例下降、民品比例提升致原材料成本增加[12] - 2024年公司销售费用降至4.88亿元，管理费用降至12.35亿元，控费效果显著，研发费用增至22.52亿元，高学历研发人员占比提升[12] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入（百万元）|20686|23431|25942|29151| | |营业成本（百万元）|13114|15035|16857|19129| | |毛利（百万元）|7572|8396|9085|10022| | |营业利润（百万元）|3729|4179|4612|5070| | |利润总额（百万元）|3764|4179|4612|5070| | |净利润（百万元）|3548|3948|4352|4787| | |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|3354|3731|4114|4524| | |少数股东损益（百万元）|194|217|239|263| | |EPS（元）|1.61|1.76|1.94|2.14| |资产负债表|货币资金（百万元）|9165|8363|9273|12169| | |应收账款（百万元）|12648|12031|14591|15682| | |存货（百万元）|4699|5221|5947|6695| | |流动资产合计（百万元）|31043|31222|35705|41293| | |固定资产合计（百万元）|6493|10227|10961|10117| | |资产总计（百万元）|41247|44214|48959|53466| | |应付款项（百万元）|6574|6755|8012|8843| | |流动负债合计（百万元）|14716|15650|18121|20127| | |负债合计（百万元）|15994|16927|19398|21404| | |归属于母公司所有者权益（百万元）|23598|25414|27449|29688| | |少数股东权益（百万元）|1655|1873|2111|2374| | |股东权益（百万元）|25253|27287|29561|32062| | |负债及股东权益（百万元）|41247|44214|48959|53466| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|2150|4656|4201|5038| | |投资活动现金流净额（百万元）|-1462|-3543|-1213|144| | |筹资活动现金流净额（百万元）|-1385|-1919|-2078|-2286| | |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-698|-807|910|2896| |基本指标|每股收益（元）|1.61|1.76|1.94|2.14| | |每股经营现金流（元）|1.01|2.20|1.98|2.38| | |市盈率|24.42|23.70|21.49|19.54| | |市净率|3.53|3.48|3.22|2.98| | |EV/EBITDA|18.05|16.06|14.19|12.61| | |总资产收益率|9.2%|9.2%|9.3%|9.3%| | |净资产收益率|14.2%|14.7%|15.0%|15.2%| | |净利率|16.2%|15.9%|15.9%|15.5%| | |资产负债率|38.8%|38.3%|39.6%|40.0%| | |总资产周转率|0.54|0.55|0.56|0.57|[16]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格52.29元，上次评级为增持，上次预测目标价格47.17元，当前价格41.95元 [2] 报告的核心观点 - 2024年营收及净利润同比增长，下游需求持续改善，业绩有望持续向好；参照2024年公司业绩实现情况，结合近期下游行业需求变化等因素，下调2025 - 2026年eps至1.76/1.96元（前值2.02/2.36元），新增2027年EPS 2.20元，参照可比公司2025年平均30倍PE，上调目标价至52.29元，维持“增持”评级 [11] - 2024年四季度业绩显著改善，成本管控能力持续提升；全年实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%；利润总额、归母净利润37.64亿元、33.54亿元，同比增长0.81%、0.45%；第四季度营业收入66.9亿元，同比增长41.89%、环比增长36.59%；归母净利润8.48亿元，同比增长90.13%、环比增长0.36%；全年销售费用率2.36%，同比下降0.3个百分点；管理费用率5.97%，同比下降0.67个百分点 [11] - 公司持续拓展增长极，聚力聚焦高质量发展；聚力“十四五”规划攻坚，健全战略管理体系，聚焦战新产业和未来产业，开展民用航空、卫星互联网等业务；民用高端制造领域聚焦战略新兴产业及前沿未来产业，各领域均实现高速增长；新能源汽车领域车载高压互连优势巩固，业务发展空间拓展；民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [11] - 催化剂为组件类产品和新产品快速增长，新能源业务持续取得突破 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,074|20,686|22,256|24,553|27,106| |(+/-)%|26.7%|3.0%|7.6%|10.3%|10.4%| |净利润（归母，百万元）|3,339|3,354|3,723|4,155|4,651| |(+/-)%|22.9%|0.4%|11.0%|11.6%|11.9%| |每股净收益（元）|1.58|1.58|1.76|1.96|2.20| |净资产收益率(%)|16.3%|14.2%|14.7%|15.1%|15.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|26.61|26.49|23.87|21.39|19.11| [5] 交易数据 - 52周内股价区间31.39 - 47.56元，总市值88,861百万元，总股本/流通A股2,118/2,081百万股，流通B股/H股0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益23,598百万元，每股净资产11.14元，市净率3.8，净负债率 - 31.58% [7] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|11%|5%|24%| |相对指数|11%|6%|11%| [10] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业总收入22,256百万元，净利润3,940百万元等 [13] A股相关上市公司估值水平 |证券代码|证券简称|收盘价（2025/3/30）|总市值（亿元）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002025.SZ|航天电器|56.62|259|2.78|3.32|20|17| |603678.SH|火炬电子|40.00|183|1.02|1.31|39|31| |002049.SZ|紫光国微|66.67|566|2.26|2.89|30|23| |000636.SZ|风华高科|14.60|169|0.49|0.61|30|24| |均值|-|-|-|-|-|30|24| |002179.SZ|中航光电|41.95|889|1.76|1.96|24|21| [14]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润实现增长，Q4单季度营收创历史新高，2025年有明确计划，随着多个园区建成投用及多领域发展机遇，有望重回高质量快速增长，根据年报调整盈利预测并维持买入评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收206.86亿元，同比增长3.04%，归母净利润33.54亿元，同比增长0.45% [1] - 2024Q4实现营收65.91亿元，同比增长39.77%，归母净利润8.41亿元，同比增长88.79% [1] - 2025年计划实现营收206亿元，同比下降0.41%，利润总额38亿元，同比增长0.85% [1] 产品营收情况 - 2024全年电连接器及集成互连组件产品营收162.10亿元，同比增长4.58% [1] - 2024全年光连接器及其他光器件以及光电设备营收28.42亿元，同比下降9.70% [1] - 2024全年液冷解决方案及其他产品营收16.34亿元，同比增长14.44% [1] 公司产能布局 - 2024年末固定资产64.93亿，同比增长明显，多个园区建成投用 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶，洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用 [2] - 子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产，沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 公司发展机遇 - 防务领域信息化建设和军品景气提升，公司作为军品连接器龙头，营收业绩增速有望回升 [2] - 民机等新兴产业聚焦战新和未来产业，谋划实施多项业务打造新增长点 [2] - 通讯与工业持续推进调整，加强新兴业务培育，提升市场开拓能力 [2] - 新能源汽车聚焦优质客户，主流车企覆盖率提升，推动业务高质量发展 [2] 盈利预测与评级 - 下调2025、2026年EPS为1.77、2.08元，新增2027年EPS为2.41元 [3] - 参考可比公司2025年27倍PE，给予目标价47.79元，维持买入评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收206.86亿元（+3.04%），归母净利润33.54亿元（+0.45%）；2024Q4营收65.91亿元（+39.77%），归母净利润8.41亿元（+88.79%） [1] - 根据24年年报调整营收增速和毛利率，下调25、26年EPS为1.77、2.08元（前值为2.06、2.48元），新增27年EPS为2.41元，参考可比公司25年27倍PE，给予目标价47.79元 [2] - Q4单季度营收创历史新高，24年达成“稳增长”目标；24年末固定资产同比增长明显，多个园区建成投用；防务、民机等新兴产业、通讯与工业、新能源汽车等业务有望推动公司重回高质量快速增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| |同比增长 (%)|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| |营业利润(百万元)|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| |同比增长 (%)|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| |归属母公司净利润(百万元)|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| |同比增长 (%)|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |毛利率(%)|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| |净利率(%)|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| |净资产收益率(%)|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| |市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| |市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| [3] 公司表现 |时间|1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|-0.51|8.86|4.4|21.19| |相对表现%|0.7|8.93|5.61|11.3| |沪深300%|-1.21|-0.07|-1.21|9.89| [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/3/31|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |航天电器|002025|55.60|1.64|1.27|1.96|2.49|33.85|43.70|28.30|22.29| |中航高科|600862|23.83|0.74|0.83|0.94|1.10|32.19|28.80|25.30|21.60| |西部超导|688122|46.35|1.16|1.25|1.63|1.99|40.02|37.18|28.38|23.28| |中简科技|300777|34.05|0.66|0.81|0.98|1.20|51.78|42.04|34.90|28.33| |图南股份|300855|22.51|0.84|0.90|1.14|1.46|26.95|24.98|19.78|15.40| |中航机载|600372|11.10|0.39|0.22|0.44|0.51|28.48|51.60|25.10|21.96| |调整后平均| | | | | | | |38|27|22| [11] 财务报表预测与比率分析 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|9,886|9,165|10,134|11,014|12,791| | |应收票据、账款及款项融资 预付账款（百万元）|13,208 76|16,757 97|19,272 111|22,318 129|25,919 150| | |存货（百万元）|4,190|4,699|5,432|6,294|7,316| | |其他（百万元）|240|326|331|336|343| | |流动资产合计（百万元）|27,600|31,043|35,281|40,092|46,519| | |长期股权投资（百万元）|371|349|287|311|329| | |固定资产（百万元）|4,473|6,493|7,339|8,077|8,631| | |在建工程（百万元）|1,793|1,890|2,095|2,098|1,980| | |无形资产（百万元）|784|777|731|685|640| | |其他（百万元）|548|695|493|486|479| | |非流动资产合计（百万元）|7,970|10,204|10,945|11,657|12,059| | |资产总计（百万元）|35,570|41,247|46,226|51,749|58,578| | |短期借款（百万元）|607|376|376|505|1,049| | |应付票据及应付账款（百万元）|8,594|11,888|13,742|15,921|18,507| | |其他（百万元）|3,298|2,453|4,109|4,164|4,221| | |流动负债合计（百万元）|12,498|14,716|18,226|20,590|23,777| | |长期借款（百万元）|584|755|755|755|755| | |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| | |其他（百万元）|473|523|708|706|706| | |非流动负债合计（百万元）|1,057|1,278|1,462|1,461|1,460| | |负债合计（百万元）|13,555|15,994|19,688|22,051|25,237| | |少数股东权益（百万元）|1,518|1,655|1,882|2,142|2,443| | |实收资本（或股本）（百万元）|2,120|2,118|2,118|2,118|2,118| | |资本公积（百万元）|5,868|6,886|5,905|5,905|5,905| | |留存收益（百万元）|12,459|14,541|16,587|19,487|22,829| | |其他（百万元）|49|52|45|45|45| | |股东权益合计（百万元）|22,014|25,253|26,538|29,698|33,341| | |负债和股东权益总计（百万元）|35,570|41,247|46,226|51,749|58,578| |利润表|营业收入（百万元）|20,074|20,686|23,778|27,536|31,978| | |营业成本（百万元）|12,456|13,114|15,159|17,563|20,415| | |销售费用（百万元）|534|488|582|621|677| | |管理费用（百万元）|1,333|1,235|1,383|1,531|1,694| | |研发费用（百万元）|2,197|2,252|2,416|2,804|3,369| | |财务费用（百万元）|(151)|(96)|(31)|(23)|(23)| | |资产、信用减值损失（百万元）|178|190|185|205|205| | |公允价值变动收益（百万元）|(14)|(2)|(2)|(2)|(2)| | |投资净收益（百万元）|175|55|85|85|85| | |其他（百万元）|(3)|173|5|(10)|(28)| | |营业利润（百万元）|3,686|3,729|4,172|4,908|5,698| | |营业外收入（百万元）|52|53|50|50|50| | |营业外支出（百万元）|4|19|15|20|20| | |利润总额（百万元）|3,734|3,764|4,207|4,938|5,728| | |所得税（百万元）|198|216|240|281|326| | |净利润（百万元）|3,536|3,548|3,967|4,657|5,401| | |少数股东损益（百万元）|196|194|227|260|300| | |归属于母公司净利润（百万元）|3,339|3,354|3,740|4,396|5,101| | |每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入|26.7%|3.0%|14.9%|15.8%|16.1%| | |成长能力 - 营业利润|22.0%|1.2%|11.9%|17.6%|16.1%| | |成长能力 - 归属于母公司净利润|22.9%|0.4%|11.5%|17.5%|16.0%| | |获利能力 - 毛利率|38.0%|36.6%|36.2%|36.2%|36.2%| | |获利能力 - 净利率|16.6%|16.2%|15.7%|16.0%|16.0%| | |获利能力 - ROE|17.6%|15.2%|15.5%|16.8%|17.5%| | |获利能力 - ROIC|15.6%|13.8%|14.2%|15.3%|15.9%| | |偿债能力 - 资产负债率|38.1%|38.8%|42.6%|42.6%|43.1%| | |偿债能力 - 净负债率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| | |偿债能力 - 流动比率|2.21|2.11|1.94|1.95|1.96| | |偿债能力 - 速动比率|1.87|1.79|1.64|1.64|1.65| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.0|2.0|1.7|1.8|1.8| | |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.0|3.0|3.0|3.0| | |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.5|0.6|0.6| | |每股指标 - 每股收益（元）|1.58|1.58|1.77|2.08|2.41| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.46|1.01|2.09|1.68|1.94| | |每股指标 - 每股净资产（元）|9.68|11.14|11.64|13.01|14.59| | |估值比率 - 市盈率|26.0|25.9|23.2|19.8|17.0| | |估值比率 - 市净率|4.2|3.7|3.5|3.2|2.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|20.3|19.2|16.6|14.1|12.2| | |估值比率 - EV/EBIT|22.3|21.7|19.1|16.2|13.9| |现金流量表|净利润（百万元）|3,536|3,548|3,967|4,657|5,401| | |折旧摊销（百万元）|361|487|606|714|818| | |财务费用（百万元）|(151)|(96)|(31)|(23)|(23)| | |投资损失（百万元）|(175)|(55)|(85)|(85)|(85)| | |营运资金变动（百万元）|(797)|

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年全年实现营业收入206.86亿元，同比增长3.04%，利润总额达37.64亿元，归母净利润为33.54亿元，同比增长0.45%，业绩增长因深耕高端制造领域，市场需求稳定增长，且优化成本结构和提升运营效率部分抵消压力 [8] - 2024年中航光电在产品积累和技术突破方面进展显著，自主研发众多连接产品，涵盖多领域，在光、电、流体连接技术融合创新上有重要进展 [8] - 公司坚持创新驱动发展战略，实施募集资金投资项目扩大产能，进行股权激励计划激发员工积极性，还通过优化供应链管理等应对外部挑战 [8] - 考虑公司业务持续调整，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，但因公司在我国军工光电领域领先卡位，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|20074|20686|22694|25963|26855| |同比（%）|26.75|3.04|9.71|14.41|3.43| |归母净利润（百万元）|3339|3354|3704|4262|4637| |同比（%）|22.86|0.45|10.42|15.08|8.79| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.58|1.58|1.75|2.01|2.19| |P/E（现价&最新摊薄）|26.61|26.49|23.99|20.85|19.16|[1] 市场数据 - 收盘价41.95元，一年最低/最高价31.18/47.89元，市净率3.77倍，流通A股市值87285.74百万元，总市值88861.47百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.13元，资产负债率38.78%，总股本2118.27百万股，流通A股2080.71百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|31043|30743|41044|37186| |非流动资产|10204|11925|13470|14840| |资产总计|41247|42668|54514|52025| |流动负债|14716|12253|19589|12194| |非流动负债|1278|1278|1278|1278| |负债合计|15994|13531|20867|13472| |归属母公司股东权益|23598|27267|31529|36166| |少数股东权益|1655|1871|2118|2388| |所有者权益合计|25253|29138|33647|38554| |负债和股东权益|41247|42668|54514|52025|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|20686|22694|25963|26855| |营业成本(含金融类)|13114|14406|16557|16776| |税金及附加|136|140|166|169| |销售费用|488|563|628|658| |管理费用|1235|1452|1606|1690| |研发费用|2252|2477|2830|2981| |财务费用|-96|-97|-132|-141| |加:其他收益|309|233|327|307| |投资净收益|55|129|108|132| |公允价值变动|-2|0|0|0| |减值损失|-190|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|3729|4114|4744|5161| |营业外净收支|35|35|35|35| |利润总额|3764|4149|4779|5196| |减:所得税|216|229|269|290| |净利润|3548|3920|4509|4906| |减:少数股东损益|194|216|247|270| |归属母公司净利润|3354|3704|4262|4637| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.58|1.75|2.01|2.19| |EBIT|3580|3887|4504|4888| |EBITDA|4182|4811|5628|6175| |毛利率(%)|36.61|36.52|36.23|37.53| |归母净利率(%)|16.22|16.32|16.42|17.27| |收入增长率(%)|3.04|9.71|14.41|3.43| |归母净利润增长率(%)|0.45|10.42|15.08|8.79|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2150|4967|3007|8013| |投资活动现金流|-1462|-2481|-2525|-2490| |筹资活动现金流|-1385|-88|-150|-95| |现金净增加额|-693|2398|332|5429| |折旧和摊销|601|924|1124|1288| |资本开支|-1542|-2548|-2610|-2579| |营运资本变动|-2151|266|-2502|1973|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.13|12.87|14.88|17.07| |最新发行在外股份（百万股）|2118|2118|2118|2118| |ROIC(%)|13.52|12.88|13.02|12.39| |ROE - 摊薄(%)|14.21|13.58|13.52|12.82| |资产负债率(%)|38.78|31.71|38.28|25.89| |P/E（现价&最新股本摊薄）|26.49|23.99|20.85|19.16| |P/B（现价）|3.77|3.26|2.82|2.46|[9]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/军工电子Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收、归母净利润、扣非归母净利润均实现稳增长，Q4营收、业绩出现明显拐点，下游订单或显著修复，行业高景气度依旧 [1] - 2024年期间费用率相对稳定，存货占营收比可控，资产周转和销售状况良好 [2] - 公司加速布局新兴产业，推动业务规模增长，未来业绩有望保持稳定增长 [2][3] - 考虑公司拓展新兴产业布局及业绩环比改善，合理下调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |增长率(%)|26.75|3.04|16.14|16.71|17.82| |EBITDA(百万元)|6,270.05|6,393.01|5,138.55|5,744.79|6,579.25| |归属母公司净利润(百万元)|3,339.29|3,354.29|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |增长率(%)|22.90|0.45|20.68|17.43|18.49| |EPS(元/股)|1.58|1.58|1.91|2.24|2.66| |市盈率(P/E)|26.63|26.51|21.95|18.69|15.78| |市净率(P/B)|4.34|3.77|3.38|2.89|2.49| |市销率(P/S)|4.43|4.30|3.70|3.17|2.69| |EV/EBITDA|11.97|11.94|14.93|9.00|8.56| [4] 基本数据 - A股总股本2,118.27百万股，流通A股股本2,080.71百万股，A股总市值88,861.47百万元，流通A股市值87,285.74百万元 [6] - 每股净资产11.14元，资产负债率38.78%，一年内最高/最低股价47.89/31.18元 [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |非流动负债合计(百万元)|1,057.20|1,277.52|1,013.43|1,034.53|1,010.98| |负债合计(百万元)|13,555.46|15,993.98|13,953.80|22,360.07|18,551.39| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,047.86|4,753.37|5,632.08| |折旧摊销(百万元)|403.16|553.55|643.07|653.07|663.07| |财务费用(百万元)|32.08|28.17|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |投资损失(百万元)|(175.03)|(54.67)|(100.91)|(103.89)|(108.63)| |营运资金变动(百万元)|(1,358.09)|(2,351.78)|2,183.38|20,141.73|(10,057.65)| |其它(百万元)|649.93|426.77|294.50|290.90|328.24| |经营活动现金流(百万元)|3,087.81|2,149.96|6,944.40|25,417.06|(3,990.90)| |资本支出(百万元)|2,761.18|2,576.97|209.57|178.90|223.56| |长期投资(百万元)|133.01|(21.57)|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|(5,233.04)|(4,017.60)|(307.60)|(274.91)|(315.07)| |投资活动现金流(百万元)|(2,338.85)|(1,462.20)|(98.03)|(96.01)|(91.52)| |债权融资(百万元)|207.49|48.08|148.38|359.61|336.26| |股权融资(百万元)|(620.69)|1,018.83|(1,374.96)|(343.24)|(759.25)| |其他(百万元)|(389.91)|(2,452.21)|(0.00)|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流(百万元)|(803.11)|(1,385.30)|(1,226.58)|16.37|(422.99)| |汇率变动影响(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额(百万元)|(54.14)|(697.54)|5,619.79|25,337.43|(4,505.41)| [9] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|9,886.48|9,164.81|14,784.60|40,122.03|35,616.62| |应收票据及应收账款(百万元)|13,179.17|16,734.97|10,799.28|1,661.48|11,184.53| |预付账款(百万元)|75.82|96.93|102.89|159.22|135.29| |存货(百万元)|4,189.74|4,699.39|6,559.48|3,832.93|676.23| |其他(百万元)|268.95|347.10|322.94|340.79|343.87| |流动资产合计(百万元)|27,600.17|31,043.20|32,569.19|46,116.44|47,956.54| |长期股权投资(百万元)|370.58|349.00|349.00|349.00|349.00| |固定资产(百万元)|4,473.37|6,493.10|6,080.64|5,658.18|5,225.72| |在建工程(百万元)|1,793.05|1,890.08|1,890.08|1,890.08|1,890.08| |无形资产(百万元)|784.31|776.63|746.02|715.42|684.81| |其他(百万元)|548.43|694.81|499.45|515.36|542.21| |非流动资产合计(百万元)|7,969.74|10,203.62|9,565.19|9,128.03|8,691.82| |资产总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |短期借款(百万元)|606.50|375.58|500.00|500.00|500.00| |应付票据及应付账款(百万元)|8,593.98|11,887.58|7,534.03|16,886.22|11,492.69| |其他(百万元)|3,297.78|2,453.30|4,906.34|3,939.32|5,547.72| |流动负债合计(百万元)|12,498.26|14,716.46|12,940.36|21,325.54|17,540.41| |长期借款(百万元)|584.25|754.52|500.00|500.00|500.00| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|472.95|523.00|513.43|534.53|510.98| |少数股东权益(百万元)|1,518.16|1,655.22|1,861.54|2,127.26|2,418.48| |股本(百万元)|2,120.05|2,118.27|2,118.27|2,118.27|2,118.27| |资本公积(百万元)|7,383.88|7,705.23|7,705.23|7,705.23|7,705.23| |留存收益(百万元)|12,458.97|14,541.46|17,818.48|22,119.26|26,946.96| |其他(百万元)|(1,466.60)|(767.35)|(1,322.95)|(1,185.63)|(1,091.97)| |股东权益合计(百万元)|22,014.45|25,252.83|28,180.58|32,884.40|38,096.97| |负债和股东权益总计(百万元)|35,569.90|41,246.81|42,134.38|55,244.47|56,648.36| |营业收入(百万元)|20,074.44|20,685.53|24,023.31|28,036.69|33,032.58| |营业成本(百万元)|12,455.56|13,113.57|14,804.15|17,248.17|20,291.21| |营业税金及附加(百万元)|116.70|135.88|139.34|165.42|204.80| |销售费用(百万元)|533.69|487.87|600.58|754.19|901.79| |管理费用(百万元)|1,332.86|1,234.58|1,585.54|1,886.87|2,246.22| |研发费用(百万元)|2,197.26|2,251.72|2,636.56|3,089.64|3,660.01| |财务费用(百万元)|(150.84)|(96.17)|(123.49)|(318.11)|(448.02)| |资产/信用减值损失(百万元)|(177.93)|(190.02)|(164.25)|(180.43)|(178.16)| |公允价值变动收益(百万元)|(13.63)|(1.83)|39.65|(2.79)|(11.50)| |投资净收益(百万元)|175.03|54.67|100.91|103.89|108.63| |其他(百万元)|113.58|308.46|154.82|170.24|186.77| |营业利润(百万元)|3,686.26|3,729.37|4,511.77|5,301.43|6,282.32| |营业外收入(百万元)|51.67|53.35|47.81|51.01|50.96| |营业外支出(百万元)|4.16|18.53|13.53|13.50|12.43| |利润总额(百万元)|3,733.77|3,764.19|4,546.05|5,338.95|6,320.85| |所得税(百万元)|198.00|216.27|243.35|291.89|349.03| |净利润(百万元)|3,535.76|3,547.92|4,302.71|5,047.06|5,971.82| |少数股东损益(百万元)|196.47|193.

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中航光电实现高质量稳增长，达成“稳增长、可持续、高质量”发展目标，坚持创新驱动，加力挺进新质时代，业绩表现符合市场预期 [1] - 4Q24归母净利润同比增长89%，24年利润率总体较为稳定 [1] - 公司巩固防务首选供应商地位，开创民用发展新局面，聚焦战新和未来产业谋划业务，加快打造新增长点，多个产业园和项目有进展 [2] - 2024年公司深化成本效率管控，应收增加合同负债减少，经营活动净现金流下降主要系回款不及预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为37.59亿元、41.54亿元、44.86亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是24x/21x/20x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年实现营收206.9亿元，YOY +3.0%；归母净利润33.5亿元，YOY +0.4%；扣非净利润32.8亿元，YOY +1.0% [1] - 4Q24实现营收65.9亿元，YOY +39.8%；归母净利润8.4亿元，YOY +88.8%；扣非净利润8.3亿元，YOY +105.8% [1] - 4Q24毛利率同比提升1.4ppt至36.6%；净利率同比提升3.1ppt至13.6%。2024年毛利率同比下滑1.3ppt至36.6%；净利率同比下滑0.5ppt至17.2% [1] 产品营收 - 2024年电连接器及集成互连组件实现营收162.1亿元，YOY +4.6%，占总营收78%，毛利率同比下滑1.48ppt至39.4% [2] - 光连接器及其他光器件以及光电设备实现营收28.4亿元，YOY -9.7%，占总营收14%，毛利率同比下滑0.88ppt至25.6% [2] - 液冷解决方案及其他产品实现营收16.3亿元，YOY +14.4%，占总营收8% [2] 业务发展 - 业务布局聚焦战新和未来产业，谋划民用航空、卫星互联网等业务，2024年民机机载能力提升，低空经济产业业务配套覆盖头部企业 [2] - 高端互连科技产业社区、民机与工业产业园全面封顶；洛阳基础器件产业园（一期）、华南产业基地建成投用；子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目投产；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升项目推进 [2] 费用与资金情况 - 2024年期间费用率同比减少0.7ppt至18.7%，其中销售费用率同比减少0.3ppt至2.4%，管理费用率同比减少0.7ppt至6.0%，财务费用率为 - 0.5%（去年同期为 - 0.8%），研发费用率同比减少0.1ppt至10.9% [3] - 截至2024年末，应收账款及票据167.3亿元，较年初增加27.0%；合同负债2.8亿元，较年初减少37.5% [3] - 2024年经营活动净现金流为21.5亿元，YOY -30.4%，因回款不及预期 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,686|23,078|25,410|27,384| |增长率（%）|3.0|11.6|10.1|7.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,354|3,759|4,154|4,486| |增长率（%）|0.4|12.1|10.5|8.0| |每股收益（元）|1.58|1.77|1.96|2.12| |PE|26|24|21|20| |PB|3.8|3.4|3.1|2.8|[5]

公司基本信息 - 中航工业财务注册资金395,138万元，股东单位4家[2] - 中国航空工业集团有限公司出资占比66.54%，中航投资控股有限公司占比28.16%等[2] 业绩数据 - 2024年资产总额210,188,044,647.89元，所有者权益总额13,141,984,123.75元等[17] - 给出2019 - 2024年资产总额、所有者权益总额等多项数据[17] 风险管理 - 中航工业财务建立风险管理三道防线[7][8] - 截至2024年12月31日未发现风险控制体系重大缺陷[17] 监管指标 - 给出2022 - 2024年资本充足率、流动性比例等多项监管指标数据[18][19] 公司业务往来 - 截至2024年12月31日，公司在中航工业财务存款余额1441415507.56元，贷款余额766017929.35元[20] - 中航工业财务未对公司提供担保，公司存款安全性和流动性良好[20] - 公司与中航工业财务按平等自愿原则发生业务往来[22] - 未发现中航工业财务风险管理重大缺陷，关联金融业务无风险问题[22][23]