会议信息 - 公司第六届董事会第三十六次会议于2024年12月9日召开[1] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[1] 议案表决 - 《关于控股股东受让子公司少数股东部分股权有关事项说明的议案》4票同意[1] - 《关于修订〈内幕信息知情人登记管理制度〉的议案》9票同意[2] - 《关于修订〈信息披露管理制度〉的议案》9票同意[2]

股权交易 - 特能集团拟受让陕西中兵基金19.3755%、陕西进步投资14.5%红旗民爆股份[3][19] - 受让股权价款合计33,167.30万元[3] - 受让后特能集团将持有红旗民爆33.8755%股份成第二大股东[3][23] - 公司现持有红旗民爆35.9721%股份为控股股东[4][14][23] - 控股股东受让股份后委托表决权，公司仍控股并合并报表[23][24] 财务数据 - 2023年12月31日公司资产总额79,979.53万元，负债40,532.49万元[17] - 2023年度公司营收91,077.50万元，净利润7,353.07万元[17] - 2024年初至公告日与特能集团关联交易新增35,220.03万元[26] 其他信息 - 公司董事会2024年12月9日通过相关议案[4] - 红旗民爆工业炸药生产许可能力11.4万吨/年[15] - 全体独立董事同意相关议案并提交董事会审议[27]

股权结构 - 兵器工业集团持有特能集团100%股权[10] - 兵器工业集团持有北方公司56.70%股权[10] - 特能集团持有广西建华100%股权[10] - 特能集团持有庆华民爆100%股份[10] - 北方公司持有北京奥信化工51.35%股权[10] 股份划转 - 特能集团通过划转增持江南化工53,883,664股，占比2.03%[3][14] - 划转前特能集团直接持股江南化工19.7%[14] - 划转前特能集团及其一致行动人持股38.93%[14] - 划转属同一实控人下交易，不改变实控人[16] - 划转可免提交豁免要约收购申请[16]

会议出席情况 - 出席会议股东及代表474名，代表股份1,748,491,553股，占比66.0076%[4] - 现场7名，持股1,046,446,684股，占比39.5046%[4] - 网络投票467名，持股702,044,869股，占比26.5030%[4] - 中小投资者467名，持股139,411,211股，占比5.2629%[4] 议案表决情况 - 《关于变更会计师事务所的议案》，1,745,922,693股同意，占比99.8531%[5] - 1,953,500股反对，占比0.1117%[5] - 615,360股弃权，占比0.0352%[5] - 中小投资者同意136,842,351股，占比98.1574%[5] - 反对1,953,500股，占比1.4012%[5] - 弃权615,360股，占比0.4414%[5]

股东大会信息 - 2024年10月26日公告召开第五次临时股东大会通知[8] - 股权登记日为2024年11月6日[9] - 现场会议于2024年11月13日14点50分召开[9] - 网络投票时间为2024年11月13日[9][10] 参会股东情况 - 现场7名股东及代理人，持股1,046,446,684股，占比39.5046%[13] - 网络投票467名股东，持股702,044,869股，占比26.5030%[14] - 中小投资者467名，持股139,411,211股，占比5.2629%[15] 议案表决结果 - 《关于变更会计师事务所的议案》1,745,922,693股同意，占比99.8531%[20] - 该议案1,953,500股反对，占比0.1117%[20] - 该议案615,360股弃权，占比0.0352%[20] - 中小投资者136,842,351股同意，占比98.1574%[20] 会议合规情况 - 股东大会召集、召开程序等符合规定，表决结果合法有效[22]

特能集团与江南化工相关事项 - 中国兵器采购电子商务平台发布江南化工资产评估询价 [1] - 资产评估以2024年12月31日为基准日为特能集团收购江南化工相关事宜提供参考依据包括江南化工收购18家公司股权形成的商誉减值测试 [1] - 特能集团是兵器工业集团民爆产业业务主体和发展平台 [1] - 2020年末特能集团控股江南化工获国资委批复同意 [1] - 特能集团和兵器工业集团承诺在取得上市公司控制权后的60个月内即2025年12月底前完成相关民爆资产注入程序实现兵器工业集团民爆资产整体上市 [1]

江南化工相关情况 - 公司目前在西藏地区暂无民爆生产企业布局但有爆破公司布局下属四川宇泰特种工程技术有限公司在西藏设有分公司[1] - 随着国家西部大开发战略和“一带一路”倡议深入实施公司高度关注西藏民爆市场需求和发展潜力并将持续加大重要民爆市场区域资源投入[1]

业绩相关 - 2024年前三季度公司实现营业收入66.99亿元同比增长3.48%归属于上市公司股东的净利润7.5亿元同比增长7.10%[1] - 2024年第三季度单季度实现营业收入22.49亿元同比增长10.35%归属于上市公司股东的净利润3.32亿元同比增长73.83%主要因为爆破公司业务回暖融资成本下降及持有的股票股价增长[1] 区域布局相关 - 截至2024年10月末在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力18.75万吨新收购的陕西红旗民爆在新疆区域拥有2万吨工业炸药生产许可能力下属新疆天河化工有限公司产业链齐全全资子公司北方爆破科技有限公司在新疆区域设有混装地面站[2] - 目前在西藏地区暂无民爆生产企业布局但有布局爆破公司下属四川宇泰特种工程技术有限公司在西藏设有分公司将持续关注西藏民爆市场[3] 收购相关 - 收购陕西红旗民爆是一家拥有民爆产品科研生产销售和爆破服务完整产业链的民爆企业集团拥有工业炸药生产许可能力11.4万吨/年控制权收购有利于提升在陕西和新疆市场竞争力构建对中亚市场辐射能力[2] - 后续将沿着对内重组按照控股股东和实际控制人关于解决民爆同业竞争的承诺稳妥推进兵器民爆内部整合对外并购结合公司战略行业情况以及并购标的与公司业务协同等多方面因素综合考虑开展民爆板块的并购和整合[5] 合作相关 - 紫金矿业通过相关公司合计持有公司21.81%的股份两公司在民爆器材供应及爆破工程服务领域具有协同性在国内新疆区域及海外市场均有业务合作建立了业务协同联络人机制和交流机制[3] 资质相关 - 江南化工所属北方爆破科技有限公司经审批成功获取矿山工程施工总承包一级资质成为矿山工程施工总承包和营业性爆破作业单位双一级资质企业子公司山西江阳工程爆破有限公司拥有矿山工程施工总承包一级爆破作业单位许可证一级双一级资质公司坚持双协同双牵引战略加快获取双一级资质提升矿山施工总承包一体化服务能力[3] 海外业务相关 - 充分发挥兵器工业集团的军民融合及一带一路先行优势结合其多方面优势优化业务体系增强风险抵御能力是中国民爆走出去的排头兵国际化业务已辐射多个国家和地区将紧跟走出去的中资企业大型矿山一带一路沿线国家基建项目加大海外业务拓展[4] 同业竞争相关 - 根据控股股东和实际控制人出具的承诺函2025年底前完成兵器工业集团民爆资产的整体上市2021 - 2024年已完成多项民爆资产收购目前仍有部分业务存在同业竞争正在按计划积极推进[5] 补贴回款相关 - 中共中央办公厅国务院办公厅印发相关意见相信对公司新能源补贴款回款有积极作用[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年第三季度实现扣非净利润2.60亿元,同比增长40.31% [4] - 2024年前三季度实现总营业收入66.99亿元,同比增长3.48%;归母净利润7.50亿元,同比增长7.1%;扣非净利润6.79亿元,同比增长0.04% [4] - 单三季度毛利率36%,同比增加5个百分点,环比增加4.55个百分点 [4] - 三季度公允价值变动收益金额为8988万元,主要是持有雪峰科技股票收盘价格增加所致 [4] 新疆市场保持快速增长 - 2024年上半年,全国12个省份工业炸药累计产量同比呈正增长趋势,其中新疆增幅超过15% [5] - 公司在新疆区域共有工业炸药及制品生产许可能力17万吨,以混装产能为主,在新疆区域拥有较大的市场竞争力 [5] - 公司向新疆哈密伊吾县淖毛湖白石湖矿生产点转移产能1.75万吨 [5] 收购陕西红旗民爆 - 公司拟收购红旗民爆35.9721%股份,红旗民爆工业炸药生产许可能力11.4万吨/年 [5] - 收购后红旗民爆将成为公司控股子公司,业绩承诺为2024-2026年度累积实现的扣非归母净利润总额不低于2.55亿元 [5] 推进民爆资产整合和海外业务拓展 - 公司将沿着内部重组和外部并购两个方向推进民爆板块整合 [6] - 2024年上半年公司境外收入4.99亿元,同比增长49.76%,下一步将加大海外业务拓展 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.91、10.38、11.67亿元 [6] - 参考同行业可比公司估值,给予2025年18-20倍PE,对应合理价值区间为7.02-7.8元 [6] 根据目录分别总结 市场表现 - 公司股价近期表现弱于大市,3个月内下跌9.19%,而沪深300指数同期上涨16.9% [2][3] 财务数据 - 2024年前三季度,公司实现总营业收入66.99亿元,同比增长3.48%;归母净利润7.50亿元,同比增长7.1%;扣非净利润6.79亿元,同比增长0.04% [4] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为9611、10980、12160百万元,净利润分别为891、1038、1167百万元 [7] - 公司资产负债率2023年为41.1%,预计未来将逐步下降至35.6% [10] 估值分析 - 参考同行业可比公司,给予公司2025年18-20倍PE,对应合理价值区间为7.02-7.8元 [6][8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[1][6][134] 报告的核心观点 - 江南化工是国内民爆行业领军者，背靠兵器集团，实现民爆+新能源“双核驱动”，炸药雷管产能位居行业前列，且有优质资产持续注入预期，未来成长可期[34][36][134] - 各省份民爆景气分化，新疆、海外维持高增速，公司积极布局这些高景气市场，有望受益于新疆煤炭开采拉动的民爆需求、海外市场的开拓以及债务省基建需求复苏带来的机会[3][58][62] - 民爆行业供给格局持续优化，集中度提升，行业龙头规模优势显著，江南化工作为行业龙头有望充分受益于并购整合，且随着政策推动整合，民爆资产稀缺性凸显，行业资产或已重估[4][65][66] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内民爆行业领军者，背靠兵器集团赋能成长 - 江南化工发展历程丰富，从1985年以炸药生产起家，历经多次重组、并购和资产注入，成为民爆行业领军者，截至2024年H1，炸药产能达到65.45万吨，工业雷管许可产能7670万发，且兵器工业集团承诺2025年底前实现其民爆资产的整体上市[34][35] - 江南化工民爆+新能源“双核驱动”，民爆板块规模和盈利能力位居民爆行业前列，新能源板块主要从事风电场、光伏电站开发、建设和运营，截至2024H1累计装机106万千瓦[36] - 公司盈利能力稳定，营收保持稳定增长，2015 - 2023年营收CAGR为26.5%，归母净利方面通过收并购业绩增长较快，产品盈利能力较强，期间费用稳步下降，民爆板块为核心业务，新能源配合“双核驱动”，净利率、ROE保持良好，资产负债率合理[40][41][43][47] 2. 各省份民爆景气分化，积极布局高景气市场 - 各省份民爆景气分化，1 - 8月我国民爆生产企业累计完成生产、销售总值同比下降，但利润总额同比增长，各省市自治区民爆景气分化明显，新疆、西藏民爆生产企业生产总值维持较高增速，部分债务高风险省市自治区需求承压，基建+非金属+煤炭开采需求略有下行[49][52] - 国家大力开发西部，公司积极布局新疆、海外，新疆煤炭开采加速，景气有望延续，公司在新疆炸药产能位居前列，在手订单充足，未来有望受益新疆地区高景气，同时公司紧抓“一带一路”出海布局，境外业务营收增长迅速[58][61][120][122][124] - 化债政策或拉动债务省民爆需求复苏，2024年1月国务院下发文件对12个债务较高省份项目进行限制，导致部分债务高风险省市自治区民爆生产总值同比下滑，但财政部后续政策或重振债务省的基建需求，拉动民爆景气[62] 3. 供给格局持续优化，矿服一体化企业有望充分受益 - 民爆企业分为生产型企业和服务型企业，爆破服务穿越周期，矿服市场壁垒高筑，政策引领下，大型化、专业化、一体化工程爆破型企业迎发展良机，爆破服务和矿山总承包壁垒高筑，传统的单一炸药生产企业较难直接进入爆破服务行业[63][64] - 政策推动行业整合，充分利好民爆龙头，根据规划民爆行业集中度将进一步提升，行业龙头规模优势显著，预计未来充分受益并购整合，收并购进入白热化，民爆资产稀缺性凸显，单吨炸药产能收购价整体有提升，行业资产或已重估[65][66] 4. 江南化工：民爆+新能源“双核驱动”，资产注入带来催化 - 江南化工作为民爆行业龙头，有望充分受益行业整合，公司积极推进收并购和兵器集团优质民爆资产注入，规模优势+资金优势显著，同时背靠兵器集团，未来或将充分受益，公司民爆业务全球布局，在新疆产能位居首位，子公司天河化工经营向好[67][116][120] - 兵器集团剥离民爆资产注入公司，目前已经注入部分资产，预计十四五末全部注入，奥信化工和庆华民爆优质标的或将注入，注入后江南化工利润体量将进一步扩大，行业龙头地位进一步稳固，公司近几年加速收并购进度，炸药产能行业前列[127][129][130][131] - 新能源业务持续提供业绩助力，全资子公司盾安新能源主要从事风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营，截至2024H1新能源累计装机约106万千瓦，拥有多个已并网的风电场和光伏电站项目，且有优质生产经营团队[132] 5. 盈利预测与估值 - 对江南化工各业务进行假设，预计2024 - 2026年公司归母净利润为8.62、9.84、12.55亿元，同比+11.5%、+14.2%、+27.5%，对应EPS分别为0.33、0.37、0.47元[134] - 选取同为民爆行业的广东宏大、易普力、国泰集团、雪峰科技作为可比公司，公司PE低于可比公司均值水平，处于低估状态[134][135]