会议情况 - 公司第六届董事会第十八次会议于2025年4月18日召开，9位董事全部出席[2] 议案审议 - 9票赞成通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 5票赞成、4票回避通过员工持股计划相关三项议案[3][4][5] - 9票赞成通过《关于提请召开2025年第一次临时股东大会的议案》[7]

文章核心观点 - 华明装备2025年第一季度营收和净利润同比均实现增长 [1] 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入5.1亿元，同比增长12.92% [1] - 2025年第一季度净利润1.71亿元，同比增长35.00% [1]

报告行业投资评级 - 维持对华明电力装备股份有限公司（002270.SZ）的买入评级 [1][44] 报告的核心观点 - 2025E分接开关海外收入将实现两位数增长，国内收入实现低个位数增长；分接开关毛利率将保持稳定；间接出口新订单强劲 [1][44] - 2025E净利润因海外收入增加增长3%，2026E净利润因国内收入降低下降1%；更新加权平均资本成本后，基于现金流折现法的目标价下调13%至17元 [1][27] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 华明电力装备是分接开关生产商，在中国出货量排名第一，全球排名第三；2020 - 2023年净利润增长强劲，较早拓展海外市场 [43] 2024年业绩回顾 - 全年营收23.22亿元，同比增长18.4%，主要因发货量增加；中国电网资本支出同比增长15.3%至6083亿元 [10] - 海外收入3.08亿元，同比增长12.1%，其中分接开关直接出口收入2.74亿元，同比增长14.2%；国内收入20.15亿元，同比增长19.4%，其中分接开关国内销售11.94亿元，同比增长1.4% [17] - 每股股息0.546元，同比下降0.7%，股息支付率下降11.0个百分点至79.1%，主要因潜在现金流压力，公司计划在2026年2月前回购1.5 - 2亿元已发行股份 [22] 2025E展望 - 海外分接开关收入预计实现两位数增长，间接出口收入增长将超过直接出口；海外分接开关毛利率目标保持稳定，受益于高利润率产品销售增加 [2] - 国内分接开关收入预计同比增长0 - 5%，电网业务因中国电网资本支出增加实现稳定增长，非电网业务因工业需求疲软无增长空间；国内分接开关毛利率预计保持稳定 [3] - 2025E净利润增长3%，2026E净利润下降1%；目标价17元，对应2025E市盈率22.0倍，市净率4.7倍 [26][45] 风险因素 - 海外新订单低于预期；中国电网资本支出低于预期；原材料成本高于预期 [46] 财务预测 | 年份 | 营收（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | 净资产收益率（%） | 股息收益率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 2023A | 1961 | 542 | 0.610 | 23.6 | 3.9 | 16.2 | 3.8 | | 2024A | 2322 | 614 | 0.685 | 21.0 | 4.1 | 18.9 | 3.8 | | 2025E | 2518 | 690 | 0.773 | 18.6 | 4.0 | 21.7 | 4.0 | | 2026E | 2707 | 761 | 0.859 | 16.8 | 3.7 | 23.1 | 4.3 | | 2027E | 2910 | 826 | 0.937 | 15.4 | 3.5 | 23.4 | 4.5 | [5][8]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司名称，但从内容可知是一家从事分接开关、数控设备、电力工程等业务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024年完成收入23.2亿多，分接开关业务收入增长11.4%，数控设备同比增长8%，电力工程业务从不到1.2亿增长至接近2.9亿，增幅快[1] - 分接开关业务国内持平微增，海外业务增长快，直接加进出口营收约4.885亿元，同比增长41%，点修服务业务同比增长24%，二者是营收和利润增长重要驱动点[2] - 工程业务收入高、增幅快，但利润贡献不大；分接开关业务占比78%，较2023年下降5个点，毛利润占比提升1个点；数控业务持续亏损，亏损幅度较2023年无明显变化[3] 2. **国内市场展望** - 2024年国内分接开关设备销售实际增长不到2%，处于平稳状态，可接受，因新能源产业链投资周期末尾难复制，且电网有前期招标项目落地需求[5][6] - 预计国内市场保持平稳，可能稳中有升，因国内颁布刺激经济手段[7] - 2024年国内销售不到12亿，网外小幅下降，网内增长较快，网外占比仍高于网内[8] 3. **海外市场情况** - 海外业务以当地化布局为核心战略，在土耳其、巴西、印度尼西亚等地布局有成效，客户接受度未出现大变化，产品交付有中批次但未全部交完[12][13] - 间接出口保持更快增长，直接出口相对平稳增长，间接出口基数虽不小，但在国内出口到海外变压器中占比低，有增长空间[10] - 海外收入欧洲占比一半以上，东南亚、北美、南美、非洲、中东占比相近，与前几年相比变化不大[15][16] - 南美、非洲、中东地区客户和用户积极性增加，但进展难以控制[16] 4. **毛利率情况** - 2024年增速多来自海外，但毛利率未明显提升，因收入增速放缓，需更大收入规模形成规模效应，不过业务结构改善和高毛利产品出货对冲了固定成本增加影响，对毛利率维持稳定有信心[17][18][19] 5. **费用率情况** - 2024年费用绝对额同比23年未提升，费用率大幅下降，费用率持续改善是长期目标，目前仍有改善空间，快递政策调整会减少部分费用[19][20] 6. **海外业务竞争情况** - 与MR竞争，2024年海外收入增长幅度上小幅度提升了一点实力，但未改变大的竞争格局[21] 7. **中东市场情况** - 沙特到2030年有投资目标，预计新增四百多座大型变电站，对应变压器规模1200 - 1500台左右，中东市场预计是除中国、美国、欧洲外第四大市场，值得推进，但无法给出具体订单预期和市场空间指引[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年二三季度业绩受技术等因素影响有波动，但未超出预期，四季度营收保持同比增长[4] - 国内变压器厂市场占有率和竞争力提升，间接出口配套份额估计为10 - 20个点[9][11] - 俄罗斯业务基于制裁规则合规开展，业务有下降，未来根据制裁规则调整业务方向和范围，最坏情况下民生类项目仍可做[14][15] - 一季度订单和交付情况可关注周五发布的一级报道，产品均价有所改善[21][22] - 特洛伊亚产品挂网进度无太多补充内容，公司经营稳定，不会因外部不确定因素改变既定方向和策略[24]

文章核心观点 华明装备拟出售全资子公司长征电气100%股权，以规避潜在法律风险并优化资产结构，此次交易对公司财务状况和经营成果预计无重大影响，同时公司2024年业绩向好，未来关注海外市场布局 [1][2][3] 出售子公司相关情况 - 4月15日晚华明装备公告拟出售全资子公司长征电气100%股权，交易由华明制造与遵义华明通过上海股权托管交易中心进行，交易价格未确定，最高评估值1986万元 [1] - 出售原因是长征电气面临复杂诉讼事项，可能对公司财务数据产生不确定性影响，公司希望规避潜在法律风险并优化资产结构 [1][2] - 2024年11月长征电气因杭州荷修贸易有限公司未按期归还兰州银行2亿元借款及利息，被受让债权的兰州三维汇成置业有限公司起诉，需对借款本金、利息及相关费用2.77亿元承担连带责任，该事项发生在华明制造收购长征电气之前，原股东未如实披露 [1] - 截至目前，该案已被法院受理并于2025年4月8日首次开庭，但无实质进展，诉讼存在较大不确定性 [1] - 考虑到诉讼的历史背景及复杂性，不排除长征电气仍存在其他潜在法律风险，可能对公司财务数据造成不确定性影响，也会对公司未来融资、发展和投资价值产生负面影响 [2] - 本次交易完成后，公司仍保留对长征电气原股东天成控股相关违约行为追究法律责任的权利，并对涉案违法违规线索向监管部门和公安机关报案 [2] - 截至2025年3月31日，长征电气总资产4196万元，净资产1850万元，2025年1 - 3月亏损128万元，经营活动产生的现金流量净额57.23万元，还存在对外欠款703万元，未来交易受让方需承担相关责任 [2] - 此次交易完成后，长征电气将不再纳入华明装备合并报表，预计对公司财务状况和经营成果不会产生重大影响 [2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增长13.25% [3] - 2024年电力设备业务仍是公司核心业务，全年收入18.11亿元，同比增长11.47% [3] - 2024年公司海外市场实现营收约4.85亿元，同比增长超过40%，主要客户包括国内多个变压器厂商 [3] 行业发展情况 - 2021 - 2023年国内新能源、电动汽车产业链蓬勃发展带动全社会工业投资与电力投资，当前产业发展进入周期末端，电动车行业景气度尚可，新增投资持续，但风电光伏等上下游投资规模开始缩减 [3] - 2024年电网行业保持相对稳定且景气度较高的增长态势，近年来电网投资规划和招标数据体现电网投资趋势仍在保持 [3] 公司未来规划 - 公司未来将继续关注海外市场布局，特别是在东南亚和欧洲的拓展 [3] - 公司对美国市场影响表示乐观，认为目前关税未对业务造成太大压力 [3]

交易信息 - 公司拟出售长征电气100%股权，价格不高于1985.64万元[3] - 交易通过公开询价后协议交易，价格协商确定[3] 业绩数据 - 2025年1 - 3月，长征电气营收1363.17万元，净利润 - 128.01万元[8] - 2024年度，长征电气营收44458.50万元，净利润 - 1670.68万元[8] 财务状况 - 截至2025年3月31日，长征电气总资产4196.30万元，净资产1850.29万元[8] - 截至董事会召开日，长征电气尚欠公司及关联方货款703.35万元[9] 其他情况 - 长征电气因担保需对27728.922457万元借款本息担责[7] - 本次交易预计不对公司财务和经营成果产生重大影响[4]

会议信息 - 公司第六届董事会第十七次会议通知于2025年4月11日送达[2] - 会议于2025年4月14日在上海普陀区召开[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 决策事项 - 会议全票通过出售贵州长征电气有限公司100％股权议案[3] - 相关公告将在指定媒体及网站披露[3]

股权转让交易 - 华明装备全资子公司上海华明电力设备制造有限公司与遵义华明电力设备制造有限公司拟通过上海股权托管交易中心公开询价后协议交易转让全资下属公司贵州长征电气有限公司100%股权 [1] - 本次交易的受让方、交易对价尚未确定，最终成交价格将由公司与受让方在公平协商的基础上确定 [1] - 本次交易预计不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响 [1]

海外机构调研概况 - 近10日海外机构共调研118家上市公司 其中华明装备最受关注 被71家海外机构密集调研 [1] - 汇川技术位列第二 参与调研海外机构达70家 [1] - 同期共有326家公司获机构调研 证券公司调研303家占比最高 基金公司调研268家 [1] 股价表现分析 - 获海外机构调研股近10日平均下跌6.30% [1] - 股价上涨公司中兰石重装表现最佳 累计涨幅43.98% [1] - 90只股价下跌 巨星科技跌幅最大达24.21% [1] 行业分布特征 - 机械设备行业有多家公司获调研 包括宇环数控、中铁工业、科德数控等 [2][3] - 医药生物行业覆盖广泛 涉及荣昌生物、迈威生物、百利天恒等超10家公司 [1][2][3] - 电子行业公司数量突出 包括立讯精密、安克创新、景旺电子等 [3][4] 重点公司调研情况 - 华明装备获71家海外机构调研 最新收盘价14.26元 期间下跌6.80% [3] - 汇川技术获70家海外机构调研 最新收盘价63.88元 期间下跌6.70% [3] - 宏发股份获46家海外机构调研 最新收盘价32.56元 期间下跌9.43% [3] 业绩表现亮点 - 78家公司公布年度业绩 江波龙、中际旭创净利润增幅居前 [1] - 22家公司发布业绩预告 其中预增11家 预盈2家 [1] - 中微半导净利润增幅中值达715.08% 最新收盘价27.47元 [1][3]

泉果基金调研华明装备核心信息 - 泉果基金于2025年4月11日至12日对华明装备进行调研 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模160.40亿元 管理6只基金 拥有5位基金经理 [1] - 泉果基金近一年非货币基金业绩表现最佳的是泉果思源三年持有期混合A 收益率为9.78% 泉果思源三年持有期混合C收益率为9.34% [2] 公司2024年财务业绩 - 2024年营业收入23.22亿元 同比增长18.41% 归母净利润6.14亿元 同比增长13.25% 归母扣非净利润5.82亿元 同比增长15.79% [2] - 电力设备业务收入18.11亿元 同比增长11.47% 毛利润占比提升1个百分点 综合毛利率因收入结构变化有所下降 [2] - 海外业务营收约4.85亿元 同比增长超40% 其中间接出口实现翻倍增长 第四季度电力设备业务实现营收同环比双增 [2] 业务板块表现与战略 - 电力设备业务国内个位数增长 海外高速增长 欧洲为主力市场 东南亚、北美、南美及非洲均衡发展 [2][3] - 间接出口客户主要为国内变压器厂 包括头部上市公司及未上市企业 中国变压器厂全球市场份额提升 [2] - 公司采取本土化海外战略 在法国、意大利布局销售团队 东南亚以新加坡为中心 印尼设装配工厂 [3] - 真空开关均价提升 因特高压、大容量开关等高价值产品占比增加 但数量占比未明显变化 [3][4] - 电力工程业务以存量项目收尾为主 付款节奏随工程进度 影响利润率波动 数控设备业务受行业及制裁影响盈利 公司已进行股权和团队调整 [4] 市场与竞争格局 - 国内电网投资保持稳定增长 网内业务增速快于网外 但网外占比仍较高 [2] - 海外市占率小幅提升 但竞争格局未发生重大变化 公司通过直接出口品牌建设推动间接出口增长 [3] - 海外变压器厂扩产谨慎 产能调整为主 净增量有限 公司可能受益于中国变压器出海趋势 [3][4] 产能与资本开支 - 国内产能通过遵义基地扩产和奉贤基地自动化改造已满足需求 无新增扩产计划 重点投入生产效率优化 [4] - 2025年资本开支稳定 聚焦技术改造、设备更新和工艺优化 无大额开支计划 [4] 财务与股东回报 - 费用率持续下降 因收购后竞争格局优化及会计政策调整 公司对毛利率稳定有信心 [4] - 2023-2025年股东回报计划承诺现金分红不低于可分配利润60% 2024年累计分红比例近80% 结合回购保障股东回报 [4]