纪要涉及的公司 华明装备 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 分级开关业务占收入78%，毛利润贡献较前年增1个百分点[3] - 电力工程收入增超1亿，但受减值损失影响，利润贡献下降[2][3] - 数控业务收入增长不足10%，毛利下降，亏损超1000万元[2][3][11] - 风机开关业务毛利率稳定，收入增长约11.47%，海外业务突出，直接和间接出口总额同比增41%，间接出口翻倍[2][3] - 检修业务恢复增长[3] - 国内收入中非电网业务占比更高，但电网业务占比逐步接近[2][10] - 国内内销整体毛利率约46%，略低于前一年，主要受数控业务影响，电力设备领域国内毛利率基本平稳[2][13] - 分解开关产品国外收入增速41%，国内增速约1.6% - 1.7%[2][14] - 间接出口收入约2.1亿元，欧洲占比最高，其次是东南亚，毛利率与直接出口无明显差距，部分项目更高[2][12] - 海外业务主要集中在欧洲，占比超50%，东南亚次之，其他地区占比较低[2][20] - 俄罗斯整体销售规模小幅下降，客户数量减少较多，预计延续此状态[22] 2. **2025年展望** - 整体收入预计增长，间接出口增速最快，其次是直接出口，然后是国内收入；电网业务预计稳定增长，非电网业务难以预测[2][9] - 数控业务目标是实现盈亏平衡[2][11] - 毛利率预计维持稳定，但人工成本提升、原材料价格波动及供应链系统建设等带来压力，通过优化业务结构维持现有毛利水平[2][16][17] - 预计各业务仍保持增长，但无法提供具体量化数据[2][15] - 海外业务发展战略是本土化布局，美国市场沿用此策略，短期内虽有不确定性，但不改变长期战略[18] - 欧洲订单增速整体趋势更快，东南亚包括印尼市场有望形成拉动[32] - 间接出口预计增速较快，其次是直接出口，然后是国内网内，再是国内往外，但无法提供精准全年增速数据[36] 3. **市场与业务观点** - 配网改造市场非公司擅长领域，产品不适用于配网设备，需巩固现有布局再拓展其他区域市场[2][4] - 非洲未来可能成重要市场，但具体时间不确定，目前不会大量投入精力布局，一带一路基建投资机会已显现，但复制其他地区经验尚早[5] - 关注美国主网变压器市场，努力寻找突破口，不建议找纯美国本地企业合作，不倾向与变压器厂直接合作[2][6][7] - 全球贸易战致出口市场混乱，但整体需求和业务发展正常，中国变压器行业竞争力提升为海外业务提供支撑，短期问题不影响长期战略[19] - 网外业务主要驱动力包括新建工厂工业园和已有园区扩容，新增项目驱动略多[26] - 数据中心相关需求量小，因建设数量少、用电量低[27] - 维保业务短期内发展困难，长期是发展重点，随着海外业务扩大，海外检修业务有望贡献更多收入，短期内维持增长[28] - 电网订单完成率低因无法安排停电时间，错过检修周期延迟处理也可行[29][30] - 沙特收入目前无法给出明确时间表和量化概念[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在土耳其有设计产能2500台左右的工厂，印尼工厂已建成，年产能300 - 500台，国内上海和遵义总设计产能2万台，目前利用率均未达最高，海外布局是为巩固当地市场，非解决产能不足问题[21] 2. 土耳其在欧洲业务中比重未超一半，收入规模未达前两年俄罗斯水平[23] 3. 公司能覆盖约150个国家，每年至少七八十个至近百个国家有收入，主要任务是提升市占率，需通过品牌、产品和本土化布局打开市场，过程可能需十几年到三十年，还需产品稳定运行验证可靠性[24] 4. 国内替换变压器导致分接开关需求数据难获取，海外遇特殊项目一般只换分接开关不换变压器[25] 5. 因海外出口占比变化及高端产品在国内占比提高，公司整体均价持续提升，不进行调价操作，通过产品和业务结构调整实现均价波动[33][34] 6. 2024年收入水平基本与订单水平相当[35]

公司基本信息 - 股票代码为 002270，股票简称为华明装备，公司为华明电力装备股份有限公司 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议），参与单位众多，包括安信基金、禹田资本等数百家机构及人员 [2][3][4][5] - 活动时间为 2025 年 4 月 11 - 12 日多个时段，地点在公司，上市公司接待人员为董事会秘书夏海晶 [6] 2024 年全年业绩情况 - 营业收入 23.22 亿元，同比增长 18.41%；归母净利润 6.14 亿元，同比增长 13.25%；归母扣非净利润 5.82 亿元，同比增长 15.79% [6] - 电力设备业务是核心业务，全年收入 18.11 亿元，同比增长 11.47%，收入占比下降，但毛利润占比提升 1 个百分点 [6] - 综合毛利率因收入结构变化有所下降，电力设备业务毛利率基本稳定，数控设备毛利率略微下滑，电力工程业务毛利率略微提升 [7] - 电力设备业务国内稳中有升，海外业务增长快，直接加间接出口营收约 4.85 亿，同比增长超 40%，2024 年直接出口增速一般，间接出口翻倍增长 [7] - 第四季度电力设备业务营收同环比双增 [7] 交流问题及回复 国内业务相关 - 国内电力设备业务虽用户收入个位数增长，但考虑产业高峰期已过仍稳中有增，体现国内经济韧性，电网行业保持稳定且景气度较高的增长态势 [7] - 随着去年底至今国内经济刺激政策落地，对今年国内业务可更积极看待 [8] - 去年网内增速更快，网内外占比拉近，但网外占比仍高于网内 [9] - 公司无法提供网外新能源中并网和生产的终端详细拆分数据 [10] - 难以区分国内需求中替换和新增的比例，数据中心相关需求目前很少，未观察到明显变化 [27] 海外业务相关 - 海外市场主要以欧洲为主，间接出口中欧洲占比高，其余为东南亚、北美、南美、非洲等区域，与前几年相比变化不大，部分区域因基数低，绝对值贡献相对小 [11] - 间接出口客户多为国内变压器厂，包括未上市企业，若海外趋势无大变化，间接出口值得期待 [12][13] - 美国关税对公司影响不大，公司 80%以上零部件自制，外采通用零部件可实现国产化 [13] - 美国市场收入占比极低，公司海外业务采取本土化布局战略，不急于一时改变长期战略 [13] - 俄罗斯业务因合规放弃部分敏感下游客户，当地收入受影响，但因海外其他区域增长，影响降低 [15] - 海外份额提升是长期过程，南美、非洲和中东区域增长质变时间不明确，但有积极因素 [16] - 中东市场用户沟通积极性提升，有小订单，目前设厂意义不大，未进入当地电网白名单是障碍，但双方都希望消除 [17][18][19][20][21] - 欧洲市场有刺激政策，但再加速可能性不大，公司需提升海外份额，去年已在法国和意大利布局销售团队 [23][24] - 今年东南亚以新加坡为中心布局，围绕印尼装配工厂寻求突破，欧洲稳定当地份额并完善布局 [25] - 公司海外市占率有小幅度提升，但竞争格局未大变，间接出口增长意味着海外市场份额提升和终端用户认可度提高 [27] - 直接出口客户为全球性变压器厂，海外扩产对公司有益，间接出口收入规模可能超直接出口 [27][28][29] 其他业务相关 - 真空开关数量占比无明显提升，但均价因特高压、大容量开关产品数量增多而改善 [32] - 特高压交付订单未投运，未来看投运后能否获新增订单；配电业务海外有需求，公司正沟通，可能率先在海外突破 [32][34] - 售后服务业务主要是国内收入，海外少，长期来看，海外检修业务潜力大，国内考虑提升人效和技术手段 [32][33] - 电力工程业务去年是存量项目收尾，新签订单易关注，会影响综合利润率波动 [34] - 数控设备业务去年受行业、制裁和管理水平影响，盈利受影响，公司调整股权及团队，希望扭亏为盈 [35] 公司运营相关 - 原材料价格波动对全年订单影响小，分接开关整体均价因海外出口收入占比提升而提高，产品价格体系相对稳定 [35][36][37] - 国内产能规划足以应对未来需求，无扩产需求，注重生产效率等改进；海外工厂扩产根据当地需求决定 [38] - 新加坡公司承担亚洲地区（除中国）总部职能，未来条件成熟可考虑作为海外总部 [39] - 俄罗斯市场用人民币结算，其他海外市场主要用美元或欧元结算 [40] - 董事长工作重心在海外市场，负责制定公司战略 [42] - 今年资本开支稳定，主要用于生产效率提升，无其他大额开支 [43] - 公司过去几年费用率持续下降，未来目标是持续改善，对毛利率稳定有信心 [44] - 暂无已披露的股权激励计划，后续如有会披露 [45] - 截至 2025 年底处于 2023 - 2025 年股东回报计划承诺期，承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%，未来结合现金状况实现更高股东回报 [45]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.08/8.02/8.89 亿元，同比增速分别为 15.3%/13.3%/10.8%，当前股价对应 PE 分别为 18/16/15 倍 [6] - 公司在国内分接开关领域优势明显，积极布局海外市场，在电网投资加大背景下有望稳健增长，维持“买入”评级 [6] 市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 14.40 元，一年内最高/最低为 22.83/13.17 元 [3] - 总市值 12,905.65 百万元，流通市值 12,905.44 百万元，总股本 896.23 百万股 [3] - 资产负债率 28.63%，每股净资产 3.53 元/股 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,961|14.57%|542|50.90%|0.61|16.19%|23.79| |2024|2,322|18.41%|614|13.25%|0.69|19.40%|21.01| |2025E|2,596|11.79%|708|15.31%|0.79|20.97%|18.22| |2026E|2,883|11.05%|802|13.27%|0.90|22.17%|16.08| |2027E|3,210|11.34%|889|10.83%|0.99|22.89%|14.51|[5] 公司业务情况 - 电力设备收入稳健增长，2024 年营收 18.11 亿元，同比增长 11.5%，毛利率 58.3%与上一年基本持平，海外市场开拓，出口营收 4.85 亿元，同比增长 41% [6] - 电力工程收入大幅增长，2024 年营收 2.87 亿元，同比增长 144%，毛利率 9.84%，较 2023 年提升 2.6pct [6] - 数控机床业务维持稳定，2024 年收入 1.75 亿元，同比增长 8.1% [6] 费用控制情况 - 2024 年销售/管理/研发费用率分别为 9.04%/6.20%/3.49%，分别比 2023 年下降 1.77/0.73/0.49pct，总费用率相比 2023 年下降约 3.0pct [6] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,161|797|922|1,044| |应收票据及账款|1,183|1,616|1,701|1,828| |预付账款|36|82|93|85| |其他应收款|63|58|76|81| |存货|384|467|518|575| |其他流动资产|189|130|163|201| |流动资产总计|3,015|3,151|3,473|3,814| |长期股权投资|27|36|45|54| |固定资产|897|870|865|853| |在建工程|58|82|80|80| |无形资产|154|150|150|150| |长期待摊费用|30|29|27|21| |其他非流动资产|277|282|281|281| |非流动资产合计|1,443|1,449|1,449|1,440| |资产总计|4,458|4,600|4,921|5,254| |短期借款|120|0|0|0| |应付票据及账款|422|489|552|596| |其他流动负债|450|472|527|588| |流动负债合计|992|960|1,079|1,184| |长期借款|231|185|137|87| |其他非流动负债|53|53|53|53| |非流动负债合计|284|237|189|140| |负债合计|1,276|1,198|1,268|1,324| |股本|227|227|227|227| |资本公积|1,265|1,265|1,265|1,265| |留存收益|1,674|1,886|2,127|2,394| |归属母公司权益|3,166|3,378|3,619|3,886| |少数股东权益|16|24|34|45| |股东权益合计|3,181|3,402|3,653|3,930| |负债和股东权益合计|4,458|4,600|4,921|5,254|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2,322|2,596|2,883|3,210| |营业成本|1,189|1,310|1,452|1,614| |税金及附加|31|39|43|48| |销售费用|210|228|248|276| |管理费用|144|151|161|180| |研发费用|81|91|95|106| |财务费用|-13|-14|-16|-22| |资产减值损失|-6|-4|-4|-5| |信用减值损失|-5|16|17|11| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|17|10|10|10| |公允价值变动损益|0|0|0|0| |资产处置收益|-1|-1|-1|-1| |其他收益|11|6|6|6| |营业利润|696|819|927|1,030| |营业外收入|34|28|29|30| |营业外支出|3|6|4|4| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|727|841|952|1,055| |所得税|107|124|140|155| |净利润|620|717|812|900| |少数股东损益|5|9|10|11| |归属母公司股东净利润|614|708|802|889| |EPS(元)|0.69|0.79|0.90|0.99|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|620|685|777|865| |折旧与摊销|106|102|110|117| |财务费用|-13|-14|-16|-22| |投资损失|-17|-10|-10|-10| |营运资金变动|159|-412|-79|-114| |其他经营现金流|34|38|42|42| |经营性现金净流量|889|389|824|878| |投资性现金净流量|-57|-105|-105|-106| |筹资性现金净流量|-724|-648|-594|-650| |现金流量净额|112|-364|125|123|[7][8] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|18.41%|11.79%|11.05%|11.34%| |营业利润增长率|11.95%|17.57%|13.22%|11.07%| |归母净利润增长率|13.25%|15.31%|13.27%|10.83%| |经营现金流增长率|43.06%|-56.27%|111.89%|6.59%| |盈利能力| | | | | |毛利率|48.80%|49.53%|49.62%|49.73%| |净利率|26.69%|27.62%|28.17%|28.04%| |ROE|19.40%|20.97%|22.17%|22.89%| |ROA|13.78%|15.40%|16.30%|16.93%| |ROIC|21.61%|26.98%|26.00%|27.77%| |估值倍数| | | | | |P/E|21.01|18.22|16.08|14.51| |P/S|5.56|4.97|4.48|4.02| |P/B|4.08|3.82|3.57|3.32| |股息率|2.26%|3.84%|4.35%|4.82%| |EV/EBITDA|18|13|12|11|[7][8]

股票发行议案 - 2025年4月10日董事会通过以简易程序向特定对象发行股票议案，待年度股东大会审议[2] - 提请授权发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[2] - 授权期限为2024年年度股东大会通过至2025年年度股东大会召开[2] 发行股票详情 - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本总数30%[3] - 发行对象不超35名，以现金认购[4] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价80%[4] 股票转让限制 - 一般6个月内不得转让，特定情形18个月内不得转让[5] 利润分配 - 发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后持股比例共享[6] 实施条件 - 监事会同意议案并提交股东大会，须经股东大会审议、交易所审核和证监会注册[9][10]

内部控制 - 华明装备董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务报告内控重大缺陷[5] - 内控有不能防错和发现错报的可能，推测未来有效性有风险[6] - 2024年12月31日公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7] 审计机构 - 信永中和会计师事务所统一社会信用代码为91110101592354581W，出资6000万元，2012年成立[9] - 该所执业证书编号为11010136，2011年获批执业[11]

业绩总结 - 2024年度公司实现营业收入232,222.03万元，主要来源于变压器有载分接开关销售、数控设备销售以及电力工程业务[7] - 2024年度营业总收入23.22亿元，2023年度为19.61亿元，同比增长18.41%[35] - 2024年度营业总成本16.42亿元，2023年度为13.83亿元，同比增长18.7%[35] - 2024年度净利润6.2亿元，2023年度为5.51亿元，同比增长12.55%[35] - 2024年度综合收益总额6.02亿元，2023年度为5.34亿元，同比增长12.55%[35] - 2024年度基本每股收益0.69元/股，2023年度为0.61元/股，同比增长13.11%[35] 财务状况 - 2024年12月31日公司资产总计44.5769423104亿元，2024年1月1日为45.1814817869亿元[23] - 2024年12月31日公司负债合计12.763508622亿元，2024年1月1日为11.5543760516亿元[26] - 2024年12月31日公司股东权益合计31.8134336884亿元，2024年1月1日为33.6271057353亿元[26] 现金流情况 - 华明申力变备股2024年销售商品、提供劳务收到现金246.147279334亿元，2023年为199.08229094亿元[38] - 华明申力变备股2024年经营活动产生的现金流量净额8.8935609131亿元，2023年为6.2167979555亿元[38] - 华明电力装备股份2024年销售商品、提供劳务收到现金2.24074211亿元，2023年为3.1388195947亿元[40] - 华明电力装备股份2024年经营活动产生的现金流量净额1.5172360302亿元，2023年为 - 0.9035926359亿元[40] 股本变更 - 2002年设立时注册资本为300万元，各股东出资75万元，占比25%[57] - 2008年9月公司公开发行后股本总额变更为1.455亿元[58] - 2012年3月转增后公司股本总额变更为1.8915亿元[58] - 2015年12月重大资产重组后公司股本总额变更为5.0615942亿元[59] - 2018年5月转增后公司股本总额变更为7.5923913亿元[60] - 截至2024年12月31日，公司总股本8.96225431亿股，限售股占比15.29%，无限售股占比84.71%[61] 会计政策与估计 - 公司将收入确认确定为关键审计事项，因营业收入是关键业绩指标，不同业务收入确认方式有差异[7] - 公司将应收账款坏账准备确定为关键审计事项，因应收账款账面余额及坏账准备较大，坏账准备评估涉及管理层重大估计和判断[8] 会计处理规定执行 - 公司自2024年1月1日执行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》《企业会计准则解释第17号》《企业会计准则解释第18号》，对期初数据无影响[186][187][188] - 公司自2024年4月1日起，对电力工程业务组合应收账款预期损失率进行调整，采用未来适用法[188] 税收政策 - 子公司山东法因数控机械设备有限公司嵌入式软件增值税实际税负超3%部分即征即退[192] - 子公司山东法因数控机械设备有限公司、上海华明高压电气开关制造有限公司增值税加计抵减5%[192] - 子公司上海华明高压电气开关制造有限公司、上海华明电力设备制造有限公司等享受15%企业所得税优惠税率[193][194] - 子公司长丰诺阳光伏发电有限公司自2019年起享受三免三减半企业所得税政策[195] - 子公司江苏隆基云能电力科技有限公司、山东法因未来智能制造有限公司享受“六税两费”50%税额幅度减征优惠[198][199]

业绩审计 - 信永中和于2025年4月10日对公司2024年度财报出具无保留意见审计报告[4] 资金往来 - 上海华明工业电器期初、期末往来资金余额均为352.84万元，属经营性往来[10] 资金占用 - 多家公司2024年度有非经营性资金占用，期末余额不等[10] - 上市公司2024年度非经营性资金占用期末余额为12940.75万元[10]

独立董事履职 - 2024年独立董事应出席5次董事会、3次股东大会，无缺席[3] - 2024年独立董事出席董事会现场1次，通讯4次，股东大会均亲自出席[4] - 2024年独立董事在相关委员会对议案均一致同意[5] - 2024年独立董事年度现场工作时间合计15天[8] 会议决策 - 2024年4月10日审议通过2024年度日常关联交易预计议案[10] - 2024年8月8日审议通过拟续聘会计师事务所议案[15] - 2024年8月29日股东大会通过续聘审计机构[15] - 2024年4月10日审议购买董监高责任险议案[19] 利润分配 - 2023年度每10股派现5.50元，共分配492,923,987.05元[16] - 2024年半年度每10股派现2.70元，共分配241,980,866.37元[16] - 2024年前三季度每10股派现0.56元，共分配50,188,624.14元[16] - 三次现金分红合计约7.85亿元且实施完毕[17] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职为公司提供建议[20]

会议出席 - 2024年应出席5次董事会会议、3次股东大会，均亲自出席[4][5] - 2024年出席2次现场董事会会议、3次通讯董事会会议[7] - 2024年出席3次审计委员会会议，均一致同意会议内容[6] 工作时间 - 2024年独立董事年度现场工作时间合计16天[12] 会议审议 - 2024年4月10日审议通过2024年度日常关联交易预计议案[14] - 2024年4月10日审议购买董监高责任险议案并经股东大会通过[21] - 2024年8月8日同意续聘信永中和为2024年度财务及内控审计机构[18] - 2024年8月8日审议通过应收账款计提坏账准备会计估计变更议案[22] 现金分红 - 2023年度每10股派现5.5元，共派现492,923,987.05元[19] - 2024年半年度每10股派现2.7元，共派现241,980,866.37元[19] - 2024年前三季度每10股派现0.56元，共派现50,188,624.14元[19] - 三次现金分红合计约7.85亿元且均已实施完毕[19] 其他事项 - 2023 - 2024年按时披露多份报告[17] - 2024年任职期间公司及相关方无变更或豁免承诺情形[15] - 2024年任职期间公司不涉及董事会针对收购决策及措施情形[16] - 2022年9月9日审议通过高级管理人员薪酬议案[20] - 独立董事关注长征电气诉讼，要求依法应诉并披露信息[23]

会议与报告审议 - 2024年独立董事应出席5次董事会会议、3次股东大会，均亲自出席[3] - 2024年独立董事现场工作时间合计16天[7] - 2024年4月1日审计委员会审议2023年年度报告等多项报告[4] - 2024年4月13日审计委员会审议公司2024年第一季度报告[4] - 2024年7月28日审计委员会审议公司2024年半年度报告等议案[4] - 2024年10月16日审计委员会审议公司2024年第三季度报告及会计政策变更议案[4] - 2024年3月31日薪酬与考核委员会审议公司董监2023及2024年度薪酬方案议案[4] - 2024年4月10日公司召开第六届董事会第十次会议，审议通过2024年度日常关联交易预计议案[10] 分红情况 - 2023年度以总股本896,225,431股为基数，每10股派现金红利5.50元，共分配492,923,987.05元[15] - 2024年半年度以总股本896,225,431股为基数，每10股派现金红利2.70元，共分配241,980,866.37元[15] - 2024年前三季度以总股本896,225,431股为基数，每10股派现金红利0.56元，共分配50,188,624.14元[16] - 三次现金分红合计约7.85亿元，均已实施完毕[16] 其他事项 - 2024年任职期间，公司及相关方不存在变更或者豁免承诺的情形[11] - 独立董事认为2024年度日常关联交易预计基于正常经营，定价公允合理，程序合规[10] - 2024年公司不涉及董事会针对收购作出决策及采取措施的情形[12] - 公司按时编制并披露《2023年年度报告》等多份报告，准确披露财务数据和重要事项[13] - 2024年8月8日公司董事会同意续聘信永中和会计师事务所为2024年度财务及内控审计机构[14] - 2024年4月10日公司审议购买董监高责任险议案，经2023年年度股东大会审议通过[18] - 2024年8月8日公司审议通过应收账款计提坏账准备会计估计变更议案[19] 未来展望 - 2025年公司将强化财务合规、关联交易及内控体系动态监督等[21]