投资评级 - 维持“买入”评级[4] 核心观点 - 罗莱生活发布股权激励计划草案，2025/2026/2027年收入或扣非净利润目标同比增速均为5%，本激励计划的业绩考核目标以2024年相关数据为基数，2025年营业收入或扣非净利润增长率不低于5%，2026年不低于10.25%，2027年不低于15.76%，该激励计划利于提升员工及管理层积极性，展现公司对长期稳健增长的信心[1][2] - 短期公司Q3利润降幅收窄，运营效率保持稳健，2024Q3营收同比下降15.6%至10.96亿元，归母净利润同比下降21.7%，前三季度累计营收同比下降14.7%至32亿元，归母净利润同比下降37.1%，2024年以来国内消费环境波动复苏，公司推进加盟业务库存去化和渠道质量提升，海外业务2024H1美国家具业务亏损超2000万元，预计三季度仍亏损，截止2024Q3末公司存货为12亿元，同比下降17.2%，库存周转天数同比 -2天至198天[3] - 公司为国内家纺行业龙头，短期因国内外消费环境波动导致基本面承压，预计2024 - 2026年业绩为3.93/4.76/5.35亿元，现价对应24年PE为15倍[4] 财务数据相关 - 财务指标方面，2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为5314/5315/4638/4900/5225，增长率yoy（%）分别为 -7.7/0.0/ -12.7/5.6/6.6，归母净利润（百万元）分别为581/572/393/476/535，增长率yoy（%）分别为 -18.6/ -1.4/ -31.3/21.0/12.4，EPS最新摊薄（元/股）分别为0.70/0.69/0.47/0.57/0.64，净资产收益率（%）分别为13.8/13.4/9.1/11.0/12.1，P/E（倍）分别为10.3/10.5/15.3/12.6/11.2，P/B（倍）分别为1.4/1.4/1.4/1.4/1.4[5] - 2022 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为432/936/609/314/810，净利润折旧摊销分别为581/571/395/477/535，财务费用分别为105/123/108/114/84，投资损失分别为 -23/ -23/ -19/ -16/ -19，营运资金变动分别为 -470/70/144/ -243/228，其他经营现金流分别为259/210/ -1/ -1/ -1，投资活动现金流分别为 -240/544/ -255/119/ -159，资本支出分别为212/244/ -177/ -43/7，长期投资分别为 -99/715/0/0/0，其他投资现金流分别为 -126/1503/ -432/76/ -152，筹资活动现金流分别为 -156/ -595/ -1111/ -444/ -430，短期借款分别为290/ -232/ -261/0/0，长期借款分别为170/ -170/0/0/0，普通股增加分别为2/ -5/0/0/0，资本公积增加分别为 -38/ -33/0/0/0，其他筹资现金流分别为 -579/ -155/ -851/ -444/ -430，现金净增加额分别为47/897/ -758/ -11/221[12]

报告公司投资评级 - 给予罗莱生活“增持”评级 目标价8.4元 [2][4] 报告的核心观点 - 考虑消费需求疲软影响终端销售下调2024 - 2026年EPS预测 鉴于罗莱生活作为家纺行业龙头地位稳固 给予2025年高于行业平均的15倍PE 上调目标价至8.4元 [2] - 罗莱生活发布2024年股权激励计划 授予对象包括多位高层及核心骨干共148人 股权激励包括限制性股票激励406万股和股票期权激励1931.5万份 合计授予权益占总股本2.8% 首次授予的限制性股票授予价格为3.66元/股 首次授予的股票期权行权价格为5.86元/份 [2] - 业绩考核目标稳健 以不包含美国公司的销售收入和净利润口径设置业绩考核目标 2025 - 2027年收入较2024年收入增速不低于5%/10.25%/15.76% 或扣非净利增速不低于5%/10.25%/15.76% 对应2025 - 2027年收入或扣非净利同比增速为5%/5%/5% [2] - 2024Q1 - 3罗莱生活收入同比 - 15%业绩承压 主要由于支持加盟渠道去库 渠道持续优化(H1加盟净闭66家)以及海外家具业务亏损拖累(H1亏损约0.22亿) 但公司注重控费及存货管理 Q3费用率同比 - 0.4pct 存货同比 - 17% 同时积极优化调整海外业务 随着促销费政策逐步落地 公司基本面有望筑底回暖 美国业务持续改善 2025年盈利有望显著修复 [2] - 罗莱生活有望持续高分红 2024年中期分红1.66亿 分红率约105％ 2021 - 2023年分红率分别为141％/88％/58％ 2024年股息率预计6％左右 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年营业收入分别为5314百万元、5315百万元、4645百万元、4968百万元、5268百万元 对应增长率分别为 - 7.7%、0.0%、 - 12.6%、7.0%、6.0% [1] - 2022 - 2026年净利润(归母)分别为581百万元、572百万元、397百万元、468百万元、532百万元 对应增长率分别为 - 18.6%、 - 1.4%、 - 30.6%、17.8%、13.7% [1] - 2022 - 2026年每股净收益分别为0.70元、0.69元、0.48元、0.56元、0.64元 [1] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为13.9%、13.5%、9.8%、11.8%、13.9% [1] - 2022 - 2026年市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为10.33、10.48、15.09、12.82、11.28 [1] - 2022 - 2026年资产负债表相关数据如货币资金、交易性金融资产、应收账款及票据、存货等数据呈现不同变化趋势 [9] - 2022 - 2026年利润表相关数据如营业总成本、营业利润、所得税、净利润等数据呈现不同变化趋势 [9] - 2022 - 2026年主要财务比率如ROE(摊薄 %)、ROA(%)、ROIC(%)、销售毛利率(%)等数据呈现不同变化趋势 [9] 行业对比方面 - 与富安娜、水星家纺等可比公司相比 在EPS和PE估值方面存在差异 [10]

激励计划主体资格 - 公司具备实施2024年限制性股票与股票期权激励计划的主体资格[1] 激励对象 - 激励对象未包括单独或合计持有公司5%以上股份的股东等相关人员[2] 流程安排 - 激励对象公示期不少于10天[3] - 监事会将于股东大会审议前5日披露核查意见及公示情况说明[3] 合规情况 - 激励计划制定、审议流程和内容符合相关法律规定[3] - 公司不存在向激励对象提供财务资助的计划或安排[3] 计划结论 - 公司实施激励计划有利于可持续发展且不损害股东利益[3] - 监事会同意实行2024年限制性股票与股票期权激励计划[3]

激励计划人员与权益分配 - 激励计划涉及授予激励对象共148人[12] - 副总裁王梁、冷志敏各获授限制性股票60万股[13] - 财务总监陈晓东、董事会秘书薛霞各获授限制性股票15万股[13] - 中层管理及核心骨干人员（12人）获授限制性股票176万股[13] - 预留限制性股票80万股[13] - 本激励计划拟授予权益总计2337.5万份[17] - 首次授予权益1872.5万份，预留权益465万份[17] - 拟授予限制性股票406万股，首次授予326万股，预留80万股[18] - 拟授予股票期权1931.5万份，首次授予1546.5万份，预留385万份[19] 权益比例与价格 - 本激励计划授予限制性股票合计406万股，占公告日公司股本总额的0.49%[13] - 首次授予权益占2024年11月9日公司股本总额的2.25%，占激励计划拟授出全部权益数量的80.11%[17] - 预留权益占2024年11月9日公司股本总额的0.56%，占激励计划拟授出全部权益数量的19.89%[17] - 首次授予限制性股票授予价格为每股3.66元[40] - 首次授予股票期权的行权价格为每份5.86元[43] 解除限售与行权时间及比例 - 首次授予限制性股票第一个解除限售期为授予日起16 - 28个月，比例40%[28] - 若预留限制性股票在2025年三季报披露前授出，第一个解除限售期为授予日起12 - 24个月，比例40%[28] - 若预留限制性股票在2025年三季报披露后授出，第一个解除限售期为授予日起16 - 28个月，比例50%[29] - 首次授予股票期权第一个行权期为授予日起16 - 28个月，比例40%[37] - 若预留股票期权在2025年三季报披露前授出，第一个行权期为授予日起12 - 24个月，比例40%[37] - 若预留股票期权在2025年三季报披露后授出，第一个行权期为授权日起16 - 28个月，比例50%[37][38] 业绩考核目标 - 激励计划在2025 - 2027年分年度对公司业绩指标进行考核[57] - 首次授予限制性股票，2025年营业收入或扣非净利润增长率不低于5%，2026年不低于10.25%，2027年不低于15.76%[58] - 股票期权2025 - 2027年行权期业绩考核目标与首次授予限制性股票业绩考核目标一致[71] - 公司2025 - 2027年营业收入或扣非净利润较2024年增长率分别不低于5%、10.25%、15.76%[111] 历史业绩数据 - 2024年1 - 9月公司营业收入为320118.83万元，增长率 - 14.74%[112][116] - 2023年公司营业收入为531529.38万元，增长率0.03%[112][116] - 2022年公司营业收入为531381.18万元，增长率 - 7.75%[112][116] - 2024年1 - 9月公司归母净利润为26154.10万元，增长率 - 37.14%[112][116] - 2023年公司归母净利润为57244.39万元，增长率 - 1.44%[112][116] - 2022年公司归母净利润为58078.02万元，增长率 - 18.48%[112][116] - 2024年1 - 9月公司归母扣非后净利润为24119.79万元，增长率 - 37.97%[113][116] - 2023年公司归母扣非后净利润为51519.07万元，增长率 - 3.17%[113][116] - 2022年公司归母扣非后净利润为53504.18万元，增长率 - 21.06%[113][116] - 2021 - 2023年公司营业收入复合增长率为 - 2.88%，归母净利润复合增长率为 - 4.47%，归母扣非后净利润复合增长率为 - 6.27%[118][120] 其他要点 - 公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计未超过公司股本总额的10%[14][15][19] - 激励对象绩效考核评定为S或A，解除限售/行权比例100%；为B，比例70%；为C，比例0%[62][73] - 公司不为激励对象提供任何形式财务资助[96] - 激励计划考核体系具有全面性、综合性及可操作性，指标设定科学合理[121] - 激励对象解除限售/行权需满足公司和个人未发生特定情形的条件[122][124]

激励计划权益授予情况 - 拟授予权益总计2337.5万份，占2024年11月9日公司股本总额2.81%[8] - 首次授予权益1872.5万份，占股本总额2.25%，占拟授权益80.11%[8] - 预留465万份，占股本总额0.56%，占拟授权益19.89%[8] 限制性股票激励计划 - 拟授予406万股，占股本总额0.49%[8] - 首次授予326万股，占股本总额0.39%，占拟授限制性股票80.30%[8] - 预留80万股，占股本总额0.10%，占拟授限制性股票19.70%[8] - 授予价格为3.66元/股[11] 股票期权激励计划 - 拟授予1931.5万份，占股本总额2.32%[9] - 首次授予1546.5万份，占股本总额1.86%，占拟授股票期权80.07%[9] - 预留385万份，占股本总额0.46%，占拟授股票期权19.93%[9] - 行权价格为5.86元/份[11] 激励对象情况 - 激励对象共计148人，占2023年12月31日员工总数3.91%[33] 业绩考核目标 - 2025 - 2027年营收或扣非净利润较2024年增长率分别不低于5%、10.25%、15.76%[12][64][65][66][70][140][145] 公司业绩情况 - 2024年1 - 9月营业收入320118.83万元，增长率 - 14.74%[72][147] - 2024年1 - 9月归母净利润26154.10万元，增长率 - 37.14%[72][147] - 2024年1 - 9月归母扣非后净利润24119.79万元，增长率 - 37.97%[72][147] - 2021 - 2023年营业收入复合增长率为 - 2.88%[76][151] - 2021 - 2023年归母扣非后净利润复合增长率为 - 6.27%[76][151] 成本摊销情况 - 预计首次授予限制性股票权益费用总额为1160.56万元[106] - 2024 - 2028年限制性股票成本摊销分别为50.15万元、601.83万元、340.71万元、141.75万元、26.11万元[107] - 预计首次授予股票期权权益工具成本费用总额为1955.36万元[173] - 2024 - 2028年股票期权成本摊销分别为85.43万元、1025.17万元、568.32万元、233.33万元、43.11万元[174] 激励计划实施流程 - 经董事会审议通过后需股东大会特别决议审议通过方可实施[16] - 股东大会审议通过后，60日内首次授出权益并完成相关程序[16][179] 激励计划调整与终止 - 变更激励计划需按不同阶段经董事会或股东大会审议[187] - 终止激励计划需经董事会、股东大会审议并披露，律师发表意见[188]

会议信息 - 第六届监事会第十次（临时）会议于2024年11月8日10:00通讯召开，3名监事全到[1] 议案审议 - 审议通过激励计划、考核管理办法等议案，部分需股东大会审议[1][3][4][5] - 同意续聘容诚会计师事务所，聘期一年，需股东大会审议[5][6] 公示安排 - 股东大会前公示激励对象，监事会会前5日披露核查及公示说明[5]

股东大会信息 - 公司2024年第二次临时股东大会拟于11月28日召开[3][24] - 征集表决权的确权日为11月21日[11] - 征集期限为11月22日至11月25日[10] 征集事项 - 征集事项含《关于<公司2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）>及其摘要的议案》等三项议案[8] 征集方式及对象 - 征集方式为在《证券时报》和巨潮资讯网发布公告[12] - 征集对象为截至11月21日15:00收市后登记在册并办出席会议登记手续的股东[20] 委托投票 - 法人、个人股东委托投票需提交相应文件[14][15] - 授权委托可在现场会议报到登记前撤回或修改[24]

股东大会信息 - 公司将于2024年11月28日召开第二次临时股东大会[1] - 现场会议时间为2024年11月28日下午15:00[2] - 股权登记日为2024年11月21日[6] 投票信息 - 网络投票时间为2024年11月28日，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[3][19][20] - 网络投票代码为362293，投票简称为罗莱投票[18] 提案信息 - 第1 - 4提案需2/3以上通过，第5提案需1/2以上通过[8] - 提案含激励计划、变更经营范围等相关议案[26] 登记信息 - 登记时间为2024年11月22日9:00 - 11:30和14:00 - 17:00[10] - 登记地点为上海市普陀区同普路339弄3号罗莱生活大厦12F证券部[10]

股权激励计划标的与对象 - 全部有效期内股权激励计划涉及标的股票总数累计未超公司股本总额10%[2] - 单一激励对象累计获授股票未超公司股本总额1%[2] - 激励对象预留权益比例未超本次计划拟授予权益数量20%[3] - 激励对象不包括特定大股东及其亲属、独立董事和监事[2] 财务与合规情况 - 最近一个会计年度财报和内控未被出具否定或无法表示意见审计报告[2] - 上市后最近36个月未出现未按规定进行利润分配情形[2] 同行业可比公司 - 选取同行业可比公司为富安娜、水星家纺，少于3家[4] 激励计划时间与比例限制 - 股权激励计划有效期从首次授予权益日起未超10年[3] - 各期解除限售比例未超激励对象获授限制性股票总额50%[29] - 股票期权授权日与首次可行权日间隔不少于12个月[30] - 股票期权后一行权期起算日不早于前一行权期届满日[31] - 股票期权每期行权时限不少于12个月[32] - 股票期权每期可行权比例未超激励对象获授股票期权总额50%[33] 程序与意见 - 监事会就股权激励计划发表意见[34] - 公司聘请律师事务所出具法律意见书并发表专业意见[35] - 若聘请独立财务顾问，其报告专业意见完整且符合要求[36] - 股东大会审议草案时关联股东拟回避表决[38] 其他情况 - 不存在重大无先例事项[39]

审计机构续聘 - 公司拟续聘容诚会计师事务所担任2024年度财务和内控审计机构，待股东大会审议[2] - 2024年11月8日董事会、监事会会议分别7票、3票同意续聘，聘期一年[13][14] 审计机构情况 - 截至2023年底，容诚有合伙人179名，注册会计师1395人，745人签过证券审计报告[4] - 2023年度收入287224.60万元，审计业务收入274873.42万元，证券期货业务收入149856.80万元[5] - 承担394家上市公司2023年年报审计，收费48840.19万元，同行业客户282家[5] 审计机构合规 - 职业保险累计赔偿限额不低于2亿，乐视网案二审中被判1%连带赔偿[6] - 近三年受刑事、行政处罚0次，监督管理措施15次等[7] - 项目合伙人近三年无违规受罚记录，无违反独立性情形[9][10]