行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点与重点公司业绩 - 昂跑2025年业绩强劲，全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（固定汇率+35.6%），亚太地区销售额同比大增96.4%至5.11亿瑞士法郎，2026年指引为净销售额固定汇率至少增长23%，毛利率不低于63% [2][15] - 阿迪达斯2025年全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%，大中华区连续十一个季度增长，全年增13%至36.2亿欧元，2026年指引收入接近两位数增长（绝对值增加约20亿欧元），并计划合计向股东返还15亿欧元 [3][16] - 报告建议关注三条投资主线：1）制造类，受益于上游原材料涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，受益于春节延后及高端消费复苏，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活等；3）宝洁金佰利产业链，推荐洁雅股份 [4][17] 行情回顾与市场表现 - 报告期内，SW纺织服饰板块下跌2.29%，表现低于上证综指1.36个百分点，其中SW纺织制造下跌1.44%，SW服装家纺下跌3.36% [18] - 板块内涨幅前三的为纺织、家纺、鞋类，涨幅后二的为母婴儿童、纺织机械，个股方面，延江股份、天创时尚、比音勒芬位列涨幅前五 [19][23] 行业数据追踪：原材料 - 原材料价格普遍上涨，截至3月6日，中国棉花3128B指数为16678元/吨，年初至今累计上涨7.01%，锦纶华东市场价为15500元/吨，本周上涨6.90%，年初至今累计上涨12.32% [8][32][33] - 羊毛价格持续上行，截至3月5日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤，本周上涨2.97%，2026年初至今累计上涨7.22%，主要因供需错配及供给收缩 [8][39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期为2609.6万吨，同比下降0.5%，消费需求预期同比上升2.38%至2589.1万吨 [48] - 2026年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，同比减少17.74万吨，新疆棉商业库存同比减少39.61万吨 [52] 行业数据追踪：出口 - 2025年纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [54] - 2026年2月越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%，但2026年至今累计出口额同比下降幅度收窄至0.13% [62] - 主要运动制造台企2026年1月营收表现分化，丰泰、裕元、钰齐同比负增长，广越、儒鸿、来亿实现正增长，其中来亿同比增长31.20% [66] 行业数据追踪：终端消费 - 线上渠道表现活跃，2026年1月淘宝天猫平台运动服销售额同比增长15.81%，增速提升，户外登山野营品类销售额同比增长25.63% [7][81] - 2026年1月服装行业线上总销售额达477.45亿元，同比上升12.91%，其中运动服/休闲服装平均单价最高，为354.22元/件，同比上升15.77% [94] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6%，2025年全国网上零售额同比增长8.6% [99] - 美国消费市场保持增长，2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店销售额同比增长5.05% [114] 行业新闻摘要 - 日本户外品牌nanamica进入中国市场，亚玛芬体育发行7.5亿美元普通股，唯品会2025年净营收达1059亿元，LV中国公司换帅 [9]

行业与公司 * 涉及行业：鞋服零售行业，具体包括户外运动品牌、运动品牌、家纺、男装、休闲服装及童装 [1][2][3][4] * 涉及公司：多个国内外鞋服及家纺品牌，包括可隆、Salomon、Wilson、迪桑特、始祖鸟、探路者、迪卡侬、骆驼、牧高笛、凯乐石、乐飞叶、伯希和、安踏、Fila、李宁、特步、索康尼、361度、阿迪达斯、耐克、lululemon、罗莱、水星家纺、富安娜、亚朵星球、哈吉斯、报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、九牧王、利郎、优衣库、森马、太平鸟、乐町、巴拉巴拉等 [1][2][3][4] 核心观点与论据 * **整体趋势**：抖音平台数据显示，大部分鞋服品牌2024年1月与2月合计销售额指数实现正增长 [1] * **户外品牌表现强劲**：多个户外品牌销售额指数同比大幅增长，其中Wilson增长318%、Salomon增长117%、牧高笛增长350%、伯希和增长109%、可隆增长79%、迪卡侬增长75%、凯乐石增长71%、乐飞叶增长96%、探路者增长36%、骆驼增长44%；迪桑特增长10%；始祖鸟下降13% [1] * **运动品牌整体表现较好**：多数运动品牌销售额指数实现增长，其中lululemon增长90%、阿迪达斯增长48%、李宁增长42.2%、特步增长39%、Fila增长34%、安踏增长26%、361度增长16%、耐克增长3%；索康尼下降17% [2] * **家纺品牌表现分化**：富安娜销售额指数大幅增长224%，罗莱增长51%，亚朵星球增长31%，水星家纺增长6% [2] * **男装行业整体较好**：多个男装品牌销售额指数增长显著，其中比音勒芬增长279%、报喜鸟增长104%、利郎增长73%、哈吉斯增长55%、海澜之家增长54%、九牧王增长49% [3] * **休闲服装表现较弱，童装较好**：休闲服装中，太平鸟销售额指数增长10.5%，森马增长1.8%，优衣库微增0.4%，乐町下降42%；童装品牌巴拉巴拉增长30% [4] 其他重要内容 * **数据来源与说明**：数据来源于蝉妈妈平台的销售额指数，该指数基于商品成交相关数据综合计算生成，不代表品牌实际销售情况，存在一定误差，同比数据仅供参考 [1]

核心观点 报告对纺织服饰与轻工制造行业在2026年2月1日至2月27日期间的表现进行了月度回顾与展望。核心观点认为，纺织服装行业上游制造板块存在结构性机会，下游服装家纺板块则关注品牌势能、细分消费趋势及主业回暖；轻工制造行业各子板块表现分化，需关注周期景气、政策影响及内生成长性[5]。 一、纺织服装行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），纺织服饰（SW）指数上涨1.65%，在31个一级行业中排名第24位；同期上证指数上涨1.09%，创业板指上涨2.08%[5][12]。 - **估值水平**：截至2026年2月27日，纺织服饰行业PE(TTM)为29.51倍，处于2010年以来历史分位数的63.77%[14][15]。 - **细分板块表现**：本期纺织服装各细分板块中，印染（+7.84%）、运动服装（+7.18%）涨幅领先，而钟表珠宝（-5.93%）、家纺（-4.43%）表现靠后[17]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括洪兴股份（+59.88%）、聚杰微纤（+56.12%）、棒杰股份（+32.07%）等；跌幅较大的包括云中马（-18.15%）、万事利（-16.37%）等[19]。 - **可转债行情**：报告列举了富春转债、盛泰转债等纺织服装行业相关可转债的关键信息、周度涨跌幅及换手率数据[25][26][27]。 二、纺织服装行业数据跟踪 - **印染行业**：2025年1-12月，规模以上印染企业主营业务收入为2874.08亿元，同比下降10.85%；利润总额为135.73亿元，同比下降23.55%[32][35]。 - **美国零售数据**：2025年12月，美国服装服饰店零售额同比增长5.4%；2025年11月库存销售比为2.02[36]。 - **家纺行业**：2025年，规模以上家纺企业主营业务收入同比下滑4.33%，利润总额同比下滑4.04%，行业整体承压[42][43]。 - **奢侈品消费指标**：2026年1月，瑞士手表对中国出口金额同比增长5.0%，该数据被视为中国人奢侈品消费的晴雨表之一[44]。 - **全球龙头业绩**： - **Moncler**：FY2025（2025年1-12月）实现营收31.32亿欧元，同比增长3%；归母净利润6.27亿欧元，同比减少2.02%[48]。 - **亚玛芬体育**：FY2025Q4（2025年10-12月）实现营收21.01亿美元，同比增长28%；归母净利润1.32亿美元，同比增长752%[51][52]。 - **彪马**：FY2025实现营收72.96亿欧元，经汇率调整后同比减少8.1%；归母净利润为-6.46亿欧元[55][56]。 三、轻工制造行业行情回顾 - **市场表现**：本期（2.1-2.27），轻工制造（SW）指数上涨3.55%，在31个一级行业中排名第17位[5][60]。 - **细分板块表现**：最近一周（2.22-2.28），娱乐用品（+5.34%）、塑料包装（+4.48%）涨幅居前，而金属包装（-6.23%）、定制家居（-0.83%）表现较弱[60][61]。 - **个股表现**：本期涨幅靠前的A股公司包括高乐股份（+22.98%）、金陵体育（+17.41%）；跌幅较大的包括嘉美包装（-21.83%）、创源股份（-9.18%）[60]。 四、轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.1-2.27），30大中城市商品房成交面积452.18万平方米，同比增长21.69%[63]。 - **出口运价与汇率**：2026年2月27日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1044.57，同比上涨16.48%；美元兑人民币汇率为6.86[73]。 - **造纸原料价格**：截至2026年2月27日，针叶浆/阔叶浆价格月环比变动分别为-0.87%/+0.70%；废黄纸板价格月环比下降4.48%[74]。 - **成品纸价格**：截至2026年2月27日，双胶纸、双铜纸价格月环比持平；箱板纸价格月环比上涨0.82%；瓦楞纸价格月环比上涨2.24%[81]。 - **包装原材料价格**：截至2026年2月27日，铝价月环比下跌5.07%；镀锡板卷价格月环比下跌1.01%；WTI/布伦特原油期货结算价月环比分别上涨2.78%/2.53%[89]。 五、投资建议与关注标的 - **纺织服装上游制造**：建议关注**航民股份**（受益印染旺季及染料涨价）、**晶苑国际**（低估值高股息）、**新澳股份**（受益澳毛价格乐观）、**台华新材**（受益原油及化工反内卷下锦纶6潜在涨价）[5]。 - **纺织服装下游品牌与家纺**：建议关注**李宁**（受益奥运周期）、**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**（受益睡眠经济）、**锦泓集团**、**海澜之家**（传统主业回暖，新消费高增长）[5]。 - **轻工制造**： - **造纸包装**：板块周期景气向上，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、华旺科技等[5]。 - **家居**：短期承压，后续有望随政策复苏，建议关注顾家家居、匠心家居等[5]。 - **轻工出口与消费**：建议关注裕同科技、百亚股份、登康口腔、康耐特光学等[5]。 - **重点公司估值**：报告列出了水星家纺、富安娜、海澜之家、安踏体育、李宁、太阳纸业等多家公司的估值与财务预测数据[6]。

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [6] 核心观点 - 报告核心投资逻辑围绕**关税缓和预期**、**春节期间消费稳健表现**以及**上游原材料涨价行情**展开 [3] - 投资建议重点关注三大方向：**制造类**受益于上游原材料涨价及关税缓和预期，**品牌类**受益于春节消费及高端消费复苏，**宝洁金佰利产业链**受益于品牌产能转移 [5][17] 本周核心观点与公司业绩 - **亚玛芬体育**2025年第四季度及全年业绩超预期，收入同比增长27%，归母净利润同比增长489%，其中大中华区收入增长43.4% [3][15] - 分品牌看，始祖鸟、萨洛蒙、Wilson收入分别增长30%、31%、13% [3][15] - 始祖鸟2025年净增24家门店，2026年计划新增25-30家，女性品类是增长最快品类（第四季度增长40%） [3][15] - 萨洛蒙2025年净增近100家门店，2026年计划新增35家 [3][15] - 公司给出2026年指引：收入增长16-18%，毛利率有望提升至接近59%，营业利润率预计13.1%-13.3%，完全稀释每股收益1.10-1.15美元 [3][15] - **江南布衣**2026财年上半年收入/净利润/经营活动现金流分别为33.76/6.76/9.96亿元，同比增长7.0%/11.9%/21.1% [4][16] - 剔除5021.1万元政府补助影响后，净利润为6.26亿元，同比增长15.5%，公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率5.18% [4][16] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月27日，中国棉花3128B指数为16731元/吨，本周上涨3.88%，年初至今累计上涨7.24% [8][32][34] - 美棉期货（NYMEX）结算价本周上涨6.19%，年初至今上涨1.09% [8][32][34] - 内外棉价差为3977元/吨 [8][32] - **锦纶价格**：华东市场价为14500元/吨，本周上涨1.40%，年初至今累计上涨5.07% [8][32][34] - **羊毛价格**：截至2月26日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1716澳分/公斤，本周上涨1.36%，年初至今累计上涨4.13% [8][39] - 本轮羊毛涨价自2025年7月开启，主因供需错配，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量同比减少10.2% [39] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年2月预测，2025/26年度全球棉花总产预期2609.6万吨，同比下降0.5%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.38% [44] - **中国棉花供需**：2025/26年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口87.1万吨 [46] - **棉花库存**：2026年2月全国棉花商业库存550.37万吨，同比减少17.74万吨（-3.12%） [47] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装出口**：2025年全年累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [51] - 2025年12月单月出口259.92亿美元，同比下降7.4% [51] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [55] - **越南鞋类出口**：2026年1月出口金额20.48亿美元，同比增长7.79%；2026年至今累计同比增长7.88% [60] - **运动制造台企数据**：2026年1月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-1.78%、-12.50%、-5.07%、2.35%、7.55%、31.20% [62] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服销售额同比增速分别为136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [72] - 抖音平台同比增速前三品牌为中国利郎（+121.9%）、罗莱生活（+99.7%）、耐克公司（+94.9%） [72][77] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2026年1月，运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升 [5][78] - 户外品类中，户外登山野露营、运动包销售额同比增长25.63%、35.59% [5][78] - 2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三品牌为Balabala Shoes（+4241.69%）、爱多娃/ETTOI（+1413.47%）、马卡乐/Marcolor（+916.72%） [5][78] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2% [90] - **服装线上销售额**：2026年1月，服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [91] - **社会消费总额**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年网上零售额增长8.6%，其中实物商品网上零售额增长5.2% [98] - **美国零售数据**：2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店同比增长5.05% [112] - **美国库存**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [116] 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [117] - **高端汽车**：2026年1月，20万元以上中高端车型销量94.39万辆，同比下降10.41% [117] - **爱马仕**：2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [117] 行情回顾 - 本周（2月24日-27日），SW纺织服饰板块上涨0.79%，表现低于上证综指1.19个百分点 [18] - 细分板块中，SW纺织制造上涨0.94%，SW服装家纺上涨1.23% [18] - 涨幅前三的板块为母婴儿童、高端女装、纺织 [18] - 本周涨幅前五个股为延江股份、联发股份、宏达高科、安奈儿、共创草坪 [18][23] - 主力资金净流入占比最高为延江股份（6.83%），净流出占比最高为天下秀（2.96%） [18][25][26] 行业新闻摘要 - SHEIN计划三年内在广东投资100亿元 [9] - 安踏北美首店正式开业 [9] - New Balance 2025年销售额增至92亿美元 [9] - 亚玛芬体育2025年营收452亿元，大中华区增长43% [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服饰制造公司2026年1月营收表现分化，但展望2026年，订单有望在稳健中改善，盈利质量有望环比修复[1] - 从出口数据看，东南亚国家服饰出口表现持续好于中国，中长期产业链转移趋势仍在继续[2] - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，看好其长期增长性，品牌服饰则关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[3][4] - 行业库存基本健康，期待下游订单稳健改善，建议关注龙头制造公司[4] - 黄金珠宝行业在2025年业绩分化明显，2026年建议关注具有强产品差异性和品牌力的公司[8] 本周专题：部分服饰制造商1月营收公布，越南相关出口继续稳健增长 - 2026年1月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-1.8%、+7.6%、+0.6%[1] - 丰泰企业2026年1月合并营收为68.3亿新台币，同比-1.8%；2025年全年累计合并营收为835.1亿新台币，同比-4.5%[13] - 儒鸿2026年1月累计营业额为35.8亿新台币，同比增长7.6%；2025年全年累计营业额为379.9亿新台币，同比增长3.2%[14] - 裕元集团2026年1月制造业务营收同比+0.6%；2025年全年累计同比+0.5%[18] - 2025年中国服装及衣着附件出口金额为1512亿美元，同比-5.0%；纺织纱线织物及其制品出口金额为1426亿美元，同比+0.5%[21] - 2026年1月，越南纺织品出口金额为32.5亿美元，同比+8.3%；鞋类出口金额为20.5亿美元，同比+7.8%[21] - 2025年越南纺织品出口金额为396.4亿美元，同比+7.0%；鞋类出口金额为242.0亿美元，同比+5.8%[21] - 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售表现良好，下游订单需求主基调为环比改善[22] - 部分品牌商收入表现强劲，如On品牌近3个季度收入同比分别增长43%、32%、25%；Amer最新季度收入同比增长30%[22] - Nike收入表现环比改善，其中北美地区收入同比正增长，库存已恢复健康[22] - 库存方面，Adidas自2024年收入恢复健康增长，当前对2026年积极备货；VF、UA最近两个季度存货周转天数开始同比下降[24] - 服饰制造板块投资建议：短期品牌商下单谨慎可能影响上游制造商利润率，但龙头公司具备韧性；中长期头部制造商有望持续享受份额提升[27] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：2025年表现或仍优于鞋服大盘，公司库存管理能力卓越[28] - 推荐李宁，预计其2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年PE为17倍[3][28] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年归母净利润增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为15倍[3][28] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026 PE为13倍[3][28] - 关注特步国际、361度[3][28] - **品牌服饰板块**：推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速增长，当前股价对应2026年PE为12倍[4][29] - 关注罗莱生活，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元（暂不考虑家具业务潜在商誉减值风险），当前股价对应2026年PE为15倍[4][29] - 关注波司登[4][29] - **纺织制造板块**：推荐申洲国际，对应2026年PE为11倍[4][27][30] - 推荐华利集团，公司2025年利润率承压，后续盈利质量有望逐步修复，对应2026年PE为14倍[4][27][30] - 推荐晶苑国际，对应2026年PE为10倍[4][27][30] - 关注伟星股份、开润股份[4][27][30] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下公司业绩分化明显[8][30] - 推荐周大福，其FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2显著加速，当前股价对应FY2026 PE为18倍[8][30] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[8][30] 近期报告：晶苑国际深度研究 - 晶苑国际是服饰制造行业龙头之一，合作下游品牌包括优衣库、Levis、GAP、Adidas等[9][39] - 2024年公司收入同比+13%至24.7亿美元，净利润同比+23%至2.0亿美元[9][39] - 2025年上半年收入同比+12%至12.3亿美元，净利润同比+17%至0.98亿美元[9][39] - 公司积极布局一体化产业链，国际化布局早，2024年末在越南、中国、孟加拉国、柬埔寨、斯里兰卡的员工占比分别为54.3%、16.1%、11.3%、11.9%、5.9%[40] - 2025年上半年，休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣收入占比分别为28%、26%、21%、17%、9%[41] - 预计2025-2027年公司收入分别为27.4亿、29.8亿、32.5亿美元，同比增速分别为+11%、+9%、+9%[41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.32亿、2.65亿、2.97亿美元，同比增速分别为15.7%、14.2%、12.0%[41] - 公司现金流稳定，2024年派息比例提升至70%[42] - 给予“买入”评级，合理股价区间对应2026年PE为12.6~13.2倍[42] 本周行情 - 本周（2026年2月9日至2月13日），沪深300指数上涨0.36%，纺织制造板块下跌1.87%，品牌服饰板块下跌2.58%[34] - A股周涨幅前三为：华孚时尚（+2.08%）、日播时尚（+1.72%）、潮宏基（+0.66%）[34] - A股周跌幅前三为：菜百股份（-9.76%）、七匹狼（-8.82%）、三夫户外（-7.83%）[34] - H股周涨幅前三为：超盈国际控股（+5.62%）、安踏体育（+4.59%）、江南布衣（+4.49%）[34] - H股周跌幅前三为：天虹国际集团（-5.54%）、维珍妮（-3.24%）、波司登（-2.82%）[34] 本周原材料走势 - 截至2026年2月10日，国棉237价格同比上涨16%至25145元/吨[45] - 截至2026年2月14日，长绒棉328价格同比上涨8%至16088元/吨[45] - 截至2026年2月13日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3603元/吨[45]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 运动鞋服板块在波动环境下经营韧性强，长期增长性被看好[19] - 品牌服饰领域建议关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股[7][20] - 行业库存基本健康，期待下游稳健补库带动上游订单增长[8] - 黄金珠宝行业2025年个股表现分化，2026年建议关注具备强产品差异性和品牌力的公司[9] 专题一：adidas披露2025年度业绩预告 - 2025年第四季度，adidas品牌在货币中性基础上营收同比增长11%，若考虑同期Yeezy产品销售收入，营收增长10%，毛利率同比提升1个百分点至50.8%[1][15] - 2025年全年，adidas品牌在货币中性基础上营收增长13%，所有渠道及地区均实现双位数增长，若考虑Yeezy产品销售收入，全年营收增长10%，毛利率同比提升0.8个百分点至51.6%，经营利润率同比提升2.6个百分点至8.3%[1][15] - 基于强劲的基本面和管理层信心，公司宣布启动股票回购，计划从2026年2月初开始，回购价值高达10亿欧元的股票[1][15] 专题二：VF公司披露FY2026Q3季报 - VF公司FY2026Q3（截至2025年12月末）报表层面营收为28.8亿美元，剔除已剥离的Dickies业务后营收为28.2亿美元，在货币中性基础上营收同比增长2%[2][16] - 第三季度毛利率同比提升0.1个百分点至57%，经营利润率同比提升0.3个百分点至12.1%，表现优于公司此前指引[2][16] - 展望FY2026Q4，公司预计营收同比持平至增长2%，并预计FY2026全年自由现金流同比增长[2][16] - 分品牌看，The North Face在货币中性基础上Q3营收增长5%，所有产品类别均有增长[3][18]；Vans在货币中性基础上Q3营收同比下降10%，但新品销售动能保持[3][18]；Timberland在货币中性基础上Q3营收增长5%[3][18] 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - 推荐李宁，预计其2025年归母净利润下降9%至27.4亿元，2026年增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率为17倍[4][19] - 推荐安踏体育，预计其2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年市盈率为14倍[4][19] - 关注具备反转逻辑的Nike大中华区零售商滔搏，当前股价对应FY2026市盈率为13倍[4][19] - 推荐海澜之家，预计其2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店有望带动收入提速，当前股价对应2026年市盈率为12倍[7][20] - 关注罗莱生活，若不考虑家具业务潜在的商誉减值风险，预计其2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年市盈率为15倍[7][20] - 推荐申洲国际，对应2026年市盈率为11倍[8]；推荐华利集团，对应2026年市盈率为15倍[8] - 推荐周大福，其FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026市盈率为18倍[9][21] - 推荐潮宏基，其2025年业绩预告预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元[9][24] 近期报告：安踏体育拟收购PUMA - 安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计于2026年底前完成[10][34] - 此次收购将深化安踏体育“单聚焦、全球化、多品牌”战略，弥补其在足球、跑步等运动细分品类品牌影响力的薄弱环节，并提升在欧洲、拉丁美洲等国际市场的布局[35] - PUMA短期经营承压，2025年前三季度货币中性基础上营收下降4.3%至约59.74亿欧元，并出现净亏损[36] - 安踏体育自身经营稳健，2025Q4安踏主品牌流水同比下降低单位数，Fila品牌增长中单位数，其他品牌增长35%-40%[36] - 不考虑PUMA影响，预计安踏体育2025年归母净利润为132亿元，2026年增长6.4%至140亿元[37] 本周行情 - 报告期内（2026年2月2日至2月6日），纺织服饰板块跑赢大盘，其中纺织制造板块上涨2.76%，品牌服饰板块上涨1.74%，同期沪深300指数下跌1.33%[28] - A股周涨幅前三为菜百股份(+30.39%)、ST起步(+18.22%)、三夫户外(+16.49%)[28] - H股周涨幅前三为天虹国际集团(+6.81%)、维珍妮(+6.47%)、李宁(+4.31%)[28] 本周原材料走势 - 截至2026年2月3日，国棉237价格同比上涨16%至24930元/吨[42] - 截至2026年2月6日，长绒棉328价格同比上涨8%至16025元/吨[42] - 同期，国内棉花价格高于人民币计价的外棉价格3682元/吨[42]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告的核心观点 - 科技板块调整，顺周期情绪酝酿，优质消费布局正当时 [2] - 推荐关注内需三条主线与外需两条主线 [2][4] 行情回顾 - **A股市场表现**：上周（20260202-20260206）申万纺织服饰板块上涨1.32%，跑赢沪深300指数2.66个百分点，在31个申万一级行业中位列第7位 [7] - 纺织制造板块上涨2.18%，服装家纺板块上涨2.25% [7] - 板块PE估值（TTM，剔除负值）为21.66倍，低于历史均值24.54倍 [7] - **港股市场表现**：上周恒生指数下跌3.02% [12] - **个股涨跌**： - A股涨幅前五：棒杰股份（+25.00%）、洪兴股份（+21.93%）、哈森股份（+18.59%）、ST起步（+18.22%）、如意集团（+17.16%） [10] - A股跌幅前五：延江股份（-13.61%）、众望布艺（-10.33%）、万事利（-7.06%）、日播时尚（-5.35%）、华茂股份（-5.06%） [10] - 港股涨幅前五：天虹国际集团（+6.81%）、维珍妮（+6.47%）、都市丽人（+4.55%）、李宁（+4.31%）、波司登（+3.98%） [12][13] - **推荐标的估值**：报告列出了12家推荐公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“增持” [15][17] 行业数据跟踪 - **国内零售数据**：2025年12月，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增长1.2%，增速较上年同期增加0.80个百分点 [17] - 服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长0.6%，增速较上年同期增加0.90个百分点 [17] - **出口数据**：2025年12月，我国纺织品服装出口额约259.92亿美元，同比下降7.4% [19] - 2025年1-12月累计出口2937.67亿美元，同比下降2.61% [19] - **原材料价格**： - 棉花：中国328棉花价格指数报收16025元/吨，周下跌0.98%；cotlookA指数报收11139元/吨，周下跌1.68% [21] - 涤纶：POY指数报收7050元/吨，周下跌1.05%；短纤报收6530元/吨，周下跌2.10% [21] - 锦纶：POY报收11800元/吨，DTY报收14000元/吨，周均持平；CPL报收9800元/吨，周上涨2.08% [22] - 其他：布伦特原油报收68美元/桶，周下跌3.51%；澳大利亚羊毛价格指数报收1177美分/公斤，较24年同期上涨54.87% [22] 重点公告及新闻 - **公司公告**： - 新秀丽宣布Luciano Severo Rodembusch将于4月1日后出任公司及TUMI品牌总裁 [24] - 孚日股份拟在6个月内通过集中竞价减持不超过2%的已回购股份 [25] - **行业新闻**： - Ralph Lauren第三财季净收入同比增长12%至24.06亿美元，净利润同比增长21.6%至3.616亿美元，并上调全年营收增速指引 [26] - 加拿大鹅第三财季总收入同比增长14.2%至6.945亿加元，其中大中华区收入增长13.1%至2.483亿加元 [26] 投资要点详述 - **内需主线（三条）**： 1. 基本面好且有股息率支撑（A股>5%，港股>7%）：推荐水星家纺、罗莱生活、江南布衣 [4] 2. 估值处近三年低位（20%分位以下）且有股息率支撑（>7%）：推荐波司登、滔搏 [4] 3. 基本面预期向好或上调：推荐李宁、新秀丽 [4] - **外需主线（两条）**： 1. 估值处近三年低位（25%分位以下）：推荐华利集团、申洲国际 [4] 2. 2026年利润预期增长高单位数-双位数且有股息率支撑（>6%）：推荐晶苑国际、九兴控股、超盈国际控股 [4] - **核心逻辑支撑**： - **内需环境**：2025年12月核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，需求恢复具韧性；高端白酒动销与批价反馈积极；地产链修复预期升温 [4] - **外需环境**：2026年1月美国密歇根大学消费者信心指数终值56.4，创五个月新高；得益于“大美丽法案”，26Q1美国个人退税额预计将达3500亿美元，支撑消费；2025年10月美国服装零售商库销比2.15月，11月批发商库销比1.91月，均处三年新低，潜在补库需求催化 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告从中国高净值人群和奢侈品消费趋势出发，探讨纺织服装行业的投资机会，核心看好功能性家纺和运动户外服饰领域[2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 高净值人群与奢侈品消费趋势 - 中国本土品牌在奢侈品消费领域的崛起是大趋势，预计其渗透率和竞争力将持续增强[8] - 根据贝恩公司《2025年中国个人奢侈品市场报告》，2025年中国个人奢侈品市场整体小幅下降，但本土品牌崛起态势明确，渗透领域已从珠宝、美妆个护延伸至成衣、鞋履和皮具箱包[8] - 高净值人群对服饰的消费偏好从“高奢”向实用型和功能性转变[8] - 根据《2026胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》，未来一年，高净值人群对高奢品牌的购买热情大幅下降12个百分点，对实用性服饰（注重舒适度，不在意品牌）的热情显著上升14个百分点，对功能性服饰（运动户外为主）上升2个百分点[8] - 高净值人群对睡眠的满意度相对较低，这为与睡眠健康深度链接的功能性家纺提供了市场机会[8] 看好的细分行业与投资逻辑 - 看好功能性家纺行业，源于“睡眠经济+大单品创新”驱动，以及与睡眠健康深度链接带来的未来2-3年的创新增长空间[7][8] - 看好运动户外行业，因高净值人群消费偏好转变提供了长期增长空间，且其服饰产品兼具舒适度与功能性，并逐步打通运动休闲和工作商务场景[8] - 在运动方式上，高净值人群最青睐登山/徒步、跑步和瑜伽，相关细分领域受青睐的品牌中已包括不少本土龙头或被本土龙头收购的国际品牌[8] 具体投资建议与标的 - 重点看好功能性家纺布局较快的罗莱生活（002293，增持）和水星家纺（603365，增持）[3] - 重点看好运动户外领域全球化多品牌布局领先的安踏体育（02020，买入）和新奥运合作周期开启之下新产品新渠道布局加快、未来弹性更大的李宁（02331，买入）[3] - 建议关注特步国际（01368，买入）[3]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告标题为“推荐纺服上游涨价预期行情”，核心投资逻辑在于上游原材料涨价预期强烈，同时品牌端出现高端消费复苏迹象 [2] - 安踏宣布以总计15.06亿欧元（约122.78亿元）现金收购彪马29.06%的股份，成为其最大股东，这是安踏全球化战略的关键一步 [2][14] - 阿迪达斯2025年全年营收达248.11亿欧元创历史新高，营业利润20.56亿欧元超出市场预期的20.4亿欧元，营业利润率提升2.6个百分点至8.3% [2][14] - VF公司在2026财年第三季度剔除已出售的Dickies品牌影响后，营收达28.2亿美元，同比增长4%（按不变汇率计增长2%），其中美洲区剔除Dickies后增长达6% [3][14] - 投资建议分为三条主线：1）制造类，推荐受益于上游涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；3）推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 本周（报告期），SW纺织服饰板块上涨0.64%，高于上证综指1.08个百分点，高于创业板指0.73个百分点 [16] - 细分板块中，鞋类、家纺、纺织机械涨幅居前，母婴儿童、高端女装跌幅居后 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为哈森股份（34.64%）、众望布艺（13.11%）、宏达高科（10.30%）、明新旭腾（7.23%）、奥康国际（7.07%） [16][21] - 主力资金净流入方面，哈森股份净流入占比最高，达10.10% [16][23] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至1月30日，中国棉花3128B指数为16183元/吨，本周上涨1.18%，年初至今上涨3.84% [30][32] - **羊毛价格**：截至1月22日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1689澳分/公斤，折合人民币82085.40元/吨，本周上涨2.49%，2025年初至今已上涨41.94% [4][35] - **羊毛涨价原因**：供需错配，采购旺季叠加货币宽松，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）为25.2万吨，同比下降10.2% [7][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期为2600.4万吨，同比微降0.01%；消费需求预期为2589.1万吨，同比上升2.61% [45] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期为751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期为849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [47] - **棉花库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨 [48] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年全年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [52] - **细分出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%；其中服装出口134.12亿美元，同比下降10.19% [52] - **帐篷等出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬的出口额为3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [56] - **越南鞋类出口**：2025年12月，越南鞋类出口金额为21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年全年累计出口242.04亿美元，同比增长5.82% [61] - **运动制造台企营收**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [64] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台（抖音）**：2025年3月，抖音平台运动包、运动鞋、运动服销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [74] - **线上平台（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台女装销售额同比增长4.48%，箱包销售额同比增长21.76%；户外登山野营、运动瑜伽健身品类销售额同比分别增长5.68%、8.90% [4][80] - **线上平台品牌增速**：2025年12月，淘宝天猫平台同比增速最高的品牌是恺米切，同比增长46855.94% [4][80] - **重点零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4% [92] - **服装线上销售额**：2025年12月，我国服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93% [93] - **社会消费品零售总额**：2025年全年，社会消费品零售总额同比增长0.9%；网上零售额159722亿元，同比增长8.6% [100] - **美国零售**：2025年11月，美国零售和食品服务销售额总计7359.04亿美元，同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [114] - **美国库存**：2025年10月，美国服装及服装面料批发商库存为280.44亿美元，同比下降0.66% [119] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年10月，中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72% [120] - **高端汽车**：2025年12月，中国20万元以上汽车销量为94.39万辆，同比下降14.55% [120] - **爱马仕收入**：爱马仕25H（2025下半年）收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [120] 行业新闻 - **GXG营销策略**：男装品牌GXG推出以“葫芦”为主题的福禄新年系列，旨在通过销售“情绪价值”与年轻消费者建立情感连接 [127][129] - **奥康国际业绩**：奥康国际预计2025年度归属于母公司所有者的净利润亏损约2.37亿元，营业收入预计约19.23亿元，较上年同期下降约24.55% [130] - **国际品牌动态**：H&M将退出南京市场，ZARA在中国一个月关闭5家门店 [8]