权益分派 - 2024年度以总股本834,092,481股为基数，每10股派现金红利4元（含税）[2] - 深股通等每10股派3.6元[3] - 不同持股时长补缴税款不同[4] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月23日，除权除息日为2025年5月26日[4] - 代派A股股东现金红利于2025年5月26日划入账户[6] 其他 - 分派对象为登记在册全体股东[5] - 股权激励限售股红利公司自派[6] - 公司承担代派红利不足责任[7] - 咨询地址、联系人及电话[8] - 公告日期为2025年5月20日[9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关税事件影响短期股价，长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司或享受份额提升 [3][36] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [3][36] 本周专题 - 2025年4月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别+2.7%、+10.5%、+18.2%，2025年1 - 4月累计同比分别+1.1%、+7.1%、+21.6%，判断儒鸿及华利集团快速增长、裕元集团健康增长、丰泰企业短期波动，需关注服饰制造商订单趋势 [1][12] - 2025Q1越南服饰出口健康增长、4月提速，中国相关产品出口表现较弱，4月越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长20%、27%，中国服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品同比分别 - 1.2%、+3.2%，预计中美贸易关系后续有望改善 [1] - 美国服装进口对中国依赖度降低，对东南亚依赖度提升，2024年从越南、柬埔寨、印度、孟加拉进口服装占比分别达17%、5%、6%、8%，建议关注东南亚与美国关税政策变化 [27] - 海外国际服饰品牌商运营基本健康，2025年行业订单有望维持健康状态，部分核心品牌商单季度收入符合或超出预期，下游国际品牌库存运营周转基本趋近健康 [28] 本周观点 - 服装家纺关注基本面稳健品牌公司，2024年品牌服饰重点公司合计收入同比+4.4%、归母净利润同比 - 0.6%，运动鞋服板块重点公司合计收入同比+8.7%、归母净利润同比+12.4%，2025年该板块受益政策和居民运动参与度提升，品牌公司增长韧性强 [2][35] - 服饰制造关注关税政策变化，长期推荐申洲国际（2025年PE为12倍）、华利集团（2025年PE为15倍）、伟星股份（2025年PE为18倍）、浙江自然（2025年PE为17倍） [3][36] - 黄金珠宝预计居民珠宝消费需求触底反弹，关注产品力和渠道效率提升的周大福、潮宏基，当前股价对应2025年（或FY2025）PE为17/18倍 [3][36] - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025Q1安踏/Fila品牌终端流水高单位数增长，其他品牌Q1流水同比增长65% - 70%，2025年PE为18倍）、滔搏（FY2025PE为14倍） [6][37] - 品牌服饰推荐海澜之家（2025年PE为15倍）、稳健医疗（2025年PE为28倍）、波司登（FY2025PE为14倍），关注比音勒芬、森马服饰 [6][37] - 家纺板块推荐罗莱生活（2025Q1归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，2025年预计业绩增长20%至5.2亿元，2025年PE为15倍，2024年分红率115.48%） [6][37] 本周行情 - 沪深300指数+1.12%，纺织制造板块+1.05%，品牌服饰板块+0.5% [42] - A股周涨跌幅前三为安正时尚（+24.09%）、浙江自然（+13.85%）、ST起步（+8.66%），后三为开润股份（ - 4.52%）、华孚时尚（ - 4.44%）、探路者（ - 3.68%） [42] - H股周涨跌幅前三为波司登（+13.3%）、互太纺织（+9.92%）、晶苑国际（+3.37%），后三为特步国际（ - 2.17%）、维珍妮（ - 1.82%）、超盈国际控股（ - 1.15%） [42] 近期报告 行业总结 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，2024年收入同比 - 2.2%、归母净利润同比 - 24.1%，2025Q1收入同比 - 2.6%、归母净利润同比 - 9.7%，全年业绩有望在低基数上修复 [8][48] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，2024年收入同比+6.4%、归母净利润增长26.9%，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，中长期龙头公司持续受益 [8][49] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，2024年合计营收同比 - 1.7%、归母净利润同比+3.6%，有拓店逻辑或产品差异化强的公司业绩优，中长期有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8][50] 投资建议 - 品牌服饰推荐安踏体育、滔搏、稳健医疗、海澜之家、波司登，关注罗莱生活、比音勒芬、森马服饰 [51] - 纺织制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然 [51] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [51] 重点公司近期公告 - 比音勒芬董事申金冬计划自公告披露之日起15个交易日后的3个月内，以集中竞价交易或大宗交易方式减持不超过4,913,000股（占总股本0.8609%） [54] 本周行业要闻 - 第十五届全国运动会赛会制服亮相，安踏分享体育装备赞助筹备情况并展示制服设计 [55] - 始祖鸟推出首款黑科技攀登背包ALPHA SL 30 BACKPACK [55] - 非凡领越获中网协授权运营匹克球系列赛事 [55] 本周原材料走势 - 截至2025/05/13末国棉237价格同比 - 21%至22500元/吨，截至2025/05/15末长绒棉328价格同比 - 11%至14524元/吨，截至2025/05/15末内棉价格高于人民币计价的外棉价格1169元/吨 [56]

公司业绩情况 - 2024 年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为 432,847,009.53 元，主营业务收入为 4,514,279,130.85 元，其他业务收入为 44,961,007.98 元 [2] - 2025 年第一季度合并报表归属于上市公司股东的净利润为 113,038,129.53 元，营业收入为 1,093,994,770.04 元 [2] - 2024 年公司实现营业收入 45.59 亿元，同比下降 14.22%，实现归母净利润 4.33 亿元，同比下降 24.39% [9] - 2024 年国内家纺业务实现营业收入 37.37 亿元，同比下降 12.43%，实现归母净利润 4.62 亿元，同比下降 13.32% [9] - 2024 年美国家具业务收入 8.22 亿元，同比下降 21.54%，归母净利润 -2,871.06 万元，同比出现亏损 [9] 海外市场与业务布局 - 公司在保持产业安全风险意识基础上，重视自主创新，稳定国内终端渠道，提升产业核心竞争力，积极进行全球化布局，应用跨境电商模式开拓市场新增长点 [2] - 2024 年美国家具业务因美国地产需求低迷亏损 2871 万元，公司加大经营管控，提升毛利率和管理效率，加强费用管控，关停部分闲置产能，加速库存出清，关注美国降息预期和地产、家具业务发展并及时调整策略 [7] 产品研发与创新 - 2024 年双十一罗莱零压深睡枕上市，采用零压技术，缓解颈部压力，帮助进入深度睡眠，上市后获好评，引发话题讨论，公司后续会加大爆款和大单品研发、宣传投入 [3] - 公司坚持以用户为中心研发创新，聚焦“超柔床品”战略定位，构建 Texsoft 超柔体系核心竞争力，打造有竞争力产品 [3] 盈利增长点 - 研发创新：聚焦“超柔床品”，构建超柔核心技术壁垒 [3] - 品牌建设：保持品牌投入，聚焦数字媒体投放，强化多品牌矩阵，提升用户粘性和复购 [3] - 供应链数智化发展：2025 年罗莱智慧产业园一期全面建成投产，自制产能翻倍，缩短生产周期，提升供应链规模和效率 [3] - 数字化转型建设和 AI 应用：在多板块探索 AI 应用取得成效，未来持续提升多方面数字化建设与优化，普及终端零售系统数字化升级和 AI 应用 [3] 国内终端零售策略 - 推进终端零售精细化管理和模式变革，投入系统数字化升级，完善数据管理系统，提升决策能力和运营效率 [4] - 加强对加盟商零售支持，通过供应链快速反应提升补货占比，合理调节新品季和折扣季安排，协助清理库存 [5] - 优化渠道布局，加大直营开店力度，关闭经营差的加盟店，升级改造低效店铺，开拓购物中心、奥特莱斯渠道 [5] - 深化消费者洞察，围绕用户痛点和场景打造产品组合，升级销售模式，呈现系列产品形象，提升用户体验和零售毛利 [5] - 加大数字化建设投入，在办公协同、供应链优化、营销 AI 创新等方面投入，通过数字化手段提升竞争力 [5] 行业发展情况 - 家用纺织品行业进入平稳发展阶段，产业链各方面发展良好，细分品类齐全，产品丰富，品质提升，差异化增强，竞争力提高，过去十年市场规模总体扩大，增长率略有放缓，前景值得期待 [5][6] - 行业机遇与挑战并存，外部环境不确定因素多带来阻力，国家稳增长政策有助于企业投资和居民消费，扩大内需、发掘科技引领力与时尚创新力、开发高性能绿色环保产品等是发展方向 [7] 智慧产业园影响 - 罗莱智慧产业园一期 2025 年 4 月正式投产，引入德国设备，自制产能提升，生产周期缩短，提升供应链规模和效率，确立行业领先优势 [8] - 物流自动化设备实现生产到发货全流程自动化无人化，日处理订单 15,000 单，峰值 70,000 单，新产能释放后成本控制和生产效率提升，保障产品供应及时性 [8][9] AI 应用情况 - 2024 年公司在智能客服、消费者洞察、研发设计、数字人直播等板块探索 AI 应用取得显著成效，数字人直播突破千万观看，AI 完成百万次线上咨询，指导商品研发策略 [10] - 2025 年公司将在办公协同、供应链优化、营销 AI 创新等方面加大投入，持续进行多方面数字化建设与优化，普及终端零售系统数字化升级和 AI 应用 [10] 电商渠道策略 - 强化品牌建设与产品创新，如罗莱超柔床品开展溯源之旅、发布睡眠白皮书，推出新品 [11] - 优化销售模式与平台运营，深耕第三方电商平台，制定针对性营销策略 [11] - 利用数字化与 AI 技术，强化 AI 应用，洞察消费者需求，利用数字人直播提升电商运营效率 [11] - 提升用户体验，通过自研平台扩充触点和体验，开拓新兴渠道 [11]

会议信息 - 公司于2025年5月15日14:30召开2024年年度股东会[3][5][6] - 本次股东会股权登记日为2025年5月8日[9] - 本次股东会对各项议案采取现场投票和网络投票相结合的方式[29] - 本次会议网络表决于2025年5月15日15:00结束[29] 股东情况 - 公司有表决权股份总数为834,092,481股[9] - 通过现场和网络投票出席股东会的股东及股东代表共104名，代表有表决权股份288,365,413股，占比34.5724％[8] - 出席股东会的中小股东共100名，代表有表决权股份18,923,419股，占比2.2687％[8] 议案表决 - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》同意股数288,033,653股，占比99.8850％[10] - 《关于<2024年度监事会工作报告>的议案》同意股数288,033,653股，占比99.8850％[11] - 《关于<2024年年度报告>全文及其摘要的议案》同意股数288,033,653股，占比99.8850％[12] - 《关于<2024年度财务决算报告>的议案》同意股数288,032,253股，占比99.8845％[13] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》同意股数288,027,903股，占比99.8830％[14] - 《关于2025年度董事薪酬（津贴）绩效方案的议案》同意股数287,920,103股，占比99.8456％[16] - 《关于使用闲置自有资金进行现金管理的议案》同意288,026,503股，占比99.8825％；反对286,340股，占比0.0993％；弃权52,570股，占比0.0182％[18] - 《关于购买董事、监事和高级管理人员责任保险的议案》同意287,938,453股，占比99.8519％；反对343,990股，占比0.1193％；弃权82,970股，占比0.0288％[19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意22,260,634股，占比98.2265％；反对348,940股，占比1.5397％；弃权52,970股，占比0.2337％[20][21] - 《关于向银行申请授信的议案》同意288,030,823股，占比99.8840％；反对277,590股，占比0.0963％；弃权57,000股，占比0.0198％[22] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意288,031,853股，占比99.8843％；反对277,590股，占比0.0963％；弃权55,970股，占比0.0194％[23] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意288,018,053股，占比99.8795％；反对294,390股，占比0.1021％；弃权52,970股，占比0.0184％[24] - 《关于2025年中期分红安排的议案》同意288,036,653股，占比99.8860％；反对277,590股，占比0.0963％；弃权51,170股，占比0.0177％[25] - 本次股东会的议案均获通过，公司对中小投资者进行了单独计票[29]

股东投票情况 - 参加股东会现场和网络投票股东及代表104人，代表股份288,365,413股，占比34.5724%[4] - 现场会议股东及代表8人，代表股份269,709,194股，占比32.3356%[4] - 网络投票股东96人，代表股份18,656,219股，占比2.2367%[4] - 现场和网络投票中小股东100人，代表股份18,923,419股，占比2.2687%[4] 议案表决结果 - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》总表决同意288,033,653股，占比99.8850％[5] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》总表决同意288,027,903股，占比99.8830％[9] - 《关于2025年度董事薪酬（津贴）绩效方案的议案》总表决同意287,920,103股，占比99.8456％[11] - 《关于购买董事、监事和高级管理人员责任保险的议案》总表决同意287,938,453股，占比99.8519％[15] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决同意22,260,634股，占比98.2265％[15] - 《关于向银行申请授信的议案》总表决同意288,030,823股，占比99.8840％[16] - 《关于修订<公司章程>的议案》总表决同意288,031,853股，占比99.8843％[17] - 《关于续聘会计师事务所的议案》总表决同意288,018,053股，占比99.8795％[18] - 《关于2025年中期分红安排的议案》总表决同意288,036,653股，占比99.8860％[20] 其他事项 - 上海君澜律师事务所见证股东会，决议合法有效[22] - 备查文件含公司2024年年度股东会决议和律所法律意见书[23] - 本次年度股东会听取《独立董事述职报告》[21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025年运动鞋服板块相关品牌公司增长韧性强；服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化；黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增0.1%至20.76亿欧元，毛利率降0.6pcts至47%，经营利润降63.7%至0.6亿欧元，净利润降99.5%至50万欧元，库存同比增16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比低到中单位数增长 [1][15] - 分地区看，2025Q1EMEA地区营收同比增5.1%至8.9亿欧元，美洲地区降2.7%至7.5亿欧元，亚太地区降4.7%至4.3亿欧元；分业务模式看，批发业务营收同比降3.6%至15.3亿欧元，DTC业务营收同比增12%至5.5亿欧元 [2][3][20][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司 [4][26][28] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司 [27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步(+19.4%)、开润股份(+13.6%)、莱绅通灵(+11.33%)，后三为华孚时尚(-12.9%)、海澜之家(-4.94%)、潮宏基(-1.31%)；H股周涨跌幅前三为特步国际(+7.15%)、超盈国际控股(+6.56%)、裕元集团(+6.33%)，后三为中国利郎(-0.83%)、互太纺织(-0.82%)、维珍妮(0%) [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，全年业绩有望在低基数上修复 [38][41] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，当下关税冲击或加速格局优化，龙头公司持续受益 [39][41] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的公司表现优，中长期关注产品设计和品牌力 [40][41] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕；斯凯奇将以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市；2025年中国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [4] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升 [8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8] 各部分总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略降，经营利润、净利润大幅下降，库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比增长低到中单位数 [1][15] - 分地区看，EMEA地区营收同比增长5.1%，美洲地区下降2.7%，亚太地区下降4.7%，大中华区营收下降17.7%；公司跟进美国关税政策，优化采购并重新分配中国生产产品 [2][20] - 分业务模式看，2025Q1批发业务营收同比下降3.6%，DTC业务营收同比增长12%，电商和自营零售店业务均增长，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts [3][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登等标的，运动鞋服板块受益政策和居民运动参与度提升，增长韧性强 [4][26] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等标的，关税事件长期利好格局优化 [8][27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，预计居民珠宝消费需求触底反弹，产品差异和品牌力强的公司有望跑赢行业 [8][27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步、开润股份、莱绅通灵，后三为华孚时尚、海澜之家、潮宏基；H股周涨跌幅前三为特步国际、超盈国际控股、裕元集团，后三为中国利郎、互太纺织、维珍妮 [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，盈利能力受负向经营杠杆影响，营运表现存货增加、毛利率稳中有升，现金流与分红匹配业绩且分红比例高 [38] - 服饰制造过去收入和业绩表现好，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，龙头公司持续受益 [39] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的品牌公司表现优，消费者或更关注产品设计和品牌力 [40] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕 [45] - 斯凯奇以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市 [45] - 2025年全国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

财务表现 - 2024年公司营收45.59亿元同比-14.22% 归母净利润4.33亿元同比-24.39% 扣非净利润4.03亿元同比-21.72% [2] - 2024Q4营收13.58亿元同比-12.97% 归母净利润1.71亿元同比+9.54% 扣非净利润1.62亿元同比+28.28% [2] - 2025Q1营收10.94亿元同比+0.57% 归母净利润1.13亿元同比+26.31% 扣非净利润1.06亿元同比+22.13% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.21亿元 5.71亿元 6.27亿元 同比增速分别为20% 10% 10% [7] 业务分析 - 国内家纺业务2024年营收37.37亿元同比-12.43% 归母净利润4.62亿元同比-13.32% [3] - 美国家具业务2024年营收8.22亿元同比-21.54% 归母净利润-2871.06万元 [3] - 2024年线上渠道营收13.82亿元同比-14.12% 线下直营营收4.01亿元同比-1.48% 线下加盟营收14.48亿元同比-19.03% 团购等其他渠道营收5.05亿元同比+9.35% [4] 渠道与门店 - 截至2024年末公司门店共2638家较年初-92家 其中直营店411家+76家 加盟店2227家-168家 [4] - 直营单店销售收入同比-19.7% 开业12个月以上直营门店营收同比-13.37% [4] - 南通智慧产业园已于24年底完成一期建设 25Q1逐步落地投产 [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+0.74pct至48.01% 其中美国业务毛利率28.07%同比-5.76pct 线上毛利率53.32%同比+1.11pct 线下直营毛利率67.55%同比+0.30pct [5] - 2024年净利率同比-1.30pct至9.44% 24Q4净利率同比+2.38pct至12.44% 25Q1净利率同比+2.13pct至10.35% [5] - 2024年期间费用率同比+2.37pct至34.68% 其中销售费用率同比+1.69pct至26.38% [5] 现金流与运营效率 - 2024年经营性净现金流8.47亿元同比-9.46% 25Q1经营性净现金流1.76亿元同比+83.29% [6] - 2024年应收账款周转天数同比-4天至31天 25Q1同比-7天至26天 [6] - 2024年存货周转天数同比-7天至185天 25Q1同比-36天至157天 [6] 分红政策 - 2024年全年分红比例达115.48% 拟派发年度现金股利0.4元/股 并拟于2025年中期派发不低于0.2元/股现金股利 [2]

南山智尚 - 25年一季度营业收入3.62亿元，同比+0.72%，归母净利润3730.2万元，同比+0.86%，扣非归母净利润3593.0万元，同比+12.84% [1] - 整体毛利率32.5%，同比-0.3个百分点，超高分子聚乙烯纤维毛利率大幅改善至28% [1] - 超高分子聚乙烯纤维实现规模与品质双提升，产品强度覆盖全品类，一等品率达95%以上，3600吨项目已全线建成运营 [1] - 自主研发"抗蠕变超高分子聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法"专利，产品稳定性和耐用性显著提升 [1] - 与武汉大学、武汉手智创新达成战略合作，推进人形机器人领域基础研究、材料创新和技术转化 [1] - 8万吨锦纶长丝项目24年11月启动试投产，开启第二增长曲线 [1] 罗莱生活 - 24年营业收入45.6亿元，同比-14.2%，归母净利润4.3亿元，同比-24.4% [2] - 24年末存货余额10.9亿元，同比-19.2%，存货周转天数下降7天至185天 [2] - 25年一季度营业收入10.9亿元，同比+0.57%，归母净利润1.13亿元，同比+26.3% [2] - 国内家纺业务延续回升势头，电商业务双位数增长，直营业务正增长，加盟业务因供应不足下滑 [2] - 国内业务毛利率提升明显，主要因渠道结构变化及直营渠道毛利率同比增长 [2] - 25年秋冬订货会表现符合内部预期 [2] 行业动态 - 扩内需政策推动下，消费情绪预计继续好转，建议关注品牌服饰和家纺板块 [2] - 24年10月起上海、福建、江苏、云南陆续推出家纺消费补贴政策，25年有进一步扩大潜力 [2] - 海澜之家京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大 [2] - 江南布衣品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强，当前股息率超9% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2024年营收45.6亿元同比降14.2%，归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元同比降24.4%/21.7%；2025Q1营收10.9亿元增0.6%，归母/扣非归母净利润1.1/1.1亿元增26.3%/22.1% [5] - 公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115% [5] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元，当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍 [5] - 2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业优化渠道结构、推动零售转型，产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 家纺业务 - 2024年国内家纺收入37.4亿元降12.4%；套件/被芯/枕芯/夏令产品收入14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5% [6] - 2024年直营/加盟/线上/其他渠道收入4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct [6] - 截至2024年末，直营/加盟店数411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上直营单店店效同降13.4% [6] - 2025Q1电商延续增长、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降，看好国补提升店效，叠加直营店新开及新建产能投产驱动收入增长 [6] 美国家具业务 - 2024年美国家具收入8.2亿元降21.5%，因美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低，毛利率同比降5.8pct至28.1%，净利润转亏至-2871.1万元 [7] - 2024Q4单季度盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏 [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率升净利率降因销售/管理费用率提升及营业外支出增加，2025Q1净利率改善 [8] - 2025Q1末存货余额9.8亿元降24%，存货周转天数157天降36天，经营性现金流1.76亿元增83% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,315|4,559|4,904|5,248|5,583| |YOY(%)|0.0|-14.2|7.6|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|572|433|522|588|645| |YOY(%)|-1.4|-24.4|20.5|12.8|9.6| |毛利率(%)|47.3|48.0|49.3|49.7|50.1| |净利率(%)|10.8|9.5|10.6|11.2|11.6| |ROE(%)|13.4|10.2|12.3|13.6|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.52|0.63|0.71|0.77| |P/E(倍)|13.1|17.3|14.3|12.7|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入4904百万元、归母净利润522百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]