报告行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业整体持积极态度，核心推荐运动鞋服、服饰制造、品牌服饰及黄金珠宝等细分领域的优质标的，并给出了具体的“买入”或“增持”评级 [2][3][4][7][9] 报告核心观点 * 运动鞋服板块在消费波动环境中展现出经营韧性，长期增长性强，推荐安踏体育、李宁等标的 [3][26] * 服饰制造板块2025年下半年景气有所减弱，但行业库存基本健康，预计2026年下游订单将在谨慎中迎来环比改善，推荐申洲国际、华利集团等进入产能释放周期的优质个股 [2][3][17][20][25][26] * 品牌服饰板块关注具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家等 [4][27] * 黄金珠宝板块2025年个股分化明显，2026年应关注具备强产品力和品牌力的α标的，推荐周大福、潮宏基等 [7][27] 根据相关目录分别总结 1. 本周专题：部分服饰制造商公布2025全年营收表现 * 部分服饰制造公司2025年12月及全年营收公布：丰泰企业2025年12月收入同比-0.6%，全年累计同比-4.5%；儒鸿2025年12月收入同比-3.6%，全年累计同比+3.2%；裕元集团（制造业务）2025年12月收入同比-3.7%，全年累计同比+0.5% [1][12] * 2025年第四季度部分公司收入表现弱于全年：丰泰企业Q4收入同比-5.3%，儒鸿Q4收入同比-3.2% [1][12][13] * 报告此前预计2025Q4服饰制造出货整体平淡，下游成衣制造短期利润率或承压，并对重点公司业绩做出前瞻：预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右，归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入平稳，归母净利润同比下降；预计新澳股份2025Q4收入及归母净利润同比双位数增长；预计伟星股份2025Q4归母净利润个位数增长 [1][12][35] * 从行业出口看，2025H2以来景气减弱（12月单月环比改善），东南亚地区出口表现持续好于中国：2025年中国服装及衣着附件出口1512亿美元，同比-5.0%；越南纺织品出口396.4亿美元，同比+7.0%，鞋类出口242.0亿美元，同比+5.8% [17] * 展望2026年，行业库存基本健康，部分细分品牌销售良好，期待下游订单在谨慎中改善 [2][17][20] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 * **运动鞋服板块**：在消费环境波动下表现仍优于鞋服大盘，库存管理能力卓越，长期增长性强。推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 16倍），关注滔搏（FY2026 PE 13倍）、特步国际、361度 [3][26] * **服饰制造板块**：2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 12倍）、华利集团（2026年PE 15倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [3][25][26] * **品牌服饰板块**：关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的个股，推荐海澜之家（2026年PE 12倍），关注罗莱生活（不考虑潜在商誉减值，2026年PE 14倍） [4][27] * **黄金珠宝板块**：2025年个股分化明显，2026年继续关注强α标的，推荐周大福（FY2026 PE 16倍）、潮宏基（预计2025年归母净利润同比大增125%~175%至4.4~5.3亿元） [7][27] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至统计期，沪深300指数下跌0.57%，纺织制造板块下跌0.77%，品牌服饰板块下跌0.93% [30] * A股周涨幅前三为明牌珠宝（+10.05%）、探路者（+6.35%）、浙江自然（+5.7%）；H股周涨幅前三为天虹国际集团（+7.1%）、李宁（+3.92%）、裕元集团（+2.63%） [30] 4. 近期报告 * **2025Q4业绩前瞻**：重申服饰制造板块出货平淡、利润率承压的观点，运动鞋服板块经营有韧性，品牌服饰个股分化，黄金珠宝在金价驱动下消费增长但品牌间业绩分化 [35][36][37] * **李宁2025Q4经营情况**：流水同比下降低单位数，其中线下渠道下降中单位数，电商流水同比持平；预计2025Q4末库销比在4~5之间，处于健康水平 [8][39][40] * **361度2025Q4经营情况**：成人装及童装线下渠道流水均增长约10%，电商流水录得高双位数正增长；预计2025Q4末线下库销比在4.5~5左右，营运稳健 [8][43] 5. 重点公司近期公告 * 潮宏基发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元，截至2025年底门店总数达1,668家，年内净增163家 [47] 7. 本周原材料走势 * 截至2026年1月13日，国棉237价格同比上涨15%至24,845元/吨；截至2026年1月16日，长绒棉328价格同比上涨8%至15,931元/吨；内外棉价差为3,349元/吨（内棉价格高于外棉） [49]

信达证券研报指出，罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，聚焦"超柔床品"定位，践行多品牌、全渠道发 展战略，且长期维持高比例分红，股东回报优厚。家纺作为日用消费品，行业规模稳健扩容。当前，睡 眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动行业变革，具备技术壁垒与极致体验的"大单品"成为品牌 突围关键。爆品战略成效显著，线上线下协同共进。公司大单品战略已取得实质性突破。此外，家具业 务企稳在望，有望贡献业绩弹性。考虑到公司在家纺行业的龙头地位、大单品策略带来的增长弹性以及 多渠道协同修复的潜力，首次覆盖，给予"买入"评级。 ...

行业分析 - 家纺行业稳步增长，睡眠经济与线上化共塑新格局 [1] 公司战略与运营 - 爆品战略成效显著，线上线下协同共进 [1] - 智慧产业园投产，构筑供应链效率壁垒 [1] 业务发展 - 家具业务企稳在望，有望贡献业绩弹性 [1]

罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，聚焦"超柔床品"定位，践行多品牌、全渠道发展战略，且长期维持 高比例分红，股东回报优厚。公司旗下拥有罗莱、罗莱儿童、LOVO、廊湾、内野及莱克星顿等多品牌 矩阵，覆盖超高端至大众消费市场。近年来，公司积极推进"大家纺小家居"场景化布局，并自2024 年 起系统推进大单品爆品战略，推出"零压深睡枕""无痕安睡床笠"等明星产品，精准切入功能性睡眠赛 道，成功实现从渠道驱动向产品驱动的战略转型。 行业：家纺行业稳步增长，睡眠经济与线上化共塑新格局。家纺作为日用消费品，行业规模稳健扩容。 当前，睡眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动行业变革，具备技术壁垒与极致体验的"大单 品"成为品牌突围关键。 以亚朵星球为代表的品牌凭借爆品逻辑实现快速增长，验证了"产品即场景"模式的有效性。传统家纺龙 头亦纷纷调整战略，聚焦大单品打造与全域营销，行业集中度有望持续提升。 爆品战略成效显著，线上线下协同共进。公司大单品战略已取得实质性突破： 1）收入拉动明显：核心爆品带动枕芯等品类高速增长，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售；线 上渠道凭借爆品内容化传播实现快速增长，成为收入核心增量。2）盈利优 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 罗莱生活是中国家纺行业龙头企业，正从渠道驱动向产品驱动转型，通过大单品爆品战略精准切入功能性睡眠赛道，驱动增长 [6] - 行业层面，睡眠健康需求觉醒与线上渠道渗透深化共同驱动家纺行业变革，具备技术壁垒与极致体验的“大单品”成为品牌突围关键，行业集中度有望提升 [6] - 公司大单品战略成效显著，不仅拉动收入增长、优化盈利，还促进了线上线下渠道协同；同时，家具业务企稳在望，智慧产业园投产构筑供应链效率壁垒 [7][8] 公司概况与战略 - 罗莱生活是家纺行业龙头，聚焦“超柔床品”定位，践行多品牌、全渠道发展战略，旗下拥有罗莱、LOVO、廊湾、莱克星顿等多品牌矩阵，覆盖超高端至大众市场 [6][20] - 公司自2024年起系统推进“大单品爆品”战略，推出“零压深睡枕”、“无痕安睡床笠”等明星产品，实现战略转型 [6][51] - 公司采用“特许加盟连锁+直营连锁+集采团购”的复合营销模式，2025年上半年线上、直营、加盟、其他渠道收入占比分别为41%、11%、34%、14% [21][62] 财务与股东回报 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为5.26亿元、6.08亿元、6.95亿元，对应EPS分别为0.63元、0.73元、0.83元 [9] - 当前公司总市值78.88亿元，对应2026年预测市盈率(PE)约为12.97倍 [9] - 公司长期维持高比例分红，股利支付率常年保持较高水平，部分年份超过100%，2024年股息率达7.69% [34][37] 大单品战略成效 - **收入拉动明显**：核心爆品带动枕芯品类高速增长，2025年上半年枕芯品类逆势增长约56%，并有效关联带动被芯、套件等全品类销售 [56] - **线上渠道成为核心增量**：2025年上半年线上渠道增速达约18.3%，贡献了大部分收入增量 [56] - **盈利能力优化**：高毛利爆品结构占比提升，2025年上半年线上毛利率从去年同期的53.4%提升至54.8%，推动整体毛利率上行 [57] 渠道发展 - **线下渠道优化调整**：加盟渠道经历主动调整，门店数量从2024年末的2329家收缩至2025年上半年的2142家，经营质量改善 [66] - **加盟商信心回暖**：2026年春夏订货会订单金额实现良好增长，预示线下渠道复苏在即 [7][69] - **直营渠道高端化**：直营门店持续向北京SKP、上海国金中心等头部商业体集中，2025年上半年门店数增至381家，以提升品牌形象与店效 [68][69] 家具业务展望 - 公司旗下美式高端家具品牌莱克星顿(Lexington)经历库存去化后，亏损已显著收窄，2025年第三季度利润同比大幅减亏 [7][78] - 随着美国进入降息周期，地产销售呈现回暖迹象（如2025年8月新房销售同比+17.8%），有望带动家居消费需求复苏 [86] - 长期来看，莱克星顿作为高端品牌矩阵的一部分，将与家纺主业形成“家居+家纺”协同，提升整体品牌价值 [7][90] 供应链升级 - 罗莱智慧产业园已于2024年底完成一期建设并投产，累计投资规模5.98亿元，引入自动化设备提升生产效率 [91] - 产业园日处理订单量达15000单，峰值可达70000单，大幅提升了生产响应速度和订单处理能力，支撑线上爆品销售与全渠道扩张 [91] - 全面投产后，预计单位面积产出提升50%，人均小时产出提高2倍，人力节约50%，生产周期缩短40%以上，构筑中长期成本与效率优势 [95] 行业洞察 - 家纺行业属于稳健增长的日用消费品，欧睿数据显示2025年中国家纺行业规模预计达3360亿元，未来保持低个位数增长 [42] - 行业呈现“大行业、小公司”格局，市场集中度低，头部企业如罗莱生活市占率仅约1.2%，提升空间大 [42] - 线上化与“大单品”是主要趋势，2024年家纺行业线上渗透率已突破34%，亚朵星球等品牌凭借爆品逻辑实现快速增长，验证了模式有效性 [45][47]

服装家纺板块市场表现 - 2023年12月30日，服装家纺板块整体上涨0.56%，表现强于上证指数（下跌0.0%），但弱于深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，酷特智能以20.00%的涨幅领涨，众望布艺和天创时尚分别上涨10.01%和9.99%，共有10只个股涨幅超过3%[1] - 同时，板块内有10只个股下跌，其中汇洁股份跌幅最大，为-9.94%，欣贺股份下跌-6.92%[2] 板块资金流向 - 当日服装家纺板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为2.42亿元[2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出状态，净流出金额分别为1.39亿元和1.03亿元[2] - 酷特智能获得主力资金大幅净流入2.62亿元，主力净占比高达32.69%，是板块内资金关注度最高的个股[3] 领涨个股分析 - 酷特智能收盘价为19.56元，涨停20.00%，成交量为42.25万手，成交额达8.03亿元，资金面显示主力净流入2.62亿元[1][3] - 众望布艺收盘价为32.32元，涨停10.01%，成交量为8.43万手，成交额2.67亿元，主力净流入2490.30万元[1][3] - 天创时尚收盘价为9.36元，涨停9.99%，成交量69.76万手，成交额6.34亿元[1] 其他活跃个股 - 真爱美家上涨7.07%，收盘价49.84元，成交额7.11亿元，主力净流入6514.53万元[1][3] - 万里马上涨5.75%，收盘价10.49元，成交额8.11亿元，主力净流入5881.02万元[1][3] - 七匹狼上涨4.00%，收盘价11.44元，成交额7.32亿元，主力净流入3927.49万元[1][3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织服饰行业呈现结构性机会，品牌端需以产品力破局，制造端需把握龙头复苏节奏 [3] - 纺织制造板块：关税风波暂缓，美国库存处于良性水位，叠加2026年体育大年及降息预期，行业需求复苏可期 [4] - 服装家纺板块：睡眠经济逆势快速增长，户外运动市场呈现专业化、细分化高景气趋势 [4] - 黄金珠宝板块：金价急涨短期抑制需求，但行业规模因客单价提升而扩容，悦己需求成为主要驱动力，产品力提升是破局关键 [4] 板块行情回顾 - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块年初以来上涨12%，跑输沪深300指数4.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第18 [4][10] - 分板块看，饰品板块上涨17.4%，服装家纺板块上涨11.3%，纺织制造板块上涨9.6% [4][10] - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块市盈率（TTM）为27.48，高于2020年1月以来的历史平均，各子板块估值均高于或略高于历史均值 [4][14] 纺织制造板块分析 - **成本端**：棉花、化纤等原材料价格处于2019年以来中等偏低或历史低位，有利于中游纺企毛利率提升；澳大利亚羊毛价格自2025年9月以来涨幅明显，有望为相关企业带来利润弹性 [4][19] - **内需端**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中穿类商品增长3.5% [30][33] - **内需端**：2025年1-11月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.5%，8月以来呈现回暖势头 [39] - **出口端**：受美国关税政策反复扰动及外需偏弱影响，2025年1-11月中国服装及衣着附件出口额同比下降4.4%，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长0.9% [43] - **出口端**：越南纺织品和服装在关税暂缓期存在抢出口效应，2025年1-11月出口额同比增长6.72%，但下半年增速明显放缓 [47] - **海外需求**：美国服装零售额保持稳健增长，批发商及零售商库销比较2022年高点明显下降并维持在相对低位，库存处于良性水平 [53][62] - **行业展望**：国际运动品牌已积极调整产品结构，2026年为体育大年，叠加美国降息预期，行业复苏可期，具备产能、技术、客户壁垒的龙头企业预计优先受益 [4][62] 服装家纺板块分析 - **睡眠经济**：国民睡眠问题凸显，约65.91%的被调查者曾经历睡眠困扰，2023年国民睡眠指数较2022年下降5.16 [63] - **睡眠经济**：中国睡眠经济市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，复合年增长率为9.6%，2024年预计已超5000亿元 [66] - **睡眠经济**：在消费环境偏弱背景下，助眠产品线上销售额逆势增长，截至2025年3月的滚动年度内，睡眠环境大类线上销售额同比增长13%，其中枕头销售额增长22% [70] - **睡眠经济**：亚朵集团以“酒店+零售”模式引领行业发展，其零售业务收入从2021年的1.92亿元增长至2024年的21.98亿元，复合年增长率达126% [76] - **户外运动**：2023年中国体育产业总规模达3.67万亿元，2018-2023年复合年增长率为6.7%；运动鞋服市场规模达3858亿元，复合年增长率为7.5%，2024年预计已突破4000亿元 [80][81] - **户外运动**：户外运动市场增长潜力较大，缓解压力、兴趣社交和挑战自我是主要运动动机，跑步、登山徒步消费金额最多，骑行运动增速最快 [85] - **户外运动**：中国内地高性能户外服饰市场规模从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8%，其中国产品牌增速（17.8%）快于国际品牌（12.1%） [87] - **行业趋势**：头部运动品牌通过多品牌布局和集团化运营满足差异化需求，例如安踏体育通过收购与合资持续注入发展动能 [91] 黄金珠宝板块分析 - **金价影响**：截至2025年12月19日，上金所Au9999黄金现货价格达975.51元/克，较年初上涨56.8% [92] - **金价影响**：金价上涨压制黄金首饰消费量，2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，2025年前三季度同比下降32.5%；但投资需求旺盛，同期金条及金币消费量分别增长24.54%和24.55% [92][95] - **行业规模**：从零售额看，行业规模持续扩容，2025年1-11月金银珠宝零售总额3414亿元，同比增长13.5% [97] - **消费趋势**：悦己需求成为主要驱动力，“自戴”场景对零售商的收入贡献从2024年的27%提升至2025年的37%，而婚庆需求贡献从24%降至19% [102] - **产品趋势**：受金价上涨影响，轻克重金饰更受青睐；足金+（如珐琅）及硬足金产品因设计新颖、价格亲民增长可观 [105] - **产品趋势**：古法金产品凭借工艺与文化内涵受市场青睐，2024年市场规模达2101亿元，同比增长39%，2019-2024年复合年增长率达74.4% [109] - **政策影响**：2025年11月1日起实施的黄金税改政策，短期可能增加产业链税负成本并抑制需求，但长期将加速行业整合，促使竞争从价格转向产品力，利好具备创新设计能力的企业 [112][115] 投资策略 - **纺织制造板块**：推荐在产能、技术、客户关系方面壁垒深厚的头部企业，包括申洲国际、华利集团、伟星股份；相关标的包括新澳股份、开润股份、健盛集团 [4][116] - **服装家纺板块**：建议关注高景气度细分赛道，睡眠经济相关标的包括罗莱生活、水星家纺；户外运动推荐安踏体育、海澜之家；相关标的包括特步国际、波司登、361度 [4][118] - **黄金珠宝板块**：推荐产品力及渠道运营能力较强的企业，包括潮宏基；相关标的包括六福集团、周大福、曼卡龙；同时建议关注受税改政策影响较小的菜百股份 [4][119]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”，且维持该评级 [3] 核心观点 - 人民币兑美元汇率升破7.0关口，将直接降低造纸企业以美元计价的木浆等原材料采购成本，改善行业成本结构，对造纸板块构成直接利好 [5] - 建议关注AI应用对消费品的赋能升级，特别是AI智能眼镜进入量产落地期带来的产业链机会，以及3D打印等未来核心方向 [5] - 重点关注乐舒适公司，认为其有望成长为扎根低渗透、高增长新兴市场的国际快消品集团，市场与品类扩张空间广阔 [5] - 《学习时报》肯定“犒赏经济”对拉动内需的重要性，情绪消费方兴未艾，潮玩及泛IP衍生赛道值得持续关注 [6] 市场行情与数据跟踪 - **市场表现**：报告期内（2025/12/22-2025/12/26），上证指数上涨1.88%，深证成指上涨3.53% [5][10]。轻工制造指数上涨1.69%，在28个申万行业中排名第16；纺织服装指数上涨0.61%，排名第19 [5][10] - **子板块涨跌**：轻工制造细分行业中，造纸板块领涨4.47%，包装印刷上涨3.8%，家居用品微涨0.21%，文娱用品下跌3.64% [5][10]。纺织服装细分行业中，纺织制造上涨2.86%，饰品微涨0.02%，服装家纺下跌0.49% [5][10] - **原材料价格**： - MDI（PM200）国内现货价为14700元/吨，周环比下跌2.33% [18] - TDI国内现货价为14550元/吨，周环比下跌1.02% [18] - 软泡聚醚华东市场价为8320元/吨，周环比下跌1.36% [18] - 中国棉花价格指数（328）为15145元/吨，周环比上升1.14% [22] - **行业重点数据**： - **房地产**：2025年12月21日至27日，三十大中城市商品房成交套数同比下降39.1% [31]。2025年1-11月，商品房销售面积累计同比下滑7.8% [59] - **造纸**：报告期内，箱板纸均价3776元/吨，周环比回落3.02%；阔叶浆均价4615元/吨，周环比持平；针叶浆均价5581元/吨，周环比小幅上涨0.39% [42] - **家具**：2025年11月，家具类社会零售总额同比下滑3.8% [78]。2025年1-11月，家具制造业营业收入同比下滑9.1%，利润总额同比下滑22.7% [69] - **纺服出口**：2025年11月，服装及衣着附件出口额115.9亿美元，同比下滑10.9% [89] 细分行业与公司投资建议 - **造纸板块**：人民币升值利好成本改善，建议关注木浆采购成本占比较高的**中顺洁柔**；持续推荐林浆纸一体化优势突出的**太阳纸业**，其第四季度旺季盈利有望改善；关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份**；新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸**；以及需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [5] - **AI消费与潮玩**： - AI智能眼镜：建议持续把握**康耐特光学**的机会，并关注渠道端的**博士** [5] - 潮玩及IP衍生：建议关注具备可复制孵化IP能力和平台价值的**泡泡玛特**；Q4新品催化机会的**布鲁可**；IP转型加速的**晨光股份**；积极进军国内IP市场的**创源股份**；同时关注**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] - **家居板块**： - 软体家具：推荐估值处于低位的软体龙头**喜临门**、**顾家家居**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制家具：推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居：建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] - **品牌服饰**：建议关注：1）主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家**；2）功能性鞋服消费的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**；3）家纺龙头**罗莱家纺**、**富安娜**、**水星家纺**；4）成长性突出的**报喜鸟**、**比音勒芬** [6] - **纺织制造**：己内酰胺行业开启反内卷，建议关注**台华新材** [6]。同时低位关注份额持续提升的细分龙头：重点推荐**晶苑国际**；长线关注**华利集团**；同时关注**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**、**南山智尚**、**兴业科技**等 [6] - **宠物用品**：建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点已现，国内自有品牌（OBM）业务处于成长期，增长可期 [6]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 运动鞋服板块在2025年消费环境波动下经营韧性强，长期增长性看好，推荐安踏体育、李宁等优质标的，并关注特步国际、361度[3][19] - 服饰制造板块2026年订单有望环比改善，推荐进入产能释放周期的申洲国际、华利集团等优质个股[3][19] - 品牌服饰板块关注稳健成长或具备业绩反转逻辑的优质个股，如波司登、海澜之家、罗莱生活[3][20] - 黄金珠宝板块2026年继续关注具有明确产品差异性和强品牌力的强α标的，如周大福、潮宏基[7][20] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：Lululemon发布FY2025Q3季报 - **整体业绩**：Lululemon FY2025Q3营收同比增长7%至26亿美元，经营利润同比下降11%至4.4亿美元[1][12] - **分地区表现**： - 美洲业务营收同比下降2%，其中美国下降3%，加拿大下降1%[1][2][16] - 国际业务营收同比增长33%，其中中国大陆业务营收同比增长46%（货币中性增长47%）[1][2][16] - **盈利指标**：毛利率同比下降2.9个百分点至55.6%，经营利润率同比降低3.5个百分点至17%[1][12] - **未来展望**：公司预计FY2025全年营收增长4%（按可比52周口径计算增长5%-6%），并预计中国大陆业务营收增速可能达到甚至超过此前20%-25%增长预期的上限[1][2][16] 本周观点 - **运动鞋服**：板块在波动环境下表现预计优于鞋服大盘，标的公司库存管理能力卓越，推荐安踏体育（2026年PE 14倍）、李宁（2026年PE 18倍）及具备反转逻辑的滔搏（FY2026PE 14倍）[3][19] - **服饰制造**：行业库存基本健康，2026年订单有望环比改善，推荐申洲国际（2026年PE 11倍）、华利集团（2026年PE 16倍）[3][19] - **品牌服饰**：推荐羽绒服龙头波司登（FY2026PE 13倍）、经营稳健的海澜之家（2026年PE 12倍）及罗莱生活（2026年PE 14倍）[3][20] - **黄金珠宝**：2026年推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 16倍）和潮宏基（2026年PE 21倍）[7][20] 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2025年12月22日至12月26日），纺织服饰板块整体跑输大盘，其中纺织制造板块上涨1.45%，品牌服饰板块下跌0.45%，同期沪深300指数上涨1.95%[23] - **个股表现**： - A股周涨幅前三为联发股份(+16.19%)、孚日股份(+11.87%)、探路者(+5.22%)[23] - A股周跌幅前三为九牧王(-12.84%)、锦泓集团(-8.36%)、太平鸟(-6.03%)[23] - H股周涨幅前三为维珍妮(+8.73%)、天虹国际集团(+1.54%)、晶苑国际(+0.58%)[23] - H股周跌幅前三为滔搏(-4.14%)、361度(-3.65%)、裕元集团(-2.54%)[23] 近期报告（滔搏） - **季度业绩**：滔搏FY2026Q3（2025年9-11月）全渠道销售额同比下降高单位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%[8][28] - **业绩分析**：线下销售承压主因渠道关店及消费环境波动，电商业务预计延续增长势头[28][29] - **业务布局**：公司深化跑步和户外赛道布局，与Norda、soar、Ciele、Norrøna等新品牌合作，并建立自有跑步生态品牌ektos[29] - **未来展望**：预计公司FY2026全年收入下降7%，归母净利润下降4%左右，中长期关注主力合作品牌Nike的库存去化及新品销售表现[8][29] 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2025年12月23日，国棉237价格同比上涨14%至24275元/吨；截至2025年12月26日，长绒棉328价格同比上涨4%至15317元/吨[33] - **价差情况**：截至2025年12月26日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格2419元/吨[33]

行业整体概览与增长驱动 - 中国家纺行业已进入平稳增长阶段，2024年市场规模约3,279亿元，预计未来维持低单位数增长[4] - 行业增长驱动已从婚庆、地产等增量需求，转向以日常更换和品质升级为核心的存量需求，日常需求已占主导地位[2][4] - 家纺行业在纺织服装子行业中表现更为稳健，2025年前三季度规模以上家纺企业营业收入同比-2.92%，略优于大盘表现，具备一定消费韧性[11] 渠道结构变化与线上化趋势 - 线上渠道销售占比快速提升，从2019年的14%升至2024年的34%，成为重要增长极[4][12] - 头部家纺品牌线上销售均价自2022年以来大幅提升，罗莱、富安娜、水星、梦洁品牌22-24年CAGR分别为15%、2%、7%、17%[14] - 线上消费习惯的成熟，以及消费者对睡眠健康日益重视，为以创新产品为核心的品牌提供了重构市场份额的机会[4] 市场竞争格局与集中度 - 中国家纺行业集中度整体偏低，2024年CR5仅为3.7%，CR10仅为5.3%[17] - 传统龙头如罗莱生活市占率从2015年0.9%逐步提升至2024年1.2%，水星家纺从0.5%提升至0.8%[17][20] - 新品牌亚朵星球近3年市占率提升迅速，从2022年的0.1%跃升至2024年的0.7%左右，进入市占率前三名[17][20] 消费趋势变化：睡眠健康与产品功能化 - 消费者对睡眠健康的关注度提升，2025年总体睡眠困扰人群占比约62%，且困扰呈年轻化与加重趋势[21] - 枕头因单价低、换新周期短、决策门槛不高等特点，成为功能化升级和消费者优先尝试的品类[22] - 超过70%的消费者倾向于配置2个及以上的枕头，驱动了该品类的增长[22] 新品牌案例：亚朵星球的崛起路径 - 亚朵星球聚焦功能性睡眠产品，零售业务收入快速增长，2020-2024年GMV复合增速达99.0%，2024年GMV达25.9亿元[23] - 公司定义“深睡标准”，打造如深睡枕Pro 3.0等明星大单品，并在2025年“618”期间首次斩获主流平台床上用品行业第一名[24][25] - 以线下酒店为流量入口和体验空间，截至2024年拥有1619家酒店及0.89亿会员，同时线上销售占比高达约90%[25][26] 传统品牌的应对与策略调整 - 面对新势力挑战，传统家纺龙头如罗莱生活、水星家纺加速推出功能性睡眠产品，启动大单品策略[4][30] - 例如，罗莱生活于2024年8月发布零压深睡枕，至3Q25末估计销量超50万只，累计贡献约2亿元收入[32] - 传统品牌同时加大线上营销投入，包括社交媒体投流、IP联名等，以补齐营销声量[35] 传统品牌的固有优势 - 传统家纺龙头在高端产品的供应链积淀深厚，对于高单价、工艺复杂的产品（如套件、羽绒被）具备自建供应链优势[37] - 线下渠道库存调整接近尾声，加盟渠道收入收缩及门店数量减少态势有望结束，为新一轮增长提供支撑[38] - 直营渠道积极打造标杆店，树立品牌形象，为加盟渠道提供参考[38] 行业未来展望 - 行业竞争焦点正从渠道扩张转向产品功能创新与品牌偏好占领[40] - 传统品牌在高端供应链和全渠道布局上具备优势，而新品牌在消费者洞察和营销创新上更敏捷，两者有望共同推动行业依靠产品创新获得持续的健康增长[2][40]