股票期权相关 - 股票期权登记数量为248万份[2] - 激励对象人数为28人[2] - 期权上市日期为2025年11月6日[2] - 期权有效期为48个月[2] - 行权价格为6.64元/份[8] - 预留授予股票期权分三个行权期，行权比例分别为40%、30%、30%[11] - 丁玮获授20万份股票期权，占预留授予数量8.06%，占总股本0.02%[12] - 期权代码为037936，简称罗莱JLC2[19] 注销与回购 - 2025年8月21日注销9名离职激励对象125.5万份未行权股票期权[6] - 2025年8月21日回购注销2名离职激励对象25万股未解除限售限制性股票[6] 时间节点 - 预留授权日为2025年9月26日[8] 业绩考核 - 激励计划在2025 - 2027年分年度对公司业绩指标进行考核[14] - 2025年以2024年为基数，营业收入增长率不低于5%或扣非净利润增长率不低于5%[16] - 2026年以2024年为基数，营业收入增长率不低于10.25%或扣非净利润增长率不低于10.25%[16] - 2027年以2024年为基数，营业收入增长率不低于15.76%或扣非净利润增长率不低于15.76%[16] 行权比例 - 激励对象绩效考核评定结果为S或A，行权比例100%；为B，行权比例70%；为C，行权比例0%[17] 其他 - 1名激励对象自愿放弃获授的股票期权，其余激励对象名单及获授数量与2025年9月27日披露内容一致[18] - 公司将在等待期资产负债表日修正预计可行权股票期权数量并计入相关成本或费用和资本公积[20] - 激励计划将建立长效机制，吸引和留住人才，提升公司竞争力和可持续发展能力[21] - 公告发布时间为2025年11月6日[23]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 运动鞋服板块2025Q3表现弱于Q2但优于鞋服大盘 电商渠道优于线下 预计Q4大促后库存有望改善 长期看好增长韧性 [1] - 品牌服饰板块2025Q3在低基数下业绩好转 Q1-Q3收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q4利润有望在低基数下稳健增长 [2] - 纺织制造板块收入相对平稳 Q1-Q3收入同比-0.7% 利润弱于收入 期待Nike等核心客户订单改善 [3] - 黄金珠宝板块受益于金价上涨 2025年1-9月零售额同比增长11.5% 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 [4] - 投资主线包括Nike基本面好转带动的产业链机会 运动鞋服板块长期增长性以及品牌服饰和黄金珠宝的个股机会 [4][115][116] 运动鞋服板块 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱 电商渠道表现优异 全渠道销售表现弱于Q2但优于鞋服大盘 [1] - Q3末库存因备货需求较Q2末增加 预计经过Q4大促去化后年底库存有望改善 [1] - 国际品牌方面 adidas大中华区2025Q3营收同比增长6% Nike大中华区销售下降但加快库存去化 [1] - 品牌公司推进线下门店效率提升 电商业务表现优异 聚焦跑步品类并拓展户外产品 [22][25] - 推荐安踏体育（2025年PE 16倍）李宁（2025年PE 17倍）特步国际（2025年PE 11倍）[4] 品牌服饰板块 - 2025Q1-Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q3收入同比+3.1% 归母净利润同比+23.2% [2] - 毛利率相对稳定 Q1-Q3为57.3% 但销售费用投入导致净利率承压 Q1-Q3净利率为10.5% [2][46] - 下游渠道库存健康 家纺板块产品更迭驱动增长 时尚服饰品类需求一般加盟拿货意愿较弱 [2] - 推荐波司登（FY2026PE 13倍）关注海澜之家（2025年PE 13.5倍）罗莱生活（2025年PE 15倍）[4] 纺织制造板块 - 2025Q1-Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7% 归母净利润同比-3.5% 不同公司因客户结构差异表现分化 [3] - 以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3% 拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7% [3] - 关税政策扰动短期节奏 中长期产业链转移趋势持续 具备海外产能的龙头市占率有望提升 [3] - Nike经营改善 FY2026Q1营收同比-1% 库存状况向好 预计将带动上游订单修复 [3][80] - 推荐申洲国际（2025年PE 14倍）滔搏（FY2026PE 13.4倍）华利集团（2025年PE 21倍）[4] 黄金珠宝板块 - 2025年1-9月金银珠宝类零售额同比增长11.5% 主要受金价上涨驱动 上海金交所Au9999金价同比上涨46% [4][85] - 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4% [4] - 品牌公司持续提升产品力与渠道力 潮宏基推出花丝风雨桥等新品 周大福丰富传喜系列产品 [105][112] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）潮宏基（2025年PE 30倍）[4]

公司治理与资本变动 - 公司于2025年8月21日召开第六届董事会第十五次会议审议通过《关于回购注销部分限制性股票的议案》[2] - 公司于2025年9月9日召开2025年第一次临时股东会审议通过上述议案[2] - 截至2025年11月4日公告披露日 相关限制性股票已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成回购注销手续[2]

激励计划相关 - 2024年11月公司启动限制性股票与股票期权激励计划[1][2][4] - 因2名激励对象离职，回购注销25万股限制性股票，注销9名激励对象125.5万份股票期权[5][7] - 2025年审议通过回购注销、授予预留股票期权和调整行权价格议案[5][6] 资金与价格 - 2024年限制性股票首次授予部分回购注销价格3.66元/股，回购资金91.5万元，来源自有资金[8][9] 权益分派 - 2025年5月以834,092,481股为基数，每10股派4元现金；8月每10股派2元现金[8] 股本变化 - 2025年11月25万股限制性股票回购注销完成，注册资本及股本减少[9][10] - 回购注销后，有限售条件流通股占比从0.90%降至0.87%，总股本减至833,842,481股[11]

行业整体表现 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速由负转正，从第二季度的-3.0%提升至0.9% [1][3] - 2025年第三季度A股服饰板块净利润实现显著增长，从第二季度的-22.0%提升至+10.6% [1][3] - 2025年第三季度A股纺织制造板块收入和利润降幅均收窄，收入端从第二季度的-1.9%收窄至-0.4%，利润端从第二季度的-20.4%收窄至-11.2% [1][5] 需求与出口层面 - 内需方面，1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比增长2.8%，增速较1-8月有所提升 [2] - 美国服装零售需求强劲，8月美国服装及服装配饰店零售额同比增长8.3%，自5月起已连续4个月环比加速 [2] - 中国出口方面，9月纺织品服装出口额同比下降1.5%，其中纺织品出口额同比增长6%，成衣出口额同比下降8% [2] - 越南出口方面，9月纺织品和鞋履出口金额均同比增长9%，增速均较8月提升 [2] 品牌服饰细分表现 - 家纺赛道表现亮眼，罗莱生活和水星家纺的收入和利润均实现显著增长 [3] - 2025年第三季度多数品牌服饰公司存货周转天数同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降 [3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分公司环比第二季度有所降速 [4] 纺织制造公司表现与展望 - 收入端，南山智尚、富春染织、康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 利润端，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达在2025年第三季度增速领先 [5] - 短期看，品牌方承担的关税影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量，多数海外品牌已在第三季度完成提价 [1][5] - 中长期看，品牌下单周期可能进一步缩短，订单能见度降低可能影响OEM行业估值，拥有成熟海外产能的中游OEM企业订单集中度和产能优势将凸显 [1][5] 投资主线与推荐标的 - 出口制造板块业绩修复逻辑清晰，基于关税政策落地、关税共担压力减轻、产线分配优化及产能爬坡三因素 [6] - 品牌端看好三条主线：家纺赛道因大单品策略和经销商低库存受推荐，轻奢赛道因客群结构变化和产品驱动存在机会，低估值高股息公司也值得关注 [6] - 具体推荐标的包括出口制造的华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股，以及品牌端的罗莱生活、水星家纺、富安娜、普拉达、新秀丽、波司登、江南布衣、滔搏 [6]

投资评级 - 报告对罗莱生活的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，主要由国内家纺业务线上渠道强劲增长及美国家具业务亏损收窄共同驱动 [7] - 公司大单品策略成果显著，盈利预测被上调，2025-2027年归母净利润预测从4.95/5.54/6.09亿元上调至5.19/5.75/6.36亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收33.85亿元，同比增长5.75%，归母净利润3.40亿元，同比增长30.03% [7] - 单季度看，25Q3营收同比增长9.9%，归母净利润同比增长50.1%，增长显著提速 [7] - 盈利预测显示，2025-2027年营业总收入预计为48.36亿元、51.30亿元、54.48亿元，归母净利润预计为5.19亿元、5.75亿元、6.36亿元 [1] - 2025-2027年预测每股收益分别为0.62元、0.69元、0.76元，对应市盈率分别为15.29倍、13.80倍、12.48倍 [1] 业务分部表现 - 家纺业务：估计前三季度收入约28亿元，同比增长8%，净利润约3.1亿元，同比增长28% [7] - 单Q3家纺营收10.2亿元，同比增长11%，线上渠道收入同比增长40%以上，加盟渠道同店销售额同比增长约15% [7] - 美国家具业务：估计前三季度收入约5.7亿元，同比下降5%，累计亏损约3400万元 [7] - 单Q3家具业务收入1.8亿元，同比持平，净亏损560万元，较去年同期减亏近700万元 [7] 盈利能力与运营效率 - 前三季度公司毛利率47.91%，同比提升2.02个百分点，单Q3毛利率48.05%，同比提升3.81个百分点 [7] - 前三季度归母净利率10.05%，同比提升1.88个百分点，单Q3归母净利率12.84%，同比提升3.44个百分点 [7] - 截至25Q3末存货10.38亿元，延续下降趋势，库存结构持续优化 [7] - 前三季度经营活动现金流净额5.43亿元，同比增长31.36% [7] 战略与前景 - 公司大单品策略见效，截至10月底“深睡枕”累计销量达53.8万只，带动25年上半年枕芯品类营收同比增长56%至1.51亿元 [7] - 新推出的“床笠”累计销量5.2万条，有望被打造成10亿级单品 [7] - 2026年春夏订货会订单金额同比增长双位数，截至25Q3门店净关近100家，但9月开店数量已大于关店数量，趋势转正 [7]

股价表现与交易情况 - 10月31日盘中股价上涨2.03%，报9.55元/股，总市值79.66亿元 [1] - 当日成交金额为1.04亿元，换手率达到1.34% [1] - 今年以来股价累计上涨32.64%，近5个、20个、60个交易日分别上涨8.15%、21.97%和15.76% [2] 资金流向分析 - 10月31日主力资金净流出463.50万元 [1] - 特大单买入169.10万元（占比1.62%），卖出103.71万元（占比0.99%） [1] - 大单买入610.96万元（占比5.86%），卖出1139.84万元（占比10.92%） [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入33.85亿元，同比增长5.75% [2] - 2025年1-9月归母净利润为3.40亿元，同比增长30.03% [2] - 主营业务收入构成为：被芯类32.16%，标准套件类30.03%，家具17.98%，枕芯类6.91%，夏令产品6.58%，其他6.33% [2] 股东结构与分红记录 - 截至9月30日股东户数为2.50万，较上期增加7.88% [2] - 人均流通股33057股，较上期减少7.31% [2] - A股上市后累计派现51.81亿元，近三年累计派现15.04亿元 [3] 机构持仓与公司概况 - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股2093.08万股，较上期减少246.50万股 [3] - 公司成立于2002年5月23日，于2009年9月10日上市，主营家用纺织品、酒店纺织品、鞋帽的生产销售 [2] - 所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-家纺，概念板块包括抗菌面料、融资融券、小盘、智能家居、新零售等 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对罗莱生活给予"优于大市"的投资评级 [4] - 核心投资逻辑基于公司线上渠道增长势能强劲、存货健康度不断提升以及美国家具业务有望企稳 [4] - 基于近5年FY1 PE区间12-16倍，给予公司2025年16倍市盈率，目标价为9.83元 [4] 近期财务表现 - 2025年第三季度公司收入为12.0亿元，同比增长9.9%，环比第二季度6.8%的增速有所加快 [4] - 2025年第三季度归母净利润为1.5亿元，同比增长50.1% [4] - 2025年前三季度累计收入为33.9亿元，同比增长5.8%；累计归母净利润为3.4亿元，同比增长30.3% [4] - 第三季度毛利率为48.1%，同比上升3.8个百分点，主要得益于线上、直营等渠道毛利率提升以及线上占比提升的组合效应 [4] - 第三季度归母净利率为12.8%，同比上升3.4个百分点 [4] 运营与渠道分析 - 第三季度收入加速增长主要源于线上渠道延续上半年高增趋势（上半年线上渠道收入同比增长18.3%）以及线下渠道环比好转 [4] - 公司通过推出零压深睡枕、无痕床笠等大单品战略驱动整体收入增长 [4] - 期末存货为10.4亿元，同比下降13.7%，环比下降1.3%，存货健康度进一步提升 [4] 费用与资产质量 - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别变化+2.1/-0.5/-0.2/+0.5个百分点，四费率整体同比上升1.9个百分点 [4] - 销售费用增加主要来自线上渠道高增带来的费用增加以及大单品宣传需要 [4] - 第三季度管理费用为0.7亿元，同比微增0.7%，管控较好 [4] - 资产端质量改善对利润增量贡献显著：投资净收益增加贡献净利率+0.6个百分点，资产减值损失减少贡献+0.5个百分点，信用减值损失减少贡献+0.5个百分点 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为48.06亿元、50.59亿元、53.11亿元，同比增速分别为5.4%、5.3%、5.0% [3] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为5.12亿元、5.72亿元、6.31亿元，同比增速分别为18.4%、11.6%、10.3% [3] - 预测2025年至2027年每股净收益分别为0.61元、0.69元、0.76元 [3] - 预测2025年至2027年净资产收益率分别为12.1%、13.3%、14.5% [3] - 预测2025年至2027年销售毛利率分别为48.9%、49.3%、49.7% [6]

市场指数与行业表现 - 上证指数报3988点，单日下跌0.22%，近1个月下跌1.84%，近5日下跌4.18% [1] - 深证综指报2517点，单日下跌0.23%，近1个月上涨2.19%，近5日上涨1.87% [1] - 大盘指数近1个月上涨24.6%，中盘指数上涨32.87%，小盘指数上涨27.35% [1] - 涨幅居前行业包括地面兵装II（单日涨4.85%，近6个月涨61.97%）、家电零部件（单日涨4.08%，近6个月涨68.15%）、非金属材料（单日涨3.08%，近6个月涨33.48%） [1] - 跌幅居前行业包括工业母机（单日跌3.3%，近6个月涨61.01%）、贵金属（单日跌3.11%，近6个月涨24.57%）、能源金属（单日跌2.99%，近6个月涨76.46%） [1] "十五五"规划核心信号 - 规划突出经济总量、结构优化与安全底线目标，强调科技现代化需"采取超常规措施"抢占制高点 [3][11] - 将"优化提升传统产业"置于现代化产业体系首位，明确新能源、新材料等四大战略性新兴产业和量子科技等六大未来产业 [11] - 提出建设全国统一大市场，财税金融改革被视为提升宏观经济治理效能的关键举措 [11] - 规划强调通过提高公共服务支出、落实带薪休假等措施激发消费潜力，并实施重大标志性工程项目激发投资活力 [11] 紫光国微（002049.SZ）业绩分析 - 2025年前三季度营收49.04亿元，同比增长15.1%，归母净利润12.63亿元，同比增长25.0% [3][12] - 2025年第三季度单季营收18.57亿元，同比增长33.6%，归母净利润5.71亿元，同比增长109.6% [12] - 第三季度毛利率58.32%，同比提升3.86个百分点，净利率30.71%，同比提升11.11个百分点 [14] - 存货19.16亿元，应付账款11.16亿元，均维持高位，反映下游需求饱满 [14] 洛阳钼业（603993）业绩与扩张 - 2025年前三季度营收1454.9亿元，同比下滑6.0%，归母净利润142.8亿元，同比增长72.6% [4][14] - 2025年第三季度单季营收507.1亿元，环比增长4.0%，归母净利润56.1亿元，环比增长18.7% [14] - 前三季度铜产量54.3万吨，同比增长14%，钴产量8.8万吨，同比增长4% [14] - 拟投资10.84亿美元建设KFM二期项目，预计2027年投产，新增年产铜金属10万吨 [4][17] 其他重点公司业绩亮点 - 罗莱生活2025年第三季度归母净利润同比大增50%，毛利率47.9%，同比提升2个百分点 [17] - 新澳股份受益于澳毛价格同比上涨22.9%，期末库存20.6亿元，合同负债同比增长42% [19] - 南京银行2025年前三季度营收同比增长8.8%，利息净收入同比增长28.5%，不良率降至0.83% [18][20] - 中煤能源2025年第三季度自产煤毛利率48.8%，吨毛利236元，环比增长22.2% [22] 行业与产品动态 - 新和成维生素业务以量补价，蛋氨酸均价22.3元/公斤，液体蛋氨酸项目试生产 [32] - 汇川技术前三季度工业机器人收入8.7亿元，新能源汽车业务收入148亿元，同比增长38% [25] - 臻镭科技前三季度营收3.02亿元，同比增长65.8%，净利率提升25.46个百分点至33.39% [29][30] - 国恩股份加速推进PEEK全产业链布局，AI+机器人业务成为新成长动力 [38]

公司概况 - 公司成立于2002年5月23日，于2009年9月10日在深圳证券交易所上市，是国内家纺行业领军企业，具备全产业链优势 [1] - 公司主营业务为生产销售家用纺织品、酒店纺织品、鞋帽 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达33.85亿元，在行业7家公司中排名第一，高于行业平均数15.12亿元和中位数10.99亿元 [2] - 2025年三季度净利润为3.4亿元，位居行业第一，高于行业平均数1.52亿元和中位数1.6亿元 [2] - 2025年前三季度营收33.9亿元，同比增长5.8%，归母净利润3.4亿元，同比增长30% [5] - 主营业务构成中，被芯类产品收入7.02亿元，占比32.16%，标准套件类收入6.55亿元，占比30.03%，家具收入3.92亿元，占比17.98% [2] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为47.91%，高于去年同期的45.88%，且高于行业平均的39.88% [3] - 2025年三季度资产负债率为38.60%，高于去年同期的36.38%，且高于行业平均的29.39% [3] 产能与运营亮点 - 罗莱智慧产业园一期全面建成，自制总产能同比大幅提升20%，供应链效率显著提升 [5] - 库存仍在低位，现金流保持强劲，资产质量夯实 [5] - 电商渠道受大单品策略带动明显，公司坚持开拓高质量门店 [6] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.5万，较上期增加7.88%，户均持有流通A股数量为3.31万，较上期减少7.31% [5] - 申万宏源预计公司2025至2027年归母净利润为5.1亿元、5.8亿元、6.4亿元，维持“买入”评级 [5] - 浙商证券预计公司2025至2027年收入为48.5亿元、51.8亿元、55.1亿元，归母净利润为5.1亿元、5.7亿元、6.3亿元，维持“买入”评级 [6] 管理层信息 - 公司实际控制人为薛伟成，董事长薛伟成2024年薪酬48.17万元，与2023年持平 [4] - 总裁薛嘉琛2024年薪酬131.14万元，较2023年的141.3万元减少10.16万元 [4]