报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79 [2][4][5][6] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [4] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [4][5] 财务数据 - 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.73 亿、36.26 亿、52.45 亿元，同比分别增长 36.2%、35.7%、44.6%；净利润分别为 2.09 亿、3.17 亿、4.45 亿元，同比分别增长 90.5%、51.7%、40.5% [9] 业务情况 - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct [4] - 2024 年电力电源实现营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比 -4.5% [5] - 2024 年外销产品实现营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设立海外全资子公司，2025 年将持续推进海外业务扩张与深耕 [5] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还有成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长且海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [3][5] 事件描述 - 公司 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [3] 事件点评 - HVDC 方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，2024 年数据中心电源等业务有不同占比，数据中心电源占比同比提升 13.7pct，HVDC 电源系统已大规模应用，直流 Panama 产品有领先优势，维谛计划 2026 年下半年推 800VDC 电源产品系列 [4] - 传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，2024 年电力电源营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源营收 3.06 亿元，同比 -4.5%，外销产品营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设子公司，2025 年将推进海外业务扩张 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,555|1,962|2,673|3,626|5,245| |YoY(%)|-3.3|26.1|36.2|35.7|44.6| |净利润(百万元)|39|110|209|317|445| |YoY(%)|170.5|178.5|90.5|51.7|40.5| |毛利率(%)|26.3|26.2|28.4|29.1|28.5| |EPS(摊薄/元)|0.07|0.19|0.37|0.56|0.79| |ROE(%)|1.8|4.6|7.9|11.0|13.5| |P/E(倍)|234.1|84.0|44.1|29.1|20.7| |P/B(倍)|4.0|3.8|3.5|3.1|2.7| |净利率(%)|2.5|5.6|7.8|8.7|8.5| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等数据 [12]

拼多多概念板块表现 - 截至5月26日收盘，拼多多概念板块上涨2.47%，位居概念板块涨幅第8位，板块内34股上涨 [1] - 中邮科技涨停，涨幅20%，嘉诚国际、欢乐家、元隆雅图涨幅居前，分别上涨7.54%、6.87%、5.54% [1] - 爱婴室、凯淳股份、小熊电器跌幅居前，分别下跌2.04%、1.47%、0.84% [1] 资金流动情况 - 拼多多概念板块获主力资金净流入0.58亿元，15股获主力资金净流入，6股净流入超千万元 [2] - 跨境通主力资金净流入7352.80万元，净流入资金居首，值得买、中恒电气、嘉诚国际分别净流入5040.96万元、3062.27万元、2719.10万元 [2] - *ST返利、嘉诚国际、值得买主力资金净流入比率居前，分别为19.74%、11.24%、9.61% [3] 个股资金流入榜 - 跨境通今日涨跌幅5.31%，换手率18.82%，主力资金净流入7352.80万元，净流入比率5.98% [3] - 值得买今日涨跌幅2.36%，换手率11.70%，主力资金净流入5040.96万元，净流入比率9.61% [3] - 中恒电气今日涨跌幅1.37%，换手率9.19%，主力资金净流入3062.27万元，净流入比率3.67% [3] 个股资金流出榜 - 中邮科技主力资金净流出4376.15万元，净流出比率6.52%，尽管股价涨停20% [5] - 每日互动主力资金净流出2276.13万元，净流出比率2.22% [5] - 若羽臣主力资金净流出1818.75万元，净流出比率7.05% [5]

市场整体表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数涨跌不一，沪指涨0.00%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.44% [1] - 北证50指数半日跌超4% [1] - 沪深两市半日成交额7194亿，较上个交易日缩量318亿 [1] - 全市场4100只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 行业板块表现 - 银行股逆势走强，浦发银行等多股再创历史新高 [1] - 军工股震荡拉升，国睿科技等涨停 [1] - 数据中心电源概念股一度冲高，中恒电气涨停 [1] - 军工电子、银行、数据中心电源、游戏等板块涨幅居前 [1] - 新消费概念股集体大跌，可靠股份跌超10% [1] - 草甘膦、宠物经济、美容护理、固态电池等板块跌幅居前 [1]

数据中心电源概念股表现 - 中恒电气（002364）涨停 [1] - 动力源（600405）、通合科技（300491）、英可瑞（300713）、奥特迅（002227）、禾望电气（603063）、盛弘股份（300693）、欧陆通（300870）等跟涨 [1] - 暗盘资金正涌入这些股票 [1]

电源设备板块市场表现 - A股电源设备板块高开 [1] - 中恒电气开盘涨幅超过7% [1] - 通合科技开盘涨幅超过3% [1] - 麦格米特、欧陆通等公司股价跟涨 [1]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为"优于大市"（维持评级）[1] 核心观点 AIDC电力设备 - 国内外云服务商加大AI算力投入：腾讯2025年Q1资本开支274.8亿元（同比+91%），阿里单季度资本开支246.12亿元（同比+121%），Meta/微软/谷歌/亚马逊Q1资本开支同比分别增长137%/53%/43%/74%[4] - 电力设备市场空间显著：2026年数据中心供配电市场空间达730亿元，其中变压器/开关柜/UPS/HVDC/AFP分别为76/304/304/46/60亿元[4] - 国产替代机遇：算力芯片国产化推动数据中心价值链向中国企业转移，2025年或成全球AIDC建设元年[4] - 板块表现亮眼：近两周铅酸电池（+5.1%）、HVDC（+4.3%）、UPS（+4.2%）涨幅居前，中恒电气（+15.0%）、亿纬锂能（+12.8%）领涨个股[4] 电网 - 投资规模创新高：2025年国网投资首次超6500亿元，"十五五"年均投资或超7000亿[4] - 特高压建设加速：预计2025-2027年直流特高压投运4/3/5条，交流1/2/2条[54] - 虚拟电厂发展：国家发改委明确虚拟电厂发展目标，2025年商业模式有望成熟[4] - 招标数据强劲：2025年输变电设备中标金额328.8亿元（同比+17.5%），平高电气（17.3亿元）、特变电工（14.4亿元）中标额领先[60] 产业链数据 资本开支 - 国内云厂商：腾讯/阿里2025年Q1资本开支同比增速达91%/121%，BAT 2024年总资本开支超1500亿元[16] - 海外云厂商：四大云厂2025年资本开支预计超3100亿美元（同比+30%），Meta上调全年资本开支预期至640-720亿美元（同比+63%-84%）[21] 电力工程投资 - 电源工程：2024年投资11687亿元（同比+20.8%），2025年3月单月569亿元（同比-5.7%）[30] - 电网工程：2024年投资6083亿元（同比+15.3%），2025年3月单月520亿元（同比+18.4%）[30] 特高压进展 - 2024年特高压设备招标261.5亿元，2025年首批招标金额同比+37%[54] - 陇东-山东±800kV工程实现换流变分接开关国产化突破[29] 重点公司推荐 AIDC电力设备 - 变压器/开关柜：金盘科技、明阳电气、伊戈尔[4] - UPS/HVDC：中恒电气、科士达、科华数据[4] - 服务器电源：麦格米特、欧陆通[4] 电网设备 - 特高压：国电南瑞、平高电气、思源电气[4] - 配电网：许继电气、东方电子[4] - 虚拟电厂：四方股份、海兴电力[4]

会议召开和出席情况 - 会议于2025年5月15日以现场与网络投票结合方式召开，现场会议地点为杭州市滨江区东信大道69号公司十九楼会议室 [2][3][4] - 会议由董事长包晓茹女士主持，董事会作为召集人，程序符合法律法规及公司章程 [5] - 合计511名股东参与投票，代表股份245,987,347股，占公司有表决权股份总数的43.7320%，其中现场投票股东4人（持股占比35.7865%），网络投票股东507人（持股占比7.9455%） [6][7] - 中小股东参与度较高，507名中小股东代表股份12,690,618股（占比2.2562%），其中网络投票中小股东持股占比达2.1676% [8][10] 提案审议和表决结果 - **董事会工作报告**获99.8675%高票通过，反对票仅占0.0700% [12] - **监事会工作报告**支持率达99.8980%，反对票比例0.0700% [12] - **2024年年度报告及摘要**通过率为99.8973%，弃权票占比0.0337% [13] - **财务决算报告**获99.8949%同意票，弃权票主要因未投票默认产生（21,300股） [14] - **利润分配预案**通过率99.8708%，中小股东支持率97.4951% [15][16] - **续聘会计师事务所议案**以99.8914%同意率通过，反对票占比0.0666% [16] - **董事及监事薪酬方案**分别获99.8713%和99.8400%通过，反对票比例均低于0.12% [17][18] - **银行授信申请议案**通过率99.8601%，弃权票因未投票默认占比0.0733% [19] 法律程序合规性 - 浙江天册律师事务所出具法律意见书，确认会议召集、召开程序及表决结果合法有效 [20][21]

浙江天册律师事务所 关 于 杭州中恒电气股份有限公司 2024 年度股东大会的 法律意见书 天册律师事务所 杭州市杭大路 1 号黄龙世纪广场 A 座 11 楼 电话：+ 86 571 8790 1110 传真：+ 86 571 8790 1500 www.tclawfirm.com 法律意见书 浙江天册律师事务所 关于杭州中恒电气股份有限公司 2024 年度股东大会的 法律意见书 编号：TCYJS2025H0762 号 致：杭州中恒电气股份有限公司 根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国 证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股东会规则》（以下简称"《股东会 规则》"）等法律、法规和规范性文件及《杭州中恒电气股份有限公司章程》（以 下简称"《公司章程》"）的有关规定，浙江天册律师事务所（特殊普通合伙）（以 下简称"本所"）接受杭州中恒电气股份有限公司（以下简称"中恒电气"或"公 司"）的委托，指派律师参加中恒电气 2024 年度股东大会，并出具本法律意见书。 本法律意见书仅供中恒电气 2024 年度股东大会之目的使用。本所律师同意 将本法律意见书随中恒电气本次股东大会 ...

股东大会信息 - 2025年5月15日召开2024年度股东大会，采用现场与网络投票结合[3] 投票股东情况 - 511人投票，代表245,987,347股，占比43.7320％[3] - 现场4人，代表201,294,929股，占比35.7865％[3] - 网络507人，代表44,692,418股，占比7.9455％[5] - 中小股东507人，代表12,690,618股，占比2.2562％[5] 议案表决结果 - 《2024年度董事会工作报告》同意股数245,661,454股，占比99.8675％[6] - 《2024年度利润分配预案》中小股东同意股数12,372,725股，占比97.4951％[11] - 《关于公司2025年度董事薪酬方案的议案》反对股数214,100股，占比0.0870％[14] - 《关于公司2025年度监事薪酬方案的议案》同意股数245,593,754股，占比99.8400％[15] - 《关于向银行申请授信的议案》弃权股数180,193股，占比0.0733％[16]