报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中恒电气“增持”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 中恒电气是电源行业龙头，业务含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为营收主线，未来有望受益智算中心算力提升 [1][17] - 全球及中国算力规模高速增长，数据中心用电量增速显著，HVDC 优势明显，公司作为 HVDC 技术先行者，有望受益数据中心电源发展 [1][31][39] - 国内 5G 基站建设稳步推进，5G 基站功耗提升驱动电源升级，公司为通信运营商提供全系列供电产品，业务有望受益 [2][43][47] - 2024 年我国新能源装机规模创新高，新能源汽车高增长拉动充电桩需求，公司在电力电源和充电桩领域有先发优势 [3][51][56] - 预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 28.47/38.91/47.96 亿元，同比 +45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为 1.57/2.13/2.76 亿元，同比 +43.2%/+36.0%/+29.5% [3][70] 报告的核心内容总结 通信电源行业龙头 - 公司深耕电源领域 29 年，为电源行业龙头，主要从事高频开关电源系统业务，产品应用广泛 [15] - 公司业务包含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为营收主线，2024 年数据中心电源等三大业务占营收比重达 74% [17] - 公司股权结构稳定，2025 年 4 月回购股票彰显管理层信心 [20] - 公司营收整体维持增长，2024 年数据中心电源业务带动业绩高增；盈利能力有所改善，费用率整体维持稳定 [23][25][26] 数据中心电源&站点能源 数据中心电源 - 全球及中国算力规模高速增长，2020 - 2023 年全球算力规模 CAGR 达 46.5%，2024 年中国智能算力增幅远超通用算力，预计 2025 年中国智能算力占比达 35% [31][32] - 伴随算力规模攀升，2024 - 2030 年全国数据中心用电量年均增速预计约 20%，数据中心低碳节能趋势明显 [35] - 相较于传统 UPS 供电系统，HVDC 在能效、供电可靠性等方面优势显著，是智算中心供配电系统发展趋势 [36][37] - 公司是数据中心 HVDC 绿色供电技术方案先行者，产品技术优势明显，已对数据中心产品线全面升级 [39] 站点能源 - 国内 5G 基站建设稳步推进，截至 2024 年底总数达 425.1 万个，CAGR 达 53.24%，运营商持续加码投资 5G - A [43] - 5G 基站功耗相较 4G 基站明显提升，驱动电源系统全面升级，公司为通信运营商提供全系列供电产品，受下游客户认可 [47][48] 电力电源&充电桩 电力电源 - 2024 年我国新能源装机规模再创新高，新增风电、光伏装机容量合计 3.58 亿千瓦，带动新型电力系统需求上升 [51] - 公司为国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商，2015 年开始布局能源互联网产业，产品应用广泛 [54] 充电桩 - 2024 年我国新能源汽车新注册登记数量同比增长 51.49%，渗透率超 40%，拉动充电桩需求，私桩未来主导增长 [56] - 公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，产品线全面，为国家标准起草单位之一，技术优势显著 [58][59] 电力数字化 - 2024 年电力数字化建设投资规模预计超 5000 亿元，2025 年中国智慧电力市场规模预计达 2602.2 亿元，全球智能电网市场将保持强劲增长 [63] - 公司深耕电网数字化及新型电力系统，业务覆盖国内外市场，承接多个前端技术科研项目 [64] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年数据中心电源实现营收 13.4/21.4/27.8 亿元，同比 +100%/+60%/+30%，毛利率为 25%/25%/25% [68] - 预计 2025 - 2027 年通信电源实现营收 3.51/4.11/4.93 亿元，同比 +15%/+17%/+20%，毛利率为 27%/27%/28% [68]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代 中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期 公司作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦绿色ICT基础设施等领域，与各领域头部客户建立深度战略合作，产品畅销多地 从高频开关电源起家，逐步转型为数字能源综合服务商，在新能源汽车充电、能源互联网等领域均有布局 [14] - 截至2025年6月3日，公司股权结构集中，管理层稳定，朱国锭为实控人 公司管理层经验丰富，在行业内有一定影响力 [16][18] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得了一定的市场成果 [21] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长 通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因 公司整体毛利率保持平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是采用高压直流电进行供电的技术，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势 英伟达服务器功率密度增大，推动柜外电源向更高压高效发展，HVDC有望替代UPS成为AI数据中心柜外主流供电方案 [42][46] - 中国智能算力规模高速增长，政策与市场双重催化下，智算中心建设加速，HVDC优势凸显 数据中心用电负荷与单机柜功率密度激增，HVDC有望成为主流供电方案 预计HVDC全球市场空间2027年将达177亿，2024至2027年CAGR达121% [49][53][54] - 国内企业正加速推进数据中心供电技术体系升级，行业龙头推动HVDC技术应用与标准化，输出电压将突破更高电压，提高电能转换效率 [58] - 当前海外HVDC数据中心供电技术应用以标杆性试验项目为主，市场由维谛和台达主导 英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，产品系统构架精简高效，整体效率可达97.5%以上 公司牵头制定国家标准，目前正研发第三代HVDC技术 公司拥有先进供应链管理体系，具备规模化生产交付能力 [62] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多个数据中心场景，与众多知名企业建立了合作关系 [65] - 公司持续推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外全资子公司，计划在2025年实现技术输出与产品出海的规模化突破 拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 公司电力电源产品业绩平稳增长，电力软件业务转型发展网外业务，充电桩业务短期受行业出清拖累，但全栈解决方案凸显优势，有望实现盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、软件开发销售及服务、其他业务营收增速分别为84%/49%/38%、41%/20%/20%、20%/18%/15%、5%、0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司 由于公司HVDC产品国内市占率较高，相比于可比公司理应享有溢价 [79] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 首次覆盖，给予“买入”评级 [80]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][80] 报告的核心观点 - AI算力需求爆发式增长，智能算力基建加速迭代，中恒电气凭借在HVDC领域的技术壁垒与全栈式能源解决方案能力，深度绑定互联网巨头及国家算力枢纽建设，2024年业绩已进入加速释放期，作为国内HVDC龙头，伴随海外市场突破，有望成为AI算力基建核心受益标的，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.81/2.40/3.06亿元 [3][80] 各部分总结 高频开关转型数字能源，HVDC直流供配电领军者 - 公司聚焦多领域，与各领域头部客户建立深度合作，产品畅销多地，从高频开关电源起家转型为数字能源综合服务商，2014年进入新能源汽车充电领域，2016年推动数据中心HVDC技术应用，2018年进入互联网巨头供应链，2020年牵头制定国家直流供电标准 [9][14] - 截至2025年6月3日，朱国锭与包晓茹夫妇实质控股超41%，股权结构集中，管理层稳定，朱国锭曾创立公司，后其妻包晓茹接任董事长 [16][17] - 公司布局绿色ICT基础设施、新型电力系统、低碳交通及综合能源服务四大业务，各业务均有相应产品和解决方案，并取得一定成果 [21][22] - 2024年公司迎来业绩拐点，营收利润双增长，通信行业发展迅猛，数据中心电源是业绩增长主要原因，公司整体毛利率平稳，成本管控有效，盈利能力近两年稳步增长 [25][27][29] HVDC前景广阔，国内外积极布局 - HVDC是高压直流电供电技术，是当前主流供电方案之一，相较于传统UPS具有效率高、安全性高、稳定性高、经济性优的显著优势，英伟达服务器发展推动柜外电源升级，中国智能算力规模增长，HVDC优势凸显，有望成为AI数据中心主流供电方案，预计2027年全球市场空间达177亿，2024 - 2027年CAGR达121% [42][46][49][54] - 国内企业加速推进数据中心供电技术体系升级，通信运营商推动HVDC架构标准化应用，互联网巨头规模化应用降本增效，未来输出电压将突破更高，提高电能转换效率 [58] - 海外HVDC数据中心供电技术应用处于早期，由维谛和台达主导，英伟达高功率服务器或将催化海外HVDC渗透率大幅增长 [60][61] 优势凸显伴随渗透率提升，公司业绩有望超预期 - 中恒电气是国内HVDC供电技术先行者，牵头制定国家标准，产品系统效率高，正研发第三代技术，拥有供应链优势，具备规模化生产交付能力 [62][63] - 公司在数据中心电源领域龙头地位稳固，供电产品广泛应用于多类数据中心场景，与众多知名企业有合作 [65] - 公司推进通信产品尤其是HVDC出海，2024年成立海外子公司，计划2025年实现规模化突破，拓展策略围绕精细化运营与产业链协同 [68] - 电力电源产品业绩平稳增长，2024年中标多个重点项目；电力软件前期聚焦电网业务，2022年起布局网外业务；充电桩短期受行业出清拖累，但公司有客户资源和标准编制优势，有望盈亏平衡 [69][70][71] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年数据中心电源营收增速分别为84%/49%/38%，电力操作电源系统营收增速分别为41%/20%/20%，通信电源系统营收增速分别为20%/18%/15%，软件开发、销售及服务营收增速均为5%，其他业务营收增速均为0% [74][75][77] - 选取禾望电气、科华数据和通合科技作为可比公司，因公司HVDC产品国内市占率高，应享有溢价 [79]

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘，公司股价报收于16.06元，较上周的15.16元上涨5.94% [1] - 本周盘中最高价报16.48元，最低价报14.58元 [1] - 公司最新总市值90.51亿元，在其他电源设备板块市值排名13/28，两市A股市值排名1744/5148 [1] 股份回购情况 - 截至2025年5月31日，公司累计回购股份1,462,700股，占总股本0.26% [1] - 回购最高成交价15.437元/股，最低成交价13.34元/股 [1] - 合计成交金额20,860,195元（不含交易费用） [1] - 回购资金总额不低于2,500万元且不超过5,000万元 [1] - 回购价格不超过23元/股 [1] - 回购实施期限为董事会审议通过回购方案之日起3个月内 [1]

股份回购方案 - 公司于2025年4月11日通过董事会决议 以自有资金通过集中竞价交易方式回购部分A股股份 用于维护公司价值及股东权益 [1] - 回购资金总额不低于2,500万元且不超过5,000万元 回购价格上限为23元/股 实施期限为董事会审议通过后3个月内 [1] 回购实施进展 - 截至2025年5月31日累计回购股份1,462,700股 占总股本的0.26% [1] - 最高成交价15.437元/股 最低成交价13.34元/股 累计成交金额20,860,195元（不含交易费用） [1] - 回购操作符合《上市公司股份回购规则》及深交所自律监管指引要求 [1][2] 交易合规性说明 - 回购时间 数量 价格及委托时间均符合回购方案及监管规定 [2] - 未在重大事项敏感期 开盘集合竞价 收盘集合竞价及无涨跌幅限制交易日进行回购委托 [2] - 后续将继续严格按法律法规实施回购计划并及时履行信息披露义务 [2]

回购方案 - 2025年4月11日审议通过回购股份方案，资金2500 - 5000万元，价格不超23元/股，期限3个月[2] 回购进展 - 截至2025年5月31日，累计回购1462700股，占总股本0.26%[3] - 最高成交价15.437元/股，最低13.34元/股[3] - 成交总金额20860195元（不含交易费）[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望充分受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79 [2][4][5][6] 报告各部分总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [4] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.04 元，摊薄每股收益 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [4][5] 财务数据 - 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.73 亿、36.26 亿、52.45 亿元，同比分别增长 36.2%、35.7%、44.6%；净利润分别为 2.09 亿、3.17 亿、4.45 亿元，同比分别增长 90.5%、51.7%、40.5% [9] 业务情况 - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护在营收中占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9%；受益于交付容量大幅增长，数据中心电源在营收中占比同比提升 13.7pct [4] - 2024 年电力电源实现营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源实现营收 3.06 亿元，同比 -4.5% [5] - 2024 年外销产品实现营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设立海外全资子公司，2025 年将持续推进海外业务扩张与深耕 [5] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化情况，还有成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 中恒电气作为国内 HVDC 方案先行者，利润保持高增长态势，HVDC 方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，传统电源业务稳定增长且海外市场持续发力，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 16.35 元，年内最高/最低 20.48/5.21 元，流通 A 股/总股本 5.58/5.64 亿，流通 A 股市值 91.25 亿，总市值 92.14 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.04 元，每股净资产 4.40 元，净资产收益率 0.80% [3][5] 事件描述 - 公司 2024 年实现营收 19.6 亿元，同比 +26.1%；归母净利润 1.1 亿元，同比 +178.5%。2025 年 Q1 实现营业收入 3.9 亿元，同比 +11.1%，环比 -50.4%；归母净利润 0.2 亿元，同比 +84.3%，环比 -14.2% [3] 事件点评 - HVDC 方案行业领先，有望受益于直流方案渗透率提升，2024 年数据中心电源等业务有不同占比，数据中心电源占比同比提升 13.7pct，HVDC 电源系统已大规模应用，直流 Panama 产品有领先优势，维谛计划 2026 年下半年推 800VDC 电源产品系列 [4] - 传统电源业务稳定增长，海外市场持续发力，2024 年电力电源营收 4.79 亿元，同比 +20.5%；通信电源营收 3.06 亿元，同比 -4.5%，外销产品营收 0.3 亿元，同比 +257.9%，2024 年在新加坡设子公司，2025 年将推进海外业务扩张 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37/0.56/0.79，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 44.1/29.1/20.7，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,555|1,962|2,673|3,626|5,245| |YoY(%)|-3.3|26.1|36.2|35.7|44.6| |净利润(百万元)|39|110|209|317|445| |YoY(%)|170.5|178.5|90.5|51.7|40.5| |毛利率(%)|26.3|26.2|28.4|29.1|28.5| |EPS(摊薄/元)|0.07|0.19|0.37|0.56|0.79| |ROE(%)|1.8|4.6|7.9|11.0|13.5| |P/E(倍)|234.1|84.0|44.1|29.1|20.7| |P/B(倍)|4.0|3.8|3.5|3.1|2.7| |净利率(%)|2.5|5.6|7.8|8.7|8.5| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各项目数据及主要财务比率，如成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等数据 [12]

拼多多概念板块表现 - 截至5月26日收盘，拼多多概念板块上涨2.47%，位居概念板块涨幅第8位，板块内34股上涨 [1] - 中邮科技涨停，涨幅20%，嘉诚国际、欢乐家、元隆雅图涨幅居前，分别上涨7.54%、6.87%、5.54% [1] - 爱婴室、凯淳股份、小熊电器跌幅居前，分别下跌2.04%、1.47%、0.84% [1] 资金流动情况 - 拼多多概念板块获主力资金净流入0.58亿元，15股获主力资金净流入，6股净流入超千万元 [2] - 跨境通主力资金净流入7352.80万元，净流入资金居首，值得买、中恒电气、嘉诚国际分别净流入5040.96万元、3062.27万元、2719.10万元 [2] - *ST返利、嘉诚国际、值得买主力资金净流入比率居前，分别为19.74%、11.24%、9.61% [3] 个股资金流入榜 - 跨境通今日涨跌幅5.31%，换手率18.82%，主力资金净流入7352.80万元，净流入比率5.98% [3] - 值得买今日涨跌幅2.36%，换手率11.70%，主力资金净流入5040.96万元，净流入比率9.61% [3] - 中恒电气今日涨跌幅1.37%，换手率9.19%，主力资金净流入3062.27万元，净流入比率3.67% [3] 个股资金流出榜 - 中邮科技主力资金净流出4376.15万元，净流出比率6.52%，尽管股价涨停20% [5] - 每日互动主力资金净流出2276.13万元，净流出比率2.22% [5] - 若羽臣主力资金净流出1818.75万元，净流出比率7.05% [5]

市场整体表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数涨跌不一，沪指涨0.00%，深成指跌0.28%，创业板指跌0.44% [1] - 北证50指数半日跌超4% [1] - 沪深两市半日成交额7194亿，较上个交易日缩量318亿 [1] - 全市场4100只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 行业板块表现 - 银行股逆势走强，浦发银行等多股再创历史新高 [1] - 军工股震荡拉升，国睿科技等涨停 [1] - 数据中心电源概念股一度冲高，中恒电气涨停 [1] - 军工电子、银行、数据中心电源、游戏等板块涨幅居前 [1] - 新消费概念股集体大跌，可靠股份跌超10% [1] - 草甘膦、宠物经济、美容护理、固态电池等板块跌幅居前 [1]