榜单概览与评选背景 - 创业邦连续第16年发布“创业邦100未来独角兽”榜单 评选100家估值在1亿至10亿美元的高潜力科技公司 [1] - 截至目前 累计已有1395家企业上榜 其中136家成功上市 191家晋升为独角兽 944家上榜后获得新融资 [1] 地域分布特征 - 创新资源向核心城市集聚 北京 上海 深圳稳居前三 [1] - 北京以38家入选企业领跑全国 其中海淀区贡献了14家 [1] - 苏州以10家入选企业跻身榜单前四名 成为长三角区域重要的创新增量 [1] 北京企业行业分布 - 北京入选的38家企业主要来自人工智能 具身智能机器人 合成生物制造 量子计算 AI基础设施 边缘计算等硬科技与未来产业领域 [1] - 这展现了北京在新一轮科技革命中前瞻布局 培育新质生产力的强大策源能力与“硬科技”创新生态的鲜明特征 [1] 企业商业化与全球化进展 - 商业化能力成为关键 83%的上榜企业产品已上市 51%已跑完从产品上市到规模化落地的全周期 [2] - 93%的企业已启动商业变现 23%的企业跨越了形成稳定现金流的门槛 [2] - 全球化成为标配 70%的上榜企业已完成海外试点 95%的企业已经或正筹备迈出出海步伐 [2] - 欧洲与北美成为中国未来独角兽出海的主要目的地 [2] 全球独角兽动态 - 根据《2025全球独角兽企业观察报告》 2025年全球新晋独角兽120家 其中美国73家 中国22家 [2] - 截至2025年底 全球现存独角兽总数为1949家 [2] - 人工智能持续引领发展 全球新晋独角兽中有超四成（超过40%）为AI相关企业 [2]

2025年12月美国CPI数据总览 - 2025年12月美国整体CPI同比增2.7%，持平于前值和预期值；环比增0.3%，高于前值的0.1%，持平预期 [1][5] - 核心CPI同比增2.6%，持平于前值，低于预期的2.7%；环比增0.2%，高于前值的0.1%，低于预期的0.3% [1][5] - 数据整体表现温和，没有超预期变化 [1][5] 分项价格表现分析 - **核心商品价格整体走平**：12月核心商品价格同比1.4%，环比0%，均持平于前值 [1][11] - **二手车价格显著回落**：环比显著回落至-1.1%，显著低于10-11月均值0.5%，对核心CPI环比拖累约3个基点 [1][11] - **部分商品价格反弹**：受关税及前期政府停摆影响，服装、娱乐商品、医疗商品等分项出现明显反弹，部分对冲了二手车价格下行的影响 [1][12] - **核心服务价格有所反弹**：12月核心服务价格环比增0.3%，较10-11月平均环比增速0.1%反弹；同比增3%，持平于前值 [2][12] - **房租项为主要贡献**：12月OER和主要居所租金环比均为0.3%，接近三季度均值水平；酒店住宿环比增2.9%，被视为对前期数据的修正 [2][12][13] - **电话服务为主要拖累**：环比下降2.8%，对核心CPI拖累约8个基点，年末话费礼包促销是主要背景 [2][12] - **能源与食品价格**：能源价格环比增0.3%，其中汽油价格回升4.1%为主要背景 [6]；食品价格环比增0.7%，同比3.1%，家庭食品和餐馆用餐价格增速均较强 [7] 数据波动原因与未来技术性影响 - 12月数据波动主要源于前期政府停摆造成的技术性干扰及年末效应的修复，市场将服装、娱乐商品、酒店住宿等分项的反弹视为基数效应修复而非趋势性变化 [2][15] - **2026年4月房租数据存在向上重置风险**：由于租金采样数据集的更新，BLS对因政府停摆而未能调查的样本组沿用了2025年4月数据，导致2026年4月单月数据将包含从2025年4月至2026年4月整整一年的租金累积涨幅，而非通常的半年涨幅，这可能使核心CPI出现非常规跳升 [12][14] - 住房分项在核心CPI中权重超过40%，其非常规跳升幅度将远超季节性波动范围 [14] 对美联储政策与市场预期的含义 - 在“通胀未脱轨 + 就业未失速”的背景下，短期降息必要性延续低位 [2][15][16] - 数据公布后，降息预期变化不大：FED WATCH显示1月、3月、4月大概率不降息，6月降息概率为48.1%，前值为46.2% [3][17] - 美联储目前的风险管理重心已从遏制高通胀转向防止就业市场过度降温 [16] - 基于12月CPI数据，克利夫兰联储预计12月核心PCE环比和同比分别为0.2%和2.7% [2][12] 金融市场即时反应 - **美债利率小幅回落**：2年期国债收益率回落1个基点至3.53%，10年期回落1个基点至4.18% [3][17] - **美元指数小幅升值**：延续升势至99.18 [3][17] - **美股主要指数收跌**：道指跌0.8%，标普500跌0.19%，纳指跌0.1%，小盘股指数Russell 2000跌0.1%，纳斯达克中国金龙指数跌1.86% [3][17][18] - **板块表现分化**：受财报影响，大型银行和航空板块领跌，软件和云计算个股跌幅显著；AI基础设施和半导体板块表现相对较好 [3][18] - 跑赢大盘的板块包括能源、贵金属、机械、高性能计算、食品、房屋建筑商、服装零售、农化及半导体 [18] 美联储政治环境与独立性关注点 - 白宫与美联储关于利率政策的分歧是市场另一关注点，前任总统特朗普曾多次要求美联储主席鲍威尔辞职 [4][19] - 鲍威尔任期将于2026年5月结束，目前正因美联储总部翻修项目及是否就此向国会作伪证而受到刑事调查 [4][19] - 美联储的货币政策独立性问题是否会受到干扰值得后续观察 [4][19]

文章核心观点 - CoreWeave为OpenAI在得克萨斯州丹顿市建设的数据中心取得关键进展 成功达成首批芯片交付的重要里程碑 标志着公司正从去年第四季度的营收打击中恢复[5][6] - 该数据中心项目此前因夏季强降雨和大风导致延期约60天 引发了市场对AI基础设施行业的信任危机 并导致CoreWeave及相关公司股价暴跌[6][7] - 尽管业务取得进展 CoreWeave仍面临严峻的财务挑战 营收增长但尚未盈利[10] 项目进展与里程碑 - CoreWeave在得克萨斯州丹顿市为OpenAI建设的数据中心已成功达成首批芯片交付的重要里程碑[5] - 公司从去年11月中旬交付几个机架 迅速增至12月底的超过16,000枚GPU[5] - 单日最高上线GPU数量超过2,000枚[5] - 该数据中心集群计划安装约260兆瓦的计算能力并租赁给OpenAI使用[7] 历史问题与市场影响 - 丹顿市数据中心项目因去年夏季强降雨和大风导致延期约60天 承包商无法按计划浇筑混凝土[7] - 项目延期成为数据中心建设领域“互相指责”现象的典型案例[6] - 该事件引发的市场恐慌导致CoreWeave股价暴跌超60%[6] - 事件还波及博通和甲骨文 两家公司在三个交易日内均暴跌超17%[6] - 在去年11月10日的财报电话会议上 管理层关于问题范围的矛盾表态加剧了投资者恐慌[8] - 次日CoreWeave股价从105.61美元跌至88.39美元 跌幅16.3% 此后股价持续下滑至12月[9] 公司商业模式与财务现状 - CoreWeave的商业模式依赖高息债务购买数千枚英伟达先进AI芯片 将其安装在从第三方房东租赁的数据中心服务器机架中 再将芯片使用权转租给AI公司[7] - 公司最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元[10] - 公司最近一季度亏损1.1亿美元 仍未盈利[10] - 有分析师表示CoreWeave拥有“迄今为止科技行业最丑陋的资产负债表”[10] 近期市场反应与行业背景 - 在宣布数据中心取得进展的消息后 CoreWeave股价大涨超12%[6] - 公司股价今年已累计上涨超20%[6] - 随着建设和部署延误在AI基础设施行业中变得越来越普遍 各方开始互相推卸责任[6]

CoreWeave丹顿数据中心项目取得关键进展 - 为OpenAI在得克萨斯州丹顿市建设的数据中心已完成首批芯片交付 [2] - 交付规模从11月中旬的几个机架迅速增至12月底超过16,000枚GPU [2] - 单日最高上线GPU数量超过2,000枚 [2] 项目进展对公司股价产生积极影响 - 消息公布后，CoreWeave股价大涨超12% [2] - 今年以来公司股价累计上涨超20% [2] 项目延期曾引发严重市场危机 - 丹顿数据中心因夏季强降雨和大风导致延期约60天，承包商无法按计划浇筑混凝土 [6] - 该延期事件导致CoreWeave股价暴跌超60% [5] - 市场恐慌波及博通和甲骨文，两家公司在三个交易日内均暴跌超17% [5] 延期事件暴露行业与公司运营风险 - 数据中心建设延误在AI基础设施行业中变得越来越普遍，并出现各方互相推卸责任的“互相指责”现象 [5] - 公司商业模式依赖高息债务购买芯片并转租，延期直接冲击其运营 [6] - 管理层在财报会议上关于问题范围的矛盾表态（“一个数据中心”与“一个数据中心供应商”之争）加剧了投资者恐慌 [7] 公司当前财务与运营状况 - 尽管取得交付进展，公司仍面临严峻财务挑战，被分析师称为拥有“科技行业最丑陋的资产负债表” [9] - 最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元，但仍未盈利 [9] - 最近一季度亏损1.1亿美元 [9]

核心观点 - CoreWeave为OpenAI在得克萨斯州丹顿市建设的数据中心项目取得重大进展，成功交付首批芯片并实现GPU数量快速部署，这有助于公司走出此前因延误导致的营收打击和股价低迷 [1][3] 项目进展与里程碑 - 丹顿数据中心项目已达成首批芯片交付的重要里程碑，从去年11月中旬交付几个机架，迅速增至12月底的超过16,000枚GPU [1] - 单日最高上线GPU数量超过2,000枚 [1] - 该数据中心集群计划安装约260兆瓦的计算能力并租赁给OpenAI使用 [4] 项目延误与市场影响 - 丹顿数据中心项目去年因夏季强降雨和大风导致延期约60天，承包商无法按计划浇筑混凝土 [4] - 项目延期是数据中心建设领域“互相指责”现象的典型案例，随着建设和部署延误在AI基础设施行业中变得越来越普遍 [3] - 延误引发的市场恐慌导致CoreWeave股价暴跌超60%，并波及博通和甲骨文，两家公司在三个交易日内均暴跌超17% [3] - 在去年11月10日的财报电话会议上，管理层关于问题范围的矛盾表态（“一个数据中心” vs “一个数据中心供应商”）加剧了投资者恐慌，次日股价从105.61美元跌至88.39美元，跌幅16.3% [5] 公司商业模式与财务挑战 - CoreWeave的商业模式依赖高息债务购买数千枚英伟达先进AI芯片，将其安装在从第三方房东租赁的数据中心服务器机架中，再将芯片使用权转租给AI公司 [5] - 公司最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元，但仍未盈利，最近一季度亏损1.1亿美元 [6] - 有分析师指出，CoreWeave拥有“迄今为止科技行业最丑陋的资产负债表” [6] 近期市场表现 - 在项目取得交付进展的消息后，CoreWeave股价大涨超12% [1] - 公司股价今年已累计上涨超20% [1]

事件概述 - 数据中心服务商CoreWeave因施工延误及管理层沟通问题，在六周内市值蒸发330亿美元，跌幅超60% [1] - 博通和甲骨文在三个交易日内均暴跌超17%，市场对AI泡沫的担忧从资本开支延迟蔓延至整个产业链 [1] CoreWeave具体事件与影响 - 德州丹顿市的数据中心集群因夏季强降雨和大风导致施工延期约60天，该集群计划安装约260兆瓦计算能力并租赁给OpenAI，完工日期已被推迟数月 [3][6] - 首席执行官在财报电话会议上先称是“一个数据中心”延误，后被首席财务官纠正为“一个数据中心供应商”延误，暗示问题范围更广，此番混乱表态导致公司股价单日暴跌16.3% [4][9] - 公司商业模式依赖高息债务购买英伟达AI芯片，安装在租赁的数据中心后转租给AI公司，高杠杆模式在施工延期面前显得脆弱 [7] - 公司最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元，但亏损1.1亿美元，运营利润率约4%低于其大部分债务的利息支出 [10] - 公司近期完成22.5亿美元可转换债券发行，其债务违约保险成本已飙升至7.9个百分点 [10] - 公司对Core Scientific提出的90亿美元收购要约，因后者股东担心经济风险而被否决，交易失败后CoreWeave股价下跌超6% [13] 行业连锁反应与市场担忧 - 建设延误的担忧已蔓延至整个行业，甲骨文和博通均因表示部分支出将晚于投资者预期而遭遇股价双位数百分比下跌 [14] - 博通连续三个交易日累计跌幅达18%，创2020年3月以来最差同期表现，市值蒸发超3000亿美元 [15] - 甲骨文在公布意外高企的资本支出后，债券市场出现震荡，提高了许多大型科技公司的资本成本 [16] - 整个行业的施工延误和供应链瓶颈威胁着数千亿美元的支出计划推迟，而这些支出已被计入估值之中 [17] - 事件暴露出AI基础设施行业面临的系统性风险：狂热的建设速度与实际交付能力之间存在裂痕，数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化 [5][11]

文章核心观点 - 一场由天气引发的数据中心建设延误事件，暴露了AI基础设施行业在狂热扩张中面临的系统性风险，包括建设速度与交付能力的裂痕、高杠杆商业模式的脆弱性以及市场对资本开支延迟和盈利前景的担忧，并已引发相关公司股价剧烈震荡和行业信任危机 [5][6][14][20] 事件起因与直接影响 - CoreWeave位于德克萨斯州丹顿市的一个大型AI数据中心集群因夏季强降雨和大风导致施工延期约60天，该集群计划安装约260兆瓦计算能力并租赁给OpenAI，完工日期已被推迟数月 [3][8] - 除天气因素外，部分数据中心还因设计方案修改遭遇额外延期 [8] - 该事件导致CoreWeave在六周内市值蒸发330亿美元，跌幅超60% [1] - 事件引发的担忧蔓延至产业链，博通和甲骨文在三个交易日内股价均暴跌超17% [1][17] CoreWeave的具体问题 - **管理层沟通混乱加剧恐慌**：CEO在财报电话会上先称是“一个数据中心”延误，后被CFO纠正为“一个数据中心供应商”延误，暗示问题更广，混乱表态后公司股价单日暴跌16.3% [4][10] - **高杠杆商业模式脆弱**：公司商业模式依赖高息债务购买英伟达AI芯片，安装在租赁的数据中心后再转租给AI公司，施工延期使其模式显得格外脆弱 [8] - **财务状况堪忧**：公司最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元，但仍亏损1.1亿美元，运营利润率仅约4%，低于其大部分债务的利息支出，盈利前景不明 [12] - **融资与市场压力**：公司近期完成22.5亿美元可转换债券发行以降低融资成本，但带来股权稀释风险，其债务违约保险成本已飙升至7.9个百分点 [12] - **收购失败**：Core Scientific股东以压倒性多数否决了CoreWeave提出的90亿美元收购要约，交易失败后CoreWeave股价下跌超6% [16] 行业层面的影响与担忧 - **建设延误成为系统性挑战**：整个AI基础设施行业面临狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕，施工延误和供应链瓶颈威胁着数千亿美元的支出计划推迟 [5][20] - **资本开支延迟引发市场震荡**：云服务提供商甲骨文和芯片设计商博通均因表示部分支出将晚于投资者预期而遭遇股价大幅下跌 [17] - **具体公司股价受重创**：博通连续三个交易日累计跌幅达18%，创2020年3月以来最差表现，市值蒸发超3000亿美元 [18] - **市场质疑长期价值与盈利**：快速增长引发了关于重大资本投资何时及如何产生健康利润的质疑，市场担忧AI的长期价值 [14][19] - **做空声音加剧担忧**：知名做空者Jim Chanos对CoreWeave的公开批评加剧了市场对AI泡沫的担忧 [15]

文章核心观点 - 一场由天气引发的数据中心建设延误事件，暴露了AI基础设施行业在狂热建设速度与实际交付能力之间存在系统性裂痕，并引发了市场对AI泡沫的担忧，导致相关公司股价大幅下跌和市值蒸发 [1] 事件起因与直接影响 - 德州北部夏季的异常强降雨和大风导致CoreWeave位于丹顿市的数据中心集群建设延误约60天，该集群计划安装约260兆瓦计算能力并租赁给OpenAI使用 [1][2] - 除天气因素外，部分数据中心还因设计方案修改遭遇额外延期，导致交付推迟数月 [3] - 建设延误的担忧蔓延至整个行业，云服务提供商甲骨文和定制芯片设计商博通均因表示部分支出将晚于投资者预期而遭遇股价双位数百分比下跌 [8] - 博通连续三个交易日累计跌幅达18%，创2020年3月以来最差同期表现，市值蒸发超3000亿美元 [8] - 甲骨文在公布意外高企的资本支出后，债券市场出现震荡，提高了许多大型科技公司的资本成本 [8] CoreWeave的具体困境 - CoreWeave首席执行官在财报电话会议上对延误问题的混乱表态加剧了投资者恐慌，他先称是“一个数据中心”问题，后被首席财务官纠正为“一个数据中心供应商”遭遇延迟 [1][4] - 混乱发言后，CoreWeave股价单日暴跌16.3%，从105.61美元跌至88.39美元 [4] - 公司商业模式依赖高息债务购买数千枚英伟达先进AI芯片，再转租给AI公司，这种高杠杆模式在施工延期面前显得格外脆弱 [3] - 公司最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元，但仍未盈利，亏损1.1亿美元 [5] - 分析师指出，公司约4%的运营利润率还不到其大部分债务利息支出的一半，难以看清未来如何产生利润 [5] - 公司完成22.5亿美元可转换债券发行，其债务违约保险成本已飙升至7.9个百分点 [6] - 在Core Scientific股东否决其90亿美元收购要约后，CoreWeave股价下跌超6% [7] 行业面临的系统性风险与市场反应 - 整个AI基础设施行业面临系统性风险：狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕正在扩大，而数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化 [1] - 数据中心服务商CoreWeave在六周内市值蒸发330亿美元，跌幅超60% [1] - 博通和甲骨文在三个交易日内均暴跌超17% [1] - 知名做空者Jim Chanos对CoreWeave的公开批评加剧了市场对AI泡沫的担忧 [7] - 对冲基金Two Seas Capital公开反对CoreWeave对Core Scientific的收购，认为交易将使股东暴露在CoreWeave股价的高度波动和重大经济风险中 [7] - 市场目前担忧的是“AI的长期价值”，整个行业的施工延误和供应链瓶颈威胁着数千亿美元的支出计划推迟 [8]

文章核心观点 - 美股AI行情已进入对投资回报率（ROI）进行严苛审视的阶段，市场关注焦点从估值提升转向效益验证 [2] - AI发展的约束分为硬约束（算力、电力等物理边界）和软约束（监管、ROI等生产力转化边界），软约束的出现可能触发系统性泡沫破裂 [3][5] - 中性假设下，2026年AI软约束风险可控，但硬约束（如电力对算力的制约）将更突出，需关注AI基建资本开支指引下修的择时线索 [1] 美股AI行情阶段特征 - 2023至2024年行情以提估值为主，AI基础设施和有业绩的AI应用普涨 [2] - 2025年估值贡献相对有限，债务融资支撑投资比例增加，市场进入对效益审视更严苛的阶段 [2] - 硬约束扰动带来以季度为单位的调整，但“Buy the Dip”策略仍具备胜率，例如2023年7-10月、2024年7-8月、2024年12月-2025年4月均出现回调 [4] AI发展的硬约束与软约束 - 硬约束在于物理边界，包括算力、电力、网络、算法，这些变量决定生产成本和速度 [3] - 软约束在于生产力转化边界，包括监管合规成本、人才与企业组织架构调整成本、数据质量、商业投资回报率，决定价值实现和可持续性 [3] - 在软约束显现前，市场倾向将算力、电力等资源的线性堆砌视为获得更多回报的直接途径 [3] 投资回报率（ROI）关键观察指标 - 推理成本持续下降，目前各类模型价格低于0.1美元/百万字符，但前沿模型训练成本正以2-3倍/年的速度攀升，最新模型训练成本已达数千万至上亿美元区间 [5] - 美国企业AI渗透率约10%，信息密集型行业如信息、专业技术服务渗透率达20%以上，预计未来6个月升至30%以上，金融保险、教育行业当前渗透率15%以上，预计未来6个月升至20%以上 [6] - 若GPU折旧年限为6年，ROI需达10%以上投资才合理；若折旧年限为3年（悲观估计），ROI需达30%以上 [7] 上市公司债务与融资风险 - AI硬件相关长期债务水平缓慢攀升，自由现金流/债务比例从16%下行至14%，但高于2021年水平，个股出现分化 [7] - 2025年AI基建新增私募债融资成本约为6.5%-9%，M7资本开支规模2026年预计仍将增加（增速下滑），付息压力边际上升 [7] - 股票占美国居民资产负债表31%，达历史最高，意味股市波动对经济影响更大 [8] 泡沫系统性破裂的金融学条件 - 流动性环境收紧阶段泡沫破裂风险较大，例如1999年年中开始加息后，指数估值见顶，3个季度后股价见顶 [9] - 需关注信用利差中枢走扩，1999年股市加速上涨阶段利差同步走扩，最终提前股市1个多月触底反弹 [9] - 核心产业指标见顶往往提前于泡沫破裂较长时间，互联网时期电脑设备销量增速提前纳指2年见顶，本轮Token调用量仍在环比上行 [9] - 市场情绪上最乐观群体态度转冷是信号，当前美联储主席于2025年9月23日表示“当前美股估值太贵” [9] 当前估值与盈利状况 - 美股整体静态PE为28倍，处于该估值区间时持有3年胜率低于30%，持有1年胜率60%，预示2026年科技股波动率或进一步走高 [10] - M7加权估值56倍，剔除特斯拉后为36倍，低于2023年初水平，当前M7盈利增速（2025Q3）为22.9% [10] - 对比2000年互联网泡沫时期，当时7家“明星”股加权估值最高为65倍，盈利增速（2000Q1的TTM）为17.6% [10]

宏观叙事范式迁移 - 政策主轴从过去十年的“稳增长”转向“高质量发展”，核心目标不再是保就业、稳地产、托经济 [3] - 新范式特征为财政主导、货币配合，财政发力从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，聚焦科技、绿色、民生领域 [3] - 债务约束强化，地方债务化解进入深水区，城投平台“市场化转型”成为不可逆趋势 [3] - 增长动能切换，出口韧性增强、制造业升级、新能源出海成为新引擎，房地产不再是经济压舱石 [3] - 传统依赖地产链、基建链的资产逻辑将系统性弱化，具备技术壁垒、全球竞争力、政策支持的产业将获持续估值溢价 [4] 产业主线与结构性机会 - 高端制造出海从“成本优势”转向“技术+品牌”双轮驱动，新能源车、光伏、锂电池、工业机器人等领域全球市占率持续提升 [5] - 科技自主可控在半导体、信创、AI基础设施等领域形成政策底、需求底、资本底的“黄金三角”，获政策资金、政府采购、国产替代三重动力 [7] - 绿色转型与ESG金融化使“双碳”目标从环保议题演变为金融定价逻辑，碳交易市场扩容、绿色债券标准统一将重塑行业估值体系 [9] - 高端制造出海需关注海外产能布局、专利密度、海外营收占比、本地化服务能力等关键观察点 [6] - 科技自主可控应关注具备真实研发投入、国产替代路径清晰、客户结构稳定的平台型公司 [8] - ESG从“加分项”转变为“风险定价因子”，绿色资产的流动性溢价将在未来三年逐步显现 [10] 资产配置策略 - 利率中枢持续下移背景下，资产配置需关注相对价值而非仅看绝对收益 [12] - 利率债配置价值仍存，但需关注期限结构与政策节奏，避免久期过度暴露 [13] - 信用债中城投债分化加剧，核心筛选维度包括区域财政能力、债务结构、平台转型进度 [13] - 权益资产应聚焦盈利质量、现金流稳定性、ROE可持续性，淡化PE炒作 [13] - 另类资产如REITs、基础设施公募基金等“类固收+”工具将成为机构配置新蓝海 [13] - 低增长、低利率时代下，资产的“确定性”比“弹性”更重要 [14]