行业投资评级 - 报告对医药行业给予 **“增持”** 评级 [4] 核心观点 - 报告持续推荐 **创新药械及产业链** 作为核心投资方向 [2][6] - 报告维持了多只A股和H股标的的增持评级，并将其纳入 **2026年2月月度组合** [6][10] 目录内容总结 1. 继续推荐创新药械及产业链 - 报告明确推荐创新药械产业链，并给出了具体的A股和H股投资标的列表 [6][10][13] - **A股推荐标的**：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、百济神州、特宝生物、京新药业、益方生物、药明康德、凯莱英、泰格医药、乐普医疗、联影医疗、微电生理、通策医疗 [6][10] - **H股推荐标的**：翰森制药、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、百济神州；**相关标的**：石药集团、信达生物、药明康德 [6][13] - 报告提供了详细的A股和H股推荐公司盈利预测与估值表，包含每股收益、净利润增速及市盈率等关键数据 [11][12][13][14] 2. 2026年1月医药板块表现弱于大盘 - **A股市场**：2026年1月，上证综指上涨 **3.8%**，而SW医药生物指数上涨 **3.1%**，在申万一级行业中排名第 **18** 位 [6][15][16] - **细分板块表现**：生物医药板块内表现较好的子板块为医疗服务 (**+8.8%**)、化学原料药 (**+5.6%**) 和医疗器械 (**+5.3%**) [6][19] - **个股表现**：A股医药个股涨幅前三名为泓博医药 (**+61.4%**)、宝莱特 (**+55.2%**) 和华兰股份 (**+51.7%**)；跌幅前三名为合富中国 (**-27.1%**)、向日葵 (**-26.6%**) 和鹭燕医药 (**-26.1%**) [6][21] - **估值水平**：截至2026年1月底，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为 **61.1%**，报告认为处于正常水平 [6][21] 3. 2026年1月港股医药板块表现强于大盘，美股医药板块表现弱于大盘 - **港股市场**：2026年1月，恒生医疗保健指数上涨 **8.6%**，港股生物科技指数上涨 **8.5%**，均跑赢同期恒生指数 (**+6.9%**) [6][24] - **港股个股表现**：涨幅前三为开拓药业-B (**+44%**)、维亚生物 (**+42%**) 和泰格医药 (**+30%**)；跌幅前三为微创心通-B (**-35%**)、宜明昂科-B (**-22%**) 和嘉和生物 (**-17%**) [6][24] - **美股市场**：2026年1月，标普医疗保健精选行业指数下跌 **0.3%**，跑输同期标普500指数 (**+1.4%**) [6][24] - **美股个股表现**：标普500医疗保健成分股中涨幅前三为MODERNA (**+49%**)、吉利德科学 (**+16%**) 和REVVITY (**+13%**)；跌幅前三为哈门那 (**-24%**)、WEST PHARMACEUTICAL SERVICES (**-16%**) 和联合健康集团 (**-13%**) [6][24]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 降息等多因素支持科研上游持续复苏，重点推荐皓元医药、奥浦迈等[1] - 重视创新药早研产业链利好频出与上游企业业绩兑现，建议近期关注有边际变化的生命科学服务行业[4] - 具体看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][9] 行情回顾与市场表现 - 本周（截至2026年1月30日）A股医药指数涨幅为-3.31%，年初至今涨幅为3.14%，相对沪深300的超额收益分别为-0.56%和2.51%[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-3.24%，年初至今为8.76%，相对于恒生科技指数跑赢-1.87%和5.09%[4] - 本周子板块中，中药（-1.94%）、生物制品（-2.50%）跌幅较小；医药商业（-4.49%）、医药服务（-4.15%）、医药器械（-3.86%）等跌幅较大[4][9] - 医药指数市盈率为38.51倍，较历史均值高0.08倍[6] - 本周A股涨幅居前的医药股包括凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）；跌幅居前的包括*ST赛隆（-22.39%）、维康医药（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）[9] - 本周H股涨幅居前的医药股包括四环医药（17.91%）、泰格医药（7.60%）、维亚生物（6.22%）；跌幅居前的包括微创心通（-23.3%）、脑动极光（-19.69%）、MIRXES（-17.17%）[9] 核心投资逻辑：国内与海外需求共振 - **国内驱动因素**： - BD（授权合作）爆发推动研发需求提升，平均授权管线阶段前移，药企对早期研发（临床前或临床I-II期）更加重视[16] - 资金回暖利于开发新管线或推进现有管线，生物医疗板块全面重视生物药的创新研发[16] - IPO环境宽松，截至2025年11月下旬，港交所生物医药IPO排队企业超80家，包括百利天恒、迈威生物、百普赛斯等推进港股二次上市[17] - 政策端利好，包括科创板第五套上市标准重启、医保局和卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》、CDE加快IND审批时间、美国FDA推出优先审查券计划使NDA审批时间从10-12个月缩短至1-2个月等[17] - **海外驱动因素**： - 全球医药研发支出持续增长，新开管线数量增加，技术迭代（如XDC、双抗、多肽、CGT、TPD等）催生新药研发热潮[18] - 全球医疗健康投融资数据自2024年第一季度起开始恢复，美联储降息预期加强带动生命科学服务领域需求增长[18] - 2024年第三季度生物安全法案告一段落，CXO及科研上游行业地缘政治风险缓解[18] - 经过2023-2024年的全球化战略部署，海外子公司、产能、设施、人员团队等逐渐完善，迎来海外业绩快速增长[18] - **上游企业海外收入占比**：部分企业海外收入占比显著，例如图中显示有企业占比达73%、68%、67%等[21] 重点推荐与关注标的 - **重点推荐标的**：皓元医药、奥浦迈[1] - **生命科学服务/科研上游关注标的**：需考虑①早研需求推动业绩放量 ②收并购及出海平台型发展 ③绑定创新药商业化生产放量，建议关注皓元医药、百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、药康生物、纳微科技和阿拉丁等[4] - **具体细分领域关注标的思路**： - **CXO/上游科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **中药基药**：济川药业、佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[4][12] - **PD1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自免（自身免疫疾病）**：康诺亚、益方生物-U、一品红等[4][12] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：晶泰控股等[4][12] - **GLP-1**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **本周建议关注组合**：列表包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业、海思科、上海医药、兴齐眼药等公司的EPS、归母净利润、本周涨跌幅及市值数据[11] 行业研发与上市动态 - **近期重要研发进展**： - 罗氏（Roche）口服SERD吉雷司群（Giredestrant）已在美国提交上市申请，针对HR+/HER2-晚期乳腺癌，目前在华亦处于3期临床[4] - Relay Therapeutics针对胆管癌的潜在First-in-Class疗法lirafugratinib正式向美国FDA提交上市申请[4] - 泽德曼（Zydus Lifesciences）宣布其AhR激动剂TAP-1502针对头皮银屑病的3期临床试验在中国启动[4] - **2025年新上市生物医药企业梳理**：包括维异药业、映恩生物（上市首日大涨116.7%）、派格生物、恒瑞医药（完成A+H两地上市，首日市值突破3000亿港元）、药捷安康、拨康视云、维立志博（募资1.89亿美元）、银诺医药（招股超购103倍）、中慧生物、东阳光、劲方医药（创18A募资纪录）、长风药业、必贝特、禾元生物、轩竹生物、百奥赛图、华芢生物、翰思艾泰等[19] - **创新药/改良药研发进展列表**：详细列出了本周内多项药物的上市、申报上市及获批临床情况，涉及企业包括Baxter、Chiesi、Incyte、Ascendis Pharma、Novartis、荣昌生物、金赛药业、康宁杰瑞、石药集团、映恩生物、复宏汉霖、礼新医药、科伦博泰等[22][23][24][25][27][28] - **仿制药及生物类似物进展列表**：详细列出了本周内多项仿制药的上市申请情况，涉及阿法骨化醇、艾拉莫德、阿立哌唑、奥美沙坦酯、达格列净等多种药物及相应企业[31][32][33]

基金经理与基金表现 - 基金经理葛兰与赵磊共同管理中欧医疗健康混合基金 [1] - 截至2025年12月末，葛兰在管基金总规模为353.89亿元，较2025年三季度末的435.44亿元下降81.55亿元 [1] - 葛兰目前管理3只公募基金，规模最大的产品是中欧医疗健康混合基金 [1] - 2025年第四季度，中欧医疗健康混合基金A类份额净值增长率为-14.81%，C类份额净值增长率为-14.98%，同期业绩比较基准收益率为-8.21% [1] 基金持仓与变动 - 中欧医疗健康混合基金2025年第四季度末前十大重仓股依次为：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、泰格医药、百利天恒、凯莱英、信立泰、海思科、科伦药业、百济神州-U [1] - 持仓变动方面，海思科、泰格医药获增持，科伦药业、信立泰等多只个股遭减仓 [1] - 具体持仓数据显示，药明康德占净值比例10.11%，持股市值27.24亿元；恒瑞医药占净值比例10.08%，持股市值27.15亿元；康龙化成占净值比例7.64%，持股市值20.57亿元 [2] - 与前一报告期相比，药明康德占净值比例从10.42%降至10.11%，持股数从3065.61万股降至3005.01万股；恒瑞医药占净值比例保持10.08%，持股数从4640.47万股降至4557.53万股 [2][3] 行业市场表现 - 2025年第四季度，中证医药指数下跌12.7%，表现弱于同期下跌0.2%的沪深300指数 [3] - 医药细分板块分化明显，创新产业链在前期大幅上涨后进入调整阶段，医疗器械、生物制品及化学制品板块同样承压，而中药与医药商业等细分领域相对表现稳健 [3] 行业前景与投资展望 - 展望2026年第一季度，全球流动性改善有望推动创新药投融资持续回暖，国内政策持续优化支付流程和支持创新，为行业注入新动力 [4] - 创新药械产业链预计可能将延续高景气度，多项重磅国产新药即将迎来关键临床数据读出节点，一季度全球重要行业会议及前期摘要发布或将提供催化剂 [4] - CXO板块受益于生物科技融资回暖，订单有望逐步改善 [5] - 2026年第一季度医药板块在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下，有望延续结构性行情 [5] - 投资机会将主要聚焦于创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程、消费医疗的需求复苏与困境反转机会也值得关注 [5] - 中长期看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，持续看好医药行业的长期投资价值 [5]

中欧医疗健康混合2025年四季报核心数据 - 截至2025年12月末，基金经理葛兰在管基金总规模为353.89亿元，较2025年三季度末的435.44亿元下降81.55亿元 [1] - 中欧医疗健康混合基金A类份额2025年四季度净值增长率为-14.81%，C类份额为-14.98%，同期业绩比较基准收益率为-8.21% [1] - 2025年第四季度，中证医药指数下跌12.7%，表现弱于同期下跌0.2%的沪深300指数 [3] 基金持仓结构与变动 - 中欧医疗健康混合前十大重仓股依次为：药明康德、恒瑞医药、康龙化成、泰格医药、百利天恒、凯莱英、信立泰、海思科、科伦药业、百济神州-U [1] - 前两大重仓股药明康德与恒瑞医药占净值比例均超过10%，分别为10.11%和10.08% [2] - 持仓变动方面，海思科、泰格医药获增持，科伦药业、信立泰等多只个股遭减仓 [1] - 与前一报告期相比，药明康德占净值比例从10.42%微降至10.11%，百济神州-U从4.36%微降至4.10% [2][3] 行业表现与基金经理观点 - 2025年四季度医药细分板块分化明显，创新产业链在前期大幅上涨后进入调整阶段，医疗器械、生物制品及化学制品板块同样承压，而中药与医药商业等细分领域相对表现稳健 [3] - 展望2026年第一季度，全球流动性改善有望推动创新药投融资持续回暖，国内政策持续优化支付流程和支持创新，为行业注入新动力 [4] - 创新药械产业链预计可能将延续高景气度，多项重磅国产新药即将迎来关键临床数据读出节点，一季度全球重要行业会议及前期摘要发布或将提供催化剂 [4] - CXO板块受益于生物科技融资回暖，订单有望逐步改善 [5] - 2026年第一季度医药板块在宏观环境改善、产业政策支持与创新推进的共振下，有望延续结构性行情，投资机会将主要聚焦于创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程、消费医疗的需求复苏与困境反转机会也值得关注 [5] - 中长期看，中国医药产业在全球范围的角色正从跟随向引领蜕变，持续看好医药行业的长期投资价值 [5]

债券发行基本信息 - 公司为四川科伦药业股份有限公司，证券代码002422，证券简称科伦药业 [1] - 本期债券为2026年度第一期科技创新债券，属于中期票据 [2] - 债券发行结果公告的编号为2026-006 [1] 发行审批与注册流程 - 发行非金融企业债务融资工具的议案于2025年4月22日经公司第八届董事会第六次会议审议通过 [1] - 该议案于2025年5月19日经公司2024年年度股东大会审议批准 [1] - 公司于2025年9月18日收到中国银行间市场交易商协会于2025年9月16日下发的《接受注册通知书》 [2] - 中期票据注册额度为人民币30亿元，注册额度自《通知书》落款之日起2年内有效 [2] 债券发行与募集结果 - 本期科技创新债券于2026年1月19日发行 [2] - 募集资金已于2026年1月20日全额到账 [2] - 本期中期票据通过簿记建档集中配售的方式在全国银行间债券市场公开发行 [2] 募集资金用途 - 本期中期票据募集资金用途为偿还存量负债及补充流动资金 [2] 公司相关状态 - 截至公告日，公司不是失信责任主体 [2]

债券发行 - 2026年度第一期科技创新债券1月19日发行，1月20日资金全额到账[2] - 债券简称26科伦MTN001(科创债)，期限1+1年，主体评级AAA，发行总额6亿[2] - 票面年利率1.66%，发行价格100元/百元面值，主承销商有四家银行[2] 其他 - 公司中期票据注册额度30亿，有效期2年[1] - 本期中期票据募集资金用于偿还存量负债及补充流动资金[3] - 截至公告日，公司不是失信责任主体[3]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐创新药械及产业链，对覆盖的众多公司维持“优于大市”评级 [3][6][25] 报告核心观点 - 全球医药行业高景气，持续看好行业发展，主要基于第44届摩根大通医疗健康大会期间全球龙头药企披露的积极信息，包括最新管线布局、重磅交易、CXO企业积极订单数据以及AI制药医疗的进展 [1][3][26] - 创新药高景气，建议关注价值有望重估的大型制药企业、创新管线逐步兑现进入业绩放量期的生物制药公司、受益于创新且景气度修复的CXO及制药上游企业，以及有望迎来复苏的医疗器械龙头 [3][6][25] 根据相关目录分别总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **大型制药企业 (Pharma)**：持续推荐价值有望迎来重估的公司，包括恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业，均维持优于大市评级 [3][6] - **生物制药公司 (Biopharma/Biotech)**：持续推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的公司，包括科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯，均维持优于大市评级，相关标的包括信达生物 [3][6] - **CXO及制药上游**：推荐受益于创新、景气度修复的领域，维持药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯优于大市评级 [3][6] - **医疗器械龙头**：推荐有望迎来复苏的公司，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理、华大智造优于大市评级 [3][6] - **盈利预测与估值**：报告提供了覆盖公司的详细盈利预测与估值表，例如恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速达108% [7] 2. 2026年1月第三周A股医药板块表现弱于大盘 - **整体表现**：当周（2026/01/12-2026/01/16）上证综指下跌0.4%，而申万医药生物指数下跌0.7%，在申万一级行业中涨跌幅排名第17位 [3][8] - **细分板块表现**：医疗服务板块表现最好，上涨3.3%；化学原料药板块微涨0.01%；医疗器械板块微跌0.2% [3][12] - **个股表现**：涨幅前三的个股为宝莱特(+48.8%)、华兰股份(+32.7%)、天智航-U(+27.7%)；跌幅前三的个股为向日葵(-37.5%)、鹭燕医药(-26.6%)、欧林生物(-20.2%)（已剔除上市1个月内个股、ST个股、退市个股）[3][15] - **板块估值溢价**：截至2026年1月16日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为67.3%，报告认为处于正常水平 [3][17] 3. 2026年1月第三周港股医药板块表现与大盘相当，美股医药板块表现弱于大盘 - **港股市场**：当周恒生医疗保健指数上涨2.4%，恒生生物科技指数上涨1.9%，同期恒生指数上涨2.3%，表现基本相当。个股方面，方舟健客涨幅最大达52% [3][18][28] - **美股市场**：当周标普500医疗保健精选行业指数下跌1.1%，同期标普500指数下跌0.4%，板块表现弱于大盘。成分股中，MODERNA涨幅最大为22%；BIOGEN跌幅最大为12% [3][18][28]

公司业务动态 - 科伦药业已通过科伦永年微信小程序、天猫、京东等线上平台对外销售麦角硫因系列产品 [2] - 公司针对大健康赛道的发展已经制定了相应规划，目前正在稳步推进 [2] 投资者关系 - 公司于1月19日在投资者互动平台回应了关于麦角硫因产品销售情况的提问 [2]

公司业务动态 - 科伦药业已通过科伦永年微信小程序、天猫、京东等平台对外销售麦角硫因系列产品 [1] - 公司已制定大健康赛道相应发展规划，目前正在稳步推进 [1]

行业投资评级 - 报告对医药行业给予“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点为持续推荐创新药械及产业链，认为创新药高景气，并看好全球医药行业发展 [2][4] - 第44届摩根大通医疗健康大会（JPM大会）于2026年1月12日-15日举行，期间全球龙头医药企业披露积极信息，包括最新管线布局、重磅交易落地、CXO企业披露积极订单数据及上调预期、以及AI制药医疗取得进展（如礼来与英伟达宣布成立AI联合创新实验室）[4] 目录内容总结 1. 持续推荐创新药械及产业链 - **创新药（Pharma）**：推荐价值有望重估的大型制药企业，维持对恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业的“增持”评级 [4][6] - **创新生物药企（Biopharma/Biotech）**：推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的企业，维持对科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯的“增持”评级，相关标的包括信达生物 [4][6] - **CXO及制药上游**：推荐受益于创新、景气度修复的领域，维持对药明康德、药明生物、药明合联、凯莱英、泰格医药、皓元医药、百普赛斯的“增持”评级 [4][6] - **医疗器械**：推荐有望迎来复苏的龙头公司，维持对联影医疗、乐普医疗、春立医疗、可孚医疗、微电生理、华大智造的“增持”评级 [4][6] - 报告提供了相关公司的盈利预测与估值数据，例如：恒瑞医药2025年预测每股收益1.12元，对应市盈率55倍；百济神州2026年预测归母净利润增速108%；药明康德2025年预测归母净利润增速71% [7] 2. 2026年1月第三周A股医药板块表现弱于大盘 - 2026年1月12日至16日，上证综指下跌0.4%，而申万医药生物指数下跌0.7%，在申万一级行业中涨跌幅排名第17位 [4][8] - 医药细分板块中，医疗服务表现最好，上涨3.3%，其次是化学原料药微涨0.01%，医疗器械微跌0.2% [4][11] - 当周个股涨幅前三为：宝莱特(+48.8%)、华兰股份(+32.7%)、天智航-U(+27.7%)；跌幅前三为：向日葵(-37.5%)、鹭燕医药(-26.6%)、欧林生物(-20.2%) [4][15] - 截至2026年1月16日，医药板块相对于全部A股的市盈率溢价率为67.3%，报告认为处于正常水平 [4][15] 3. 2026年1月第三周港股与美股医药板块表现 - **港股市场**：2026年1月12日至16日，恒生医疗保健指数上涨2.4%，恒生香港上市生物科技指数上涨1.9%，同期恒生指数上涨2.3%，表现与大盘相当 [4][19] - 港股医药个股涨幅前三为：方舟健客(+52%)、启明医疗-B(+34%)、一脉阳光(+26%)；跌幅前三为：三叶草生物-B(-11%)、科笛-B(-8%)、康宁杰瑞制药-B(-7%) [4][19] - **美股市场**：同期标普500医疗保健精选行业指数下跌1.1%，表现弱于下跌0.4%的标普500指数 [4][19] - 美股医疗保健成分股涨幅前三为：MODERNA(+22%)、奎斯特诊疗(+9%)、REVVITY(+8%)；跌幅前三为：生物基因(-12%)、波士顿科学(-10%)、直觉外科(-9%) [4][19]