公司经营业绩 - 2024 年公司营业收入 701.21 亿元，净利润 -46.56 亿元，总资产 1,129.58 亿元，净资产 278.96 亿元；2025 年第一季度营业收入 106.72 亿元，净利润 -16.38 亿元，总资产 1,134.94 亿元，净资产 262.10 亿元，主要因市场竞争、贸易环境及资产减值影响 [2] - 2025 年一季度公司实现经营性净现金流入 7.87 亿元 [3] - 2024 年度电池组件出货量 79.447GW（含自用 1.544GW），组件海外出货量占比约 49%，N 型组件出货占比 70%；2025 年第一季度电池组件出货量 15.65GW（含自用 33MW），组件海外出货量占比约 45%，N 型组件出货占比 95.8% [3] 技术创新与产品竞争力 - 2024 年度研发投入 37.11 亿元，占营业收入 5.29%，截至报告期末有有效专利 1,899 项，其中发明专利 1,031 项 [3] - 2025 年初展出新品 DeepBlue 5.0 超高性能组件，基于 Bycium + 5.0 电池技术平台，功率高达 670W，效率达 24.8% [4] 产能与成本 - 截至 2024 年末组件产能达 100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的 80%以上和 70%以上，电池产能完成由 p 型向 n 型切换，n 型倍秀（Bycium +）电池量产转换效率最高达 27% [4] - 2025 年公司资本性支出比去年大幅缩小，研发类支出优先 [14] - 光伏行业转换效率提升是降本手段，公司在各环节提升转化效率，在材料和新工艺优化上降本 [15] 战略布局 - 加速推进阿曼年产 6GW 高效太阳能电池和 3GW 高功率太阳能组件项目建设 [4][12] - 计划使用不低于 4 亿元且不超过 8 亿元回购公司股份用于员工持股计划或股权激励，截至 2024 年 10 月 29 日，累计回购 26,945,700 股，成交总金额 489,990,021.55 元 [5][6] - 探索数字化和智能化赋能业务，完成多管理系统新建和优化，设立智能制造研究院，多个单位获国家级相关荣誉 [7] - 以可持续发展理念为指引，推行绿色制造体系，6 个基地获评国家级“绿色工厂”，获多项评级，连续三年披露可持续发展暨 ESG 报告 [7] - 计划发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联交所主板挂牌上市，已于 2025 年 4 月 28 日提交上市申请 [8][9] 问答环节 - 2025 年全球装机展望在 550GW - 600GW 之间，国内需求占比约 50%，欧洲户用市场恢复理性，美国市场因关税难判断，公司积极寻求新兴市场，整体需求较平稳 [10] - 公司从现金储备、回款管控、供应链支付工具、接单策略、压缩资本性支出、储备授信资源等方面保障现金流 [13] - 公司电池技术重点在 topcon 提效，BC 工艺路线明朗后考虑投入部分产能，异质结国内暂无上量迫切性，钙钛矿 3 - 5 年内无大规模量产机会 [16] - 公司对账期控制严格，发货前全额付款，发货后付款需提供信用支持，对不同客户有不同账期和支付方式要求 [17]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入106.72亿元，上年同期159.71亿元，同比减少33.18%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为 -16.38亿元，上年同期 -4.83亿元，同比减少239.35%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为7.87亿元，上年同期 -35.43亿元，同比增加122.21%[5] - 本报告期末总资产1134.94亿元，上年度末1129.58亿元，同比增加0.47%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为262.10亿元，上年度末278.96亿元，同比减少6.04%[5] - 资产总计本期为113,494,220,556.97元，上期为112,958,012,308.73元[15] - 负债合计本期为86,628,801,423.13元，上期为84,428,877,089.79元[15] - 所有者权益合计本期为26,865,419,133.84元，上期为28,529,135,218.94元[16] - 营业总收入本期为10,672,288,503.90元，上期为15,971,496,835.21元[17] - 营业总成本本期为12,300,603,566.09元，上期为16,575,962,858.30元[17] - 营业利润本期亏损1,811,635,546.13元，上期亏损739,006,315.81元[18] - 利润总额本期亏损1,802,474,542.68元，上期亏损755,950,162.17元[18] - 净利润本期亏损1,656,428,497.11元，上期亏损616,662,428.80元[18] - 综合收益总额本期为 -1,710,850,515.09元，上期为 -565,462,505.50元[18] - 基本每股收益本期为 -0.50元，上期为 -0.15元[18] 部分资产项目关键指标变化 - 应收款项融资较年初增加52.48%，主要系本期收到票据增加[9] - 持有待售资产较年初增加140.78%，主要系本期持有待售的资产增加[9] 费用关键指标变化 - 管理费用较去年同期减少30.65%，主要系本期无股份支付相关费用[9] - 研发费用较去年同期减少31.73%，主要系研发材料费减少所致[9] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为172,457，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 东台市晶泰福科技有限公司持股比例47.45%，持股数量1,570,307,572股[10] 业务线数据关键指标 - 2025年第一季度公司电池组件出货量15.65GW（含自用33MW），组件海外出货量占比约45%[12] 股份回购情况 - 截至2025年3月31日，公司回购股份26,945,700股，占报告期末公司总股本的0.81%[11] 特定日期财务数据 - 2025年3月31日货币资金期末余额25,553,678,126.70元，期初余额25,088,742,298.26元[14] - 2025年3月31日应收账款期末余额8,736,274,359.20元，期初余额8,970,826,928.73元[14] - 2025年3月31日存货期末余额12,160,001,086.17元，期初余额10,570,741,220.23元[14] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额57,882,476,858.25元，期初余额54,938,615,970.98元[14] - 2025年3月31日固定资产期末余额40,709,943,512.30元，期初余额41,584,089,103.99元[14] 上市申请情况 - 公司于2025年4月28日向香港联交所提交发行境外上市外资股（H股）并在主板挂牌上市的申请[12] 现金流量相关指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为146.22亿元，上期为169.61亿元；经营活动现金流出小计本期为138.35亿元，上期为205.04亿元；经营活动产生的现金流量净额本期为7.87亿元，上期为 - 35.43亿元[19] - 投资活动现金流入小计本期为7.35亿元，上期为1.48亿元；投资活动现金流出小计本期为18.03亿元，上期为46.04亿元；投资活动产生的现金流量净额本期为 - 10.68亿元，上期为 - 44.56亿元[19] - 筹资活动现金流入小计本期为90.15亿元，上期为83.83亿元；筹资活动现金流出小计本期为51.63亿元，上期为5.01亿元；筹资活动产生的现金流量净额本期为38.52亿元，上期为78.81亿元[20] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响本期为6277.33万元，上期为2375.98万元[20] - 现金及现金等价物净增加额本期为36.34亿元，上期为 - 9416.26万元；期初现金及现金等价物余额本期为125.72亿元，上期为67.63亿元；期末现金及现金等价物余额本期为162.05亿元，上期为66.69亿元[20] 经营活动现金流入明细变化 - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为95.30亿元，上期为136.08亿元[19] - 收到的税费返还本期为8.38亿元，上期为8.22亿元[19] - 收到其他与经营活动有关的现金本期为42.54亿元，上期为25.31亿元[19] 筹资活动现金流入明细变化 - 吸收投资收到的现金本期为4050万元，上期为1414.80万元[19][20] - 取得借款收到的现金本期为87.17亿元，上期为83.69亿元[20]

文章核心观点 2024年晶澳科技营收下降、净利润亏损，折射光伏行业深度调整期现实，公司面临诸多挑战，提出三大战略应对，行业“供给侧改革”已开启 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年营收701.21亿元，同比下降14.02% [1] - 归母净利润亏损46.56亿元，同比由盈转亏，降幅达166.14% [1] - 2024年电池组件出货量达79.45GW（含自用），同比增长约40%，稳居全球前三 [1] - 光伏组件业务毛利率仅为4.82%，较2023年暴跌13.46个百分点 [1] - 境内市场毛利率低至 -7.98%，欧洲市场为 -3.51%，仅美洲市场维持31.43%的高毛利 [1] - 2024年经营活动现金流净额33.47亿元，但同比骤降73.04% [2] - 短期借款激增至84.98亿元，同比增幅达768%，资产负债率攀升至74.74%，创历史新高 [2] 亏损原因 - 价格战致2024年光伏组件价格最低跌至0.65元/W，较2023年均价腰斩，击穿多数企业成本线 [1] - 计提资产减值准备33.29亿元，占净亏损的71.49%，凸显产能扩张与市场失衡的矛盾 [1] 公司应对措施 - 2024年末宣布投资近40亿元建设阿曼年产6GW高效电池和3GW组件项目，加速海外布局 [2] - 提出“全球化、数智化、生态化”三大战略 [2] - 计划通过港股IPO募资补充海外产能建设资金，降低重资产投入风险 [2] - 加快布局储能、BIPV等新兴领域，构建“光伏 + 储能 + 能源管理”的生态闭环 [2] 行业现状 - 2024年隆基绿能、通威股份等头部企业均预亏超70亿元 [2] - 光伏产业链各环节产能利用率普遍低于70% [2] - 截至2024年底，国内硅片、电池、组件落地产能均超1100GW，远超全球新增装机容量，供需失衡致全行业“增量不增收” [2] 公司面临挑战 - 短期需直面现金流紧张、产能利用率不足、技术路线竞争等挑战 [3]

2024年报业绩 - 公司2024年收入701.21亿元，同比下滑14.02%，归母净利润亏损46.56亿元，位于业绩预告上限（-45~-52亿元）[1] - 第四季度收入157.73亿元，同比下滑26.89%，环比下滑7.17%，归母净利润亏损41.72亿元，环比由盈转亏[1] - 第四季度组件出货量约21.9GW，环比增长15%，其中海外市场8.8GW，环比下滑6%[1] - 第四季度计提资产减值损失26.07亿元，主要针对PERC产能和存量电站[1] 美国市场影响 - 美国对东南亚双反终裁落地，公司越南工厂税率达120.69%，较初裁提升64.65个百分点[1] - 美国市场出货量环比下降，推测因美国对东南亚四国双反初裁落地[1] - 美国政府暂停IRA补贴资金审批与支出，可能影响美国产能经济性[2] - 公司于2025年3月28日签订协议转让美国产能股权，已完成交割[2] 中东产能布局与技术 - 公司加速推进阿曼6GW电池+3GW组件项目建设，以服务国际客户[3] - 2025年初推出新品DeepBlue 5.0组件，功率高达670W，效率达24.8%[3] 财务与估值 - 截至2024年底货币资金为250.89亿元，流动比率为1.1[2] - 预计2025-2027年归母净利润为22.32/34.77/48.53亿元，较此前预测下调16.4%/21.1%[4] - 可比公司2025年Wind一致预期为15.61倍PE，给予公司16倍PE，对应目标价10.72元[4]

上市计划 - 晶澳太阳能科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，冲击"A+H"两地上市，联席保荐人为中信证券和中金公司 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务涵盖太阳能光伏硅片、电池、组件及储能系统的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等 [4] - 2024年公司以光伏组件出货量计全球排名第三，市场份额达12.3%，且自2015年以来连续10年位列全球前四位 [4] - 产品覆盖全球178个国家与地区，设立16家海外销售公司和7个区域运营中心，海外市场贡献半数以上销售额 [4] 生产基地与产能 - 截至2024年底在中国运营15个生产基地，在越南运营1个生产基地，并计划在阿曼建设新生产基地 [4] - 光伏组件产能超过100GW，其中90%以上为高性能N型组件产能 [4] 技术优势 - 光伏组件量产转换效率达23.5%，处于行业领先水平 [6] - 拥有覆盖各生产工序的TOPCon电池制造专利组合，BC与HJT技术已达到量产条件，并持续推进钙钛矿技术研发 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为729.89亿元、815.56亿元、701.21亿元人民币 [6] - 同期年内利润分别为55.40亿元、71.92亿元、-50.95亿元人民币 [6] - 2024年出现经营亏损41.11亿元人民币，税前亏损51.96亿元人民币 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏；24Q4单季度亏损放大，原因是光伏行业供需失衡、产业链价格下跌及Q4计提大额资产减值 [1] - 公司电池组件出货量显著提升，海外产能布局加速，深化储能行业布局，打造光储融合整体解决方案 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入676.95/760.85/847.76亿元，归母净利润为14.54/23.33/34.64亿元，对应2025 - 2027年PE为22x/14x/9x；公司作为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效推进，有望穿越周期后提升市占率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏 [1] - 24Q4实现收入157.73亿元，同比-26.89%，环比-7.17%；归母净利-41.72亿元，扣非归母净利-36.74亿元，同环比均由盈转亏 [1] 业务发展 - 出货量显著提升，电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），组件海外出货量占比约49%；截至2024年末组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的80%以上和70%以上，电池产能完成由p型向n型切换，n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达27% [2] - 海外加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设 [2] - 深化储能行业布局，针对家庭光储场景推出户用光储一体化解决方案，2024年在欧洲、非洲和南美洲成功出货；面向工商业应用场景，系统效率可达89.5%以上，2024年工商业储能产品在国内外成功出货；在大型工商业及集中式电站场景，推出BlueGalaxy源网侧储能系列产品，运营的储能系统效率实测达88.93%，处于行业领先水平 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,121|67,695|76,085|84,776| |增长率（%）|-14.0|-3.5|12.4|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|-4,656|1,454|2,333|3,464| |增长率（%）|-166.1|131.2|60.4|48.5| |每股收益（元）|-1.41|0.44|0.70|1.05| |PE|/|22|14|9| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [10][11]

文章核心观点 2024年晶澳科技出现巨亏，营收下滑，主要受四季度巨亏和行业价格战影响，公司虽有一定优势但业绩形势仍不容乐观且出现人事变动 [1][3][6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收701.21亿元，同比下滑14%；净利润亏损46.6亿元，同比减少166%，2023年净利润为70.4亿元 [1] - 截至4月25日收盘，公司股价上涨0.42%，报9.64元/股，总市值约319亿元，较最高点股价跌去近八成，市值蒸发近1600亿元 [1] - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [4] 分季度与地区情况 - 四季度单季亏损41.7亿元，导致公司业绩变脸，2024年资产减值准备减少利润33.29亿元，占净亏损比例71.49% [3] - 境内毛利率大幅下滑20.09个百分点至 -7.98%，欧洲地区毛利率下滑17.19个百分点至 -3.51%，亚洲及大洋洲毛利率下降11.99个百分点至8.61% [3] - 美洲营收163.86亿元，占总营收比重23.37%，毛利率31.43%，同比下滑4.63个百分点，2025年业绩形势不容乐观 [3] 业务与行业情况 - 公司构建三大业务群协同发展产业体系，组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能80%以上和70%以上 [6] - 2024年全球光伏组件产能过剩加剧，价格最低0.65元/W，公司毛利率下滑12.96个百分点至4.82%，营收量增利减 [6] - 2024年公司研发投入37.11亿元，占营业收入5.29%，有效专利1899项，其中发明专利1031项 [7] - 公司N型产能快速达产，电池产能完成P型向N型切换，加速推进阿曼年产6GW电池及3GW组件项目建设 [7] 人事变动情况 - 3月11日，武廷栋辞去公司副总经理和董事会秘书职务，秦世龙接任 [8] - 业内人士认为高管频繁离职或与二代接班有关，2021年靳军辉加入家族企业，2022年黄新明和牛新伟离开董事会 [9]

文章核心观点 - 晶澳科技2024年借壳上市后首亏，资产减值是主因，甩掉历史包袱后还需应对关税风暴，公司通过阿曼项目和港股IPO应对挑战 [1][2][4] 资产减值与业绩情况 - 2024年行业阶段性和结构性过剩，光伏产品价格大幅下滑，多晶硅价格下滑超39%、硅片下滑超50%、电池片下滑超30%、组件下滑超29% [5] - 公司2024年营收701.21亿元，同比降14.02%，净利润亏损46.56亿元，上年同期盈利70.39亿元 [6] - 光伏组件贡献95%营收，全年出货量79.447GW，海外出货占比约49% [7] - 组件全年毛利约32亿元，境内和欧洲市场毛亏损约28亿元，美洲和亚洲及大洋洲市场毛利近60亿元，美洲市场毛利51亿元 [8] - 公司巨额亏损主因资产减值，共计31.54亿元，主要是N型技术替代淘汰原有PERC产能 [9] - 多家券商认为2024年PERC电池设备资产减值计提较充分，公司2024年下半年推动N型产能全面渗透并升级 [10] 关税应对与市场布局 - 美洲市场是主要利润来源，美国关税提高使中国企业出口路径近乎关闭，公司考察其他国家产能投资机会 [11] - 供货美国市场途径一是美国亚利桑那州2GW组件产能，二是阿曼6GW电池与3GW组件项目，该项目或难影响今年营收 [12] - 美洲的巴西、墨西哥和哥伦比亚等市场有开拓空间 [13] - 今年2月公司启动港股IPO，推动全球化发展战略 [14]

文章核心观点 晶澳科技2024年业绩亏损，主要因资产减值损失，公司计划不分红，未来将落实三大战略举措应对市场变化 [2][5][12] 业绩情况 - 2024年营业收入701.21亿元，同比下降14.02%，净亏损46.56亿元，2023年盈利70.39亿元 [2] - 分季度看，四季度单季亏损41.7亿元，三季度盈利3.9亿元，一、二季度分别净亏损4.83亿元和3.91亿元 [2] 亏损原因 - 2024年资产减值准备减少利润33.29亿元，占净亏损比例71.49%，其中固定资产减值损失28.57亿元，存货跌价损失1.24亿元 [2][3] - 受光伏行业技术等迭代影响，PERC产品盈利能力下降，N型产品销售价格低，经济绩效低于预期 [3] - 宏观补贴政策收紧及电价下降，部分存量电站项目收益率不及预期 [4] 分红计划 - 因业绩亏损，公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [5] 行业对比 - 隆基绿能预计2024年亏损82 - 88亿元，天合光能预计亏损32 - 38亿元，晶科能源预计盈利0.8 - 1.2亿元 [5] 业务数据 - 2024年电池组件出货量79.45GW（含自用1.54GW），组件海外出货量占比约49% [5] - 产品库存8.02GW，同比下降11.56% [5] - 新能源行业销售量72,675.51MW，生产量73,177.141MW，库存量8,024.96MW [6] 毛利率情况 - 组件营收占比超95%，毛利率下滑12.96个百分点至4.82% [7] - 境内毛利率大幅下滑20.09个百分点至 - 7.98%，欧洲下滑17.19个百分点至 - 3.51%，亚洲及大洋洲下降11.99个百分点至8.61%，美洲为31.43%，同比下滑4.63个百分点 [7] - 直销方毛利率下滑11.18个百分点至7.82%，经销/分销下滑22.95个百分点至 - 8.92% [8] 产能情况 - 截至2024年末，组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的80%以上和70%以上，电池产能完成由P型向N型切换，N型倍秀（Bycium +）电池量产转换效率最高达27% [8] 境外资产 - 截至去年底，晶澳太阳能越南有限公司资产规模66.39亿元，收益22.26亿元，境外资产占公司净资产比重23.8% [8] 财务状况 - 截至2024年末，资产总额1129.58亿，同比增长5.97%，归属于上市公司股东的净资产278.96亿元，同比下降20.56% [9] - 2024年负债总额844.29亿元，较2023年底增长近200亿元，负债率攀升至74.74% [11] - 长期借款大幅增长864.35%至142.42亿元，短期借款增长768.35%至84.98亿元 [12] 全球化布局 - 正在加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设 [10] 高管报酬 - 2024年14位董事、监事和高级管理人员报酬从2023年的3508.67万元降至2059.38万元，降幅41.3% [10] 市场展望与战略 - 2025年中国、欧洲、美国依旧是全球光伏主要增量市场，但增速放缓，东南亚、拉美、中东等新兴市场光伏装机增长迅速 [12] - 未来计划全面落实“全球化”“数智化”“生态化”三大战略举措，将“光伏产品事业群”升级为“光伏与储能事业群” [12] 股价情况 - 截至4月25日收盘，公司上涨0.42%，报9.64元/股，总市值约319亿元 [13]

文章核心观点 - 晶澳科技2024年年报显示营收下降、净利润亏损，受行业供需失衡、市场竞争、国际贸易环境等因素影响，公司业务盈利能力下降，未完成出货目标，产能未达计划，毛利率降低，募投项目效益未及预期 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入701.2亿元，同比下降14.02%，净利润亏损46.56亿元，同比大幅转亏，2023年净利润为70.39亿元 [1] 行业影响因素 - 2023年以来产业链各环节新增产能逐步释放，受供需失衡影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，行业进入供给侧改革阶段 [1] - 近年来大量新建产能集中释放，引发行业供需失衡，截至2024年底，国内硅片、电池和组件环节落地产能均超过1100GW，远超全球新增装机容量，光伏行业阶段性和结构性过剩趋势明显，产品价格持续走低 [3] 公司业务情况 - 因市场竞争加剧、产品价格下降和国际贸易环境严峻，公司主营业务盈利能力持续下降，对出现减值迹象的长期资产计提资产减值准备，影响业绩 [1] - 2024年电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），组件海外出货量占比约49%，未完成2024年度组件出货量目标（85 - 95GW） [1] - 原计划2024年末各环节产能均超100GW，实际年末组件产能达100GW，硅片与电池产能分别为组件产能的80%以上和70%以上 [2] - 2024年年报未披露2025年经营目标，此前自2019年重组后历年报告均披露下一年经营目标 [2] - 2024年光伏组件业务毛利率仅4.82%，境内市场业务毛利率为 - 7.98%，欧洲地区业务毛利率为 - 3.51%，美洲、亚洲及大洋洲业务虽维持正毛利率但同比下滑 [2] - 受光伏行业产品销售价格下降影响，此前募投的多个项目效益未及预期 [2]