上市计划 - 晶澳太阳能科技股份有限公司正式向港交所主板递交上市申请，冲击"A+H"两地上市，联席保荐人为中信证券和中金公司 [1] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务涵盖太阳能光伏硅片、电池、组件及储能系统的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营等 [4] - 2024年公司以光伏组件出货量计全球排名第三，市场份额达12.3%，且自2015年以来连续10年位列全球前四位 [4] - 产品覆盖全球178个国家与地区，设立16家海外销售公司和7个区域运营中心，海外市场贡献半数以上销售额 [4] 生产基地与产能 - 截至2024年底在中国运营15个生产基地，在越南运营1个生产基地，并计划在阿曼建设新生产基地 [4] - 光伏组件产能超过100GW，其中90%以上为高性能N型组件产能 [4] 技术优势 - 光伏组件量产转换效率达23.5%，处于行业领先水平 [6] - 拥有覆盖各生产工序的TOPCon电池制造专利组合，BC与HJT技术已达到量产条件，并持续推进钙钛矿技术研发 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为729.89亿元、815.56亿元、701.21亿元人民币 [6] - 同期年内利润分别为55.40亿元、71.92亿元、-50.95亿元人民币 [6] - 2024年出现经营亏损41.11亿元人民币，税前亏损51.96亿元人民币 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏；24Q4单季度亏损放大，原因是光伏行业供需失衡、产业链价格下跌及Q4计提大额资产减值 [1] - 公司电池组件出货量显著提升，海外产能布局加速，深化储能行业布局，打造光储融合整体解决方案 [2][3] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入676.95/760.85/847.76亿元，归母净利润为14.54/23.33/34.64亿元，对应2025 - 2027年PE为22x/14x/9x；公司作为光伏一体化组件领先企业，随着全球化布局加速和降本增效推进，有望穿越周期后提升市占率 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入701.21亿元，同比-14.02%；归母净利-46.56亿元，扣非归母净利-42.69亿元，同比均由盈转亏 [1] - 24Q4实现收入157.73亿元，同比-26.89%，环比-7.17%；归母净利-41.72亿元，扣非归母净利-36.74亿元，同环比均由盈转亏 [1] 业务发展 - 出货量显著提升，电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），组件海外出货量占比约49%；截至2024年末组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的80%以上和70%以上，电池产能完成由p型向n型切换，n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达27% [2] - 海外加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设 [2] - 深化储能行业布局，针对家庭光储场景推出户用光储一体化解决方案，2024年在欧洲、非洲和南美洲成功出货；面向工商业应用场景，系统效率可达89.5%以上，2024年工商业储能产品在国内外成功出货；在大型工商业及集中式电站场景，推出BlueGalaxy源网侧储能系列产品，运营的储能系统效率实测达88.93%，处于行业领先水平 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|70,121|67,695|76,085|84,776| |增长率（%）|-14.0|-3.5|12.4|11.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|-4,656|1,454|2,333|3,464| |增长率（%）|-166.1|131.2|60.4|48.5| |每股收益（元）|-1.41|0.44|0.70|1.05| |PE|/|22|14|9| |PB|1.1|1.1|1.1|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [10][11]

文章核心观点 2024年晶澳科技出现巨亏，营收下滑，主要受四季度巨亏和行业价格战影响，公司虽有一定优势但业绩形势仍不容乐观且出现人事变动 [1][3][6] 业绩情况 - 2024年公司实现营收701.21亿元，同比下滑14%；净利润亏损46.6亿元，同比减少166%，2023年净利润为70.4亿元 [1] - 截至4月25日收盘，公司股价上涨0.42%，报9.64元/股，总市值约319亿元，较最高点股价跌去近八成，市值蒸发近1600亿元 [1] - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [4] 分季度与地区情况 - 四季度单季亏损41.7亿元，导致公司业绩变脸，2024年资产减值准备减少利润33.29亿元，占净亏损比例71.49% [3] - 境内毛利率大幅下滑20.09个百分点至 -7.98%，欧洲地区毛利率下滑17.19个百分点至 -3.51%，亚洲及大洋洲毛利率下降11.99个百分点至8.61% [3] - 美洲营收163.86亿元，占总营收比重23.37%，毛利率31.43%，同比下滑4.63个百分点，2025年业绩形势不容乐观 [3] 业务与行业情况 - 公司构建三大业务群协同发展产业体系，组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能80%以上和70%以上 [6] - 2024年全球光伏组件产能过剩加剧，价格最低0.65元/W，公司毛利率下滑12.96个百分点至4.82%，营收量增利减 [6] - 2024年公司研发投入37.11亿元，占营业收入5.29%，有效专利1899项，其中发明专利1031项 [7] - 公司N型产能快速达产，电池产能完成P型向N型切换，加速推进阿曼年产6GW电池及3GW组件项目建设 [7] 人事变动情况 - 3月11日，武廷栋辞去公司副总经理和董事会秘书职务，秦世龙接任 [8] - 业内人士认为高管频繁离职或与二代接班有关，2021年靳军辉加入家族企业，2022年黄新明和牛新伟离开董事会 [9]

文章核心观点 - 晶澳科技2024年借壳上市后首亏，资产减值是主因，甩掉历史包袱后还需应对关税风暴，公司通过阿曼项目和港股IPO应对挑战 [1][2][4] 资产减值与业绩情况 - 2024年行业阶段性和结构性过剩，光伏产品价格大幅下滑，多晶硅价格下滑超39%、硅片下滑超50%、电池片下滑超30%、组件下滑超29% [5] - 公司2024年营收701.21亿元，同比降14.02%，净利润亏损46.56亿元，上年同期盈利70.39亿元 [6] - 光伏组件贡献95%营收，全年出货量79.447GW，海外出货占比约49% [7] - 组件全年毛利约32亿元，境内和欧洲市场毛亏损约28亿元，美洲和亚洲及大洋洲市场毛利近60亿元，美洲市场毛利51亿元 [8] - 公司巨额亏损主因资产减值，共计31.54亿元，主要是N型技术替代淘汰原有PERC产能 [9] - 多家券商认为2024年PERC电池设备资产减值计提较充分，公司2024年下半年推动N型产能全面渗透并升级 [10] 关税应对与市场布局 - 美洲市场是主要利润来源，美国关税提高使中国企业出口路径近乎关闭，公司考察其他国家产能投资机会 [11] - 供货美国市场途径一是美国亚利桑那州2GW组件产能，二是阿曼6GW电池与3GW组件项目，该项目或难影响今年营收 [12] - 美洲的巴西、墨西哥和哥伦比亚等市场有开拓空间 [13] - 今年2月公司启动港股IPO，推动全球化发展战略 [14]

文章核心观点 晶澳科技2024年业绩亏损，主要因资产减值损失，公司计划不分红，未来将落实三大战略举措应对市场变化 [2][5][12] 业绩情况 - 2024年营业收入701.21亿元，同比下降14.02%，净亏损46.56亿元，2023年盈利70.39亿元 [2] - 分季度看，四季度单季亏损41.7亿元，三季度盈利3.9亿元，一、二季度分别净亏损4.83亿元和3.91亿元 [2] 亏损原因 - 2024年资产减值准备减少利润33.29亿元，占净亏损比例71.49%，其中固定资产减值损失28.57亿元，存货跌价损失1.24亿元 [2][3] - 受光伏行业技术等迭代影响，PERC产品盈利能力下降，N型产品销售价格低，经济绩效低于预期 [3] - 宏观补贴政策收紧及电价下降，部分存量电站项目收益率不及预期 [4] 分红计划 - 因业绩亏损，公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本 [5] 行业对比 - 隆基绿能预计2024年亏损82 - 88亿元，天合光能预计亏损32 - 38亿元，晶科能源预计盈利0.8 - 1.2亿元 [5] 业务数据 - 2024年电池组件出货量79.45GW（含自用1.54GW），组件海外出货量占比约49% [5] - 产品库存8.02GW，同比下降11.56% [5] - 新能源行业销售量72,675.51MW，生产量73,177.141MW，库存量8,024.96MW [6] 毛利率情况 - 组件营收占比超95%，毛利率下滑12.96个百分点至4.82% [7] - 境内毛利率大幅下滑20.09个百分点至 - 7.98%，欧洲下滑17.19个百分点至 - 3.51%，亚洲及大洋洲下降11.99个百分点至8.61%，美洲为31.43%，同比下滑4.63个百分点 [7] - 直销方毛利率下滑11.18个百分点至7.82%，经销/分销下滑22.95个百分点至 - 8.92% [8] 产能情况 - 截至2024年末，组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达组件产能的80%以上和70%以上，电池产能完成由P型向N型切换，N型倍秀（Bycium +）电池量产转换效率最高达27% [8] 境外资产 - 截至去年底，晶澳太阳能越南有限公司资产规模66.39亿元，收益22.26亿元，境外资产占公司净资产比重23.8% [8] 财务状况 - 截至2024年末，资产总额1129.58亿，同比增长5.97%，归属于上市公司股东的净资产278.96亿元，同比下降20.56% [9] - 2024年负债总额844.29亿元，较2023年底增长近200亿元，负债率攀升至74.74% [11] - 长期借款大幅增长864.35%至142.42亿元，短期借款增长768.35%至84.98亿元 [12] 全球化布局 - 正在加速推进阿曼年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目建设 [10] 高管报酬 - 2024年14位董事、监事和高级管理人员报酬从2023年的3508.67万元降至2059.38万元，降幅41.3% [10] 市场展望与战略 - 2025年中国、欧洲、美国依旧是全球光伏主要增量市场，但增速放缓，东南亚、拉美、中东等新兴市场光伏装机增长迅速 [12] - 未来计划全面落实“全球化”“数智化”“生态化”三大战略举措，将“光伏产品事业群”升级为“光伏与储能事业群” [12] 股价情况 - 截至4月25日收盘，公司上涨0.42%，报9.64元/股，总市值约319亿元 [13]

文章核心观点 - 晶澳科技2024年年报显示营收下降、净利润亏损，受行业供需失衡、市场竞争、国际贸易环境等因素影响，公司业务盈利能力下降，未完成出货目标，产能未达计划，毛利率降低，募投项目效益未及预期 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入701.2亿元，同比下降14.02%，净利润亏损46.56亿元，同比大幅转亏，2023年净利润为70.39亿元 [1] 行业影响因素 - 2023年以来产业链各环节新增产能逐步释放，受供需失衡影响，产业链价格大幅下跌，多环节价格跌破成本线，导致全产业链亏损，行业进入供给侧改革阶段 [1] - 近年来大量新建产能集中释放，引发行业供需失衡，截至2024年底，国内硅片、电池和组件环节落地产能均超过1100GW，远超全球新增装机容量，光伏行业阶段性和结构性过剩趋势明显，产品价格持续走低 [3] 公司业务情况 - 因市场竞争加剧、产品价格下降和国际贸易环境严峻，公司主营业务盈利能力持续下降，对出现减值迹象的长期资产计提资产减值准备，影响业绩 [1] - 2024年电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW），组件海外出货量占比约49%，未完成2024年度组件出货量目标（85 - 95GW） [1] - 原计划2024年末各环节产能均超100GW，实际年末组件产能达100GW，硅片与电池产能分别为组件产能的80%以上和70%以上 [2] - 2024年年报未披露2025年经营目标，此前自2019年重组后历年报告均披露下一年经营目标 [2] - 2024年光伏组件业务毛利率仅4.82%，境内市场业务毛利率为 - 7.98%，欧洲地区业务毛利率为 - 3.51%，美洲、亚洲及大洋洲业务虽维持正毛利率但同比下滑 [2] - 受光伏行业产品销售价格下降影响，此前募投的多个项目效益未及预期 [2]

业绩数据 - 2024年度合并营业收入701.2069702973亿元，同比下降14.02%[8] - 2024年合并报表营业利润亏损49.7161141914亿元，2023年盈利81.1421297747亿元[50] - 2024年合并报表净利润亏损50.9494525175亿元，2023年盈利71.9235955373亿元[50] - 2024年基本每股亏损1.42元，2023年每股收益2.14元[52] 资产数据 - 2024年12月31日存货账面原值120.8662409891亿元，已计提跌价准备15.1588287868亿元[13] - 2024年12月31日固定资产账面原值57,453,011,798.79元，已计提减值准备3,423,931,838.12元[17] - 2024年货币资金25,088,742,298.26元，2023年为15,988,433,550.07元[27] 负债与权益数据 - 2024年流动负债合计499.76亿元，2023年为502.66亿元，同比下降0.58%[29] - 2024年非流动负债合计344.53亿元，2023年为183.19亿元，同比增长88.07%[29] - 2024年归属于母公司股东权益合计278.96亿元，2023年为351.16亿元，同比下降20.56%[31] 现金流数据 - 2024年经营活动现金流入小计717.23亿元，同比下降13.24%[66] - 2024年经营活动产生的现金流量净额33.47亿元，同比下降73.04%[66] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额153.24亿元，同比增长157.11%[68] 审计相关 - 审计认为财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映公司2024年财务状况及经营成果和现金流量[3] - 销售收入确认和存货跌价准备被识别为关键审计事项[8][13] 会计政策 - 公司存货按成本与可变现净值孰低计量[13] - 金融资产初始分类为三种，金融负债初始分类为两种[121] - 固定资产确认需满足经济利益很可能流入且成本能可靠计量[160] 收入确认 - 公司收入主要源于境内外市场销售光伏组件等产品，境内客户签收时确认收入，境外客户按订单贸易条款在交付承运人取得提单或签收时确认收入[8] - 光伏电站运营在电网公司获得电力控制权时确认收入[192] - 太阳能组件等产品销售在控制权转移至客户时确认收入[192]

中信证券股份有限公司 关于晶澳太阳能科技股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）作为晶澳太 阳能科技股份有限公司（以下简称"晶澳科技"或"公司"）保荐人及持续督导 机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号—— 上市公司募集资金管理和使用的监管要求》《深圳证券交易所股票上市规则》《深 圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等相关 法律、法规和规范性文件的规定，对晶澳科技 2024 年度募集资金存放与使用情 况进行了核查，核查情况及核查意见如下： 一、募集资金基本情况 （一）2020 年度非公开发行股票募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准晶澳太阳能科技股份有限公司非公开 发行股票的批复》（证监许可[2020]1759 号）的核准，公司于 2020 年 9 月 15 日 向 18 名特定对象非公开发行人民币普通股（A 股）244,131,455 股，发行价格为 21.3 元/股，募集资金总额为人民币 5,199,999,991.50 元，扣除承销费人民币 39,2 ...

KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 晶澳太阳能科技股份有限公司董事会： 我们接受委托，按照中国注册会计师审计准则审计了晶澳太阳能科技股份有限公司 (以下 简称"晶澳科技") 2024 年度的财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债 表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司股东权益变 动表以及相关财务报表附注，并于 2025 年 4 月 24 日签发了标准无保留意见的审计报告。 关于晶澳太阳能科技股份有限公司 ...