报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1单季新签订单70.52亿，同比增长1.25%，一季度钢结构产量为104.91万吨，同比增长14.3%，预计25年订单及产量保持较快增长 [1] - 单吨售价短期受钢价下行影响，但实际加工量或保持双位数增长，小订单占比提升或带来较好现金流及盈利水平 [2] - 公司开启机器人销售，中长期看好智能化转型带来的提质增效，焊接机器人应用有望抬升公司估值 [3] - 25年一季度财政靠前发力，下游需求有望回暖，预计公司24 - 26年归母净利润为9.5、11、12.8亿（有所上调），对应PE为14.6、12.5、10.8倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2022 - 2026E分别为19,847.68、23,539.12、22,781.88、26,328.50、30,313.26百万元，增长率分别为1.71%、18.60%、-3.22%、15.57%、15.13% [5] EBITDA - 2022 - 2026E分别为2,152.44、2,463.60、1,916.39、2,234.68、2,497.26百万元 [5] 归属母公司净利润 - 2022 - 2026E分别为1,162.68、1,179.31、946.17、1,102.45、1,279.30百万元，增长率分别为1.09%、1.43%、-19.77%、16.52%、16.04% [5] EPS - 2022 - 2026E分别为1.69、1.71、1.37、1.60、1.85元/股 [5] 市盈率(P/E) - 2022 - 2026E分别为11.87、11.70、14.59、12.52、10.79 [5] 市净率(P/B) - 2022 - 2026E分别为1.67、1.50、1.38、1.28、1.18 [5] 市销率(P/S) - 2022 - 2026E分别为0.70、0.59、0.61、0.52、0.46 [5] EV/EBITDA - 2022 - 2026E分别为11.29、7.92、10.01、9.08、8.02 [5] 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股，A股总市值13,800.27百万元，流通A股市值9,923.49百万元 [8] - 每股净资产13.34元，资产负债率62.82%，一年内最高/最低为21.89/10.68元 [8] 财务预测摘要 资产负债表 - 2022 - 2026E资产总计分别为20,589.46、23,284.29、25,089.69、25,954.93、29,378.28百万元，负债和股东权益总计与资产总计对应相等 [20] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为19,847.68、23,539.12、22,781.88、26,328.50、30,313.26百万元，归属于母公司净利润分别为1,162.68、1,179.31、946.17、1,102.45、1,279.30百万元 [20] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为622.46、1,097.79、1,226.53、1,058.15、1,647.03百万元，投资活动现金流分别为 - 1,814.61、 - 1,654.64、 - 1,284.87、 - 1,555.00、 - 705.19百万元，筹资活动现金流分别为635.57、604.14、289.45、539.53、 - 686.87百万元 [20] 主要财务比率 - 2022 - 2026E成长能力方面，营业收入增长率分别为1.71%、18.60%、 - 3.22%、15.57%、15.13%；获利能力方面，毛利率分别为11.98%、11.13%、11.11%、11.23%、11.06%；偿债能力方面，资产负债率分别为59.88%、60.51%、60.14%、58.38%、60.06%；营运能力方面，应收账款周转率分别为9.27、9.69、7.66、8.18、9.00；每股指标方面，每股收益分别为1.69、1.71、1.37、1.60、1.85元；估值比率方面，市盈率分别为11.87、11.70、14.59、12.52、10.79 [20]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025Q1订单量、加工量双增，经营拐点或已出现，25年订单及产量有望保持较快增长 [1] - 单吨售价短期受钢价下行影响，但实际加工量或保持双位数增长，反映下游需求转好 [2] - 公司开启机器人销售，中长期看好公司智能化转型带来的提质增效，焊接机器人应用或抬升公司估值 [3] - 25年一季度财政靠前发力，下游需求有望回暖，预计公司24 - 26年归母净利润上调，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 订单与产量情况 - 2025Q1单季新签订单70.52亿，同比增长1.25%；2025年一季度钢结构产量为104.91万吨，同比增长14.3% [1] - 22Q1/23Q1/24Q1/25Q1单季度承接超1万吨制造合同为17/15/24/14个，大订单个数同比下滑，小订单占比提升 [2] 单吨售价与加工量 - 25Q1均为包工包料订单，单吨售价4511 - 5700元/吨，较24Q1价格区间下降，中枢价格同比下滑14.9% [2] - 25Q1钢材价格同比下滑13.82%，对应新签订单加工量同比增长13.25%、13.79% [2] 机器人业务 - 23年公司研发“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备地轨式免示教智能焊接工作站集成能力 [3] - 十大生产基地已投入使用部分鸿路轻巧智能焊接机器人与工作站，焊接机器人已实现少量对外销售 [3] 财政与需求情况 - 25年一季度全国发行地方政府债券约2.84万亿元，同比增长约80%；新增债券发行约1.24万亿元，同比增长约48%；再融资债券约1.6万亿元，同比增长119%；新增地方政府专项债9602亿，同比增加3261亿 [4] 财务数据与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,847.68|23,539.12|22,781.88|26,328.50|30,313.26| |增长率(%)|1.71|18.60|-3.22|15.57|15.13| |EBITDA(百万元)|2,152.44|2,463.60|1,916.39|2,234.68|2,497.26| |归属母公司净利润(百万元)|1,162.68|1,179.31|946.17|1,102.45|1,279.30| |增长率(%)|1.09|1.43|-19.77|16.52|16.04| |EPS(元/股)|1.69|1.71|1.37|1.60|1.85| |市盈率(P/E)|11.87|11.70|14.59|12.52|10.79| |市净率(P/B)|1.67|1.50|1.38|1.28|1.18| |市销率(P/S)|0.70|0.59|0.61|0.52|0.46| |EV/EBITDA|11.29|7.92|10.01|9.08|8.02| [5] 基本数据 - A股总股本690.01百万股，流通A股股本496.17百万股 [8] - A股总市值13,800.27百万元，流通A股市值9,923.49百万元 [8] - 每股净资产13.34元，资产负债率62.82% [8] - 一年内最高/最低股价为21.89/10.68元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1订单与产量拐点已现，业绩拐点可期，订单增长预计因转变销售策略，产量受签单吨位数增长带动，后续机器人效果显现或降低成本推动吨净利上升 [1] - 大单减少小单增多，单价短期受钢价下行影响，重视小单签署有望改善现金流 [2] - 钢铁“减供增需”有望促钢结构“量价双击”，公司有望核心受益，钢价上涨或带动公司估值扩张 [3] 相关目录总结 订单与产量情况 - 25Q1新签订单70.5亿元，同增1.3%，对应吨位数增长约15% [1] - 25Q1实现钢结构产量104.9万吨，同增14.3% [1] 签单明细 - 25Q1新签大额订单14个，同比少10个，合计金额11.9亿元，同比少8.8亿元，合计23万吨，同比少13万吨 [2] - 25Q1大额订单加权平均单价5152元/吨，较上年同期下降10.8% [2] 财务指标预测 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,848|23,539|21,663|26,486|31,809| |增长率yoy（%）|1.7|18.6|-8.0|22.3|20.1| |归母净利润（百万元）|1,163|1,179|862|1,010|1,267| |增长率yoy（%）|1.1|1.4|-26.9|17.3|25.4| |EPS最新摊薄（元/股）|1.69|1.71|1.25|1.46|1.84| |净资产收益率（%）|14.1|12.8|8.8|9.6|11.1| |P/E（倍）|11.9|11.7|16.0|13.7|10.9| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 股票信息 - 行业为专业工程 [6] - 前次评级为买入 [6] - 04月08日收盘价20.00元 [6] - 总市值13,800.27百万元 [6] - 总股本690.01百万股 [6] - 自由流通股占比71.91% [6] - 30日日均成交量8.45百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2022A - 2026E各年度相关财务数据 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11]

2025年第一季度经营情况 - 2025年第一季度累计新签销售合同额人民币70.52亿元，较2024年同期增长1.25%，全部为材料订单 [2] - 钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29% [2] 对外担保情况 - 公司为16家子公司银行融资提供担保总额度141.48亿元 [5] - 为全资子公司安徽鸿翔建材有限公司提供两笔担保：广发银行合肥分行最高担保金额不超过1.8亿元，建设银行合肥濉溪路支行最高担保金额不超过6.8亿元 [6] - 截至公告日，公司对子公司提供担保总额为68.85亿元，占最近一期经审计净资产的比例为74.89% [6] - 担保事项全部为对合并报表范围内子公司提供的担保，无逾期担保及诉讼担保 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [11] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司订单金额重回增长，预计订单量增长达两位数，产量亦有双位数增长，较2024年增速显著加快，显示销售政策调整已见成效 [14] - 3月PMI改善带动制造业预期修复，关税新形势下关注内需刺激政策，若制造业景气传导至企业资本开支，需求端有望边际修复，内需刺激政策加码也将支撑整体需求和制造业投资 [14] - 公司经营拐点或已出现，目前已是布局时点，α层面公司经营调整使制造端优势转化为销售端改善，β层面钢价底部可确认，制造业PMI修复和内需刺激政策将支撑制造业投资，公司还能受益制造业出海 [14] - 中期公司盈利弹性显著，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，有望彰显较大盈利弹性，公司作为高赔率优质龙头，值得持续坚守 [14] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年第一季度经营情况简报，2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25% [2][8] 事件评论 - 订单金额在经历2024年四个季度连续下滑后首次正增长，剔除价格影响预计订单量同比两位数增长，大合同订单单吨价格下滑主要系钢价下滑，预计加工费稳定 [14] - 2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%，2024年产量增幅低，此次增长显著提速，预计销量或也两位数增长 [14] - 3月制造业PMI为50.5%，环比增加0.3pct，创12个月新高，指向制造业预期修复，公司下游需求多为工业厂房建设，若制造业景气传导至资本开支，需求端有望边际修复，关税新形势下内需刺激政策或支撑整体需求和制造业投资 [14] - 公司经营出现拐点，α层面经营调整使制造端优势转化为销售端改善，β层面钢价底部可确认，制造业PMI修复和内需刺激政策支撑制造业投资，公司受益制造业出海，Q1订单与产量双增印证经营拐点，虽短期盈利受钢价等影响，但经营上行趋势确定，目前是布局时点 [14] - 公司自主研发的焊接工业机器人少量对外销售，主要自用，预计今年增加自用数量，未来提高产品质量、降低成本，中期若需求改善、钢价修复、智能制造降本增效叠加，业绩有望释放高弹性，公司市占率低，成长空间广阔，值得持续坚守 [14] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|23539|22270|26328|29748| |营业成本（百万元）|20919|19967|23532|26565| |毛利（百万元）|2620|2304|2796|3184| |营业税金及附加（百万元）|185|175|216|253| |销售费用（百万元）|149|141|167|188| |管理费用（百万元）|321|312|395|446| |研发费用（百万元）|700|702|842|967| |财务费用（百万元）|278|334|395|446| |营业利润（百万元）|1402|1019|1224|1322| |利润总额（百万元）|1388|1016|1221|1319| |所得税费用（百万元）|209|153|184|198| |净利润（百万元）|1179|863|1038|1120| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1179|863|1038|1120| |EPS（元）|1.71|1.25|1.50|1.62| |经营活动现金流净额（百万元）|1098|2595|-981|3157| |投资活动现金流净额（百万元）|-1655|-656|-656|-656| |筹资活动现金流净额（百万元）|604|351|288|152| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|47|2290|-1349|2653| |每股收益（元）|1.71|1.25|1.50|1.62| |每股经营现金流（元）|1.59|3.76|-1.42|4.57| |市盈率|12.71|15.99|13.30|12.32| |市净率|1.63|1.40|1.28|1.17| |EV/EBITDA|9.18|10.33|9.80|8.02| |总资产收益率|5.1%|3.5%|3.6%|3.7%| |净资产收益率|12.8%|8.7%|9.6%|9.5%| |净利率|5.0%|3.9%|3.9%|3.8%| |资产负债率|60.5%|60.2%|62.5%|61.5%| |总资产周转率|1.07|0.93|0.98|1.00| [19]

业绩总结 - 公司2025年第一季度累计新签销售合同额约70.52亿元，较2024年同期增长1.25%[2] - 公司2025年第一季度钢结构产品产量约104.91万吨，较2024年同期增长14.29%[3]

担保额度 - 公司为16家子公司银行融资提供担保总额度141.48亿元[3] - 截止公告日，公司对子公司担保总额68.85亿元，占2023年末经审计净资产比例74.89%[8] 子公司担保情况 - 安徽鸿翔建材有限公司资产负债率高于70%，担保小计35.8亿元[3] - 湖北盛鸿建材有限公司担保金额8.59亿元[4] - 湖北鸿路钢结构有限公司担保小计12.3亿元[4] - 重庆鸿路钢结构有限公司担保小计13.2亿元[5] - 颍上县盛鸿建筑科技有限公司担保小计7.1亿元[5] - 金寨鸿路建材科技有限公司兴业银行合肥分行担保1.6亿元[5] 近期担保项目 - 2025年3月12日，为安徽鸿翔建材有限公司向广发银行合肥分行融资担保1.8亿元，期限至2026年1月8日[6] - 2025年3月21日，为安徽鸿翔建材有限公司向建行合肥濉溪路支行融资担保6.8亿元，期限至2028年3月21日[6]

可转债情况 - 2020年10月9日公开发行1880万张可转换公司转债，总额18.80亿元[3] - 可转债初始转股价格43.74元/股，2024年5月21日起为32.44元/股[6][7] - 2025年第1季度“鸿路转债”转股金额减少16000元，数量491股[7] - 截至2025年一季度末，“鸿路转债”剩余金额15.727445亿元，债券15727445张[8] 股本情况 - 2025年第一季度前后，限售股193839021股，占比28.09%[8] - 2025年第一季度前，无限售股496173797股，占比71.91%[8] - 2025年第一季度后，无限售股496174288股，占比71.91%[8] - 2025年第一季度前后，总股本分别为690012818股和690013309股[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是制造业典范企业，竞争优势稳固，护城河宽阔，积极经营调整下有望迎来拐点，需求与盈利的β因素触底、未来预期向上，有望逐季释放业绩，中期机器人智能制造加持下提质降本增效预期强，业绩弹性大，经营拐点确认重要，当前是优质布局时点，优质高赔率公司值得持续坚守，当前时点重点推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价18.31元，总股本69001万股，流通A股49617万股，每股净资产13.34元，近12月最高/最低价21.89/10.68元，股价为2025年3月28日收盘价 [9] 经营策略与订单情况 - 公司过往专注精细化管理与制造端成本管控，过去两年进行智能化改造，今年将重心放销售端，加强营销宣传，加强重钢等订单获取，2024年全年累计新签销售合同额283亿元，同比下降4.76%，预计2025年一季度订单重回增长 [11] 经营拐点判断 - α层面，公司通过经营调整有望将制造端和智能化优势转化为销售端量价提升，2025年一季度经营有望迎来拐点；β层面，需求探底、供给侧预期叠加，钢价底部确认，未来钢价影响盈利预期向上，制造业投资乐观，公司受益制造业出海，2025年一季度有望恢复订单增长，确认经营拐点更重要，目前是布局时点 [11] 中期盈利弹性 - 公司自主研发的焊接工业机器人少量对外销售，主要自用，预计今年增加自用数量，未来提高产品质量、降低成本，若未来需求改善、钢价修复、机器人智能制造带动降本增效叠加，公司盈利弹性大，粗略测算，假设智能制造带动产量提升、吨盈利回至2021 - 2022年高点，中期业绩有望释放较高弹性，公司当前市占率低，中期成长空间广阔，值得持续坚守 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2023 - 2026年营业总收入分别为235.39亿元、222.70亿元、263.28亿元、297.48亿元等；资产负债表方面，2023 - 2026年资产总计分别为232.84亿元、248.36亿元、287.77亿元、305.62亿元等；现金流量表方面，2023 - 2026年经营活动现金流净额分别为10.98亿元、25.95亿元、 - 9.81亿元、31.57亿元等；基本指标方面，2023 - 2026年每股收益分别为1.71元、1.25元、1.50元、1.62元等 [15]

保荐代表人变更 - 安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司2020年可转债持续督导原保荐代表人付前锋因工作变动不再担任[1] - 国元证券委派陈明接替付前锋，变更后保荐代表人为王健翔和陈明[1] 新保荐代表人信息 - 陈明为保荐代表人、注会，是国元证券投资银行总部成长企业融资部（并购中心）经理助理[4] - 陈明曾就职于中航证券，加入国元证券后参与多个项目[4] 公告时间 - 公告发布于二〇二五年三月十三日[3]