报告公司投资评级 - 给予金河生物“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 在中美贸易关税持续博弈背景下，公司主营业务金霉素产品凭借垄断龙头优势，预计出美产品涨价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，兽用化药、兽用疫苗新产品以及环保业务的稳步增量有望进一步拓宽公司业绩增长空间 [9] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易关税情况 - 美国当地时间4月2日，特朗普签署“对等关税”行政令，对中国加征34%，后续贸易摩擦升级，“对等关税”加征提升至84%，自2025年2月起，美国以芬太尼为借口对中国出口美国商品两次分别加征10%关税，叠加本次“对等关税”，共计加征104%关税 [1] 金霉素业务 - 金河生物兽用化药业务主要产品饲用金霉素保持全球龙头优势，2023年金霉素产能5.5万吨，占全球产能50%左右，全球兽用金霉素市场呈现中国金河生物和正大生物双寡头垄断格局，在中美贸易关税博弈背景下，公司决定适时调高在美国市场的终端销售价格，预计后续出美产品提价将落地，有望兑现出口美国营收高增预期，2024年前三季度美国子公司法玛威化药业务营业收入同比增长32%，美国市场金霉素销售有望量价齐升 [2] - 金河生物羊用金霉素预混剂药号于2024年11月获批，2025年将大力推广，预估国内反刍动物金霉素预混剂用量未来将带来超2万吨金霉素产品销售增量，公司六期工程项目2024年10月投产，计划新增兽用化药产能6万吨，2025年用于生产土霉素，部分自用，其余外销，为业绩增长注入新动力 [3][6] 兽用疫苗业务 - 金河生物兽用疫苗业务产品矩阵丰富，伴随国内生猪养殖量回升、养殖企业现金流改善以及疫苗大单品全面推广，2024年前三季度公司国内疫苗业务收入同比增长3.75%，美国子公司法玛威疫苗业务收入同比增长18.29% [7] - 公司新产品布病疫苗已全面销售，2025年成功中标一家大企业采购项，将逐步放量，未来有望成为疫苗板块核心单品，猪伪狂犬（基因缺失灭活疫苗）疫苗、牛结节性皮肤病灭活苗、猪乙脑灭活疫苗、新支腺流四联灭活疫苗有望2025年陆续推向市场，助力提升业绩增长潜力 [7] 环保业务 - 金河生物环保业务是金霉素生产配套业务，业务体量扩大后开始承接对外业务，2024H1未抵消内部收入前，实现营业收入1.12亿元，同比增长13.71%，净利润4570.69万元，同比增长5.84%，因固体废物填埋收入占比增加及毛利率较高，环保业务板块毛利率较上年同期增加5.29pcts，预计未来将持续稳步增长，凭借高毛利优势为公司带来盈利增量 [8] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年收入分别为23.64、28.36、33.98亿元，EPS分别为0.19、0.26、0.39元，当前股价对应PE分别为38.0、27.4、18.4倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.19|0.26|0.39| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|5,454|5,292|5,408|5,561| |负债合计（百万元）|2,937|2,747|2,803|2,866| |所有者权益（百万元）|2,517|2,545|2,605|2,696| |营业收入（百万元）|2,174|2,364|2,836|3,398| |净利润（百万元）|94|144|225|335| |归母净利润（百万元）|86|146|202|301| |营业收入增长率（%）|2.4%|8.7%|20.0%|19.8%| |归母净利润增长率（%）|14.4%|68.5%|38.9%|49.0%| |毛利率（%）|29.6%|33.0%|33.2%|33.8%| |净利率（%）|4.3%|6.1%|7.9%|9.9%| |ROE（%）|3.4%|5.7%|7.8%|11.2%| |资产负债率（%）|53.9%|51.9%|51.8%|51.5%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.6| |应收账款周转率|3.6|4.1|4.3|4.6| |存货周转率|2.3|2.4|2.4|2.5| |EPS（元/股）|0.11|0.19|0.26|0.39| |P/E|64.8|38.0|27.4|18.4| |P/S|2.6|2.3|2.0|1.6| |P/B|2.5|2.4|2.4|2.3|[12]

股价情况 - 公司股票2025年4月7日1个交易日收盘价格涨幅偏离值达20.73%，属异常波动情形[2] 报告披露 - 公司拟于2025年4月26日披露2024年年度报告及2025年一季度报告[5]

市场表现 - A股5211只个股下跌，1448只个股跌停，仅出口反制、国产替代等少数概念股逆势走强 [1] - 金河生物一字板涨停，实现7天4板，报6.53元/股，总市值50.38亿元，涨停成交额1.31亿元，最高封单额为31.14亿元 [3] - 其他金霉素相关概念股走强，美农生物2连板，蔚蓝生物一度涨停，回盛生物一度涨超10% [5] 行业背景 - 美国对原产于中国的部分原料药产品加征34%高额关税，中国官方硬气回应，企业拿起反制武器 [6] - 金霉素是兽用抗生素、添加剂主要品种，美国年需求量超5万吨，本土无规模化厂商，高度依赖进口，中国供应占比超90% [8] 公司策略 - 金河生物宣布将适时调高金霉素预混剂产品在美国市场的终端销售价格，力争获取更大盈利空间 [6] 公司地位 - 金河生物是全球主要的金霉素产品供应商之一，年产能5.5万吨，全球市场份额约50%左右，议价能力较强 [8] - 金河生物兽用化药金霉素全球市场占有率为50 - 60%，龙头地位稳固 [8] 公司业绩 - 2020 - 2023年，金河生物分别实现净利润1.17亿元、9399.24万元、7561.64万元、8645.7万元，同比 - 36.56%、 - 19.89%、 - 19.55%、14.34% [9] - 去年前三季度，金河生物实现营收16.57亿元，同比增长5.57%；净利润1.14亿元，同比增长10.38% [11] 未来展望 - 金河生物计划于4月26日披露2024年年度及2025年一季度报告 [11] - 银河证券认为随着化药产品渗透率的提升、疫苗产品逐步放量等，金河生物业绩可期 [11] - 银河证券预计金河生物2025 - 2026年EPS分别为0.24元、0.3元，对应PE为19倍、15倍，给予推荐评级 [11]

文章核心观点 金河生物近期股价表现活跃，7个交易日内4个涨停，累计涨幅36.90%，同时公布了三季报业绩情况及近日股价相关数据 [2] 股价表现 - 7个交易日内录得4个涨停，累计涨幅为36.90%，累计换手率为48.04% [2] - 截至9:27，今日成交量494.43万股，成交金额3228.60万元，换手率0.66% [2] - 最新A股总市值达50.39亿元，A股流通市值48.65亿元 [2] - 因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%上榜龙虎榜1次 [2] 龙虎榜数据 - 机构净卖出1608.01万元，营业部席位合计净买入7143.41万元 [2] 三季报数据 - 2024年前三季度公司实现营业总收入16.57亿元，同比增长5.57% [2] - 2024年前三季度公司实现净利润1.14亿元，同比增长10.38% [2] 近日表现详情 | 日期 | 当日涨跌幅（%） | 换手率（%） | 主力资金净流入（万元） | | --- | --- | --- | --- | | 2025.04.03 | 10.00 | 3.45 | 10968.97 | | 2025.04.02 | 4.05 | 15.23 | 2511.33 | | 2025.04.01 | 9.96 | 3.92 | 6135.41 | | 2025.03.31 | -5.60 | 6.33 | -3103.69 | | 2025.03.28 | -4.76 | 9.71 | -2020.43 | | 2025.03.27 | 10.06 | 8.74 | 6907.47 | | 2025.03.26 | 2.36 | 2.36 | 217.68 | | 2025.03.25 | 2.87 | 1.46 | 229.97 | | 2025.03.24 | -2.37 | 1.39 | -304.91 | | 2025.03.21 | -1.07 | 1.15 | -484.52 | [2]

文章核心观点 公司股票于2025年4月1 - 3日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计26.48%，属异常波动情形，公司自查并核实相关情况后表示不存在应披露而未披露的重大信息 [2][3][6] 分组1：股票交易异常波动的情况介绍 - 公司股票（简称：金河生物，代码：002688）于2025年4月1 - 3日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计26.48%，属股票交易异常波动情形 [2] 分组2：公司关注并核实的情况 - 公司前期披露信息无需更正、补充 [3] - 近期公共媒体未报道可能或已对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息 [4] - 近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [5] - 公司、控股股东和实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项或处于筹划阶段的重大事项，异常波动期间控股股东、实际控制人无买卖公司股票行为 [5] 分组3：是否存在应披露而未披露信息的说明 - 截至公告披露日，公司无根据相关规定应披露而未披露的事项或相关筹划、商谈等，董事会未获悉对公司股票及其衍生品种交易价格产生较大影响的未披露信息，前期披露信息无需更正、补充 [6] 分组4：备查文件 - 公司向有关人员的核实函回函 [8]

股价情况 - 公司股票2025年4月1 - 3日收盘价格涨幅偏离值累计26.48%，属异常波动[2] 报告披露 - 公司拟于2025年4月26日披露2024年年度报告及2025年一季度报告[6]

文章核心观点 公司因美国对原产中国部分原料药加征关税及市场需求等情况，决定调整终端产品售价，还将优化供应链等应对影响，股价受利好上涨 [2][3] 产品价格调整 - 公司鉴于美国加征关税、市场需求大且本土无其他生产商等情况，决定对终端产品售价等相关事项作出调整计划 [2] - 公司将充分调研市场，适时调高法玛威药业在美国市场的终端销售价格，消化关税成本，争取更大盈利空间 [2] - 具体价格调整幅度和生效日期将由法玛威药业根据市场或订单情况适时安排 [2] 应对措施 - 公司将严格把控生产质量，以优质产品扩大市场规模，带来更大经济效益 [2] - 公司将积极优化供应链，最大程度降低生产成本，与终端客户共同应对关税影响 [3] - 公司持续关注美国贸易政策态势，根据市场反馈进一步调整部署 [3] 公司概况 - 公司是行业头部金霉素预混剂供应商，服务涵盖“动保、环保、农产品加工”三大领域，业务多样 [3] - 公司产品有金霉素系列动保产品等90余种，“牧星”牌金霉素预混剂年综合产能6万吨，多次通过美国FDA质量验收 [3] - 公司70%多产品出口多国和地区，营销网络覆盖国内各省、市（自治区），是动保生态圈头部企业 [3] 二级市场表现 - 受利好消息影响，公司今日股价一字板开盘，截至发稿前，股价报5.94元/股，涨幅10.00%，总市值达45.84亿元 [3]

股权质押 - 金河控股本次解除质押20,036,000股，占所持8.29%，占总股本2.60%[1] - 截至披露日，金河控股累计质押143,074,999股，占所持59.18%[2][3] - 截至披露日，金控及其一致行动人累计质押占所持51.33%，占总股本18.54%[3] 持股情况 - 截至披露日，金河控股持股241,758,670股，比例31.33%[2] - 截至披露日，金控及其一致行动人持股278,744,052股，比例36.12%[3] - 路牡丹等4人持股比例0.14%-3.36%，累计质押为0[2][3] 时间信息 - 本次质押解除日期为2025年3月27日，开始于2022年7月27日[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金河生物（股票代码：002688.SZ），给予“推荐”评级 [2][44] 报告的核心观点 - 金河生物是金霉素龙头企业，推进化药与疫苗双轮驱动，形成新业务格局，2023 年、24H1 营收稳健增长，积极布局宠物业务 [1] - 兽用化学制品产能翻倍、毛利率提升，兽用生物制品研发管线丰富、新品助力增长，随着化药产品渗透率提升、疫苗产品放量，公司业绩可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 金河生物成立于 1988 年，2012 年深交所上市，以兽用原料药为基础拓展业务，形成动保生态产业链和新业务格局，控股股东为王晓东、路牡丹夫妻，核心管理层稳定 [6][8] - 2023 年营收 21.74 亿元，同比+2.42%；24H1 营收 10.65 亿元，同比+3.22%，兽用化药业务收入占比 48.12%，兽用生物制品业务占比 15.41% [1][7] 业务板块 兽用化学制品 - 业务收入波动，2015 - 2023 年 CAGR 为 -1.26%，24H1 营收 4.99 亿元，同比+2.64%，毛利率 39.85%，同比+9.62pct [4][24] - 2024 年 10 月新建六期项目投产后新增化药产能 6 万吨，饲用金霉素总产能提升至 11.5 万吨，推进 1000 吨/年盐酸多西环素项目 [29] - 国内市场为重点客户提供技术服务，推进金霉素在猪场应用，羊用金霉素预混剂药号获批，预计带来超 2 万吨增量；海外市场通过销售网络协同扩张，成本优势使美国市场销量增加、份额扩大 [4][31][32] 兽用生物制品 - 业务保持增长，23 年营收 3.35 亿元，同比+1.48%；24H1 营收 1.56 亿元，同比+1.68%，24H1 毛利率 60.37%，同比 -9.85pct [35] - 建立国内外两个疫苗研发中心，有 16 个疫苗产品上市，20 余个在研和申报文号产品，围绕四个赛道构建产品体系 [40] - 布病疫苗市场反馈良好，猪伪狂犬病灭活疫苗为新兽药，非瘟疫苗处于应急审批中，生产线规划产能 2 亿头份 [42][43] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2026 年归母净利润分别为 1.87 亿元、2.32 亿元，同比+45.47%、+23.96%；EPS 分别为 0.24 元、0.30 元，对应 PE 为 19 倍、15 倍 [44] 财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2174.13|2289.41|2500.09|2745.83| |增长率|2.42%|5.30%|9.20%|9.83%| |归母净利润(百万元)|86.46|128.49|186.91|231.70| |增长率|14.45%|48.62%|45.47%|23.96%| |每股收益 EPS (元)|0.11|0.17|0.24|0.30| |净资产收益率 ROE|3.75%|5.90%|7.71%|8.93%| |PE|40|27|19|15|[5][45]

股份质押 - 金河控股本次质押1820万股，占所持股份7.53%，占总股本2.36%[1] - 截至披露日，金河控股及其一致行动人持股占总股本36.12%[3] - 本次质押后，已质押股份占其所持比例58.52%，占总股本21.14%[3] 到期情况 - 未来半年到期质押股份对应融资余额2.383亿元[5] - 未来一年到期质押股份对应融资余额3.283亿元[5]