担保额度调整 - 2025年2月12日同意增加合并报表内担保额度，70%以上对象增不超5.5亿，70%以下增不超9.3亿[1] - 2024年审议通过相互担保额度合计不超78亿，新增不超31亿[1] - 调整后，70%以上对象新增担保额度为15.5亿，70%以下为30.3亿[3] 担保使用情况 - 截至2025年1月31日，70%以上对象已用担保额度5.53亿，70%以下已用8.8105亿[3] - 截至2025年1月31日，公司及下属累计担保总余额905,034.96万元[8] 担保方及风险 - 被担保方为公司及合并报表范围内全资、控股子公司等[4] - 本次调整担保额度是业务开展需要，风险可控[6] 担保余额占比 - 中粮包装及其下属担保余额231,960.78万元，占2023年末净资产41.76%[8] - 其他担保余额673,074.18万元，占2023年末净资产77.06%[8]

业务额度调整 - 商品套期保值业务资金保证金和权利金上限由不超3亿增至不超4.5亿，最高合约价值由不超6亿增至不超14亿[4] - 外汇衍生品交易最高合约价值由不超0.6亿美元增至不超3.9亿美元[4] 过往决策 - 2024年4月28日同意商品套期保值业务保证金和权利金上限不超3亿，最高合约价值不超6亿[2] - 2024年4月28日同意外汇衍生品交易最高合约价值不超0.6亿美元[2] 业务相关 - 增加套期保值业务额度需股东大会审议，授权有效期至2025年5月31日[5] - 开展套期保值业务目的是规避价格及汇率波动风险[1] 风险与管理 - 商品套期保值业务存在市场等风险，外汇衍生品交易存在市场等风险[8][9] - 已制定制度控制交易风险，按准则核算处理[10][13]

套期保值业务额度调整 - 商品套期保值业务投入资金保证金和权利金上限由不超3亿增至不超4.5亿[2][5] - 商品套期保值业务预计任一交易日最高合约价值由不超6亿增至不超14亿[2][5] - 外汇衍生品交易预计任一交易日最高合约价值由不超0.6亿美元增至不超3.9亿美元[2][5] 审批与有效期 - 增加额度事项已通过董事会和监事会审议，尚需股东大会审议[2][4][7][8] - 授权有效期自股东大会通过至2025年5月31日[7] 风险与应对 - 商品套期保值和外汇衍生品交易分别存在多种风险[9][10][11] - 公司制定制度、选对手、审条款、配人员控制风险[12][14] 业务目的与影响 - 开展期货和衍生品交易业务以套期保值为目的[16] - 业务对公司影响具有不确定性[16] 其他 - 董事会审计委员会核查并同意增加额度[17][18] - 公告于2025年2月13日发布[20]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会现场会议2月28日14:00召开，网络投票9:15 - 15:00[2] - 会议现场在北京朝阳区建外大街华彬大厦六层，股权登记日2月25日[4] 提案信息 - 审议《关于增加公司合并报表范围内担保额度的议案》等提案[6] - 提案1.00为特别决议事项，需2/3以上表决权通过[6] 投票与登记 - 投票方式为现场与网络结合，重复投票以第一次为准[2][3][4] - 登记分法人和自然人，现场2月28日13:00 - 14:00，邮件等2月27日16:30前[8] 其他 - 证券代码002701，简称奥瑞金（奥瑞）[25][27] - 网络投票代码362701，简称奥瑞投票[16]

会议信息 - 公司第五届监事会2025年第一次会议通知2月7日发出，2月12日召开[2] - 会议应参加监事3名，实际参加3名[2] 议案情况 - 监事会审议通过《关于增加套期保值业务额度的议案》[3] - 表决结果：同意3票，反对0票，弃权0票[3] - 该议案尚需提交公司股东大会审议[3]

会议相关 - 公司第五届董事会2025年第一次会议2月7日发通知，2月12日召开[2] - 会议应到董事9名，实到9名[2] 议案审议 - 审议通过增加公司合并报表范围内担保额度议案[3] - 审议通过增加套期保值业务额度议案[3] - 审议通过制定舆情管理制度议案[4] - 审议通过提请召开2025年第一次临时股东大会议案[5]

核心观点 - 横向并购是市场成熟标志和投资价值重要来源 奥瑞金通过收购中粮包装将重塑金属包装行业格局 形成"一超两强"局面 [1][4][5] - 金属包装行业具有客户壁垒高、现金流充裕特点 龙头企业通过并购快速提升集中度是理性选择 [4][14][18] - 中国金属包装市场渗透率仍低于发达国家 啤酒罐化率提升空间大 但需关注扩产与客户匹配问题 [20][22][23] 行业格局 - 2023年中国二片罐行业CR4达75% 宝钢包装、奥瑞金、中粮包装、昇兴股份份额分别为23%、20%、17%、15% [5] - 三片罐市场格局类似 中粮包装加入任何主要玩家都将改变竞争态势 [6] - 行业并购频繁 主要企业均通过收购扩张 如奥瑞金2019年收购波尔包装中国业务 [18][19] 交易细节 - 奥瑞金以每股7.21港元(溢价5%)收购中粮包装 总对价上限60.7亿港元 已获98.59%股份 [4][12][13] - 交易完成后奥瑞金资产负债率将升至67.63% 高于行业平均16个百分点 但现金流充裕可支撑 [16][18] - 将产生商誉13.8亿 中粮包装2023年境内二片罐市占第三(17%) 三片罐第四 多个细分领域第一 [4][18] 竞争动态 - 中国宝武曾报价6.87港元/股(总价76.5亿港元)但失败 原计划与宝钢包装重组 [11][22] - 宝钢包装转向募资18.7亿扩产 但需解决客户获取难题 其毛利率7.92%显著低于同行 [22][24][28] - 中国啤酒罐化率仅30% 远低于英美65%和日本90% 金属包装在食品饮料领域占比70% [20][23] 企业基本面 - 奥瑞金过去7年经营现金流近120亿 自由现金流超80亿 2024Q3资产负债率49.4% [14][16] - 中粮包装2024H1资产负债率57.15% 客户包括百威、可口可乐等 前五大客户收入占比42.8% [5][16] - 奥瑞金持有永新股份22.2%股权 质押率86.31% 显示其资本运作活跃 [19]

担保情况 - 公司为湖北奥瑞金制罐7500万元贷款提供连带责任保证[2][4] - 截至2025年1月31日，公司及下属累计担保余额905034.96万元[6] - 中粮包装及其下属担保余额231960.78万元，占比41.76%[6] - 其他担保余额673074.18万元，占比77.06%[6] 湖北奥瑞金制罐情况 - 注册资本1006.0775万元[3] - 2023年末总资产210291.64万元，净资产113260.39万元，负债97031.24万元[3] - 2023年营收165085.04万元，净利润38396.64万元[3] 借款期限 - 借款期限为2025年1月3日至2027年1月2日[5]

股份质押 - 上海原龙本次质押展期2450万股，占所持2.91%，占总股本0.96%[1] - 上海原龙持股84057.0606万股，累计质押39020.40万股，占所持46.42%，占总股本15.24%[2] - 合计持股86136.7911万股，累计质押39020.40万股，占所持45.30%，占总股本15.24%[2] 影响说明 - 本次股份质押展期与公司生产经营需求无关，无影响[3]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 奥瑞金深度绑定核心大客户中国红牛，拥有稳健的三片罐利润基本盘，但二片罐盈利待改善，同业并购成契机。并购中粮包装后，将增加并表利润并带来规模效应，增强α；二片罐有望困境反转，产业链定价能力增强，国内二片罐净利率有望恢复，利好奥瑞金释放利润弹性。此外，公司出海破局、多元发展，有望打造新增长点 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 奥瑞金：β+α共振，领跑者受益 - 奥瑞金是金属包装龙一，2024年前三季度营收、归母净利润、扣非净利润同增，毛利率和净利率分别为17.30%、6.95% [15] - 奥瑞金拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐盈利待改善。中国红牛与奥瑞金稳定合作，功能饮料增长稳健，保障其利润基本盘，但二片罐盈利水平低且波动大，导致净利润波动 [19] - 2025年初奥瑞金完成对中粮包装的并购，后续将私有化处理。此次收购非首次并购尝试，此前奥瑞金有多次投资和并购整合 [25][29] - 核心看点1：并购中粮包装优质资产，直接增加并表利润，整合后增强奥瑞金α。预计2025年合计净利润接近12亿元，对应当前PE为11倍 [31] - 核心看点2：奥瑞金引领格局优化，二片罐β有望“困境反转”。收购完成后，二片罐CR2提升，产业链定价能力增强，国内二片罐净利率有望恢复 [33] - 核心看点3：β反转利好全行业，预计更利好领先者释放利润弹性。奥瑞金并购中粮包装后，合计二片罐产能大，假设单罐净利润提升1分钱，将增厚净利润近2.5亿元 [35] 并购落地，国内二片罐有望困境反转 背景：供给过剩，协同较弱，盈利承压 - 供需格局：二片罐需求因罐化率提升小幅增长，但供给过剩，产能利用率和单价下降，盈利承压，奥瑞金2023 - 2024年毛利率预计为历史盈利高点一半或更少 [37][39] - 竞争格局：国内二片罐集中度高但协同较弱，过去几年龙头持续扩张，2021 - 2024年预计行业新增产能70 +亿罐，后续国内新产能较少 [45] 契机：同业并购，龙头提升利润重视度 - 宝钢、奥瑞金对中粮包装收购，最终奥瑞金收购成功并将私有化，国内二片罐CR2提升，产业链定价能力增强 [47] - 近年央国企考核注重利润提升和高质量发展，有望提升龙头对利润的重视度 [51] 影响：二片罐盈利有望修复，弹性可期 - 复盘国内二片罐，供需边际决定盈利。展望未来，供需格局有望缓和，二片罐价格和利润率提升可期 [54][58] - 国内二片罐利润率修复空间大，净利率有望恢复到大个位数水平。盈利修复后弹性可观，假设二片罐价格净提1分钱，宝钢、奥瑞金、昇兴净利润增厚且有相应弹性 [60][64] 出海破局，多元发展，打造新增长点 探索新市场：以外补内，志在长远 - 以柬埔寨为例，二片罐需求增量可观，利润率高于国内。东南亚其他国家啤酒罐化率高于中国，二片罐有挖潜空间 [65][68] - 奥瑞金可借鉴国内二片罐企业出海经验，且公司为出海做了较多准备，未来有望布局海外二片罐产能 [72][73] 创造新需求：创新为基，多元发展 - 自主品牌与创新罐型协同发展，奥瑞金推出自主品牌产品，使用创新包装，为创新罐型推广，带动制罐量增长和盈利结构改善 [74][75] - 犀旺功能饮料赞助赛事，期待为奥瑞金贡献新增量。公司推进新能源电池结构件项目，已建成样板产线，取得客户验收与准入 [76][77] 盈利预测 - 三片罐绑定中国红牛，盈利水平有望持续。若考虑收购中粮包装新增并表（不考虑二片罐盈利改善，考虑并购贷款财务费用），2025/2026年合计净利润为11.8/13.1亿元 [80] - 若二片罐单罐净利润提升1分钱，2025/2026年合计净利润将增长至14.3/15.7亿元，对应PE为9/8倍 [80]