公司战略与展望 - 公司将继续坚定每个自主品牌的定位 并根据各自主品牌的发展需要制定及调整销售策略 [2] - 公司对未来内销业务有更加充足的信心 [2] - 国内自主品牌在推新力度及营销投放等方面也会更加积极 [2] 行业市场状况 - 目前国内小家电市场需求处于底部盘整的阶段 [2] - 国内经济修复和国家对消费的政策支持为行业带来积极预期 [2]

公司近期动态 - 公司于2025年11月3日接受长江证券等投资者调研，由董事会秘书陈景山等人参与接待并回答问题 [1] - 2025年上半年公司营业收入中，小家电行业占比高达97.94%，其他业务占比2.06% [1] 行业市场状况 - 中国小家电行业呈现爆发态势，海外订单同比猛增246% [1] - 行业产品覆盖全球50多个国家和地区 [1] - 行业内存在以亏本价销售的现象，需警惕恶性竞争蔓延至海外市场的风险 [1]

公司经营状况 - 公司第四季度外销订单总体情况偏弱 [1] - 从目前可见订单来看，预计外销需求低迷状态会持续一段时间 [1] 行业市场环境 - 全球小家电市场需求受到一定程度的影响 [1] - 影响主要来自美国关税政策及全球经济环境变化 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入122.84亿元，同比下降3.20% [1] - 国外营业收入97.65亿元，同比下降3.46%；国内营业收入25.19亿元，同比下降2.18% [1] - 利润总额10.49亿元，同比增长1.84%；归属于上市公司股东的净利润8.41亿元，同比增长7.13% [1] - 基本每股收益1.0418元/股，同比增长8.49% [3] - 经营活动产生的现金流量净额10.37亿元，同比增长69.35%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金增加 [3] - 销售费用4.41亿元，同比增长2.16%；管理费用6.08亿元，同比下降7.10%；研发费用4.30亿元，同比下降4.30% [3] - 财务费用1399.07万元，同比增长232.67%，主要因汇兑收益减少 [3] 外销市场与订单 - 第四季度外销订单总体偏弱，预计外销需求低迷状态会持续一段时间 [4] - 销售区域以欧洲和北美为主，受美国关税政策及全球经济环境影响，该区域表现偏弱 [5] - 部分新兴市场增速较快，但目前体量贡献较小 [5] 产能布局与制造基地 - 印尼制造基地二期在建设中，已形成一定规模产能 [6] - 印尼基地设计产能达产后，预计能满足公司现有美国目标客户的大部分需求 [6] - 美国客户订单目前仍以在国内生产为主 [6] 产品与业务发展 - 商用电器是未来品类拓展方向之一，目前主要以商用咖啡机为主，销售规模占比不大 [7] - 公司未来会持续加强研发投入，扩展核心研究领域，逐步开拓更多商用电器产品 [7] - 国内ODM/OEM业务表现较为稳健，受益于海外ODM业务能力的反哺 [7] 国内市场与品牌策略 - 国内小家电市场需求处于底部盘整阶段，公司对未来内销业务有更加充足的信心 [7] - 公司会继续坚定每个自主品牌的定位，根据各品牌发展需要制定及调整销售策略 [7] - 国内自主品牌在推新力度及营销投放等方面会更加积极 [7]

板块整体表现 - 11月3日小家电板块整体下跌0.94%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - ST德豪涨幅最大，为5.06%，收盘价2.70元，成交额7152.99万元 [1] - 比依股份上涨3.25%，收盘价20.36元，成交额9492.34万元 [1] - 利仁科技上涨2.10%，收盘价29.20元，成交额5643.64万元 [1] 领跌个股表现 - 小熊电器领跌板块，跌幅为4.05%，收盘价46.25元，成交额2.84亿元 [2] - 石头科技下跌3.94%，收盘价156.97元，成交额13.79亿元 [2] - 鸿智科技下跌3.40%，收盘价20.44元，成交额5415.71万元 [2] 板块资金流向 - 小家电板块整体主力资金净流出1.57亿元，游资资金净流出4745.45万元，散户资金净流入2.05亿元 [2] - 莱克电气主力净流入最多，为834.87万元，主力净占比8.22% [3] - 新宝股份主力净流入680.81万元，主力净占比8.14% [3] - ST德豪主力净流入608.33万元，主力净占比8.61% [3]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5] - 6个月目标价为20.69元，当前股价为15.13元（2025年10月31日） [5] - 总市值为122.8368亿元，流通市值为122.2660亿元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入122.8亿元，同比下降3.2%，归母净利润8.4亿元，同比增长7.1% [1] - 2025年第三季度单季收入44.8亿元，同比下降9.8%，归母净利润3.0亿元，同比下降13.1% [1] - 内销受益于国补政策逐步复苏，Q3内销收入同比增长1.5%，外销受美国对等关税影响，Q3外销收入同比下降11.9% [2] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.38元、1.55元、1.72元 [3] 分区域业绩分析 - Q3外销收入同比下降11.9%，主要受美国对等关税影响 [2] - Q3内销收入同比增长1.5%，受益于国补提振小家电消费及公司优化国内自主品牌业务 [2] - Q3摩飞、东菱、百胜图线上销售额同比变化分别为-5.8%、+28.0%、+61.5% [2] - 印尼产能逐步释放有望缓解海外关税压力，国补持续提振国内需求 [2] 盈利能力与费用 - Q3归母净利率为6.7%，同比下降0.3个百分点 [2] - Q3毛利率同比下降0.8个百分点，推测受规模效应减小和关税影响 [2] - Q3期间费用率同比上升0.1个百分点，其中研发费用率同比上升0.3个百分点，销售费用率同比上升0.1个百分点 [2] 现金流与财务状况 - Q3经营性现金流净额9.7亿元，同比增加4.1亿元，主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少7.1亿元 [3] - Q3货币资金和交易性金融资产合计34.7亿元，同比增长7.9%，公司在手资金较充裕 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年收入164.2亿元，净利润11.2亿元，2026年收入179.0亿元，净利润12.6亿元，2027年收入195.0亿元，净利润14.0亿元 [10] - 预计2025年市盈率（PE）为11.0倍，2026年为9.8倍，2027年为8.8倍 [10] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为11.4%，2026年为11.8%，2027年为12.2% [10]

行业整体表现 - 厨房小家电行业在2025年第三季度呈现“冰与火”的分化局面，部分公司业绩增长，部分公司业绩下滑 [2] - 2025年上半年国内厨房小家电零售额在国补带动下同比上涨9.3%，但零售量同比下降1.2%，呈现量降价涨的结构升级特征 [7] - 行业已从过去的“必需品”阶段进入“从有到优”的升级阶段，核心是如何驱动消费者替换现有产品 [7] 业绩表现突出的公司 - 北鼎股份2025年第三季度营收2.19亿元，同比增长18.98%，归母净利润2708.7万元，同比大涨288.95% [3] - 小熊电器2025年第三季度营收11.56亿元，同比上涨14.73%，归母净利润4101.14万元，同比大涨113.16% [3] - 北鼎股份和小熊电器的增长得益于品类创新、线上运营能力和品牌差异化，避开了同质化竞争 [4] 业绩表现欠佳的公司 - 九阳股份2025年第三季度营收15.98亿元，同比下滑10.99%，归母净利润85.46万元，同比大涨101.11%，但利润增长主要得益于去年同期低基数 [5] - 新宝股份2025年第三季度营收44.81亿元，同比下滑9.78%，归母净利润2.98亿元，同比下跌13.05% [5] - 苏泊尔2025年第三季度营收54.2亿元，同比下滑2.3%，归母净利润4.26亿元，同比下跌13.42%，业绩下滑部分受外贸业务影响 [5][6] 行业发展趋势与驱动因素 - 行业增长驱动力转向智能化、个性化和工业设计，以满足消费者对便捷、细分偏好和高颜值的需求 [7] - 厨房小家电品类仍有升级空间，围绕健康饮食、烹饪乐趣等特定痛点创新是关键，个护美容电器潜力巨大，小熊电器个护小家电收入同比增幅达415.99% [8] - 市场从“价格战”转向“价值战”，2025年7月小家电全品类均价为232元，高于同年1、2、3月 [8]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入122.84亿元，同比下降3% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润8.41亿元，同比增长7%，扣非归母净利润8.14亿元，同比增长2% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营业收入44.81亿元，同比下降10%，归母净利润2.98亿元，同比下降13%，扣非归母净利润2.82亿元，同比下降8% [1] 分区域收入表现 - 2025年前三季度公司国外营业收入为97.65亿元，同比下降3.46% [2] - 2025年前三季度公司国内营业收入为25.19亿元，同比下降2.18%，内销收入降幅较上半年有所收窄 [2] - 内销受到厨小家电行业整体低迷影响，外销则因北美关税冲击导致同比增速转负 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.03%，同比微降0.84个百分点 [2] - 2025年前三季度公司财务费用为1399.07万元，同比大幅增长232.67%，主要原因是本期汇兑收益减少 [1][2] - 2025年前三季度公司销售费用同比增长2.16%，管理费用同比下降7.10%，研发费用同比下降4.30% [2] 业务发展亮点与战略 - 公司内销新品表现亮眼，咖啡机赛道保持领先地位，并受益于以旧换新国家补贴 [2] - 公司于2024年设立电器研究院，计划向商用机、个人护理、宠物电器、高智能园林工具等领域拓展产品品类 [2] - 公司拥有两期印尼生产基地，能够覆盖部分对美国市场的出口敞口，外销整体需求向好 [2] 未来展望与盈利预测 - 公司内销表现稳健，咖啡机等品类开拓第二成长曲线，但出口业务受到美国关税影响 [3] - 公司盈利预测下调，预计25-27年归母净利润分别为11.05亿元、12.06亿元、12.84亿元，同比增速分别为5.0%、9.1%、6.4% [3] - 公司当前股价对应市盈率分别为11倍、10倍、10倍，作为西式小家电领先企业，在外销复苏和新业务放量背景下，盈利能力有望修复 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司在关税扰动下经营韧性凸显 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.5亿元、12.6亿元、13.7亿元，同比增速分别为+9.2%、+9.7%、+8.6% [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入122.8亿元，同比-3.2%；归母净利润8.4亿元，同比+7.1% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入44.8亿元，同比-9.8%；归母净利润3.0亿元，同比-13.1% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.8亿元，同比-7.9% [1] 分区域收入分析 - 2025年前三季度国外收入97.6亿元，同比-3.5%；国内收入25.2亿元，同比-2.2% [1] - 2025年第三季度国外收入同比-11.9%；国内收入同比+1.5%，显示内销企稳迹象 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率21.3%，同比微降0.1个百分点；第三季度毛利率20.0%，同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率3.6%（+0.2pct）、管理费用率5.0%（-0.2pct）、研发费用率3.5%（持平）、财务费用率变动主要系汇兑收益减少 [2] - 2025年前三季度净利率7.1%，同比+0.6个百分点；第三季度净利率6.8%，同比-0.3个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为168.29亿元、182.87亿元、197.38亿元，增长率分别为0.0%、8.7%、7.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.55元、1.69元 [4] - 对应市盈率（P/E）分别为10.8倍、9.9倍、9.1倍；市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在11.8%-12.4%的水平 [4]

业绩表现 - 公司1-3Q25实现营业收入12284亿元，同比下降3.20%，归母净利润841亿元，同比增长7.13% [1] - 公司3Q25单季度营业收入4481亿元，同比下降9.78%，归母净利润298亿元，同比下降13.05%，业绩低于预期 [1] - 3Q25公司归母净利润率为6.7%，同比下降0.3个百分点 [2] 分市场表现 - 公司外销业务承压，1Q/2Q/3Q25外销收入同比增速分别为+15.8%/-7.7%/-11.9%，自2Q25以来持续受美国关税影响 [1] - 公司内销业务呈现复苏态势，1Q/2Q/3Q25内销收入同比增速分别为-4.9%/-2.6%/+1.5% [1] - 公司正将产能转移至印尼工厂以抵消部分关税的直接影响 [1] 品牌与产品表现 - 公司旗下东菱品牌表现较好，3Q25其天猫及京东线上零售额同比增长37.5% [1] - 东菱品牌电蒸锅等热门产品表现较好，带动均价提升 [1] - 摩飞品牌收入约占公司内销收入的四成，其表现正逐月好转，有望回归良性增长 [1][3] 盈利能力与费用 - 公司3Q25毛利率为20.0%，同比下降0.8个百分点，主要因印尼工厂现阶段成本较高 [2] - 3Q25公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-0.2/+0.3个百分点，整体费用管控较好 [2] - 内销占比提升带来销售费用率增加，公司持续强化产品创新能力 [2] 未来展望 - 近期中美元首会晤释放积极信号，预计公司4Q25外销收入降幅有望收窄 [3] - 随着摩飞收入改善及东菱的亮眼表现，公司内销业务复苏趋势有望延续 [3] 盈利预测与估值 - 基于外销承压，公司2025/2026年净利润预测被下调3%/4%至110亿元/118亿元 [4] - 当前股价对应113倍/105倍2025/2026年市盈率 [4] - 目标价下调3%至18.10元，对应134倍/124倍2025/2026年市盈率，较当前股价有18.1%上涨空间 [4]