行业概述 - 金属空气电池是一种以金属为阳极、空气中氧气为阴极活性物质的电化学储能装置，具有高理论能量密度、低成本、环保等优点，但也存在自放电和循环寿命限制等挑战 [2] - 按金属阳极材料主要分为锌空气电池、铝空气电池、镁空气电池和锂空气电池等类型 [2] - 锌空气电池理论能量密度达1360Wh/kg，铝空气电池超1000Wh/kg [2] 电池分类与特点 - 锌空气电池成本低、安全性高，能量密度约200-300Wh/kg，适用于小型电子设备，但循环寿命较短 [4] - 铝空气电池能量密度超过350Wh/kg，使用寿命长，适用于电动汽车等领域，但存在阳极腐蚀问题 [4] - 镁空气电池安全性高、资源丰富，理论比能量密度2846Wh/kg，但镁的活性和电极稳定性有待提高 [4] - 锂空气电池理论能量密度极高，可达普通锂离子电池10倍，但目前仍处于研发阶段，面临循环性能差等问题 [4] 行业产业链 - 产业链上游包括金属阳极材料、电解液、空气电极催化剂等原材料以及生产设备 [5] - 产业链中游为电池生产制造环节 [5] - 产业链下游应用于电动汽车、无人机、储能设备等领域 [5] - 2025年1-8月，中国锌产量为483.6万吨，同比增长6.08%，为锌空气电池规模化生产提供原料保障 [5] - 同期中国原铝产量为3013.8万吨，同比增长4.25%，支撑铝空气电池商业化进程 [5] 市场规模 - 2024年中国金属空气电池行业市场规模约为286.3亿元，同比增长2.87% [1][6] - 技术进步推动电池性能和稳定性提升，使其在电动汽车、储能系统等领域的应用扩大，支撑市场规模增长 [1][6] 重点企业经营情况 - 雄韬股份为全球锌空气电池龙头，其非贵金属催化剂技术将成本降至国际竞品1/20，循环寿命突破5000次 [7] - 2025年上半年，雄韬股份营业收入为16.06亿元，同比增长1.44%；归母净利润为0.90亿元，同比增长25.42% [7] - 鹏辉能源于2025年获得“锌空气电池及制备方法”专利，优化电池结构设计以提升稳定性 [9] - 2025年上半年，鹏辉能源营业收入为43.01亿元，同比增长13.99%；归母净利润为-0.88亿元，同比下降311.68% [9] 行业发展趋势 - 技术创新将聚焦于优化电池结构设计、研发高效催化剂、改进金属负极稳定性和电解液性能，以驱动能量密度与寿命突破 [10] - 应用场景将多元化拓展，锌/铝空气电池将作为电网级储能主力，铝空气电池在冷链物流车、无人机等领域优势凸显 [11] - 在“双碳”目标驱动下，政策将持续扶持产业链完善，推动形成“技术-场景-回收”的绿色循环模式，促进行业规模化应用与可持续发展 [12]

公司概况与业务定位 - 公司成立于1994年11月3日，于2014年12月3日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是全球LFP锂电UPS龙头，产品涵盖铅酸、锂电、氢燃料电池、钠电池，在UPS电源业务上优势显著 [1] - 公司主要从事化学电源、新能源储能、动力电池、燃料电池的研发、生产和销售业务 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入23.8亿元，行业排名第6位，低于行业平均值62.43亿元和中位数24.91亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.04亿元，行业排名第5位，高于行业平均值2.81亿元和中位数8244.88万元 [2] - 2025年三季度毛利率为17.88%，略高于行业平均的17.75% [3] 财务状况与股东结构 - 2025年三季度资产负债率为47.65%，高于行业平均的38.83% [3] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.49万，较上期减少4.01% [5] - 户均持有流通A股数量为8214.29股，较上期增加4.18% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1619.53万股，相比上期增加1178.52万股 [5] 管理层与薪酬 - 实际控制人及董事长张华农2024年薪酬为71.32万元，较2023年的131.41万元减少60.09万元 [4] - 总经理唐涛2024年薪酬为108.64万元，较2023年的129.17万元减少20.53万元 [4] 核心业务与市场前景 - 2025年上半年算力中心与数据中心UPS电源业务收入占比47%，贡献75%的利润 [5] - 公司在全球LFP锂电UPS领域市占率第一，产品获多项国际认证，与众多大型集成商达成长期合作 [5] - AIDC驱动UPS电池需求高增，氢能长期在数据中心应用空间广阔 [5] - 公司深耕高倍率高能量密度锂电池，新产品优势明显，在多地市场获领先份额 [6] 机构业绩预测与评级 - 天风证券预计公司2025-2027年总营收分别为48.4亿元、56.5亿元、66.6亿元，归母净利润分别为2.9亿元、4.6亿元、6.4亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [5] - 长城证券预计公司2025-2027年实现营业收入41.33亿元、49.08亿元、60.25亿元，实现归母净利润2.57亿元、3.94亿元、5.78亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]

核心观点 - 公司在储能电池行业高增长（第三季度出货量同比增长65%）的背景下，2025年前三季度出现营收与净利润双降，第三季度单季业绩呈现断崖式下滑，经营状况与行业景气度形成鲜明反差 [1][5][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入为23.8亿元，同比下降9.39%；归母净利润为1.06亿元，同比下降10.40% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元，同比骤降52.04% [1][3] - 扣非归母净利润同比降幅高达29.44%，显著大于归母净利润降幅，反映主营业务盈利能力弱化 [1] - 第三季度单季表现疲软：营业收入为7.73亿元，同比下降25.8%，环比下滑18.03%；归母净利润为1630万元，同比下降65.2%，环比大幅下滑76.4% [5] 盈利能力分析 - 前三季度销售毛利率为17.88%，较2024年同期下降1.26个百分点；销售净利率为4.35%，微降0.18个百分点 [3] - 第三季度单季销售毛利率为16.18%，较上半年的18.68%进一步下滑，显示成本或市场竞争压力增大 [5] 业务板块分析 - 算力中心与数据中心UPS电源业务是核心增长点，2025年上半年贡献公司47%的收入和75%的利润，但推测其增长未能完全抵消其他业务下滑 [9] - 锂离子电池业务收入同比增长5.72%，占营业收入比重39.58% [8][14] - 氢燃料电池业务发展缓慢，2025年上半年收入同比大降72.70%，未能成为有效业绩支撑 [10][12] - 储能业务收入占比仅4.04%，未能抓住行业爆发（第三季度国内储能电池出货量达165GWh，同比增长65%）机遇，面临龙头企业的激烈竞争 [14] - 蓄电池材料配件业务同比增长11.68%，但体量有限；其他业务收入同比大幅下滑80.29% [8][14] 地区市场表现 - 欧洲地区收入同比增长5.78%，占营业收入比重32.33%；美洲地区收入同比增长7.74% [8] - 华南地区收入同比下降35.20%；印度地区收入同比下降42.92% [8] - 其他地区（未明确具体范围）收入同比大幅增长274.06%，但基数较小 [8] 非经常性损益与研发投入 - 公司前三季度计入政府补助2701.45万元，对利润贡献较大，扣除后扣非净利润降幅更为显著 [10][11] - 前三季度研发投入为8908.63万元，同比增长11.70% [10]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入23.8亿元 同比下降9.39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元 同比下降10.40% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8016.04万元 同比下降29.44% [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司营收约23.8亿元，同比减少9.39% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元，同比减少10.4% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.28元，同比减少9.68% [1] 公司市值信息 - 截至发稿时，公司市值为86亿元 [2]

公司治理与会议 - 公司于2025年10月24日召开第五届2025年第五次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 会议形式为现场及通讯结合，地点在公司会议室 [1] 财务与业务构成 - 2025年1至6月公司营业收入构成中，锂离子电池业务占比最高，为39.58% [1] - UPS电源-蓄电池业务为第二大收入来源，占比38.34% [1] - 蓄电池材料配件、通信-蓄电池、储能-蓄电池业务占比分别为12.96%、4.92%和4.04% [1] 市场表现 - 公司当前市值为86亿元 [1] - 公司股票收盘价为22.41元 [1]

会议信息 - 公司第五届监事会2025年第五次会议于2025年10月24日14:30召开[2] - 会议通知于2025年10月20日发出[2] - 应出席监事3人，实到3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《公司2025年第三季度报告的议案》[3] - 监事会认为报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整[3] - 不存在人员违反保密规定行为[3] - 表决结果为同意3票，反对0票，弃权0票[4]

会议信息 - 公司第五届董事会2025年第五次会议于2025年10月24日上午9：30召开[2] - 会议通知于2025年10月20日发出[2] - 应出席董事9名，实到9名[2] 审议结果 - 会议审议通过《公司2025年第三季度报告的议案》[3] - 表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[4]

收入和利润 - 第三季度营业收入7.73亿元，同比下降25.83%[5] - 年初至报告期末营业收入23.80亿元，同比下降9.39%[5] - 营业总收入为23.80亿元，较上期26.26亿元下降9.4%[18] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润1630.49万元，同比下降65.25%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比下降10.40%[5] - 净利润为1.04亿元，较上期1.19亿元下降13.0%[19] - 归属于母公司股东的净利润为1.06亿元，较上期1.19亿元下降10.4%[19] - 基本每股收益为0.28元，稀释每股收益为0.28元[20] 成本和费用 - 研发费用为8908.63万元，较上期7975.50万元增长11.7%[18] - 财务费用为1612.66万元，较上期2032.41万元下降20.6%[18] - 支付给职工及为职工支付的现金为2.96亿元，同比增长6.8%[20] 资产和负债变动 - 公司期末货币资金为14.68亿元，较期初的13.71亿元增长7.0%[15] - 公司期末应收账款为10.30亿元，较期初的10.66亿元下降3.3%[15] - 公司期末存货为9.58亿元，较期初的7.60亿元增长26.0%[15] - 公司流动资产合计为36.77亿元，较期初的34.70亿元增长6.0%[15] - 公司长期股权投资为1.54亿元，较期初的1.33亿元增长16.0%[15] - 公司固定资产为5.81亿元，较期初的6.06亿元下降4.2%[15] - 公司总资产为54.27亿元人民币，较上期53.68亿元增长1.4%[16] - 短期借款为8.43亿元，较上期6.97亿元增长21.0%[16] - 公司所有者权益合计为28.41亿元，较上期27.97亿元增长1.6%[17] - 未分配利润为5.75亿元，较上期5.07亿元增长13.5%[17] - 应收款项融资期末余额302.81万元，较期初下降94.91%[9] - 预付款项期末余额4511.01万元，较期初大幅增长427.97%[9] - 应付票据期末余额2.12亿元，较期初增长354.97%[9] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额2.19亿元，同比下降52.04%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为2.19亿元，同比下降52.0%[20] - 销售商品、提供劳务收到的现金为23.65亿元[20] - 收到的税费返还为6010万元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-8543万元[20] [21] - 购建固定资产、无形资产等支付的现金为9981万元[20] [21] - 筹资活动产生的现金流量净额为1409万元，去年同期为-9495万元[21] - 取得借款收到的现金为6.88亿元[21] - 期末现金及现金等价物余额为12.35亿元[21] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-2927.94万元，主要因人民币升值所致[10] 投资收益 - 投资收益本年发生额1409.50万元，同比大幅增长362.96%[9] - 投资收益为1409.50万元，较上期亏损536.02万元实现扭亏为盈[18] 股权结构 - 报告期末普通股股东总数44,905户[12] - 第一大股东深圳市三瑞科技发展有限公司持股比例为32.30%，持股数量为124,108,239股，其中7,000,000股处于质押状态[12] - 股东张华农持股比例为5.10%，持股数量为19,583,898股，其中14,687,923股为有限售条件股份[12] - 香港中央结算有限公司持股比例为4.22%，持股数量为16,195,318股[12]

政策支持与行业前景 - 工信部官员在2025新能源电池产业发展大会上提出建议，系统布局全固态电池、金属空气电池等新一代电池研发工作，加速产业化进程[1] - 政策层面持续释放对金属空气电池的重视信号，相关规划可追溯至2015年的《中国制造2025》解读、2017年的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》以及2022年的《"十四五"新型储能发展实施方案》[3] - 研究机构QYResearch报告预计，全球金属空气电池市场的收入规模将从2023年的2.96亿美元增至2031年的8.52亿美元，2023-2031年的复合年增长率超过14%[5] 技术优势与特点 - 金属空气电池利用锌、镁、铝等常见金属与氧气、海水制成，是一种半储能半燃料的电池，能量密度可达锂离子电池的3至4倍以上[3][4] - 该电池技术充电高效、续航更长，与锂离子电池联用可使续航时间达到锂电设备的2到3倍，且制造、使用、回收等流程均无有害物质释出，被称为"21世纪的绿色能源"[4] - 铁—空气电池以极低的单位容量成本切入100小时级别市场，成为长时储能的潜在解决方案[4] 技术研发进展 - 国内多所高校在金属空气电池领域取得技术突破，例如西北工业大学团队在2023年提出了用于指导空气电池正极设计的本征描述符，实现了Li-CO2电池的长时间稳定循环[9] - 哈尔滨工业大学团队在2024年于双功能氧电催化剂研究领域取得重要进展，为新一代阴极催化剂的设计提供新思路[9] 市场格局与商业化 - 从全球范围看，金属空气电池生产商主要包括金山科技、Duracell Activair、麦克赛尔、松下、Energizer Holdings等，其中金山科技占据较大市场份额[3] - 在细分领域，锌空气电池是目前商业化最成熟的，市场份额最高，已广泛应用于助听器、电子手表等小型电子设备；铝空气电池份额位居其次[8] 产业链相关公司 - 国内多家上市公司已对金属空气电池技术进行布局，包括鹏辉能源、云铝股份、中国铝业、上海洗霸、派能科技、雄韬股份、科力远等[10][11][12] - 从市场表现看，截至10月24日，金属空气电池产业链公司年内平均涨幅超过60%，其中上海洗霸涨幅接近241%，云铝股份涨幅超过70%，派能科技涨幅超过64%[10][11] - 截至10月23日，与去年末相比，雄韬股份、科力远、中国铝业、云铝股份及鹏辉能源等公司获融资客加仓，科力远获加仓超过40%，中国铝业获加仓超过35%，鹏辉能源获加仓近15%[11][12]