青岛国恩科技股份有限公司 2024 年年度报告全文 青岛国恩科技股份有限公司 2024 年年度报告 2025-009 2025 年 4 月 1 青岛国恩科技股份有限公司 2024 年年度报告全文 2024 年年度报告 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人王爱国、主管会计工作负责人于垂柏及会计机构负责人（会 计主管人员）赵彦英声明：保证本年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本报告的董事会会议。 公司已在本报告中详细描述可能存在的相关风险，敬请查阅"第三节 管 理层讨论与分析"中第十一项"公司未来发展的展望"中关于公司未来发展 可能面对的风险因素及应对措施等内容。 公司经本次董事会审议通过的利润分配预案为：以实施权益分派股权登 记日登记的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股本为基数，向全体 股东每 10 股派发现金红利 2.80 元（含税），送红股 0 股（含税），不以公 积金转增股本。 2 | 目录 | | --- | | 第一 ...

股权变动 - 王爱国本次质押886万股，占所持7.03%、总股本3.27%[1] - 王爱国本次解除质押1548万股，占所持12.29%、总股本5.71%[3] - 王爱国本次展期1860万股，占所持14.76%、总股本6.86%[4] 持股情况 - 截至披露日，王爱国持股1.26亿股，比例46.45%[9] - 本次质押后王爱国质押股份占所持38.20%、总股本17.74%[9] 风险评估 - 王爱国资信好，质押及展期风险可控[6] - 质押及展期不导致实控人变更，不影响经营治理[6]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：国恩股份 - **行业**：改性塑料行业、复合材料行业、光纤材料行业、人造草坪行业、聚苯乙烯行业、大健康行业 纪要提到的核心观点和论据 国恩股份业绩表现 - 2017 年至今营收持续高增长，2019 - 2023 年营收复合增长率达 36%；2024 年前三季度归母净利润同比增长 20%，得益于产销量提升及降本增效措施，利润重回增长轨道；毛利率因行业竞争和经济周期有所下降，净利率在 2024 年持稳并略有提升[2][7] 改性塑料市场 - **前景广阔**：2024 年中国塑料产量接近 1.3 亿吨，同比增长约 7%；2023 年中国改性塑料产量接近 3000 万吨，改性化率达 25%，低于全球平均水平；预计到 2028 年，智能家电和汽车行业对功能型材料的需求将分别增长至 1514 万吨和 930 万吨[2][10][18] - **公司地位**：国恩股份改性塑料销量自 2018 年以来持续增长，截至 2023 年底销量约 100 万吨，国内产量和市场份额排名第二，市占率从 2022 年的 2%提升至 2023 年的 3%[2][8][19] - **市场格局**：国内改性塑料生产企业分散，大部分产能不足 3000 吨，超过 3 万吨规模的企业仅 40 家，超过 100 万吨体量的企业只有两家，整体结构性过剩，高端功能性塑料领域话语权主要由国外企业掌控，国内企业市场份额不到 30% - 40%[11] - **应用领域**：主要应用于家电和汽车领域，占比超 50%，其他领域包括电子电器、办公设备等；家电行业产量持续增长，智能家电市场规模快速增长但渗透率较低，对感光塑料性能要求高；汽车轻量化需求推动软性塑料需求增速更高，新能源汽车渗透率提升带动单车用量增加[12][13][14] 复合材料市场 - **全球情况**：2023 年市场规模达 910 亿美元，同比增长 9%，产量约 1300 万吨，同比增长 6%，预计未来规模维持 5%以上增长[20] - **中国情况**：2023 年产量 640 万吨，市场规模约 2300 亿元，未来五年行业年复合增长率预计在 4% - 5%之间；国恩股份深耕新能源充电桩和电池包领域，与特锐德、宁德时代等头部企业合作[2][21] 公司业务布局 - **大化工板块**：包括绿色石化（聚苯乙烯、聚丙烯等）、改性塑料（家电和汽车领域）、复合材料（充电桩、新能源电池包）以及可降解材料、光敏材料等，改性塑料是主要利润来源，占营收 52%，毛利 56%[6] - **大健康板块**：主要涉及空心胶囊及其上游明胶生产，以及保健品和医美等业务，运营主体东宝生物利润贡献约小几千万，市场以明胶胶囊为主导，预计 2023 - 2030 年复合增长率接近 5%[6][31] 原材料布局 - **必要性**：功能性塑料原材料成本占总成本 90%以上，对公司利润影响大，上游布局能控制成本并优化改性塑料性能[4][24][30] - **聚苯乙烯布局**：舟山 100 万吨聚苯乙烯项目已投产 60 万吨，二期 40 万吨预计 2025 - 2026 年逐步放量；接手香港石化 25 万吨聚苯乙烯装置，预计 2025 年恢复生产，2026 年贡献利润[4][26] - **其他石化材料布局**：日照国安 12 万吨 EPS 项目已投产外销；江苏国恒 20 万吨聚丙烯项目自用为主；参与中信国安破产重整，20 万吨苯乙烯和 8 万吨环氧丙烷项目预计 2025 年缓慢爬坡，2026 年贡献利润[27] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计 2025、2026 年归母净利润分别达到 7.06 亿和 9.36 亿，三年复合增长率达 26%，主要利润增量来自改性塑料和石化材料板块[4][32] - **估值情况**：2025 年市盈率为 10 倍，2026 年为 8 倍，相较于同行平均超过 20 倍的估值，公司存在较大的修复空间[3][4][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司光纤材料主要用于 LCD 面板，与 LG、索尼等合作，2023 年打入三星电子供应链体系，但对业绩贡献有限；人造草坪分为运动和休闲草坪，中国是主要生产地，公司 2017 年布局该板块，目前体量小但预计未来稳定发展[23] - 2022 - 2024 年聚苯乙烯行业需求萎靡，产能从 2021 年的不到 400 万吨增加到 2024 年的接近 700 万吨，价格持续下跌，毛利率约 5%，开工率不足 60%，短期修复难度大，但未来盈利弹性值得期待[28] - 2024 年和 2025 年政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）将刺激国内家电和汽车销售，看好这两年改性塑料下游需求[16] - 新兴领域如低空经济、人形机器人带动改性塑料高质量发展，无人机使用聚碳酸酯、聚酰胺等工程材料，人形机器人使用 PGE、PPSLCP 等材料[17]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司是国内高分子材料主流企业，打造一体化产业平台，未来高分子材料产业和健康医美产业双轮驱动，成长确定性高 [6] - 改性塑料需求向好，具备高值化发展空间，公司销量有望维持高增长 [6] - 复合材料瞄准新能源市场，充电桩及电池包话语权较强 [6] - 大化工 + 大健康双主业协同，一体化布局迎来放量 [6] - 预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，3 年归母净利润 CAGR 为 26%，2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 立足高分子材料主业，打造一体化产业平台 - 高分子材料和健康医美双产业协同发展：公司主业是高分子材料产业，整合资源发展生物健康医美第二产业，完善布局上游石化材料；股权集中，经营管理明确；子公司业务划分明确，打造一体化产业平台；“一体两翼”产业布局初成，未来成长确定性高 [21][24][28] - 公司业绩稳步提升，规模持续扩大：2023 年营收 174.39 亿元，同比 +30.1%，归母净利 4.66 亿元，同比 -29.6%；2019 - 2023 年营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 4%；2024 年前三季度营收 141.6 亿元，同比 +12%，归母净利润 4.6 亿元，同比 +21.2%；改性材料是主要收入与利润来源；盈利能力短期承压，远期有望改善；期间费用率持续改善；产品产销维持较高增速 [31][33][36][38] 传统高分子材料业务向轻量化、高端化应用转型 - 改性塑料需求提升空间大，高端市场国产替代趋势强 - 我国塑料改性化率低，家电汽车持续拉动需求：国内塑料市场规模维持增长，2024 年塑料产量为 12751.63 万吨，同比增长 7%；我国改性塑料产量不断提高，改性化率近 25%，全球约 50%；改性塑料结构性过剩，国内企业市场占有率低；国内大规模改性塑料的应用仍处于初级阶段，未来仍有巨大提升空间；家电、汽车领域改性塑料需求占比高；家用电器开启智能家电时代，改性塑料需求有望保持稳健增长；汽车轻量化的发展，助推了改性塑料在汽车工业中的广泛应用；我国车用塑料使用量仍有较大提升空间；“两新”政策延续，提振改性塑料需求；低空经济与人形机器人为改性塑料行业提供长期高质发展空间 [45][51][57][60][64][67][73][75] - 我国改性塑料需求有望维持 7%增长：2028 年家电改性塑料需求量有望达 1514 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 6%；新能源车单车新增至少 30kg 改性塑料用量；受益于新能源汽车渗透率提升以及改性塑料单耗提升，2028 年车用改性塑料需求量有望达 930 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 11%；2028 年我国改性塑料需求量或达 4128 万吨，复合增速为 7% [82][84][87][89] - 公司快速放量，客户质量优异：改性塑料行业整体格局较为分散，预计未来行业份额将向头部倾斜；公司改性塑料新增产能快速放量，市场份额快速提升；公司与多家国内大型企业建立了长期合作关系，市场份额占比逐年提升 [91][94] - 复合材料技术持续突破，HP - RTM 加速渗透新能源高景气赛道：复合材料目的是集合多种材料优势，实现材料高性能化；玻璃纤维和碳纤维复合材料占比较大；复合材料主要应用在建筑和交通运输领域；全球复合材料产量及市场规模持续增加，未来有望维持 5%以上的复合增长；我国政策上持续支持推动复合材料行业的发展 [95][97][99][105] 持续发展功能化现代高分子材料业务 - 国内面板产能快速释放，光显材料需求持续增长：全球 LCD 产品出货量增速加快，产能向国内转移，光显材料需求持续增长 [17] - 全球人造草坪产能向国内转移，消费升级持续刺激需求：全球人造草坪销量持续扩大，产能向国内转移，消费升级持续刺激需求 [17] 纵向布局一体化，横向拓展大健康 - 持续完善上游产业链，一体化布局增强核心竞争力：公司战略投资 PP、PS 等石化材料，参与国安化工重整进一步延伸至苯乙烯，实现产品的纵向一体化，25 年香港石化及国恩东明陆续开始放量 [6] - 打造大健康产业链，加速布局高附加值产品：公司横向拓展健康医美产业，收购东宝生物 21.18%股权，布局明胶、生物医药、医美、个人护理等细分行业，与子公司益青生物药用空心胶囊业务协同，益青生物现有 390 亿粒空心胶囊产能，新项目投产后产能将进一步提升至 700 亿粒 [6] 投资评级与盈利预测 - 盈利预测：预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，EPS 分别为 2.42/2.60/3.45 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 26% [6][7] - 可比公司估值：公司 2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内高分子材料主流企业，打造一体化产业平台，未来高分子材料产业和健康医美产业双轮驱动，成长确定性高 [6] - 改性塑料需求向好，具备高值化发展空间，公司销量有望维持高增长 [6] - 复合材料瞄准新能源市场，充电桩及电池包话语权较强 [6] - 大化工 + 大健康双主业协同，一体化布局迎来放量 [6] - 预测公司 2024 - 26 年收入分别为 201/223/261 亿元，归母净利润分别为 6.55/7.06/9.36 亿元，对应增速分别为 41%/8%/33%，EPS 分别为 2.42/2.60/3.45 元/股，3 年归母净利润 CAGR 为 26%，2025 年 PE 约 10 倍，低于可比公司平均 PE 26 倍 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1.立足高分子材料主业，打造一体化产业平台 1.1 高分子材料和健康医美双产业协同发展 - 公司主业是高分子材料产业，发展生物健康医美第二产业，完善布局上游石化材料，“一体两翼”产业布局初成，未来成长确定性高 [21][26] - 公司股权集中，经营管理明确，子公司业务划分明确，打造一体化产业平台 [23] 1.2 公司业绩稳步提升，规模持续扩大 - 2023 年公司营收同比 +30.1%，归母净利同比 -29.6%；2019 - 2023 年营收 CAGR 为 36%，归母净利润 CAGR 为 4%；2024 年前三季度营收同比 +12%，归母净利润同比 +21.2%，未来净利润有望继续提升 [29] - 改性材料是公司主要收入与利润来源，2024H1 有机高分子改性材料收入与毛利占比分别为 52%/56% [31] - 公司盈利能力短期承压，远期有望改善，期间费用率持续改善，产品产销维持较高增速 [34][36] 2.传统高分子材料业务向轻量化、高端化应用转型 2.1 改性塑料需求提升空间大，高端市场国产替代趋势强 2.1.1 我国塑料改性化率低，家电汽车持续拉动需求 - 国内塑料市场规模维持增长，2024 年我国塑料产量为 12751.63 万吨，同比增长 7% [43] - 我国改性塑料产量不断提高，改性化率近 25%，全球约 50%，仍有较大提升空间 [43] - 改性塑料结构性过剩，国内企业市场占有率低，大规模应用仍处于初级阶段，塑钢比远低于发达国家和世界平均水平 [47][52] - 家电、汽车领域改性塑料需求占比高，家电行业向智能家电转型，汽车轻量化发展助推改性塑料应用，我国车用塑料使用量仍有较大提升空间 [55][62][66] - “两新”政策延续，提振改性塑料需求，低空经济与人形机器人为改性塑料行业提供长期高质发展空间 [69][71] 2.1.2 我国改性塑料需求有望维持 7%增长 - 2028 年家电改性塑料需求量有望达 1514 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 6% [78] - 新能源车单车新增至少 30kg 改性塑料用量，2028 年车用改性塑料需求量有望达 930 万吨，2024 - 2028 年 CAGR 达 11% [80][83] - 2028 年我国改性塑料需求量或达 4128 万吨，复合增速为 7% [84] 2.1.3 公司快速放量，客户质量优异 - 改性塑料行业格局分散，未来份额将向头部倾斜，公司新增产能快速放量，市场份额快速提升 [86] - 公司与多家大型企业建立长期合作关系，深耕传统市场，开拓细分市场，市场份额占比逐年提升 [89] 2.2 复合材料技术持续突破，HP - RTM 加速渗透新能源高景气赛道 - 复合材料集合多种材料优势，实现高性能化，主要由基体和增强体组成，玻璃纤维和碳纤维复合材料占比较大，主要应用在建筑和交通运输领域 [90][92] - 全球复合材料产量及市场规模持续增加，未来有望维持 5%以上的复合增长，我国政策支持推动行业发展，国内产量及市场规模高速增长，全球份额持续上升 [94][100][101]

回购资金与价格 - 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元，价格不超过23.82元/股[2] 回购股份情况 - 2024年4月16日首次回购146.71万股，占比0.54%[3] - 截至2025年2月28日累计回购625万股，占比2.30%[4] 成交金额与价格 - 累计成交1.3027197881亿元，最高23.90元/股，最低18.75元/股[4] 误操作与超价情况 - 2024年4月16 - 17日误操作买入6.67万股，金额129.43万元[9] - 2024年10月8日超价回购9.08万股，金额216.90万元[9] 回购用途与影响 - 拟用于员工持股或激励，三年未用完注销[2] - 回购对经营、财务无重大影响，不改变控股和上市地位[6]

股份回购计划 - 回购资金总额不低于1亿且不超2亿[2] - 回购价格不超23.82元/股[2] - 实施期限自2024年3月8日起12个月内[2] 回购执行情况 - 截至2025年1月26日累计回购625万股，占比2.30%[3] - 截至2025年1月26日最高成交价23.90元/股，最低18.75元/股[3] - 截至2025年1月26日累计成交金额1.3亿余元[3] 操作失误情况 - 2024年4月16、17日误操作买入66700股，金额129.43万元[5] - 2024年10月8日部分回购价超23.82元/股，超量90800股，金额216.90万元[5]

股权质押 - 王爱国本次质押967万股，占其所持7.67%，占总股本3.56%[1] - 本次质押后王爱国质押股份占其所持43.45%，占总股本20.18%[2] 股权解除质押 - 王爱国本次解除质押800万股，占其所持6.35%，占总股本2.95%[3] 其他情况 - 王爱国资信好，本次股权质押风险可控，无平仓风险[4] - 本次股权质押不影响公司实际控制人及生产经营[4]

市场扩张和并购 - 2024年8月14日国恩化学被确定为中信国安化工等十一家公司重整投资人[4] - 2024年10月30日法院裁定批准重整计划草案并终止重整程序[4] - 国恩化学出资2.4亿参与实质合并重整并完成支付[5][6] 股权结构 - 国安化工成二级控股子公司，国恩化学（东明）变更后注册资本50000万元[6] - 国恩化学持股89.334%，东明方亚持股10.666%[6] - 转股债权人增资1.6666亿，国恩化学增资后持股约67%[7]

回购计划 - 回购资金总额1 - 2亿元[2] - 回购股份价格不超23.82元/股[2] - 实施期限为方案通过日起12个月内[2] 回购进展 - 截至2024年11月30日累计回购625万股，占总股本2.30%[3] - 截至2024年11月30日最高成交价23.90元/股，最低18.75元/股[3] - 截至2024年11月30日累计成交金额1.3027197881亿元[3] 误操作与超价情况 - 2024年4月16、17日误操作买入6.67万股，金额129.43万元[5] - 2024年10月8日部分回购超价9.08万股，金额216.90万元[5]