报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季度报，业绩承压，2024年营收23.58亿元，同比增7.96%，归母净利润1.81亿元，同比降17.17%；2025年一季度营收4.12亿元，同比降21.24%，归母净利润0.21亿元，同比降63.31% [3] - 智能坐便器及盖板稳步增长，内外销稳步推进，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，同比+2.26%/+25.50% [4] - 毛利率承压，优化费用投放，2024年公司毛利率27.35%，同比-2.18pct；2025年一季度毛利率24.69%，同比-5.54pct [5] - 看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，预计2025 - 2027年营收分别为26.07/29.32/32.28亿元，同比增长10.6%/12.5%/10.1%；归母净利润分别为1.88/2.20/2.48亿元，同比增长3.6%/17.2%/12.9%，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价6.64元，近12个月最高/最低13.87/6.14元，总股本418百万股，流通股本261百万股，流通股比例62.39%，总市值28亿元，流通市值17亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2358|2607|2932|3228| |收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |归属母公司净利润（百万元）|181|188|220|248| |净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1841|2120|2325|2541| |现金|603|879|1033|1093| |应收账款|364|333|350|416| |存货|318|378|413|468| |非流动资产|903|852|816|775| |固定资产|482|435|377|322| |资产总计|2744|2972|3141|3316| |流动负债|540|678|747|814| |负债合计|615|762|835|902| |归属母公司股东权益|2129|2213|2311|2421| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2358|2607|2932|3228| |营业成本|1713|1891|2125|2338| |销售费用|280|300|336|368| |管理费用|100|115|128|139| |财务费用|-23|-12|-18|-21| |营业利润|204|211|247|278| |利润总额|198|206|242|273| |净利润|180|186|218|246| |归属母公司净利润|181|188|220|248| |EBITDA|277|310|342|376| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|269|429|341|267| |投资活动现金流|-123|-56|-71|-69| |筹资活动现金流|-133|-97|-117|-137| |现金净增加额|153|17|276|60| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|8.0%|10.6%|12.5%|10.1%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-18.2%|3.8%|16.8%|12.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-17.2%|3.6%|17.2%|12.9%| |获利能力 - 毛利率（%）|27.3%|27.5%|27.5%|27.6%| |获利能力 - 净利率（%）|7.7%|7.2%|7.5%|7.7%| |获利能力 - ROE（%）|8.5%|8.5%|9.5%|10.2%| |获利能力 - ROIC（%）|6.9%|7.8%|8.6%|9.2%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.4%|25.6%|26.6%|27.2%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|28.9%|34.5%|36.2%|37.4%| |偿债能力 - 流动比率|3.41|3.12|3.11|3.12| |偿债能力 - 速动比率|2.74|2.51|2.50|2.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.91|0.96|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|6.72|7.48|8.58|8.43| |营运能力 - 应付账款周转率|6.32|6.37|5.99|5.93| |每股指标 - 每股收益（元）|0.43|0.45|0.53|0.59| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.64|1.03|0.82|0.64| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.10|5.30|5.53|5.79| |估值比率 - P/E|16.98|14.50|12.37|10.96| |估值比率 - P/B|1.43|1.23|1.18|1.12| |估值比率 - EV/EBITDA|9.00|6.10|5.09|4.46| [10]

亚振家居股权变动 - 控股股东上海亚振投资及实控人高伟等拟以5.68元/股协议转让7882.55万股（占总股本29.99996%），总价款4.48亿元，受让方为吴涛及其一致行动人范伟浩 [2] 瑞尔特股份冻结事件 - 董事长罗远良2611.2万股（占总股本6.25%，占其个人持股50%）因配偶离婚诉讼被司法冻结，公司称不影响经营及第一大股东地位 [3] 恒林股份业绩表现 - 2024年营收首次突破100亿元达110.29亿元（同比+34.59%），净利润2.63亿元（同比-0.02%），OBM业务占比53.86%，剔除商誉减值等影响后利润总额4.24亿元 [4] - 2025年一季度营收26.54亿元（同比+12.74%），净利润5186.47万元（同比-49.49%） [4] 欧派家居年度报告 - 2024年营收189.25亿元（同比-16.93%），净利润25.99亿元（同比-14.38%），系成立30年来首次收入利润双下滑 [5] - 经销渠道收入140.42亿元（同比-20.10%），大宗渠道30.45亿元（同比-15.08%），海外渠道4.30亿元（同比+34.42%） [5] 梦百合亏损情况 - 2024年营收84.49亿元（同比+5.94%），净利润亏损1.51亿元（同比-242.04%），主因大额信用减值损失 [6] 宝鹰股份退市风险警示 - 2024年营收21.12亿元（同比-48.63%），净利润亏损7.42亿元，净资产为负触发*ST，证券简称变更为*ST宝鹰 [7] 公牛集团现金流变化 - 2024年销售费用增长27.93%，经营活动现金流净额下滑22.72% [8] - 2025年一季度营收39.22亿元（同比+3.14%），净利润9.75亿元（同比+4.91%），经营活动现金流净额14.12亿元（同比-7%） [8] 骆驼牌台扇召回事件 - 因触电及火灾隐患召回10台型号B16台扇，涉及防护、机械强度等多项GB标准不符 [9]

交易信息 - 4月25日收盘价6 64元 单日跌幅7 52% 换手率6 12% 成交量15 95万手 成交额1 06亿元 [1] - 当日主力资金净流入453 14万元 游资净流入806 59万元 散户净流出1259 74万元 前10个交易日主力累计净流入639 63万元 股价累计下跌4 16% [2] - 最近90天内6家机构给予买入评级 目标均价9 65元 [2] 股本结构 - 2025年3月31日股东户数1 42万户 较2024年末增加642户（增幅4 73%） 户均持股从3 08万股降至2 94万股 户均持股市值22 81万元 [3] 财务表现 2025年一季度 - 营收4 12亿元（同比-21 24%） 归母净利润2148 31万元（同比-63 31%） 扣非净利润1765 93万元（同比-66 97%） [4] - 毛利率24 69% 负债率18 84% 财务费用-442 09万元（汇兑收益贡献） [4] - 业绩下滑主因：贸易政策变动及各地促消费政策落地节奏差异导致订单减少 [4] 2024年度 - 全年营收23 58亿元（同比+7 96%） 智能坐便器及盖板品类增长13 37%（占营收60 87%） 境外收入增长25 5%（占营收28 51%） [4] - 毛利率下滑1 42个百分点（会计准则调整影响列报口径） [4] - 第四季度净利率改善明显 主因费用投放效率提升及人民币贬值带来汇兑收益 [5] 行业与战略 - 智能马桶行业价格战持续 但国补政策及新国标（水效等级/3C认证）推动竞争环境优化 [8] - 新品研发聚焦康养、环保节能、卫生功能升级 未来布局卫浴全场景健康矩阵 [9] - 出口市场：北美地区占境外收入10%-15% 正拓展其他潜力海外市场以实现多元化布局 [7] 政策与展望 - 家居以旧换新政策对智能马桶渗透率提升有积极效果 公司线上线下渠道全面参与 [5] - 2025年目标：营收同比+10% 净利润同比+9 2% 渠道多元化+产品矩阵扩充（智能座便器/同层排水/康养产品等） [9]

公司股权变动 - 董事长罗远良所持公司5222万股股份中的2611万股（占总股本6.25%）被司法冻结，冻结原因为配偶谢桂琴提起离婚诉讼并申请财产保全 [1] - 按4月25日收盘价6.64元/股计算，被冻结股份市值约为1.73亿元 [1] - 谢桂琴个人持有瑞尔特股票921.6万股，是第九大股东，家族成员合计持股比例接近17.43% [1] 公司经营情况 - 2024年实现营业总收入23.58亿元，同比增长7.96%，归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比减少17.17% [2] - 智能坐便器及盖板收入14.35亿元，同比增长13.37%，占总营业收入比重为60.87%，但营业成本达到10.53亿元，同比增加16.85%，导致该品类毛利率同比下滑 [2][3] - 水箱及配件营业收入6.38亿元，同比增长2.93%，占总营业收入比重为27.06% [2] 市场表现 - 董事长离婚诉讼消息发布后，股价大跌7.52% [1] - 2025年第一季度营业收入为4.1亿元，同比下滑21.2%，归母净利润为0.21亿元，同比下滑63.3% [3] 业务布局 - 境内和境外收入分别为16.86亿元和6.72亿元，分别同比增长2.26%和25.50%，境外收入是重要增长点 [3] - 北美地区市场占公司外销收入比例在10%-15%之间，公司积极推进并优化海外出口市场布局 [3] - 公司是卫浴代工行业龙头，客户包括西班牙ROCA、日本INAX、美国KOHLER等知名卫浴品牌 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月27日，当前股价6.64元，一年最高最低股价为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 历史业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%）[6] 分产品与地区收入情况 - 2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%，同比分别变动+0.73/-2.19pct [7] - 2024年境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50% [7] 盈利能力情况 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）[7] - 2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct）[7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0|[9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入2610百万元，归母净利润209百万元等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价6.64元，一年最高最低为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍 [6] 收入情况 - 分产品看，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地区看，境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50%；2025年看好政策暖风下内销恢复 [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）；2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]

公司股权变动 - 董事长罗远良所持公司股份的50%被冻结，涉及2611万股，市值约1.87亿元，冻结原因为其配偶谢桂琴提起离婚诉讼并申请财产保全 [3][9][10] - 罗远良目前持股5222万股，占比12.5%，其中75%为高管限售股 [9][10] - 公司前四大股东持股比例均为12.5%，且不存在一致行动关系，自2019年起公司处于无实控人状态 [12][13][14] 公司业务情况 - 智能坐便器及盖板业务2024年收入14.35亿元，占总收入超60% [5] - 正在研发尿液健康监测马桶，可监测14项尿液指标，目前处于量产确认阶段 [5][6] - 无隐藏式挂墙虹吸马桶项目处于开模阶段，旨在降低安装难度并开拓欧洲市场 [6][8] 公司研发投入 - 智能马桶研发历时10年，累计投入超2亿元，拥有800多项相关专利 [3] - 主要研发项目包括智能尿液监测系统和无隐藏式挂墙虹吸马桶，预计将提升公司品牌形象和市场竞争力 [6][8] 股东结构 - 罗远良家族合计持股约17.43%（含谢桂琴2.21%、罗金辉2.57%、罗文辉0.15%） [10][11] - 前四大股东邓光荣、罗远良、王兵、张剑波持股比例均为12.5%，无一致行动关系 [12][13][14]

业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入23.58亿元，同比增长1.42%，主要因部分项目列报口径与上年不一致；占营收比重60.87%的智能坐便器及盖板品类实现13.37%的增长；28.51%的境外收入同比增长25.5% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入4.12亿元，同比下滑约21%，主要因贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一，导致订单减少；3月份收入端同比及环比均呈现向好趋势 [3] 净利率表现 - 2024年第二、三季度销售费用率较高致全年期间费用率增长1个多点，毛利率下降及期间费用增长综合导致公司归母净利率下降2.33% [3] - 2024年第四季度净利率表现较好，一是公司及时根据市场终端表现调整费用投放，提升费用投放效率；二是存在部分汇兑收益 [4] 政策影响及应对 - 家居以旧换新国补政策对家居家装消费有拉动效果，公司线上线下渠道积极把握政策机遇，提升渠道参与比例和参与补贴的产品范围 [4] - 公司直接出口北美地区的收入占境外收入比例在10%-15%之间，占总营收比例较小；公司积极寻求其他途径降低关税政策变动影响，持续优化出口市场布局 [5] 行业看法 - 目前智能马桶行业存在价格战现象，但国补政策、新国标《坐便器水效限定值及水效等级》、3C强制性产品认证管理等有利于改善竞争格局 [6] 研发方向 - 智能马桶已有功能后续研发以升级为主，聚焦康养、环保节能、卫生等方面；未来生态布局从单品到场景，深度融合AI科技，构建覆盖卫浴全场景的健康矩阵 [7] 2025年目标 - 公司2025年营业收入预算同比增长10%，归属于上市公司股东的净利润预算同比增长9.20%，与收入增长不同步主要因自有品牌建设营销费用仍需高投入 [7] - 渠道端寻求市场渠道多元化，产品端丰富智能卫浴空间产品矩阵并调整结构；加强品牌建设、研发创新，助力降本增效，提升费用投放效率 [7]

业绩表现 - 25Q1公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0% [1] - 25Q1毛利率同比-5.6pct至24.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.8/+1.2/-0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1% [2] 业务分析 - 国内代工业务收入下降明显，主因行业需求偏弱叠加客户自产比例提升 [2] - 国内自主品牌业务收入双位数下降，主因国补落地延迟至3月及行业低价竞争（2000元以下产品销售额占比提升至24.4%） [2] - 海外代工业务表现平稳，受外需偏弱及贸易政策扰动影响 [2] - 25年3月智能马桶电商平台销售额同比增长20.0%，预计Q2自主品牌业务改善 [2] 行业动态 - 国家将于2025年7月1日实施电子坐便器CCC强制性认证，公司为首批获证企业 [3] - 地产销售逐步企稳叠加国补开启，国内卫浴需求有望企稳 [3] - 行业竞争加剧导致自主品牌低端产品占比提升，影响毛利率 [2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE为15/13/12倍 [4] - 90天内6家机构给予买入评级，目标均价9.65元 [6]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.0514元，较2024年一季报的0.1401元减少63.31%，2023年一季报为0.0952元 [1] - 2025年一季报每股净资产5.15元，较2024年一季报的5.12元增加0.59%，2023年一季报为4.73元 [1] - 2025年一季报每股公积金1.07元，较2024年一季报的1.09元减少1.83%，2023年一季报为1.09元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润2.62元，较2024年一季报的2.60元增加0.77%，2023年一季报为2.26元 [1] - 2025年一季报营业收入4.12亿元，较2024年一季报的5.23亿元减少21.22%，2023年一季报为3.96亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.21亿元，较2024年一季报的0.59亿元减少64.41%，2023年一季报为0.4亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率1.00%，较2024年一季报的2.78%减少64.03%，2023年一季报为2.04% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有11827.2万股，累计占流通股比45.37%，较上期减少1140.85万股 [1] - 邓光荣、罗远良、王兵、张剑波各持有1305.60万股，占总股本比例均为5.01%，持股数量不变 [2] - 王伊娜、庞愿、张爱华各持有1228.80万股，占总股本比例均为4.71%，持股数量不变 [2] - 罗金辉持有1075.20万股，占总股本比例4.12%，持股数量不变 [2] - 谢桂琴、邓佳各持有921.60万股，占总股本比例均为3.54%，持股数量不变 [2] - 较上个报告期，中欧价值发现混合A退出前十大股东，退出数量1140.85万股，占比4.38% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]