减持计划与执行情况 - 西藏高争民爆控股股东藏建集团于2025年5月14日披露减持计划 拟通过集中竞价减持不超过276万股（占总股本1%） 大宗交易减持不超过552万股（占总股本2%）[1] - 截至9月4日 藏建集团通过集中竞价方式完成减持276万股（占总股本1.00%） 减持均价55.64元/股 减持价格区间为51.37元/股至56.51元/股[1] - 减持后藏建集团持股比例降至57.60%[1]

减持计划 - 2025年5月14日披露控股股东拟减持不超828万股（占总股本3%）[2] 减持完成情况 - 截至2025年9月4日藏建集团集中竞价减持276万股（占总股本1%）[2] - 减持期间为2025年7月23 - 24日，均价55.64元/股[2] 股份变动 - 减持前藏建集团持股16174.10万股（占总股本58.60%）[4] - 减持后藏建集团持股15898.10万股（占总股本57.60%）[4] 影响说明 - 本次减持不导致公司控制权变更，不影响经营[5]

雅鲁藏布江下游水电工程板块市场表现 - 雅下工程开工及中国雅江集团组建点燃资本市场热情 同花顺雅下概念指数连涨四个交易日 最大涨幅接近40% 首个交易日33只个股集体涨停 [1] - 第五个交易日后市场热情消退 指数自高位回调超3% 个股走势加剧分化 山河智能从7月21日至今涨幅接近100% 中岩大地等概念股跌回起始位置 [1] 主题行情特征及原因 - 主题炒作行情大起大落是通病 前期飙升源自政策战略带来的远期前景资金博弈 而非公司实质性业务运营和财务表现 [2] - 行情早期缺乏具体细节和可量化财务指标 投资者易被投机情绪主导 出现非理性交易 导致行情脱离基本面 [2] - 随时间推进投资者回归理性 缺乏实质性财务回报和新的利好刺激下 题材股陷入漫长价值回归 [2] 雄安新区案例参考 - 2017年4月雄安新区设立 万得雄安新区概念指数累计涨幅接近40% 金隅集团九个交易日内股价接近翻倍 [3] - 4月中下旬板块走向分化 指数从高点累计跌幅超过30% 伪概念股半年内跌回原点 [3] - 华夏幸福连续收获5个一字涨停 累计最高涨幅达78% 但雄安新区严格控制房地产开发 公司几乎无项目进展 股价一个月跌回行情启动前位置 [4] - 真正受益公司集中在生态环保 智慧城市 基础设施等领域 成为长跑优胜者并兑现最初逻辑预期 [4] 雅下工程估值现状 - 雅下工程2024年底已获核准 部分资金早有埋伏 7月19日开工消息后板块暴涨 部分概念股估值已充分反映工程带来的基本面增量 [5] - 估值安全垫不够厚且无新利好刺激背景下 板块难现普涨行情 [6] 爆破环节具体分析 - 雅下工程坝体结构大概率为堆石坝 需要现场爆破开采 爆破需求量大 [6] - 参考两河口水电站案例 总填筑方量约4233万立方米 总投资664亿元 消耗约10万吨炸药 [6] - 按雅下工程1.2万亿投资总额计算 需要炸药总量超过150万吨 15年工程周期年均需求超10万吨 [6] - 预计给爆破行业带来年均营收空间24.4亿元 年均利润空间3.7亿元 [6] - 民爆品经营受限 竞争具较强地域性 工程大概率以西藏本地民爆产量为主 [6] 西藏民爆行业格局 - 2024年西藏区域工业炸药产能仅8.3万吨/年 产量5.2万吨 存在较大缺口 [7] - 主要竞争企业为高争民爆 易普力 广东宏大和保利联合 [7] - 高争民爆西藏国资委控股 2024年许可产能2.2万吨 占比近27% [7] - 保利联合控股51%的西藏保利久联拥有1.2万吨包装产能 [7] - 易普力2.5万吨混装产能 占比超30% 广东宏大加大西藏布局 [7] 高争民爆估值分析 - 假设雅下工程2025年年均营收和利润增量全部给予高争民爆 [7] - 以8月底市值计算 2025年隐含市盈率为23.5倍 过去十年公司历史平均市盈率约21倍 [7] - 即使将产业链利润空间全部给予单个公司 目前隐含估值水平也已明显超过行业历史中枢 [7] - 部分个股偏高的估值与未来业绩弹性之间的预期差是板块主要问题 [8] 题材行情投资要点 - 超级工程开发难度大 施工周期长达十年以上 普通投资者很难匹配投资期限与项目期限 [9] - 期限错配导致投资者追逐短期预期差 引发投机和估值泡沫 忽略公司基本面 长期难分享业绩红利 [9] - 项目涉及环节众多 包括前期工程咨询 基建材料 关键设备 中期电站设计 施工 安装 运维 后期变电 输电等 近百家公司参与 [9] - 可选标的激增加上信息不透明 普通投资者难辨别真正受益公司 易出现羊群效应 强化投机属性 加剧波动性 [9] - 长期只有真正参与工程建设 产业发展或承担疏解任务的公司才能将政策红利转化为业绩红利 [10] - 获取可持续投资回报需秉持长期投资视角 避免短期过度投机 深入研究甄别与工程战略定位契合 具备实质性业务 核心技术优势和良好财务表现的企业 [10]

会议安排 - 2025年8月11日召开第四届董事会第十一次会议审议召开股东大会议案[6] - 2025年8月12日披露召开股东大会公告[6] - 2025年8月27日14时30分在拉萨召开股东大会，当日网络投票[7] 参会股东情况 - 参加会议股东及授权代理人618人，持股163,335,558股，占比58.9561%[9] - 中小投资者617人，持股4,354,564股，占比1.5718%[12] 议案审议 - 审议新增2025年关联交易预计议案，同意股数4,045,314股，占比92.8983%[13][14]

会议信息 - 2025年第三次临时股东大会，召集人为第四届董事会[3] - 2025年8月27日14:30现场会议，同日网络投票[4][5] - 现场会议在拉萨经开区林琼岗路18号公司三楼会议室[6] 参会情况 - 618人出席，代表163,335,558股，占比58.9561%[8] - 617名中小投资者，代表4,354,564股，占比1.5718%[8] 审议情况 - 通过《关于新增2025年关联交易预计的议案》，同意4,045,314股，占比92.8983%[9] - 关联股东回避表决，回避158,980,994股[9] 决议合规 - 律师认为会议召集、召开等合规，决议合法有效[11]

限制性股票激励计划 - 2025 年授予登记人数 52 人[4][8] - 授予限制性股票数量 104.60 万股[4][8] - 授予价格 14.38 元/股[4][8] - 授予日为 2025 年 7 月 3 日[4][7] - 上市日为 2025 年 8 月 20 日[4] - 有效期最长不超过 60 个月[8] - 分三批次限售，限售期 24、36、48 个月[8] - 三批次解除限售比例 40%、30%、30%[8] 业绩目标 - 2025 - 2027 年营收增长率目标不低于 25%、35%、45%[10] 考核与成本 - 考核“B（良好）”可解除 80%限售，“C（合格）”可解除 50%限售[12] - 2024 年度全面摊薄每股收益预计 0.53 元/股[22] - 激励计划总费用 1897.402 万元[23] - 2025 - 2029 年会计成本分别为 355.763、711.526、521.786、237.175、71.153 万元[23] 其他要点 - 对标样本选 7 家 A 股上市公司[11] - 2025 年 5 月 29 日调整激励对象及授予数量[14] - 截至 2025 年 7 月 30 日收到出资款 15041480 元[15] - 有限售条件股份增加 1046000 股，占比 0.38%[21] - 本次授予不影响股权分布及控制权[22]

行业投资评级 - 建筑材料行业评级为"推荐" [4] 核心观点 - 1-7月电力、水运水利固定资产投资同比高增，其中电力/热力/燃气及水生产和供应业投资同比+21.5%，水上运输业投资同比+18.9%，水利管理业投资同比+12.6% [3][6] - 房地产开发投资持续下滑，1-7月全国房地产开发投资5.36万亿元同比-12%，住宅投资4.12万亿元同比-10.9%，房屋新开工面积3.52亿㎡同比-19.4% [6] - 水泥行业"反内卷"政策推进，7月中国水泥协会发布文件要求实际产能大于备案产能的企业补齐差额，行业自律加强 [7] - 重大水利工程如雅鲁水电项目（总投资1.2万亿元）、三峡水运新通道（静态投资766亿元）带动工程建材需求 [7][8] - 新疆基建投资增量显著，新藏铁路公司成立（注册资本950亿元），铁路全长1980公里将提升区域投资弹性 [10] 细分行业数据 水泥 - 全国水泥市场价格340.33元/吨，重点地区企业平均出货率45.8% [2] - 分区域：东北推涨60元/吨（执行错峰减产70%），华东推涨30元/吨（江苏错峰15天），西南普遍推涨20-30元/吨（四川错峰20天） [23][26][27][48][53][65][67] - 全国水泥磨机开工率41.91%，环比上升6.2个百分点 [26] 玻璃 - 浮法玻璃均价1235.66元/吨，周环比下跌39.24元/吨（跌幅3.08%），管道气燃料玻璃毛利亏损77.99元/吨 [23][73] - 光伏玻璃价格持平：2.0mm镀膜面板10.5-11元/㎡，3.2mm镀膜18.5-19元/㎡ [2][79] 玻纤 - 无碱粗纱主流价3150-3700元/吨（均价3521.25元/吨同比-4.25%），电子纱G75报价8300-9200元/吨（周跌1.86%） [2][85][91] 重点推荐标的 建材板块 - 业绩高增：三棵树25H1营收58.16亿元（+0.97%），归母净利4.36亿元（+107.53%） [7] - 水泥龙头：华新水泥、海螺水泥（成本优势），上峰水泥、塔牌集团 [1][7] - 防水提价：东方雨虹、科顺股份 [1][7] - 高分红：伟星新材、兔宝宝（估值低位） [1][7] 工程及民爆 - 岩土工程：中岩大地（雅鲁水电项目受益） [7] - 水电施工：中国电建、中国能建 [1][7] - 民爆整合：高争民爆（西藏需求）、广东宏大（收购雪峰科技）、国泰集团（江西区域） [1][7][8] 工业涂料 - 松井股份：电芯绝缘UV喷墨打印技术全球首创，25Q1乘用车涂料同比+78.17% [1][10] - 麦加芯彩：取得挪威船级社防污漆证书，船舶涂料国产替代加速 [1][10]

行业指数表现 - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51% 在30个中信一级行业中排名第13位 [1][2] - 行业指数跑赢上证综指0.77个百分点 跑赢沪深300指数0.96个百分点 [2] - 最近一年行业指数累计上涨41.50% 跑赢上证综指13.06个百分点 跑赢沪深300指数16.24个百分点 在30个行业中排名第14位 [2] 子行业表现 - 33个中信三级子行业中26个上涨 7个下跌 [3] - 改性塑料、聚氨酯和民爆用品涨幅居前 分别上涨16.69%、14.01%和12.09% [1][3] - 锦纶、氟化工、锂电化学品表现落后 分别下跌3.99%、1.26%和1.25% [3] 个股表现 - 基础化工板块523只个股中310只上涨 211只下跌 [3] - 涨幅前五分别为上纬新材(1083.42%)、东材科技(84.92%)、宏和科技(58.84%)、高争民爆(53.51%)和保利联合(50.446%) [3] - 跌幅前五分别为技源集团(-26.23%)、科恒股份(-25.78%)、中毅达(-23.69%)、兴业股份(-23.14%)和锦鸡股份(-20.43%) [3] 产品价格走势 - WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶 布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [4] - 卓创跟踪的319个产品中103个上涨 177个下跌 [4] - 涨幅前五为TDI(43.29%)、三氯甲烷(32.79%)、炼焦煤(32.56%)、棕榈仁油(25.78%)和脂肪醇(22.37%) [4] - 跌幅前五为丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)和MIBK(-9.02%) [4] 投资策略 - 建议关注受益反内卷政策的农药、有机硅和涤纶长丝行业 [1][5] - 反内卷整治有望缓解产能重复建设和无序竞争局面 [5] - 维持行业"同步大市"投资评级 [5]

行业投资评级 - 维持行业"同步大市"的投资评级，当前中信基础化工板块TTM市盈率为27.54倍，略低于历史平均水平29.32倍 [63] - 行业估值在30个中信一级行业中排名第20位 [63] 核心观点 - 化工品价格延续下行态势，2025年7月卓创资讯跟踪的319个产品中177个品种下跌，跌幅居前的包括丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%) [7] - 反内卷政策持续发力，农药、有机硅和涤纶长丝行业受益于产能重复建设缓解和竞争秩序优化 [5][7] - 2025年7月中信基础化工行业指数上涨4.51%，跑赢沪深300指数0.96个百分点，子行业中改性塑料(+16.69%)、聚氨酯(+14.01%)表现突出 [7] 市场表现 - 2025年7月基础化工板块523只个股中310支上涨，上纬新材(+1083.42%)、东材科技(+84.92%)涨幅居前 [7] - 近一年中信基础化工指数上涨41.50%，跑赢沪深300指数16.24个百分点 [7] - 国际油价上涨，WTI原油上涨6.37%至69.26美元/桶，布伦特原油上涨7.28%至72.53美元/桶 [7] 重点子行业 - **农药行业**：启动"正风治卷"三年行动，针对隐性添加、非法生产等乱象，2024年行业平均利润率仅5.7% [28][29] - **有机硅**：中间体价格上涨17.79%至12250元/吨，反内卷政策推动行业格局优化 [7][55] - **涤纶长丝**：行业协会发布高质量发展倡议书，避免低水平重复建设 [66] 产品价格动态 - 涨幅前五：TDI(+43.29%)、三氯甲烷(+32.79%)、炼焦煤(+32.56%)、棕榈仁油(+25.78%)、脂肪醇(+22.37%) [55] - 跌幅前五：丙烯酸甲酯(-24.08%)、丙烯酸丁酯(-10.61%)、苯胺(-9.30%)、丙烯酸乙酯(-9.22%)、MIBK(-9.02%) [55] 行业政策动向 - 中央财经委员会会议强调依法治理低价无序竞争，推动落后产能退出 [69] - 多个行业出台反内卷措施，包括光伏最低资本金30%、风电抵制低价恶性竞争、钢铁倡导产业链协同 [68] - 省内天然气管道运输价格机制改革，实行分区定价或全省统一定价 [26] 公司动态 - **新疆天业**：投产国内最大乙醇制乙烯装置(22.5万吨/年)，乙烯纯度达99.96% [32] - **山东海化**：投资23.2亿元获取内蒙古最大天然碱矿29%股权，矿区矿物量14.47亿吨 [33][34] - **神马股份**：拟9.52亿元收购尼龙化工10.27%股权，强化尼龙66产业链整合 [53]

诉讼情况 - 控股子公司成远矿业诉讼地位为第三人[2] - 涉案金额为12575.86万元[2] 时间节点 - 2025年1月10日披露诉讼事项公告[3] - 2025年1月21日成远矿业诉讼地位变更[3] - 2025年4月26日一审判决驳回原告诉讼请求[5] - 2025年6月12日昌都高争不服一审判决上诉[5] - 近日二审判决驳回上诉维持原判[7] 费用情况 - 一审受理费670593.07元由原告负担[5] - 二审受理费670593元由原告负担[7] 影响说明 - 本次诉讼对公司本期或期后利润无影响[2] - 公司及子公司无其他应披露未披露重大诉讼[8]