投资者关系活动基本信息 - 活动类别为电话会议 [1] - 参与投资者 5 位，分别来自建信养老、淡水泉、中信建投证券 [1] - 活动时间为 2024 年 9 月 13 日，线上进行 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书及副总经理何小林、证券事务代表荣欢 [1] 问答交流内容 - 投资者就 2024 年半年报主要财务指标、金价波动影响、开店节奏、国家宝藏系列、行业情况等内容交流，可参阅前次活动记录表之问答和已披露公告 [1] 信息披露情况 - 接待过程中公司按规定保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，无未公开重大信息泄露 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 二季度收入同比下滑,但由于金价上涨带来存货增值、电商和自营业务表现相对较好,以及门店稳健拓展,二季度毛利下滑幅度远小于收入 [5] - 基于品牌升级的中长期战略,公司的费用投放有所增加,使得二季度归母净利润降幅较大 [6] - 行业集中度提升的背景下,公司品牌影响力的扩大,或为公司市占率进一步提升奠定基础 [6] - 中报公司每股分红0.3元,与去年同期持平,2024自然年已实现每股0.95元的累计分红,对应9月10日股价的股息率为9.0%,PE(TTM)回落至历史极低水平,高股息+低估值属性凸显 [6] 财务数据总结 - 2024年中报期内实现营收82.0亿元,同比增长1.5%,实现归母净利润6.0亿元,同比下滑18.7% [2][5] - 单二季度,实现营收31.3亿元,同比下滑20.9%,实现归母净利润2.6亿元,同比下滑30.5% [5] - 上半年加盟店净开112家,直营店净开12家,整体开店进展较符合预期 [5] - 上半年毛利额同比增长1.1%,与收入增速基本同步,单二季度毛利额同比下滑4.7%,远小于二季度收入降幅 [5] - 销售费用同比增加32%,主要是员工薪酬、广告费、租赁物业水电费等增幅较大 [6] - 预计2024-2026年公司EPS有望实现1.20、1.35、1.52元 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为其他(电话会议) [2] - 共有17位投资者参与 [2] - 时间为2024年9月9日 [2] - 地点为线上 [2] - 上市公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 活动主要内容 - 投资者主要就上半年业绩情况、自营店开店节奏、国家宝藏IP定位、经典店特点、产品结构、电商销售渠道等内容进行交流可参阅前次活动记录表之问答和已披露公告 [2] - 接待过程中公司严格按照《信息披露管理制度》等规定保证信息披露的真实准确完整及时公平未出现未公开重大信息泄露等情况 [3] 附件情况 - 无附件 [3]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司渠道与产品共同驱动发展,预计公司24-26年营业收入分别为173.93亿元/190.02亿元/209.41亿元,同比+6.77%/9.25%/10.21% [5] - 公司24-26年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81亿元,同比-0.09%/18.13%/14.67%,对应EPS为1.20/1.42/1.63元 [5] - 当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍 [5] 公司业务分析 - 黄金品类收入占比继续提升,24H1素金类产品营业收入69.62亿元,同比增长3.43%,收入贡献为84.93% [4] - 镶嵌类产品营业收入3.72亿元,同比下降29.18%,营收贡献为4.54%,受市场环境影响黄金类产品消费市场面临较大的增长压力 [4] - 加盟为主要收入来源,24H1加盟渠道实现营业收入59.32亿元,同比下降0.74%,营业收入贡献为72.37% [4] - 自营实现营业收入9.63亿元,同比增长16.35%,收入贡献11.75% [4] - 电商业务平稳增长,线上业务实现营业收入11.91亿元,同比增长3.09%,收入贡献14.53% [4] - 2024年上半年新增门店297家,撤店173家,净增加124家,截至24年上半年末,终端门店数量5230家 [4] 财务数据预测 - 预计公司24-26年营业收入分别为173.93亿元/190.02亿元/209.41亿元,同比+6.77%/9.25%/10.21% [5] - 预计公司24-26年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81亿元,同比-0.09%/18.13%/14.67%,对应EPS为1.20/1.42/1.63元 [5] - 当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍 [5] 风险提示 - 门店扩张不及预期风险 [6] - 省代模式开展不及预期风险 [6] - 行业竞争加剧风险 [6] - 金价波动风险 [6]

公司基本信息 - 最新收盘价为10.60元，12个月内A股价格区间为10.05-20.19元 [1] - 总股本为1,095.93百万股，无限售A股占总股本的98.53% [1] - 流通市值为114.46亿元 [1] 投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [2] - 核心观点是公司渠道与产品共同驱动发展，预计未来三年营业收入和净利润将稳步增长 [6] 财务表现 - 2024年上半年实现收入81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润为6.01亿元，同比下降18.71% [5] - 2024年Q2实现收入31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润为2.60亿元，同比下降30.51% [5] - 2024年半年度利润分配方案为每10股派发现金股利3元，合计派发现金股利3.26亿元，现金分红率为54.14% [5] 产品与渠道分析 - 黄金品类收入占比继续提升，24H1素金类产品营业收入69.62亿元，同比增长3.43%，收入贡献为84.93% [5] - 镶嵌类产品营业收入3.72亿元，同比下降29.18%，营收贡献为4.54% [5] - 加盟渠道为主要收入来源，24H1加盟渠道实现营业收入59.32亿元，同比下降0.74%，收入贡献为72.37% [5] - 自营渠道实现营业收入9.63亿元，同比增长16.35%，收入贡献11.75% [5] - 电商业务实现营业收入11.91亿元，同比增长3.09%，收入贡献14.53% [5] 门店扩张 - 2024年上半年净增124家门店，新增门店297家，撤店173家 [5] - 截至24年上半年末，终端门店数量5230家，其中加盟门店4887家，自营门店343家 [5] - 门店主要集中在三四线及以下城市，占比达67.9%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达78.13% [5] 费用与盈利能力 - 24H1毛利率为18.38%，同比下降0.08个百分点 [5] - 24H1销售费用率/管理费用率分别为6.46%/0.64%，分别同比增长1.53/0.08个百分点 [5] - 24H1净利率为7.33%，同比下滑1.81个百分点 [5] 未来展望 - 预计公司24-26年营业收入分别为173.93亿元/190.02亿元/209.41亿元，同比+6.77%/9.25%/10.21% [6] - 预计公司24-26年归母净利润分别为13.15/15.53/17.81亿元，同比-0.09%/18.13%/14.67% [6] - 对应EPS为1.20/1.42/1.63元，当前收盘价对应PE为8.89/7.53/6.56倍 [6] 财务预测 - 2024E营业收入为174亿元，同比增长6.8%，归母净利润为13亿元，同比下降0.1% [8] - 2025E营业收入为190亿元，同比增长9.2%，归母净利润为16亿元，同比增长18.1% [8] - 2026E营业收入为209亿元，同比增长10.2%，归母净利润为18亿元，同比增长14.7% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩波动 - 2024H1 公司营收增长1.5%,业绩下滑19% [1] - 2024Q2公司营收同比下滑20.9%,归母净利润大幅下降30.5% [1] 分渠道分析 1) 自营线下 - 加大门店拓展力度,带动收入增长16% [2] - 黄金销售占比提升导致毛利率有所下降 [2] - 单店销售及毛利率均有所下降 [2] 2) 自营线上 - 非黄金产品结构优化助力毛利率提升 [2] - 电商业务毛利额同比增长23.61% [2] 3) 加盟业务 - 渠道拓展稳步推进,但单店拿货体量下降 [2] - 加盟渠道黄金产品毛利率有所提升 [2] 分产品分析 1) 素金首饰 - 营收稳健增长,毛利率提升 [3][9] 2) 镶嵌首饰 - 营收下降29.18%,毛利率下降6.22pcts [9] 财务指标分析 - 存货及应收账款周转略有放缓 [9] 盈利预测和投资建议 - 预计2024年业绩下滑7.7% [9] - 维持"增持"评级,目标价对应2024年PE为10倍 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入82亿元,同比增长1.5%;实现归母净利润6亿元,同比下滑18.7% [1] - 加盟业务收入承压,自营业务增速较快。电商业务收入同比增长3.1%,加盟业务收入同比下滑0.7%,自营业务收入同比增长16.4% [1] - 素金类产品增速放缓,黄金类产品收入占比进一步上升 [1] - 毛利率保持稳健,销售费用率增加影响盈利能力。毛利率同比下滑0.1个百分点至18.4%,销售费用率同比增加1.5个百分点 [1] 财务数据分析 - 预计2024-2026年每股收益分别为1.15元、1.32元和1.44元 [2] - 给予2024年11倍PE估值,对应目标价12.65元 [2] - 2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润的复合增长率分别为9.2%、9.3%和9.4% [3] - 2022-2026年毛利率、净利率和ROE分别维持在17.7%-20.8%、7.4%-9.8%和18.4%-21.2%的水平 [3]

投资评级 - 报告公司投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为周大生作为高股息稳增长标的，具有较好的投资价值，主要基于其门店扩张、中期分红率较高以及轻资产模式的快速扩张潜力 [1][4][9] 公司业绩表现 - 1H24 实现收入 81.97 亿元，同比增长 1.52%；归母净利润 6.01 亿元，同比下降 18.71% [4] - 2Q24 收入 31.2 亿元，同比下降 21%；归母净利 2.6 亿元，同比下降 31% [4] - 1H24 加盟店单店毛利同比下降 17%，主要受镶嵌首饰市场调整影响 [5] - 1H24 门店净增 124 家，撤店率 2.39%，显示门店扩张稳步推进 [5][8] 业务模式分析 - 加盟业务：1H24 收入 59.3 亿元，同比下降 0.74%，占总收入的 72.37%；镶嵌类产品收入同比下降 37.88%，黄金类产品收入同比增长 3.37% [5] - 电商业务：1H24 收入 11.91 亿元，同比增长 3.09%；镶嵌类收入同比增长 8.54%，黄金类收入同比下降 11.08% [5] - 线下自营：1H24 收入 9.63 亿元，同比增长 16.35%；镶嵌类产品收入同比下降 25.73%，黄金类收入同比增长 21.08% [5] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.53 亿元、14.71 亿元、17.06 亿元 [9] - 2024E 营业收入预计为 174.49 亿元，同比增长 7.1%；净利润预计为 12.53 亿元，同比下降 4.8% [7][9] - 2024E 每股收益预计为 1.14 元，股息率（TTM）为 8.6% [5][7] 门店扩张与效益 - 1H24 新开门店 297 家，净增 124 家；截至 2024 年 6 月底，终端门店数量为 5230 家，其中加盟门店 4887 家，自营门店 343 家 [8] - 自营店：1H24 自营平均单店营业收入同比下降 6.72%，镶嵌销售收入同比下降 40.45% [9] - 加盟店：1H24 加盟平均单店营业收入同比下降 9.4%，镶嵌首饰批发收入同比下降 43.3% [9] 估值与市场表现 - 报告给予公司 2024 年 12-15 倍 PE，对应合理市值区间为 150-188 亿元，合理价值区间为 13.72-17.15 元 [9] - 8 月 30 日收盘价为 10.88 元，52 周股价波动范围为 9.97-20.34 元 [1] - 可比公司 2024 年平均 PE 为 8.26 倍，周大生估值略高于行业平均 [10]

报告公司投资评级 报告给予周大生(002867.SZ)买入(维持)评级[2]。 报告的核心观点 1) 周大生24H1业绩略有承压,金价带动毛利率提升,但费用投放拖累利润表现[6] - 24H1营收81.97亿/+1.52%,归母净利润6.01亿/-18.71%,扣非归母净利润5.85亿/-17.28% - 毛利率18.4%/-0.1pcts,期间费用总额6.05亿/+35.04%,其中销售费用5.29亿/+32.96%,销售费用率6.5%/+1.5pcts 2) 分渠道:线下门店扩张节奏稳定,单店营收承压限制业绩增长[6] - 加盟店:24H1实现营收59.3亿/-0.74%,平均单店营收123.48万/-9.4%,单店毛利16.62万/-16.67% - 自营:24H1实现营收9.63亿/+16.35%,平均单店营收284.96万/-6.72%,毛利74.19万/-8.08% - 线上:24H1实现营收11.91亿/+3.09%,毛利3.57亿/+23.61% 3) 分品类:素金首饰承压、镶嵌首饰深度调整、其他首饰高增[6] - 素金首饰:实现收入69.6亿元,同比+3%,毛利率9.79%/+1.08% - 镶嵌首饰:24H1实现营收3.7亿元,同比-29%,处于深度调整 - 其他首饰:24H1实现营收2.9亿元,同比+66%,时尚银饰等高毛利率产品增长明显 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 1) 公司2024-2026年预计收入177/198/213亿元,归母净利润13.7/15.1/16.5亿元[7] 2) 2024-2026年预计毛利率18.2%/18.3%/18.5%,净资产收益率19.7%/19.9%/20.0%[7] 3) 2024-2026年预计每股收益1.25/1.38/1.51元,对应当前PE 8.42/7.65/6.98倍[7] 公司点评 1) 公司镶嵌包袱逐步出清,压力逐步消化,以素金为特色,再度推进黄金新产品与新工艺[6] 2) 渠道革新与省代模式加速释放成长弹性,公司发布半年度业绩分红计划,合计派发现金股利3.26亿,占净利润54.14%[6] 3) 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长[7]

报告公司投资评级 - 考虑到金价剧烈波动对公司业绩的不利影响，调低公司评级至“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年周大生营业收入小幅增长但归母净利润下降，Q2业绩较差，主要因金价快速上涨抑制消费需求，且销售费用率上升影响业绩表现；下半年金价扰动因素仍在，但公司维持积极展店态度，收入有望稳健增长，利润端有望环比改善 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 周大生珠宝股份有限公司主要从事“周大生”品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰等 [5] 交易数据 - 52周股价区间为20.19 - 10.05元，总市值113.1亿元，流通市值111.43亿元，总股本/流通A股为109,593/109,593万股，52周日均换手率为2.11 [6] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,118.08|16,290.06|17,034.29|19,640.21|22,190.87| |增长率（%）|21.44%|46.52%|4.57%|15.30%|12.99%| |归母净利润（百万元）|1,090.60|1,316.05|1,271.03|1,485.50|1,698.32| |增长率（%）|-10.94%|20.67%|-3.42%|16.87%|14.33%| |净资产收益率（%）|18.05%|20.62%|15.87%|15.92%|15.66%| |每股收益（元）|1.01|1.21|1.16|1.36|1.55| |PE|10.50|8.77|9.15|7.83|6.85| |PB|1.92|1.82|1.45|1.25|1.07|[9] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年净利润为12.71、14.86和16.98亿元，对应EPS分别为1.16、1.36和1.55元，对应2024 - 2026年PE分别为9、8和7倍 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| | ---- | ---- | ---- | |行业深度报告|商社行业2024年中期策略：关注国内高性价比消费和品牌出海|2024 - 07 - 31| |行业普通报告|商贸零售行业：24年上半年消费需求较弱，高性价比消费趋势明显|2024 - 07 - 16| |行业普通报告|美妆行业：618大促整体疲软，部分优质国货品牌逆势而上|2024 - 06 - 25| |行业深度报告|商贸零售行业：可选消费持续分化，关注细分赛道和行业龙头的结构性机会—2023年报和2024年一季报总结|2024 - 05 - 22| |公司普通报告|周大生（002867.SZ）：23年线下渠道加速拓展，24年增长可期|2024 - 03 - 01| |行业普通报告|黄金珠宝行业：春节销售开门红，24年有望延续良好表现|2024 - 02 - 23| |行业普通报告|美护行业：业绩预告陆续披露，重点把握兑现性和强边际改善|2024 - 02 - 01| |行业普通报告|商贸零售行业：11月社零在同期低基数下高增，可选消费表现更佳|2023 - 12 - 21| |行业深度报告|商贸零售 & 社会服务行业2024年投资展望：消费稳步复苏下，优选细分领域龙头|2023 - 11 - 30|[11]