国内燕麦第一股,引领行业新篇章 - 西麦品牌创建于1994年,专注于燕麦健康事业三十年 [9] - 公司为家族控股企业,股权结构清晰稳定,管理层具备丰富行业经验 [11][13][14] - 公司营收持续增长,但近年盈利能力承压,主要受原材料价格上涨和外部竞争影响 [16][17] 燕麦行业小而美,龙头份额提升空间大 - 中国燕麦市场规模小但增长稳健,人口老龄化、健康消费趋势将进一步推动市场扩容 [21][22][23] - 中国燕麦行业集中度较低,西麦食品作为行业龙头,市占率有望继续提升 [25][26] 燕麦龙头全产业链布局,大健康领域新突破 - 西麦构建燕麦全产业链,实现原材料供应的量价稳定性,成本质量领先 [36][37][39][40] - 公司积极布局大健康领域,先后推出益生菌蛋白粉等新品,并通过并购德赛康谷切入乳品谷物配方赛道 [43][44][46][48] - 公司全渠道布局,线上线下并举,在主流电商平台保持燕麦品类销量第一 [27][28][29][30][31] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司收入分别为20/24/29亿元,同比+27%/21%/18%,归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,同比+6%/33%/25% [50][51][52][53] - 公司估值对比同业其他休闲食品公司仍有一定空间,首次覆盖给予"买入"评级 [52][53]

回购计划 - 公司拟以2850 - 5000万元自有资金回购股份，价格不超19元/股[1] - 回购期限自2023年10月29日起不超12个月[1] 回购进展 - 截至2024年9月30日，累计回购1944700股，占比0.87%[2] - 最高成交价14.98元/股，最低9.89元/股，成交26333715.20元[2] 后续安排 - 公司后续将在期限内继续回购并履行披露义务[6]

担保情况 - 为河北西麦食品有限公司提供4000万元担保[1][2][5] - 为资产负债率70%以上公司担保9000万元，剩余额度9000万元[3][4] - 为资产负债率70%以下公司担保31000万元，剩余额度11000万元[4] - 担保后对外担保滚存总金额40000万元，占比27.42%[7] - 保证额度有效期2024年9月23日至2027年9月22日[7] 子公司情况 - 河北西麦食品有限公司注册资本6800万元，公司持股100%[5] - 2024年6月30日资产41800.88万元，负债9643.99万元，净资产32156.89万元[6] - 2024年半年度营收44631.93万元，营业利润1557.48万元，净利润1435.72万元[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 营收稳健增长 - 2024H1 总营收 9.73 亿元,同比增长 39% [4] - 2024Q2 营收 4.08 亿元,同比增长 30% [4] - 公司主营业务持续改善 [4] 横向拓展谷物盖市场 - 公司战略并购成都德赛康谷,正式进入谷物盖市场 [5] - 未来有望发挥其在休闲食品、燕麦食品方面的优势,与公司协同发展 [5] 全渠道联动拓展 - 公司积极调整产品结构和营销策略,对冲成本上涨压力 [5] - 将更多资源投向复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等高附加值产品 [5] - 公司持续布局创新渠道,如零食渠道、社区团购、直播带货、B2B等 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0.54/0.68/0.88元 [6] - 当前股价对应PE分别为21/17/13倍 [6]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为线上交流会 [1] - 参与单位众多，共30人，包括华鑫证券、同犇投资等 [1][2][3] - 活动时间为2024年8月28日21：00 - 20：00、2024年8月29日16：00 - 17：00，地点为电话交流会 [4] - 上市公司接待人员为投资总监李骥 [4] 公司业绩相关 - 净利润增速慢于营收增速，原因一是发力兴趣电商投入费用高，下半年将调整费用投入策略；二是主要原料燕麦粒涨价致成本增加 [4] 公司增长曲线相关 大健康领域 - 2024年是公司品牌成立30周年，顺应消费趋势进入大健康食品领域 [5] - 从上年末开始初步规划蛋白粉产品，去年末试推反响好，今年加强推广并推出多种新品，还研发中式养生等产品补充矩阵，未来可能在医学等领域尝试 [5] 国际化业务 - 重视海外业务，前期通过扩展海外经销商销售产品，条件成熟时将尝试直营或跨境电商拓展海外市场 [5] 产品布局相关 - 国庆中秋是旺季，公司会进行宣传铺垫，下半年按推新计划推出传统燕麦系列和大健康产品新品 [5] 销售渠道相关 - 拥抱零食量贩渠道，采取战略上拥抱、策略上跟随开店步伐的集成策略，今年上半年零食渠道销售同比增长超130%，单店增加适配SKU [5] 市场布局相关 - 公司在早餐燕麦领域市占率超20%，希望未来几年提升至30%，为寻找新增长方向切入大健康领域，因老龄化加剧、消费者对健康关注度提升，需前瞻性布局 [6] 子公司相关 - 德赛康谷是做燕麦酸奶谷物盖的ToB企业，24年5月并表，下半年营收有望提速 [6] - 业务发展迅速，新开拓大客户，目前处于产能爬坡阶段，预计一两个月后产能利用率提高 [6] - 并入公司体系后供应链整合，有公司品牌背书，未来在休闲燕麦食品方向推新产品会产生协同效应 [6] 新产品相关 - 燕麦奶推出约一个月，处于销售爬坡期，全渠道覆盖，包括ToC的线下、线上渠道和ToB的餐饮渠道 [7]

回购计划 - 公司拟以2850 - 5000万元自有资金回购股份，价格不超19元/股[1] - 回购期限自2023年10月29日起不超12个月[1] 回购进展 - 截至2024年8月31日，累计回购1905700股，占比0.85%[2] - 最高成交价14.98元/股，最低9.89元/股，成交25919195.20元[2] 合规情况 - 本次回购符合规定，未在敏感期回购[3][5] 交易规则 - 回购委托价格不得为当日涨幅限制价，不在特定时段委托[6]

报告公司投资评级 - 华龙证券给予西麦食品"增持"评级[3] 报告的核心观点 - 公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元,同比增长21.65%/58.38%/19.70%,产品结构优化,市场份额进一步扩大[3] - 公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%,零食渠道销售同比增长超过130%,线上线下均保持较好增长[3] - 受原材料成本上涨影响,公司毛利率和净利率出现波动,2024上半年分别为42.51%/6.83%,同比下降0.28pcts/2.49pcts[3] - 公司积极布局"燕麦谷物,大健康"两大业务,保持中国燕麦谷物第一的领先地位,市场份额超过20%,同时并购德赛康谷进入酸奶盖燕麦市场[3] - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元,同比增长32.37%/29.57%/27.72%;归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元,同比增长8.93%/23.05%/23.01%[4] 分品类和渠道表现 - 公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片分别实现销售收入3.72亿元/4.36亿元/0.68亿元,占营收比重38.19%/44.78%/6.98%,同比增长21.65%/58.38%/19.70%[3] - 公司线下/线上渠道销售同比增长分别超过25%/55%,零食渠道销售同比增长超过130%[3] 盈利预测和估值 - 预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为20.89亿元/27.06亿元/34.57亿元,同比增长32.37%/29.57%/27.72%[4] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.26亿元/1.55亿元/1.90亿元,同比增长8.93%/23.05%/23.01%[4] - 对应2024年8月30日收盘价,公司2024/2025/2026年PE分别为20.1X/16.4X/13.3X[4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营收9.73亿元(YOY+38.83%)，实现归母净利润6654万元(YOY+1.84%)。其中2024Q2公司实现营收4.08亿元(YOY+29.89%)，实现归母净利润2154万元(YOY-17.36%)。[6] 2) 公司坚持"产品渠道创新，成本质量领先"的策略,全面推动燕麦产品作为健康食品的品类发展,全产品线均较高成长。[6][7] 3) 公司线下全渠道覆盖,线上加速发展社交电商,持续布局创新渠道,打造全渠道矩阵。[8] 4) 预计2024-2026年公司营业收入分别为20.10/25.29/31.03亿元,归母净利润分别为1.24/1.82/2.47亿元,对应EPS分别为0.55/0.81/1.11元/股。给予公司2024年20-25倍的PE估值,对应合理价值区间为11.00-13.75元/股。[8][9] 分产品总结 1) 2024H1纯燕系列燕麦片实现营收3.72亿元(YOY+21.65%)，毛利率同比增加1.31pct;复合系列燕麦片实现营收4.36亿元(YOY+58.38%)，毛利率同比下降0.05pct。[7] 2) 有机、牛奶燕麦、燕麦+系列等明星产品稳步增长,燕麦+系列同比增长超过55%,粉类冲调产品同比增长接近70%。[7] 3) 冷食燕麦片实现营收6789万元(YOY+19.70%),"其他+其他业务"收入合计实现营收9793万元(YOY+53.83%)。[7]

投资评级 - 西麦食品的投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 西麦食品2024年H1营收9.7亿元，同比+38.8%，归母净利润0.7亿元，同比+1.8%，扣非归母净利润0.6亿元，同比+8.5%[1] - 2024Q2营收4.1亿元，同比+29.9%，归母净利润0.2亿元，同比-17.4%，扣非归母净利润0.2亿元，同比-11.0%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.3亿元、1.6亿元、1.9亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%[1] - 当前股价对应PE分别为18.9倍、15.6倍、13.0倍[1] 业务表现 - 2024H1纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦片业务分别实现收入3.7亿元、4.4亿元、0.7亿元，同比增长21.7%、58.4%、19.7%[1] - 公司通过战略并购迈入酸奶谷物盖市场，并在蛋白粉系列上推出多样化新品[1] 渠道表现 - 上半年公司线下渠道同比增长超过25%，零食渠道同比增长超130%，京东到家、美团等O2O业务GMV同比翻倍增长[1] - 上半年线上渠道同比增速超55%，其中传统电商平台增速稳定，抖音平台GMV同比+109%[1] 财务表现 - 2024年Q2毛利率同比-2.38pct至40.86%，主要与澳洲燕麦原材料成本上涨有关[1] - Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.36pct/-0.66pct/+0.07pct/+0.95pct[1] - 2024Q2净利率-3.04pct至5.26%[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为19.76亿元、23.66亿元、27.80亿元，同比分别+25.3%、+19.7%、+17.5%[2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.32亿元、1.60亿元、1.91亿元，同比分别+14.0%、+21.6%、+19.5%[2] - 预计2024-2026年毛利率分别为44.1%、44.5%、44.5%，净利率分别为6.7%、6.8%、6.9%[2] 估值指标 - 当前股价为11.35元，一年最高最低分别为16.56元、9.12元[3] - 总市值为25.34亿元，流通市值为25.34亿元[3] - 近3个月换手率为69.87%[3]

单位：万元 | 非经营性资金占用 | | 占用方与上市公司的关 | 上市公司核算 | 2024 年期初占 | 2024 年 1-6 | 月占 | 2024 年 1-6 | 月 2024 年 | 1-6 | 2024 年 | 6 月 | 占用形成原 | 占用性质 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 资金占用方名称 | | | | 用累计发生金 | | 占用资金的利 | 月偿还累计 | | 30 | 日占用资 | | | | | | 联关系 | 的会计科目 | 用资金余额 | 额（不含利息） | | 息(如有) | 发生金额 | | 金余额 | | 因 | | | 控股股东、实际控制 | | | | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 人及其附属企业 | | | | | | | | | | | | | 非经营性占用 | | 小计 | - | - | - | | | | | | | | | - | - | | 前控股股东、实际控 | | | | | ...