公司人事任命 - 西麦食品于2025年8月25日聘任孙红艳为新任总经理 任期至2026年5月17日 [1] - 孙红艳自2024年起在公司内部历任区域经理 省区经理 大区总监 销售总监 副总经理 副总裁及董事等职务 [1] - 新任总经理为中国国籍 1980年出生 大专学历 具有多年营销及管理经验 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为29/23/18倍 [1][10] 核心财务表现 - 2025H1总营业收入11.49亿元 同比增长18% 归母净利润0.81亿元 同比增长22% 扣非净利润0.78亿元 同比增长24% [1] - 2025Q2单季度营业收入4.93亿元 同比增长21% 归母净利润0.27亿元 同比增长25% 扣非净利润0.24亿元 同比增长17% [1] - 2025Q2毛利率同比提升3个百分点至43.50% 净利率同比提升0.3个百分点至5.54% [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.78/1.01/1.24元 归母净利润增长率预计为31.3%/28.6%/23.0% [10][12] 产品结构分析 - 纯燕麦片2025H1营收4.21亿元 同比增长13% 复合燕麦片营收5.56亿元 同比增长28% [3] - 冷食燕麦片营收0.86亿元 同比增长27% 主要由德赛康谷业务贡献 [3] - 红枣燕麦 五红五黑等复合燕麦单品销量表现突出 高毛利产品结构优化盈利能力 [3] - 德赛康谷业务2025Q2盈利边际改善 预计下半年销售规模逐季向上 [3] 成本与费用结构 - 毛利率提升主要受益于产品结构优化和澳麦原粮成本下降 公司已基本锁定全年原料价格 [2] - 销售费用率同比提升3个百分点至30.72% 主要因广宣力度加大 预计全年费用率保持稳定 [2] - 管理费用率同比下降1个百分点至5.74% 显示费用管控效果 [2] 渠道发展态势 - 线下KA商超渠道虽面临流量压力 但凭借品牌效应保持较强渠道韧性 [4] - 零食量贩渠道增速与门店开拓速度同步 后续将通过产品调整优化动销 [4] - 山姆渠道正在进行新品替换 老品下架调整 新品预计下半年上架 [4] - 线上渠道保持平台领先优势 采取克制费用投放策略 后续将承担更多新品测试功能 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/27.70/32.82亿元 增长率21.7%/20.1%/18.5% [12] - 预计毛利率将从2024年的41.3%提升至2027年的43.9% [12] - ROE预计从2024年的8.7%持续提升至2027年的15.1% [12] - 当前总市值51亿元 对应P/S分别为2.2/1.8/1.6倍 P/B分别为3.2/3.0/2.8倍 [6][12]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌0.37%，领跌个股为盐津铺子（跌幅1.93%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，10只个股下跌，呈现分化态势[1][2] 个股涨跌情况 - 紫燕食品涨幅最高达5.72%，收盘价25.50元，成交额3.33亿元[1] - 盐津铺子跌幅最大为1.93%，收盘价71.98元，成交额3.42亿元[2] - 三只松鼠成交额最高达6.63亿元，跌幅0.47%[2] - 黑芝麻成交量最大为38.66万手，跌幅0.44%[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出3.54亿元，游资净流入7811.09万元，散户净流入2.76亿元[2] - 万辰集团主力净流入1223.36万元，占比3.31%，居板块首位[3] - 南侨食品主力净流出437.60万元，占比13.56%，为占比最高个股[3] - 青岛食品游资净流出939.38万元，占比10.37%，游资流出比例最高[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1收入端略超预期 总营业收入11.49亿元 同比增长18.07% 归母净利润0.81亿元 同比增长22.46% [7] - Q2营收增速提速 2025Q2收入4.93亿元 同比增长21.04% 环比Q1加速 主要受益于下游需求向好 [7] - 高毛利产品保持高速增长 2025H1复合燕麦营收5.6亿元 同比增长24.8% 冷食燕麦营收0.9亿元 同比增长34.7% [7] - 成本改善推动毛利率提升 2025Q2毛利率43.5% 同比提升2.6个百分点 主要得益于燕麦粒成本下降 [7] - 全渠道均衡发展 线下传统渠道保持双位数增长 线上保持燕麦品类TOP1 并入驻主流社区团购平台 [7] 财务表现 - 2025H1扣非归母净利润0.78亿元 同比增长24.24% 2025Q2扣非净利润0.24亿元 同比增长17.35% [7] - 2025Q2净利率5.5% 同比提升0.3个百分点 扣非净利率4.9% 同比下降0.2个百分点 [7] - 费用率波动 2025Q2销售费用率同比提升2.6个百分点 主要因推广费用增加 管理费用率同比下降1.0个百分点 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.80亿元/2.29亿元/2.76亿元 同比增长35.38%/26.75%/20.83% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元/1.02元/1.24元 对应PE为29.89X/23.58X/19.52X [1][7] - 营收增长确定性较高 股权激励目标2025-2027年营收复合增速15% [7] - 毛利率持续改善 预计2025-2027年毛利率分别为43.60%/43.89%/44.17% [8] 业务细分 - 2025H1各业务板块表现分化 纯燕麦营收4.2亿元 同比增长12.2% 其他主营业务营收0.4亿元 同比下降17.5% [7] - 线上渠道优势巩固 在主流电商平台保持燕麦品类第一 [7] - 线下渠道持续拓展 与京东到家 美团 多点等O2O平台深入合作 [7]

财务表现 - 公司2025年上半年营业总收入11.49亿元，同比增长18.07%，较去年同期增加1.76亿元，实现5年连续增长 [1] - 归母净利润8148.71万元，同比增长22.46%，较去年同期增加1494.52万元，实现3年连续增长 [1] - 经营活动现金净流入6930.26万元，同比增长71.57%，较去年同期增加2891.01万元，实现2年连续增长 [1] 盈利能力 - 毛利率达43.59%，较去年同期提升1.07个百分点，在已披露同业公司中排名第2 [3] - ROE为5.40%，较去年同期增加1.03个百分点，在已披露同业公司中排名第4 [3] - 摊薄每股收益0.37元，同比增长23.33%，较去年同期增加0.07元，实现3年连续增长，同业排名第3 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.54次，同比增长9.15%，较去年同期提升0.05次，实现5年连续增长，同业排名第2 [3] - 存货周转率2.67次，同比增长2.12%，较去年同期增加0.06次 [3] 资本结构 - 资产负债率25.24%，在已披露同业公司中排名第6 [3] 股权结构 - 股东户数1.13万户，前十大股东持股比例58.98%，合计持股1.32亿股 [3] - 第一大股东桂林西麦阳光投资有限公司持股21.1%，第二大股东广西贺州世家投资有限公司与第三大股东SEAMILD ENTERPRISES GROUP (AUST.) PTY. LTD均持股12.4% [3]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日共有38家机构投资者持有西麦食品A股股份合计持股量达1.30亿股占总股本比例58.15% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达53.47%较上一季度上升0.52个百分点 [1] - 前十大机构包括桂林西麦阳光投资有限公司广西贺州世家投资有限公司SEAMILD ENTERPRISES GROUP (AUST.) PTY. LTD等境内外资主体 [1] 公募基金持仓变动 - 本期仅博道惠泰优选混合A增持0.25% [2] - 6只公募基金减持合计占比0.43%包括博道盛彦混合A博时新兴消费主题混合A等产品 [2] - 新披露25只公募基金持仓包括华夏安阳6个月持有期混合A宏利消费红利指数A等产品 [2] - 7只公募基金未再披露持仓包括博时消费创新混合A安信消费医药股票A等产品 [2] 社保基金持仓 - 国泰基金管理有限公司-社保基金2004组合新披露成为持仓机构 [2] 技术指标表现 - MACD金叉信号形成显示股价涨势良好 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收11.49亿元，同比增长18.07%，归母净利润0.81亿元，同比增长22.46%，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长24.24% [1] - 2025年第二季度营收4.93亿元，同比增长21.04%，归母净利润0.27亿元，同比增长25.16%，扣非归母净利润0.24亿元，同比增长17.35% [1] - 2025年第二季度归母净利率5.46%，同比提升0.18个百分点 [2] 分产品表现 - 纯燕麦片收入4.21亿元，同比增长13.2%，毛利率44.26%，同比微降0.07个百分点 [1][2] - 复合燕麦片收入5.56亿元，同比增长27.6%，毛利率48.84%，同比提升2.32个百分点 [1][2] - 冷食燕麦片收入0.86亿元，同比增长27.23% [1] - 其他产品收入0.46亿元，同比下降33.2% [1] 分区域表现 - 南方大区收入6.83亿元，同比增长20.14% [1] - 北方大区收入4.27亿元，同比增长13.34% [1] - 其他区域收入0.40亿元，同比增长39.30% [1] 盈利能力与成本结构 - 2025年上半年毛利率43.59%，同比提升1.07个百分点，第二季度毛利率43.50%，同比提升2.64个百分点 [2] - 第二季度期间费用率37.06%，同比上升2.12个百分点，其中销售费用率30.72%，同比上升2.57个百分点，主要因宣传推广费用增加 [2] - 管理费用率5.74%，同比下降1.05个百分点，研发费用率0.52%，同比下降0.08个百分点 [2] 战略与业务布局 - 产品结构持续优化，复合燕麦增速快于纯燕麦，聚焦大单品战略，纯燕、有机、牛奶燕麦等明星产品稳步增长 [3] - 线下销售网络持续扩张，主流电商平台保持品类TOP1，积极拓展零食渠道、会员店、社区团购等新兴渠道 [3] - 成立大健康科技有限公司，聚焦药食同源、益生菌等方向，蛋白粉等品类持续突破 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.90亿元、27.41亿元、33.09亿元，同比增长20.78%、19.69%、20.73% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.70亿元、2.25亿元、2.80亿元，同比增长27.77%、32.25%、24.25% [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.49亿元 同比增长18.07% [1] - 归属净利润8148.71万元 同比增长22.46% [1] - 半年度营收首次突破10亿大关 经营业绩创历史新高 [1]

公司人事变动 - 西麦食品于8月25日晚间宣布聘任孙红艳女士为新任总经理 [2]

财务表现 - 公司报告期内实现营业收入11.49亿元，同比增长18.07% [1] - 公司实现归母净利润8148.71万元，同比增长22.46% [1] 业绩增长 - 营业收入和归母净利润均实现双位数增长 [1] - 净利润增速高于收入增速，显示盈利能力提升 [1]