报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 [4][12] - 食品饮料板块经过前期持续调整，已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值 [4][12] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4][12] - 春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026年第一季度板块业绩有望实现较快增长 [4][12] - 聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [4][12] 每周观点 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][12][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][12][13] - 春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放 [4][12] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026年第一季度业绩弹性显著 [4][12] - 原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [4][12] - 零食赛道头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [4][12] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [4][12] 市场表现 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，好想你（+19.6%）、味知香（+17.2%）、泉阳泉（+13.6%）涨幅领先 [13][18] - 个股方面，欢乐家（-9.9%）、古井贡酒（-5.9%）、东鹏饮料（-5.1%）跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比-13.5% [19][21] - 2026年1月16日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6% [19][21] - 2026年1月23日，猪肉价格18.3元/公斤，同比-19.2% [20][22] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9% [20][25] - 2025年12月，生猪存栏同比+0.5% [20][22] - 2026年1月23日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比+0.3% [20][29] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [30][31] - 2025年12月，进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [30][31] - 2026年1月23日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [36][37] - 2026年1月15日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+2.1% [36][37] - 2026年1月23日，柳糖价格5320.0元/吨，同比-10.8% [40][41] - 2026年1月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [40][41] 酒业数据新闻 - 2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1% [42] - 2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1% [42] - 2025年1-12月，葡萄酒产量累计9.7万千升，累计下降17.1% [42] - 近期以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价一路攀升，相较2个月前的低谷期，每件普涨30-100元 [43] 备忘录 - 下周（2026年1月26日-1月30日）将有8家公司召开股东大会，包括光明乳业、万辰集团、劲仔食品等 [44] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好公司困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，涉及贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、西麦食品、甘源食品等多家公司 [45][47] 相关研究报告 - 近期相关研究报告包括《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》、《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》、《2025承压收官，2026反转可期—行业周报》等 [3]

事件与核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，离岸人民币于12月25日破7，在岸人民币于1月22日达到6.96，经济动能增强与出口竞争力提升有望支撑人民币保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块通常能跑赢大盘，本轮升值有望通过降低进口成本、提振内需景气、吸引外资增配三条路径，推动板块迎来成本、需求与估值的共振修复 [1] 历史复盘与板块表现 - 复盘2020年5-11月及2022年11-12月两轮人民币升值周期，食品饮料板块相对沪深300的超额收益分别达18%和12%，显著跑赢大盘 [2] - 本轮人民币升值周期同样有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升及估值修复的三重共振 [2] 成本端影响 - 人民币升值将降低进口原料的折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心进口原材料包括大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端影响 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，而人民币升值将进一步降低企业补库成本 [2] - 这将推动行业从“被动去库”转向“主动补库”，补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端与估值影响 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资主线与标的 - 成本红利主线：重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H国际控股 [3] - 景气度抬升主线：重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] - 估值修复主线：重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3]

核心事件：产品抽检不合格 - 西麦食品旗下全资子公司河北西麦食品有限公司生产的“中老年营养燕麦片”被抽检出菌落总数不符合食品安全国家标准规定 [2] - 被抽检的5个样品菌落总数检测值分别为3.4×10⁴ CFU/g、4.9×10⁴ CFU/g、1.8×10⁴ CFU/g、1.5×10⁴ CFU/g、2.5×10⁴ CFU/g，均已超出国家标准允许的限值（最多允许2个样品超过1×10⁴ CFU/g）[4] - 公司回应称问题系特定经销商在流通环节管控不当所致，与2024年底霉菌超标事件的经销商为同一企业，涉事批次产品已完成召回和销毁 [2][4] 历史品控问题 - 这并非西麦食品首次出现产品不合格问题 [2] - 2024年12月，公司生产的“高钙牛奶燕麦片”被检出霉菌超标 [5] - 2020年12月及2019年12月，公司及旗下子公司生产的燕麦片和“燕麦核桃粉”也曾被检出霉菌超标 [5] - 业界认为这暴露出公司在供应链协同管理与渠道质量控制体系上存在短板 [2][5] 公司业务与市场地位 - 西麦品牌创建于1994年，2019年6月在深交所上市，成为国内“燕麦第一股” [6] - 2024年中国燕麦行业市场规模为101.34亿元，2019-2024年复合年增长率为3.5%，预计2024-2029年复合年增长率将降至1.1% [6] - 2024年，西麦食品在中国燕麦片市场市占率为26%，位居第一，桂格以18.2%的市占率位居第二 [6] - 公司约九成营收仍依赖燕麦产品，2024年复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片占营收的比例分别为44.87%、37.24%、7.85% [8] - 2024年公司实现营收18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36% [8] 战略转型：“再造一个新西麦” - 面对行业增速放缓及竞争压力，公司提出“再造一个新西麦”的战略，围绕健康事业主线，布局“燕麦谷物、大健康”两大主导业务 [6] - 2023年试水推出益生菌蛋白粉，上市4个月销售额超过1000万元 [6] - 2024年公司丰富大健康产品线，推出多款蛋白粉及饮品，并并购成都德赛康谷食品有限公司切入乳品谷物配方赛道，同年7月燕麦奶正式上市 [7] - 2025年投资成立贺州西麦西一生物科技有限公司，专注于大健康类产品开发，并推出“西麦食养”子品牌及多款大健康新品 [7] 转型面临的挑战 - 新业务（大健康产品）营收贡献目前有限，2024年其他业务占比仅为7.18%，2025年上半年其他业务占比为4.04% [8] - 公司表示近期推出的新品“目前产品处于市场培育阶段” [8] - 专家指出，传统燕麦食品已进入成熟阶段，但公司在大健康领域的功能性食品研发、临床验证、渠道适配等方面尚未形成显著优势，“第二曲线”尚未突破临界规模 [8] - 大健康赛道竞争激烈，且公司主业品控问题可能分散资源与精力，若不能先筑牢品控根基，转型计划或将面临更多挑战 [9] - 核心品类（燕麦片）多次出现产品抽检不合格问题，可能引发消费者信任危机，进而制约公司新业务的投入能力 [2][5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 近期人民币汇率加速升值，经济内在动能增强叠加出口产品竞争力提升，人民币汇率有望继续保持升值态势 [1] - 复盘历史，在人民币升值周期中，食品饮料板块表现优异，相对沪深300指数超额收益显著，例如2020年5-11月超额收益达18%，2022年11-12月超额收益达12% [2] - 本轮人民币升值周期有望带动食品饮料板块迎来成本下降、需求景气度抬升、估值修复三重共振 [2] 三重共振逻辑分析 成本端 - 人民币升值降低进口原料折算价格，推动制造成本下行，进而带来盈利改善 [2] - 涉及的核心原材料包含大豆、棕榈油、燕麦、大麦、树坚果等 [2] 需求端 - 内需修复是汇率走强的底层支撑，人民币升值将进一步降低企业补库成本，推动行业从“被动去库”转向“主动补库” [2] - 补库扩产会强化内需韧性，形成正向循环 [2] - 食品饮料作为必选消费，内需复苏确定性更强，景气度有望持续抬升 [2] 资金端 - 人民币升值周期下流动性持续宽裕，外资流入A股动力增强，带来板块流动性溢价 [2] - 食品饮料作为外资持仓占比较高的消费板块之一，板块有望迎来外资增配带来的估值修复 [2] 投资建议与重点公司 成本红利主线 - 重点推荐西麦食品、立高食品、妙可蓝多、洽洽食品、H&H [3] 景气度抬升主线 - 重点推荐安井食品、千味央厨、优然牧业、现代牧业、新乳业、万辰集团 [3] 估值修复主线 - 重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、仙乐健康、卫龙美味、盐津铺子 [3] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - **西麦食品 (002956)**：预计2025年EPS为0.77元，对应市盈率(P/E)为37倍 [7] - **立高食品 (300973)**：预计2025年EPS为1.96元，对应市盈率(P/E)为23倍 [7] - **妙可蓝多 (600882)**：预计2025年EPS为0.47元，对应市盈率(P/E)为52倍 [7] - **安井食品 (603345)**：预计2025年EPS为4.20元，对应市盈率(P/E)为21倍 [7] - **伊利股份 (600887)**：预计2025年EPS为1.74元，对应市盈率(P/E)为15倍 [7] - **蒙牛乳业 (2319.HK)**：预计2025年EPS为1.08元，对应市盈率(P/E)为13倍 [7] - 报告收盘价基准日为2026年1月2日，港股收盘价为港币，汇率基准为0.893 [7]

**涉及的公司与行业** * 公司：西麦食品 [1] * 行业：燕麦食品行业、大健康食品行业 [2][3][5][10] **核心观点与论据** **1 短期盈利前景：受益于成本下行与产品结构优化，2026-2027年盈利弹性较大** * 核心原材料澳大利亚进口燕麦占生产成本的35%~40% [3] * 预计2026年燕麦采购均价同比下降至少10%，2027年有望继续维持下行趋势 [2][3] * 澳大利亚燕麦成本每下降10%将带动公司毛利率提升2个百分点 [2][3] * 公司推出高端有机燕麦和复合燕麦，其毛利率比普通纯燕麦高8~10个百分点，且销售占比快速提升 [2][3] * 随着收入规模突破20亿，受益于规模效应，销售费用率逐步下降 [2][4] * 自2027年起，公司将优化线上线下渠道费用结构，预计未来2~3年销售费用率稳步下降 [2][4] * 在成本下行、产品结构优化及费用率下降共同驱动下，公司短期内毛利率和净利润有望稳步上升 [4] **2 中期收入增长：预计未来两到三年实现约20%的稳定增长，由新品与新渠道双驱动** * 主业深耕纯燕麦、复合燕麦及冷食燕麦三大品类，确保基本盘稳定成长 [5] * 大健康板块作为第二增长曲线，自2024年以来持续落地药食同源粉、蛋白粉、口服液及减脂控能产品等新品，有望贡献增量 [2][5] * 积极拥抱抖音、零食量贩及O2O等新兴渠道，同时优化传统渠道结构，实现线上线下协同发力 [3][5] * 在传统电商领域通过店铺运营优化与经销商增加保障稳步增长 [6] * 新兴线下渠道如零食量贩与会员制商超（如山姆会员店）提供新动力 [6] **3 渠道发展计划：推进O2O模式，优化传统渠道，目标提升市占率** * 2026年将继续推进O2O模式，依托美团、饿了么等平台的前置仓模式，覆盖一二线和三四线城市 [3][7] * 持续优化传统商超和KA渠道结构，加强批发商经销渠道覆盖 [7] * 公司预计在2027-2028年后市占率可稳步提升至30%-40% [7][8] * 2024-2025年公司市占率已达24%-25%，明显领先竞品 [8] * 目标通过竞争优势实现传统主业收入达到30亿元以上 [9] **4 大健康板块规划：长期战略核心，目标2028年收入规模突破** * 聚焦中式养生和功能食品研发，构建多元化产品矩阵 [10] * 养生粉系列目标从2026年的2亿元收入提升至未来三年的3至5亿元，并成为细分赛道龙头 [10] * 减脂控能及蛋白肽等功能性产品精准切入减脂抗衰老赛道 [10] * 蛋白粉、口服液等成熟产品贡献稳定收入和利润增长 [10] * 2025年为试水培育期，2026-2027年为成长期，2028年收入规模突破 [10] **5 管理层与战略执行：新管理层聚焦创新与变革，股权激励保障增长** * 新任总经理于2025年7月上任，聚焦新品创新、渠道变革、大健康布局 [3][11] * 2025年实施股权激励计划，要求未来两年收入保持15%以上增长 [3][11] **6 估值与投资价值：当前估值未充分反映潜力，具备中长期投资价值** * 公司估值尚未反映出成本红利与大健康板块成长潜力 [12] * 随着原材料成本下行、药食同源粉放量、新兴渠道突破等催化因素落地，公司业绩和估值有望迎来双重提升 [12] **其他重要内容** * 公司O2O模式将依托美团、饿了么等平台的前置仓模式 [3] * 公司通过货架电商、达人直播及短视频组合模式抢占抖音市场份额 [5] * 疫情后消费者健康诉求提升，低糖低脂高膳食纤维产品接受度提高，年轻消费群体和女性健身人群成为核心消费力量 [8]

继2024年被抽检出霉菌超标后，"中国燕麦第一股"西麦食品（002956）又因菌落总数不合格被"点名"。 西麦方面回应《国际金融报》记者，两次不合格产品均源于同一经销商的流通环节管控不当，目前涉事经销商已终止合作。 菌落总数不合格 近日，国家市场监督管理总局发布最新一期食品安全监督抽检结果，在对2136批次样品的抽检中，共检出40批次样品不合格。其中，西麦食品旗下、由河 北西麦公司生产的"中老年营养燕麦片"被抽检出菌落总数不符合食品安全国家标准规定。 不合格产品信息表显示，这款中老年营养燕麦片规格为700g（28g×25）/袋，于2024年6月生产，保质期18个月。抽检的5个样品菌落总数检测值分别为 3.4×10000CFU/g、4.9×10000CFU/g、1.8×10000CFU/g、1.5×10000CFU/g、2.5×10000CFU/g。 淘宝旗舰店内，涉事款中老年营养燕麦片链接已售出1万多单。 | | | | | | | 方便食品监督抽检不合格产品信息 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

证券日报网讯1月21日，西麦食品（002956）在互动平台回答投资者提问时表示，截至2026年1月20日， 公司股东户数为10652户。 ...

食品安全监督抽检结果 - 市场监管总局近期组织食品安全监督抽检 共计抽检2136批次样品 检出40批次样品不合格 [1] - 其中1批次由西麦食品生产的中老年营养燕麦片被检出菌落总数超标 [1] 涉事产品具体信息 - 不合格产品为标称广西壮族自治区桂林西麦食品集团出品、河北西麦食品有限公司生产的中老年营养燕麦片 [1] - 产品规格为700克（28克×25）/袋 生产日期为2024年6月25日 [1] - 该产品由甘肃省兰州市七里河区维云副食经销部销售 [1] 后续处理与公司回应 - 针对抽检发现的不合格食品 相关省级市场监管部门已组织开展核查处置 [1] - 北京商报记者通过官网联系方式致电西麦食品了解进一步情况 但电话未有人接听 [1]

市场监管总局食品安全抽检结果 - 市场监管总局近期组织食品安全监督抽检 共计抽检2136批次样品 检出40批次样品不合格 [1] - 其中1批次由西麦食品生产的中老年营养燕麦片被检出菌落总数超标 [1] 涉事不合格产品具体信息 - 不合格产品为标称桂林西麦食品集团出品 河北西麦食品有限公司生产的中老年营养燕麦片 规格为700克(28克×25)/袋 生产日期为2024年6月25日 [1] - 该产品由甘肃省兰州市七里河区维云副食经销部销售 [1] 菌落总数超标的技术说明与潜在影响 - 菌落总数属于指示性微生物指标 主要反映食品在生产过程中的卫生状况 [1] - 菌落总数严重超标会破坏食品营养成分 使食品失去食用价值 并加速食品腐败变质 [1] - 糕点、冲调谷物制品等产品菌落总数超标的原因可能包括企业未严格控制生产加工卫生条件 或产品包装密封不严 或储运条件不当 [1] 事件后续处理情况 - 相关省级市场监管部门已针对抽检发现的不合格食品组织开展核查处置 [1] - 针对涉事产品不合格原因及后续处理 记者于1月20日按官网联系方式致电西麦食品 但无人接听 [1]

公司产品抽检事件 - 国家市场监管总局通报1批次西麦食品中老年营养燕麦片菌落总数超标 被判定为不合格产品[2] - 涉事产品规格为700克/袋 生产日期为2024年6月25日 保质期18个月[2] - 公司回应称事件发生在2024年 已配合监管部门完成调查 确认问题出现在经销商环节而非生产环节 涉事经销商已被处置[2] - 公司表示已加强对经销商流通环节的监管 并强调目前产品质量完全没有问题[2] 公司基本情况与财务表现 - 西麦食品创立于1994年 于2019年在深交所上市 被称为“燕麦第一股”[2] - 2025年前三季度 公司营收同比增长18.34%至16.96亿元[2] - 2025年前三季度 公司归母净利润同比增长21.90%至1.32亿元[2]