报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动员工积极性，预留份额利于吸引人才和组织架构搭建，维持2024 - 2026年盈利预测及“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价15.76元，一年最高最低为18.10/10.09元，总市值和流通市值均为35.18亿元，总股本和流通股本均为2.23亿股，近3个月换手率182.5% [1] 员工持股计划情况 - 本次持股计划员工总人数不超过62人（不含预留部分），规模不超过220.26万股，约占公司当前总股本的0.99% [4] - 激励对象中高管仅1人，授予5万股，占授予总量比例2.27%；核心骨干人员61人，共授予175.6万股，占授予总量比例79.74%；预留39.63万股，占总量的17.99% [5] 业绩考核目标 - 对2025 - 2027年收入增速进行考核，2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%，公司有望通过新产品和新渠道开拓达成目标 [6] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,327|1,578|1,929|2,298|2,690| |YOY(%)|15.1|18.9|22.3|19.1|17.1| |归母净利润(百万元)|109|115|132|180|220| |YOY(%)|4.4|6.1|14.8|36.2|22.0| |毛利率(%)|43.1|44.5|42.0|43.9|44.3| |净利率(%)|8.2|7.3|6.9|7.9|8.2| |ROE(%)|7.7|7.9|8.7|11.0|12.3| |EPS(摊薄/元)|0.49|0.52|0.59|0.81|0.99| |P/E(倍)|32.2|30.3|26.4|19.4|15.9| |P/B(倍)|2.5|2.4|2.3|2.1|2.0| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 西麦食品推出员工持股计划，制定稳健考核目标，春节动销反馈积极，降本增效稳步推进，基本面持续向好，调整2024 - 2026年EPS预测并维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 推出员工持股计划，制定稳健考核目标 - 员工持股计划规模不超220.26万股，占总股本0.99%，受让价8.16元，预留39.63万股，占比17.99%，参与员工不超62人，董监高1人 [5] - 以2024年营收为基准，2025 - 2027年营收增长率分别不低于15%、32.25%、52.09%，2025 - 2027年复合增长率不低于15% [5] - 2025 - 2028年待摊销费用分别为1846.76、1064.88、503.66、38.37万元 [5] 春节动销反馈积极，降本增效稳步推进 - 收入端稳住KA存量，优化零食量贩渠道，春节线下流通渠道增速优，抖音渠道放量，叠加产能爬坡，预计全年收入同增15% [6] - 利润端燕麦锁价至2025年中，价格同降10%，采购、生产设备、物流方面降本增效全面推进，利润利好持续释放 [6] 盈利预测 - 调整2024 - 2026年EPS分别为0.56、0.76、0.89元（前值0.52、0.65、0.75元），当前股价对应PE分别为28、21、18倍 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,578|1,930|2,283|2,645| |增长率（%）|18.9%|22.3%|18.3%|15.9%| |归母净利润（百万元）|115|125|171|198| |增长率（%）|6.1%|8.3%|36.4%|16.1%| |摊薄每股收益（元）|0.52|0.56|0.76|0.89| |ROE（%）|7.9%|8.3%|10.8%|11.8%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等多方面数据及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标 [13]

员工持股计划人员与份额 - 参加员工持股计划员工不超62人（不含预留），董监高1人[6] - 员工持股计划拟预留396,329股，占股票总数17.99%[7] - 财务总监拟持5万股，占2.27%；高管及监事拟持5万股，占2.27%；核心骨干拟持175.6271万股，占79.74%[8] 资金与股份回购 - 员工持股计划拟筹集资金上限1797.32万元，每份1元[12] - 2023年10月29日计划回购股份，资金不低于2850万元、不高于5000万元，价格不超19元/股[13] - 截至2024年10月25日，累计回购2,202,600股，占总股本0.9866%，成交29,558,618.20元[13] 股份受让与价格 - 员工持股计划购买回购股份价格（含预留）8.16元/股[14] - 受让股份价格不低于草案公布时前1个交易日均价50%与前20个交易日均价50%中的较高者[15] - 受让股份规模不超2,202,600股，占总股本0.9866%[17] 存续期与解锁安排 - 员工持股计划存续期36个月，可提前终止或展期[18] - 所获标的股票分三期解锁，比例30%、30%、40%，解锁时点为过户12、24、36个月[19] - 最长锁定期36个月，原则为激励与约束对等[22] 考核指标 - 2025 - 2027年营收增长率分别不低于15%、32.25%、52.0875%[22] - 营收增长完成率R≥100%，股票100%解锁；95%≤R＜100%，按R确定比例；R＜95%，不得解锁[23] - 个人绩效考核结果100＞S≥95，解锁100%；95＞S≥90，解锁80%；90＞S≥80，解锁70%；80＞S，解锁0%[24] 会议与管理 - 董事会审议通过后2个交易日公告，股东大会现场会议前两个交易日公告法律意见书[26] - 员工持股计划经出席股东大会有效表决权过半数通过（关联股东回避）实施[27] - 完成标的股票购买或过户2个交易日内披露情况[27] - 持有人会议管理委员会提前3日书面通知，紧急情况口头通知[35] - 议案经出席持有人会议持有人所持1/2以上份额同意（特殊2/3以上）表决通过[37] - 单独或合计持30%以上份额员工可在持有人会议前3日提临时提案[37] - 单独或合计持30%以上份额持有人可提议召开临时会议[37] - 管理委员会3名委员，设主任1人，任期为存续期[38] - 管理委员会会议提前3日书面通知，紧急情况随时通知[42] - 管理委员会主任接到提议3日内召集主持会议[42] - 管理委员会会议过半数委员出席，决议全体委员过半数通过[42] 变更与终止 - 员工持股计划变更经出席持有人会议持有人所持1/2以上份额同意，并经董事会审议通过[50] - 存续期满自行终止，锁定期满资产为货币资金或股票过户可提前终止，其他情况经出席持有人会议持有人所持2/3以上份额同意并经董事会审议[50] - 存续期届满或提前终止，管理委员会15个工作日内清算分配[51] 权益与处理 - 存续期每个会计年度有收益可分配，按份额比例分配[51][53] - 持有人享有股份资产收益权，放弃表决权，存续期内份额不得擅自处置[51][52] - 锁定期内持有人不得要求分配权益，公司资本公积转增股本等新取得股份一并锁定[53] - 锁定期内公司派息，现金股利计入货币性资产，锁定期结束后管理委员会决定是否分配[54] - 公司融资时，管理委员会提交持有人会议、董事会审议是否参与及方案[54] - 持有人出现特定情形，管理委员会有权取消资格，收回未解锁份额[55] - 持有人职务变更但仍符合条件，持股计划权益不变[56] - 持有人退休，持股计划权益不变[57] - 持有人因执行职务或工伤丧失劳动能力或身故，权益不变[57] - 持有人非因执行职务或工伤丧失劳动能力或身故，已解锁现金收益可继承，未解锁部分管委会决定[59] - 其他未说明情况由管理委员会认定处理方式[60] 其他 - 董事会与股东大会审议通过持股计划不构成对员工聘用期限承诺[63] - 持股计划财务、会计及税收按规定执行，员工个税自行承担[63] - 持股计划持有人含公司董事等，与公司相关方不存在一致行动关系[63] - 持股计划解释权属于公司董事会，经股东大会审议通过后生效[64] - 员工持股计划管理办法由桂林西麦食品股份有限公司董事会于2025年2月19日发布[65]

桂林西麦食品股份有限公司2025年员工持股计划（草案）摘要 桂林西麦食品股份有限公司 2025年员工持股计划（草案）摘要 二〇二五年二月 1 桂林西麦食品股份有限公司2025年员工持股计划（草案）摘要 公司声明 本公司及董事会全体成员保证本员工持股计划不存在任何虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并对其内容真实性、准确性、完整性承担个别 和连带的法律责任。 2 桂林西麦食品股份有限公司2025年员工持股计划（草案）摘要 风险提示 一、桂林西麦食品股份有限公司2025年员工持股计划需经公司股东大会审议 通过后方可实施，本员工持股计划能否获得公司股东大会批准，存在不确定性。 二、有关本员工持股计划的具体资金来源、实施方案等属初步结果，能否 完成实施，存在不确定性。 三、公司后续将根据规定披露相关进展情况，敬请广大投资者谨慎决策， 注意投资风险。 3 特别提示 一、《桂林西麦食品股份有限公司2025年员工持股计划（草案）》（以下 简称"员工持股计划"）系桂林西麦食品股份有限公司（以下简称"本公司 ""公司""西麦食品"）依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和 国证券法》《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见 ...

桂林西麦食品股份有限公司 董事会关于 2025 年员工持股计划（草案）的合规性 说明 桂林西麦食品股份有限公司（以下简称"公司"）根据《中华人民共和国公 司法》《中华人民共和国证券法》《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意 见》（以下简称"《指导意见》"）、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》（以下简称"《主板上市公司规范运作》"）等法律 法规的规定制定《桂林西麦食品股份有限公司 2025 年员工持股计划（草案）》（以 下简称"本次员工持股计划"），公司全体董事本着审慎、负责的态度，现对本次 员工持股计划是否符合《指导意见》《主板上市公司规范运作》等相关规定说明 如下： 1、公司不存在《指导意见》《主板上市公司规范运作》等法律法规、规范性 文件规定的禁止实施员工持股计划的情形，公司具备实施本次员工持股计划的主 体资格。 2、本次员工持股计划内容符合《指导意见》《主板上市公司规范运作》等规 定。公司推出本次员工持股计划前，通过职工代表大会充分征询了员工意见。 3、公司审议本次员工持股计划相关议案的决策程序合法、有效，审议内容 符合《指导意见》《主板上市公司规范运作》等法律 ...

员工持股计划基本情况 - 参加员工持股计划员工不超62人（不含预留），董监高1人[11] - 计划规模不超2,202,600股，约占总股本0.9866%[11] - 拟预留396,329股，占股票总数17.99%[12] - 拟筹集资金上限1797.32万元，每份份额1元[14] - 存续期36个月，可提前终止或展期[48] - 标的股票分三期解锁，比例为30%、30%、40%[15] 人员持股情况 - 财务总监拟持股5万股，占2.27%，骨干61人拟持股175.6271万股，占79.74%[32] 股份回购与受让 - 2023 - 2024年回购2,202,600股，占总股本0.9866%，成交金额29,558,618.20元[38] - 受让回购股票价格8.16元/股[42] 业绩考核指标 - 2025 - 2027年营业收入增长率分别不低于15%、32.25%、52.0875%[55] 解锁规则 - 营收增长完成率R≥100%或95%≤R＜100%，对应考核年股票可解锁，R＜95%不得解锁[56][58] - 个人绩效考核结果S对应解锁比例分别为100%、80%、70%、0%[59] 管理与决策 - 由公司自行管理，最高权力机构为持有人会议，设管理委员会[65] - 持有人会议议案经出席持有人所持1/2以上份额同意通过（特殊需2/3以上）[71] - 单独或合计持30%以上份额员工可提临时提案，可提议召开临时会议[71] 费用与时间安排 - 2025年2月授予2,202,600股（不含预留）[102] - 预计确认总费用3,453.67万元，2025 - 2028年摊销分别为1,846.76万元、1,064.88万元、503.66万元、38.37万元[102]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会现场会议时间为3月6日14:30[2] - 网络投票时间为3月6日[2] - 股权登记日为2025年2月26日[4] - 现场会议登记时间为2025年2月28日9:30 - 11:30、14:00 - 16:00[9] 会议议案 - 审议《公司2025年员工持股计划（草案）》等3项议案，关联股东对议案1 - 3回避表决[4][6] - 审议特别决议事项须2/3以上出席股东有效表决权同意通过[6] 投票相关 - 网络投票代码为362956，投票简称为西麦投票[21] - 非累积投票提案填报表决意见，累积投票提案填报选举票数[21] - 选举非独立董事应选3位，选举票数=股份总数×3[22] - 选举监事应选2位，采用差额选举，选举票数=股份总数×2[23] - 股东对总议案投票视为对非累积提案表达相同意见，重复投票以首次为准[24] - 深交所交易系统投票时间为3月6日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[25] - 深交所互联网投票系统时间为3月6日9:15 - 15:00，需身份认证[27]

会议信息 - 第三届监事会第十一次会议通知2025年2月15日送达监事[2] - 会议2025年2月18日现场召开，3名监事出席[2][3] - 会议由监事会主席隗华主持[4] 审议事项 - 审议通过员工持股计划草案及摘要议案，待股东大会审议[5][8] - 审议通过员工持股计划管理办法议案，待股东大会审议[9][10]

会议安排 - 第三届董事会第十三次会议通知2月15日发出，2月18日召开[2] - 公司将在2025年3月6日召开2025年第一次临时股东大会[11] 议案表决 - 《关于<公司2025年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》等三议案均5票赞成待股东大会审议[7][8][10] - 《关于提请召开公司2025年第一次临时股东大会的议案》5票赞成[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予西麦食品“买入”评级 [1][54] 报告的核心观点 - 西麦食品是燕麦行业龙头企业，全产业链布局，近五年收入稳步提升但利润受多因素扰动 [3][25] - 燕麦行业超百亿规模且人均消费量空间广阔，呈现“两强”格局，市场集中度有待提升 [3][33] - 公司渠道多元化发展，成本改善有望释放利润弹性，预计未来营收和利润将实现增长 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展历程：1994 年成立于广西桂林，2019 年登陆深交所成“燕麦第一股”，全产业链覆盖 [3][8] - 股权结构：传统家族企业，谢庆奎家族直接或间接持股超半数，股权结构稳定集中 [3][9] - 主营业务：产品分纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦系列，复合燕麦占比快速提升成第一大品类；南北区收入结构平衡，南区增速高；经销为主，直营占比逐年升 [13][14][17] - 财务分析：2018 - 2023 年营业总收入 CAGR 为 13.1%，归母净利润 CAGR 为 -3.4%；毛净利率受成本影响下降，期间费用率管控稳定 [25][27] 行业分析 - 品类：主要分冲泡燕麦和即食燕麦，产品品类不断丰富 [29] - 规模：2024 年市场规模达 101.34 亿元，2019 - 2024 年 5 年 CAGR 为 3.5%，24 - 29 年 CAGR 为 1.1%，稳健增长 [31] - 结构：冲泡燕麦为主流，线上占比不断提升；人均消费额低，成长空间广阔；呈现“两强”格局，市场集中度有待提升 [32][33] 未来发展 - 渠道多元化：截至 2023 年底有 1718 家供应商，发力华东加强流通渠道渗透；积极拥抱零食量贩渠道，2023 年线下零食渠道同比增超 180%；加强电商布局，抖音平台销售额 2022 - 2024 年实现三级跳 [39][41][42] - 成本改善：约 90%燕麦采购自澳洲，若燕麦粒成本跌 10%，毛利率有望提升 1.94pct，释放利润弹性 [46][49] - 并购拓展：2024 年 3 月并购成都德赛康谷，切入酸奶盖燕麦市场，有望贡献新增量 [51] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年营收 19.68/24.04/29.23 亿元，同比 +24.7%/+22.1%/+21.6%；归母净利润 1.34/1.91/2.43 亿元，对应 EPS 为 0.60/0.85/1.09 元 [52][54] - 投资建议：选取休闲零食行业内 4 家公司为可比公司，2025 年行业平均估值 19.20x，西麦食品 2025 年 PE 低于均值，考虑行业回暖及公司渠道拓展，首次覆盖给予“买入”评级 [54]