报告行业投资评级 - 维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级 [8][67] 报告的核心观点 - 白酒板块酒企对行业形势研判清晰，按节奏推进战略，政策端趋严或压制二季度表现，板块估值偏低，后续关注内需政策及资金流入，酒鬼酒新品上线胖东来有望拓展合作 [5][63] - 大众品板块受益于会员制渠道催化，休闲食品板块情绪上行，甘源食品、卫龙美味新品上线山姆，魔芋制品需求释放，燕麦需求受老龄化趋势利好 [5][63] - 新消费板块外卖爆发与旺季催化下，新茶饮受益，建议关注茶百道、古茗等，餐饮供应链可低位布局，小菜园同店增长，供应链充足 [6][7][64] - 商社板块母婴赛道关注孩子王，2025H1 净利润超预期增长，得益于“三扩”战略，下半年业绩有望延续高增 [7][67] 根据相关目录分别进行总结 一周新闻速递 行业新闻 - 1 - 5 月我国酒类进口走弱、出口增势扩大，5 月酒饮茶制造业利润总额增长，淘宝闪购 500 亿补贴上线首日酒水订单翻倍，7 月 5 日美团即时零售日订单突破 1.2 亿单 [4][20] 公司新闻 - 贵州茅台 4.1L 装飞天上线 1 分钟售罄，酒鬼酒新品曝光，洋河股份、金种子酒高层变动等 [4][20] 本周重点公司反馈 本周行业涨跌幅 - 展示了不同行业本周及 2024.9.24 - 2025.7.4 的涨跌幅情况 [23][25][26] 公司公告 - 多家公司有公告，如金种子酒、洋河股份高层变动，山西汾酒等公司权益分派，张裕 A 等公司回购股份等 [30][35] 本周公司涨跌幅 - 列出食品饮料重点公司本周涨跌幅，白酒涨幅前五为酒鬼酒等，跌幅前五为山西汾酒等；大众品涨幅前五为国联水产等，跌幅前五为紫燕食品等 [37] 食品饮料行业核心数据趋势一览 - 白酒 2024 年产量 414.50 万吨，同比 - 7.72%，营收 7964 亿元，同比 + 5.30% [40] - 调味品市场规模 2014 - 2024 年从 2595 亿元增至 6871 亿元，CAGR 为 10.23%，百强企业产量 2013 - 2022 年从 700 万吨增至 1749 万吨，CAGR 为 10.72% [43] - 2025 年 5 月啤酒累计产量 1500 万千升，同比减 0.3%，葡萄酒累计产量 3.6 万千升，同比降 26.5% [52][54] - 休闲食品市场规模 2016 - 2022 年从 0.82 万亿增至 1.2 万亿，CAGR 为 6%，能量饮料 2019 - 2023 年从 786 亿增至 1041 亿，CAGR 为 7% [56][60] - 预制菜市场规模 2019 - 2022 年 CAGR 为 20%，预计 2026 年达 10720 亿元，餐饮收入 2010 - 2024 年从 1.8 万亿增至 5.57 万亿，CAGR 为 9% [65][66] 行业评级及投资策略 - 维持食品饮料&商社行业“推荐”评级，给出各板块投资建议及关注公司 [8][67] 重点关注公司及盈利预测 - 列出泸州老窖、古井贡酒等多家公司 2025 - 07 - 06 股价、2024 - 2026E 的 EPS、PE 及投资评级 [10][13][68]

募投项目情况 - 公司募投项目合计计划投入68963.75万元[1] - 多个项目已结项，江苏西麦创新工厂未结项[1] 项目进展与影响 - 江苏西麦创新工厂完成主体及设备安装[2] - 投产将提升产能、降成本、提实力[2][3] - 项目达产需时间，有效益不能如期实现风险[4]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 6月30日-7月4日食品饮料指数涨幅0.6%，排名第19，跑输沪深300约0.9pct，肉制品、白酒、烘焙食品表现领先 [3][12][14] - 前期白酒批价走弱受电商618补贴和禁酒令影响，近期暂时企稳，渠道库存可控，但二季度业绩压力加大，禁酒令或加速行业筑底 [3][12] - 白酒行业短期需求萎缩，中长期消费需求转移，酒企转型升级，龙头酒企竞争力强，当前估值低、分红率高，具备长期投资价值，建议下半年低位布局 [3][12] - 看好魔芋品类成长性，其正从细分向主流零食升级，中期有望破百亿，头部企业竞争优势明显，建议关注盐津铺子等 [4][13] - 推荐贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 6月30日-7月4日食品饮料指数涨幅0.6%，排名第19，跑输沪深300约0.9pct，肉制品、白酒、烘焙食品表现领先 [3][12][14] - 前期白酒批价走弱受电商618补贴和禁酒令影响，近期暂时企稳，渠道库存可控，但二季度业绩压力加大，禁酒令或加速行业筑底 [3][12] - 白酒行业短期需求萎缩，中长期消费需求转移，酒企转型升级，龙头酒企竞争力强，当前估值低、分红率高，具备长期投资价值，建议下半年低位布局 [3][12] - 看好魔芋品类成长性，其正从细分向主流零食升级，中期有望破百亿，头部企业竞争优势明显，建议关注盐津铺子等 [4][13] 市场表现 - 6月30日-7月4日食品饮料指数涨幅0.6%，排名第19，跑输沪深300约0.9pct，肉制品、白酒、烘焙食品表现领先 [3][12][14] - 个股方面，科拓生物、煌上煌、双塔食品涨幅领先；欢乐家、新乳业、仙乐健康跌幅居前 [14] 上游数据 - 7月1日全脂奶粉中标价3859美元/吨，环比-5.5%，同比+19.9%；6月26日生鲜乳价格3.0元/公斤，环比持平，同比-7.0%，中短期奶价回落 [19] - 7月5日生猪出栏价格15.2元/公斤，同比-16.5%，环比+4.9%；猪肉价格20.4元/公斤，同比-16.2%，环比+0.8%；2025年5月能繁母猪存栏4042.0万头，同比+1.2%，环比+0.1%；2025年3月生猪存栏同比+2.2%；6月28日白条鸡价格17.1元/公斤，同比-2.1%，环比+0.3% [27] - 2025年5月进口大麦价格256.1美元/吨，同比-4.3%；进口大麦数量84.0万吨，同比-47.8%，啤酒企业原料成本有望缓解 [36] - 7月4日柳糖价格6150.0元/吨，同比-5.8%；6月27日白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.1% [38] - 7月4日大豆现货价3926.3元/吨，同比-11.4%；6月26日豆粕平均价格3.3元/公斤，同比-8.7% [40] 酒业数据新闻 - 泸州老窖智能酿造技改项目（一期）占地950亩，总投资约47.83亿元，预计2026年8月试运行，目前土建完成约74% [44] - 7月1日洋河股份董事长张联东辞职，顾宇将出任董事长 [44] - 6月30日习酒推出“有喜事·喝习酒”宴席活动，多款产品有买赠政策 [45] 备忘录 - 7月7日-7月13日有3家公司召开股东大会，分别是7月7日日辰股份、来伊份，7月9日西部牧业 [46][47]

股东减持计划 - 公司股东贺州铜麦持有4,618,988股（占总股本2.07%），计划减持351,065股（占总股本0.16%）[1] - 实际控制人XIELILING和JILI分别持有4,515,168股（各占总股本2.02%），计划减持381,000股和500,000股（分别占总股本0.17%和0.22%）[1] - 一致行动人谢世谊和谢玉菱各持有4,515,168股（各占总股本2.02%），计划分别减持500,000股（各占总股本0.22%）[2] 公司股权结构 - 公司无单一持股50%以上的控股股东，实际控制人为谢庆奎、胡日红、XIE LILING、谢金菱及JI LI[2] - 谢世谊和谢玉菱为实际控制人的一致行动人，谢庆奎与胡日红为夫妻关系，XIE LILING、谢金菱、谢玉菱与谢庆奎为父女关系[2] - 谢庆奎、胡日红、JILI、谢金菱取得其他国家或地区居留权，XIE LILING与JI LI为澳大利亚籍[2] 2024年财务表现 - 营业收入18.96亿元，同比增长20.16%；归母净利润1.33亿元，同比增长15.36%；扣非净利润1.11亿元，同比增长16.75%[3][4] - 经营活动现金流净额1.70亿元，同比增长41.80%；加权平均净资产收益率8.94%，同比提升0.93个百分点[4] - 总资产21.91亿元，同比增长9.01%；归属于上市公司股东的净资产15.15亿元，同比增长3.83%[4] 2025年一季度财务表现 - 营业收入6.56亿元，同比增长15.93%；归母净利润5452.88万元，同比增长21.17%；扣非净利润5341.35万元，同比增长27.66%[5] - 经营活动现金流净额8548.45万元，同比增长55.06%；加权平均净资产收益率3.54%，同比提升0.49个百分点[5] - 总资产20.74亿元，同比下降5.34%；归属于上市公司股东的净资产15.69亿元，同比增长3.61%[5] 上市及募资情况 - 公司于2019年6月19日在深交所上市，发行价36.66元/股，公开发行2000万股，保荐机构为招商证券[6] - 公开发行募集资金7.33亿元，扣除发行费用后净额6.61亿元，发行费用包括承销保荐费5049.40万元、审计验资费886.79万元等[6]

股东减持计划 - 公司股东贺州铜麦计划减持351,065股，占公司总股本0.16% [1] - 实际控制人XIE LILING计划减持381,000股，占公司总股本0.17% [2] - 实际控制人JI LI计划减持500,000股，占公司总股本0.22% [2] - 一致行动人谢世谊和谢玉菱各计划减持500,000股，各占公司总股本0.22% [2] - 减持期间为公告披露之日起15个交易日后的3个月内 [3] - 减持方式为集中竞价交易，减持价格根据市场价格确定 [3] - 减持股份总数不超过公司股份总数的1% [3] 股东持股情况 - 贺州铜麦持有4,618,988股，占公司总股本2.07% [1][2] - XIE LILING持有4,515,168股，占公司总股本2.02% [2] - JI LI持有4,515,168股，占公司总股本2.02% [2] - 谢世谊和谢玉菱各持有4,515,168股，各占公司总股本2.02% [2] 股东承诺履行情况 - 股东严格遵守了首次公开发行时的锁定期承诺 [6] - 公司股票价格在上市后6个月内未出现连续20个交易日收盘价低于发行价的情形 [6] - 本次减持计划与已披露的意向和承诺一致 [6]

股东股份情况 - 贺州铜麦持股4,618,988股，占比2.07%，计划减持351,065股，占比0.16%[3] - XIE LILING等4人各持股4,515,168股，占比2.02%，分别计划减持[3][4] 减持规则 - 董监高任期内年转让不超25%，离职半年内不转让[9] - 谢世谊、谢玉菱36个月内不转让，锁定期后减持有限制[9][10] 其他情况 - 相关股东遵守承诺，本次减持与意向一致[11] - 减持计划有不确定性，不影响公司治理和控制权[12]

股东减持计划 - 公司股东贺州铜麦拟减持35.11万股，占公司总股本的0.16% [1] - 实际控制人XIE LILING计划减持38.1万股，占总股本的0.17% [1] - 实际控制人JI LI计划减持50万股，占总股本的0.22% [1] - 一致行动人谢世谊和谢玉菱各拟减持50万股，均占总股本的0.22% [1] - 此次减持计划的股份总数不超过公司股份总数的1% [1] 减持原因及不确定性 - 减持原因均为企业或个人资金需求 [1] - 此次减持计划的实施存在不确定性 [1]

利润分配 - 2024年度每10股派现金红利4.176元（含税），不送股不转增[1] 股本信息 - 公司现有总股本223,246,885股[5] 派息细则 - 深股通投资者等每10股派3.7584元[5] - 不同持股时长补缴税款不同[6] 时间安排 - 股权登记日2025年7月2日，除权除息日7月3日[6] - 权益分派业务申请期2025年6月20日至7月2日[10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：食品饮料行业、燕麦行业 - 公司：西麦食品 纪要提到的核心观点和论据 新消费趋势对食品饮料行业的影响 - 核心观点：新消费趋势推动传统食品饮料企业裂变式发展 - 论据：新消费趋势表现为行业红利、品类扩张、渠道开拓和成本下降等，健康养生类产品受关注，新消费品类涌现，线上抖音电商、线下会员超市和零食量贩高成长，原材料成本下降带来利润增长弹性期 [3] 西麦食品在新消费趋势中的表现 - 核心观点：西麦食品表现出色，营收和利润增速有望提升 - 论据：具备健康养生需求扩容红利，持续进行产品结构升级和品类创新；渠道上线上线下并重，传统渠道收入稳定且开拓新渠道；2025 年开始燕麦原料成本下降周期将提升营收和利润增速 [4][5] 燕麦行业的发展情况 - 核心观点：燕麦行业规模快速增长，产品结构和消费场景发生变化 - 论据：自 21 世纪初快速发展，近两年突破百亿规模，复合增长率接近 10%；产品结构从纯燕麦转向复合燕麦，消费场景从早餐扩展到下午茶、零食烘焙等 [2][6][7] 燕麦行业竞争格局 - 核心观点：呈现双寡头特点，西麦食品有竞争优势 - 论据：2024 年西麦食品市占率约 25%，桂格约 22%，两者合计达 50%；西麦能把握消费者口味变化趋势，产品结构调整和创新及渠道开拓能力强 [2][8][9] 西麦食品产品结构变化和升级 - 核心观点：构建多元化产品矩阵，各板块有不同发展态势 - 论据：核心主业为燕麦食品，包括纯燕麦、复合燕麦、冷食燕麦系列；复合燕麦增速最快，2024 年收入占比 45%成第一大业务；纯燕麦通过新品开发保持稳步增长；冷食燕麦 2024 年企稳 [10][11] 西麦食品新产品亮点 - 核心观点：新产品有市场潜力和收入贡献 - 论据：推出酸奶骨钙、蛋白粉、口服液、花椒燕窝粥等；酸奶骨钙子公司 24 年贡献收入 4000 - 5000 万，预计 25 年过亿；蛋白粉 24 年销量约 4000 万，口服液约 1000 万；花椒燕窝粥 24 年销售额约 3000 万 [12] 西麦食品渠道结构创新 - 核心观点：从传统商超为主转变为线上线下并重，各渠道发展良好 - 论据：在京东、天猫冲调赛道销量前列，抖音销量占线上总收入 40%左右；传统线下渠道收入稳定占 50%左右，开拓零食量贩等新渠道；各渠道如抖音、京东、零食量贩、O2O、山姆等保持良好增速 [13][17] 成本下降对公司利润释放的影响 - 核心观点：成本下降是盈利能力释放的重要因素 - 论据：40%生产成本来自澳洲燕麦，2019 - 2024 年价格上涨致毛利率和净利率下降，预计 2025 - 2026 年改善，今年二季度原材料成本降 10 个百分点，对应毛利率提升两到三个点 [18] 公司费用投放策略及其对盈利能力的影响 - 核心观点：控制费用投放提升费效比和盈利能力 - 论据：2024 年下半年起控制费用投放，今年线上费用投放及规模化优势有下降空间，预计毛利率提升两个点左右，净利率提升一到两个点 [19] 西麦食品未来两到三年的营收目标及股权激励政策支持 - 核心观点：营收目标明确，股权激励政策助力增长 - 论据：未来三年营收增速不低于 15%，25 年收入可达 23 亿元左右，26 年 26 - 27 亿元以上，27 年突破 30 亿元，27 年净利润突破 3 亿元以上，市值有望突破 70 - 80 亿元 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 西麦食品 2024 年在零食量贩领域收入贡献约 8000 多万元，2025 年计划增加线下门店覆盖和门店内 SKU 数量，未来两到三年零食量贩业务预计保持良好增长趋势 [14] - 西麦食品 2024 年开始开拓 O2O 平台，2025 年将继续开拓区域性 O2O 平台，预计保持良好增速 [15] - 2025 年 2 月西麦食品进入山姆渠道，新燕麦粥产品日销量稳定在 8 - 10 万左右，7 月左右将上市第二个新单品，今年在山姆渠道预计实现小几千万左右的增量贡献 [16]

公司调研信息 - 知名私募趣时资产近期调研了西麦食品 参与形式包括特定对象调研 现场参观及线下交流 [1] - 西麦食品未来三年将持续发展燕麦健康食品 巩固市场份额 扩展线上线下渠道 [1] - 公司计划研发冷食燕麦及大健康产品 基于市场需求开发新品 特别是代餐场景和功能性需求产品 [1] - 公司通过调整电商平台产品结构和销售方式来提升利润率 [1] - 公司通过研发新品 渠道转移 销售方式调整吸引年轻消费群体 [1] - 公司积极应对渠道变化 通过多渠道实现销售增长 [1] - 公司使用澳大利亚燕麦因其品质优良 并逐步提升国产燕麦用量 [1] 机构背景 - 上海趣时资产管理有限公司成立于2015年9月 实缴注册资本1000万元 [2] - 公司2016年4月完成中国证券投资基金业协会备案 登记编号P1031253 [2] - 公司专注于证券投资基金业务 90%以上员工拥有国内外知名院校硕士以上学历 [2] - 核心团队均源于上投摩根基金 平均拥有十年左右资产管理行业从业经验 [2] - 团队拥有新财富分析师背景 经历券商研究所卖方研究 公募基金买方研究到投资管理实战完整路径 [2] - 创始人章秀奇为公募基金专户领域知名基金经理 多次获得"基金金鼎奖" [2] - 公司获2017年度好买财富股票策略十大新锐私募基金 2017年度私募排排网股票策略收益率全国十强 [2] - 公司获中国基金报2018英华奖中国私募成长奖 一年期股票策略最佳产品奖 [2]