存储芯片行业周期与现状 - 全球DRAM现货价格大幅上涨，截至10月21日，DDR4(16Gb)现货平均价上涨484%至18.63美元 [2] - AI蓬勃发展引发"存储超级循环"，行业正处新一轮上行周期前期阶段 [4][12] - 存储芯片行业呈现强周期性，约每3-4年出现一次"上升到下行"的轮替，上一轮周期于2023年9月终结 [5][6][7] - 本轮上行周期由大模型训练的强劲需求拉动，存储芯片供应紧俏 [8] 存储芯片品类与AI受益程度 - AI发展的最大瓶颈从算力转向存力，存储系统性能不足会导致算力空转 [13] - 存储芯片主要分为DRAM/HBM、NAND/SSD、NOR三大品类 [13] - 本轮周期最大受益者为HBM/DRAM，因其与处理器直接关联，是AI算力的关键协同部件 [14] - NAND、SSD等也会因AI基础设施部署受益，但程度不及DRAM/HBM [15] HBM技术特点与市场前景 - HBM是DRAM的高端变体，通过多层堆叠和先进封装实现高带宽，单位GB价格高于DRAM 20倍以上 [18] - HBM市场规模预计2026年达500亿至600亿美元，2030年潜在市场总额达1000亿美元 [18] - 存储原厂将产能转向高毛利HBM产品，同时挤压传统DRAM产能，导致DDR4涨价 [19] - 美光科技预计2026年DRAM供应形势将更为严峻，短期内难以大规模扩产 [19] 全球竞争格局与地缘政治影响 - HBM产能由美光、三星、SK海力士三巨头掌握，2025年Q2市场份额超过90% [21] - 美国向韩国施压，要求配合对华出口管制，可能限制中国获取先进HBM芯片 [21] - 中国加速存储芯片国产化，政策要求2025年关键信息基础设施国产化率超70% [23] - 政府采购对国产产品给予20%价格扣除，为国内厂商腾出发展空间 [23] A股存储公司分析 - A股存储公司市盈率显著高于海外同业，兆易创新、香农芯创、普冉股份市盈率分别为125.87、183.19、88.45 [26] - 国内存储厂商技术差距导致无法涉足HBM高附加值业务，主要依赖涨价带来的估值修复 [28] - 2025年前3季度部分公司业绩未因存储涨价提升，香农芯创归母净利润同比下滑1.36%，江波龙同比下滑97.51% [29] - A股存储公司上涨主要靠国产替代叙事逻辑和半导体板块流动性溢价驱动 [29] 美股存储公司分析 - 美光2025财年营收373.8亿美元，同比大涨48.9%，Non-GAAP净利润94.7亿美元 [36] - 美光毛利率从第三财季39%上升至第四财季46%，下季度指引收入122~128亿美元，超市场预期 [37][38] - 瑞银上调美光业绩预测，2026财年、2027财年营收有望达638亿美元、759亿美元 [38] - 美光市盈率26倍，相对英伟达51.25倍及其他科技股偏低，存在估值逻辑切换可能 [41] 投资逻辑与估值分析 - HBM作为新兴业务可获得更高估值溢价，瑞银对美光HBM业务给予6倍P/S，传统业务给予3倍P/S [40] - 若存储景气度延长，美光估值可能从周期股切换为成长股，乐观情景可给予40倍PE [41] - A股存储公司估值已透支2027年业绩预期，江波龙、兆易创新等2027年预测市盈率在40-56倍之间 [30] - 长鑫存储作为国内DRAM龙头正攻关HBM技术，其IPO进展和HBM突破值得关注 [33]

市场整体表现 - 沪指低开2.49%，深成指低开3.88%，创业板指低开4.44% [1] - 前一交易日沪指跌0.94%失守3900点，深成指跌2.70%，创业板指跌4.55% [1] - 沪深两市成交额2.52万亿元，较上一交易日缩量1376亿元 [1] - 消费电子、算力硬件、半导体、电池等板块跌幅居前，近70股跌超9% [1] - 燃气、煤炭等板块涨幅居前 [1] 券商晨会观点：市场展望 - 银河证券认为市场大概率不会复制4月7日行情，因预期冲击程度下降、政策稳市机制就位、市场聚焦中长期政策预期 [2] - 外部环境不确定上升压制市场风险偏好，部分资金获利回吐压力加剧市场波动 [2] - 驱动行情的核心因素未变，流动性预计延续向好，重点关注“十五五”规划政策聚焦领域和三季报业绩确定性较强板块 [2] 券商晨会观点：存储芯片行业 - 华泰证券指出供需共振推动存储芯片周期向上 [3] - 自9月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，幅度多超预期 [3] - DRAM方面，AI驱动的HBM及高容量DDR5需求旺盛，推动4Q25价格稳健上行，美光表示26年DRAM市场供需关系仍将保持紧张 [3] - NAND方面，原厂控制产能稼动率，HDD供应短缺及AI推理应用增加推动企业级SSD需求，4Q25价格涨幅或较3Q25扩大 [3] 券商晨会观点：稀土行业 - 中信建投指出商务部连发四文强化稀土出口管制，稀土战略地位进一步强化 [4] - 增加5类中重稀土出口管控，增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制 [4]

市场整体表现 - 上周五市场震荡调整，三大指数集体下跌，沪指跌0.94%失守3900点，深成指跌2.70%，创业板指跌4.55% [1] - 沪深两市成交额2.52万亿元，较上一交易日缩量1376亿元 [1] - 电池、芯片概念股大面积调整，燃气、煤炭等板块涨幅居前，半导体、电池、贵金属等板块跌幅居前 [1] 券商对市场走势的观点 - 银河证券认为市场大概率不会复制4月7日行情，原因包括对关税冲击的预期下降、政策稳市机制就位、市场聚焦中长期政策预期 [2] - 银河证券指出驱动行情的核心因素未变，流动性预计延续向好，建议关注“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期的政策聚焦领域及业绩确定性较强板块 [2] 存储芯片行业观点 - 华泰证券指出自9月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，幅度多超预期 [3] - DRAM方面，AI驱动的HBM及高容量DDR5需求旺盛，推动4Q25主流DRAM价格稳健上行，美光表示26年DRAM市场供需关系将保持紧张 [3] - NAND方面，原厂严格控制产能稼动率，HDD供应短缺及AI推理应用增加推动企业级SSD需求，4Q25价格涨幅或较3Q25扩大，供需共振推动存储芯片周期向上 [3] 稀土行业观点 - 中信建投指出商务部连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控，并增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制 [4] - 对海外军事及高端半导体需求进行管制，稀土战略地位进一步强化 [4]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，三大指数集体下跌，沪指跌0.94%失守3900点，深成指跌2.70%，创业板指跌4.55% [1] - 沪深两市成交额2.52万亿元，较上一个交易日缩量1376亿元 [1] - 电池、芯片概念股大面积调整，燃气、煤炭等板块涨幅居前，半导体、电池、贵金属等板块跌幅居前 [1] 银河证券市场观点 - 市场大概率不会复制4月7日行情，原因包括对预期冲击的程度大幅下降、政策稳市机制已提前就位、市场聚焦中长期政策预期 [2] - 10月10日中概股调整是前期持续上涨后的震荡消化，并非受单一外部因素主导的长期趋势转向 [2] - 驱动本轮行情的核心因素未改变，流动性预计延续向好趋势，建议关注“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期的政策聚焦领域及业绩确定性较强板块 [2] 华泰证券存储芯片行业观点 - 自9月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，涨价幅度多超市场预期 [3] - DRAM方面，AI驱动的HBM及高容量DDR5需求保持旺盛，推动4Q25主流DRAM价格继续稳健上行，美光表示26年DRAM市场供需关系仍将保持紧张 [3] - NAND方面，HDD供应短缺叠加AI推理应用增加加大企业级SSD需求，推动NAND供需结构持续优化，4Q25价格涨幅或较3Q25有所扩大 [3] 中信建投稀土行业观点 - 商务部连发四文强化稀土出口管制，增加5类中重稀土出口管控 [4] - 增加全产业链条设备、技术、原辅材料出口管制，并对海外军事及高端半导体需求进行管制 [4]

港股通资金流向 - 9月30日港股市场北水成交净买入154.8亿港元，其中港股通(沪)净买入90.79亿港元，港股通(深)净买入64.01亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、盈富基金、腾讯 [1] 个股资金净流入详情 - 阿里巴巴-W买卖总额88.49亿港元，净流入15.09亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额43.10亿港元，净流入6.56亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额32.83亿港元，净流入8.11亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额30.92亿港元，净流入7.16亿港元 [2] - 美团-W买卖总额10.25亿港元，净流入2.72亿港元 [4] - 快手-W买卖总额9.36亿港元，净流入3.43亿港元 [4] - 华虹半导体买卖总额26.42亿港元，净流入2.31亿港元 [2] - 地平线机器人买卖总额8.57亿港元，净流入1.01亿港元 [4] 阿里巴巴-W - 港股通(深)净买入36.29亿港元 [4] - 公司CEO宣布阿里云升级全栈AI体系，实现从AI大模型到AI基础设施的技术更新 [4] - 阿里云被视为数字化营运及采用生成式AI的最大受益者之一，超大规模资本支出将惠及下游行业 [4] - 北水资金月内累计加仓阿里巴巴约757亿港元 [4] 盈富基金 - 获净买入14.32亿港元 [5] - 尽管港股连续多月上涨，但整体估值仍偏低，长期配置性价比高 [5] - 在AI产业趋势持续及美联储降息周期开启背景下，港股市场或继续震荡上行 [5] 腾讯控股 - 获净买入11.34亿港元 [5] - 公司混元图像3.0等多模态模型的推出与免费开放，为产业端带来高质量图像生成、3D内容生成及API调用能力，将提升AI应用开发密度并推动云算力需求增长 [5] - 公司或将继续维持AI基础设施投入，以支撑千行百业和自身全场景AI产品发展 [5] 小米集团-W - 获净买入10.54亿港元 [5] - 17系列智能手机首日销量及销售收入均突破国内同业品牌历史纪录，最高阶机型17 Pro Max首日销售占比超50%，显示公司在高端智能手机市场份额提升速度可能加快 [5] 芯片行业 - 北水加仓芯片股，华虹半导体、中芯国际分别获净买入9.34亿、6.13亿港元 [6] - 存储价格持续攀升，存储芯片进入新一轮周期 [6] - 国产AI芯片大时代来临，国产AI产业链从上游先进制程到下游模型加速迭代已实现全产业链打通 [6] 快手-W - 获净买入6.22亿港元 [6] - 公司对现有商业体系相关组织进行迭代升级，基于电商、生活服务、商业化三大核心商业场景对团队进行重构，旨在让业务目标更明确、策略更一致、资源投入更聚焦，以提升组织效率和商业变现效率 [6][7] 其他个股 - 美团-W获净买入4.66亿港元 [7] - 地平线机器人获净买入1.01亿港元 [7]

电子行业周度表现 - 9月22日至9月26日当周 申万一级行业中的电子行业上涨3.51% 位列第3位 [1][2] - 电子行业市盈率为72.55 在所有行业中估值位列第三 [1][2] - 电子行业细分板块中 半导体设备板块涨幅最大 达到15.56% [1][2] - 模拟芯片设计 LED 数字芯片设计板块估值水平位列细分板块前三 [2] 存储芯片市场动态 - 存储芯片第一轮涨价潮始于今年4月 由三星宣布逐步停止生产DDR4内存颗粒引发 [3] - 存储芯片第二轮涨价潮始于本月 闪迪宣布产品价格上调10%以上 美光科技通知渠道商其存储产品价格将上涨20%-30% [3] - DRAM价格指数在半年内上涨约72% [3] - DDR5 16G（4800/5600）现货价格从月初的平均价6.02美元上涨至9月25日的7.349美元 [3] - 512GB TLC NAND Flash晶圆价格在9月初至9月22日期间累计涨幅近10% [3] - 由于原厂产能向HBM DDR5等高利润产品转移 美光和SK海力士将于今年年底停止接收LPDDR4X新订单 [4] - 多家超大规模云厂商对NAND企业级固态硬盘的大额追加订单 将NAND供给从消费市场转向企业市场 [3] - 预计四季度企业级存储价格将上涨 [3] AI基础设施与国产芯片进展 - OpenAI宣布将在美国新建5个AI数据中心 预计未来3年总投资超4000亿美元 [5] - 阿里巴巴在云栖大会宣布 AI算力过去一年增长超5倍 AI存力增长4倍多 [6] - 阿里云发布自主研发的新一代磐久128超节点AI服务器 单柜支持128个AI计算芯片 同等AI算力下推理性能可提升50% [6] - 摩尔线程IPO成功过会 成为国内少数能够提供从FP8到FP64全计算精度支持的GPU厂商之一 [7] - 摩尔线程消费级显卡MTT S80的单精度浮点算力性能接近英伟达RTX3060 [7] - 基于MTT S5000产品构建的千卡GPU智算集群效率已超过同等规模的国外同代系产品 [7]

行业周期判断 - AI驱动的芯片投资热潮正从GPU等逻辑芯片向存储芯片领域蔓延，存储市场处于一个持久上升周期的早期阶段[1][2] - 存储芯片周期与逻辑芯片周期在AI时代出现脱钩，但现在正显示出追赶的迹象[6] - 行业处于关键的周期转折点，预计2026年将出现存储价格双底探底后的复苏周期[2][3] 市场供需与价格走势 - 受AI数据中心需求推动，三星本周大幅上调NAND产品价格，DRAM产品涨幅高达30%，交期从单月延长至半年以上[1] - 存储芯片定价可能面临双底局面，即在近期反弹后再度回落，然后才进入持续上升通道[13][14] - 2025年第二季度DRAM内存合同价格预期上调，电脑DRAM内存混合平均售价预计上涨3-8%[15] - 预计继2025年第四季度接近双位数的涨幅后，2026年上半年闪存综合价格将再上涨15-20%[22] 闪存市场前景 - 闪存市场因供需格局急剧扭转，展现出比DRAM内存和机械硬盘更显著的上涨潜力[1][18] - 云服务提供商因AI推理业务和机械硬盘供应受限，提前大规模下单企业级固态硬盘，创造了巨大的供应缺口预期[18] - 仅四家主要客户的近线企业级固态硬盘订单量已达约200EB，另有约150EB的AI相关需求[19] - 即使在乐观预测下2026年NL eSSD出货量约为90EB，市场仍将面临7%的供应缺口[19] 供应端状况 - 库存水平在经历长时间去库存后正恢复到健康水平，为价格上涨和需求复苏奠定基础[8] - 闪存资本支出复苏速度将落后于DRAM内存，2026年闪存晶圆厂设备资本支出预测上调至138亿美元[25] - 制造商在经历长期亏损后保持严格的资本纪律，有限的资本预算优先投向利润率更高的DRAM内存业务[25] 重点公司分析 - 纯闪存制造商铠侠业务与闪存周期高度绑定，财务杠杆高意味着上行周期中盈利弹性巨大，基于2027财年预期每股收益的72倍市盈率被视为合理估值基准[27] - 闪迪将是闪存整体价格上涨的巨大受益者，有望实现超过10美元的每股收益能力，以历史上行周期常见的2倍市净率估值，股价目标可达约140美元[28] - 三星和SK海力士作为存储市场巨头，将从整个存储商品周期走强中受益[29] - 模组制造商如江波龙和群联也将受益于闪存商品价格上涨[30]