项目交付与收款 - 近几年受宏观及行业因素影响，千万元级订单项目增加、交付内容增多，项目周期延长，公司将加强项目管理与客户沟通，加快验收和收款 [2] - 国家化债措施有望提升地方政府财政支付能力，有助于公司加快应收账款回收 [3] 技术与产品 - WiNGPT 已通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案，表明其在技术架构、数据安全、应用场景等方面符合监管要求，具备服务资格；应用许可证需国家药监部门审批，公司目前不涉及 [2] - 2017 年成立卫宁人工智能实验室，2023 年发布自主研发的医疗垂直领域大模型 WiNGPT 及 WiNEX Copilot 产品；WiNGPT 模型参数规模 320 亿，处于行业头部水平；截止 2025 年 3 月，累计为百余家用户部署大模型及 AI 应用场景 [3] - 2024 年研发投入 5.62 亿元，占营业收入的 20.21%，近三年年均研发投入占比 20%以上，将通过技术创新提高产品竞争力 [7] - 新一代 WINEX 产品进入快速交付期，研发费用减少是因研发人员优化调整和效率提升 [5] - 公司主动放弃部分质量不高的业务，包括部分硬件和互联网医疗健康业务，对软件业务影响不大 [5][19] 业绩与财务 - 2024 年报收入和净利润下滑，原因包括客户需求释放递延、交付验收延后、WiNEX 升级未转化为规模收入、投资和资产减值损失增加、子公司商誉减值等；2025 年一季报受硬件和互联网医疗健康收入下降影响，公司认为是阶段性问题，后续会改善 [4][7][11][17][18] - 2024 年股权激励因业绩不达标作废当期激励股份，未达行权条件的非市场条件取消股份支付计提费用已冲回；根据 2022 年草案预测，2025 年拟摊销股权激励费用约 6500 万元，实际视业绩目标、考核等动态调整 [3][4] - 2021 - 2024 年资产减值损失分别为 8393.1 万、1.29 亿、1.37 亿、1.69 亿，公司对合同资产减值损失加大应收账款回收，对商誉减值损失进行战略调整、剥离不盈利业务 [8] - 毛利率下降主要因客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后导致收入下降 [14] - 创新业务公司过去一年进行优化调整，预计 2025 年利润端有明显改善 [14] 市场与竞争 - 行业招投标有第三方公司参与是阶段性情况，后续会改善 [6] - 对于生成式 AI 应用场景，97%以上采用订阅方式，医疗行业对订阅服务有适应过程，公司与医院接触发现其能逐步接受付费订阅 AI 服务 [15] 其他 - 公司与协和、华西头部医院开展 Ai 专科领域合作研究消息不属实，对外信息以指定媒体和官网等为准 [2] - 公司在 2024 年 12 月同意在 2025 年 6 月底前不下修转股价格，后续将根据二级市场及公司实际情况再次审议并披露 [17][20] - 公司业务均在中国，国内业务主要是自产软件产品及服务，仅少量硬件采购可能与关税有关，且可向下游传递消化，受影响不大 [17]

医疗发展阶段 - 传统医疗阶段：主要依赖个人经验与物理工具进行诊断，手术依赖手工操作，信息存储于纸质档案 [5][6] - 规则驱动自动化阶段：以电子病历、医院信息管理系统、医学影像存档与通信系统等为代表，实现规则驱动的流程自动化 [7] - AI自主决策阶段：目标驱动的自主决策与协作，应用大语言模型、多模态AI、手术机器人等 [9] AI应用场景及模式 AI语音查房场景 - 基于业务流程建模标注规范标准，涉及WiNGPT医疗大模型、语音模型、工具及医生交互与决策干预 [14] AI与医生协作模式 - 轻量辅助：智能在线，医生驱动AI实时交互，用于医疗知识问答、报告解读等 [16][17] - 深入场景：协作交互，AI与医生形成协同决策，用于病历文书生成、病历文书质控等 [18][19] - 重构融合：无缝集成，主动触发AI工作流，多智能体协同，用于临床辅助决策、血液管理等 [20][21] 医疗信息记录与应用范式重构 - 输入方式：从“手动输入”到“对话即记录”，如语音输入、上下文感知补全等 [23] - 知识呈现：从“静态文档”到“动态知识引擎”，如辅助诊断推理、风险预测与预警等 [23] - 系统协作：从“孤立系统”到“可信协作网络”，如区块链存证、人机权责透明化等 [23] 模型研发与优化 WiNGPT模型 - 研发时间：2023年1月开始研发和训练工作，最新模型WiNGPT2.8 - 32B [25][39] - 特点：“小而专”，大模型上的“小模型”，可定制，私有部署，低成本交付 [40] - 指令集：高质量指令集，指令微调数据227万 +，包括通用指令、医疗指令等多种类型 [41][44][43] - 优化方法：直接偏好优化DPO，构建医护人员偏好反馈数据集，DPO对齐数据1.6万 + [47][48][50] 模型量化 - 量化方式：整数量化（如PTQ、QAT）、动态量化、静态量化、GPTQ、混合精度AWQ量化 [53] - 量化效果：AWQ比GPTQ量化更为高效，量化时间约为GPTQ的1/4，推理速度更快，两者文本生成性能相当 [55] 平台与应用开发 WiNEX Copilot大模型应用开发平台 - 应用场景：北京大学人民医院的日间手术智能语音录入和住院查房智能语音录入，提高医生病历书写效率 [59][60][62] 病历质控 - 突破：实现病历质控从形式质控到内涵质控的突破，采用模型自学习方式 [64] - 核心：提示词处理是关键核心，提升质控精度和透明度 [64] RAG技术应用 - 作用：WiNGPT通过RAG技术访问专业医疗知识，减少事实性风险和忠实性幻觉 [66] - 功能：整合专业知识图谱，打造知识库，实现智能问答和推荐功能，提供个性化诊疗建议 [67] 临床应用场景 院外报告处理 - 方式：采集院外报告，解析为结构化报告数据回写至院内，支持查看、引用及指标趋势对比 [69] 输血管理辅助决策 - 阶段：术前进行贫血评估、凝血评估、自体采血评估；术中制定备血方案评估并一键引用；术后进行患者血色素评估及术后凝血状况治疗建议 [72] 已上线场景 - 包括临床辅助决策、手术步骤智能语音录入、住院病历内涵质控、科研专病库数据自动提取与填充、医学临床实验知情同意书伦理辅助审查等多个场景，收到科室人员好评反馈 [72] 卫宁AI战略 战略方向 - 用户侧：AI for Everything；产品侧：产品智能，企业提效 [30] 产品应用 - WiNEX AI inside：AI能力内置WiNEX产品中，对接医疗机构与医护人员 [32] - 效果：AI能力增强拉升WiNEX销售，AI增值服务采用订阅模式 [34][35] 其他相关信息 幻觉率排名 - DeepSeek - R1幻觉率达到14.3%，排名第117位 [25] MCP协议 - 2024年11月由Claude的母公司Anthropic推出，2025年3月底OpenAI宣布支持，国内已覆盖多个领域 [26][27]

经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 27.82 亿元，同比下降 12.05%；归属上市公司股东净利润 0.88 亿元，同比下降 75.45%；扣非净利润 1.24 亿元，同比下降 62.66% [2] - 2024 年核心软件及服务收入 21.52 亿元，同比下降 9.25%；硬件收入 2.93 亿元，同比下降 38.57%；互联网医疗健康收入 3.37 亿元，同比增长 7.83% [2] - 2024 年销售、管理和研发费用合计同比下降 17.94%；销售收款 28.29 亿元，同比增长 6.22%；经营活动现金流量净额 4.08 亿元，同比增长 120.53% [3] - 2024 年研发投入 5.62 亿，占营业收入的 20.21% [3] - 2025 年第一季度公司实现营业收入 3.45 亿元，同比下降 68.18%；归属上市公司股东净利润 528.94 万元，同比下降 30.24%；扣非净利润 477.31 万元，同比下降 45.06% [3] - 2025 年第一季度销售、管理和研发费用合计同比下降 28.39%；经营活动现金流量净额同比增长 76.31% [3] 产品进展 - 2024 年公司聚焦核心产品 WiNEX，澳门协和医院项目验证其国际化适配能力，产品进入快速交付期 [3] - 医疗信创方面，公司全线产品与国产化技术生态深度融合，累计获得 600 余项信创认证 [3] - 截止 2025 年 3 月，公司迭代升级的医疗大模型 WiNGPT 及医护助手部署用户数量较快增加，累计为百余家用户部署大模型及 AI 应用场景 [3] AI 规划及进展 - 2025 年 3 月公司发布 9 个 AI 订阅套餐，包含 18 个场景，已为 100 多家客户对接 AI 能力 [3] - 公司计划扩大 AI 订阅客户基数，提高收费客户数量，丰富扩展 AI 场景能力 [3] - 订阅套餐依托 WiNEX Copilot，融入医疗业务和流程，提升医护效率；在重点专科或细分领域与多家医院合作打造样板 [3][4] 问答环节 AI 产品相关 - 大模型除自然语言生成外，还可做复杂推理，如病历质控、手术用血规划等 [4] - AI 促进核心业务系统能力提升，助力订单转换，WiNEX 产品竞争力更好，有助于新老客户业务推进 [4] - 生成式 AI 应用场景 97%以上采用订阅方式，医疗行业对订阅服务有适应过程，但医院用户逐步接受 [4] - 目前 AI 订阅模式按使用期限收费，按年计费 [4] 合作关系相关 - 公司有医疗垂直领域大模型 WiNGPT，也可融合其他大模型，将 AI 能力融入业务场景 [4] - 公司在医疗数据方面与人民卫生出版社合作进行数字化转换，开展数据治理工作，和客户合作推进数据知识化，保障数据使用技术可控 [4] 业务影响相关 - 预计 2025 年创新业务公司利润端有明显改善 [5] - 卫宁科技通过人员成本优化、费用压缩等措施控制成本，实现亏损收窄 [5] 公司决策相关 - 2024 年 12 月董事会同意 2025 年 6 月底前不下修可转债转股价格，后续将根据情况再次审议 [5] - 目前公司无回购、增持计划，若有将履行审批程序并披露 [5] - 公司今年 5 月 10 日将在厦门国际会展中心发布 WiNGPT3.0 [5] - 公司未来会继续进行并购整合工作，若有计划将及时披露 [5] 回款措施相关 - 公司加强客户信用管理，设置常态化回款催收机制，将应收账款回收任务纳入相关人员考核指标，目前回款情况乐观 [5]

政策文件核心内容 - 七部门联合发布《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，聚焦医药工业全链条数智化转型，重点部署人工智能技术深度应用、卓越企业培育等方向 [1] - 方案提出深化人工智能赋能应用，支持建立医药大模型创新平台，开展"人工智能赋能医药全产业链"应用试点，鼓励联合体形成标志性应用场景 [2] - 提出两阶段目标：2027年数智化转型取得重要进展，2030年规上医药企业基本实现全覆盖 [3] - 2027年具体指标包括突破关键技术、制定30项以上标准、研发推广100款以上高性能产品、打造100个应用场景、建成100个数智药械工厂、建设50家卓越企业、5个卓越园区等 [4] - 四大重点任务：数智技术赋能行动、数智转型推广行动、数智服务体系建设行动、数智监管提升行动 [5] 市场反应与行业影响 - A股医药数智化板块集体上涨，思创医惠涨13.16%，创业慧康涨7.71%，朗玛信息涨5.99%，卫宁健康涨5.27%，润达医疗等涨超4% [1][2] - 数智化转型可提升药企研发效率30%，降低生产成本15-20%，缩短产品上市时间25% [6] - 中国数字化医疗市场规模2024年突破1.2万亿元，年均复合增长率24.5%，预计2025年达1.8万亿元，2030年达2.5万亿元 [8][9] - AI制药、智能工厂、精准医疗为最具爆发力赛道，政策、技术、需求三重驱动催生万亿级市场 [7][9] 技术应用与典型案例 - AI技术可快速筛选潜在有效分子，建立构效关系模型，替代传统海量筛选试错流程 [6] - 医院全病程管理效率将因AI应用大幅提升，改善就医体验并加速诊疗流程 [9] - AI医疗在医疗器械功能提升、检查结果解读、临床决策辅助、健康管理等领域价值显著 [9] - 概念股布局：泓博医药（AI算法结合药物设计）、美迪西（CRO引入AI）、成都先导（与腾讯AILab合作）、药明康德（投资AI制药）、恒瑞医药（全球AI平台合作）、复星医药（AI研发流程应用） [10][11] 基础设施与生态建设 - "十四五"规划将生物医药与数字经济列为重点，新基建（5G、工业互联网）支持医药工厂智能化改造 [8] - 鼓励建设医药AI领域概念验证、中试验证、共性技术、知识产权运营等公共服务平台 [2] - 计划建设10个以上医药大模型创新平台、数智技术应用中试平台，培育30家以上卓越服务商 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价12.44元 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营业收入3.45亿元，同比下降30.24%，归母净利润529万元，24年同期为1662万元，虽实施降本增效措施，但利润仍受收入下降影响，随着2025年院端AI需求加速释放，有望带动业务恢复增长 [1] - 2025Q1公司毛利率为34.46%，同比提升0.75pct，费用管控良好，收入受低毛利率的硬件及互联网医疗业务影响较大 [2] - 一季度公司积极响应客户需求，发布WiNEX Copilot 2.1版本接入DeepSeek，新版本大模型与医护助手在三甲医院试点上线，国产大模型技术突破有助于公司获取新商机 [3] - 公司与华为昇腾联合发布“WiNGPT - DeepSeek·昇腾双模一体机”，联合华为、深信服共同发布“医疗核心业务超融合解决方案”，正在快速构建AI应用生态圈，持续提升竞争力 [4] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.23/5.42/6.91亿元，参考可比公司，给予公司65.0倍25PE，目标价12.44元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为31.63亿、27.82亿、31.13亿、35.44亿、40.75亿元，同比变动2.28%、-12.05%、11.89%、13.84%、15.00% [7][18] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为3.5796亿、0.8789亿、4.2322亿、5.4188亿、6.9141亿元，同比变动230.11%、-75.45%、381.51%、28.04%、27.59% [7][18] - 2023 - 2027E EPS分别为0.16、0.04、0.19、0.24、0.31元 [7][18] - 2023 - 2027E ROE分别为5.59%、0.84%、6.39%、7.62%、8.91% [7][18] - 2023 - 2027E PE分别为58.58、238.56、49.54、38.70、30.33倍 [7][18] - 2023 - 2027E PB分别为3.69、3.52、3.30、3.06、2.80倍 [7][18] - 2023 - 2027E EV EBITDA分别为36.74、62.09、33.44、26.52、21.18倍 [7][18] 业务情况 - 医疗卫生信息化收入3.13亿元，同比-23.44%，其中核心产品软件销售及技术服务收入2.92亿元，同比-18.08%，硬件销售收入2147万元，同比-75.65% [2] - 互联网医疗健康业务收入3168万元，同比-36.77% [2] 技术合作 - 公司发布WiNEX Copilot 2.1版本接入DeepSeek，并从多方面进行模型增强，新版本大模型与医护助手在北京大学人民医院等三甲医院试点上线 [3] - 公司与华为昇腾联合发布“WiNGPT - DeepSeek·昇腾双模一体机”，联合华为、深信服共同发布“医疗核心业务超融合解决方案”，提升信创环境下临床业务性能 [4] 可比公司估值 - 久远银海2025E归母净利润1.66亿元，PE 40.9倍；联影医疗2025E归母净利润20.33亿元，PE 51.1倍；创业慧康2025E归母净利润1.37亿元，PE 60.2倍；可比公司2025E平均PE 50.7倍 [13]

减资情况 - 环耀卫宁对6397.6529万元未实缴注册资本减资，对价0元[1] - 环耀卫宁注册资本由24778.8829万元减至18381.23万元[1] 股权变动 - 公司对环耀卫宁持股比例由42.4859%增至57.2733%[1] 工商登记 - 环耀卫宁完成减资工商变更登记（备案）手续[2] - 环耀卫宁《营业执照》登记注册资本为18381.23万元[2]

会议信息 - 公司于2025年4月23日召开第六届监事会第十二次会议[1] - 会议通知于2025年4月18日发出[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 报告审议 - 会议以3票同意通过《关于<公司2025年第一季度报告>的议案》[1] - 《2025年第一季度报告》详见指定创业板信息披露网站[2]

会议信息 - 公司于2025年4月23日召开第六届董事会第十三次会议[1] - 会议通知于2025年4月18日发出[1] - 会议应出席董事7人，实际出席7人[1] 报告审议 - 会议以7票同意通过《关于<公司2025年第一季度报告>的议案》[1] - 《2025年第一季度报告》详见指定创业板信息披露网站[1]

财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入344,975,742.42元，较上年同期下降30.24%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润5,289,433.21元，较上年同期下降68.18%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额 -25,792,140.49元，较上年同期增加76.31%[5] - 本报告期末总资产8,620,532,947.41元，较上年度末下降1.55%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益6,029,735,350.20元，较上年度末增加1.14%[5] - 报告期内公司营业收入34497.57万元，同比下降30.24%；归属上市公司股东净利润528.94万元，同比下降68.18%；扣非净利润477.31万元，同比下降45.06%[16] - 销售、管理和研发费用合计同比下降28.39%，经营活动现金流量净额同比增长76.31%[16] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额1337355355.54元，期初余额1335869809.86元[21] - 2025年3月31日公司流动资产合计期末余额4945645179.59元，期初余额5095240336.67元[21] - 资产总计为86.21亿美元，较上期87.56亿美元有所下降[22] - 负债合计为26.24亿美元，较上期28.23亿美元有所下降[23] - 所有者权益合计为59.97亿美元，较上期59.34亿美元有所上升[23] - 营业总收入为3.45亿美元，较上期4.94亿美元下降30.23%[25] - 营业总成本为3.80亿美元，较上期5.34亿美元下降28.63%[25] - 营业利润为38.73万美元，上期亏损230.25万美元[26] - 利润总额亏损60.72万美元，上期亏损232.01万美元[26] - 净利润亏损334.50万美元，上期盈利649.45万美元[26] - 归属于母公司所有者的净利润为528.94万美元，较上期1662.04万美元下降68.17%[26] - 基本每股收益为0.0024美元，较上期0.0077美元下降68.83%[27] - 经营活动现金流入小计本期为601,807,057.72元，上期为603,515,100.58元[28] - 经营活动现金流出小计本期为627,599,198.21元，上期为712,404,069.64元[28] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 25,792,140.49元，上期为 - 108,888,969.06元[28] - 投资活动现金流入小计本期为3,990,694.25元，上期为1,513,985.77元[29] - 投资活动现金流出小计本期为78,576,888.34元，上期为67,799,195.80元[29] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 74,586,194.09元，上期为 - 66,285,210.03元[29] - 筹资活动现金流入小计本期为122,845,838.33元，上期为73,263,295.16元[29] - 筹资活动现金流出小计本期为18,788,677.87元，上期为37,329,152.05元[29] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为104,057,160.46元，上期为35,934,143.11元[29] - 现金及现金等价物净增加额本期为3,678,825.88元，上期为 - 139,240,035.98元[29] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数134,948人[10] - 周炜持股比例7.98%，持股数量176,474,241股[10] - 王英持股比例4.82%，持股数量106,529,129股[10] - 刘宁持股比例4.68%，持股数量103,612,949股[10] - 上海云鑫创业投资有限公司持股比例4.34%，持股数量95,987,348股[10] - 上海云鑫创业投资有限公司持有无限售条件股份95,987,348股[12] - 周成持有公司股份63,050,000股，占总股本情况未提及，全部通过东兴证券客户信用交易担保证券账户持有[12][13] - 中国银行 - 华宝中证医疗基金持有无限售条件股份57,022,720股[12] - 中国工商银行 - 易方达创业板基金持有无限售条件股份45,915,935股，占比2.08%[12] - 周炜持有公司股份44,118,560股，周炜、王英、周成及10只迎水私募产品合计持有公司股份423,802,370股，占公司总股本的19.16%[12][13] - 王英持有公司股份26,632,282股[12] - 刘宁持有公司股份25,903,237股，刘宁、侯明华及4个通怡私募产品合计持有公司股份140,627,616股，占公司总股本的6.36%[12][13] - 香港中央结算有限公司持有无限售条件股份22,702,386股，占比1.03%[12] - 博时基金 - 农业银行 - 博时中证金融资管计划持有无限售条件股份22,625,513股，占比1.02%[12] - 孙凯持有公司股份19,762,627股，占比0.89%[12] 各条业务线数据关键指标变化 - 软件及技术服务收入29182.61万元，同比下降18.08%；硬件销售收入2147.33万元，同比下降75.65%；互联网医疗健康收入3167.64万元，同比下降36.77%[16] - “X”板块中，纳里股份营收1282.58万元，同比增长18.85%；环耀卫宁营收2018.50万元，同比下降50.00%；卫宁科技营收2185.24万元，同比下降50.33%[17] - “X”板块中，纳里股份净利润 -1505.94万元，同比增长22.92%；环耀卫宁净利润 -23.04万元，同比增长96.01%；卫宁科技净利润 -1841.93万元，同比增长51.61%[17] 其他事项 - 公司及其子公司确认政府补助资金2090.48万元，约占2024年度经审计归属上市公司股东净利润的23.78%，其中软件产品增值税即征即退补助1946.08万元[18] - 股权激励计划股票期权行权新增股份20680806股，卫宁转债转股减少50张，转换成公司股票286股[18] - 报告期内公司及下属控股公司收到9项发明专利，截至2025年3月31日累计取得65项发明专利、5项实用新型专利、202项外观设计专利[18][19]

财务表现 - 2025年第一季度营收3.45亿元，同比下降30.24% [1] - 2025年第一季度净利润528.94万元，同比下降68.18% [1]