报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 11.28 元 [2] 报告的核心观点 - 公司是医疗信息化领军企业，随着行业需求复苏，WiNEX 产品加速交付，发展趋势向好 [7] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.8/4.5/5.2 亿元，对应增速为 336.7%/16.0%/15.7%，对应 PE 为 57/49/42 倍，参考可比公司估值，给予公司 2025 年 65 倍 PE，对应目标价 11.28 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 27.82 亿、31.47 亿、35.48 亿、40.04 亿元，同比增速分别为 -12.0%、13.1%、12.8%、12.8% [3] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 0.88 亿、3.84 亿、4.45 亿、5.15 亿元，同比增速分别为 -75.4%、336.7%、16.0%、15.7% [3] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.04 元、0.17 元、0.20 元、0.23 元，市盈率分别为 249 倍、57 倍、49 倍、42 倍，市净率分别为 3.7 倍、3.3 倍、3.1 倍、3.0 倍 [3] 公司基本数据 - 总股本 221,182.75 万股，已上市流通股 191,199.17 万股，总市值 217.87 亿元，流通市值 188.33 亿元 [4] - 资产负债率 30.44%，每股净资产 2.68 元，12 个月内最高/最低价 13.24/5.15 元 [4] 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 27.8 亿元，同比减少 12.0%；归母净利润 0.9 亿元，同比减少 75.4%；扣非净利润 1.2 亿元，同比减少 62.7% [7] - 2025 年一季度实现营收 3.4 亿元，同比减少 30.2%；归母净利润为 0.05 亿元，同比减少 68.2%；扣非净利润为 0.05 亿元，同比减少 45.1% [7] 业绩承压原因 - 2024 年单 Q4 营收 8.7 亿元，同比减少 31.2%，因部分客户需求释放递延、招投标节奏滞后、交付验收延后及 WiNEX 升级替换未转化规模收入；归母净利润 -0.7 亿元，同比减少 132.5%，因投资损失、资产减值损失增加 [7] - 2025 Q1 业绩受硬件销售收入、互联网医疗健康收入下降阶段性影响，后续有望改善 [7] 经营质量提升表现 - 2024 年三项费用率为 21.7%，同比减少 0.7pct，经营活动产生的现金流量净额为 4.1 亿元，同比增长 120.5% [7] WiNEX 发展情况 - 进入快速交付期，在多业务领域及区域打造医疗数字化标杆，澳门协和医院项目落地，为海外布局奠定基础 [7] - 在医疗信创领域，累计获得 600 余项信创认证，构建完整自主可控技术体系 [7] - 在智慧医院评级领域，新增助力 11 家医院通过电子病历应用水平五级及以上测评 [7] - 2023 年在中国医院核心系统主要厂商市场份额中占比 13.4%，排名第一 [7] 智能引领举措 - 2024 年持续加强 WiNEX 全系产品、AI 应用等领域研发投入，研发投入占营业收入的 20.2% [7] - 2025 年 2 月发布 WiNGPT2.8 和医护智能助手 WiNEX Copilot 2.1，对接 DeepSeek [7] - WiNEX 实现批量交付并支撑互联网运营创新、国际化适配及信创发展，从云架构、云开发、云交付、云运维四方面推进产品“出厂即可用” [7] “X”板块业务情况 - 构建数字化产品、互联网医疗、医药险联动等数字健康应用场景 [7] - 2024 年相关业务子公司纳里股份、环耀卫宁、卫宁科技分别实现营收 1.6/2.1/1.9 亿元，同比 +2.4%/-3.2%/-4.7% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析，以及每股指标、估值比率等内容 [8]

可转换公司债券回售结果 - 卫宁转债本次回售有效申报数量为0张 回售金额为0元[2] - 回售价格为100.281元/张（含息、税）[1] - 回售申报期为2025年5月16日收市结束[1][2] 回售后续安排 - 未回售的卫宁转债将继续在深圳证券交易所交易[2] - 公司无须办理向持有人支付回售资金等后续业务事项[2] - 本次回售业务已办理完毕[2] 公司财务影响 - 本次回售不会对公司财务状况、经营成果、现金流量和股本结构等产生重大影响[2] - 本次回售不会损害公司的债务履行能力和持续经营能力[2] 信息披露情况 - 公司于2025年4月28日至5月15日期间共发布十次回售提示性公告[1] - 公告通过巨潮资讯网发布 编号从2025-028至2025-041[1] - 回售依据为创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书约定[1]

卫宁转债回售情况 - 回售申报期为2025年5月12日至16日[2][3] - 回售价格100.281元/张（含息、税）[2][3] - 有效申报数量0张，回售金额0元（含息、税）[2][4] 后续影响 - 公司无须办理支付回售资金等业务[4] - 未回售转债继续在深交所交易[4] - 回售对公司财务无重大影响[4]

股份情况 - 截止2025年5月15日，公司总股本2,212,202,159股，回购专用账户股份14,256,400股[5] - 通怡私募基金产品持有公司股份31,684,667股，约占总股本1.43%[2][4][8] - 刘宁持有股份103,612,949股，占公司总股本4.68%[6] - 转让前侯明华持有股份5,330,000股，占公司总股本0.24%[6] 股份转让 - 通怡私募基金拟在2025年6 - 9月将31,684,667股转让给侯明华[2][8] - 转让后侯明华持股37,014,667股，占1.67%[6] - 转让原因是家庭资产规划，方式为大宗交易[8] - 转让股份源于2020年9月刘宁转让给通怡的股份[8] 其他 - 刘宁任职每年转让股份不得超所持股25%[9] - 本次转让不涉及减持，不影响控股权[11]

可转债发行 - 2021年3月16日发行970.2650万张可转换公司债券，总额9.70265亿元[2] 转股信息 - “卫宁转债”2021年9月22日起可转股，起止日期至2027年3月15日[2] - 2025年5月12 - 16日暂停转股，5月19日恢复[2][3] 回售条款 - 2025年3 - 4月股价连续30日低于12.22元/股，“卫宁转债”有条件回售条款生效[2]

关于卫宁转债回售的第十次提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示 1、回售价格：100.281 元/张（含息、税） 2、回售条件满足日：2025 年 4 月 28 日 证券代码：300253 证券简称：卫宁健康 公告编号：2025-041 债券代码：123104 债券简称：卫宁转债 卫宁健康科技集团股份有限公司 3、回售申报期：2025 年 5 月 12 日至 2025 年 5 月 16 日 4、发行人资金到账日：2025 年 5 月 21 日 5、回售款划拨日：2025 年 5 月 22 日 6、投资者回售款到账日：2025 年 5 月 23 日 7、回售申报期内，"卫宁转债"暂停转股 8、"卫宁转债"持有人有权选择是否进行回售，本次回售不具有 强制性 9、风险提示：持有人本次选择回售等同于以 100.281 元/张（含 当期利息）的价格卖出持有的"卫宁转债"。截至目前，"卫宁转债" 的收盘价格高于本次回售价格，投资者选择回售可能带来损失，敬请 投资者注意风险。 卫宁健康科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）的股票自 2025 ...

回售信息 - 回售价格为100.281元/张（含息、税）[1] - 回售条件满足日为2025年4月28日[1] - 回售申报期为2025年5月12日至5月16日[1] 时间节点 - 发行人资金到账日为2025年5月21日[1] - 回售款划拨日为2025年5月22日[1] - 投资者回售款到账日为2025年5月23日[1] 价格数据 - 2025年3 - 4月连续三十日公司股价低于12.22元/股[2][3] - “卫宁转债”第五年票面利率为1.8%[5] - 个人投资者回售实际可得100.225元/张[6] 计息信息 - 计息天数t为57天（2025.3.16 - 2025.5.12）[5]

股价与估值表现 - 5月13日收盘价10.54元，单日上涨4.46%，滚动市盈率达304.49倍，创26天以来新低，总市值233.13亿元 [1] - 公司滚动市盈率304.49倍显著高于行业平均114.14倍及行业中值82.03倍，在行业内排名第179位 [1][2] - 市净率为3.93倍，高于行业中值3.98倍但低于行业平均8.26倍 [2] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示21家机构持仓，其中19家为基金，合计持股2.93亿股，持股市值31.59亿元 [1] 主营业务构成 - 公司专注于医疗健康卫生信息化解决方案，主营业务涵盖软件及服务、硬件销售、互联网医疗健康三大产品线 [1] - 采用研发、销售和技术服务一体化模式为客户提供综合解决方案 [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入3.45亿元，同比下降30.24% [1] - 同期净利润528.94万元，同比大幅下降68.18% [1] - 销售毛利率维持在34.46%水平 [1] 行业对比数据 - 软件开发行业总市值平均116.30亿元，中值56.25亿元，公司233.13亿元市值高于行业中值 [2] - 行业内市盈率极端案例包括盛邦安全(-1659.42倍)、拓维信息(-1054.50倍)等负值情况 [2]

回售信息 - 回售价格为100.281元/张（含息、税）[1] - 回售条件满足日为2025年4月28日[1] - 回售申报期为2025年5月12日至5月16日[1] 时间节点 - 发行人资金到账日为2025年5月21日[1] - 回售款划拨日为2025年5月22日[1] - 投资者回售款到账日为2025年5月23日[1] 价格数据 - 2025年3 - 4月连续三十日公司股价低于12.22元/股[2][3] - “卫宁转债”第五年票面利率为1.8%[5] - 个人投资者回售实际可得100.225元/张[6] 计息信息 - 计息天数为57天（2025.3.16 - 2025.5.12）[5]

市场表现 - 5月13日指数高开回落 深成指翻绿 沪指涨幅收窄至0.2% 创业板指涨幅收窄至0.1% 开盘一度涨近1.3% [1] - 软件ETF（159852）跌0.37% 成交额超1.1亿元 换手率近4% 盘中交投活跃 [1] - 成分股中卫宁健康涨超3% 国联股份、光环新网、深信服等多股小幅跟涨 [1] 行业分析 - 软件ETF（159852）紧密跟踪中证软件服务指数 为全市场相关挂钩产品中规模最大 覆盖30只软件开发及服务领域上市公司证券 [1] - 2024年计算机行业整体收入稳健增长 归母净利润和扣非净利润承压 各板块业绩分化 服务器、AI方向表现优异 [1] - 2025Q1行业整体营收稳步增长 盈利能力大幅改善 拐点有望逐步显现 [1] 投资机会 - 建议把握"AI主线"机遇 重点看好AIAgent及算力主线方向 如管理/办公软件、教育IT、服务器、云厂商等板块 [1] - 建议兼顾信创、低空经济、机器人等结构性机遇 如工业软件、基础软件等板块 [1] - 海外预期好转及财报验证落地后 TMT有走强迹象 内需消费及科技行情或仍有演绎空间 建议边际增配 [2]