行业与公司 * 纪要涉及的行业为结构力学性能测试、在线监测、PHM（预测性维护）、电化学工作站及传感器行业[2][5] * 纪要涉及的公司为东华测试[1] 核心观点与论据 **公司业务与财务** * 公司主营业务为结构力学测试，占比超过60%，毛利率接近70%[2][6] * 结构监测和PHM相关业务占比约20%，毛利率65%左右[2][6] * 电化学板块占比十几个百分点[2][6] * 2024年公司总收入约5亿元[2][6] * 公司财务稳健，毛利率常年保持在60%-65%，研发支出占收入10%以上，研发人员占比38%，无负债，财务费率一直为0[2][7] * 今年前三季度现金流改善明显[2][7] **市场定位与成长逻辑** * 公司成长逻辑基于军工领域的技术积累（如抗干扰技术）以及传感器高端化需求和新兴领域（如人形机器人）的需求落地[3] * 下游客户集中在军工（占比60%以上）和高校（占比20%左右）[2][8] * 与海外龙头NI（中国区收入约20亿人民币）和HBK相比，公司未来成长空间巨大[2][9] * 自定义测控环节的价值量可达主业1.5-2倍，将显著提升公司整体营收规模[2][11] **主要业务板块前景** * 工业PHM市场国内处于蓝海阶段，总体规模约百亿，公司该业务收入仅两三千万元，未来几年增速预期将远超主业[4][12] * 电化学工作站业务去年（2024年）处于放量初期，实现收入八九千万，未来3-5年预计可达1-2亿元规模[4][13] * 公司在六维力传感器核心指标上已取得显著突破，处于国内第一梯队，凭借军工级技术向工业级应用的降维打击，有望在高端工业领域取得更大成就[4][14] * 公司与头部机器人企业交流理想，有望提供关节传感器及相关模组[4][16] 其他重要内容 * 公司成立于1993年，2012年上市，2018年抓住军工装备国产替代机遇实现快速成长[5] * 中国研发投入强度为2.65%，相对于美国（3.6%）、日本（3.4%）及德国（3.1%）仍有较大提升空间，"十五五"规划将进一步推动军工领域研发投入[10] * 预计2026年公司盈利可达2亿元，对应当前市值估值约30倍，人形机器人相关业务的估值未被充分反映[15] * 公司产品品类相对竞争对手较少，目前主要集中在物理测试环节，长期基于传感器应用可拓展性的发展潜力巨大[11]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 军工行业将进入上升周期，四季度进入订单交付与确收旺季，建议加大行业关注度 [3] - 根据四中全会“十五五”规划建议，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [3] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加，中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [3] - 行业业绩整体见底，前三季度同比降幅收窄，预计Q4将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [3] - 重点关注四大方向：下一代主机装备、无人/反无武器、信息化/智能化、军贸体系化出口 [3] 市场回顾 - 上周申万国防军工指数下跌0.47%，中证军工龙头指数下跌0.42%，同期上证综指上涨1.08%，沪深300上涨0.82%，创业板指上涨0.65% [1][4] - 国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第25位 [1][4] - 中证民参军指数平均跌幅为1.81% [1][4] - 涨幅前五个股：航天智装（25.45%）、三角防务（25.28%）、赛微电子（17.03%）、国瑞科技（14.59%）、宝胜股份（12.05%） [1][4] - 跌幅前五个股：航新科技（-17.2%）、东华测试（-8.78%）、旋极信息（-7.33%）、高德红外（-6.7%）、北化股份（-5.32%） [1][4] 军工板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为78.66，位于2014年1月至今估值分位66.57%，位于2019年1月至今估值分位93.31% [12] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [12] 重点标的估值 - 重点标的合计总市值15,003.1亿元，2024A归母净利润257.6亿元，2025E为323.4亿元，2026E为405.2亿元，2027E为490.9亿元 [21] - 重点标的PE估值：2024A为58倍，2025E为46倍，2026E为37倍，2027E为31倍 [21] - 高端战力组合包括：中航沈飞（总市值1,690.6亿元）、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器等 [3] - 新质战力组合包括：紫光国微（总市值669.8亿元）、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技等 [3]

公司股价与交易表现 - 11月11日股价上涨5.44%至51.97元/股 [1] - 当日成交额达1.91亿元，换手率为4.62% [1] - 公司总市值为71.89亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司成立于1993年3月8日，于2012年9月20日上市 [1] - 主营业务为结构力学性能测试仪器及配套软件的研发、生产和销售，并提供应用解决方案和技术服务 [1] - 结构力学性能测试分析系统是核心业务，占主营业务收入71.99% [1] - 结构安全在线监测及防务装备PHM系统收入占比12.89%，电化学工作站收入占比10.54% [1] 主要流通股东动态 - 华富基金旗下华富科技动能混合A（007713）于三季度新进十大流通股东 [2] - 该基金持有190万股，占流通股比例2.34% [2] - 基于11月11日股价表现，该持仓当日浮盈约509.2万元 [2] 相关基金产品表现 - 华富科技动能混合A基金最新规模为10.01亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为78.3%，在同类8147只基金中排名207 [2] - 近一年收益率为89.83%，在同类8056只基金中排名70 [2]

公司研发动态 - 东华测试正与中国科学院某所联合研发应用于我国新型钍基熔盐堆的智能PHM系统 [1]

调研活动基本信息 - 公司于2025年11月4日举办特定对象调研活动 接待财通证券 东方财富证券 方正证券 国金证券 浙商证券 华泰保兴基金 华宝基金 巨子投资 喜世润投资等9家机构代表 [1] - 公司董事长刘士钢 董事会秘书何玲 副总经理顾剑锋出席本次调研 活动类别为特定对象调研 [1][2] 机器人领域产品布局与技术优势 - 公司聚焦机器人关节模组智能测控平台的技术研发和产业化 该平台可满足关节模组力矩传感器 编码器 温度传感器等多参数的精确测量需求 [3] - 平台实现测试控制一体化 形成"四合一"的技术整合优势 为机器人关节模组的性能优化提供核心支持 [3] - 全资子公司江苏东华校准检测有限公司为通过CNAS认可的第三方检测校准实验室 于2024年完成多维力/力矩传感器检测校准装置研制并应用于第三方检测服务 [4] - 子公司依据《GB/T 43199-2023机器人用力/力矩传感器检测规范》的检测能力获得CNAS扩项认可 成为国内首批通过该检测项目CNAS认可的实验室 [4] 机器人轻量化与感知技术进展 - 在机器人轻量化领域 公司能为客户提供系统性设计与优化解决方案 包括通过尺寸优化控制材料分布 借助外形优化降低应力集中并改善流体性能 以及运用拓扑优化实现材料最优布局与极致减重 [6] - 公司正重点研制具有高精度和强抗干扰特点的压阻式触觉传感器 相关研发已取得积极进展 目前处于内部测试与优化阶段 [7] 未来发展规划 - "十五五"期间 公司将在现有业务板块稳健发展基础上 重点聚焦新能源 新材料 航空航天 具身智能等战略性新兴产业 [5] - 公司计划通过持续优化资源配置 强化技术创新与产业协同 推动主营业务实现高质量 可持续发展 [5]

公司研发进展 - 公司正重点研制压阻式触觉传感器 [1] - 该传感器具有高精度和强抗干扰的特点 [1] - 研发已取得积极进展，目前正处于内部测试与优化阶段 [1]

公司近期活动 - 公司将于2025年11月4日接受财通证券等投资者调研 董事长刘士钢等参与接待并回答问题 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份 公司营业收入100%来源于仪器仪表检测业务 [2] 公司市值信息 - 公司当前市值为72亿元 [3] 行业动态 - 中国某行业海外订单猛增246% 覆盖50多国和地区 [3] - 行业存在以亏本价销售现象 需警惕恶性竞争扩展至海外 [3]

机器人领域产品与技术 - 聚焦机器人关节模组智能测控平台研发与产业化 实现多维力和力矩传感器 编码器 控制 驱动四合一 [1][2] - 全资子公司东华校准检测有限公司为CNAS认可实验室 2024年完成多维力/力矩传感器检测校准装置研制并应用于第三方检测服务 [3] - 在机器人轻量化领域提供系统性设计与优化解决方案 包括尺寸优化 外形优化和拓扑优化以帮助客户实现极致减重 [4] - 公司正重点研制具有高精度和强抗干扰特点的压阻式触觉传感器 目前研发已取得积极进展并处于内部测试与优化阶段 [5] 公司战略规划 - 面向十五五新发展阶段 公司将在现有业务板块稳健发展基础上 聚焦新能源 新材料 航空航天 具身智能等战略性新兴产业 [3] - 公司根据未来规划统筹制定股权激励等中长期激励计划 具体计划以公司公告为准 [6]

行业投资评级 - 报告建议加大国防军工行业关注度，认为行业基本面进入上行周期 [3][5] 核心观点 - 根据四中全会"十五五"规划建议，军工行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 行业业绩整体见底，2025年前三季度归母净利润同比降幅收窄，预计第四季度将恢复同比正增长且提速趋势将持续 [5] - 全球地缘政治不确定性增加推动军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获认可，军贸开启供需共振大格局 [5] - 进入第四季度，"十五五"相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，判断行情将再次上行 [5] 市场回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日）申万国防军工指数下跌0.07%，在31个申万一级行业中排名第22位 [3][6] - 中证军工龙头指数下跌0.86%，同期上证综指上涨0.11%，沪深300下跌0.43%，创业板指上涨0.5% [3][6] - 中证民参军指数表现较好，平均涨幅为1.93% [3][6] - 个股涨幅前五为：东华测试（16.03%）、江龙船艇（13.57%）、高德红外（11.76%）、航新科技（10.76%）、中国卫星（9.82%） [3][6] - 个股跌幅前五为：*ST奥维（-8.5%）、亿利达（-7.94%）、特发信息（-6.94%）、鸿远电子（-6.67%）、中航光电（-6.28%） [3][6] 板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为85.71，位于2014年1月至今估值分位71.24%，位于2019年1月至今估值分位97.52% [14] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点投资方向 - 主机厂关注下一代装备，"十五五"开始初次增长 [5] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [5] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [5] - 军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] 重点关注标的 - 高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、城昌科技、臻镭科技、航天智装、菜斯信息、国博电子 [5]

行业投资评级 - 报告对国防军工行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 三季报压力出清且基本面进入上行周期，建议加大行业关注度 [3] - 根据四中全会“十五五”规划建议，军工行业将进入上升周期 [5] - 行业业绩整体见底，前三季度同比降幅收窄，判断Q4将恢复同比正增长，且提速趋势将持续 [5] - 进入四季度，“十五五”相关订单有望逐步落地，叠加军贸催化，判断行情将再次上行 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加，中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 市场回顾 - 上周（2025年10月27日至10月31日）申万国防军工指数下跌0.07%，中证军工龙头指数下跌0.86% [3][6] - 同期上证综指上涨0.11%，沪深300下跌0.43%，创业板指上涨0.5% [3][6] - 国防军工板块周涨幅在31个申万一级行业中排名第22位 [3][6] - 中证民参军指数表现较好，平均涨幅为1.93% [3][6] - 涨幅前五个股：东华测试（16.03%）、江龙船艇（13.57%）、高德红外（11.76%）、航新科技（10.76%）、中国卫星（9.82%） [3][6] - 跌幅前五个股：*ST奥维（-8.5%）、亿利达（-7.94%）、特发信息（-6.94%）、鸿远电子（-6.67%）、中航光电（-6.28%） [3][6] 板块估值变化 - 当前申万军工板块PE-TTM为85.71，位于2014年1月至今估值分位71.24%，位于2019年1月至今估值分位97.52% [14] - 细分板块估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [14] 重点投资方向与标的 - 主机关注下一代装备，“十五五”开始初次增长 [5] - 无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段 [5] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [5] - 军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 高端战力组合重点关注标的：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合重点关注标的：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5]