财务业绩表现 - 第四季度调整后每股收益为1.91美元，超过分析师预估的1.82美元 [3] - 第四季度营收达到14.2亿美元，超过市场一致预期的13.9亿美元，同比去年同期的12.9亿美元增长10% [3] - 2025财年全年营收为53.7亿美元，较2024财年的49.8亿美元增长8%，调整后每股收益为7.16美元，而上一年度为6.27美元 [4] - 公司宣布了一项15亿美元的股份回购计划，即刻生效 [4] 业务部门表现 - 通信解决方案集团营收为9.9亿美元，比去年增长11%，增长由人工智能数据中心基础设施投资和国防现代化推动 [3] - 电子工业解决方案集团营收增长9%至4.29亿美元 [3] - 无线业务全年订单和收入均实现高个位数增长，超出预期，得益于持续的标准演进、非地面网络以及早期6G研究 [7] - 在航空航天、国防和政府领域，创下了订单新高，全年营收增长8% [8] 增长驱动因素与战略重点 - 人工智能基础设施的建设和技术栈的快速升级，推动了多个领域的设计、仿真和测试强度显著提升 [6] - 人工智能工作负载的快速扩展，加速了从计算到网络、互连、内存和电源等整个技术栈的新设计 [6] - 光传输速度的更新换代加速，从400 Gb跃升至800 Gb，再到1.6 Tb，第四季度与博通合作验证了下一代1.6 Tb网络芯片和定制人工智能加速器 [6] - 通过收购Spirent、Synopsys Optical Solutions Group和Ansys PowerArtist，进一步推进了以软件为中心的解决方案战略 [5] - 过去一年，团队与150多家市场领先的创新企业开展了战略合作，并新增了3000多个客户 [10] 行业趋势与市场机会 - 在6G领域，行业正从纯粹的研究转向早期预标准设计，过去一年在6G领域的合作数量翻了一番 [8] - 半导体领域的创新和投资步伐依然强劲，半导体业务订单和收入均实现稳健增长，得益于人工智能驱动的产能扩张 [9] - 硅光子学领域实现强劲增长，两年前启动的投资使公司能够把握这一转折点 [9] - 积极拓展电网现代化领域的新机遇，解决方案组合涵盖软件定义汽车、电动汽车、充电、电网和制造等领域 [9]

丹纳赫集团并购成就概述 - 近40年发展历程中总计完成近400次并购，花费约900亿美元，创造出市值约2000亿美元的集团，若计入分拆出售的公司，总计为股东创造约2500亿美元价值 [2] - 凭借战略并购和DBS运营双轮驱动，股价在过去40年达到年均22%的回报率，远超标普500指数年均12%的表现，也超过伯克希尔-哈撒韦同期16%的股东回报率，与苹果公司相当 [2] - 并购特点包括高频度（年均出手超过10次，最高一年完成19次并购）、高成功率（大部分交易特别是大型交易非常成功）以及跨行业（从低端制造业到生命科学等十几个行业均取得成功） [4] 丹纳赫集团并购风格演变 - 20世纪80年代离散式制造业并购阶段，初期利用高杠杆、税务盾牌等工具，后转向追求利基市场领先公司的策略，采用授权运营的分散式管理，后期开始聚焦环境和控制等重点平台 [6] - 2001年后进入流程驱动的多元化平台策略阶段，形成以卡尔普为核心的世界级团队，并将DBS融入并购流程，发展出更为科学完善的投资研究和决策体系 [7] - 2016年后进入聚焦时代，特征包括剥离非核心业务全力发展生命科学与医学诊断板块（此期间超过95%的并购资金用于该领域）、进行更大但更少的并购（年均并购次数从卡尔普时期的14次降至7.4次，但单笔交易体量达9.1亿美元）、以及关注早期创新并成立风险投资部门 [11][12][13] 丹纳赫集团平台策略与价值创造 - 水质平台从1996年并购McCrometer开始，至2023年分拆上市存续27年，期间进行至少55起并购，营收从2002年约5亿美元增长至2022年29亿美元，营业利润率从15%-20%提升至20%-25%，ROIC超过20% [16][17][20][21] - 测试测量平台以1998年6.25亿美元并购福禄克为基石，存续18年间进行48起并购，福禄克营收从1998年3.4亿美元增长至2015年12亿美元，营业利润率从10%提升至超过25% [22][23] - 交通技术平台基于2002年3.25亿美元并购吉尔巴克建立，14年间进行19次并购花费约10亿美元，营收从4.2亿美元增长至2015年16亿美元，营业利润率从5%提升至超过15%，ROIC约15% [25][28] - 产品标志平台从2002年并购伟迪捷开始，21年间进行25起并购总金额超20亿美元，营收从3亿美元增长至2022年20亿美元，营业利润率从17%-19%增长至25%左右，ROIC达17%-19% [29][32] - 齿科平台以2004年4.25亿美元并购KaVo为起点，15年间并购整合25个品牌花费近50亿美元，营收从2005年6亿美元增长至2018年28亿美元，但最终因业务挑战于2019年分拆上市 [32][33] - 体外诊断平台自2004年并购雷杜米特开始，完成至少17起并购总金额超120亿美元，目前年营收96亿美元占全集团40%，营业利润26亿美元，营业利润率27.4%，平台估值不少于700亿美元 [37][38] 丹纳赫运营体系核心：DBS与双轨制并购 - 并购体系采用双轨制，基层力量是运营公司和平台层面的并购团队，负责临近市场并购和补强型并购；上层力量是总部战略发展团队，评估巨型并购机会以建立新战略平台 [8] - DBS提供严格的标准化工作方法和流程管理，并购策略始于市场调研，并采用可视化与日常管理等基础工具，确保标准化流程执行和持续改进 [9][10] - 在卡尔普时期，通过双轨制体系既完成了大量补强型并购，也实现了对泰克电子和贝克曼库尔特等巨型、平台型并购 [8]

纪要涉及的行业或公司 * 东华测试（公司）[2][5] * 结构力学性能测试、在线监测、PHM（预测性维护）、电化学工作站、自定义测控、实验仿真（行业）[2][5][8][11] 核心观点和论据 **公司业务与财务** * 公司收入主要来自三大块：结构力学测试（占比超60%，毛利率近70%）、结构监测和PHM（占比约20%，毛利率65%左右）、电化学板块（占比十几个百分点）[2][6] 2024年公司总收入约5亿元[2][6] * 公司财务稳健，毛利率常年保持在60%-65%，研发支出占收入10%以上，研发人员占比38%，财务费率一直为0，无负债[2][7] 今年前三季度现金流改善明显[2][7] * 结构力学测试下游客户集中在军工（占比60%以上）和高校（占比20%左右）[2][8] **成长逻辑与市场定位** * 成长逻辑基于军工领域深厚技术积累（抗干扰技术国内领先）以及传感器高端化需求和新兴领域（如人形机器人）需求落地[3] 与头部机器人企业交流理想，有望提供关节传感器及相关模组[4][16] * 与海外龙头NI（中国区收入约20亿人民币）和HBK相比，东华未来成长空间巨大，有机会扩大市场份额并通过新产品拓展市场[2][9] **具体业务发展** * 工业PHM市场国内处于蓝海阶段，总体规模约百亿，东华在该领域收入仅为两三千万元，与国内竞争对手（如融智日新，2024年收入约6亿元）相比仍有巨大增长潜力[4][12] 2025年公司针对该板块进行了扩招，预期未来几年增速将远超主业[4][12] * 电化学工作站业务2024年处于放量初期，实现八九千万收入，在国内同行中已处领先地位，未来3-5年预计可达到1-2亿元规模[4][13] * 在六维力传感器核心指标上已取得显著突破，处于国内第一梯队，凭借抗干扰核心技术及军工级向工业级的降维打击，有望在高端工业领域取得更大成就[4][14] **未来发展展望** * 中国研发投入强度为2.65%，相对于美国（3.6%）、日本（3.4%）及德国（3.1%）仍有较大提升空间，“十五五”规划将进一步推动军工领域研发投入[10] * 新产品如自定义测控环节，其价值量可达主业1.5-2倍，将显著提升公司整体营收规模[2][11] 民用领域也存在巨大潜力[11] 其他重要内容 * 公司成立于1993年，2012年上市，2018年抓住军工装备国产替代机遇实现快速成长[5] * 预计2026年公司盈利可达2亿元，对应当前市值估值约30倍，人形机器人相关业务的定价可能未被充分反映[15] 公司近期估值相对便宜，新进展值得关注[16] * 公司产品品类相对竞争对手较少，目前主要集中在物理测试环节，但基于传感器应用可拓展性，长期发展潜力巨大[11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为结构力学性能测试、在线监测、PHM（预测性维护）、电化学工作站及传感器行业[2][5] * 纪要涉及的公司为东华测试[1] 核心观点与论据 **公司业务与财务** * 公司主营业务为结构力学测试，占比超过60%，毛利率接近70%[2][6] * 结构监测和PHM相关业务占比约20%，毛利率65%左右[2][6] * 电化学板块占比十几个百分点[2][6] * 2024年公司总收入约5亿元[2][6] * 公司财务稳健，毛利率常年保持在60%-65%，研发支出占收入10%以上，研发人员占比38%，无负债，财务费率一直为0[2][7] * 今年前三季度现金流改善明显[2][7] **市场定位与成长逻辑** * 公司成长逻辑基于军工领域的技术积累（如抗干扰技术）以及传感器高端化需求和新兴领域（如人形机器人）的需求落地[3] * 下游客户集中在军工（占比60%以上）和高校（占比20%左右）[2][8] * 与海外龙头NI（中国区收入约20亿人民币）和HBK相比，公司未来成长空间巨大[2][9] * 自定义测控环节的价值量可达主业1.5-2倍，将显著提升公司整体营收规模[2][11] **主要业务板块前景** * 工业PHM市场国内处于蓝海阶段，总体规模约百亿，公司该业务收入仅两三千万元，未来几年增速预期将远超主业[4][12] * 电化学工作站业务去年（2024年）处于放量初期，实现收入八九千万，未来3-5年预计可达1-2亿元规模[4][13] * 公司在六维力传感器核心指标上已取得显著突破，处于国内第一梯队，凭借军工级技术向工业级应用的降维打击，有望在高端工业领域取得更大成就[4][14] * 公司与头部机器人企业交流理想，有望提供关节传感器及相关模组[4][16] 其他重要内容 * 公司成立于1993年，2012年上市，2018年抓住军工装备国产替代机遇实现快速成长[5] * 中国研发投入强度为2.65%，相对于美国（3.6%）、日本（3.4%）及德国（3.1%）仍有较大提升空间，"十五五"规划将进一步推动军工领域研发投入[10] * 预计2026年公司盈利可达2亿元，对应当前市值估值约30倍，人形机器人相关业务的估值未被充分反映[15] * 公司产品品类相对竞争对手较少，目前主要集中在物理测试环节，长期基于传感器应用可拓展性的发展潜力巨大[11]

公司研发动态 - 东华测试正与中国科学院某所联合研发应用于我国新型钍基熔盐堆的智能PHM系统 [1]

高速传输速率发展历程 - IEEE 802.3系列标准推动以太网数据传输速率从2010年代的100Gbps（802.3bj）和200Gbps（802.3cd）发展到2020年代的400Gbps（802.3ck）乃至当前的1.6Tbps（802.3dj）[1] - 调制技术从传统的NRZ向PAM4转变，使频谱效率提升一倍，为未来实现更高速率传输提供可能，IEEE 802.3dj单通道支持的最大速率超过200Gbps[1] - OIF的CEI框架支持单通道224Gbps速率，面向芯片至光引擎、背板及铜缆互连等多种应用场景，从CEI-56G发展到CEI-112G，再到CEI-224G[3] - InfiniBand XDR互连产品的单通道速率高达200Gbps，同样采用PAM4编码调制技术，用于高性能计算和高速存储系统互连[6] - AI大模型训练与推理、5G基站回传等场景以及数据中心规模扩大，对800G/1.6T以太网支持成为必然，驱动高速传输技术发展[6] 224Gbps技术背景与应用场景 - 在112 GBd波特率下通过PAM4调制技术实现224Gbps传输速率，但相较NRZ调制，PAM4的信噪比需求提升了9.5 dB[6] - 为提升纠错能力，低密度奇偶校验码与级联编码等技术被广泛应用，高频低损耗PCB基材和高频连接器的推出为速率实现提供保障[6][7] - 典型应用场景包括芯片至光引擎封装基板走线、背板互连高速PCB和高速无源铜缆、机架内互连高速有源铜缆以及数据中心光模块[8] - 背板互连场景的典型传输距离为≤1米，机架内互连使用高速有源铜缆的典型距离为≤3米[8] 224Gbps高速线缆测试关键指标 - 高速线缆指标由常规指标和后处理指标组成，常规指标包括频域和时域指标，可由VNA直接测量，后处理指标通过算法处理得到[9] - 关键频域指标包括差分插入损耗、差分回波损耗、模式转换以及近/远端串扰，用于评估通道性能和阻抗匹配程度[11] - 关键时域指标包括时域阻抗分布、对内时延差和对间时延差，对于保持信号同步具有重要意义[12] - 后处理测试指标以IEEE802.3dj为例，包括信道工作裕量、有效回波损耗和插入损耗偏差，需通过MATLAB脚本计算[13][14] - CEI-224G和Infiniband XDR还有特有后处理指标，如FOM ILD、ICN和ICMCN等[16] 夹具去嵌的应用和典型去嵌方法 - 网络分析仪测试高速线缆时需对夹具进行去嵌，以消除夹具对测试结果的影响，当前产品标准不强制要求，但终端用户有时会要求[18] - VNA常见的去嵌方法包括基本去嵌方法和高级时域去嵌方法，后者如R&S ISD、R&S SFD、R&S EZD等时域算法软件，适合高速线缆夹具去嵌[19] - 测试夹具设计对确保去嵌精度至关重要，IEEE P370标准规范了夹具设计、去嵌方法与S参数验证流程[21] R&S公司测试方案 - R&S提供针对IEEE 802.3dj、CEI-224Gbps和Infiniband XDR高速线缆的全套软硬件测试方案，支持CR4/CR8高速线缆的自动化测试[23] - 硬件方案由矢量网络分析仪、矩阵开关系统和自动校准单元等构成，支持10MHz到67 GHz宽频带测量，满足224Gbps测试需求[24] - 软件方案R&S®ZNrun自动化测试平台支持相关标准，可一键生成COM、ERL等关键指标报告，并可集成MATLAB脚本进行二次开发[26] - 该方案以其高度集成化、多客户端控制与同步测量、全自动一致性测试以及灵活定制与扩展性等技术特点，为用户提供高效、准确的测试解决方案[26]

Nigel AI助手产品概述 - Nigel是专为测试测量行业打造的AI助手，基于尖端大语言模型和公司深厚测试经验打造 [3] - 该产品已集成至LabVIEW与TestStand软件中，致力于帮助用户提高测试效率 [3] - 与通用AI工具不同，Nigel专为测试测量设计，能提供贴合实际测试场景的需求分析、方案设计和软件操作指导 [4] 产品集成与获取方式 - Nigel并非独立工具，而是深度集成于LabVIEW与TestStand开发界面内，用户无需在多个软件间切换即可获取实时指导 [6] - 产品已纳入现有的LabVIEW+ Suite和LabVIEW专业版订阅或有效的服务协议中，无需额外购买 [4][6] - LabVIEW和TestStand都将从2025 Q3版本开始新增Nigel AI助手功能 [6] LabVIEW中的核心功能 - 一键调用Nigel可实现硬件参数自动对比，例如咨询"NI 6363与6368参数的区别"时会自动生成参数对比表格并附加选型建议 [11] - 通过"Discuss with Nigel"功能可自动解析VI文件，输出包含控件说明、指示器功能、实现原理的详细解读 [11] - 对于跨语言用户，Nigel能精准匹配LabVIEW中的等效功能，如将Python的tuple功能对应到LabVIEW的Cluster相关VI [12] TestStand中的核心功能 - Nigel能够回答关于TestStand引擎和环境的问题，为用户提供可靠开发建议以助力快速决策 [13] - 可帮助用户在TestStand中快速定位关键设置，无需在菜单中费力查找，提供逐步指导配置引擎 [13] - 用户可使用自然语言与TestStand API交互，包括检查序列运行情况、切换模型或执行运行 [13] 实际应用案例展示 - 针对ADAS数据回灌系统需求，Nigel可输出完整系统架构与配置方案，包括支持11路摄像头(GMSL2接口)、8路CAN/CANFD接口、6路车载以太网接口的具体产品推荐 [8][10] - 系统推荐包含PXIe-1487+FlexRIO用于摄像头模块，PXIe-8510/8523用于CAN/CANFD模块，PXIe-8523/8285用于车载以太网模块等详细配置 [10] - 方案还包含时序同步模块(PXIe-6674T等)保证所有信号纳秒级同步，以及数据存储/回放模块支持大容量数据录制与回灌 [10] 测试文件管理与执行 - 打开任意测试文件后，向Nigel提问"该测试的用途是什么"会立即输出明确答案，例如清晰列明具体测试项目如"开机ROM测试、RAM测试"等 [14] - 需运行测试时只需输入"执行该测试"，Nigel会进行二次确认确保测试环境符合要求，确认后自动启动测试流程 [15] - 修改测试配置时可直接要求"修改测试次数并重新执行"，Nigel会自动完成参数修改与测试重启 [16] 技术架构与安全保障 - Nigel以艾默生安全稳健的云运营平台为基础构建，托管在Microsoft Azure上，具备企业级隐私与安全保障 [16] - 产品仅在本地设备储存提示数据，除非用户主动分享相关信息，否则公司无法访问用户与Nigel的对话内容 [16]

技术发展趋势 - PCIe技术持续高速发展，传输速率从112Gbps提升至224Gbps并逐渐成熟，未来448Gbps高速链路将落地应用[1] - 伴随速率大幅提升，高速信号完整性问题日益突出，信号反射、串扰及通道损耗等因素使设计和验证面临前所未有的挑战[1] TDR测试的重要性与应用 - TDR测试作为重要测量手段，对传输线阻抗控制及信号路径问题定位至关重要，能够直观反映传输线阻抗特性并帮助工程师快速识别故障点[1] - 传统TDR测试使用阶跃信号源和示波器，目前流行使用矢量网络分析仪进行TDR测量[2] - 实际测试中观察到阻抗曲线随横轴时间增加而逐渐增大的现象，从0.11 ns到3.45 ns阻抗上升约7欧姆，单端和差分测试均会出现此现象[2][4] 阻抗上飘现象的理论分析 - 无耗传输线特征阻抗在频域上为常数，时域上不会随时间变化，不会出现上飘现象[8][9] - 有损耗传输线特征阻抗受导体电阻R影响，主要由直流电阻和与趋肤效应有关的交流电阻组成[10][11] - 通过数学推导得到时域阻抗公式，显示阻抗从t=0时刻开始随时间单调上升，曲线为线性曲线和平方根曲线的叠加[14][15] 实验验证与工程实践 - 实际PCB差分线测试显示单端阻抗上升3.6欧姆和3.3欧姆，差分阻抗上升7.1和7.2欧姆，与计算的直流电阻值单端2.7欧姆、差分5.4欧姆相近[18][23] - Open联盟千兆以太网测试规范附录B中规定可使用"slope"对TDR阻抗测试结果进行修正[25] - 最终确认TDR阻抗测试中阻抗随时间增大现象由传输线导体电阻引起，导体电阻越大阻抗上飘斜率越大[26]

丹纳赫集团并购成就与历史 - 公司在过去40多年中总计完成近400次并购，花费约900亿美元，创造了约2000亿美元市值，若计入分拆和出售的公司，总计为股东创造了约2500亿美元的价值 [2] - 凭借战略并购和DBS运营双轮驱动，公司股价在过去40年达到年均22%的回报率，远超标普500指数年均12%的表现，也超过伯克希尔-哈撒韦同期16%的回报率，与苹果公司几乎相当 [2] - 公司并购具有高频度（年均出手超过10次，最高一年完成19次并购）、高成功率（大部分交易特别是大型交易非常成功）和跨行业（从低端制造业到生命科学等十几个行业）的特点 [4] 丹纳赫集团并购风格演变 - 在20世纪80年代，公司采用高杠杆、税务盾牌、资产重组和裁员等价值创造工具，后期转向追求利基市场领先公司的策略，并采用授权运营、分散式管理模式，逐步聚焦环境和控制等重点平台 [6] - 2001年后公司形成以卡尔普为核心的世界级并购团队，发展出更加科学完善的并购体系，将DBS融入并购流程管理，建立了双轨制并购体系 [7] - 双轨制并购体系包括基层运营公司层面的补强型并购和总部战略发展团队评估的巨型并购机会，同时采用DBS严格的标准化工作方法和流程管理 [8][9][10] 2016年后聚焦生命科学与诊断板块 - 公司剥离其他业务，分拆出福迪威、盈纬达和Veralto等上市公司，实现向医疗健康类企业的转型，超过95%的并购资金用于生命科学与医学诊断交易 [11][12] - 这一时期平均每年完成7.4次并购，较卡尔普时期每年14次下降约47%，但单个交易体量达到惊人的9.1亿美元，总花费超过600亿美元，占公司并购历史累计金额的60%以上 [12] - 公司开始关注早期创新，成立早期风险投资部门，在全球范围内投资多家创新公司，并聘请首席科学官加大在早期科学技术领域的投资 [13][14] 平台战略建立与典型案例 - 公司确立了一套成功的平台并购策略：以基石资产建立战略型业务平台，围绕平台不断并购新的独立运营公司，并通过补强型并购加速发展 [16] - 水质平台从1996年并购McCrometer开始，至2023年分拆上市共存续27年，期间进行至少55起并购，披露交易金额的9起交易对价12.4亿美元，营收从2002年约5亿美元增长至2022年29亿美元，营业利润率从15%-20%提升至20%-25%，ROIC超过20% [17][20][21] - 测试测量平台基于1998年6.25亿美元并购福禄克这一基石并购建立，18年间进行48起并购，福禄克营收从1998年3.4亿美元增长至2015年12亿美元，营业利润率从10%提升至超过25% [22][23] - 体外诊断平台从2004年并购雷杜米特开始，至少完成17起并购，交易总金额超过120亿美元，目前年营收96亿美元，占全集团营收40%，营业利润26亿美元，营业利润率27.4%，估值不少于700亿美元 [37][38] 其他平台发展概况 - 交通技术平台基于2002年3.25亿美元并购吉尔巴克建立，14年间花费约10亿美元进行19次并购，营收从4.2亿美元增长至2015年16亿美元，营业利润率从5%提升至超过15%，ROIC约15% [25][28] - 产品标志平台从2002年并购伟迪捷开始，21年间进行25起并购，总金额超过20亿美元，营收从3亿美元增长至2022年20亿美元，营业利润率从17%-19%提升至25%左右，ROIC达17%-19% [29][32] - 齿科平台基于2004年4.25亿美元并购KaVo建立，15年间进行25起并购，花费接近50亿美元，营收从2005年6亿美元增长至2018年28亿美元，但最终因业务表现未达预期于2019年被剥离 [32][33]

公司发展里程碑 - 公司于8月28日举行新总部乔迁盛典 标志着发展进入新阶段 [1] 战略合作与技术布局 - 公司与中国信息通信研究院华东分院签署战略合作协议 聚焦6G+AI及6G+卫星两大技术方向 [1] - 双方将共建新一代6G通信+卫星互联网测试验证中心 打造天地一体化网络测试验证平台 [1] 核心技术发展重点 - 公司聚焦无线通信、毫米波、6G、车联网、AI、卫星互联网及低空经济等前沿测试测量技术 [1] - 公司致力于攻克卡脖子技术难题 打造具有国际影响力的民族仪器品牌 [1]