报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 综艺业务 - 芒果 TV 综艺业务保持领先优势,明确头部、腰部和会员定制的综艺布局 [4] - 头部综艺如《歌手 2024》具有较强的会员拉新能力,腰部综艺如《灿烂的花园》《再见爱人》满足垂类用户需求,同时加大会员定制综艺研发力度 [4] 会员业务 - 剧集内容加大投入,有望拉动会员创收,目前会员内容有效播放占比已达 79% [5] - 芒果 TV 会员规模再创新高,已超 7000 万,会员收入持续快速增长,得益于爆款综艺/剧集拉新、会员权益不断创新等 [7] AIGC 和微短剧 - AIGC 全面参与内容生产,已广泛应用于剧本生产、高清制播等方面,成立"山海研究院"专注图像视频生成与理解模型研发 [8] - 推出全国首个黄金档微短剧剧场"730 大芒剧场",单月微短剧开机量已接近 30 部 [8] - 芒果 TV 国际 APP 海外下载量目前提升至 2.1 亿,有望实现 2.6 亿的"倍增计划" [8] 盈利预测与投资评级 - 预计 2024-2026 年营业收入为 150.22/166.47/179.95 亿元,归母净利润为 18.11/21.85/23.72 亿元,对应 PE 为 28/23/21X,维持"买入"评级 [9]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 3Q24 业绩：24Q3 营收 33.18 亿元，同比下降 7.14%；营业利润 4.59 亿元，同比下降 7.32%；归母净利润 3.80 亿元，同比下降 27.41%；扣非归母净利润 3.14 亿元，同比下降 26.8%。净利率为 11.4%，毛利率为 29.8%。业绩下滑主要受企业所得税优惠政策变化影响，24Q3 所得税本期发生额为 2.77 亿元[1] - 精品综艺拉动播放量，四季度综艺储备丰富：三季度芒果 TV 全网综艺有效播放共计 25 亿，同比增加 22%，上新 31 部综艺，数量位居四大平台之首。四季度新综艺如《声生不息·港乐季 2》、《女子推理社 2》等有望贡献播放增量[1] - 月活用户稳居前三，会员规模持续突破：8 月 MAU 达 2.68 亿，会员数量超 7000 万。《歌手 2024》拉新比例最高，全网播放量达 1585.4 亿次，参与歌手排名预测互动用户超 730 万[1] - 芒果大模型推动内容创作，短剧及广告有望受益：芒果大模型已应用于剧本生产、高清制播等环节，预计四季度发布山海短剧智能制作平台，赋能市场洞察、剧本筛选等环节[1] - 投资建议：预计 24-26 年实现收入 150.7/163.1/173.9 亿元，实现归母净利润 20.7/23.6/25.0 亿元，维持“增持”评级[1] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 150.69 亿元，同比增长 3.0%；归属母公司净利润预计为 20.71 亿元，同比下降 41.8%；毛利率预计为 29.5%[2] - 2025E 营业收入预计为 163.11 亿元，同比增长 8.2%；归属母公司净利润预计为 23.55 亿元，同比增长 13.7%；毛利率预计为 29.4%[2] - 2026E 营业收入预计为 173.86 亿元，同比增长 6.6%；归属母公司净利润预计为 24.98 亿元，同比增长 6.1%；毛利率预计为 30.0%[2] 资产负债表 - 2024E 流动资产预计为 232.09 亿元，现金为 127.42 亿元，应收账款为 32.90 亿元[3] - 2025E 流动资产预计为 253.96 亿元，现金为 153.17 亿元，应收账款为 38.96 亿元[3] - 2026E 流动资产预计为 275.87 亿元，现金为 161.47 亿元，应收账款为 36.65 亿元[3] 利润表 - 2024E 营业利润预计为 23.53 亿元，同比增长 29.4%；净利润预计为 20.31 亿元，同比下降 41.8%[4] - 2025E 营业利润预计为 26.78 亿元，同比增长 13.8%；净利润预计为 23.09 亿元，同比增长 13.7%[4] - 2026E 营业利润预计为 28.40 亿元，同比增长 6.0%；净利润预计为 24.49 亿元，同比增长 6.1%[4] 现金流量表 - 2024E 经营活动现金流预计为 55.51 亿元，投资活动现金流预计为 -46.91 亿元[3] - 2025E 经营活动现金流预计为 73.83 亿元，投资活动现金流预计为 -48.08 亿元[3] - 2026E 经营活动现金流预计为 58.10 亿元，投资活动现金流预计为 -49.80 亿元[3] 财务比率 - 2024E 净利率预计为 13.7%，ROE 预计为 8.8%，资产负债率预计为 32.1%[4] - 2025E 净利率预计为 14.4%，ROE 预计为 9.1%，资产负债率预计为 31.3%[4] - 2026E 净利率预计为 14.4%，ROE 预计为 8.8%，资产负债率预计为 30.4%[4]

公司概览 - 芒果超媒主要从事互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作、内容电商等业务，是A股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司。近年来，公司费用管控良好，业绩稳中有增，2023年归母净利润达35.6亿元，归母净利率达24.3%，盈利能力稳中向好。[1] - 芒果超媒背靠国有资本，股东背景良好。截至2024Q3，芒果传媒直接持有公司56.1%的股权，是公司第一大股东及控股股东。芒果传媒是湖南省大型国有文化企业，坚持市场化运作，推动传统媒体与新兴媒体的深度融合。湖南省国有文化资产监督管理委员会是公司的实际控制人，持有芒果传媒100%的股权，履行省属国有文化企业出资人职责。另外，中国移动全资子公司中移资本则为公司第二大股东。[10] 行业分析 - 在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。在线视频规模稳中有升，愈发重视盈利能力提升。其中，长短视频合作持续深入，加强内容供给以增强用户粘性。同时，会员收费稳步提价，互联网广告市场有望回暖。另外，电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益，提升IPTV、OTT等业务内容触达率。[2] - 移动互联网用户规模增速放缓，在线视频稳中有升。QuestMobile数据显示，移动互联网月活跃用户规模伴随渗透率逐渐饱和，增速有所放缓，2024年6月MAU规模达12.4亿，同比增长1.8%，移动互联网逐步迈入存量时代。[18] - 细分行业维度，用户注意力依然在向短视频领域集中，但提升幅度已有所缩小，多数行业的用户使用时长占比趋于稳定。其中，在线视频行业通过加强内容供给，稳定带动行业活跃用户规模增长，并有效增强用户粘性。[18] - 长短视频合作持续深入，实现优势互补。近年来，多个在线视频平台逐渐同具有流量优势的短视频平台开展合作。在线视频平台一方面基于版权优势，通过合作获取版权费用，并借助短视频的用户流量及优质宣发能力，盘活了自有的优质内容资产，使更多长尾内容获得了更多曝光机会。另一方面，在线视频平台如芒果TV也同短视频平台开展深层次微短剧内容创作合作，将优质内容制作能力同精准触达用户能力结合，以提升微短剧领域内容质量，将强化用户的心智充分叠加、协同发力。[22] - 会员收费稳步提价，对标海外仍有较大提升空间。会员增值方面，伴随行业进入成熟期，用户规模趋于稳定，国内主流在线视频平台逐渐开启会员提价周期，通过会员增值服务进行变现，愈发重视盈利能力提升。同时，国内视频平台会员价格同海外主流视频平台会员定价相比仍处于低位，存在较大提升空间。[24] - 互联网广告市场同宏观经济相关性较强，有望迎来景气度回暖。广告方面，根据QuestMobile数据，2020H1-2024H1，互联网广告市场规模整体稳步向上，2024H1规模达3,514.0亿元，其增速趋势同宏观经济相关性较强。我们认为，广告市场反映了广告主对于未来宏观经济走势的预期，伴随后续经济回暖及消费复苏，广告主投放意愿有望增强，整体市场迎来景气度回暖可期。[26] - 电视大屏行业整顿取得阶段性成果，地方国有广电公司有望受益。政策端针对家庭电视大屏业态中套娃收费、操作复杂等问题，出台了系列举措，持续规范行业运营秩序，已取得阶段性治理成果。我们认为，家庭场景中客厅电视大屏为我国意识形态阵地重要一环，对于镇守阵地安全有较高要求，相关治理成果有望持续巩固，我们看好地方国有广电公司凭借牌照优势受益于政策整顿，进而提升IPTV、OTT等业务内容触达率。[28] 经营分析 - 持续夯实内容护城河，探索多元变现路径。一方面，公司坚持"内容为王"，致力于"综艺+剧集+微短剧"内容体系的创新创作，稳定内部内容采购，加大外部版权投入力度，强化优质内容核心竞争力。综艺工业化生产体系有效支撑爆款产出，综艺数量及播放量处于行业领先水平。剧集持续补强内容制作能力，有望持续涌现高质量剧集。[2] - 另一方面，公司依托IP与流量优势，不断完善自身商业闭环，探索多元变现路径。1）会员：优质内容+完备会员权益体系优势明显，看好后续会员业务量价齐增。2）广告：联合招商释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主，恢复向上可期。3）运营商：与中国移动合作成效显著，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。4）AI：AIGC布局全面推进，赋能内容生态产业链。[3] - 内部采购金额稳定，加大外部版权投入力度。公司全资子公司快乐阳光同湖南广播影视集团于2020年续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，明确规定了快乐阳光在2021-2025年向湖南广播影视集团采购内容版权价格原则上同2020年一致，即5.5亿元/年。一方面，公司通过采购湖南广播影视集团旗下湖南卫视优质版权内容，有助于夯实公司内容优势。另一方面，公司在2023年明显加强外部内容版权投入力度，2023年内容版权投入金额达62.7亿元，同增18.5%，2024年继续加大内容版权投入，后续伴随已投的优质内容逐渐上线，有望带动公司会员及广告业务向上增长。[46] - 单用户正向盈利趋势不变，盈利能力有望改善向上。从会员+广告业务单用户ROI角度衡量公司内容投入效率，2019-2023年，公司ROI于2021年达到最高水平71.8%，虽然之后伴随内容投入增加而有所下降，但正向盈利趋势不变。我们认为，伴随公司会员规模持续增加以及已投的内容逐渐上线，公司拥有更深厚的抓手以持续挖掘用户价值，单用户盈利能力有望改善向上。[48] - 综艺制作能力强大，工业化生产体系为爆款产出提供支撑。截至2024H1，公司共有56个综艺团队，是国内第一梯队头部综艺制作机构。公司基于自身强大内容制作团队，通过打造智能中台，重构内容生产的评估（节目定位等）、运营、产品（类型选择等）、技术（制作支撑系统）等环节的标准化联动机制，实现高效协同合作，并推出"赛道主理人"制度，进行内容研发与生产实施"赛道化"管理，划分舞台竞技等多综艺赛道，打造工业化内容生产体系，为爆款综艺的产出成功率提供有效支撑。[49] - 持续产出优质内容，综艺数量及播放量处于行业领先水平。2019-2023H1，伴随公司稳定产出优质综艺内容，王牌节目延续爆款逻辑，创新综艺持续推出，公司综艺节目的上线数量及播放量整体向好，处于行业领先水平。2024年公司综艺排片相较业内其他公司更为丰富，全年重点综N代及新综艺无缝衔接，并加大会员定制综艺研发力度，形成头部、腰部、会员定制三个档次综艺的布局。根据证券时报信息，2024Q3芒果TV上新季播综艺供给大幅增加，共上新31部，位居爱优腾芒四平台之首，我们看好公司综艺内容持续上新，有效吸引新用户并提升现有用户粘性。[53] - 剧集出品可提升空间较大，持续补强内容制作能力。公司在剧集出品方面可提升空间较大，其2019-2023H1的剧集播放量及上新数量同行业头部平台相比仍有一定差距。但是，公司也在持续补强内容制作能力，通过成立剧类评估品控中心、打造影视剧自制超级工作室和推行"新芒S计划"超级合伙人制度，聚焦头部剧集开发和布局。截至2024H1，公司已有22个影视制作团队和36家"新芒计划"战略工作室，内容团队体系逐步完善。[57] - 前期加码内容投入进入收获阶段，有望持续涌现高质量剧集。伴随公司加大剧集内容投入，强化优质内容供给，公司剧集储备逐步丰富。截至2024H1，公司储备影视剧超80部，其中《国色芳华》等作品具备爆款剧集潜质。我们预计公司2025年起迎来优质内容收获阶段，后续有望持续涌现高质量剧集，夯实内容基本盘，创造新的流量增长点。[59] - 优质内容+完备会员权益体系推动公司会员收入较快增长。公司会员业务受益于自身长期深耕优质内容和会员权益体系，收入规模保持较快增长，由2019年16.9亿元提升至2023年43.2亿元，4年CAGR达26.4%。[60] - 会员业务量价均有较大提升空间，看好后续量价齐增持续增长。数量维度，公司付费用户规模2019-2023年持续向上，同头部平台相比仍有提升空间，我们看好公司持续拓展市场，推动会员规模增长。价格维度，公司会员ARPPU值（单付费用户平均收益）2019-2023年有所下降，主要由于营销活动较多，后续伴随公司提升内容精细化运营水平，提高会员ARPPU值可期。[61] - 会员权益体系持续完善，拓展用户群体+提升付费意愿齐发力。公司在会员权益体系方面持续完善，一方面加大渠道合作力度，联合多行业公司推出联合会员，并于2023年同88VIP达成合作，通过牵手共创《四季惊喜夜》合作厂牌等举措，拉通全年大促节点，挖掘阿里体系内高净值客户，持续拓展用户群体。另一方面，截至2024H1，公司上线超300项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目等方式创新会员增值服务，提高用户价值感和付费意愿。[62] - 广告业务有所承压，恢复向上可期。公司广告业务受宏观经济承压、广告主投放谨慎等因素影响，2022年以来收入有所下降。同理，单用户角度，因广告收入增速小于会员数量增速，公司广告单付费用户价值2019-2023年有所下降。但是，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等方式，夯实广告大盘，收入下滑幅度明显收窄。后续伴随行业复苏，公司有望凭借稳固的内容优势和平台流量优势，提升单付费用户价值，有效推动广告收入恢复向上。[64] - 联合招商充分释放平台品牌价值，积极对外推广吸引优质广告主。公司全资子公司快乐阳光于2020年同湖南广播影视集团续签《联合招商框架协议》，在湖南卫视和芒果TV双平台上为客户提供湖南卫视直播节目和常规节目的广告发布服务，再由湖南广播影视集团向公司支付广告收入总额中应当归属公司的广告收入。我们认为，联合招商可有效打造一体化广告资源，结合公司在新媒体广告渠道的优势与湖南卫视在传统媒体广告渠道的优势，提升招商效果，充分释放平台品牌价值。同时，公司已积累一定品牌价值与优质内容储备，在内部合作基础上，积极对外推广，凭借自主优质内容吸引更多优质广告主。[65] - 运营商业务同中国移动合作成效显著，长期看好挖掘用户价值。2019-2023年，公司运营商收入稳步向上。在公司2021年同中国移动全资子公司咪咕文化签署《合作框架协议》之后，双方共同推动了芒果TV大屏业务在中国移动家庭大屏视听业务渠道的落地和运营维护，以扩大运营商业务全国市场份额，公司运营商毛利率提升明显。公司2024H1运营商业务受电视大屏行业整顿影响，围绕"计费包"等电视大屏相关服务进行全面优化，首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，使得增值服务短期有所承压。但是，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，截至2024H1，智慧大屏业务已覆盖31个省级行政区域，视听业务内容覆盖手机、PAD、PC等全终端，是全行业第一家实现"一云多屏"的视频媒体，长期维度伴随行业用户粘性提升，有望凭借牌照优势持续挖掘用户价值。[67] - 重视AIGC技术应用，赋能内容生态产业链。公司重视AIGC技术应用，充分发挥该技术在激发创意、提升品质方面的独特价值，全面赋能内容生态产业链。根据芒果TV和证券时报信息，2024年7月，芒果大模型通过网信办生成式人工智能（大语言模型）备案审核，可支撑节目创意策划、内容创作和生成等场景。AIGC技术已成功运用于《爱的修学旅行》等8档节目，解决了实拍难、创意落地难的核心痛点，并成为节目引领创意、降本增效的重要手段。同时，公司于2023年推出首个基于IP角色的跨次元互动对话产品"AI角色对话系统"，将AI拟人大模型与《大宋少年志2》《以爱为营》等热门IP联动，建立AI角色聊天场景，强化内容IP角色优势，试水新的变现模式，有望提高用户粘性和活跃度。另外，芒果TV还基于大模型和AIGC打造面向短剧的创新生产引擎——山海短剧智能制作平台，从市场洞察与剧本筛选、剧情与广告融合等关键环节进行能力建设，后期还将逐步拓展到广告定制及运营素材生产等领域。[70] 盈利预测与估值 - 芒果超媒2024-2026年收入分别为150.66/166.93/184.80亿元，分别同增+2.99%/+10.80%/+10.71%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.05/21.16/23.46亿元，分别同增-46.43%/+11.09%/+10.88%，对应PE估值分别为26.3x/23.7x/21.4x。可比公司方面，我们选择行业内同样从事互联网视频业务的公司作为可比对象，包括爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩，考虑到公司作为稀缺的国有属性在线视频平台，用户规模稳步向上，互联网视频业务发展向好，并全面推进AIGC布局，有望打开业绩成长空间，且估值同可比公司平均水平相近，建议持续关注，首次覆盖，给予"增持"评级。[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度芒果超媒营收102.78亿元，同比-0.85%，归母净利14.44亿元，同比-18.96%；2024Q3营收33.18亿元，同比-7.14%，归母净利润3.8亿元，同比-27.41% [2] - 主业表现稳健，所得税对净利影响仍在，内容储备增加致经营性现金流下降 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.64/21.61/24.65亿元，对应PE为25.53/23.2/20.34X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年前三季度营收102.78亿元，同比-0.85%，归母净利14.44亿元，同比-18.96% [2] - 2024Q3营收33.18亿元，同比-7.14%，归母净利润3.8亿元，同比-27.41% [2] 经营分析 - 受企业所得税政策调整影响，所得税费用较去年同期增加2.8亿元，致归母净利润同比下降 [2] - 2024年前三季度经营性现金流净额-3.25亿，系加大优质剧集内容储备 [2] 内容端表现 综艺 - 有效播放量保持快速增长，形成三梯队综艺研发矩阵，对内容丰富度和会员付费提升有双重意义 [3] - 2024Q3全网综艺有效播放25亿，同比+22% [3] - 2024Q3 3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3 [3] - 上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首 [3] - 头部爆款综艺助力拉新会员，腰部各垂直品类填充内容丰富度 [3] - 2024年7月发布全新会员综艺厂牌“小Fun综”，一次性发布11档，目前会员定制综艺超10档豆瓣评分9分以上 [3] 剧集 - 拉动会员创收，带动会员内容播放量提升 [3] - 2024Q3剧集对会员创收贡献度提升，会员内容有效播放占比达79%，同比提升16%，位居长视频平台之首 [3] - 《你比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜 [3] 微短剧 - 单月开机量接近30部，根据热门剧综IP打造衍生微剧或微内容 [3] 出海 - 内容影响力增强，新增下载保持快速增长 [3] - 海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”2.6亿目标有望实现 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.64/21.61/24.65亿元，对应PE为25.53/23.2/20.34X [3] - 维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,704|14,628|14,978|16,442|17,911| |营业收入增长率|-10.76%|6.74%|2.39%|9.78%|8.93%| |归母净利润(百万元)|1,825|3,556|1,964|2,161|2,465| |归母净利润增长率|-13.68%|94.84%|-44.76%|10.02%|14.09%| |摊薄每股收益(元)|0.976|1.901|1.050|1.155|1.318| |每股经营性现金流净额|0.29|0.58|1.60|3.78|3.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|9.68%|16.54%|8.66%|9.02%|9.69%| |P/E|30.77|13.26|25.53|23.20|20.34| |P/B|2.98|2.19|2.21|2.09|1.97| [5] 三张报表预测摘要 - 包含主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等损益表数据，以及货币资金、应收款项、存货等资产负债表数据，还有现金流量表数据和各项比率分析 [6] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|1|8|28|49|94| |增持|0|0|4|7|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.13|1.13|1.00| [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 会员数再创新高,优质内容释放或推动业绩修复 [3] - 头部内容拉新作用明显,会员数再创新高,出海业务亮眼 [3] - 优质剧综逐步释放,AIGC全面参与内容生产,后续业绩修复空间大 [4] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度公司营业收入为102.78亿元,同比下降0.85%;归母净利润为14.44亿元,同比下降18.96% [2] - 2024年前三季度毛利率为29.15%,同比下降6.66个百分点;净利率为13.87%,同比下降2.92个百分点,主要受企业所得税政策调整影响 [3] - 预测2024-2026年归母净利润分别为19.18/21.80/23.81亿元,对应EPS分别为1.03/1.17/1.27元 [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为16,044/17,345/18,466百万元,同比增长9.7%/8.1%/6.5% [5] - 2024-2026年毛利率预计分别为33.2%/33.7%/34.1% [5] - 2024-2026年净利率预计分别为12.0%/12.6%/12.9% [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[1] 报告的核心观点 1. 公司新媒体业务保持稳健发展,旗下综艺节目具备较强的市场竞争力[1] 2. 人工智能等相关技术的在应用端的落地有望在长线助力公司提升经营效率,实现降本增效[1] 3. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.71/21.56/24.19亿元,对应PE为25x/23x/21x[3] 公司业绩表现 1. 2024年第三季度公司实现营业收入33.18亿元,同比下降7.14%;归母净利润3.80亿元,同比下降27.41%[1] 2. 2024前三季度公司实现营业收入102.78亿元,同比下降0.85%;归母净利润14.44亿元,同比下降18.96%[1] 3. 公司年内利润水平同比下降明显,主要是受到税收政策到期的影响[1] 新媒体业务发展 1. 公司旗下芒果TV共上线31部各类综艺节目,在"爱优腾芒"四个平台中排名第一[1] 2. 多款经典热门综艺节目如《你好,星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》表现突出,位列台综、网综霸屏榜前列[1] 3. 《中餐厅》系列播放量已突破3亿,公司在综艺节目制作、播映领域已处于领先地位[1] 文化科技融合发展 1. 公司旗下"芒果大模型"已通过网信办备案审核,能够支持多种行业应用场景[1] 2. 基于大模型和AIGC打造面向短剧的垂类工具--山海短剧智能制作平台有望在近期发布[1] 3. AIGC技术的不断应用有望进一步实现公司的降本增效,管理费用率同比下降1.3pct[1]

报告评级 - 公司投资评级为"增持"[5] 报告核心观点 - 受奥运会分流、大屏行业治理等影响,公司Q3业绩短暂承压,但Q4以来《再见爱人4》开启综艺开门红,精品大剧供给显著优于前三季度[3] - 芒果TV影响力在海内外持续扩大,会员数突破7000万,国际APP下载量在一年时间内实现从1.3亿至2.1亿的增长,全年2.6亿目标达成可期[10] - 公司通过强化会员定制综艺、增加会员特权等方式激励会员付费,平均客单价提升40%[10] - Q4以来已上线《锦绣安宁》《日光之城》等热播剧集,《小巷人家》《好运家》等头部剧集将陆续上线,公司还储备了《国色芳华》《五福临门》等2025年开年大剧[10] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现总营收102.8亿元,同比下滑0.9%;实现归母净利润14.4亿元,同比下滑19%[10] - 2024年Q3单季度实现营收33.2亿元,同比下滑7.1%;实现归母净利润3.8亿元,同比下滑27.4%[10] - 预计2024-2026年EPS分别为1.04/1.32/1.5元[10] - 2024年营业收入预计15,252百万元,同比增长4.3%;归母净利润预计1,951百万元,同比下滑45.1%[11] - 2025年营业收入预计17,340百万元,同比增长13.7%;归母净利润预计2,477百万元,同比增长27.0%[11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"的投资评级 [7] - 给予公司2025年26.0x的PE估值,对应目标价为31.5元 [9] 报告的核心观点 - 公司前三季度收入基本持平,但利润端承压,主要受企业所得税优惠政策变化影响 [4] - 公司营收结构不断优化,会员业务增长动力足,芒果综艺持续领跑,芒果TV独播综艺节目流量保持行业第一 [5] - 公司关注热播综艺、精品大剧在Q4的表现,以及短剧、出海等新业务方向的进展 [6] 财务数据分析 - 公司预计2024-2026年收入为149.75亿元、164.81亿元、178.13亿元,净利润为19.25亿元、22.65亿元、24.81亿元 [9] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为-10.8%、6.7%、2.4%、10.1%、8.1% [11] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为-13.7%、94.8%、-45.9%、17.7%、9.5% [11] - 公司2022-2026年毛利率分别为33.8%、33.0%、30.0%、30.5%、31.0% [11] - 公司2022-2026年净利润率分别为13.3%、24.3%、12.9%、13.7%、13.9% [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 芒果综艺扩大头部优势,剧集突破 [5] - Q4 综艺仍丰富,重点储备剧集将陆续上线 [5] - 出海进行时,有望打开长期会员收入及内容发行空间 [5] - 下调盈利预测,考虑到广告业务仍需要时间恢复 [5] 公司经营情况总结 收入情况 - 24Q3 实现营业收入 33.2 亿元,同比下降7.1% [4] - 前三季度实现营业收入 102.8 亿元,同比下降0.9% [4] - 收入端表现较弱受广告业务、运营商业务拖累,但会员量价均继续增长 [4] 利润情况 - 24Q3 归母净利润 3.8 亿元,同比下降27.4% [4] - 前三季度归母净利润 14.4 亿元,同比下降19.0% [4] - 单Q3利润下滑幅度环比扩大,受收入端及经营杠杆影响,但成本费用进行有效控制 [4] 财务数据预测 - 下调24-26年归母净利润预测为17.25/19.65/22.59亿元 [5] - 24年营业收入预计为14,149百万元,同比下降3.3% [6] - 24年归母净利润预计为1,725百万元,同比下降51.5% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司内容播放量持续上涨,综艺和剧集有效播放量分别同比上涨22%和16%,内容优势显著 [1] - 会员业务C端持续深耕会员权益,B端不断拓展渠道合作,会员规模超7000万,有效会员数达2.68亿 [1] - 公司全平台协同融合,加快打造内容生态矩阵,金鹰卡通与芒果TV形成协同效应 [1] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润17.7/20.4/22.6亿元,同比变动50%/+15%/+11% [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为15,192/16,266/17,432百万元,同比增长3.9%/7.1%/7.2% [1][8][9][10] - 2024-2026年归母净利润预计为1,771/2,043/2,257百万元,同比变动-50.2%/+15.4%/+10.5% [1][8][9][10] - 2024-2026年EPS预计为0.95/1.09/1.21元,对应PE为28.3/24.5/22.2倍 [1][8][10] - 2024-2026年ROE预计为7.6%/8.1%/8.3% [8][10]